1、公司深度研究 | 优 宁 维 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕抗体，科研试剂长坡厚雪赛道的一站式服务商 优宁维（301166.SZ）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 优优 宁宁 维维 公司评级 买入 股票代码 301166 前次评级 评级变动 首次 当前价格 85.13 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -35%-25%-15%-5%5%15%25%-072021-11优宁维生物制品创业板指 核心结论核心结论 科研试剂行业稳步增长，生物科研试剂行业为优质细分赛道。科研试剂行业稳步增长，生物科研试剂行业为优质细分赛道。我国研究与试验发展（R

2、&D）经费2010-2019年复合增速高达13.3%，科研试剂市场规模约为1,000-1,250亿元。全国研究与试验发展（R&D）经费支出占比77%的企业对于科研试剂亦存在大量需求， 因此国内科研试剂市场规模将远高于远超千亿元级别；其中的细分赛道生物科研试剂行业增速更快，2015-2019年复合增速达到17.1%，公司所处此细分赛道行业景气度高。 公司专注于生命科学研究服务，行业内树立了“优宁维公司专注于生命科学研究服务，行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品抗体专家”的品牌形象。牌形象。根据生命科学试剂品种繁多、单一品牌产品品种有限，客户群体庞大、 应用领域分散的特点， 公司搭建了国内专业全面

3、的生命科学综合服务一站式平台。 公司整合了Agilent、 BD、 CST、 Cytiva（原GE） 、Merck、PerkinElmer、R&D systems、Miltenyi、MSD、Qiagen等50多家行业知名品牌抗体产品， 形成了以第三方品牌产品为主、 自主品牌产品为辅的供应体系，在行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象。 公司生命科学试剂产品公司生命科学试剂产品SKU超过超过469万种，产品万种，产品覆盖覆盖全面。全面。公司生命科学试剂主要包括以抗体、 抗体相关试剂为主的免疫学试剂， 以及分子生物学试剂、细胞生物学试剂和生化试剂等。目前，公司提供的生命科学试剂产品SKU超过4

4、69万种，其中抗体279万种，覆盖了基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象， 是国内提供生命科学试剂产品最全面的企业之一。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计21-23年公司EPS为1.21/1.61/2.06元，参考科研试剂行业可比公司估值水平，给予优宁维2022年65倍PE，对应公司2022年目标价格为104.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；主要品牌行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；主要品牌厂商直销替代风险；贸易摩擦及汇率波动风险厂商直销替代风险；贸易摩擦及汇率波动风险 核心数据核心数

5、据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 787 849 1,124 1,475 1,919 增长率 30.3% 7.9% 32.4% 31.2% 30.1% 归母净利润 (百万元) 58 76 105 139 178 增长率 45.3% 32.0% 37.2% 32.9% 27.9% 每股收益（EPS） 0.67 0.88 1.21 1.61 2.06 市盈率（P/E） 108.2 96.5 70.3 52.9 41.4 市净率（P/B） 16.8 13.7 3.1 2.9 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 20

6、22 年 03 月 19 日 公司深度研究 | 优 宁 维 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 优宁维核心指标概览 . 6 一、深耕抗体，公司是科研试剂赛道的一站式服务商 . 7 1.1 公司历史沿革：始终围绕抗体及相关产品和应用技术开展业务 . 7 1.2 股权结构和公司核心技术人员 . 8 1.2.1 股权结构： 冷兆武、 许晓萍夫妇为实际控制人， 本次发行后合计持有公司 48.96%的股份 . 8 1.2.2 合计 7 家全资子公司、4 家全资孙公司和 1 家

7、分公司，各子公司分工定位明确 . 8 1.2.3 公司拥有 7 名核心技术人员，专业背景资深 . 9 1.3 公司历年业绩稳步增长，各项财务指标稳健 . 10 二、科研试剂行业稳步增长，行业主要为外资占据 . 14 2.1 科研试剂行业稳步增长，生物科研试剂行业为优质细分赛道 . 14 2.2 全球科研仪器及耗材增速为 10%以上，国内耗材增速明显高于全球 . 16 2.3 国内科研试剂行业主要为外资占据，国内企业以代理为主 . 17 三、树立“优宁维-抗体专家”的品牌形象，自有产品将逐步提升 . 20 3.1 公司在行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象，覆盖产品数量具备规模优势 . 2

