1、生于中航，源于中航，成于创新2022年3月17日中创新航招股说明书梳理行业专题2诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS公司概况01主要产品02行业分析03经营分析04qWqWOAaUjYMBbR8QbRoMmMtRtRfQmMtQkPpOxPaQnNwPNZsQrMvPrQnQ诚信 责任 亲和 专业 创新3请参阅附注免责声明公司概况发展历程0021202212月，公司由金沙投资、洛阳公司及华科投资（作为初始股东）在江苏常州成立。11月，江苏研究院在江苏常州成立。7月，开启战略重组和实施战略转型，并聚焦乘用车市场。7月，

2、厦门公司在福建省厦门市成立。公司动力电池装机量在国内第三方动力电池企业中排名第二，在全球动力电池企业中排名第七。4月，德国公司成立。5月，深圳研究院与成都公司分别在深圳和成都成立。6月，江苏公司在常州成立。7月，武汉公司成立。9月，合肥公司成立。动力电池装机量保持国内第二，全球第七。1月，材料公司在四川省眉山市成立。2月，福建公司与江门公司分别在福建厦门和广东江门成立。数据来源：中创新航招股说明书图1：公司发展历程及主要发展里程碑事件诚信 责任 亲和 专业 创新4请参阅附注免责声明公司概况股权结构01数据来源：中创新航招股说明书图2：中创新航股权结构金坛方为公司目前控股股东。金沙投资由金坛控股

3、全资拥有，而金坛控股由金坛区政府控制。华科工程及华科投资各自由金坛华罗庚全资拥有，而金坛华罗庚由金沙投资拥有90%股权；金坛华罗庚之剩余10%股权由常州投资集团有限公司（该公司由常州市政府最终控制）持有。金坛国发由金坛区政府最终控制。金坛方合计职级持有公司30.04%的股权，发行上市后其持股比例将低于30%，不再是公司控股股东。诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明公司概况投资者结构01投资者持股比例投资者持股比例金圆产业2.49%厦门金锂二号1.59%锂航金智9.42%创益盛屯1.59%金圆投资2.49%制造业转型升级基金1.59%广祺瑞电4.24%海南华平1.05%中保投先进制造

4、3.45%成都重产龙锦0.80%红杉凯辰2.42%国寿私募股权0.80%国联通锦2.34%海南清善0.80%晨壹鹏骐2.08%嘉兴兴能0.80%中保投壹号新能源1.88%南京星纳州0.80%小米长江产业2.61%三峡资本0.80%领汇基石1.09%武汉经开投资0.80%马鞍山基石0.88%汉狮精密0.72%金锂投资0.85%东投锂盈0.64%国联通铻0.71%湖州海发0.64%国联通锟0.68%创合鑫材1.73%中保投二号新能源0.61%义乌乐信0.48%中保投产略新兴产业0.61%航空产业融合基金0.80%马鞍山盛拓0.24%达厚基石0.40%格天思达0.21%湖南华菱0.32%华现汽车0.

5、12%武汉产投中经0.29%数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表1：中创新航投资者结构诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明公司概况附属公司01公司名称注册资本（百万元）合资方及持股比例主要业务江苏研究院55全资附属公司动力电池和储能系统产品的研发厦门公司5000全资附属公司动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售深圳研究院100全资附属公司动力电池和储能系统产品的研发成都公司2000中创新航持股51%，重产龙锦持股49%动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售江苏公司6000全资附属公司动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售武汉公司2500中创新航持股51%，武汉经开

6、投资持股49%动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售合肥公司2500中创新航持股20%，合肥城北投资持股80%中创新航拥有超过50%的表决权及合肥董事会控制权动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售材料公司50全资附属公司动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售德国公司25000欧元全资附属公司动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售福建公司2500中创新航持股51%，金圆产业持股49%动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售江门公司4000中创新航持股51%，江门新能源持股50%动力电池和储能系统产品的研发、生产及销售数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表2：中创新航子公司情况诚

