1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 专用设备专用设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 迈为股份迈为股份 300751.SZ 当前股价：195.29 元 2020年年05月月18日日 技术变革不可阻挡技术变革不可阻挡 有望分享迭代红利有望分享迭代红利 基础数据基础数据 上证综指 2868 总股本（万股） 5200 已上市流通股（万股） 2892 总市值（亿元） 102 流通市值（亿元） 56 每股净资产（MRQ） 27.3 ROE（TTM） 17.5 资产负债率 64.5% 主要股东 周剑 主要股东持股比例 20.31% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12

2、m 绝对表现 33 44 41 相对表现 30 43 36 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 迈为股份（300751）Q1 业绩 符 合 预 期 期 待 新 技 术 落 地 2020-04-28 2、 迈为股份（300751）在手订 单饱满 静待 HJT 花开2020-03-29 3、 迈为股份（300751）技术变 革不可阻挡，坚定看好公司发展 2020-03-01 我们认为，迈为产品端夯实丝印（PERC 技术的关键设备）的地位，口碑很好，同时 布局板式 PECVD（HJT 技术的关键设备），打法很清晰，有望享受技术迭代红利。 并且立足光伏，以激光切割设备为契机，横向开拓

3、 OLED 市场。属于不断拓展产品空 间的高成长性平台型公司，预计 20/21 年净利润 3.74/5.86 亿，对应 PE 27/17 倍，坚 定看好，强烈推荐！ 大股东着力研发，十年修成大股东着力研发，十年修成丝印丝印王者。王者。丝网印刷设备为迈为拳头产品，2007 年创 始人周剑、王正根（一致行动人，直接/间接合计控制股权 40%左右）瞄准光伏机 遇，组建研发团队，2009 年研发出国内首台光伏电池丝网印刷设备，打破国外垄 断的局面，经过 10 余年发展，如今已成丝网印刷环节龙头，市占率 70%以上。 2018/19 年公司前瞻布局 HJT 技术路线，与电池片龙头通威合作，同时积极拓展

4、OLED 面板设备，中标维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目进入量产阶段， 成功打破日韩垄断。 公司能不断提高市占率、击败国内外对手的原因有公司能不断提高市占率、击败国内外对手的原因有 4 点，而这点，而这 4 点优势新进入者点优势新进入者 都很难做都很难做到，到，未来丝网印刷领域迈为未来丝网印刷领域迈为仍将保持统治地位：仍将保持统治地位：（1）产品领先性：拥有 核心技术并不断改善产品性能，适时推出新产品，夯实统治地位。（2）具备服务 优势：为品质背书，拿下好口碑。（3）与客户加强绑定：客户覆盖面广，可以积 累先进经验，加强客户粘性。（4）供应链管理能力：拥有行业最大产能，有较强 的供

5、应链管理和较低产品成本，并始终保持优势。 站在现在的节点，站在现在的节点，PERC 的低价一定程度抑制市场对新技术的热情，但高效率电的低价一定程度抑制市场对新技术的热情，但高效率电 池片技术未来成为主流的趋势仍未改变。池片技术未来成为主流的趋势仍未改变。 我们在 关于 HJT 技术的 5 个核心问题 报告中就指出，HJT 最有可能成为下一代主流技术。HJT 产品结构质押 2 年 江西展宇新能源 2019/4/25 7270 连带责任保证 2 年 合计 43108.8 万元 资料来源：公开资料、招商证券 表表 5： 2018H1 前十大客户前十大客户 客户名称客户名称 订单获取订单获取 方式方式

6、 销售内容销售内容 销售金额销售金额 （亿元）（亿元） 占营业收入占营业收入 比例（比例（） 江西展宇 自主开拓 成套设备、测试分选设备、 11680.04 32.76 中国机械工业 销售顾问 成套设备等 5,598.29 15.7 隆基 自主开拓 成套设备等 5,142.77 14.42 阿特斯系 销售顾问 成套设备等 2,824.52 7.92 中环融资租赁 自主开拓 成套设备、烧结炉等 2,663.25 7.47 东方日升 自主开拓 成套设备等 2,634.13 7.39 通威系 自主开拓 成套设备等 1,365.65 3.83 久商国贸 销售顾问 测试分选设备、光衰炉等 1,122.5

