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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 高测股份高测股份(688556)公司研究报告)公司研究报告 2022 年 12 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 19 日收盘价(元)73.30 52 周股价波动(元)51.12-106.33 总股本/流通 A 股(百万股)228/170 总市值/流通市值(百万元)16707/12450 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市市场表现场表现 Ta
2、ble_QuoteInfo-36.63%-9.63%17.37%44.37%71.37%2021/12 2022/3 2022/6 2022/9高测股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-6.6-21.0-11.7 相对涨幅(%)-9.0-24.1-10.8 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:赵靖博 Tel:(021)23154119 Email: 证书:S0850521100001 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23154659 Email: 光伏切割设备领先企业,技术王者抢占百光伏切割设备领先企业,技术王者抢占百亿增量红利亿
3、增量红利 Table_Summary 投资要点:投资要点:专注高硬脆材料加工领域,切片代工开启第二成长曲线。专注高硬脆材料加工领域,切片代工开启第二成长曲线。公司成立于 2006年,起家于轮胎检测装备,多年来专注于高硬脆材料加工领域,2011 年率先切入光伏行业,经过多维度业务拓展,逐步打造光伏切割耗材、切割设备、硅片切割及加工服务的切割解决方案闭环。2022 年 Q1-Q3,公司归母净利润为 4.28 亿元,同比+283.89%。公司拥有五家全资子公司,布局在光伏代工切片、电镀金钢线产能扩充等各个环节,打造产业链整合优势。光伏行业需求确定性增长,切割设备及耗材迎技术迭代新机遇。光伏行业需求确
4、定性增长,切割设备及耗材迎技术迭代新机遇。(1)光伏行业各环节产业规模快速增长。2022 年 Q1-Q3 全国新增光伏并网装机容量 52.60GW,同比增长 105.83%。前三季度的新增装机量,已经接近去年全年的总规模。(2)光伏切割设备需求旺盛,成长空间广阔。“大尺寸+薄片化”发展趋势下,光伏切割设备迎来技术革新,仅考虑新增装机容量增长带来的产能新建需求下,2025 年切割设备市场空间可达 11.37 亿元。(3)“细线化+高速化”趋势带来金刚线技术壁垒提升。金刚线的耗材属性保证其市场的稳定增长,乐观情况下,2025 年切割耗材市场空间可达 92.9 亿元,2021-2025年年复合增速为
5、 30.43%。发挥“切割设备发挥“切割设备+切割耗材切割耗材+切割工艺”联合研发能力,实现多维度业务拓展。切割工艺”联合研发能力,实现多维度业务拓展。(1)纵向深耕:布局硅片切割及加工服务,规模效应开拓盈利空间。硅片切割及加工服务满足客户“轻资产运营+降本”需求,降低技术迭代风险,公司具备切割设备+耗材+工艺研发能力,受益于多方领先优势,提高切片效率和良率。随着代工业务的经济性进一步扩大,有望向大客户拓展,业务模式具备可持续性。(2)横向拓展:坚持“切割设备+切割耗材”双轮驱动模式,实现半导体、蓝宝石及磁材领域场景拓展。在蓝宝石及磁材领域均实现了“切割设备+切割耗材”的规模销售,公司碳化硅金
6、刚线切片机已实现销售,基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求,随着金刚线切片机在更多高硬脆材料加工领域渗透率的提升,公司未来成长可期。盈利预测和估值:盈利预测和估值:我们认为公司产品主要应用于光伏硅片制造,将率先受益于下游扩产需要,且公司切割设备、切割耗材、硅片切割及加工服务具备高度协同性。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 6.28/9.23/12.48 亿元,对应EPS 为 2.75/4.05/5.48 元。参考可比公司,给予公司 2022 年 35-40 倍 PE估值,合理价值区间为 96.25-110.00 元/股,合理市值区间为 219.8-251.2 亿元。首次覆盖,给予“优于大
7、市”评级。风险提示:风险提示:下游行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动的影响、新冠疫情对公司经营的影响、硅片价格波动对公司业绩额影响。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)746 1567 3453 5492 7403(+/-)YoY(%)4.5%110.0%120.4%59.1%34.8%净利润(百万元)59 173 628 923 1248(+/-)YoY(%)83.8%193.4%263.4%47.0%35.3%全面摊薄 EPS(元)0.26 0.76 2.75 4
8、.05 5.48 毛利率(%)35.3%33.7%36.3%35.5%35.6%净资产收益率(%)6.0%15.0%35.8%34.5%31.8%资料来源:公司年报(2020-2021),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究高测股份(688556)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.光伏切割设备龙头企业,切片代工开启第二成长曲线.6 1.1 光伏切割设备龙头企业,切片代工开启第二成长曲线.6 1.2 切入光伏行业,打开成长天花板.8 2.下游需求旺盛,市场规模加速成长.10 2.1 光伏行业:平价上网时代到来,下游需求有望快速增长.10 2.
9、2 切割设备:大尺寸+薄片化发展趋势,带动技术革新.11 2.3 切割耗材:市场空间广阔,细线化趋势带来技术壁垒提升.14 2.4 硅片切割及加工服务:纵向拓展光伏切割业务场景,规模效应打开盈利空间17 3.发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发能力,实现多维度业务拓展.20 3.1 横向拓展:坚持“切割设备+切割耗材”双轮驱动模式,实现半导体、蓝宝石及磁材领域场景拓展.20 3.2 研发优势:构筑技术壁垒,推动设备和工艺更新迭代.22 3.3 客户资源:下游客户优质且分散.23 4.盈利预测与估值.24 4.1 盈利预测:2022-2024 年归母净利润复合增速预计为 41.03%.2
10、4 4.2 估值:合理市值为 219.8-251.2 亿元.25 5.风险提示.26 5.1 下游行业政策变化风险.26 5.2 市场竞争加剧风险.26 5.3 原材料价格波动的影响.26 5.4 新冠疫情对公司经营的影响.26 5.5 硅片价格波动对公司业绩的影响.26 财务报表分析和预测.27 公司研究高测股份(688556)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程.6 图 2 公司主要产品.7 图 3 股权结构.7 图 4 公司历年营业收入情况.8 图 5 公司历年归母净利润情况.8 图 6 公司历年销售毛利率、销售净利率情况.9 图 7 公司历年管
11、理、销售、研发、财务费用率情况(%).9 图 8 公司历年各项业务分拆收入情况(百万元).9 图 9 公司历年各领域业务收入占比情况(%).9 图 10 公司历年应收账款周转天数.9 图 11 公司历年经营活动产生的现金流量净额.9 图 12 我国光伏新增装机规模预测(GW).10 图 13 全球光伏新增装机规模预测(GW).10 图 14 我国光伏新增装机量.10 图 15 我国光伏电池当月产量.10 图 16 我国发电能源结构(%).11 图 17 2010-2021 年能源发电 LOCE(美元/KWh)对比.11 图 18 硅料价格.11 图 19 硅片价格.11 图 20 大尺寸电池片
12、功率.12 图 21 不同尺寸硅片市场占比.12 图 22 硅片厚度的变化趋势.12 图 23 各公司大尺寸切割设备.13 图 24 各光伏切割设备企业市占率(收入口径)(%).14 图 25 各光伏切割设备企业单业务毛利率.14 图 26 金刚线微观结构图.14 图 27 传统砂浆切割原理示意图.14 图 28 金刚线切割原理示意图.14 图 29 金刚线切割占比逐年提升.15 图 30 公司断破力与金刚线母线直径趋势.15 公司研究高测股份(688556)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 公司出刃率与金刚线母线直径趋势.15 图 32 金刚线母线直径(微米).16 图