7、信 责任 亲和 专业 创新7请参阅附注免责声明公司概况股权激励012019年股权激励计划激励对象相关员工持股平台授予日期激励股份数目刘静瑜厦门锂航股权投资（持股40%）2019.8.14375,804 潘芳芳厦门锂航股权投资（持股20%）2019.12.27187,902 戴颖厦门锂航股权投资（持股15%）2019.12.27140,927 耿言安厦门锂航股权投资（持股15%）2019.12.27140,927 王小强厦门锂航股权投资（持股5%）2019.12.2746,976 何凡厦门锂航股权投资（持股5%）2019.12.2746,976 2019年股权激励计划：股权激励的激励对象为对本公

8、司整体业绩和中长期发展具有关键作用的公司核心高级管理人员。公司根据2019年股权激励计划授予其董事及高级管理层成员的激励股份数目合共为939,512股股份。为实施2019年股权激励计划，厦门锂航股权投资作为一个员工持股平台而成立，刘静瑜女士、潘芳芳博士、戴颖先生、耿言安先生、王小强先生及何凡先生分别拥有厦门锂航股权投资40%、20%、15%、15%、5%及5%的股权。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表3：中创新航2019年股权激励诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明公司概况股权激励012020年股权激励计划：激励对象包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员和业

9、务骨干人员（不包括独立董事及监事）。为实施2020年股权激励计划，公司已建立厦门锂航凯博壹号、常州锂航凯博壹号至拾号，共计11个员工持股平台。截至最后实际可行日期，本公司根据2020年股权激励计划授予董事及高级管理层成员及其他激励对象的激励股份总数分别为6040417股股份及13206480股股份，合计占公司已发行股份的1.28%。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究2020年股权激励计划激励对象相关员工持股平台授予/收购日期激励股份数目激励对象相关员工持股平台授予/收购日期激励股份数目刘静瑜厦门锂航凯博一号2020.12.15913,041 其他激励对象厦门锂航凯博一号2020.1

10、2.15958,691 常州锂航凯博四号2021.9.10164,347 常州锂航凯博一号2020.12.151,670,864 常州锂航凯博五号2022.2.2160,000 常州锂航凯博二号2020.12.151,232,605 潘芳芳厦门锂航凯博一号2020.12.15913,041 常州锂航凯博三号2020.12.151,049,997 戴颖厦门锂航凯博一号2020.12.16913,041 常州锂航凯博四号2020.12.151,059,127 耿言安厦门锂航凯博一号2020.12.17913,041 常州锂航凯博五号2020.12.151,446,517 高艳厦门锂航凯博一号202

11、0.12.18913,041 常州锂航凯博六号2020.12.151,606,952 王小强厦门锂航凯博一号2020.12.19219,130 常州锂航凯博七号2020.12.15602,607 何凡常州锂航凯博五号2020.12.20913,041 常州锂航凯博八号2020.12.152,008,689 谢秋常州锂航凯博二号2021.7.1454,782 常州锂航凯博九号2020.12.15858,259 常州锂航凯博四号2021.9.1045,652 常州锂航凯博十号2020.12.15712,172 常州锂航凯博六号2021.7.149,130 合计19,246,897 常州锂航凯博九号

12、2021.7.149,130 表4：中创新航2020年股权激励诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明公司概况股权激励012021年股权激励计划：为实施2021年股权激励计划，公司已成立常州锂航凯博拾壹号作为员工持股平台。常州锂航凯博拾壹号的执行事务合伙人为常州锂航实业，常州锂航凯博拾壹号的有限合伙人为22家有限合伙企业。激励对象包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员和业务骨干人员（不包括独立董事、监事），共授予8642400股份，占公司总股本0.57%。股权激励后公司董事会成员及高级管理人员持股数额激励对象相关员工持股平台激励股份数目激励股份总数激励对象相关员工持股平台激励

13、股份数目激励股份总数刘静瑜厦门锂航股权投资375,804 1,513,192 王小强厦门锂航股权投资46,976 266,106 厦门锂航凯博一号913,041 厦门锂航凯博一号219,130 常州锂航凯博四号164,347 何凡厦门锂航股权投资46,976 1,014,799 常州锂航凯博五号60,000 常州锂航凯博五号913,041 潘芳芳厦门锂航股权投资187,902 1,100,943 常州锂航凯博二号54,782 厦门锂航凯博一号913,041 谢秋常州锂航凯博二号54,782 118,694 戴颖厦门锂航股权投资140,927 1,053,968 常州锂航凯博四号45,652 厦