7、2 3.15 浙江正泰 自主开拓 成套设备等 886.5 2.49 天合系 自主开拓 330.39 0.93 合计 34,248.07 96.06 资料来源：招股说明书、招商证券 （4）供应链管理能力：供应链管理能力：拥有拥有行业最大产能行业最大产能，从而拥有较强的供应链管理和较低产品成，从而拥有较强的供应链管理和较低产品成 本，并始终保持优势。本，并始终保持优势。迈为通过 IPO 募集资金扩大产能，投资双头双轨、单头单轨太 阳能电池丝网印刷线各 50 条，拓展丝印市场占有率，巩固龙头地位。2018 年募集资金 投资项目一期工程已基本完工，已经全面投入使用；二期工程也在 2019 年开工建设，

8、 预计 2020 年可全部投入使用。随着产能扩大，公司愈发注重供应链管理，目前已经形 成稳定的供应商网络，与核心原材料供应商东崎自动化、h.a.l.m、南北深科合作稳定。 主要原材料分为标准件、非标准件和外购设备，其中：非标准件采购价格稳定，标准件 采购议价能力较强。公司采购的电气标准件和机械标准件属于市场上的通用部件，市场 结构稳定，供给充足，采购东崎自动化金额占总采购额比例常年保持 15%左右，标准 件中核心零部件（电机、PLC 控制器、驱动器）采购单价持续走低。总体来说，公司 供应充足且采购渠道畅通，原材料议价能力较强，具备优秀的成本控制能力，成套设备 单条平均收入基本保持稳定，平均成本

9、小幅上升。 表表 6：丝网印刷产能销量持续放大丝网印刷产能销量持续放大 产品分类产品分类/项目项目 2019 上半年上半年 2018 上半年上半年 收入（万收入（万 元）元） 销量（条）销量（条） 单价 （平均单价 （平均 万元万元/条）条） 收入（万收入（万 元）元） 销量（条）销量（条） 单价 （平均单价 （平均 万元万元/条）条） 太阳能电池丝网印刷成套设备太阳能电池丝网印刷成套设备 48670.53 88 553.07 30555.30 52 587.60 其中：单线其中：单线 1075.21 2 537.61 1247.86 2 623.93 双线双线 47595.32 43 110

10、6.87 29307.43 25 1172.3 资料来源：公司半年报、招商证券 公司研究公司研究 Page 7 图图 5：优秀的成本控制，收入与成本规模基本匹配优秀的成本控制，收入与成本规模基本匹配 资料来源：年报、招商证券 表表 7：标准件标准件单价单价走低，外购设备单价提高走低，外购设备单价提高 原材料原材料 （单位：元）（单位：元） 2015 年度年度 2016 年度年度 2017 年度年度 2018年年16 月月 电机 1,860.38 1,829.87 1,744.18 1,343.99 驱动器 1,746.23 1,947.59 1,916.08 1,672.73 PLC 控制器

11、18,986.76 17,688.96 9,252.59 7,495.81 读数头 3,489.60 3,485.93 2,270.00 1,933.37 工控机 7,461.73 8,241.93 8,253.11 7,983.00 真空发生器 1,276.89 1,173.62 513.03 371.37 机架 11,487.59 10,207.74 9,331.97 8,157.23 太阳模拟器 622,914.71 594,766.41 822,880.6 0 844,698.67 资料来源：公司年报、招商证券 图图 6：采购集中度稳定，核心供应商不变采购集中度稳定，核心供应商不变 图

12、 图 7：外购设备比例持续提升，拉升成本外购设备比例持续提升，拉升成本 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 1.2 股权激励绑定人才，夯实公司长远发展 公司控股股东为周剑和王正根， 股权结构集中稳定。公司控股股东为周剑和王正根， 股权结构集中稳定。 目前第一大股东周剑持有公司 1056 万股，占公司股本总额的 20.31%；第二大股东王正根持有公司 816 万股，占公司股本 总额的 15.71%，并且周剑和王正根通过迈拓投资间接控制公司 3.69%的股份。一致行 动人周剑和王正根直接或间接合计控制公司 39.71%的股份，公司股权集中稳定。 0 100 200 300

