1、2022 年深度行业分析研究报告 2 / 35 内容目录内容目录 1. 锂电装机后周期长坡厚雪，电池回收退役高峰前夜政策加码锂电装机后周期长坡厚雪，电池回收退役高峰前夜政策加码 . 7 1.1. 电池装机高增&存量规模大，电池回收利用长周期高景气度 . 7 1.2. 双碳关注再生资源电池再生，退役高峰前夜政策加码护航 . 8 2. 十五年景气周期复增十五年景气周期复增 18%，退役动力电池成为行业主增量，退役动力电池成为行业主增量 . 10 2.1. 回收利用量（GWh）:2022 年退役 83GWh，退役动力电池快速放量 . 10 2.2. 市场空间（亿元） ：十五年复增 18%，长坡厚雪

2、2035年空间近 3000亿 . 13 3. 再生资源战略价值凸显，护航新能源产业稳健发展再生资源战略价值凸显，护航新能源产业稳健发展 . 15 3.1. 矿产储备稀缺&需求旺盛，再生资源价值凸显 . 15 3.2. 锂电再生金属成资源重要供给，占比快速提升 . 16 4. 产能供需产能供需 3年反转，产业变革集中度提升关注技术、渠道优势年反转，产业变革集中度提升关注技术、渠道优势 . 18 4.1. 回收需求高增产能供需 3 年内有望反转，第三方企业积极切入快速扩张. 18 4.2. 关注技术、渠道优势，产业演进渠道更替把握整车企业核心地位 . 21 4.2.1. 核心竞争力来自技术优势与渠

3、道优势 . 21 4.2.2. 退役动力电池高增，积极把握整车企业核心地位 . 22 5. 商业模式本质为再制造，盈利能力稳定短期价格影响有限商业模式本质为再制造，盈利能力稳定短期价格影响有限 . 24 5.1. 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格 . 24 5.2. 商业模式本质为再制造，产品原材料价格同向变动享稳定加工利润 . 26 5.3. 技术带来盈利弹性&渠道确保原料供应，价格波动影响有限 . 28 6. 投资建议：关注产能先发优势、技术优势与渠道布局优势投资建议：关注产能先发优势、技术优势与渠道布局优势 . 31 6.1. 天奇股份：产能快速扩张延伸

4、产业链至前驱体，积极绑定上游整车渠道 . 31 6.2. 光华科技：PCB化学品龙头，积极布局锂电材料、锂电回收产业链 . 31 6.3. 格林美：回收再生先驱，战略布局电池回收资源锁定打造前驱体龙头 . 32 6.4. 南都电源：储能及铅再生领导者，锂电回收一期即将投产 . 32 6.5. 旺能环境：垃圾焚烧资产优质，布局动力电池再生切入再生资源赛道 . 33 6.6. 福龙马：设立福龙马新能源，布局动力电池回收 . 33 tZoUPBeYnUxU9PbP6MmOqQtRpNjMmMsRlOrQsN6MoOzQwMoNnMwMqNvN 3 / 35 图表目录图表目录 图图 1：电池回收再生金

5、属在金属需求中的重要性逐年提升：电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升 . 5 图图 2：产能供需：产能供需 3年内有望反转年内有望反转 . 5 图图 3：电池回收利用关注渠道优势与技术优势：电池回收利用关注渠道优势与技术优势 . 6 图图 4：消费电子出货量保持相对：消费电子出货量保持相对稳定稳定 . 7 图图 5：国内新能源车销量快速增长：国内新能源车销量快速增长 . 7 图图 6：2016-2020 锂电池累计装机量已达锂电池累计装机量已达 487GWh . 8 图图 7：电池回收利用量长周期高增长：电池回收利用量长周期高增长 . 10 图图 8：电池回收再生市场空间测算核：电池回

6、收再生市场空间测算核心假设心假设 . 11 图图 9：三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池：三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池 . 11 图图 10：梯次利用需求关注经济性：梯次利用需求关注经济性 . 11 图图 11：回收来源拆分：退役动力电池高增，贡献行业发展主增量：回收来源拆分：退役动力电池高增，贡献行业发展主增量 . 12 图图 12：退役动力电池比快速提升：退役动力电池比快速提升 . 12 图图 13：回收电池种类拆分：退役动力电池高增贡献行业发展主增量：回收电池种类拆分：退役动力电池高增贡献行业发展主增量 . 12 图图 14：三元与磷酸铁锂占比逐步提升：三元与磷酸铁锂占比逐步提升 .