14、门锂航凯博一号913,041 常州锂航凯博六号9,130 耿言安厦门锂航股权投资140,927 1,053,968 常州锂航凯博九号9,130 厦门锂航凯博一号913,041 数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表5：中创新航核心管理人员持股情况诚信 责任 亲和 专业 创新10请参阅附注免责声明公司概况收购及剥离洛阳公司01时间相关方主要事件2019.4.22成飞集成洛阳公司与成飞集成签署股权转让协议，约定洛阳公司将其持有的本公司30%的股权转让给成飞集成。于前述股权转让完成后，洛阳公司不再为本公司的股东。2019.4.22成飞集成、金沙投资成飞集成同意将其持有的洛阳公司45%的股权

15、转让予本公司，代价为人民币1,094.28百万元。于同日，成飞集成及金沙投资同意分别将各自持有的洛阳公司18.98%及9.38%的股权转让予公司，以此作为代价认购部分公司增加的注册资本。上述股权转让及增资完成后，洛阳公司不再为公司股东，而成为公司的非全资附属公司。2020.12.24洛阳兴航洛阳兴航与公司签订股权转让协议，据此，其同意将其持有的洛阳公司1.01%的股权转让予本公司，代价为人民币22.518百万元。于上述股权转让完成后，洛阳公司由公司拥有74.37%及由洛阳公司少数股东合计拥有25.63%。2021.10.18金城科技公司与金城科技签订股权转让协议，据此，公司同意出售，且金城科技

16、同意收购洛阳公司的51%股权，代价为人民币1,530百万元。自2021年11月起，洛阳公司不再为公司的附属公司并成为公司的联营公司。2021.10.15洛阳公司少数股东洛阳公司少数股东同意将合计25.63%的股权转让予公司，以此作为代价认购部分本公司增加的注册资本。2022.3.3金航控股公司与金航控股订立股权转让协议，据此，公司同意将公司于洛阳公司持有的余下49%股权以代价人民币1,087.80百万元转让予金航控股。洛阳公司的49%股权出售事项完成后，洛阳公司由金城科技及金航控股分别拥有51%及49%，公司不再拥有洛阳公司的任何权益。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表6：202

17、2年3月起公司不再持有洛阳公司任何权益诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明主要产品高电压三元电池02能量密度高、电池寿命长及安全性高，使其成为乘用车最佳电池系统解决方案之一。公司的三元电池包产品通过中国汽车技术研究中心有限公司的针刺和热扩散试验。搭载590模组电池的Aion-LX车型为国内首款续航里程超过600公里的SUV电动车型之一。公司开发了100kWh的电池系统产品，能量密度为225Wh/kg，属业内首创。2020年，公司在全球率先採用高压材料技术量产590模组电池，并安装在公司的主要客户广汽埃安设计的Aion-LX车型上数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究诚信

18、责任 亲和 专业 创新12请参阅附注免责声明主要产品弹匣电池02弹匣电池采用软硬件结合的智能安全技术，具有极高的抗热能力。应用了正极材料的纳米涂层和掺杂技术，可有效提高热稳定性并防止热失控，以及超级隔热的电池安全隔间，这意味着即使电池起火，安全隔间也能控制局部热失控。电池包上壳可承受摄氏1400度以上的高温，从而有效保护整个电池包。在业内首次通过不起火测试，显著提高了三元电池系统的热安全水平数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新13请参阅附注免责声明主要产品全极耳电池&One-stop Bettery02全极耳叠片电池具有卓越的高能量密度和出色的快充性能，已

19、成功搭载多家主要客户的新能源主流车型One-stop Bettery采用仅0.22毫米的超薄外壳，无传统壳盖，并通过多功能複合封装技术集成，可将电池空间利用率比传统电池结构提高5%，同时将结构部件重量减少40%。适用于磷酸铁锂和三元电池，而配备一站式技术的磷酸锂铁电池将支持车辆长达600公里的续驶里程，帮助其获得更低的成本，以提升竞争力数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新14请参阅附注免责声明主要产品性能参数02类别磷酸铁锂类三元NCM类电芯容量：100Ah230Ah容量：50Ah218Ah能量密度：170Wh/kg190Wh/kg能量密度：230Wh/k