13、 400 500 600 700 200182019 成套设备单条平均收入（万元）成套设备单条平均成本（万元） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 200182019 前五大采购供应商占采购总额比例 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 20018H1 外购设备占采购总额比例 公司研究公司研究 Page 8 图图 8：迈为股权结构图迈为股权结构图 资料来源：年报、招商证券 光伏设备行业的核心仍在于人才， 公司员工持股平台和股权激励也囊括了主要技术、 管光伏设备行业的核心仍在于

14、人才， 公司员工持股平台和股权激励也囊括了主要技术、 管 理人理人员， 提高公司人才粘性。员， 提高公司人才粘性。 公司于 2016 年 6 月设立员工持股平台苏州迈拓投资中心， 总股本 255.14 万股，占比 4.91%，覆盖 2 名高管、14 名中层管理和 25 名核心技术工 程师；2019 年 8 月推出股权激励计划，授予副总经理、董秘和 143 名核心技术人员股 票期权 79.66 万份，占公司股本总额的 1.5%。员工持股计划与股权激励方案几乎覆盖 所有中高层管理人员和核心技术（业务）人员，将员工利益与公司发展绑定，稳定管理 层和研发团队，留住核心技术人才。 1.3 平台型公司：拓

15、展 OLED 等方向 依托依托平台型平台型技术，理性拓展产品技术，理性拓展产品布局布局。迈为立足丝网印刷装备，积极拓展光伏上下游装 备， 基于自动化设备在电气布局、 机械装配等方面的相通性， 持续加码研发， 布局锂电、 半导体等智能制造装备领域，拓展增量业务。迈为目前共有 5 个子公司，除迈为自动化 主要负责采购和销售之外，其余子公司作为技术平台，研发锂电设备、激光切割设备及 配套软件等新产品。 公司现已形成激光技术、 印刷与喷印技术、 机械视觉三大技术平台， 并以这三项技术为基础，沿着锂电和半导体方向不断拓展。 图图 9：子公司布局子公司布局 OLED、半导体和锂电领域、半导体和锂电领域 资

16、料来源：招股说明书、招商证券 （1）激光技术：激光技术：PERC 激光开槽设备激光开槽设备+OLED 显示装备显示装备。在光伏设备方面，光伏激光 公司研究公司研究 Page 9 设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段， 由于丝网印刷领域的技术能够快速复制到激 光切割领域，因此可为新产品的研发提供一定先发优势。2018 年迈为在 PERC 激光开 槽设备及 SE 激光掺杂设备均有突破，在 OLED 显示装备方面，维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目于 2019 上半年已交付客户进行安装调试， 打破韩国在 OLED 激光 切割领域的垄断。 （2）自动化技术：）自动化技术：锂电卷绕机锂电卷绕机

17、+半导体晶圆切割机半导体晶圆切割机。锂电池生产工艺路线长,设备繁杂 且专用性强， 分为前道设备 （电极制片阶段） 、 中道设备 （电芯装配阶段） 、 后道设备 （电 池组装阶段） 。 其中， 公司正在研发的卷绕机为中道设备， 主要工作是对电芯进行卷绕，其中， 公司正在研发的卷绕机为中道设备， 主要工作是对电芯进行卷绕， 技术难度较大，价值量较高（占整条产线的技术难度较大，价值量较高（占整条产线的 25%左右） ，是锂电池生产线的关键设备。左右） ，是锂电池生产线的关键设备。 相对于前道设备，锂电池的中道制造更加强调个性化，各工序对精度、效率、一致性要 求非常高， 不同的下游厂商对设备需求不尽相

18、同， 如锂电池本身有卷绕式和叠片式之分， 需要设备分别为卷绕机和叠片机，其中卷绕式生产工艺生产速度较快，产品一致性有保 证，国内行业领先的电池厂普遍采用卷绕工艺，大大拉动了卷绕机的需求。目前卷绕机 市场集中度较高，CR3 达到 60%-70%。为抓住电池厂扩产的市场机遇，迈为全资子公 司迈展自动化借鉴了丝网印刷机中的先进技术，采用新型的卷绕轴驱动装置，弥补了传 统卷绕机装配复杂、设备精度低的缺陷，技术水平处于国内领先地位。 迈进自动化通过晶圆切割机切入半导体市场。迈进自动化通过晶圆切割机切入半导体市场。 晶圆指制造半导体晶体管或集成电路的衬 底，晶圆切割属于晶圆制造的后道工艺。晶圆的切割技术对