13、33 金刚线价格.16 图 34 金刚线主要公司市占率(%).16 图 35 金刚线主要公司单业务毛利率(%).16 图 36 2021 年主要金刚线企业出货量对比(万公里).16 图 37 金刚线成本拆分(以原轼新材为例).16 图 38 全球硅片需求(GW)(中性条件下).17 图 39 金刚线市场空间(亿元)(中性条件下).17 图 40 硅片成本拆解:硅料占大头,切片环节占比不超过 14%.18 图 41 切片代工的运作模式(以京运通为例).19 图 42 切片代工利润来源.19 图 43 高测股份切割业务布局.20 图 44 半导体单晶硅棒截断专用设备.21 图 45 半导体单晶硅片
14、加工设备.21 图 46 碳化硅产量.21 图 47 碳化硅晶片的制作流程.21 图 48 蓝宝石切片机.22 图 49 蓝宝石衬底/光学切片电镀线.22 图 50 高测股份核心技术体系.22 图 51 研发人员占比(%).23 图 52 研发费用率(%).23 图 53 2021 年度五大客户收入占比(%).24 公司研究高测股份(688556)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品及应用场景.6 表 2 公司硅片切割及加工服务业务规划产能.8 表 3 光伏切割设备市场空间测算.13 表 4 金刚线切割工艺与游离磨料砂浆切割对比.15 表 5 金刚线全
15、球市场空间测算.17 表 6 硅片切割及加工服务业务核心竞争优势.18 表 7 硅片切割及加工服务业务市场渗透率敏感性测算.19 表 8 高测股份知识产权表.23 表 9 2020 年硅片产量前十名企业均为公司客户.23 表 10 公司业务分拆与预测.25 表 11 可比公司估值表(2022.12.19).26 公司研究高测股份(688556)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.光伏切割设备龙光伏切割设备龙头企业,切片代工开启第二成长曲线头企业,切片代工开启第二成长曲线 1.1 光伏切割设备龙头企业,切片代工开启第二成长曲线光伏切割设备龙头企业,切片代工开启第二成长曲线 起家于轮胎
16、检测装备,逐步成为切割设备龙头。起家于轮胎检测装备,逐步成为切割设备龙头。高测股份成立于 2006 年,创立之初聚焦于轮胎检测设备装备。2009 年掌握金刚线切割技术,布局金刚线切割业务,推出轮胎断面切割机及切割丝。2011 年公司开始向光伏行业进行业务拓展,2016 年 3 月公司推出第一代金刚线切片机 GCQP630 机型,同年 4 月公司自主研发的金刚线投入使用,实现量产上市。近年以来,公司进一步拓展业务主线,基于自身技术积累优势,持续推进金刚线切割技术在半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等其他高硬脆材料的加工应用。同时,为进一步聚焦切割设备及耗材主业,2022 年 10 月高测股份转让
17、轮胎检测业务,优化资源配臵。随着硅片切割加工服务产能的进一步释放,有望加速公司成长。图图1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:wind,公司官网,公司 2021 年年报,公司转让轮胎检测业务公告,2022/09/30 投资者调研纪要公告,海通证券研究所 切割设备切割设备+切割耗材“两手抓”,丰富产品矩阵推动业务发展。切割耗材“两手抓”,丰富产品矩阵推动业务发展。公司产品主要应用于光伏行业硅片制造环节,业务范围从提供切割设备及切割耗材延伸至提供硅片及切割加工服务,实现了切割设备、切割耗材及硅片切割加工服务业务全覆盖。表表 1 公司主要产品及应用场景公司主要产品及应用场景 产品分类产品分类 主要
18、产品主要产品 应用场景应用场景 光伏切割设备及耗材光伏切割设备及耗材 截断机、开方机、磨面抛光倒角一体机、切片机、金刚线 主要用于光伏行业硅材料切割 硅片及切割加工服务硅片及切割加工服务 硅片、硅片切割加工服务 主要面向光伏行业硅材料切割领域提供硅片及切割加工服务 其他高硬脆材料切割其他高硬脆材料切割 设备及耗材设备及耗材 切片机、截断机、研磨机、金刚线 主要用于半导体、蓝宝石及磁性材料切割 轮胎检测设备及耗材轮胎检测设备及耗材 轮胎断面切割机、轮胎高速耐久试验、轮胎强度脱圈试验机、轮胎水压爆破试验机、轮胎滚动阻力试验机、轮胎断面切割丝 主要用于轮胎新产品研发试验及轮胎产成品性能检测 资料来源
19、:公司 2021 年年报,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 公司主要产品公司主要产品 资料来源:公司官网,海通证券研究所 实控人拟全额认购实控人拟全额认购 9.2 亿定增,亿定增,彰显公司长期发展信心。彰显公司长期发展信心。公司实际控制人为张顼先生,直接持有公司 25.48%的股份,其他股东持股比例均低于 10%。公司拥有五家全资子公司,布局在光伏代工切片、电镀金钢线产能扩充等环节,打造产业链整合优势。根据高测股份 2022 年 8 月 24 日发布的向特定对象发行 A 股股票预案公告及 2022 年11 月 23 日发布的定增
20、回复函公告,公司拟向实控人张顼定增募资不超 9.2 亿元全部用于补充流动资金或偿还贷款,彰显了实控人对公司长期发展的坚定的信心,缓解公司的资金压力,优化公司资本结构,减少财务风险和经营压力。图图3 股权结构股权结构 注:截至 2022 年 12 月 5 日 资料来源:Wind,公司向不特定对象发行可转债公告,海通证券研究所 产能规划明确,助力业务高速成长。产能规划明确,助力业务高速成长。切片代工方面,公司已规划 52GW 硅片切割及加工服务业务产能。其中包括,乐山研发中心及智能制造示范基地项目、乐山光伏大硅片及配套项目一期 6GW 项目、乐山二期 14GW 项目、建湖一期 10GW、建湖二期1
21、2GW 的建设,截止到 2022 年 10 月 31 日,公司已有切片代工产能 21.59GW,产能爬坡进展顺利。金刚线产能方面,公司现有长治、壶关两处制造基地,“单机十二线”技改活动全部完成后,2022 年前三季度公司金刚线出货累计约 2000 万公里,预计 2022年金刚线有效产能可达 3000 万公里以上。同时,壶关(一期)年产 4000 万公里金刚线扩产项目项目落地,预计 2023 年年末公司金刚线产能规模可达 7000 万公里以上。公司研究高测股份(688556)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 公司硅片切割及加工服务业务规划产能公司硅片切割及加工服务业务规划产能
22、 公告时间公告时间 项目项目 规划产能规划产能 已有产能(截至已有产能(截至 20222022 年年 1111 月)月)2021 年 2 月 乐山大硅片示范项目 5GW 4.49GW 2021 年 7 月 建湖一期 10GW 10.44GW 2021 年 7 月 乐山一期(配套京运通)6GW 6.66GW 2021 年 7 月 乐山二期 14GW-2022 年 4 月 建湖二期 12GW-2022 年 12 月 光伏大硅片项目 5GW-合计 52GW 21.59GW 资料来源:高测股份官方公众号,高测股份定增回复函,公司 2021 年年度报告,2021/09/03 投资者调研纪要公告,公司关于
23、投资建设建湖(二期)12GW 光伏大硅片项目的公告,公司关于投资建设乐山 20GW 大硅片及配套项目的公告,公司关于投资建设建湖 10GW 大硅片项目进展的公告,海通证券研究所 1.2 切入光伏行业,打开成长天花板切入光伏行业,打开成长天花板 公司营业收入、归母净利润长期以来维持持续增长态势公司营业收入、归母净利润长期以来维持持续增长态势。公司 2017-2021 年营业收入复合增速为 38.54%,2021 年公司营业收入为 15.67 亿元,yoy+109.97%;2022Q1-Q3公司营业收入为 21.90 亿元,yoy+125.18%。公司 2017-2021 年归母净利润复合增速为4
24、2.61%,2021 年公司归母净利润为 1.73 亿元,yoy+193.38%;2022Q1-Q3 公司归母净利润为 4.28 亿元,yoy+283.89%。我们认为,随着公司在手订单的持续增长,公司业绩有望延续高景气态势。图图4 公司历年营业收入情况公司历年营业收入情况 425 1567 2190 125 0204060801001201400 500 1000 1500 2000 2500 20020202122Q1-Q3营业收入(百万元,左轴)营业收入同比增长率(%,右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图5 公司历年归母净利润情况公司历年归母净利润情况 4
25、2 428-02002503003500 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20020202122Q1-Q3归母净利润(百万元,左轴)归母净利润同比增长率(%,右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 公司公司 2021 年、年、2022 年年 Q1-Q3 净利率实现同比提升,费用管控良好。净利率实现同比提升,费用管控良好。1)从毛利率看,公司 2021 年、2022Q1-Q3 毛利率分别为 33.75%、39.80%,分别同比-1.60pct、+6.63pct;2)从净利率看,公司 2021 年、2022Q