20、g280Wh/kg循环寿命：4000+循环寿命：2000+模组成组效率：92%-94%成组效率：92%-94%安全：热失控抑制、不起火安全：热失控抑制、不起火电池包电量：10kWh80kWh电量：30kWh100kWh能量密度：140Wh/kg150Wh/kg能量密度：170Wh/kg225Wh/kg成组效率：77%-80%成组效率：77%-80%安全：热失控抑制、不起火安全：热失控抑制、不起火产品类别性能参数电芯容量：163Ah280Ah尺寸：3672*173*207220生命周期：4000-9000次电池模组能量：11.2kWh18.78kWh尺寸：580756*471652*230245

21、生命周期：3500-8000次箱式储能系统能量：2.5MWh3.5MWh尺寸：12192*2438*2896生命周期：8000次数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表7：动力电池性能参数表8：储能电池性能参数诚信 责任 亲和 专业 创新15请参阅附注免责声明行业分析动力电池价值链分析03动力电池价值链主要包括：1）来自上游供应商提供的多种原材料和制造设备；2）动力电池制造商负责根据客户的要求设计及生产动力电池产品，该等产品可以以电芯、电池模组及电池包的形式发货及销售；电池约占汽车总成本的20%至40%（由于动力电池的高度定制化特性，汽车制造商通常于项目开发阶段的早期引入动力电池制造商

22、）；3）废旧电池回收是指从废旧电池中回收原材料，原材料供应商和电池制造商都已涉足这一业务领域以实现电池全生命周期的高效利用。数据来源：中创新航招股说明书图3：动力电池价值链一览诚信 责任 亲和 专业 创新16请参阅附注免责声明行业分析动力电池成本及未来发展趋势03电池成本变动趋势：1）得益于技术进步及规模效应，动力电池的成本于2017年至2020年间大幅下降；2）由于原材料价格上涨，导致动力电池成本在2021年有所上升。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究1197.2980.3807.1628.2692.805007年2018年2019年2020年2021年中国

23、动力电池包平均成本（元/千瓦时）图4：电池成本变动趋势中国动力电池市场未来发展趋势电池标准化可以：1）提高电池的一致性；2）推动废旧电池回收产业的大规模发展；3）推动换电模式的普及。电池标准化发展对于动力电池产业的进步具有重要意义。电池标准化高镍正极材料、碳硅负极、负极预锂化、固体电解质、高电压材料等是行业内提升电池能量密度的主要研究路线。在追求更高的电池能量密度和低成本的背景下，材料创新的趋势未来仍将持续。材料创新通过优化空间利用率及减少使用辅助部件，结构创新可实现更高的电池能量密度并降低材料成本，电池结构创新在未来将继续作为电池制造商着力发展的重要技术路线。结构创新废旧电池回收包括原材料回

24、收、废旧电池二次利用等，对电池行业实现降低成本和保护环境具有重要意义。全生命周期的高效利用数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新17请参阅附注免责声明行业分析储能电池价值链分析03储能系统价值链主要包括：1）子系统制造商是价值链的上游参与者，储能系统是多个子系统的集合；2）储能电池是最有价值的部分，约占储能系统总成本的60%；3）中游储能系统集成制造商负责系统设计、子系统选型和子系统集成以组成具备完整功能的储能系统，然后售予客户；4）储能系统被企业和个人用户广泛应用于各种场景。数据来源：中创新航招股说明书图5：储能系统价值链一览诚信 责任 亲和 专业 创新1

25、8请参阅附注免责声明行业分析中国储能电池市场未来发展趋势03中国储能电池市场未来发展趋势储能系统安全事故在全球范围内的发生，引起行业的广泛关注。提高储能电池安全性能是解决系统安全问题最有效的措施。追求更高的安全性能和更长的循环寿命是未来储能电池技术的发展趋势。性能不断提升梯次利用指将废旧动力电池应用于储能电池中。其已被确定为储能系统建设的一种具有成本效益且可持续的替代方案。随著新能源车被更广泛地採用，预计未来将有大量废旧动力电池可用。因此，储能系统领域的梯次利用有望成为行业发展的趋势。梯次利用储能系统应用方式正在从集中形式扩展到分佈形式（即分布式储能系统）。分佈式储能系统的应用有助于微电网的建