19、提高成品率和封装效率有着 重要影响；同时晶圆的大小也影响 IC 的成本，晶圆越大，对划片设备的精度要求也越 高。目前晶圆切割设备市场被日本 DISCO 垄断，国内设备商中电科集团、沈阳仪器仪 表工艺研究所、华工科技、德龙激光等均开始有不同程度的突破，迈为股份凭借光伏激 光储备技术也有望切入半导体市场。 1.4 业绩继续保持高增长，盈利能力短期承压 伴随光伏行业回暖以及平价上网政策落地，电池片厂商扩建，加大电池片需求，伴随光伏行业回暖以及平价上网政策落地，电池片厂商扩建，加大电池片需求，迈为迈为业业 绩节节攀升。绩节节攀升。自 2015 年起，公司保持产品技术和价格优势，丝网印刷成套设备尤其是

20、双线双轨占比稳步提升， 2019 年营业收入 14.37 亿元， 同比增长 82%； 归母净利润 2.48 亿元，同比增长 45%。 图图 10：2019 年营业收入增长显著提升年营业收入增长显著提升 图 图 11：归母净利润同比增长逐年提升归母净利润同比增长逐年提升 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 毛利率下滑，但基本优于可比公司。毛利率下滑，但基本优于可比公司。迈为 2015-2018 年毛利率保持在 40%以上，净利 率稳定在 20%以上。主营业务丝网印刷设备为太阳能电池片生产设备行业中技术含量 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 3

21、50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2001720182019 营业收入（亿元）同比 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 1 1 2 2 3 3 200182019 归属母公司股东的净利润（亿元）同比 公司研究公司研究 Page 10 较高的设备，目前公司丝印设备性能达到国际领先水平，议价能力较强，综合毛利率明 显优于可比公司。 2019 年年迈为迈为毛利率毛利率和和净利率产生一定下滑，主要原因净利率产生一定下滑，主要原因： （1）产品结构发生变化，外购 设备占比上升。自 2017

22、年后客户基本均要求公司代为采购外购设备，由于外购设备的 毛利率较公司自制设备的毛利率低， 导致整体毛利率有所下滑；（2） 光伏行业降本增效， 公司为巩固市占率，产品售价与过去差距不大； （3）新领域产品主打性价比路线，且 OLED 毛利率低于光伏设备。我们认为，随着光伏平价上网政策正式落地，龙头公司将 抢占更多市场，公司凭借产品规模优势和新产品增量优势，预计中长期盈利能力会企稳 回升。 图图 12：综合毛利优于可比公司综合毛利优于可比公司 图 图 13：外购占比提升，外购占比提升，净利率和毛利率短期受到净利率和毛利率短期受到政策政策冲击冲击 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招

23、商证券 公司公司 ROE 回暖，周转率影响较大。回暖，周转率影响较大。公司 2016 年后 ROE 开始下滑,通过杜邦分析法分 析发现，公司权益乘数比较稳定，总资产周转率和销售净利率下降较快。 （1）总资产周 转率承压：主要系光伏设备交货周期较长，一方面随着订单增加，存货中发出商品大幅 上升， 总资产规模扩大， 另一方面由于 60%-70%订单收入需在客户验收后才能确认 （而 近年来行业确认慢已成普遍现象） ，导致营收增长滞后； （2）净利率下降：公司销售费 用和管理费用近年来始终保持稳定，影响不大，销售净利率与毛利率同比下滑主要原因 有两点：一是价格同比有所下降；二是外购产品的提升导致销售产

24、品结构发生变化，而 外购商品的毛利率普遍低于自主生产设备。 （3）2019 年存货同比增长 61.17%（发出商 品占比超 80%） ，预收账款同比增长 60.27%，二者增速保持一致，反映公司产品销量 火爆，收入转换率高，ROE 有望回暖。 图图 14：总资产周转率总资产周转率 图图 15：发出存货发出存货占占比保持高位比保持高位 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2001720182019 迈为股份捷佳伟创罗博特科 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0