8、0 3.2 募投项目将拓宽自有品牌产品线生产，自有品牌份额将显著提升 . 28 3.3 海外对标：赛默飞的内生并购成长之路，生命科学解决方案业务占比逐年提高，2005-2022 年股价增长 17 倍 . 28 四、盈利预测 . 31 4.1 关键假设 . 31 4.1.1 主营业务收入及成本预测 . 31 4.1.2 费用预测. 32 4.1.3 盈利预测. 32 4.2 投资建议 . 32 4.2.1 相对估值. 32 4.2.2 绝对估值. 33 4.2.3 投资建议. 34 五、风险提示 . 34 5.1 行业竞争加剧及竞争失败的风险 . 34 3ZkXmZeXqUvYpOtRsRbRa

9、O6MpNoOtRsQeRoOnOjMmOnP6MoOzQxNtRsNMYoNoO公司深度研究 | 优 宁 维 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 5.2 主要品牌厂商直销替代的风险 . 34 5.3 贸易摩擦及汇率波动风险 . 34 5.4 新冠疫情导致公司经营业绩波动的风险 . 35 5.5 业务与模式创新失败风险 . 35 图表目录 图 1：优宁维核心指标概览图 . 6 图 2：公司生命科学综合服务平台 . 7 图 3：公司股权结构 . 8 图 4：公司历年营业收入情况 . 10 图 5：公司历年归母净利润情况 . 10 图 6：公司业务拆分情况 . 10 图 7：公司生命科学试剂

10、拆分 . 11 图 8：公司生命科学仪器及耗材拆分 . 11 图 9：公司主营业务收入按照客户群体划分 . 11 图 10：公司收入分季度情况 . 12 图 11：公司历年费用率变化情况 . 12 图 12：公司历年毛利率和净利率变化情况 . 12 图 13：公司分产品毛利率情况 . 13 图 14：公司研发费用情况 . 13 图 15：2010-2019 年我国研究与试验发展经费支出情况 . 14 图 16：中国生物科研试剂市场规模（亿元） . 15 图 17：中国生物科研试剂市场拆分（亿元，2019 年） . 16 图 18：中国蛋白类生物科研试剂市场拆分（亿元，2019） . 16 图

11、19：全球生命科学仪器市场容量（亿美元） . 16 图 20：全球生命科学实验耗材容量（亿美元） . 16 图 21：我国生命科学实验耗材市场 . 17 图 22：中国抗体试剂市场主要品牌市场份额，2019 年 . 20 图 23：公司不同生命科学试剂 SKU 情况 . 21 图 24：公司不同种类产品 SKU 数量 . 21 图 25：公司主要客户群体 . 21 图 26：抗体的产生及应用 . 22 图 27：生命科学试剂销量及单价 . 26 图 28：生命科学仪器及耗材销量及单价 . 26 图 29：公司网单销售流程 . 27 图 30：公司非网单销售流程 . 27 图 31：公司网单、非

12、网单销售占比情况 . 28 图 32：公司生命科学试剂按第三方品牌和自有品牌分 . 28 公司深度研究 | 优 宁 维 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 33：赛默飞股价变化以及历史沿革 . 29 图 34：赛默飞 2005-2021 年收入情况（亿美元） . 30 图 35：赛默飞 2005-2021 年净利润情况（亿美元） . 30 图 36：公司历年营收占比情况 . 31 表 1：公司历史沿革 . 8 表 2：子公司业务定位情况 . 9 表 3：公司核心技术人员情况 . 9 表 4：公司偿债能力指标情况 . 13 表 5：全球科学服务业部分并购整合案例 . 18 表 6：国外

13、主要企业 . 18 表 7：国内主要企业 . 19 表 8：优宁维和同行业公司产品对比 . 20 表 9：公司主要抗体产品 . 22 表 10：公司抗体相关试剂主要产品 . 23 表 11：公司抗体相关试剂主要产品 . 24 表 12：公司其他生命科学试剂主要产品 . 24 表 13：公司生命科学仪器及耗材 . 25 表 14：优宁维收入拆分 . 31 表 15：可比上市公司估值水平 . 33 表 16：风险系数 计算条件设置 . 33 表 17：绝对估值假设 . 33 表 18：FCFF 模型敏感性分析（元） . 34 公司深度研究 | 优 宁 维 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