26、设。分佈模式的发展正在拓宽储能系统的市场应用场景，且未来也将带动相关技术的发展及市场的增长。分布式储能系统数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新19请参阅附注免责声明经营分析财务数据04项目201920202021收入17.3428.2568.17YOY63%141%销售成本-16.51-24.41-64.39毛利0.833.853.78毛利率4.8%13.6%5.5%经营亏损/利润-1.350.611.13税前（亏损）/利润-1.850.040.63年内（亏损）/利润-1.56-0.181.12经营分析：2019-2021年，公司营收快速增长，整体收入分别

27、为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元，2021年收入同比增速高达141%。同期，公司的整体毛利率分别为4.8%、13.6%及5.5%。2021年开始，公司扭亏为盈，年内利润为1.12亿元。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表9：中创新航经营业绩一览（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新20请参阅附注免责声明经营分析财务数据04洛阳公司项目201920202021收入6.0410.269.26销售成本-5.74-9.39-8.77毛利0.300.870.49毛利率4.9%8.5%5.3%年/期内亏损-1.26-0.95-1.35本集团（不包括洛阳公司）项目201920

28、202021收入11.3018.0058.91销售成本-10.76-15.02-55.61毛利0.542.973.30毛利率5%17%6%年/期内亏损-0.300.762.46洛阳公司经营分析：2019-2021年，洛阳公司毛利率水平均低于集团（不包括洛阳公司）毛利率水平。其中，2020年洛阳公司毛利率为8.5%，仅有同期集团毛利率的一半。注：洛阳公司2019年业绩数据包括2019年7月1日至2019年12月31日期间的财务数据，洛阳公司于2019年7月1日成为本公司的非全资附属公司。洛阳公司2021年业绩数据包括2021年1月1日至2021年11月7日期间的财务数据，洛阳公司于2021年11

29、月8日被公司剥离并成为一间联营公司；2022年3月起公司不再持有洛阳公司股权。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表10：洛阳公司经营业绩一览（单位：亿元）表11：集团公司经营业绩一览（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新21请参阅附注免责声明经营分析销售分析04201920202021产品销量及单价销量（GWh）平均售价（元/Wh）销量（GWh）平均售价（元/Wh）销量（GWh）平均售价（元/Wh）动力电池1.620.873.930.649.310.65储能系统0.200.900.330.730.670.672019-2021年，公司动力电池与储能系统销量快速增长，但平均售价呈

30、现逐步下降趋势。公司的动力电池的平均售价波动主要由于该等产品于行业内的整体销售价格波动以及与安装公司产品的终端产品相关的补贴政策变动。于同一期间，储能系统产品平均售价波动主要由于公司所售产品的售价不同，这通常与产品的技术规格有关。同时随著技术进步、成本下降，产品销售售价也有所调整。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表12：中创新航产品销售情况诚信 责任 亲和 专业 创新22请参阅附注免责声明经营分析收入结构04收入结构分析：2019-2021年，公司的收入主要来源于动力电池、储能系统和其他业务三大板块。其中，动力电池业务是公司最主要的收入来源，三年内分别占比达到81.3%，88.5

31、%，89%，呈现逐年上升的趋势。公司的储能系统业务收入增长明显，2020与2021年的同比增速分别达到31.47%、87.29%。21年的动力电池收入增长主要由于向若干主要客户的销售增长。有关销售额增加包括对客户G、客户C及客户X（均为领先的新能源车品牌）作出的销售。而21年储能业务方面收入的增长主要源于储能系统产品销量由0.33GWh增至0.67GWh。此外，公司其他业务的收入增加主要由于电池材料销售增加，该增长主要源于公司的经营规模扩张及销量增加。201920202021收入结构收入占比收入占比收入占比动力电池14.1081.3%24.9988.5%60.6589.0%储能系统1.8110