25、 2 4 6 8 10 12 14 16 2001720182019 成套设备(亿元)单机(亿元)配件及其他(亿元) 毛利率净利率 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2001720182019 迈为股份捷佳伟创罗博特科 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 2001720182019 存货（亿元）发出商品（亿元） 发出存货占比 公司研究公司研究 Page 11 图图 16：公司公司 ROE 回暖，优于可比公司回暖，优于可比公司 图图 17：权益乘数权益

26、乘数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 19 年新签年新签订单订单充足充足，预收账款放量，预收账款放量。公司主要与大中型光伏企业进行交易，采取分阶 段收款的信用政策，对客户采用先预收部分货款后发货的方式进行交易，结算模式为预 付款：发货款：验收款：质保金为 2：4：3：1。2019 末公司预收账款 14 亿元，相比 2018年8亿大幅增长， 已经超过2018年全年8.80亿的水平。 2019公司与大客户通威、 隆基新签订单 13.32 亿元，公司新签订单充足。 图图 18：订单持续增多，预收账款放量订单持续增多，预收账款放量 图 图 19：2015-2019 年新增订

27、单年新增订单 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 表表 8： 2019 年公司与隆基、通威已签合同，新签订单充足年公司与隆基、通威已签合同，新签订单充足 客客户户 签署时间签署时间 合同金额合同金额 （亿元）（亿元） 合同标的合同标的 隆基系 2019 年第一季度 2.97 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 2019 年第二季度 0.02 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 2019 年第三季度 0.51 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 2019 年第四季度 0.21 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 2019 年 10 月 17 日至 5.44 印刷机

28、、烧结炉、分选机、离线分选机 合计 9.15 通威系 2019 年第一季度 0.002 光学定位相机 2019 年第二季度 1.99 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 2019 年第三季度 0.182 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 2019 年第四季度 1.996 太阳能电池丝网印刷设备、离线测试分选 合计 4.17 合计 2019 年新签隆基和通威大订单共 13.32 亿元 资料来源：公司公告、招商证券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 迈为股份捷佳伟创罗博特科 0 2 4 6 8 2001720

29、182019 迈为股份捷佳伟创罗博特科 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2001720182019 预收账款（亿元）应收账款（亿元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 200182019 公司研究公司研究 Page 12 二、光伏景气度向好，OLED 市场空间可期 2.1 光伏：产业链价格下降有望刺激新一轮需求 我国光伏产业虽然起步较晚但发展迅猛。我国光伏产业虽然起步较晚但发展迅猛。在国家政策扶持以及产业链配套发展下， 我国 光伏装机容量形成规模始于 2011 年，当年新增装机容量 2.7GW，占全球累积装机容量 的

30、比例约为 5%。此后受欧盟和美国双反、国内政策等因素的影响，我国新增装机容量 增速波动较大，但仍处于飞速发展阶段，在绝大多数年份高于全球增速，累积装机容量 占全球装机容量的比重逐年提升。2019 年我国累积装机容量达到 204.1GW，是 2011 年累计装机容量的 75 倍，从 2011 到 2019 年累计装机年复合增长率高达 172%。 国内外总体需求尚稳定，疫情短期影响光伏项目落地进度。国内外总体需求尚稳定，疫情短期影响光伏项目落地进度。 国内方面：国内方面：2020 年是我国光伏发电由补贴依赖进入平价的关键一年。根据关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 ，2020

31、年光伏补贴上限确定为 15 亿元， 对于光伏发电项目的管理模式仍将采用平价项目优先、 对需要国家补贴的项目实施竞价 的管理模式。由于 2020 年是有国家补贴的最后一年，企业光伏项目建设积极性会明显 提高，还有可能出现抢装现象。目前疫情席卷全球，短期国内市场开工和产品进出口受 到影响，但光伏不属于快消消费，投资光伏项目更多会考虑长期投资回报，疫情只是短 期小波动，随着疫情得到有效控制后，光伏市场将有序恢复。 国际方面：国际方面：根据隆基公开资料显示，欧洲市场作为重要光伏市场，2019 年装机容量在 17-18GW。目前欧洲疫情较为严重，短期承受停工压力，但由于欧洲夏季本身是光伏 淡季，三四季度