14、投资要点投资要点 关键假设关键假设 1）生命科学研究试剂：）生命科学研究试剂：目前公司提供的生命科学试剂产品 SKU 超过 469 万种，其中抗体 279 万种，覆盖了基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，是国内提供生命科学试剂产品最全面的企业之一。 我们预计 2021-2023 年生命科学研究试剂收入增速为 32%/31%/30%，由于公司未来自由品牌产品占比会逐步提升，预计毛利率也将逐步提升，预计 2021-2023 年生命科学研究试剂毛利率为 22.0%/22.2%/22.4%。 2）生命科学仪器及耗材、综合技术服务：）生命科学仪器及耗材、综合技术服务：两类业务目前公司收入占

15、比较小，我们预计2021-2023 年 生 命 科 学 仪 器 及 耗 材 收 入 增 速 为32%/31%/30% ， 毛 利 率 为27.5%/27.6%/27.7%；预计 2021-2023 年综合技术服务业务收入增速为 60%/40%/35%，毛利率为 55%/55%/55%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为公司只是科研试剂的代理商，上下游议价权较弱，未来增长空间不大。我们认为公司覆盖产品 SKU 超过 469 万种，其中抗体 279 万种，抗体相关试剂 50.61 万种，其他生命科学试剂 140.03 万种，仪器及耗材 8.37 万种，覆盖下游客户十万以上，规模效应将带来

16、上下游更强议价能力，且国内抗体行业起步较晚，目前和外国品牌产品差距巨大，公司代理绝大多数主流外资品牌，竞争优势较为明显。此外，公司募投项目将拓宽自有品牌产品线生产，自有品牌份额将显著提升，未来将带动公司整体毛利率、净利率的提升，成长空间广阔。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1）行业方面，我国研究与试验发展（R&D）经费 2010-2019 年复合增速高达 13.3%，科研试剂市场规模将远高于远超千亿元级别， 而其中的细分赛道生物科研试剂行业增速更快，2015-2019 年复合增速达到 17.1%，公司所处的此细分赛道行业景气度高。 2）公司方面，相较于行业内竞争对手公司拥有自己明显的竞争优势：

17、a）抗体专家品牌壁垒：创始人为复旦大学免疫学专硕背景。公司通过建立一支专业学术推广队伍，定期线上学术培训，建立在抗体领域的学术壁垒；b）一站式服务商规模效应：公司覆盖产品 SKU超过 469 万种， 其中抗体 279 万种， 抗体相关试剂 50.61 万种， 其他生命科学试剂 140.03万种，仪器及耗材 8.37 万种。覆盖下游客户十万以上，规模效应带来上下游更强议价能力。c）自有品类数量逐渐增加提高财务指标和运营效率。以上核心竞争力将保证公司未来 3-5 年高速增长，从而带动股价上涨。 估值与目标价估值与目标价 预计公司 21-23 年实现营业收入 11.24 亿元/14.75 亿元/19

18、.19 亿元，同比增长32.4%/31.2%/30.1%，实现归属于母公司的净利润 1.05 亿元/1.39 亿元/1.78 亿元，同比增长 37.2%/32.9%/27.9%，预计 21-23 年公司 EPS 为 1.21/1.61/2.06 元。参考科研试剂行业可比公司估值水平，我们给予优宁维 2022 年 65 倍 PE，预计公司 2022 年 EPS 为1.61，对应公司 2022 年目标价格为 104.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究 | 优 宁 维 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 优宁维优宁维核心指标概览核心指标概览 图 1：优宁维核心指标概览图 资料

19、来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究 | 优 宁 维 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 一、一、深耕抗体，公司是深耕抗体，公司是科研试剂赛道的一站式服务商科研试剂赛道的一站式服务商 公司是一家面向高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等，提供以抗体为核心的生命公司是一家面向高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等，提供以抗体为核心的生命科学试剂及相关仪器、耗材和综合技术服务的代理商。科学试剂及相关仪器、耗材和综合技术服务的代理商。公司专注于生命科学研究服务，根据生命科学试剂品种繁多、 单一品牌产品品种有限， 客户群体庞