32、.5%2.388.4%4.466.5%其他1.438.2%0.883.1%3.064.5%总计17.34100.0%28.25100.0%60.65100.0%数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表13：动力电池是公司的主要收入来源（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新23请参阅附注免责声明经营分析收入结构（动力电池）04收入结构分析（动力电池）：2019-2021年，公司动力电池业务收入主要来自于中国内地市场，占比分别达到95.16%、96.63%、98.43%，呈现逐年上升趋势。而海外地区中，欧洲与亚洲地区收入增长较为缓慢，占比也呈现出逐年下滑趋势。值得注意的是，2021年公

33、司动力电池在美国市场的收入增长明显，同比增速高达559.54%，收入占比也提升至0.16%。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究销售动力电池201920202021主要地域市场人民币占比人民币占比人民币占比中国内地13.4295.16%24.2396.93%59.7098.43%欧洲0.292.05%0.371.47%0.410.67%亚洲0.392.77%0.401.59%0.440.73%美国0.000.02%0.000.01%0.100.16%来自外部客户的收入14.10100.0%24.99100.00%60.65100.00%表14：中国市场是动力电池业务的主要收入来源（单

34、位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新24请参阅附注免责声明经营分析收入结构（储能电池）04收入结构分析（储能电池）：2019-2021年，公司储能系统业务收入也主要来自于中国内地市场，占比分别达到67.50%、73.29%、82.47%，收入金额与占比增速均处于高增长阶段。而海外地区中，欧美地区是公司储能业务收入的主要来源。欧洲市场收入近三年收入相对稳定，有小幅下降趋势，占比下滑严重。美国市场收入增长明显，近三年占比分别为15.93%、17.30%、11.58%。销售储能系统产品201920202021主要地域市场人民币占比人民币占比人民币占比中国内地1.2267.50%1.7573.29%

35、3.6882.47%欧洲0.2916.20%0.229.03%0.265.92%亚洲0 0.00%0 0.00%0.000.00%美国0.2915.93%0.4117.30%0.5211.58%来自外部客户的收入1.81100.00%2.38100.00%4.46100.00%数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表15：中国市场是储能电池业务的主要收入来源（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新25请参阅附注免责声明经营分析成本结构（按产品）04成本结构分析（按产品）：2019-2021年，公司的销售成本结构和变化趋势与收入高度一致。销售成本最主要来源于动力电池业务，近三年占比分别

36、为81.0%、88.4%、89.0%。公司整体销售成本的增加主要是由(i)公司的销量及业务扩张及(ii)正极材料及电解液等原材料的市价大幅上涨所致。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究201920202021销售成本结构销售成本占比销售成本占比销售成本占比动力电池13.3781.0%21.5788.4%57.2989.0%储能系统1.529.2%2.078.5%4.216.5%其他1.629.8%0.763.1%2.894.5%总计16.51100.0%24.41100.0%64.39100.0%表16：中创新航成本分拆（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新26请参阅附注免责声明

37、经营分析成本结构（按性质）04成本结构分析（按性质）：2019-2021年，公司的销售成本主要包括原材料成本、直接劳工成本及制造费用。其中，原材料在销售成本中占比最大，分别为77.0%、76.1%、84.2%。2020年和2021年销售成本增速较快，分别达到了47.9%和163.8%，这主要是由于原材料成本及制造费用的增加。原材料成本增加主要是由于销量增长及主要原材料，包括正极材料及电解液等价格上涨。制造费用整体呈增长趋势，主要由于随著业务规模的扩大，折旧及摊销开支以及水电燃气开支增加。劳工成本整体呈增长趋势，主要因为随著业务规模的扩大，生产相关人员人数的增加。数据来源：中创新航招股说明书，国

38、泰君安证券研究201920202021销售成本结构销售成本占比销售成本占比销售成本占比原材料12.7177.0%18.5776.1%54.1984.2%制造费用2.8817.5%4.4518.2%7.7612.0%直接劳工成本0.915.5%1.395.7%2.443.8%总计16.51100.0%24.41100.0%64.39100.0%表17：中创新航成本分拆（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新27请参阅附注免责声明经营分析毛利结构04动力电池：毛利率19-20年从5.2%提升至13.7%主要是由于产量的规模效益以及公司能够固定成本分摊到大部分已售产品上，19-20公司销量从1.6