32、可以抢装，疫情对于欧洲光伏行业影响较小，预计 2020 年装机容量有 22-21GW，同比 2019 年小幅增长。亚太市场中，印度对疫情的控制比较好，并且由于 很多中标的项目规划将在第三季度和明年一季度开工，预计印度 20 年总装机需求在 13-14GW。日本光伏市场主要是屋顶分布式、工商业和小电站型，市场相对稳定，疫 情影响没有导致日本市场出现大规模收缩，预计今年总装机需求可以保证 5-6GW。澳 洲预计今年总装机需求在 2-3GW，但受电力局的并网规定和考虑到电网稳定性问题， 存在较大不确定性。韩国和东南亚等国家的装机量一般在 2GW 以下，疫情一定程度使 项目延期，属于小部分的调整，整体

33、市场需求比较稳定。 总体来看，总体来看，2020 年光伏市场将恢复增年光伏市场将恢复增长，长，以国家补贴项目为主，有条件的地区逐步开 展平价项目， 为全面进入平价时代做准备， 预计 2020 年光伏前五大市场为中国、 美国、 印度、日本和荷兰。IHS 预测 2020 年全球新增装机量将达到 142GW，比上一年增长 14，预期中国光伏新增装机量 45-50GW，中国以外地区的太阳能装机容量将继续保 持两位数增长。 公司研究公司研究 Page 13 表表 9：全球装机容量（不完全统计）全球装机容量（不完全统计） 国家国家 2019 年前累计装机容量（年前累计装机容量（GW） 2020 年新增装机

34、量预估年新增装机量预估(GW) 中国大陆 204.29 45-50 美国 75.18 欧洲 德国 50.41 21-22 意大利 20.67 法国 11.05 西班牙 8.44 英国 12.97 亚太 日本 62.72 5-6 韩国 8.85 1-2 澳大利亚 14.92 2-3 印度 46.42 13-14 东南亚：越南、马 越南 2 墨西哥 8.736 合计 550.474 预计 90-100GW 资料来源：wind、招商证券 中中长期来看，光伏发电进程稳定推进，渗透率不断提升。长期来看，光伏发电进程稳定推进，渗透率不断提升。根据彭博 19 年 7 月报道，目 前在全球大约三分之二的地区，

35、风电和太阳能已经是最低价的发电方式，从度电成本的 角度来说，煤电不足以与可再生能源竞争。根据我国国家能源局数据显示，从 2015 年 到 2019 年 5 年时间里，我国光伏发电量占全社会发电量比重持续提升，从 15 年的不 足 5%，提升至 19 年 17%，而传统火电的发电量占比从 66%降低至不足 60%，光伏增 量很大部分来自对于传统煤电的替代。虽然短期火电仍是主要发电方式，但从中长期来 看，随着可再生能源使用加码以及光伏平价上网的推进，我国光伏市场还有非常大的成 长空间，光伏发电渗透率将持续提升。 图图 20：中国光伏装机容量（中国光伏装机容量（GW） 图 图 21：全球光伏装机容量

36、全球光伏装机容量(GW) 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国光伏行业累计装机量中国光伏行业新增装机量 0 100 200 300 400 500 600 2000172018 全球光伏行业累计装机量全球光伏行业新增装机量 公司研究公司研究 Page 14 图图 22：全球新增装机容量预测（全球新增装机容量预测（GW） 图 图 23：中国新增光伏装机容量预测（中国新增光伏装机容量预测（GW）

37、资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 24：光伏发电占光伏发电占比持续提升比持续提升 资料来源：招股说明书、招商证券 未来未来 2-3 年年 PERC 仍是主流太阳能电池片生产技术仍是主流太阳能电池片生产技术，2020 年估计年估计行业上行业上 PERC 产能产能 40GW 左右，按左右，按 19 年年 GW 投资数据估算，投资数据估算，20 年仅年仅 PERC 就有望为公司提供就有望为公司提供 20 亿亿左左 右的右的订单订单。2020 年，中小光伏企业难以为继，行业龙头却将继续大幅扩产，光伏寡头 时代已经到来，通威、隆基、晶澳纷纷公告扩产计划，PERC 扩产趋势