20、大、 应用领域分散的特点，搭建了国内专业全面的生命科学综合服务一站式平台。公司整合了 Agilent、BD、CST、Cytiva（原 GE） 、Merck、PerkinElmer、R&D systems、Miltenyi、MSD、Qiagen 等 50多家行业知名品牌抗体产品，形成了以第三方品牌产品为主、自主品牌产品为辅的供应体系，在行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象。 图 2：公司生命科学综合服务平台 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 1.1 公司历史沿革：公司历史沿革：始终始终围绕抗体及相关产品和应用技术开展围绕抗体及相关产品和应用技术开展业务业务 公司业公司业务始终务

21、始终围绕抗体及相关产品和应用技术开展。围绕抗体及相关产品和应用技术开展。 公司通过覆盖品类的不断扩展实现抗体产品在常用领域的广泛覆盖， 通过产品线的横向拓展将单一抗体产品拓展至涵盖免疫学、细胞生物学、分子生物学、生物化学等领域的一系列生命科学试剂，通过探索客户产品需求的延续进行产品线的纵向延伸， 由试剂延伸至与抗体应用相关的仪器及耗材和综合技术 公司深度研究 | 优 宁 维 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 服务，最终形成了以抗体为核心的生命科学试剂、仪器及耗材和综合技术服务。 表 1：公司历史沿革 年份 产品拓展 业务扩张 2

22、004 公司成立，提供抗体产品及相关服务 - 2008 整合第三方品牌超过 10 个 北京和南京设立办事处 2010 - 爱必信成立 2013 新增分子生物学试剂和细胞生物学试剂产品线 - 2014 新增仪器及耗材产品线 全国各地办事处超过 10 个 2015 自主试剂耗材品牌 “Absin运营， 新增生化试剂产品线 - 2016 实验服务品牌“Labex”运营，新增实验服务 自有线上平台运营，全国各地办事处达 19 个 2017 - “小优课堂”上线 2018 整合第三方品牌超过 50 个 智能供应链体系初步建成 2019 - 南京研发中心投入使用，营销网络初步建成 （32 个办事处+5个销

23、售子公司） 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 1.2 股权结构股权结构和公司核心技术人员和公司核心技术人员 1.2.1 股权结构股权结构：冷兆武、许晓萍冷兆武、许晓萍夫妇为实际控制人，本次发行后合计持有公司夫妇为实际控制人，本次发行后合计持有公司48.96%的股份的股份 冷兆武、许晓萍系夫妻关系，公开发行完成后，夫妻二人直接及通过阳卓投资间接合计控制公司股份比例为 48.96%，为公司实际控制人。 图 3：公司股权结构 资料来源：Wind，优宁维招股说明书，西部证券研发中心 1.2.2 合计合计7家全资子公司、家全资子公司、4家全资孙公司和家全资孙公司和1家分公司，各子公司分工定位

24、明确家分公司，各子公司分工定位明确 公司共有公司共有 7 家全资子公司、家全资子公司、4 家全资孙公司和家全资孙公司和 1 家分公司，家分公司，各子公司分工定位明确。各子公司分工定位明确。公司主要基于扩大区域市场份额、市场推广以及职能专业化方面的考虑设立各子公司，其中爱必信和乐备实为自主试剂相关业务的公司，爱必信主要定位于培育和推广自有品牌 Absin相关的生命科学试剂及耗材，乐备实主要从事生命科学试剂销售、生物技术领域的技术开 公司深度研究 | 优 宁 维 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 发及技术服务；南京优宁维、广州优宁维

25、、北京优宁维分别定位于江苏安徽、广东、北京地区的销售和市场推广服务， 香港优宁维主要定位于生命科学仪器和试剂等的采购和销售，其他各子公司也均分工明确，研发、采购及销售覆盖齐全。 表 2：子公司业务定位情况 子公司全称 子公司简称 子公司业务定位 2020 年净利润 （万元） 爱必信（上海）生物科技有限公司 爱必信 主要定位于培育和推广自有品牌 Absin 相关的生命科学试剂及耗材。 940.84 南京优宁维生物科技有限公司 南京优宁维 主要定位于江苏、安徽地区的销售和市场推广服务。 215.03 广州优宁维生物科技有限公司 广州优宁维 主要定位于广东地区的销售和市场推广服务。 83.09 北京