26、1-Q3 净利率分别为 11.02%、19.55%,分别 yoy+3.13pct、+8.08pct。3)从费用率看,2022Q1-Q3 公司管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为 7.53%、2.53%、0.26%、6.78%,分别同比变动-2.01pct、-1.62pct、-0.28pct、-1.15pct。公司研究高测股份(688556)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 公司历年销售毛利率、销售净利率情况公司历年销售毛利率、销售净利率情况 4.5 7.9 11.0 19.5 35.6 35.3 33.7 39.8 0 5 10 15 20 25 30 35
27、40 45 20020202122Q1-Q3净利润率(%)销售毛利率(%)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图7 公司历年管理、销售、研发、财务费用率情况(公司历年管理、销售、研发、财务费用率情况(%)0 2 4 6 8 10 12 14 20020202122Q1-Q3财务费用率(%)研发费用率(%)销售费用率(%)管理费用率(%)资料来源:Wind,海通证券研究所 从收入结构看,从收入结构看,公司切割装备公司切割装备领域业务领域业务收入收入占比最大,占比最大,2017-2021 年该板块收入占年该板块收入占比维持比维持 50%以上以上。公司
28、2021 年切割装备领域业务实现收入 9.80 亿元,占收入比例为62.57%。同时,公司 2021 年业务成功延伸至硅片及切割加工服务,2021 年单业务营收 1.06 亿元。图图8 公司历年各项业务分拆收入情况(百万元)公司历年各项业务分拆收入情况(百万元)0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 200202021切割装备切割耗材硅片及切割加工服务其他业务 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图9 公司历年各公司历年各领域领域业务收入占比情况业务收入占比情况(%)0 20 40 60 80 100 120 201720182019
29、20202021切割装备切割耗材硅片及切割加工服务其他业务 资料来源:Wind,海通证券研究所 2021 年应收账款周转天数有所年应收账款周转天数有所减少减少,经营活动产生现金流量净额同比增加经营活动产生现金流量净额同比增加。公司2021 年应收账款周转天数为 119.9 天,相比 2019 年减少 24.08 天;经营活动产生现金流量净额为 0.77 亿元,同比增长 1903.12%。图图10 公司历年公司历年应收账款周转天数应收账款周转天数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20020202122Q1-Q3应收账款周转天数(天)资料来
30、源:Wind,海通证券研究所 图图11 公司历年公司历年经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-5000500025000 20 40 60 80 100 200202021经营活动产生的现金流量净额(百万元,左轴)经营活动现金流同比增长率(%,右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.下游需求旺盛,市场规模加速成长下游需求旺盛,市场规模加速成长 2.1 光伏行业:平价上网时代到来,下游需求有望快速增长光伏行业:平价上网时代到来,下游需求有望快速增长 光伏
31、行业持续光伏行业持续保持高景气度,全球光伏新增装机量实现稳步增长。保持高景气度,全球光伏新增装机量实现稳步增长。2020 年我国提出“双碳”目标,驱动能源结构的转型升级。根据高测股份可转债募集说明书,截至 2020 年底,全球已有 44 个国家正式宣布碳中和目标,全球能源体系加速向低碳化转型。根据国家能源局,2021 年全国新增光伏并网装机容量 54.88GW,同比增长 13.9%,2022Q1-Q3 全国新增光伏并网装机容量达 52.60GW,同比增长 105.83%。前三季度光伏新增装机已经接近 2021 年全年新增规模。根据中国光伏行业协会统计的数据,预计 2022 年全球光伏年均新增装
32、机量将达到 195-240GW。在风光大基地快速推进、分布式光伏加快发展等助推下,我国光伏市场将进一步快速增长,CPIA 对 2022 年新增装机容量预期由 75-90GW 提升至 85-100GW。图图12 我国光伏新增装机规模预测(我国光伏新增装机规模预测(GW)54.97580859000040608001920202021 2022E2023E2024E2025E2027E2030E保守情况乐观情况 资料来源:wind,国家能源局,北极星太阳能光伏公众号援引 CPIA,高测股份招股说明书援引 CPI
33、A,海通证券研究所 图图13 全球光伏新增装机规模预测(全球光伏新增装机规模预测(GW)0300330033036036605003003504002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2027E2030E保守情况乐观情况 资料来源:CPIA,北极星太阳能光伏公众号援引 CPIA,高测股份招股说明书援引 CPIA,海通证券研究所 图图14 我国光我国光伏新增装机量伏新增装机量 55 53 106-40-200204060801001201400 10 20 30 40
34、 50 60 20002122Q1-Q3新增装机容量(GW,左轴)同比增速(%,右轴)资料来源:Wind,国家能源局,海通证券研究所 图图15 我国光伏电池当月产量我国光伏电池当月产量(10)0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 10 15 20 25 30 35 ---------062021-092
35、--09光伏电池当月产量(GW,左轴)同比(%,右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 平价上网时代到来,光伏发电经济性逐步显现平价上网时代到来,光伏发电经济性逐步显现。据国际可再生能源机构(IRENA)数据测算,2021 年全球光伏发电 LCOE 为 0.048 美元/千瓦时,相较于 2010 年的 0.381美元/千瓦时,降幅超过 85.0%,近十年随着技术进步和政策支持,光伏发电经济性逐步显现。公司研究高测股份(688556)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图16 我国发电能源结构(我国发电能源结构(%)0%20%40%60
36、%80%100%200202021火电水电核电风电太阳能其他 资料来源:中国电力企业联合会,海通证券研究所 图图17 2010-2021 年能年能源发电源发电 LOCE(美元美元/KWh)对比对比 0.3810.0480.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021光伏海上风电陆上风电水电 资料来源:IRENA,海通证券研究所 硅料投产预计逐步落地,成本端压力缓解,下游需求有望增加。硅料投产预计逐步落地,成本端压力
37、缓解,下游需求有望增加。自 2020 年 12 月以来,硅料阶段性紧缺,叠加铝、铜等大宗商品涨价,行业开工率下降,产业链利润向上游转移,挤压下游电池片、组件等环节利润空间,对终端需求有一定程度的抑制。2022年 10 月,国家发改委、国家能源局联合印发关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知,多措并举保障多晶硅合理产量,鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平,光伏政策明确促产保供,督促硅料价格回落,保障光伏产业链畅通。随着硅料价格回归理性,下游需求有望迎来新释放。图图18 硅料价格硅料价格 0 50 100 150 200 250 300 350 2019/4/32019/6/32019/8/32
38、019/10/32019/12/32020/2/32020/4/32020/6/32020/8/32020/10/32020/12/32021/2/32021/4/32021/6/32021/8/32021/10/32021/12/32022/2/32022/4/32022/6/32022/8/32022/10/3多晶硅致密料(RMB/KG)资料来源:PVinfolink 公众号,海通证券研究所 图图19 硅片价格硅片价格 0 2 4 6 8 10 12 2019/4/32019/6/32019/8/32019/10/32019/12/32020/2/32020/4/32020/6/32020