7、13 图图 15：电池回收市场空间十五年复增：电池回收市场空间十五年复增 18% . 14 图图 16：单位装机量对应正极材料质量（万单位装机量对应正极材料质量（万 t/GWh） . 14 图图 17：不同：不同正极材料金属含量正极材料金属含量 . 14 图图 18：硫酸钴价格走势（万元：硫酸钴价格走势（万元/吨）吨） . 15 图图 19：硫酸镍价格走势（万元：硫酸镍价格走势（万元/吨）吨） . 15 图图 20：硫酸锰价格走势（万元：硫酸锰价格走势（万元/吨）吨） . 15 图图 21：碳酸锂价格走势（万元：碳酸锂价格走势（万元/吨）吨） . 15 图图 22：2021 年以来碳酸锂价格快

8、速上涨年以来碳酸锂价格快速上涨 . 16 图图 23：2022 年年初镍年年初镍价迎来暴涨价迎来暴涨 . 16 图图 24：电池回收再生钴、镍、锰、碳酸锂产量测算：电池回收再生钴、镍、锰、碳酸锂产量测算 . 17 图图 25：锂电回收再生碳酸锂成为碳酸锂的重要供给：锂电回收再生碳酸锂成为碳酸锂的重要供给 . 17 图图 26：电池回收利用白名单企业三批合计：电池回收利用白名单企业三批合计 47 家家 . 18 图图 27：产能供需：产能供需 3年年内有望反转内有望反转 . 19 图图 28：电池企业、新能源材料企业、第三方企业产能积极扩张：电池企业、新能源材料企业、第三方企业产能积极扩张 .

9、20 图图 29：白名单内再生利用企业产能布局：白名单内再生利用企业产能布局 . 20 图图 30：电池回收利用关注渠道优势与技术优势：电池回收利用关注渠道优势与技术优势 . 21 图图 31：整车制造商处于动力电池回收利用核心地位：整车制造商处于动力电池回收利用核心地位 . 23 图图 32：废弃电器电子：废弃电器电子产品回收流程产品回收流程 . 24 图图 33：报废机动车回收拆解流程：报废机动车回收拆解流程 . 24 图图 34：动力电池回收再生项目盈利模型：动力电池回收再生项目盈利模型 . 25 图图 35：电池回收再生项目营业收入构成：电池回收再生项目营业收入构成 . 26 图图 3

10、6：电池回收再生项目制造成本构成：电池回收再生项目制造成本构成 . 26 图图 37：原材料采购折扣系数随：原材料采购折扣系数随碳酸锂价格上行逐步攀升碳酸锂价格上行逐步攀升 . 27 图图 38：碳酸锂价格与折扣系数对项目毛利率影响敏感性测算：碳酸锂价格与折扣系数对项目毛利率影响敏感性测算 . 27 图图 39：金泰阁单吨碳酸锂净利润受碳酸锂价格快速上涨影响较小：金泰阁单吨碳酸锂净利润受碳酸锂价格快速上涨影响较小 . 28 图图 40：锂回收率对项目毛利率敏感性测算：锂回收率对项目毛利率敏感性测算 . 29 图图 41：碳酸锂价格涨跌幅直方图（：碳酸锂价格涨跌幅直方图（7 日涨跌幅，日涨跌幅，