26、优宁维生物科技有限公司 北京优宁维 主要定位于北京地区的销售和市场推广服务。 143.78 上海乐备实生物技术有限公司 乐备实 主要从事生命科学试剂销售、生物技术领域的技术开发及技术服务。 138.32 上海阿瑞斯生命科技有限公司 阿瑞斯 主要定位于上海本地的业务拓展。 419.39 优宁维国际贸易（香港）有限公司 香港优宁维 主要定位于生命科学仪器和试剂等的采购和销售。 100.02 南京优爱生物科技研发有限公司 南京优爱 主要定位于抗体应用技术和产品的研发、销售。 -131.27 上海云焱软件科技有限公司 云焱软件 主要定位于为公司及子公司提供软件开发、计算机和网络服务。 626.67 D

27、elta Bioscience Inc. 美国优宁维 主要定位于为公司在美国采购产品提供集散物流服务。 -6.97 杭州斯达特生物科技有限公司 斯达特 主要定位于抗体产品的研发和销售。 - 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 1.2.3 公司拥有公司拥有7名核心技术人员，专业背景资深名核心技术人员，专业背景资深 公司拥有公司拥有 7 名核心技术人员，专业背景资深。名核心技术人员，专业背景资深。目前公司拥有核心技术人员 7 名，分别为冷兆武、许晓萍、吴丽丽、张书萍、郭惠芳、董浩、赵虎，公司核心技术人员均拥有相关行业多年从业经历，专业背景较强；在公司销售、产品、研发等岗位上担任经理级别以

28、上重要职务，且任职期间对公司核心技术形成做出重要贡献。 表 3：公司核心技术人员情况 序号 姓名 职务 任职期间相关业务的贡献 1 冷兆武 董事长兼总经理 免疫学专业硕士研究生学历，公司创始人之一，自公司成立以来历任公司执行董事、董事长、总经理等职位，制定企业“优宁维-抗体专家”的发展战略，主导公司自主研发抗体蛋白产品以及相关检测技术的研发方向，推动公司基于一站式平台提供综合技术服务模式的发展，并参与了实用新型专利滚筒型化工原料混合装置（ZL201820035442.3）的研发，对公司产品类、服务类、平台类相关核心技术做出了重要贡献 2 许晓萍 董事兼副总经理 医学专业本科学历，公司创始人之一

29、，2005 年至今历任公司董事、副总经理等职位，制定企业“优宁维-抗体专家”的发展战略，主导公司自主研发抗体蛋白产品以及相关检测技术的研发方向，主持了萃取滤离系统等研发项目，并参与了实用新型专利化工萃取滤离装置（ZL200820034814.0）的研发，对公司产品类、服务类、平台类相关核心技术做出了重要贡献 3 吴丽丽 工业客户部业务总监 制药工程专业本科学历，2008 年至今一直任职于公司，目前任工业客户部业务总监，推动公司基于一站式平台提供综合技术服务模式的发展，同时参与了实用新型专利滚筒型化工原料混合装置（ZL201820035442.3）的研发，对公司产品类、服务类、平台类相关核心技术

30、做出了重要贡献 4 张书萍 南京优宁维分子生物学事业部总监 植物病理学专业硕士研究生学历，2010 年至今一直任职于公司，目前任南京优宁维分子生物学事业部总监，负责分子生物产品线 QIAGEN 品牌的产品的运营，担任公司分子生物学专家，对公司分子生物领域涉及的产品类、服务类核心技术做出了重要贡献 5 郭惠芳 爱必信业务总监 生物技术专业本科学历，2008 年开始任职于公司，目前任爱必信业务总监，主要负责管理爱必信基础性产品和技术的研发、生产，并参与了实用新型专利传动型化工制冷装置（ZL201820035507.4）、具有出料结构的化工成型装置（ZL201820035460.1）、具有防堵结构的