39、2GWH上升到3.93GWH；20-21年毛利率下滑主要是由于正极材料和电解液价格大幅上涨。储能系统：毛利率19-20年从16.1%下降到13.0%主要是由于产品结构的变化导致的；20-21年毛利率下滑主要是由于正极材料和电解液价格大幅上涨。其他：由于公司于2019年的其它产品的产品类别中处置一批价格相对较低的滞销品，导致截至2019年12月31日止年度毛利率为负数，公司其他产品的毛利亦受原材料价格变动的严重影响数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究201920202021毛利结构毛利毛利率（%）毛利毛利率（%）毛利毛利率（%）动力电池0.735.2%3.4213.7%3.365.5%

40、储能系统0.2916.1%0.3113.0%0.255.6%其他-0.19-13.2%0.1213.3%0.175.6%总计0.834.8%3.8513.6%3.785.5%表18：中创新航毛利率变化趋势（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新28请参阅附注免责声明经营分析研发支出04研发投入：公司研发开支主要包括职工薪酬开支，折旧及摊销开支及材料费。研发开支的增加主要是由于职工薪酬开支、材料费及委外开支的增加。其中，职工薪酬占比维持在30%左右。随着研发投入的增加，公司的相关人员薪酬增加导致职工薪酬开支增加。2019-2020年，公司的研发支出占营业收入比例在7-8%，2021年由于公司营

41、业收入的显著增加导致了公司的研发占比较低，但是各项支出相对于上年同期均有所增加。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究201920202021研发开支人民币占比人民币占比人民币占比职工薪酬开支0.3928.6%0.7436.8%0.8630.2%折旧及摊销开支0.6044.3%0.5728.1%0.7526.3%材料费0.129.1%0.4220.9%0.5017.5%委外开支0.107.6%0.126.0%0.289.9%专利事务开支0.000.3%0.020.9%0.186.4%其他开支0.1410.1%0.157.3%0.289.7%总计1.36100.0%2.02100.0%2

42、.85100.0%研发支出占比7.8%7.1%0.4%表19：中创新航研发投资详情（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新29请参阅附注免责声明经营分析研发计划04储能材料持续关注高比能量和资源利用效率之间的平衡，加快新型材料技术的产业化应用，加大下一代材料的研发投入智能制造技术将通过电池结构创新和高集成度制造工艺创新实现高效技术升级。同时预计可以通过智能化技术赋能高品质与高效率生产，实现可靠及大规模交付能力高性能电池及系统技术公司致力在能源利用率、长寿命週期、高安全性、高功率以及全气候技术领域构建竞争优势电池全生命周期管理公司将持续投入智能电池管理技术开发，实现电池安全、可靠、长寿命运行。

43、同时，为取得创造可持续的社会价值，公司将积极探索各种循环再生技术，促进电池资源回收闭环，并构建绿色环保的电池产业生态系统公司持续加大固态动力电池及锂硫电池的研发投入，构建下一代电池技术领先优势诚信 责任 亲和 专业 创新30请参阅附注免责声明经营分析产能规划04201920202021生产基地产量产能产能利用率产量产能产能利用率产量产能产能利用率常州基地1.811.9990.6%2.853.0892.4%7.848.1895.8%洛阳基地0.880.9790.7%0.931.0290.9%2.212.3693.7%厦门基地-1.281.3694.1%总计2.692.9790.6%3.784.1

44、192.0%11.3311.9095.2%数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究产能布局：截至2021年底，公司主要有常州、洛阳、厦门三大生产基地，分别拥有7.84GWh、2.21GWh、1.36GWh的年产能，整体产能利用率为95.2%。基于现有募投项目，公司估计各相关产业基地项目当下的产能预计将介乎10GWh至20GWh之间，对应的投资金额将介乎约人民币50亿元至人民币100亿元之间。同时，公司将扩建现有的产业基地，增设多条生产线，并且持续进行技术改造升级。公司预期2022年及2023年有效产能将分别扩大至约25GWh及约55GWh。表20：2019-2021年公司产出情况诚信 责