11、2021/1/22022/2/19） . 30 图图 42：碳酸锂价格涨跌幅直方图（：碳酸锂价格涨跌幅直方图（14 日涨跌幅，日涨跌幅，2021/1/22022/2/19） . 30 图图 43：碳酸锂价格对项目毛利率影响敏感性测算：碳酸锂价格对项目毛利率影响敏感性测算 . 30 4 / 35 表表 1：再生资源：再生资源&动力电池回收利用相关规章政策动力电池回收利用相关规章政策 . 9 表表 2：全球及中国锂矿、镍矿产量储量情况（：全球及中国锂矿、镍矿产量储量情况（2021 年）年） . 16 表表 3：回收模：回收模式优劣性对比式优劣性对比 . 22 5 / 35 报告亮点：报告亮点： 1

12、） 重点关注重点关注电池回收再生电池回收再生的资源战略价值的资源战略价值。2021 年以来以锂、镍为代表的新能源金属的价格持续上行和剧烈波动影响新能源产业发展。中国相关矿产储备相对稀缺，新能源产业需求旺盛，再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出。1）碳酸锂：）碳酸锂：我们预计 2025 年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献全球碳酸锂需求和国内动力电池碳酸锂需求为 9%/31%，预计到 2035 年再生金属贡献分别可提升至 14%/41%。2）金属镍：）金属镍：我们预计 2025年锂电回收再生产生的金属镍贡献全球金属镍需求和国内动力电池金属镍需求分别为 2%/32%，预计到

13、 2035 年再生金属贡献分别可提升至 7%/72%。电池电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升，并逐步成为重要供给回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升，并逐步成为重要供给。 图图 1：电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升：电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升 数据来源：东吴证券研究所测算 2） 详细梳理行业产能布局，详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点判断产能供需平衡时间点。电池回收再生长周期高景气，各方企业积极布局，我们预计 2022 年工信部白名单内企业产能存在约35%左右富余，伴随电池退役量高增，产能供需产能供需 2025 年有望迎来反转。年有望迎来反

14、转。第三方企业积极切入，产能扩张速度高于电池企业、材料企业、整车企业。 图图 2：产能供需产能供需 3 年内有望反转年内有望反转 数据来源：工信部，项目环评报告，东吴证券研究所 202020202021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 2031E2031E 2032E2032E 2033E2033E 2034E2034E 2035E2035E供给：国内锂电回收再生锂供给：国内锂电回收再生锂334671011141620

15、242835424956需求：锂合计需求：锂合计32425365835207246272301334371414 动力电池99956205227252279 其中：国内动力电池497566883938 消费电池89522324 储能电池2346963238455566 小动力及电动工具23456781232628 传统工业3516161717贡献全球总需求

16、（%）贡献全球总需求（%）8%8%8%8%8%8%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%10%10%10%10%10%10%12%12%13%13%13%13%14%14%贡献国内动力电池装机需求（%）贡献国内动力电池装机需求（%）61%61%40%40%34%34%33%33%33%33%31%31%29%29%30%30%29%29%29%29%29%29%31%31%34%34%37%37%39%39%41%41%供给：国内锂电回收再生镍供给：国内锂电回收再生镍40需求：镍合计需求：镍合计23326528029831934636638

17、84496508522535 电池需求（含动力、消费、镍氢电池等）97083982144146149 其中：国内动力电池35694535454545555 不锈钢622432582290299 其他工业领域565859673757880828587贡献全球总需求（%）贡献全球总需求（%）0%0%0%0%1%1%1%1%1%1%2%2%2%2%2%2%3%3%3%3%4%4%5%5%5%5%6%6%7%7%7%7%贡献国内

18、动力电池装机需求（%）贡献国内动力电池装机需求（%）29%29%27%27%29%29%30%30%33%33%32%32%29%29%31%31%31%31%33%33%34%34%41%41%48%48%55%55%63%63%72%72%锂：以LCE计，万吨锂：以LCE计，万吨镍：万吨镍：万吨20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E产能需求（GWh）产能需求（GWh）464665658383819

19、52292346346432432522522YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%单位装机电池包重量（万t/GWh）产能需求（万t）产能需求（万t）373752526767888864277277345345417417YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%产能供给（万t）产能供给（万t）56568888345255255305305355355产能供给新增（万t）32505050供需