31、化工原料粉碎装置（ZL201820035590.5）、新型化工制品用烘干装置（ZL201820034798.5）的研发，对公司产品类核心技术做出了重要贡献 6 董浩 产品经理 神经生物学专业博士研究生学历，目前任公司产品经理，系爱必信基础产品和技术研发项目主要技术负责人，负责 公司深度研究 | 优 宁 维 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 公司新产品的研发，参与了新型抗体、试剂盒产品的研发，对公司产品类核心技术做出了重要贡献 7 赵虎 IT 负责人 计算机信息管理专业本科学历，目前任公司 IT 负责人，主导研发优宁维微信小程序

32、、优宁维电商平台、小优博士课堂、发票认领小程序、生物智能 OA 系统等多个 IT 系统，对公司服务类、平台类相关核心技术做出了重要贡献 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 1.3 公司历年业绩稳步增长，各项财务指标稳健公司历年业绩稳步增长，各项财务指标稳健 公司历年营业收入、净利润呈逐年增长趋势。公司历年营业收入、净利润呈逐年增长趋势。2021Q1-3 实现营收 7.93 亿元，同比增长18.57%，2018-2020 年收入复合增速为 18.57%；公司 2021Q1-3 实现归母净利润 0.79亿元，同比增长 58.33%，2018-2020 年复合增速为 38.51%，整体保持

33、较快速度增长。 图 4：公司历年营业收入情况 图 5：公司历年归母净利润情况 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 公司产品或服务包括生命科学试剂、生命科学仪器及耗材和综合技术服务。公司产品或服务包括生命科学试剂、生命科学仪器及耗材和综合技术服务。其中：1）生）生命科学试剂命科学试剂是公司收入的主要构成部分，2018-2021H1 生命科学试剂收入分别为 4.96 亿元、 6.48 亿元、 7.08 亿元和 4.19 亿元， 占当期收入的比例分别为 82.13%、 82.34%、 83.33%和 82.32%。 2） 生命科学仪器及耗材）

34、生命科学仪器及耗材 2018-2021H1 收入分别为 9,869.51 万元、 12,743.47万元、 12,860.73 万元和 7,573.63 万元， 占当期收入比例分别为 16.34%、 16.19%、 15.15%和 14.90%，已成为公司主营业务收入的重要构成部分。3）公司在提供生命科学科研产品同时， 向客户提供综合技术服务。 综合技术服务收入分别为 880.07 万元、 1,125.34 万元、1,289.21 万元和 1,414.10 万元， 占当期收入比例分别为 1.46%、 1.43%、 1.52%和 2.78%，占比较小。 图 6：公司业务拆分情况 资料来源：优宁维

35、招股说明书，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0021Q1-3营业收入（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%00.10.20.30.40.50.60.70.80.920021Q1-3归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1其他业务综合技术服务生命科学仪器及耗材生命科学研究试剂 公司深度研究 | 优 宁 维 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年

36、03 月月 19 日日 公司提供的生命科学试剂公司提供的生命科学试剂主要包括抗体、抗体相关试剂和其他生命生物试剂，其中主要以抗体试剂和抗体相关试剂为主，2021H1 抗体试剂和抗体相关试剂分别占生命科学试剂的45%、44%。 公司生命科学仪器及耗材公司生命科学仪器及耗材业务围绕中高端免疫学检测分析仪器开展， 主要包括检测分析仪器、样品制备仪器和耗材。从 2021H1 结构来看，检测分析仪器占比最高 50%，耗材占比44%，但耗材自 2018 年以来整体呈上升趋势，检测分析仪器呈下降趋势，样本制备仪器整体占比较小。 图 7：公司生命科学试剂拆分 图 8：公司生命科学仪器及耗材拆分 资料来源：优宁

37、维招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 公司客户主要为科研单位（高等院校、科研院所、医院等） 、生物医药企业和经销商。公司客户主要为科研单位（高等院校、科研院所、医院等） 、生物医药企业和经销商。公司收入主要来源于科研单位和生物医药企业客户。2018-2021H1 受益于基础研究领域研究经费投入力度的不断加大，以及生物药新药研发加速带来的大型药企、创新药药企和CRO/CDMO 企业等客户需求的增加，公司对科研单位和生物医药企业的销售收入均实现了大幅提升，带动了公司主营业务收入的增长。从占比看，2021H1 科研单位收入占比37.41%，生物医药企业占比 4