45、任 亲和 专业 创新31请参阅附注免责声明经营分析供应商结构04供应商采购额占同期采购额百分比公司背景关系时长供应商A29.76 25.9%一家于上海证券交易所上市的公司，主要从事钨冶炼产品、钨粉、硬质合金、钨及钼丝等新能源材料的研发、生产与销售四年供应商B8.52 7.4%一家于深圳证券交易所上市的公司，主要从事锂电池结构件和汽车结构件研发及生产四年供应商C7.22 6.3%一家于上海证券交易所上市的公司，激光及自动化装配综合解决方案提供商三年供应商D4.37 3.8%一家于深圳证券交易所上市的公司，专业从事锂电池负极材料研发和生产的高科技企业，磁电装备生产制造商、锂电负极材料生产商四年供应

46、商E3.80 3.3%一家于深圳证券交易所上市的公司，专业从事锂离子电池材料、日化材料和特殊化学品的研发和生产六年合计53.66 46.7%数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表21：2021年公司前五大供应商情况（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新32请参阅附注免责声明经营分析客户情况0401动力电池公司的产品已批量交付于行业领先的新能源车制造商，尤其是国内知名汽车制造商，例如广汽埃安、长安新能源汽车、吉利汽车集团有限公司的联属公司威睿电动汽车技术（宁波）有限公司、零跑及新能源车品牌客户X。于往绩记录期间，公司为客户提供VDA系列电池、590系列三元电池及磷酸铁锂电池产品，用

47、于乘用车及商用车在内的各种新能源车。公司的产品和品牌以其安全性、可靠性及质量得到客户的广泛认可。例如，公司对广汽埃安Aion系列的渗透率已超过70%；公司已成为长安新能源汽车奔奔E-star、逸动EV460、CS15、CS55、UNI-K以及其他新能源车型的主要电池供应商。公司为发电侧、电网侧、用户侧储能客户提供磷酸铁锂电池模组、电池盒以及电池箱。于往绩记录期间，公司的主要客户包括国内知名电网企业。根据弗若斯特沙利文的资料，2020年8月公司为当时全球最大锂离子电池储能系统项目之一提供储能电池。02储能电池诚信 责任 亲和 专业 创新33请参阅附注免责声明经营分析客户情况04两大核心客户：公司

48、下游主要客户为动力电池下游客户G和客户C，2019-2021年两大客户占公司整体收入比重分别为66%、76%、66%，是公司的两大核心客户。数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究来自主要客户的收入201920202021客户G4.61 15.58 35.37 客户C6.86 5.83 9.47 合计收入11.48 21.40 44.84 收入占比66%76%66%表22：车企G和C是公司目前两大核心客户（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新34请参阅附注免责声明经营分析客户结构042021年主要客户客户采购额占同期采购额百分比公司背景关系时长信贷期客户G35.37 51.9%一家在

49、联交所和上海证券交易所双重上市的公司，专门从事乘用车和商用车的制造和销售。三年预付：50%收货后15日内支付：50%客户C9.47 13.9%一家在深圳证券交易所上市的公司，专门生产乘用车、微型面包车、商用面包车和轻型卡车。三年开具单据后60日内支付客户X5.38 7.9%一家在联交所和纽约证券交易所双重上市的公司，专门从事新能源车的设计、制造和销售。一年开具单据后30日内支付客户M3.34 4.9%一家从事动力系统总成、电机及变速箱动力系统、控制系统、储能电池及系统、汽车电池及电池管理系统有限责任公司。一年开具单据后60日内支付客户L2.92 4.3%一家从事新能源车整车及零配件设计、制造、

50、销售的有限责任公司。一年预付：50% 交付时支付：50%总计56.47 82.9%数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究表23：2021年公司前五大客户情况（单位：亿元）诚信 责任 亲和 专业 创新35请参阅附注免责声明经营分析客户结构04数据来源：中创新航招股说明书，国泰君安证券研究2020年主要客户客户采购额占同期采购额百分比公司背景关系时长信贷期客户G15.58 55.1%一家在联交所和上海证券交易所双重上市的公司，专门从事乘用车和商用车的制造和销售。三年预付：50%收货后15日内支付：50%客户C5.83 20.6%一家在深圳证券交易所上市的公司，专门生产乘用车、微型面包车、商