20、缺口（+过剩/-不足）供需缺口（+过剩/-不足）7444439398 8-11 -11 -29 -29 -22 -22 -41 -41 -63 -63 0.800.80 6 / 35 3） 根据商业模式本质与产业变革趋势根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力，判断核心竞争力。电池回收利用核心竞争力来自技术优势与渠道优势。当废料主要通过市场化模式获取时，技术优势帮助企业从市场化竞争中胜出，获取废料。当产业变革退役动力电池贡献主要市场时，积极把握整车企业回收渠道上的核心地位，技术优势仍贯穿始终，为获取渠道优势的重要途径。 图图 3：电池回收利用关注渠道优势与技术优势电

21、池回收利用关注渠道优势与技术优势 数据来源：东吴证券研究所整理 4） 模模型量化测算揭示商业模式本质，价格影响有限，核心壁垒在于技术与渠道，型量化测算揭示商业模式本质，价格影响有限，核心壁垒在于技术与渠道，成长空间巨大成长空间巨大。电池回收利用产业链各环节已实现较高的市场化程度。碳酸锂价格上涨带动原料采购折扣系数提升，产品销售价格与原材料采购价格同向变化，制造成本相对稳定。基于搭建项目模型，基于搭建项目模型，收入成本同步波动中，利润率收入成本同步波动中，利润率可以维持稳定可以维持稳定，享有稳定，享有稳定再再制造利润制造利润。核心竞争力来自技术技术（锂回收率提升5pct，毛利率约提升 1pct）

22、与渠道渠道（稳定废电池供应与合理的折扣系数） 。金金属价格波动影响有限属价格波动影响有限。复盘 2021 年以来碳酸锂价格快速上涨行情，7 日/14 日涨跌幅大概率位于 10%以内，碳酸锂价格波动10%，毛利率分别上升/下滑1.6pct/1.7pct 至 30.2%/26.9%，波动可控，波动可控。金属价格正常运行，盈利能力稳定性提升。项目加快周转，缩短生产经营周期，盈利能力稳定性进一步加强。 废料来源废料来源退退役役电电池池消费电池储能电池电池厂废料电池厂废料主要回收方式主要回收方式二手市场回收商汽车报废拆解厂企业招投标上游上游回收回收中游中游再生再生闲置互联网回收平台动力电池整车企业及经销

23、商运营企业招投标出售运营企业招投标出售废料采购价可根据不同种类、状态电池包不同种类、状态电池包确定或废料中所含金属量废料中所含金属量确定。主要技术路线主要技术路线废料放电并分类拆解外壳电极材料干法干法湿法湿法高温焙烧/低温焙烧还原浸取分离萃取生产制造成本包括辅助材料成本、燃料动辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、环境治理成本、折旧力成本、人工成本、环境治理成本、折旧摊销等，摊销等，比较固定。下游下游销售销售主要产品主要产品新新能能源源材材料料碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰磷酸铁，前驱前驱体，正极材料，体，正极材料，销售产品为工业标准品，新能源材料价格随行就市价格随行就市。产业链下游可延展至前驱体、

24、前驱体、正极材料。正极材料。关注技术优势关注技术优势上游回收：上游回收：通过贸易商体系（回收商、回收平台）或招投标模式获取原料的形式，市场化程度高，价高者得中游再生：中游再生：技术优势带来更高的回收率、更低的工艺成本、更面全的产品线（前驱体、正极），增强原料获取及产品销售的竞争力关注渠道优势关注渠道优势上游回收：上游回收：退役动力电池部分将通过汽车报废拆解厂、整车企业及经销商获取原料，更好的渠道布局（绑定整车企业合作、拥有汽车报废拆解厂资源等）都有望帮助项目以更好的价格获取足量的优质退役电池。 7 / 35 1. 锂电装机后周期锂电装机后周期长坡厚雪长坡厚雪，电池回收电池回收退役高峰退役高峰前