39、/8/32020/10/32020/12/32021/2/32021/4/32021/6/32021/8/32021/10/32021/12/32022/2/32022/4/32022/6/32022/8/32022/10/3单晶硅片-166mm/165um(RMB/p)单晶硅片-182mm/165um(RMB/p)单晶硅片-210mm/160um(RMB/p)资料来源:PVinfolink 公众号,海通证券研究所 2.2 切割设备:大尺寸切割设备:大尺寸+薄片化发展趋势,带动技术革新薄片化发展趋势,带动技术革新 硅片“大尺寸硅片“大尺寸+薄片化”发展趋势下,带动光伏切割设备革新。薄片化”发展
40、趋势下,带动光伏切割设备革新。大尺寸+薄片化硅片成为降本增效目标下的必然趋势:优势如下:1)在制造端,大尺寸可以提升硅片、电池片和组件产出量,从而摊薄单位生产成本;2)在产品端,大尺寸有效提升组件功率,通过优化电池和组件的设计提高组件转换效率;3)在系统端,随着单个组件的功率提升,大尺寸可以减少支架、汇流箱、电缆、土地等成本,从而摊薄单位系统成本。4)薄片化切割可以有效减少硅料消耗。5)更薄的硅片可以增加出片率和柔韧性,为柔性电池和组件提供了可能性。公司研究高测股份(688556)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图20 大尺寸电池片功率大尺寸电池片功率 0 5 10 15 20
41、 25 30 35 024681012156.75mm158.75mm166mm182mm210mm电池片功率(W,左轴)面积增益(%,右轴)资料来源 PV-Tech 公众号,海通证券研究所 随着随着 N 型电池占比逐步提高,硅片薄片化进程加速,市场对硅片厚度减薄需求进型电池占比逐步提高,硅片薄片化进程加速,市场对硅片厚度减薄需求进一步加大。一步加大。根据公司 2021 年年报援引中国光伏行业协会统计的数据,2020 年,P 型单晶硅片的平均厚度约 170m 左右,用于 TOPCON 电池的 N 型硅片平均厚度为 165m,用于异质结电池的硅片厚度约 150m。大尺寸硅片占比逐步攀升。大尺寸硅
42、片占比逐步攀升。根据高测股份 2021 年度报告,2020 年 M10、G12 大尺寸硅片市场份额占比仅为 4.5%,2021 年已经提升至 45%,预计到 2022 年大尺寸硅片市场份额占比将达到 75%。目前,M10 及 G12 大硅片的切片产能不足,后续用于HJT、IBC 等高效电池技术的 N 型超薄硅片的切片产能严重不足,大硅片及薄片化硅片产品的切割良率仍存在进一步提升的空间。图图21 不同尺寸硅片市场占比不同尺寸硅片市场占比 资料来源:CPIA,海通证券研究所 图图22 硅片厚度的变化趋势硅片厚度的变化趋势 资料来源:CPIA,海通证券研究所 顺应硅片大尺寸和薄片化切割趋势,设备厂商
43、强化研发创新能力,推动切割设备的顺应硅片大尺寸和薄片化切割趋势,设备厂商强化研发创新能力,推动切割设备的更新迭代。更新迭代。高测股份于 2020 年推出第五代金刚线晶硅切片机 GC700X,迎合大尺寸和薄片化切割趋势,全球首推可变轴距设计,截止到 2021 年末,已实现销售签单 943 台,完成发货 634 台。公司研究高测股份(688556)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图23 各公司大尺寸切割设备各公司大尺寸切割设备 资料来源:高测股份官网,连城数控官网,上机数控官网,宇晶股份官网,海通证券研究所 光伏切割设备需求旺盛,成长空间广阔。光伏切割设备需求旺盛,成长空间广阔。根
44、据高测股份的可转债募集说明书测算,仅考虑光伏年新增装机容量增长带来的产能新建需求,2022-2025 年光伏切割设备市场容量乐观情况下约为 31.83/15.92/11.37/13.64 亿元,保守情况下约为11.37/11.37/11.37/11.37 亿元。表表 3 光伏切割设备市场空间测算光伏切割设备市场空间测算 全球全球 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 乐观情况 全球年新增装机容量(GW)130 170 240 275 300 330 全球年新增装机容量增速 30.77%41.18%14.58%9.09%10.00%所需硅片(GW)167.7 214
45、.74 303.16 347.37 378.95 416.84 所需硅片同比增量(GW)47.04 88.42 44.21 31.58 37.89 光伏切割设备市场容量(亿元)16.93 31.83 15.92 11.37 13.64 保守情况 全球年新增装机容量(GW)130 170 195 220 245 270 全球年新增装机容量增速 30.77%14.71%12.82%11.36%10.20%所需硅片(GW)167.7 214.74 246.32 277.89 309.47 341.05 所需硅片同比增量(GW)47.04 31.58 31.58 31.58 31.58 光伏切割设备市
46、场容量(亿元)16.93 11.37 11.37 11.37 11.37 资料来源:高测股份可转债募集说明书,海通证券研究所 切割设备领先企业,市占率有望进一步提升。切割设备领先企业,市占率有望进一步提升。2016 年以前,光伏切割设备领域以瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 等国际设备厂商为主,随着国内光伏切割设备制造企业的技术水平不断提升,切割设备国产替代快速进行,国内企业已占据主要市场份额,主要集中于高测股份、连城数控、上机数控等国内厂商,高测股份 2021 年市占率超 56%。公司研究高测股份(688556)14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图24 各光伏切割设备企业市占率(
47、收入口径)(各光伏切割设备企业市占率(收入口径)(%)30.71%37.92%56.24%0%20%40%60%80%100%120%201920202021高测股份上机数控连城数控宇晶股份 资料来源:wind,海通证券研究所测算 图图25 各光伏切割设备企业单业务毛利率各光伏切割设备企业单业务毛利率 35.9140.8736.5037.1031.110 10 20 30 40 50 60 200202021高测股份切割设备毛利率(%)连城数控线切设备毛利率(%)上机数控光伏专用设备毛利率(%)宇晶股份切割机及技术改造毛利率(%)资料来源:wind,海通证券研究所 2.3
48、 切割耗材:市场空间广阔,细线化趋势带来技术壁垒提升切割耗材:市场空间广阔,细线化趋势带来技术壁垒提升 切片环节核心耗材,已实现全面应用。切片环节核心耗材,已实现全面应用。金刚线为切片环节核心耗材,通过金刚线与被切割实物之间的高速运动,实现硬脆材料的切割加工。金刚线技术源于日本,早期主要用于切割蓝宝石等硬脆材料,2013 年开始应用于光伏切割,金刚石线切割工艺具备以下优势:1)大幅降低线耗成本;2)提高材料利用率,大幅降低切割磨损;3)提高切割速度,大幅提升切片效率;4)环境污染小等优势,因而迅速替代传统游离磨料砂浆切割工艺。图图26 金刚线微观结构图金刚线微观结构图 资料来源:高测股份招股书
49、,海通证券研究所 图图27 传统砂浆切割原理示意图传统砂浆切割原理示意图 资料来源:高测股份招股说明书,海通证券研究所 图图28 金刚线切割原理示意图金刚线切割原理示意图 资料来源:高测股份招股说明书,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 金刚线切割工艺与游离金刚线切割工艺与游离磨料砂浆切割对比磨料砂浆切割对比 对比项目对比项目 游离磨料砂浆切割游离磨料砂浆切割 固结磨料金刚线切割固结磨料金刚线切割 切割磨损 磨料颗粒磨损约为 60m 金刚石颗粒磨损约为 20m 以切割硅材料为例,相同线径下金刚线切割比砂浆切割硅料损耗更低 切割
50、速度 砂 浆 切 片 机 线 网 速 度 约 为 580-900m/min 金刚线切片机线网速度已达 2000m/min 以上 金刚线切割速度约为砂浆切割的 2-3 倍 辅料消耗 PEG 悬浮液,较难处理 水基切割液,较易处理 金刚线切割工艺更为环保 资料来源:高测股份招股说明书,海通证券研究所 图图29 金刚线切割占比逐年提升金刚线切割占比逐年提升 000202021单晶金刚线切片占比(%)多晶金刚线切片占比(%)资料来源:CPIA,高测股份招股说明书,原轼新材招股说明书(申报稿),海通证券研究所 在光伏行业降本增效目标指引下
51、,金刚线细线化成为大势所趋。在光伏行业降本增效目标指引下,金刚线细线化成为大势所趋。细线化可以减少切割损耗,大幅提高客户端出片率,从而节约生产成本;同时,细线化带来了线耗的提升:金刚线的线径越细,单位母线所能固结的金刚石微粉颗粒越少、破断力越小、切割速度越小、出刃率越低,切割相同数量的硅片所需的金刚线数量增加。耗材属性需求确定,细线化趋势下带来单耗材属性需求确定,细线化趋势下带来单 GW 线耗提升。线耗提升。据美畅股份招股说明书,金刚线线径每下降 10%,硅片出片量增加 3%,切割速率下降而引起的用线量增加约为10%。根据高测股份招股说明书,2020 年单 GW 线耗为 37.5 万公里,20