38、7.13%，经销商占比为 13.87%。 图 9：公司主营业务收入按照客户群体划分 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 受寒假、春节假期和客户采购习惯的影响，公司一季度收入占比通常相对较低。受寒假、春节假期和客户采购习惯的影响，公司一季度收入占比通常相对较低。公司客户主要为高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等。受寒假、春节假期和客户采购习惯的影响，公司一季度收入占比通常相对较低，第四季收入占比通常略高。2020 年一季度收入占比降低，主要系下游客户复工复产受新冠疫情影响。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1其他生

39、物试剂抗体相关试剂抗体试剂0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1耗材样本制备仪器检测分析仪器0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1第三方平台经销商生物医药企业科研单位 公司深度研究 | 优 宁 维 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 图 10：公司收入分季度情况 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 公司规模效应凸显，毛利率、净利率稳步提升。公司规模效应凸显，毛利率、净利率稳步提升。2018-2

40、021Q1-3 公司期间费用合计分别为 7,579.92 万元、10,006.25 万元、9,664.92 万元和 8,440.45 万元，占同期营业收入的比例分别为 12.55%、12.72%、11.38%和 10.64%，其中销售费用率、管理费用率呈持续下降趋势，规模效应凸显，公司注重研发，研发费用率逐年提升。2018-2021Q1-3 公司综合毛利率分别 21.40%、22.27%、22.77%和 23.51%，稳步提升，整体收入结构和毛利结构均较为稳定，伴随毛利率提升和期间费用率的下降，公司净利率呈稳步提升态势。 图 11：公司历年费用率变化情况 图 12：公司历年毛利率和净利率变化情

41、况 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 生命科学试剂毛利率稳定，生命科学仪器及耗材毛利率保持增长。生命科学试剂毛利率稳定，生命科学仪器及耗材毛利率保持增长。1）生命科学试剂毛利率： 2018-2021H1 公司生命科学试剂毛利率分别为 21.30%、 21.87%、 21.72%和 21.76%，较为稳定，主要系生命科学试剂收入构成及细分毛利率均较为稳定。2）生命科学仪器及耗材毛利率：2018-2021H1 公司生命科学仪器及耗材毛利率分别为 20.13%、22.35%、27.26%和 27.92%。 2018-2021H1 生命科学仪器

42、和耗材的毛利率增长，各年收入占比存在一定波动，整体毛利率保持增长。2020 年生命科学仪器毛利率提高，主要系 MSD 品牌仪器收入占比增加。公司系 MSD 品牌仪器在国内市场的独家代理，且 MSD 品牌仪器在国内市场竞品较少，故公司销售 MSD 品牌仪器毛利率较高。2020 年中美贸易摩擦影响，考虑到 MSD 品牌仪器可能被加征关税，公司预先提高了相关产品的对外销售报价。MSD品牌仪器实际报关过程中并未被加征关税， 故 2020年 MSD品牌仪器毛利率进一步提高。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020一季度二季度三季度四季度-1%0%1%2

43、%3%4%5%6%7%8%9%10%20021q1-3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%20021q1-3销售毛利率销售净利率 公司深度研究 | 优 宁 维 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 图 13：公司分产品毛利率情况 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 公司历年研发费用呈稳步上升趋势，公司历年研发费用呈稳步上升趋势，研发人员经历丰富研发人员经历丰富。公司历年研发费用呈稳步上升趋势，且研发费用率也逐步提升，2021Q1-3 研发费用

44、达到 988 万元。截止 2021H1 公司研发部门共有研发人员 52 人，占公司员工总数的比例为 11.71%，主要研发人员均具有 3-5年以上的丰富经历。公司自成立以来便重视研发体系的建设，根据客户需求及业务特点设立了 BD 研发部、产品研发部、软件开发部和实验服务部等研发部门。其中，BD 研发部主要进行基础性产品和技术的研发；产品研发部主要进行前瞻性产品和技术的研发；软件开发部主要负责公司电商平台系统、内部管理系统的研发、运营和维护；实验服务部主要负责对公司实验服务应用方法进行不断优化。 图 14：公司研发费用情况 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 偿债能力指标逐步向好，整体