25、夜政策前夜政策加码加码 1.1. 电池装机高增电池装机高增&存量规模大，电池回收利用长周期高景气度存量规模大，电池回收利用长周期高景气度 消费消费稳定稳定，动力，动力高增高增，储能新需求，电池，储能新需求，电池装机装机维持高景气度。维持高景气度。锂电池需求主要来自三方面：1）消费电子贡献稳定电池装机。）消费电子贡献稳定电池装机。根据灼识咨询（CIC）报告，2020 年中国消费电子整体出货量 5.38 亿部，预计 2021-2025 年中国消费电子出货量 CAGR 维持6.2%，2016-2025 年 CAGR达 2.7%；2）新能源渗透率快速提升带动动力电池高增）新能源渗透率快速提升带动动力电

26、池高增。全球电动化趋势明确，国内新能源渗透率快速提升。根据 GGII 和东吴证券研究所预计，2021-2025年中国新能源车销量增速达 51%，2016-2025 年 CAGR 达 39.6%；3）电化学）电化学储能进入快车道贡献新增量储能进入快车道贡献新增量。 图图 4：消费电子出货量保持相对稳定消费电子出货量保持相对稳定 图图 5：国内新能源车销量快速增长国内新能源车销量快速增长 数据来源：CIC，东吴证券研究所测算 数据来源：GGII，东吴证券研究所测算 电池装机高增电池装机高增&存量规模大，处置需求旺盛存量规模大，处置需求旺盛。基于对未来消费电子、新能源车及储能需求的判断假设，我们预计

27、 2021-2025 年锂电池装机仍将维持快速增长，2025 年锂电池装机量有望达到 739GWh，其中消费电池 100GWh，动力电池 524GWh，储能电池 115GWh，动力电池装机将成为主力。我们预计 2020-2025 年消费电池装机 CAGR为 10.4%，动力电池装机 CAGR 为 51.9%，储能电池装机 CAGR 为 54.6%。2016-2020年锂电池装机累计已达 487GWh，存量装机规模大。电池回收利用作为电池后周期行电池回收利用作为电池后周期行业，将显著受益于装机持续高增与存量可观装机规模，行业维持长周期高景气。业，将显著受益于装机持续高增与存量可观装机规模，行业维

28、持长周期高景气。 4.74.44.03.73.33.33.53.73.94.00.20.20.20.20.20.20.20.30.30.30.40.40.40.40.40.40.40.40.40.40.50.70.81.21.41.71.92.02.32.6-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%012345678手机（亿台）平板（亿台）笔记本（亿台）其他（亿台）合计yoy3355947962622834-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,0001,200乘

29、用车（万辆）商用车（万辆）合计yoy 8 / 35 图图 6：2016-2020 锂电池累计装机量已达锂电池累计装机量已达 487GWh 数据来源：CIC，GGII，东吴证券研究所测算 1.2. 双碳关注再生资源电池再生，双碳关注再生资源电池再生，退役高峰退役高峰前夜政策加码护航前夜政策加码护航 再生资源是双碳目标实现的重要途径再生资源是双碳目标实现的重要途径，关注电池再生利用，关注电池再生利用。双碳实现配套政策在2021 年逐步落地， 2030 年前碳达峰行动方案顶层设计十大重点任务中，循环经济助力降碳行动被重点提及，再生资源减碳效果明显价值体现。电池回收再生作为资源电池回收再生作为资源高效

30、利用、循环经济体系中的重要一环，被重点提及。高效利用、循环经济体系中的重要一环，被重点提及。 电池退役高峰电池退役高峰前夜，政策加码护航。前夜，政策加码护航。我国动力电池回收利用体系历史发展较短，2012 年 6 月国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020） 提出制定动力电池回收利用管理办法，标志我国动力电池再生利用政策的开端。2021 年，电池回收利用建设已经在 2021 年政府工作报告中作为 2021 年重点工作被提及。2018 年以来，工信部累计已公布符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单三批，合计 47 家企业。政策力度加强，出台节奏加快，预示行业即