52、22 年已提升至 50 万公里,增幅超 33.3%,线耗明显提升。图图30 公司断破力与金刚线母线直径趋势公司断破力与金刚线母线直径趋势 024681012141665m60m57m55m52m50m47m45m破断力(N)资料来源:高测股份招股说明书,海通证券研究所 图图31 公司出刃率与金刚线母线直径趋势公司出刃率与金刚线母线直径趋势 050030035065m60m57m55m52m50m47m45m出刃率(颗/mm)资料来源:高测股份招股说明书,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图32 金刚线母线直径(
53、微米)金刚线母线直径(微米)资料来源:CPIA,海通证券研究所 图图33 金刚线价格金刚线价格 02040608000021金刚线价格(元/公里)资料来源:高测股份定增回复函,美畅股份招股说明书,海通证券研究所 金刚线生产企业呈现一超多强的竞争格局,产业链布局拉开盈利差距。(金刚线生产企业呈现一超多强的竞争格局,产业链布局拉开盈利差距。(1)美畅股份:全方位布局上游,凭借 20%左右比例的自供母线,近五年超过 55%的超高毛利率,盈利能力遥遥领先。(2)高测股份:切割设备及切割耗材两手抓,发挥良好协同优势。图图34 金刚线主要公
54、司市占率(金刚线主要公司市占率(%)950607020202021美畅股份高测股份东尼电子岱勒新材三超新材恒星科技 资料来源:华经情报网,海通证券研究所 图图35 金刚线主要公司单业务毛利率(金刚线主要公司单业务毛利率(%)54.1231.1932.4633.0235.910 10 20 30 40 50 60 70 80 200202021美畅股份电镀金刚石线毛利率(%)高测股份切割耗材毛利率(%)岱勒新材金刚线毛利率(%)三超新材电镀金刚线毛利率(%)资料来源:wind,海通证券研究所 图图36 2021 年主要金刚线企业出货量对比(万公里)年主
55、要金刚线企业出货量对比(万公里)4540.8 829.4 805.8 335.7 261.9 05000250030003500400045005000美畅股份高测股份恒星科技岱勒新材三超新材 资料来源:美畅股份 2021 年年报,高测股份 2021 年年报,岱勒新材 2021年年报,三超新材 2021 年年报,恒星科技 2022/03/31 投资者调研纪要公告,海通证券研究所 图图37 金刚线成本拆分(以原轼新材为例)金刚线成本拆分(以原轼新材为例)资料来源:原轼新材招股说明书(申报稿),海通证券研究所 全球光伏装机需求带动硅片出货量大幅提升,进而推动光伏金刚线市场需求
56、提升。全球光伏装机需求带动硅片出货量大幅提升,进而推动光伏金刚线市场需求提升。我们预计我们预计,2022-2024 年金刚线市场容量乐观情况下约为 53.9/66.6/78.3 亿元,保守情况下约为 43.8/53.5/64.2 亿元,金刚线的耗材属性保证其市场的稳定增长。我们对切片环节做以下假设测算规模:公司研究高测股份(688556)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 (1)根据中国光伏行业协会数据预测,乐观情况下,2022/2023/2024 年全球光伏新增装机规模为 240/275/300GW;保守情况下,2022/2023/2024 年光伏新增装机规模为 195/220/2
57、45GW;(2)随着金刚线细线化进程的不断推进,我们预计切割单 GW 所需线耗将以 10%的速率持续提升,假设 2022/2023/2024 切割单 GW 硅片所需线耗分别为 50/55/61 万公里。(3)我们预计金刚线价格将维持稳定,以 2%的速率下降,降幅可控。假设2022/2023/2024 金刚线每公里单价分别为 37.4/36.7/36.0 元。表表 5 金刚线全球市场空间测算金刚线全球市场空间测算 2021 年年 2022E 2023E 2024E 2025E 乐观情况乐观情况 光伏新增装机规模(GW)170 240 275 300 330 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2
58、 1.2 对应硅片需求(GW)204 288 330 360 396 单 GW 所需金刚线(万公里)40 50 55 61 67 金刚线需求/万公里 8160 14400 18150 21780 26354 金刚线单价(元/公里)38.2 37.4 36.7 36.0 35.2 金刚线市场空间(亿元)31.2 53.9 66.6 78.3 92.9 yoy-68%24%18%19%保守情况保守情况 光伏新增装机规模(GW)170 195 220 245 270 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 对应硅片需求(GW)204 234 264 294 324 单 GW 所需金刚线/万公
59、里 40 50 55 61 67 金刚线需求/万公里 8160 11700 14520 17787 21562.2 金刚线单价(元/公里)38.2 37.4 36.7 36.0 35.2 金刚线市场空间(亿元)31.2 43.8 53.3 64.0 76.0 yoy-37%22%20%18%资料来源:高测股份可转债募集说明书,2022/03/01 投资者调研纪要公告,2022/09/30 投资者调研纪要公告,高测股份定增回复函公告,北极星太阳能光伏公众号援引 CPIA,海通证券研究所 图图38 全球硅片需求(全球硅片需求(GW)(中性条件下)(中性条件下)204.0 261.0 297.0 3
60、27.6 360.0 050030035040020212022E2023E2024E2025E 资料来源:北极星太阳能光伏公众号援引 CPIA,海通证券研究所 图图39 金刚线市场空间(亿元)(中性条件下)金刚线市场空间(亿元)(中性条件下)31.2 48.9 59.9 71.3 84.4 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20212022E2023E2024E2025E 资料来源:海通证券研究所测算 2.4 硅片切割及加工服务:纵向拓展光伏切割业务场景,规模效应打开硅片切割及加工服务:纵向拓展光伏切割业务场景,规模效应打开盈利空间盈利空间 公司
61、纵向拓展光伏切割业务场景,实现切割设备、切割耗材及切割加工服务业务全公司纵向拓展光伏切割业务场景,实现切割设备、切割耗材及切割加工服务业务全覆盖覆盖。为满足下游客户降本增效需求,公司于 2021 年推出光伏硅片切割加工业。专业化分工解决客户核心痛点,助力客户实现轻资产运营。专业化分工解决客户核心痛点,助力客户实现轻资产运营。光伏行业为重资产行业,公司研究高测股份(688556)18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 技术迭代迅速。对硅片成本进行拆分,切片环节占比不超过 14%,考虑到切片设备单价在百万量级,单 GW 设备投资接近 4000 万元。下游厂商自行购买切片设备对新增固定资产存有
62、较大顾虑,同时担心技术迭代风险,采用代工模式开展专业化切割服务,一方面,助力客户减小产业链博弈导致价格波动带来的影响,另一方面,尽可能减少下游厂商固定资产的投入,帮助客户实现业务的低成本运营,符合行业需求和公司特征。现阶段公司主要客户为硅片企业和电池片企业两类。现阶段公司主要客户为硅片企业和电池片企业两类。公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、爱旭股份、英发、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系,并与隆基绿能、晶澳科技等公司建立了切片业务合作关系。公司作为专业的第三方代工企业,充分发挥自身技术优势,与客户充分共享技术红利,推动光伏产业链的降本增效。图图40 硅片成本拆解:硅料
63、占大头,切片环节占比不超过硅片成本拆解:硅料占大头,切片环节占比不超过 14%资料来源:光伏见闻公众号,海通证券研究所 公司设备公司设备&耗材耗材&工艺三轮驱动,打造数据闭环。工艺三轮驱动,打造数据闭环。公司设备、金刚线都是自主研发的产品,易于进行技术更新,基于公司在切割设备、切割工具及切割工艺上协同研发优势,对硅片切割环节的技术 know-how 掌握有更深刻的理解,能够实现先进切片设备的快速导入,提升切片效率和良率,在帮助下游客户降低投资风险的同时自身可获取盈余硅片。公司通过开展硅片切割及加工服务,将切片大数据横向打通形成核心算法,反向赋能切割装备研发、切割工具研发和切割工艺研发,形成良性
64、循环。表表 6 硅片切割及加工服务业务核心竞争优势硅片切割及加工服务业务核心竞争优势 竞争优势 优势分析 切割设备优势 全球首款可变轴距切片机 GC700X,兼容不同规格尺寸硅片切割 最高线速度为 2400m/min、最大加工长度为 850mm 切割耗材优势 实现 36m 及 38m 线型金刚线批量销售,34m 线型逐步推广中 储备钨线切割工艺,应对母线材料发展 切割技术优势 高精度切割线管理技术减小金刚线切割时的抖动 采用高精度排线检测及纠偏等多种技术,实现了对高速运动的金刚线的高精度张力控制 数据支撑优势 将硅片切割及加工服务大数据横向打通形成核心算法,反向赋能切割装备研发、切割工具研发和