38、不变： （1）通威 2023 年实现 100GW 电池片产能，1 期近期开始，约 7.5GW； （2）隆基扩产 10GW， 1 期 7.5GW； （3）晶澳扩产 10GW 电池片产能，1 期 5GW； （4）中润光能扩产 10GW 电池片产能； （5）爱旭 2022 年电池片产能到 45GW； （6）中节能扩产 1.2GW 电池片 产能。再加上天合、润阳等大厂规划，估计 2020 年行业准备投资上产的 PERC 产能 40GW 左右，投资热度不减。根据根据产业链调研了解，产业链调研了解，PERC 产线每产线每 GW 产能的设备价产能的设备价 值量约为值量约为 1.8 亿元亿元， 其中后道其中后

39、道丝印烧结丝印烧结价值价值占比可达占比可达 30-40%。 按公司按公司 70-80%市占率，市占率， 20 年年仅仅 PERC 领域就可能为公司提供领域就可能为公司提供 20 亿亿左右的左右的订单订单。 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0 50 100 150 200 250 保守情况乐观情况平均增速（%） -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 202

40、5E 保守情况乐观情况平均增速（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 200182019 火电（万千瓦）并网太阳能发电（万千瓦） 火电占比并网太阳能发电占比 公司研究公司研究 Page 15 表表 10： PERC 电池片扩产计划电池片扩产计划 企业企业 计划计划 2020PERC 电池片扩产电池片扩产 通威 2023 年实现 100GW 电池片产能 1 期 7.5GW 隆基 10GW 1 期 7.5GW 晶澳 10GW 1 期 5GW 中润光能 -

41、 10GW 爱旭 2022 年电池片产能到 45GW - 中节能 - 1.2GW 晋能 - 2.3GW 天合、润阳等 - - 合计 - 预计 40GW 资料来源：招商证券整理 2.2 OLED 领域：未来可期 公司形成机械、电气和软件三个研发团队，公司形成机械、电气和软件三个研发团队，以以核心核心技术为基础，技术为基础，布局激光、印刷与喷印布局激光、印刷与喷印 和机械视觉三大和机械视觉三大实验平台，实验平台，开拓半导体、开拓半导体、OLED 领域领域。公司研发部门分为机械、电气和 软件三个团队， 机械团队主要负责机械设计、 电气团队主要负责产品的电气布局和设计、 软件团队主要负责产品的视觉定位

42、和操作。 迈为研发总监施政辉原为大族激光主管工程 师，有多个激光领域专利，随着公司在丝网印刷领域确立国内绝对龙头地位，公司开始 基于电气布局、机械装配等方面的相通性，依托丝网印刷领域的六大核心技术，积极布 局 OLED、锂电和半导体领域，拓展新的业绩增长点。 图图 25：六大核心技术具备行业相通性六大核心技术具备行业相通性 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究公司研究 Page 16 表表 11：新领域研发项目新领域研发项目 研发项目研发项目 所属领域所属领域 进展情况进展情况 锂离子电池全自动卷绕机的研发项目 锂电设备 样机调试阶段 晶圆切割机的研发项目 半导体设备 样机调试阶段 OLE

43、D 激光切割的研发项目 激光设备 样机调试阶段 全自动太阳能电池片双轨激光辅助选择性扩散（SE）的研发项目 激光设备 研发完成 全自动太阳能电池片双轨激光开槽（PERC）的研发项目 激光设备 研发完成 叠瓦组件激光切割设备的研发项目 激光设备 研发完成 光伏丝网印刷线自动银浆检测和供给系统的研发项目 光伏电池 研发完成 全自动高速太阳能电池双刮刀印刷生产线的研发项目 光伏电池 研发完成 叠瓦组件印刷设备的研发项目 光伏电池 研发完成 资料来源：年报、招商证券 OLED 具备具备省电， 色域广、 色彩鲜艳、 柔性、 轻薄等优点， 对省电， 色域广、 色彩鲜艳、 柔性、 轻薄等优点， 对 LCD形