31、将迎来政策力度加强，出台节奏加快，预示行业即将迎来退役高峰退役高峰。发展初期政策积极规范，护航电池回收利用行业健康稳健发展。发展初期政策积极规范，护航电池回收利用行业健康稳健发展。 38489949763655524655792959520024002004006008001,0001,2001,4001,6002001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2

32、030E消费电池（GWh）动力电池（GWh）储能电池（GWh） 9 / 35 表表 1：再生资源再生资源&动力电池回收利用相关规章政策动力电池回收利用相关规章政策 法律法规及政策法律法规及政策 部门部门 时间时间 主要内容主要内容 再生资源再生资源 “十四五”工业绿色发展规划 工信部 2021 年11 月 资源高效利用促进工程包括废旧动力电池回收利用资源高效利用促进工程包括废旧动力电池回收利用，要求完善动力电池回收利用法规制度，探索推广新型商业模式，强化溯源管理，鼓励产业链上下游企业共建共用回收渠道，建设一批集中型回收服务网点。建设一批梯次利用和再生利用项目。到 2025 年，建成较为完善的动

33、力电池回收利用体系 2030 年前碳达峰行动方案 国务院 2021 年10 月 循环经济助力降碳行动要求健全资源循环利用体系循环经济助力降碳行动要求健全资源循环利用体系，要求推进退役动力电退役动力电池池、光伏组件、风电机组叶片等新兴产业废物循环利用 中华人民共和国循环经济促进法公开征集修订意见和建议 国家发改委 2021 年9 月 法律进一步重点规范法律进一步重点规范的内容包括，废旧物资特别是废弃电子信息产品、动力动力电池电池、风机叶片、光伏组件、汽车及零部件、废塑料、废旧纺织品等回收体系建设 “十四五”循环经济发展规划 国家发改委 2021 年7 月 废旧动力电池循环利用行动成为重点工程与行

34、动之一废旧动力电池循环利用行动成为重点工程与行动之一，要求 1）加强建设完善动力电池回收利用溯源管理系统；2）推动新能源汽车生产企业和动力电池梯次利用企业通过自建、共建、授权等方式建设规范化回收服务网点；3）推动规范化梯次利用；4）加强先进技术设备推广，完善回收利用标准体系；5）培训废旧动力电池综合利用骨干企业 第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 中共中央 2021 年3 月 全面提高资源利用效率全面提高资源利用效率，加快构建废旧物资循环利用体系 电池回收利用电池回收利用 符合废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单（第三批） 工信部 2021 年11 月 发布第三批白名单企业第三批

35、白名单企业，共 20 家企业 动力蓄电池梯次利用管理办法 工信部等 5部门 2021 年8 月 鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作。鼓励动力蓄电池生产企业参与废旧动力蓄电池回收及梯次利用 废锂离子动力蓄电池处理污染控制技术规范（试行） 生态环境部 2021 年8 月 规定了废锂离子动力蓄电池处理的总体要求、处理过程污染控制技术要求、污染物排放控制与环境监测要求和运行环境管理要求 2021 年政府工作报告 国务院 2021 年3 月 2021 年重点工作明确提出加快建设动力电池回收利用体系 符合废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单（第二批）

36、工信部 2020 年12 月 发布第二批白名单企业第二批白名单企业，共 22 家企业 废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂 行 办 法 （ 2019年本） 工信部 2020 年3 月 钴镍锰的综合回收率应不低于 98%，锂的回收率不低于 85% 废旧动力蓄电池综合利 用 行 业 规 范 条 件（2019 年本） 工信部 2020 年1 月 鼓励具备基础的新能源汽车生产企业及动力蓄电池生产企业参与新建综合利用项目 动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南 工信部 2019 年10 月 提出新能源汽车废旧动力电池回收服务网点资质、建设、运营以及安全环保要求 符合废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企