65、切割工艺研发 资料来源:高测股份 2021 年年报,高测股份官网,高测股份可转债募集说明书,2022/09/30 投资者调研纪要公告,202210/31 投资者调研纪要公告,2022/06/30 投资者调研纪要公告,海通证券研究所 公司硅片切割及加工服务的收入来以下方面:代工费公司硅片切割及加工服务的收入来以下方面:代工费+硅泥回收硅泥回收+结余硅片对外销结余硅片对外销售。售。结余硅片的销售收入主要受硅片价格和剩余片比例影响,进而影响代工业务整体利润。我们认为,公司硅片切割及加工服务核心优势在于切片成本的下降和出片率的提升。公司研究高测股份(688556)19 请务必阅读正文之后的信息披露和法
66、律声明 图图41 切片代工的运作模式(以京运通为例)切片代工的运作模式(以京运通为例)资料来源:高测股份定增回复函,海通证券研究所 图图42 切片代工利润来源切片代工利润来源 资料来源:2022/11/01 投资者调研纪要公告,海通证券研究所 切片环节技术升级打开代工业务市场空间。切片环节技术升级打开代工业务市场空间。从长期来看,随着大尺寸硅片的市占率逐步提升,大尺寸硅片有效产能存在缺口,硅片切割环节的技术优势将会被进一步放大,对硅片切割及加工服务业务市场渗透率进行敏感性分析,中性情况下,保守预计,在渗透率为 40%的情况下,预计 2022/2023/2024 硅片代工业务量分别为 113/1
67、29/142GW,硅片切割及加工服务业务市场空间可期。我们对硅片切割及加工服务业务做以下假设测算规模:(1)根据中国光伏行业协会数据预测,乐观情况下,2022/2023/2024 年全球光伏新增装机规模为 240/275/300GW;保守情况下,2022/2023/2024 年光伏新增装机规模为 195/220/245GW;中性情况下,取二者平均值。表表 7 硅片切割及加工服务业务市场渗透率敏感性测算硅片切割及加工服务业务市场渗透率敏感性测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机规模(GW)170 217.5 247.5 272.5 300 容配比 1.2 1
68、.2 1.2 1.2 1.2 对应硅片需求(GW)204 261 297 327 360 渗透率(%)对应硅片切割及加工服务业务量(GW)10%20 26 30 33 36 20%41 52 59 65 72 30%61 78 89 98 108 40%82 104 119 131 144 50%102 131 149 164 180 60%122 157 178 196 216 70%143 183 208 229 252 资料来源:高测股份可转债募集说明书,北极星太阳能光伏公众号援引 CPIA,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3
69、.发挥“切割设备发挥“切割设备+切割耗材切割耗材+切割工艺”联合研发能切割工艺”联合研发能力,实现多维度业务拓展力,实现多维度业务拓展 3.1 横向拓展:坚持“切割设备横向拓展:坚持“切割设备+切割耗材”双切割耗材”双轮驱动模式,实现半导轮驱动模式,实现半导体、蓝宝石及磁材领域场景拓展体、蓝宝石及磁材领域场景拓展 发挥协同效应,实现多场景下规模销售。发挥协同效应,实现多场景下规模销售。依托公司在高硬脆材料切割领域积累的技术优势和管理经验,公司持续在创新业务领域研发布局新产品。受益于半导体国产化进程加快、消费电子智能穿戴等市场需求增长及新能源汽车等领域磁材需求量增加的大环境,公司在半导体、蓝宝石
70、及磁材领域均实现了“切割设备+切割耗材”的规模销售,与蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓、麦斯克、正海磁材、宁波科宁达等行业知名企业建立了合作关系,不断拓宽销售渠道。2021 年创新业务实现营业收入 1.05 亿元,同比增长 323.05%,实现营业收入量级增长。图图43 高测股份切割业务布局高测股份切割业务布局 资料来源:高测股份招股书,海通证券研究所 公司目前正在致力于将金刚线切割技术拓展至半导体硅片切割领域。公司目前正在致力于将金刚线切割技术拓展至半导体硅片切割领域。由于半导体硅片对产品质量及一致性要求极高,因此半导体生产所用硅片的制备难度大,对切割设备和工艺的稳定性要求高,新产品的验证周期长
71、。2021 年公司 8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系,半导体研磨机已在客户端实现试用。公司研究高测股份(688556)21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图44 半导体单晶硅棒截断专用设备半导体单晶硅棒截断专用设备 资料来源:高测股份官网,海通证券研究所 图图45 半导体单晶硅片加工设备半导体单晶硅片加工设备 资料来源:高测股份官网,海通证券研究所 碳化硅领域金刚线切割先行者,已实现小规模销售。碳化硅领域金刚线切割先行者,已实现小规模销售。碳化硅作为第三代半导体材料的典型代表,具有高禁带宽度、高电导率、高热导率等优越物理特征,在新能源汽车、新能源发电、轨道交通、航空航天、国
72、防军工等领域的应用有着不可替代的优势。目前碳化硅晶片切割仍处于砂浆切割向金刚线切割替代进程中,公司推出的国内首款高线速碳化硅金刚线切片机 GC-SCDW6500 自去年开始在客户端试用,对比砂浆切割可提升 4倍以上产能,采用0.2mm 及以下金刚线切割,显著降低生产成本并提高出片率。2022年 6 月以来,公司碳化硅金刚线切片机已实现销售,基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求。图图46 碳化硅产量碳化硅产量 759010.55060708090黑碳化硅(万吨)绿碳化硅(万吨)资料来源:华经产业研究院,海通证券研究所 图图47 碳化硅晶片的制作流程碳化硅
73、晶片的制作流程 资料来源:华经产业研究院,海通证券研究所 受益于智能穿戴设备、受益于智能穿戴设备、MINILED 市场需求日益旺盛,蓝宝石行业市场空间将进一步市场需求日益旺盛,蓝宝石行业市场空间将进一步扩大。扩大。2021 年,公司产品 GC-SADW6670 蓝宝石切片机,首次实现对 700mm 蓝宝石晶棒的加工,弥补国内高装载量加工设备空白,具备高线速、细线化及高精度技术优势。磁性材料拓展方面,2021 年公司推出行业首款 GC-MADW1660 磁材多线切割机,实现“保公差,免磨”,推出当年即实现批量销售。公司研究高测股份(688556)22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图
74、48 蓝宝石切片机蓝宝石切片机 资料来源:高测股份官网,海通证券研究所 图图49 蓝宝石衬底蓝宝石衬底/光学切片电镀线光学切片电镀线 资料来源:高测股份官网,海通证券研究所 3.2 研发优势:构筑技术壁垒,推动设备和工艺更新迭代研发优势:构筑技术壁垒,推动设备和工艺更新迭代 公司多年来坚持技术驱动,强化研发创新能力,已形成包括公司多年来坚持技术驱动,强化研发创新能力,已形成包括 3 项核心支撑技术及项核心支撑技术及 16项核心应用技术的核心技术体系。项核心应用技术的核心技术体系。精密机械设计制造技术、自动化检测控制技术、精密电化学技术为公司赖以产出核心应用技术的基础支撑,多主轴动态平衡技术、基
75、于大数据算法的切割过程工艺自适应技术、低张力高效上砂技术、机器视觉图像识别技术、上砂量模糊控制技术、电镀液高效添加剂技术、金刚石微粉镀覆技术、金刚石微粉后处理技术为公司独有八项核心应用技术,为公司的产品设计和生产制造增添独特性和先进性。图图50 高测股份核心技术体系高测股份核心技术体系 资料来源:高测股份 2021 年年度报告,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司致力于切割设备与金刚线切割工艺的开发,高度重视研发投入和技术创新,截至 2021 年末,公司拥有 270 余人的专业研发团队,占员工总数的 14%。2019-2021 年研
76、发费用率分别为 9.91%、11.52%、7.48%,处于行业领先水平。通过持续的研发投入,截至 2022 年 3 月末,公司拥有 336 项授权专利(其中发明专利 16 项、软件著作权 51项)。图图51 研发人员占比(研发人员占比(%)058201920202021高测股份上机数控连城数控宇晶股份美畅股份东尼电子三超新材岱勒新材 资料来源:wind,海通证券研究所 图图52 研发费用率(研发费用率(%)024680022Q1-Q3高测股份上机数控连城数控宇晶股份美畅股份东尼电子三超新材岱勒新材 资料来源:wind,海通证券研