45、稳健。偿债能力指标逐步向好，整体稳健。偿债能力指标稳健，长短期偿债能力均较强。2018-2021H1 公司资产负债率为 44.48%、 34.75%、 31.49%、 26.19%， 整体呈下降趋势，经营较为稳健，偿债能力较强。2018-2021H1 公司流动比率为 2.02、2.65、2.97、3.53，速动比率为 1.81、2.43、2.73、3.12，均呈逐年升高趋势，资产变现能力较强，流动性风险较低。 表 4：公司偿债能力指标情况 2018 2019 2020 2021H1 资产负债率 44.48% 34.75% 31.49% 26.19% 流动比率 2.02 2.65 2.97 3.

46、53 0%10%20%30%40%50%60%20021H1生命科学研究试剂生命科学仪器及耗材综合技术服务0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%02468920202021Q1-3研发费用（百万元）研发费用率 公司深度研究 | 优 宁 维 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 19 日日 速动比率 1.81 2.43 2.73 3.12 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二二、科研试剂行业稳步增长，行业主要为外资占据科研试剂行业稳步增长，行业主要为外资占据 2.1 科研试剂科研试剂行业稳步增长

47、，生物科研试剂行业为优质细分赛道行业稳步增长，生物科研试剂行业为优质细分赛道 科学服务业是为从事科学研究和开发的高等院校、科研院所、企业等，提供从科研工具、科学服务业是为从事科学研究和开发的高等院校、科研院所、企业等，提供从科研工具、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴产业。技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴产业。行业内公司通过提供试剂、仪器、耗材等产品和专业技术服务、技术推广、科技信息交流、科技培训、技术咨询、技术孵化等服务，助力客户方便、快捷、高效开展科研工作，为科学研究和科技创新提供重要支撑和保障。科学服务业是现代服务业的重要组成部分，具有人才智力密集、科技含量高、产业附加

48、值大、辐射带动作用强等特点。 近年来，我国科技投入力度逐步加大，研究与试验发展（近年来，我国科技投入力度逐步加大，研究与试验发展（R&D）经费投入保持较快增长。）经费投入保持较快增长。根据国家统计局数据，我国研究与试验发展（R&D）经费由 2010 年的 7,063.00 亿元增长至 2019 年的 21,737.00 亿元，年均复合增长率达 13.30%。目前，我国研发经费支出规模已经位居全球第二，仅次于美国。 图 15：2010-2019 年我国研究与试验发展经费支出情况 资料来源：优宁维招股说明书，西部证券研发中心 科技经费的持续增长将带动科研机构及企业对于科研产品及服务需求的增加。科技

49、经费的持续增长将带动科研机构及企业对于科研产品及服务需求的增加。2017 年 1月，国务院国家创新驱动发展战略纲要提出，我国到 2020 年进入创新型国家行列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.5%；到 2030 年跻身创新型国家前列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.8%。总体来看，我国科技经费投入近年来保持持续增长，投入强度稳步提高，并有一系列长远规划。未来，随着我国科技经费的持续增长，将带动科研机构及企业对于科研产品及服务需求的增加，科学服务业将获得进一步的发展空间。 国内科研试剂市场规模将远高于远超千亿元级别。国内科研试剂市场规模将远

50、高于远超千亿元级别。国家科技基础条件平台中心资助项目“高校院所实验试剂需求分析与管理研究” （2016DDG1ZZ16）通过调研发现，我国科研试剂 4 支出约占科研机构（包括政府隶属研究机构、高等学校和其他事业单位）研究与试验发展（R&D）经费支出的 20%-25%左右。根据国家统计局数据，2018 年科研机构研究与试验发展（R&D）经费支出占全国研究与试验发展（R&D）经费支出比例约为 23%，假设该比例未发生变化，2019 年全国研究与试验发展（R&D）经费支出为 21,737.00 亿元，则我国 2019 年科研机构研发经费支出约为 5,000 亿元，科研试剂市场规模约为0%5%10%1