37、业名单（第一批） 工信部 2018 年8 月 发布第一批白名单企业第一批白名单企业，共 5 家企业 数据来源：生态环境部，发改委，工信部，东吴证券研究所 10 / 35 2. 十五年景气周期复增十五年景气周期复增 18%，退役退役动力电池成为行业主增量动力电池成为行业主增量 2.1. 回收回收利用利用量量（GWh）:2022 年退役年退役 83GWh，退役动力电池快速放量退役动力电池快速放量 回收利用电池量回收利用电池量十五年复合增长十五年复合增长 25%。我们预计 2022 年电池回收利用量可达83GWh，2025 年达到 195GWh，2020 至 2025 年五年复合增长率为 33.3%

38、，2030 年为522GWh，2025-2030 年五年复合增长率为 21.8%，2035 年为 1318GWh，2030至 2035年五年复合增长率 20.4%。十五年景气周期，十五年景气周期，2020-2035 年行业复合增长率年行业复合增长率 25.0%。 图图 7：电池回收利用量长周期高增长电池回收利用量长周期高增长 数据来源：GGII，东吴证券研究所 关键假设如下：1）回收来源）回收来源：电池回收利用企业原材料主要来自退役电池与电池厂废料，其中退役电池退役电池包括消费电池、动力电池与储能电池，电池厂电池厂废料废料主要包括电池生产制造过程中的不良品与边角废料。2）退役年限退役年限：退役

39、电池回收量主要电池退役年限相关，消费电池消费电池使用周期一般在 3至 5年，我们假设消费电池 3 年退役 20%，4年退役 40%，5年退役 40%；动力电池动力电池使用周期一般在 6 至 8 年，我们假设动力电池 6年退役 70%，7 年退役 20%，8年退役 10%。储能电池储能电池使用周期较长，我们假设储能电池6 年退役 10%，7 年退役 10%，8 年退役 80%。3）梯次利用：）梯次利用：退役电池可通过拆包、检测、重组得到一致性较好的梯次电池用于储能、低速电动车等场景。梯次利用需求的产生主要关注梯次利用电池的使用寿命与价格。因所含金属价值量的差异，磷酸铁锂电池回收价格低于三元电池，

40、同样循环次数下拥有更高的电池剩余容量，退役磷酸退役磷酸铁锂电池为现阶段梯次利用电池主力铁锂电池为现阶段梯次利用电池主力，我们假设退役动力电池中，磷酸铁锂电池退役后经过经过 5 年梯次利用阶段年梯次利用阶段，进入回收利用体系。4）电池厂）电池厂良品率良品率：我们假设行业平均良品率为 90%。 46 65 83 110 148 195 232 292 346 432 522 635 783 960 1123 1318 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,40020202021E2022E2023E2024E2025E2026E2

41、027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E电池回收利用量（GWh）电池回收利用量yoy2020-2025年CAGR为33.3%33.3%2025-2030年CAGR为21.8%21.8%2030-2035年CAGR为20.4%20.4% 11 / 35 图图 8：电池回收再生市场空间测算核心假设电池回收再生市场空间测算核心假设 数据来源：东吴证券研究所整理 图图 9：三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池 图图 10：梯次利用需求关注经济性梯次利用需求关注经济性 数据来源： 中国动力电池回收利用产业商业模式研究 （2018

42、） ，东吴证券研究所 数据来源： 中国动力电池回收利用产业商业模式研究 （2018） ，东吴证券研究所 退役动力电池高增，贡献行业发展主增量。退役动力电池高增，贡献行业发展主增量。发展初期退役消费电池和电池厂废料提供主要处置需求，主要系消费电池装机于过去 5 年内稳步提升，动力电池与储能电池装机规模较小所致。随着新能源渗透率快速提升，动力电池装机规模高增，动力电动力电池退役量池退役量持续高增持续高增，逐步贡献主要处置需求，成为行业增长主动能，逐步贡献主要处置需求，成为行业增长主动能。我们预计 2028 退役动力电池回收利用需求将接近 100GWh，占比超过退役消费电池。电池厂废料与当电池厂废料