77、究所 表表 8 高测股份知识产权表高测股份知识产权表 20212021 年新增(个)年新增(个)截至截至 20212021 年累计获得(个)年累计获得(个)发明专利 5 16 实用新型专利 65 311 外观设计专利 1 9 软件著作权 2 44 其他 0 1 合计 73 381 资料来源:高测股份 2021 年年报,海通证券研究所 3.3 客户资源:下游客户优质且分散客户资源:下游客户优质且分散 公司切割设备及耗材在全球光伏硅片产业应用广泛,覆盖了全球光伏硅片产量前十名的客户,积累了优质的客户资源,与隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶澳太阳能等光伏行业领先企业建立了长期稳定的合作关系。表表 9
78、 2020 年硅片产量前十名企业均为公司客户年硅片产量前十名企业均为公司客户 发展趋势发展趋势 2020 年产量(年产量(GW)全球产量占比全球产量占比(%)隆基股份 58.9 35.12%中环股份 28.0 16.70%保利协鑫 20.0 11.93%晶科能源 19.5 11.63%晶澳太阳能 11.3 6.74%京运通 5.8 3.46%阿特斯 4.1 2.44%阳光能源 3.4 2.03%天合光能 3.3 1.97%美科股份 3.0 1.79%合计 157.3 93.78%资料来源:高测股份可转债募集说明书,海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)24 请务必阅读正文之后的信息披
79、露和法律声明 公司设备及切割耗材的客户群体主要是太阳能光伏行业硅片制造环节的生产企业。2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-3 月,公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为 65.47%、71.54%、59.82%和 62.06%,公司下游客户优质且分散,拥有丰富客户资源。图图53 2021 年度五大客户收入占比(年度五大客户收入占比(%)晶科能源高景太阳能晶澳集团美科股份常州时创能源其他 资料来源:高测股份可转债募集说明书,海通证券研究所 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测:盈利预测:2022-2024 年归母净利润复合增速预计为年归母净利润复
80、合增速预计为 41.03%我们预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 34.53/54.92/74.03 亿元,同比增长 120.4%/59.1%/34.8%;归母净利润为 6.28/9.23/12.48 亿元,同比增长263.4%/47.0%/35.3%。我们预计,受益于硅料新增供给逐步兑现叠加下游高景气需求,公司主营业务光伏切割设备及耗材将会快速增长,同时,随着硅片切割及加工服务业务产能的逐步释放,切片加工服务增长潜力充足。关键假设:我们认为,1)切割设备:全球光伏发电已进入规模化发展新阶段,根据北极星太阳能光伏公众号援引 CPIA,预测 2025 年全球新增光伏装机规模将
81、达到 270-330GW,公司产品光伏切割设备和耗材应用于光伏产业链上游的硅片制造,将率先受益于下游扩产需要。预计 2022-2024 年收入同比增长+37.97%/29.29%/27.30%,毛利率为 30.00%/30.00%/30.00%。2)切割耗材:公司已完成单机十二线机改,金刚线全年产能达 2500 万千米以上,预计 2022 年四季度出货量可达 1000 万公里,同时,考虑到壶关一期年产 4000万公里产能的快速释放,公司耗材出货量将稳定增长。我们假设 2022-2024 年公司金刚线对外销量分别为 2500/3650/4400 万公里,对应预计公司光伏切割耗材金刚线 2022-
82、2024 年收入同比增长 177.56%/42.56%/21.00%,毛利率为41.00%/40.00%/40.00%。3)硅片及切割加工服务:公司纵向拓展光伏切割场景,布局切片代工新业务。伴随切片代工产能的逐步释放,假设公司 2022-2024 年代工出货量达10/25/40GW。同时,伴随硅料产能的加速释放,硅料、硅片价格回归理性,硅片切割及加工服务业务单 GW 收入将有所下降。预计 2022-2024 年公司硅片切割及加工服务业务年收入同比增长 845.26%/124.00%/50.00%,毛利率为40.00%/37.00%/37.00%。公司研究高测股份(688556)25 请务必阅读
83、正文之后的信息披露和法律声明 表表 10 公司业务分拆与预测公司业务分拆与预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 高硬脆材料切割设备高硬脆材料切割设备 营收(亿元)2.65 3.49 3.84 4.58 10.28 14.18 18.33 23.34 yoy 31.51%10.13%19.11%124.47%37.97%29.29%27.30%毛利(亿元)0.95 1.43 1.40 1.66 3.27 4.25 5.50 7.00 毛利率 35.91%40.87%36.50%36.29%31.79%30.00%30.00%30.00%高硬脆
84、材料切割耗材高硬脆材料切割耗材 营收(亿元)1.15 2.15 2.85 2.31 3.49 9.69 13.82 16.72 yoy 86.65%32.76%-19.12%51.25%177.56%42.56%21.00%毛利(亿元)0.62 0.67 0.93 0.72 1.28 3.97 5.53 6.69 毛利率 54.12%31.19%32.46%31.26%36.52%41.00%40.00%40.00%硅片及切割加工服务硅片及切割加工服务 营收(亿元)-1.06 10.00 22.40 33.60 yoy-845.26%124.00%50.00%毛利(亿元)-0.30 4.00
85、8.29 12.43 毛利率-28.72%40.00%37.00%37.00%轮胎测试装备轮胎测试装备 营收(亿元)0.40 0.33 0.33 0.41 0.47 0.28 0.00 0.00 yoy -16.62%-1.04%25.77%12.16%0.00%0.00%0.00%毛利(亿元)0.19 0.20 0.17 0.19 0.21 0.13 0.00 0.00 毛利率 47.96%59.43%50.84%45.78%46.02%46.00%0.00%0.00%服务及其他服务及其他 营收(亿元)0.05 0.09 0.11 0.15 0.21 0.21 0.21 0.21 yoy 9
86、3.56%21.18%37.85%41.56%0.00%0.00%0.00%毛利(亿元)0.01 0.03 0.04 0.05 0.06 0.06 0.07 0.08 毛利率 30.73%36.73%38.37%35.84%30.03%30.00%35.00%36.00%其他业务其他业务 营收(亿元)0.00 0.00 0.01 0.01 0.16 0.16 0.16 0.16 yoy 257.06%51.77%59.70%1388.45%0.00%0.00%0.00%毛利(亿元)0.00 0.00 0.01 0.01 0.16 0.11 0.13 0.13 毛利率 100.00%100.00
87、%100.00%100.00%99.65%70.00%80.00%80.00%合计合计 营收(亿元)4.25 6.07 7.14 7.46 15.67 34.53 54.92 74.03 yoy 42.65 17.73 4.46 109.97 120.39 59.08 34.79 毛利(亿元)1.78 2.33 2.55 2.64 5.29 12.53 19.52 26.33 毛利率 41.94%38.44%35.64%2.49 33.75%36.30%35.54%35.56%资料来源:wind,海通证券研究所 4.2 估值:合理市值为估值:合理市值为 219.8-251.2 亿元亿元 考虑到
88、公司主要从事切割设备和耗材产品的研发、生产和销售,因此我们选取业务及应用领域相关的公司作为高测股份的可比公司,分别为连城数控(国内领先的光伏硅片加工设备领先企业)、美畅股份(光伏金刚线行业领先企业)、晶盛机电(光伏专用设备供应商)、宇晶股份(切割机、研磨抛光机等领域的研发、生产和销售)。可比公司 2022 年预测 PE 平均值为 35.61 倍,参考可比公司,我们给予公司 2022年 35-40倍 PE估值,合理价值区间为 96.25-110.00元/股,合理市值区间为 219.8-251.2亿元(预计 2022 年公司 EPS 为 2.75 元)。我们看好切割设备、切割耗材、硅片切割及加工服
89、务业务的高度协同性和公司作为行业领先企业的高成长性,首次覆盖,给予“优于大市”评级。公司研究高测股份(688556)26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 11 可比公司估值表(可比公司估值表(2022.12.19)代码 简称 总市值 (亿元)归母净利润归母净利润(亿元)PE(倍)2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 835368.BJ 连城数控 133.63 3.46 4.76 8.78 38.61 28.06 15.21 300861.SZ 美畅股份 245.00 7.63 13.95 17.31 32.10 17.56 14.15 300316.