44、成绝对优势形成绝对优势， OLED(有有 机发光半导体机发光半导体)是继是继 LCD(液晶液晶)后显示行业又一个巨大革新后显示行业又一个巨大革新。OLED 包括无源驱动型 OLED（PMOLED）和有源驱动型 OLED（AMOLED） ，市场上的 OLED 产品初期以 PMOLED 为主， 后来随着技术的进步， AMOLED 逐渐成为了 OLED 的主流技术。 OLED 市场规模巨大，2018 年全球 OLED 市场规模为 265 亿美元，同比增长 8.08%，2019 年进一步提速，实现 19%增长至 304 亿美元。根据智研咨询预测，2020 年全球 OLED 市场规模将达 343 亿美元

45、，到 2023 年，全球 OLED 面板收入将能够增长至 462 亿美 元。 OLED 中游市场空间巨大。中游市场空间巨大。在 OLED 中游领域，韩国三星和 LGD 均是领导者，其中三 星是目前全球最大的中小型 OLED 屏幕生产商，市场份额超过九成。LGD 则在电视用 大尺寸 OLED 面板行业占据优势，鉴于小屏电子产品的发展态势，LGD 逐步加码中小 尺寸 OLED， 中小屏将从 19 年二季度开始量产， 并将逐步扩大产能。 2019 年三星 OLED 显示面板市场份额高达 81.2%，LG 市场份额突破 10%，国内 OLED 面板企业京东方、 维信诺和深天马市场份额紧随三星和LG之后

46、。 虽然目前国产OLED面板厂商份额不多， 但得益于国内广大的需求，未来仍然有冲击高端市场的可能。 图图 22：OLED 产业链产业链 资料来源：wind、招商证券 OLED 中间体 OLED 升华前材料 （粗单体） 上游：原材料及设备中游：部件制造下游：终端制造 设备制造 显影/刻蚀 镀膜/封装 检查/测试 材料制造 ITO玻璃 有机材料 偏玻片 封合胶 组装零部件 驱动IC 电路板 被动元件 OLED面板 面板制造 模具组装 OLED产品制造 电脑显示器 通信终端 仪器、仪表 音响设备 工业制造终端 车载显示屏 消费类产品 商业零售终端 竣工、航天 照明 公司研究公司研究 Page 17

47、图图 26：2017-2023 年全球年全球 OLED 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） 图图 27：2019 年年 OLED 显示面板份额显示面板份额 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 在中游 OLED 面板制作中， 主要包括 “阵列 （Array） 成盒 （Cell） 模组 （Module） ” 三大制程，Array、Cell、Module 三个制程的设备投入占比约为 7:2.5:0.5，随着行业飞 速发展，OLED 设备制造商将迎来爆发期。 图图 28：OLED 工艺流程图工艺流程图 资料来源：招商证券整理 激光切割是用聚焦镜将激光切割是用聚焦镜将 CO2

48、激光束聚焦在材料表面使材料熔化，激光束聚焦在材料表面使材料熔化，同时用与激光束同轴 的压缩气体吹走被熔化的材料，并使激光束与材料沿一定轨迹作相对运动，从而形成一 定形状的切缝。与传统切割相比，激光切割具备切割质量好、速度快、清洁、切割种类 多等优点，广泛应用于金属和非金属材料的加工。激光切割作为 OLED 制造过程中一 道非常重要的工序，在 OLED 的生产过程中有三个环节需求进行切割处理，分别为背 板段的 4 分切割以便进行蒸镀、模组段将封装的 Cell 切割为面板、以及后续老化测试 中的老化裂片切除。公司产品主要用于 Cell 端，2018 年迈为向维信诺发货激光切割产 0 100 200 300 400 500 201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 81.20% 10.00% 8.80% 三星LG京东方、维信诺、深天马 工艺工艺设备设备 O L E D 制 造 TFT列阵 CELL成盒 后段组装 基板清洗 显影 镀膜 曝光 刻蚀 剥离 蒸镀 TFT清洗 封装 检测 CELL清洗 FPC/PCB 偏光片贴附 IC绑定 TP贴合 清洗机 显影机 PECVD 曝光机 干刻蚀机 镭射剥离机 WPUTTER 湿刻蚀机脱模机 干/湿清洗机