43、与当期电池出货量相关，维持较快增长。期电池出货量相关，维持较快增长。 回收来源回收来源退退役役电电池池动力电池消费电池储能电池电电池池厂厂废废料料废极片不良品废极芯三元铁锂6 6至至8 8年年后退役6 6至至8 8年年后退役后，梯次利用5 5年年3 3至至5 5年年后退役6 6至至8 8年年后退役良品率90%90%T T期回收利用量期回收利用量装机量（T-6）*70%+装机量（T-7）*20%+装机量（T-8）*10%装机量（T-11）*70%+装机量（T-12）*20%+装机量（T-13）*10%装机量（T-3）*20%+装机量（T-4）*40%+装机量（T-5）*40%装机量（T-6）*1

44、0%+装机量（T-7）*10%+装机量（T-8）*80%（出货量（T）/良品率）-出货量（T）电池性能指标电池性能指标铅酸电池铅酸电池标称循环寿命（次）400600400 800 1500 2000能量密度（Wh/kg）4050价格（安装及梯次电池重组费用）10000元/吨性价比（铅酸电池设定为1）1.01.22.13.64.4梯次电池梯次电池16000元/吨6090 12 / 35 图图 11：回收来源拆分：回收来源拆分：退役动力电池高增，贡献行业发展主增量退役动力电池高增，贡献行业发展主增量 数据来源：GGII，东吴证券研究所测算 图图 12：退役动力电池比快速提升退役动力电池比快速提升

45、数据来源：GGII，东吴证券研究所测算 我们预计我们预计 2022 年起年起退役三元退役三元贡献主要市场贡献主要市场，退役铁锂占比逐步提升。，退役铁锂占比逐步提升。发展初期退役量主要由消费电池贡献，退役钴酸锂电池占比较大。随着动力电池装机规模逐步增大，退役三元与磷酸铁锂电池占比逐步提升。部分磷酸铁锂电池符合梯次利用要求，退役后将首先进入梯次利用场景，退役三元电池量占比将高于退役磷酸铁锂电池退役三元电池量占比将高于退役磷酸铁锂电池。随随时间推移磷酸铁锂电池退役量将时间推移磷酸铁锂电池退役量将逐步增加，逐步增加，占比占比贡献贡献提升提升。 图图 13：回收电池种类拆分：回收电池种类拆分：退役动力电

46、池高增贡献行业发展主增量退役动力电池高增贡献行业发展主增量 数据来源：GGII，东吴证券研究所测算 回收利用量回收利用量202020202021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E2031E2031E2032E2032E2033E2033E2034E2034E2035E2035E合计（GWh）合计（GWh）466583229234643252263578396011231318YOYYOY40%29%

47、32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17% 退役动力电池（GWh）83338452564700 yoy501%87%148%85%47%25%65%22%41%28%36%39%34%25%24% 退役消费电池（GWh）303439475972828893982115118 yoy14%15%19%24%23%14%7%6%5%4%3%3%3%3%2% 退役储能电池（GWh）0056690118131148 yoy100%400%2%4%51%84%168%114%81%

48、48%47%35%32%11%12% 电池厂废料（GWh）2986220247278313353 yoy74%39%29%28%34%20%17%19%19%20%12%12%12%13%13%按来源按来源1%5%7%13%18%20%21%28% 29%32%34%38%43%47%50%53%0%0%1%1%1%1%1%3%5%7%9%10%11%12%12%11%33%42%45%43%42%42%42%39%40%38%38%35%32%29%28%27%65%53%47%43%40%37% 35%30%27%23%20%17%14%12%1

49、0%9%0%20%40%60%80%100%退役动力电池退役储能电池电池厂废料退役消费电池回收利用量回收利用量202020202021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E2031E2031E2032E2032E2033E2033E2034E2034E2035E2035E合计（GWh）合计（GWh）466583229234643252263578396011231318YOYYOY40%29%32%34

50、%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17% 退役三元（GWh）0022893544 yoy61%37%59%49%36%16%28%21%28%25%23%18%16%16%16% 退役磷酸铁锂（GWh）6734638 yoy120%68%28%34%47%37%37%23%28%21%24%34%33%20%19% 退役钴酸锂（GWh）26283032353839373533323029272523 yoy9%5%8%10%8%1%-4