90、SZ 晶盛机电 911.09 17.12 27.48 37.13 53.23 33.15 24.54 002943.SZ 宇晶股份 56.04-0.07 0.88 3.27-828.28 63.65 17.12 平均值平均值 -35.61 17.76 注:可比公司预估 2022 和 2023 年归母净利润来自 wind 一致预期 资料来源:wind,海通证券研究所 5.风险提示风险提示 5.1 下游行业政策变化风险下游行业政策变化风险 公司产品主要应用于光伏产业链上游的硅片制造环节,其下游光伏行业与国家宏观经济形势、全球光伏国家产业政策关联度较高,如果光伏行业国内外政策发生不利变化,未来或将影
91、响到公司切割设备及耗材产品的销售。5.2 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险 随着金刚线切割技术在光伏行业等更多高硬脆材料行业的规模化应用,众多企业陆续进入高硬脆材料切割设备及金刚线制造领域,如果公司不能保持并强化自身的竞争优势和核心竞争力,市场竞争的加剧可能会对公司主要产品的销售价格和销量造成不利影响,从而影响公司未来的经营业绩增长。5.3 原材料价格波原材料价格波动的影响动的影响 公司主要原材料包括用于设备产品生产的零部件,以及用于金刚线产品生产的母线、金刚石微粉、镍豆等,原材料成本在主营业务成本中占比超过 75%。未来如果原材料市场价格大幅上涨,而公司产品销售价格不能同步提高,或将对公司的
92、经营业绩产生不利影响。5.4 新冠疫情对公司经营的影响新冠疫情对公司经营的影响 疫情严重地区影响下游光伏电站招标进度以及装机进度,进而导致组件产品短期内需求大幅下降,降低国内下游光伏企业的产品销售额,进一步传导至公司下游硅棒及硅片生产企业,可能对公司的经营业绩产生不利影响。5.5 硅片价格波动硅片价格波动对公司对公司业绩业绩的影响的影响 公司硅片切割加工服务业务收入与硅片价格相关性较大,如果未来硅片价格大幅下降,可能对公司的经营业绩产生不利影响。公司研究高测股份(688556)27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInf
93、o 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)每股指标(元)营业总收入营业总收入 1567 3453 5492 7403 每股收益 0.76 2.75 4.05 5.48 营业成本 1038 2199 3541 4770 每股净资产 7.13 7.70 11.74 17.22 毛利率%33.7%36.3%35.5%35.6%每股经营现金流 0.47 2.82 4.70 6.43 营业税金及附加 6 14 22 30 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 营业税金
94、率%0.4%0.4%0.4%0.4%价值评估(倍)价值评估(倍)营业费用 63 121 192 259 P/E 99.02 27.24 18.53 13.70 营业费用率%4.0%3.5%3.5%3.5%P/B 10.52 9.75 6.39 4.36 管理费用 131 276 434 592 P/S 7.75 4.95 3.11 2.31 管理费用率%8.4%8.0%7.9%8.0%EV/EBITDA 37.68 23.50 14.83 10.26 EBIT 213 639 974 1308 股息率%0.2%0.0%0.0%0.0%财务费用 7-3-9-23 盈利能力指标(盈利能力指标(%)
95、财务费用率%0.4%-0.1%-0.2%-0.3%毛利率 33.7%36.3%35.5%35.6%资产减值损失-33 0 0 0 净利润率 11.0%18.2%16.8%16.9%投资收益 5 38 16 22 净资产收益率 15.0%35.8%34.5%31.8%营业利润营业利润 212 680 1000 1353 资产回报率 5.3%11.2%11.0%11.0%营业外收支-25 0-1-1 投资回报率 15.3%30.7%31.0%28.8%利润总额利润总额 187 680 999 1352 盈利增长(盈利增长(%)EBITDA 282 699 1050 1400 营业收入增长率 110
96、.0%120.4%59.1%34.8%所得税 14 52 77 104 EBIT 增长率 233.7%199.9%52.5%34.2%有效所得税率%7.7%7.7%7.7%7.7%净利润增长率 193.4%263.4%47.0%35.3%少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 173 628 923 1248 资产负债率 64.3%68.8%68.1%65.3%流动比率 1.22 1.26 1.33 1.42 速动比率 0.88 0.89 0.96 1.06 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022E 2023E
97、2024E 现金比率 0.21 0.23 0.32 0.42 货币资金 427 850 1740 3018 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 1173 2183 3157 4041 应收账款周转天数 119.90 100.00 100.00 100.00 存货 558 1153 1699 2144 存货周转天数 155.43 140.00 145.00 145.00 其它流动资产 266 477 686 871 总资产周转率 0.61 0.78 0.78 0.75 流动资产合计 2424 4663 7281 10074 固定资产周转率 5.24 8.21 10.69 12.53 长
98、期股权投资 0 0 0 0 固定资产 370 471 556 625 在建工程 169 219 269 329 无形资产 42 44 45 46 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 811 964 1100 1230 净利润 173 628 923 1248 资产总计资产总计 3235 5626 8381 11303 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 28 3 3 3 非现金支出 107 60 76 92 应付票据及应付账款 1401 2704 3905 5000 非经营收益 17-34-10-14 预收账款 0 0 0
99、0 营运资金变动-220-10 83 140 其它流动负债 560 1007 1584 2112 经营活动现金流经营活动现金流 76 644 1072 1466 流动负债合计 1989 3715 5492 7116 资产-83-213-213-223 长期借款 0 0 0 0 投资 229-55-35-30 其它长期负债 92 158 213 263 其他 6 38 16 22 非流动负债合计 92 158 213 263 投资活动现金流投资活动现金流 151-230-232-231 负债总计负债总计 2081 3872 5705 7378 债权募资-80 41 55 50 实收资本 162
100、228 228 228 股权募资 0 1 0 0 归属于母公司所有者权益 1154 1754 2677 3925 其他-21-33-5-7 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流-101 9 50 43 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 3235 5626 8381 11303 现金净流量现金净流量 127 423 890 1278 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 19 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2021),海通证券研究所 公司研究高测股份(688556)28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析
101、师声明分析师声明 Table_Analysts 赵靖博 机械行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司:浙江鼎力,捷佳伟创,中兵红箭,北路智控 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标
102、准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整
103、体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不
104、一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标
105、记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究高测股份(688556)29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398
106、宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(02
107、1)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 张 弛(021)23219773 联系人 吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 联系人 王冠军(021)23154
108、116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387
109、朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)2321916
110、4 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 刘一鸣(021)23154145 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774
111、康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 cxl15082haitong.cm 联系人 郑景毅 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究高测股份(688556)30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 煤
112、炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154
113、174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江(010)56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23
114、154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 巩 健 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)2
115、3154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所销售
116、团队研究所销售团队 公司研究高测股份(688556)31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话:(021)23219000 传真:(021)23219392 网址: