1、共创草坪（605099） 证券研究报告公司研究其他轻工制造 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 无出其右无出其右，龙头稳健成长，龙头稳健成长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,850 2,420 3,206 3,869 同比（%） 19.1% 30.8% 32.5% 20.7% 归母净利润（百万元） 411 425 611 784 同比（%） 44.4% 3.3% 43.9% 28.2% 每股收益（元/股） 1.02 1.05 1.52 1

2、.95 P/E（倍） 27.09 26.22 18.22 14.21 投投资要点资要点 人造草坪行业龙头，连续九年产销规模全球第一。人造草坪行业龙头，连续九年产销规模全球第一。公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，截至 2020 年产能突破年产能突破 9000 万平方米，产品远万平方米，产品远销全球销全球 120 个国家和地区，铺设面积超过个国家和地区，铺设面积超过 3 亿平米亿平米。公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场高度认可，根据 AMI Consulting， 公司自公司自 2011 年起连续九年产销规模位列全球第一，年起连续九年产销规模位列全球第一， 2019

3、年年以销量计市占率达到以销量计市占率达到 15%。2016-2020 年公司收入 CAGR 为 14.25%，2020 年境外休闲草收入占比为 69%，贡献最主要的收入增量。 行业空间广阔，对天然草的替代需求推动人造草渗透率持续提升。行业空间广阔，对天然草的替代需求推动人造草渗透率持续提升。根据AMI Consulting，2019 年全球人造草坪销售规模近 180 亿元，其中运动草/休闲草销量分别为 1.60/1.37 亿平方米，人造草坪高性能、低成本的属性使其对天然草的替代需求增加，2019-2023 年运动草年运动草/休闲草销量休闲草销量CAGR 分别为分别为 8.16%/14.93%，

4、我我们预计们预计 2023 年人造草坪市场规模年人造草坪市场规模近近300 亿元。亿元。运动草增长来自于国内市场体育投入和海外市场存量更新，我国政策东风利好运动草市场持续扩容，我们预计预计 2023 年年国内国内足球场足球场地运动草渗透率提升至地运动草渗透率提升至 27%，市场规模突破，市场规模突破 10 亿元。亿元。休闲草增长来自海外消费升级及多元应用场景拓展，我们预计我们预计 2023 年全球休闲草规模年全球休闲草规模超过超过 260 亿元，渗透率提升至亿元，渗透率提升至 8%。竞争格局方面，资质认证形成行业进入壁垒， 市场份额不断向头部集中， 2019 年全球 11%的企业贡献 85%的

5、产量，2017-2019 年行业销量 CR5 从 34%提升至 37%。 研发、资质及渠道壁垒难逾，公司龙头地位稳固。研发、资质及渠道壁垒难逾，公司龙头地位稳固。1）研发实力遥遥领）研发实力遥遥领先。先。 中科院化学所材料学专家赵春贵博士为公司研发实力背书， 在工艺、技术层面的前瞻性布局使公司具备满足客户多元需求的定制及量产能力， 2020 年推出新产品超过 200 种；2）国际权威资质认证。）国际权威资质认证。公司是亚太地区唯一一家同时具备 FIFA（全球 8 家） 、World Rugby（全球 8 家） 、FIH（全球 11 家）优选供应商资质的公司，资质认证的稀缺性和稳定性为公司高端运

6、动草产品拓展奠定基础；3）下游渠道优质稳健。下游渠道优质稳健。欧美地区头部客户高度依赖公司优质产品供给，2019 年客户向公司采购额占客户收入比重最高达到 38%， 公司产能持续爬坡保障交付能力， 2023 年产能规模有望突破 1.5 亿平米。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：人造草坪行业空间广阔，公司研发、资质及渠道方面核心竞争优势稳固，未来有望通过铺装业务实现 3 倍规模扩张，我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 24.20/32.06/38.69 亿元，对应 PE为 26/18/14X。利用可比公司估值法给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应目标价 38 元，首次

7、覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期、越南复产复工不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 27.66 一年最低/最高价 25.25/51.48 市净率(倍) 5.69 流通 A 股市值(百万元) 1108.89 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.85 资产负债率(%) 14.90 总股本(百万股) 402.51 流通 A 股(百万股) 40.09 2022 年年 03 月月 21 日日 -34%-17%0%17%34%51%69%--03共创草坪沪深300 2 /

8、29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 全球人造草坪龙头，盈利表现突出全球人造草坪龙头，盈利表现突出 . 5 1.1. 励精图治十余载，成就人工草坪行业领跑者. 5 1.2. 盈利能力确定性强，短期扰动无虞. 7 2. 行业空间广阔，优质供应商竞争力凸显行业空间广阔，优质供应商竞争力凸显 . 10 2.1. 人造草替代趋势显著，2023 年市场规模近 300 亿元. 10 2.2. 需求前景明朗，运动草、休闲草渗透率持续提升. 13 2.3. 行业集中度高，优质产品及系统供应商具备竞争力. 16

9、 3. 核心竞争力：研发、资质及渠道壁垒难以逾越核心竞争力：研发、资质及渠道壁垒难以逾越 . 18 3.1. 专注研发、资质认证，定制化、品质化彰显龙头实力. 18 3.2. 品牌力、交付能力维护优质渠道资源，下游客户强粘性. 20 4. 未来发展：优质产品与系统化铺装业务协同未来发展：优质产品与系统化铺装业务协同 . 23 4.1. 他山之石：聚焦海外人造草坪系统服务供应商 Field Turf . 23 4.2. 产业链纵深延伸，“草坪+铺装”新业务攻城掠池 . 24 5. 盈利预盈利预测与投资评级测与投资评级 . 25 5.1. 盈利预测. 25 5.2. 可比公司估值. 26 6. 风

10、险提示风险提示 . 27 UUkXoWfUiXuU8Z2XdU8OdN8OoMmMpNsQlOqQpMfQpNnO6MoOvMxNtQtOuOoOtR 3 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 5 图 2：公司主要产品介绍. 6 图 3：公司营业收入稳健增长. 6 图 4：2020 年公司休闲草收入占比超过 60% . 6 图 5：2020 年公司外销收入占比超过 80% . 6 图 6：境外休闲草是公司主要收入来源. 6 图 7：公司股权结构集中（截至 2021 年第三

11、季度报告）. 7 图 8：拆分公司营业收入来看直接材料占比较高. 8 图 9：公司毛利率水平高于竞争对手（%） . 8 图 10：公司毛利率与上游原材料价格负相关（%） . 8 图 11：公司具备对下游的议价能力（%） . 8 图 12：越南 2021M6-10 新增当日确诊人数（人） . 9 图 13：主要航线出口价格指数. 9 图 14：人造草坪发展史. 10 图 15：人造草坪具备明显优势. 10 图 16：使用人造草坪降低受伤概率. 11 图 17：人造草养护费用较低摊低单位成本. 11 图 18：全球人造草坪销量规模不断提升. 12 图 19：休闲草贡献主要增量空间. 12 图 20

12、：欧美地区为主要人造草坪消费市场. 13 图 21：2019 年全球人造草坪销量占比. 13 图 22：2019 年全球人造草坪出口量占比. 13 图 23：美国 2019 年 69%的人口拥有庭院设备 . 16 图 24：美国草坪等家庭园艺规模远超其他国家（亿元）. 16 图 25：我国幼儿园数量增加为休闲草应用提供空间. 16 图 26：我国学前教育适龄儿童毛入园率提升. 16 图 27：2019 年全球人造草坪市占率（以销量计）. 17 图 28：全球人造草坪市场集中度进一步提升. 17 图 29：人造草坪行业竞争梯队. 17 图 30：公司研发费用远超竞争对手（百万元）. 18 图 3

13、1：公司研发团队人数远超竞争对手（人）. 18 图 32：公司运动草获得全球认可. 20 图 33：休闲草需求随季节变动. 20 图 34：公司产品主要销往欧美地区（%） . 21 图 35：公司以境外批发为主要销售渠道（%） . 21 图 36：公司向前五大批发商销售情况. 21 图 37：公司新增客户销售占比情况. 21 图 38：公司产销状况稳定. 22 图 39：越南出口人造草坪关税政策优惠显著. 22 图 40：Field Turf 通过并购实现快速发展 . 23 图 41：Tarkett Sports Surface 收入规模及占比提升 . 23 图 42：Tarkett Spor

14、ts Surface2020 年收入 80%来自北美地区 . 24 4 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图 43：Tarkett Sports Surface 利润率低于公司 . 24 图 44：公司积极整合产业链上下游. 24 图 45：公司其他业务收入结构（百万元）. 24 表 1：2022 年公司毛利率对汇率和原材料价格变化的敏感性分析. 9 表 2：天然草单位时间成本是运动草的 3.5 倍. 11 表 3：休闲草单位面积成本比天然草低 58% . 11 表 4：我国不断出台体育政策. 14 表 5：

15、我国运动草规模及渗透率稳步提升. 15 表 6：公司技术团队负责人信息. 18 表 7：国际权威体育组织优选供应商资质认证难度大. 19 表 8： FIFA 优选供应商认证资质稳定 . 19 表 9：公司与头部渠道合作稳定且客户依赖性强. 21 表 10：公司产能布局情况. 22 表 11：公司主要产品收入拆分预测 . 25 表 12：可比公司估值表. 26 5 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 全全球人造草坪龙头，盈利表现突出球人造草坪龙头，盈利表现突出 1.1. 励精图治十余载，成就人工草坪励精图治

16、十余载，成就人工草坪行业行业领跑者领跑者 公司是人造草坪行业龙头，公司是人造草坪行业龙头，2011-2020 年年连续连续九九年产销规模全球第一。年产销规模全球第一。公司成立于2004 年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，截至 2020 年产能突破 9000 万平方米，产品远销全球 120 个国家和地区，铺设面积超过 3 亿平米。根据 AMI Consulting，公司自 2011 年起连续九年产销规模位列全球第一，2019 年以销量计市占率达到 15%。公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场高度认可，同时具备FIFA（国际足联） 、World Rugby（世界橄榄球运

17、动联盟） 、FIH（国际曲联）优选供应商资质认证。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 境外休闲草贡献主要收入。境外休闲草贡献主要收入。公司在全球范围内生产及销售具有高耐磨度、高回弹性能、高拔脱力和抗老化的运动草，以及具有优质耐候性、防褪色性和环保的休闲草， 2016-2020 年收入 CAGR 为 14.25%，2020 年收入同比+19%至 18.50 亿元。从收入结构来看，2020 年运动草/休闲草收入占比分别为 28%/68%，境内/境外收入占比分别为16%/84%。其中，境外休闲草占比最高增速最快，收入占比为 69%，境内运动草增长势头较好，202

18、0 年收入同比+14%。 公司发展公司荣誉20042005200620072008200920001920202021草丝项目启动，向产业链上游延伸公司设立铺设首片国际足联FIFA认证场地成为国家标准项目的起草单位并参与教材的编译编写工作铺设国内首片FIFA二星场地 鄂尔多斯东胜体育中心设立香港共创人造草坪有限公司FIFA全球认证场地业绩突破100片被评为国家体育产业示范单位设立德国安道运动休闲有限公司越南生产基地建设项目一期工程建成越南生产基地建设项目一期工程达产越南生产基地建设项目二期项目投产通过荷兰ISA实验室权威检测产品销量达到国内第一通过法

19、国Labosport实验室权威检测，产销量位居亚洲首位销量位居亚太地区首位获得FIFA认证证书产销量跃居全球前三2011年全球市场份额市场份额10%，位居全球第一位居全球第一成为FIH、World Rugby优选供应商获得FIFA认证场地超过250片启动投资扩建越南共创生产基地项目成为全球九大国际足联优国际足联优选选供应商 6 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 2：公司主要产品介绍公司主要产品介绍 数据来源：公司官网，公司招股说明书，东吴证券研究所 图图 3：公司营业收入稳健增长公司营业收入稳健增长 图

20、图 4：2020 年年公司休闲草收入占比超过公司休闲草收入占比超过 60% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图 5：2020 年年公司外销收入占比超过公司外销收入占比超过 80% 图图 6：境外休闲草是公司主要收入来源境外休闲草是公司主要收入来源 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 运动草休闲草草坪系统草坪系统应用场景应用场景橄榄球场橄榄球场曲棍球场曲棍球场足球场足球场商业绿化商业绿化室内装修室内装修庭院绿化庭院绿化包括运动草（草丝、底布）、填充物（橡胶颗粒、填砂）、弹性垫包括运动草（草丝、底布）、填砂-10%0%1

21、0%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000200202021Q1-3营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入yoy（%）归母净利润yoy（%）38%36%33%28%21%60%62%62%68%76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1其他休闲草运动草81%84%83%84%92%19%16%17%16%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1境内

22、境外58.63%61.44%63.43%69.43%77.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1境内休闲草境内运动草境外休闲草境外运动草 7 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 控股股东及一致行动人持股控股股东及一致行动人持股 89%，股权激励核心员工。，股权激励核心员工。截至 2021Q3，公司控股股东及实际控制人王强翔直接持股比例为 54.57%，王强翔及其一致行动人合计持股比例89.49%，股权结构较为集中。公司通过股权激励绑定

23、核心员工利益，董事长王强翔、技术负责人赵春贵等8名高管以及7名业务线负责人通过员工持股平台淮安创想企业管理中心（有限合伙）持股 1.48%。公司设立贸易子公司搭建完善的销售业务平台，将 120多个国家和地区的客户纳入销售网络体系。 图图 7：公司股权结构集中（公司股权结构集中（截至截至 2021 年第三季度报告年第三季度报告） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2. 盈利能力确定性强，短期扰动无虞盈利能力确定性强，短期扰动无虞 定价机制、客户结构定价机制、客户结构平滑原材料价格波动平滑原材料价格波动，盈利能力凸显，盈利能力凸显。2017-2020 年公司综合毛利率在 33%-38%区间内

24、，高于行业内竞争对手。人造草坪产品原材料主要是 PE（聚乙烯） 、PP（聚丙烯）等化工制品，公司直接材料成本率为 39%，直接材料占总成本比重超过 60%，因此毛利率与上游原材料价格具有很强的负相关性。公司采用如下措施抵抗原料价格波动：1）针对不同客户市场采取）针对不同客户市场采取差异化差异化定价机制，定价机制，对美国等地区价格不敏感的客户采用年度报价方式扩大毛利空间， 对中东等地区价格敏感型客户采用即期报价方式， 将原材料价格波动向下游传导；2）持续扩大高毛利地区市场份额，）持续扩大高毛利地区市场份额，近年来北美、日本等高毛利地区客户占比不断提升。 8 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所

25、 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 8：拆分公司营业收入来看直接材料占比较高拆分公司营业收入来看直接材料占比较高 图图 9：公司毛利率水平高于竞争对手（公司毛利率水平高于竞争对手（%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 图图 10：公司毛利率与上游原材料价格公司毛利率与上游原材料价格负相关负相关（%） 图图 11：公司具备对下游的议价能力（公司具备对下游的议价能力（%） 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 2021 年多重因素短期扰动不改长期成长性

26、年多重因素短期扰动不改长期成长性。2021Q1-3 越南疫情影响下产能爬坡不及公司预期、 FOB 模式下海运费上涨削弱客户终端需求、 原材料塑料粒子价格涨幅超过50%，多重因素叠加拖累公司盈利水平，毛利率同比-8.1pp 至 29.63%。2021Q4 以来伴随越南疫情好转产能利用率逐步修复，海运费拐点已至利好终端产品进一步提价。2022年原材料价格有望高位回落，根据敏感性测算，原材料价格下降 2%公司毛利率将上涨1pp，我们预计 2022 年公司毛利率水平将回归 30%以上区间内。 42%18.3%39%6%13%13%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营

27、业收入直接材料直接人工制造费用毛利率三费海运费净利润0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021Q1-3共创草坪毛利率共创草坪净利率威腾体育毛利率威腾体育净利率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%30%31%32%33%34%35%36%37%38%39%40%200192020综合毛利率（左轴）境外业务毛利率（左轴）美元兑人民币汇率yoy（右轴）原油价格yoy（右轴）PE价格yoy（右轴）-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%201820192020单价yoy单位直接材料成本yoy 9 / 29

28、东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 12：越南越南 2021M6-10 新增当日确诊人数（人）新增当日确诊人数（人） 图图 13：主要航线出口价格指数主要航线出口价格指数 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 1：2022 年年公司公司毛利率对汇率和原材料价格变化的敏感性分析毛利率对汇率和原材料价格变化的敏感性分析 汇率 原材料价格 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0.0% 24.62% 26.16% 27.63% 29.04% 30.40% 3

29、1.71% 32.97% 34.19% 35.36% -4.0% 26.65% 28.14% 29.57% 30.95% 32.27% 33.55% 34.77% 35.96% 37.10% -6.0% 27.66% 29.13% 30.54% 31.90% 33.21% 34.46% 35.67% 36.84% 37.97% -8.0% 28.67% 30.12% 31.52% 32.86% 34.14% 35.38% 36.57% 37.72% 38.83% -10.0% 29.68% 31.12% 32.49% 33.81% 35.08% 36.30% 37.48% 38.61% 39.

30、70% -13.0% 31.20% 32.60% 33.95% 35.24% 36.48% 37.67% 38.83% 39.93% 41.00% -15.0% 32.22% 33.60% 34.92% 36.19% 37.41% 38.59% 39.73% 40.82% 41.87% -17.0% 33.23% 34.59% 35.89% 37.14% 38.35% 39.51% 40.63% 41.70% 42.74% -20.0% 34.75% 36.08% 37.35% 38.57% 39.75% 40.89% 41.98% 43.03% 44.04% -25.0% 37.28% 38

31、.56% 39.78% 40.96% 42.09% 43.18% 44.23% 45.24% 46.21% 注：第一行为假设 2022 年汇率同比变动幅度，第一列为假设 2022 年原材料价格同比变动幅度 数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算 05,00010,00015,00020,00025,0002021/6/12021/7/12021/8/12021/9/1 2021/10/1新增确诊新增确诊05001,0001,5002,0002,5003,0--10CICFI:美西航线CICFI:美东航线CICFI:地中海航线CICFI:澳新航

32、线 10 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 2. 行行业空间广阔，优质供应商竞争力凸显业空间广阔，优质供应商竞争力凸显 2.1. 人造草替代趋势显著，人造草替代趋势显著，2023 年市场规模年市场规模近近 300 亿亿元元 人造草坪是将 PE（聚乙烯） 、PP（聚丙烯）等合成树脂制成仿制草丝，再通过专业设备将其编织在底布上， 并在背面涂上起固定作用的涂层使其具有天然草性能的化工制品，最早诞生于 1960 年代的美国，用以解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题。经过材料和工艺的重重迭代演变，人造草坪部分

33、性能已远远超越天然草。 图图 14：人造草坪发展史：人造草坪发展史 图图 15：人造草坪具备明显优势：人造草坪具备明显优势 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 得益于高性能、低成本的属性，人造草对天然草的替代需求显著增加。得益于高性能、低成本的属性，人造草对天然草的替代需求显著增加。人造草高性能表现为实用性、耐磨性、安全性等特征，根据 Meyers（2010） ，使用人造草坪后运动员肌肉拉伤/脑震荡/韧带拉伤/踝关节扭伤概率分别降低 13%/11%/31%/24%。在成本方面，尽管人造草初始投入费用较高，但是后期养护成本极低，随着时间推移不断摊薄

34、单位成本。根据 Field Turf 官网，相同寿命的天然草运动场的单位时间成本是人造草运动场的 3.5 倍；根据 Synthetic Grass Warehouse 官网，相同寿命的休闲草坪单位面积成本比天然草坪低 58%，性能和成本上的优势使人造草对天然草形成显著的替代趋势。 产品图时间主料突破点第一代1966-1970sPA（尼龙）耐磨耐候性好耐磨耐候性好第二代1970-1990s外观已经媲美真草外观已经媲美真草弹性较第一代改弹性较第一代改善，可塑性好善，可塑性好1990-2010sPE（聚乙烯）PP（聚丙烯）2010s至今PE+PP运动、保护性能运动、保护性能已经超越真草已经超越真草第

35、三代第四代存活能力不利条件无法存活，容易因压力和摩擦致死合成树脂耐磨高，不受天气与季节影响使用寿命一般2-3年，期间需要大量水资源、植草、防虫一般8-10年，维护简单费用低廉使用体验摩擦系数和滑动性不可控，会滋生昆虫、细菌滑动性可控、摩擦降至最小，对环境无毒害成本费用维护成本每平方米10-15元，需定期养护维护成本每平方米1.5元，可全天高频率使用天然草坪的难题人造草坪的解决方案 11 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 16：使用人造草坪降低受伤概率使用人造草坪降低受伤概率 图图 17：人造草养：人造草

36、养护费用较低摊低单位成本护费用较低摊低单位成本 数据来源：Field Turf 官网，东吴证券研究所 Meyers，M. C. 2010,“Incidence, Mechanisms, and Severity of Game-Related College Football Injuries on FieldTurf Versus Natural Grass”. AJSM PreView. 数据来源：Synthetic Grass Warehouse 官网，东吴证券研究所 表表 2：天然草单位：天然草单位时间时间成成本是运动草的本是运动草的 3.5 倍倍 天然草天然草 运动草运动草 面积（平

37、方英尺） 80,000 使用时间（年） 10 初始成本（万美元）初始成本（万美元） 15.00 32.00 材料成本（万美元）材料成本（万美元） 22.00 40.00 单价（美元/平方英尺） 2.75 5.00 维护成本（万美元）维护成本（万美元） 20.00 5.00 单价（万美元/年） 2.00 0.50 成本合计（万美元）成本合计（万美元） 57.00 77.00 可用时间（小时） 6,250.00 29,920.00 每年可用时间 25 小时*25 周 68 小时*44 周 单位时间成本（美元单位时间成本（美元/小时）小时） 91.20 25.74 数据来源：Field Turf 官

38、网，东吴证券研究所 表表 3：休闲草单位：休闲草单位面积面积成成本比天然草低本比天然草低 58% 天然草天然草 休闲休闲草草 面积（平方英尺） 1,200 使用时间（年） 10 初始安装成本（美元）初始安装成本（美元） 7,500.00 10,800.00 草皮铺设（美元） 3,000.00 10,800.00 -13%-11%-31%-24%-21%-23%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%肌肉拉伤脑震荡韧带拉伤踝关节扭伤严重伤害4-8年寿命的草坪运动员使用人造草坪受伤概率（%）0.00.51.01.52.02.53.03.50累计成本（万美元）

39、累计使用年限天然草休闲草 12 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 单价（美元/平方英尺） 2.50 9.00 灌溉系统（美元） 4,500.00 年养护成本（美元）年养护成本（美元） 2,268.00 175.00 刷洗清理（美元/月） 14.58 灌溉（美元/月） 57.00 施肥（美元/月） 8.50 病虫害（美元/月） 8.50 灌溉系统维护（美元/月） 15.00 修剪（美元/月） 100.00 成本合计（美元）成本合计（美元） 30,180.00 12,550.00 单位面积成本（美元单位面积成本（

40、美元/平方英尺）平方英尺） 25.15 10.46 数据来源：Synthetic Grass Warehouse 官网，东吴证券研究所 2023 年人造草坪市场规模有望突破年人造草坪市场规模有望突破 300 亿元。亿元。根据 AMI Consulting，2019 年全球人造草坪销售规模近 180 亿元，销量近 3 亿平方米，2015-2019 销量 CAGR 为 14.8%。分产品来看，2019 年全球运动草/休闲草销量分别为 1.60/1.37 亿平方米，2015-2019 年CAGR 分别为 8.72%/24.91%， 其中休闲草贡献主要增量空间。 随着人造草坪对天然草的替代需求增加，

41、AMI Consulting 预计 2023 年全球人造草坪销量达到 4.6 亿平方米， 2019-2023 年运动草/休闲草销量 CAGR 分别为 8.16%/14.93%。 我们假设全球人造草坪销售均我们假设全球人造草坪销售均价每年增长幅度为价每年增长幅度为 2%，预计，预计 2023 年人造草坪市场规模突破年人造草坪市场规模突破 300 亿元。亿元。 图图 18：全球人造草坪销量规模不断提升：全球人造草坪销量规模不断提升 图图 19：休闲草贡献主要增量空间：休闲草贡献主要增量空间 数据来源：AMI Consulting，东吴证券研究所 数据来源：AMI Consulting，东吴证券研究

42、所 供需地域性鲜明，欧美消费，亚太生产。供需地域性鲜明，欧美消费，亚太生产。全球人造草坪消费及生产分布具备地域性特征。消费需求方面，消费需求方面，根据 AMI Consulting，2019 年亚太地区/EMEA 地区/美洲地区人0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02001820192023E销量（亿平方米）67%, 1.15 54%, 1.60 48%, 2.19 33%, 0.56 46%, 1.3752%, 2.390.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0201520192023E休闲草销量（亿平方米）运动草销

43、量（亿平方米） 13 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 造草坪销量分别为 105/129/63 亿平方米， 占比分别为 35%/43%/21%， 2015-2019 年 CAGR分别为 15%/17%/12%，其中亚太地区市场增速快但销售单价较低，EMEA 为全球规模最大的人造草坪消费市场，美洲地区销售单价最高，预计 2023 年各地销量分别达到164/198/96亿平方米。 生产供给方面，生产供给方面， 2019年亚太地区出口量占全球总出口量的 93.1%，其中中国出口占比 65.5%，是全球最主要的人造草

44、坪生产及出口市场。 图图 20：欧美地区：欧美地区为主要人造草坪消费市场为主要人造草坪消费市场 数据来源：AMI Consulting，东吴证券研究所 图图 21：2019 年全球人造草坪销量占比年全球人造草坪销量占比 图图 22：2019 年全球人造草坪出口量占比年全球人造草坪出口量占比 数据来源：AMI Consulting，东吴证券研究所 数据来源：AMI Consulting，东吴证券研究所 2.2. 需求前景明朗，运动草、休闲草渗透率持续提升需求前景明朗，运动草、休闲草渗透率持续提升 运动草增长来自国内体育建设和海外市场存量更新。运动草增长来自国内体育建设和海外市场存量更新。 公司招

45、股说明书显示， 2017 年全球用人造草坪铺装的足球场面积约为 0.87 亿平方米，对应足球场地仅 1.2 万块，渗透率极低。由于人造草坪在成本和性能方面存在显著优势，伴随着世界各地对体育建设的重视程度加深，我们预计学校操场、体育馆场地等应用人造草坪的场景越来越多，未来35.73%, 6135.35%, 10535.81%, 16440.94%, 7043.43%, 12943.23%, 19823.36%, 4021.21%, 6320.96%, 960500300350400450500201520192023E美洲地区（亿平方米）EMEA地区（亿平方米）亚太地区（亿

46、平方米）中国25.19%其他亚太地区10.17%EMEA地区43.43%美洲地区21.21%中国65.50%其他亚太地区27.60%其他地区6.90% 14 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 人造草坪规模增长和渗透率提升主要来源于发展中国家对运动场地加大投入和发达国家存量人造草坪更新。 表表 4：我国不断出台体育政策：我国不断出台体育政策 时间时间 政策文件政策文件 发布单位发布单位 主要内容主要内容 2020 年 12 月 关于全面推进城市社区足球场地设施建设的意见 住建部、体育总局 2025 年按照完整居

47、住社区建设标准，实现新建居住社区内至少配建一片非标准足球场地设施，既有城市社区因地制宜配建社区足球场地设施。2035 年，地级及以上城市社区实现足球场地设施全覆盖，具备条件的城市街道、街区内配建一片标准足球场地设施。 2020 年 10 月 关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见 教育部 逐步提高中考体育分值， 要达到和语数外同分值水平； 立即启动体育在高考中计分的研究； 鼓励中小学每天开设一节体育课， 布置体育课作业； 制定三年行动计划， 到 2022 年学校需完成体育教师队伍、 器材设施建设等。 2019 年 7 月 全国社会足球场地设施建设专项行动实施方案（试行） 国 家 发 改委、

48、体育总局、足球协会 对新建足球场地给予定额补助， 对新建 11 人制标准足球场， 每个球场补助 200 万元；对新建 5 人制、 7 人制（8 人制）足球场，每个球场补助不超过 100 万元。鼓励各地通过财政资金、体育彩票公益金、开发性金融等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。 2016 年 4 月 中 国 足 球 中 长 期 展规 划（2016-2050 年） 国家发改委 明确近期目标为保基本、强基层、打基础：中国特色足球学校达到 2万所，全国足球场地数量超过 7 万块，使每万人拥有 0.5-0.7 块足球场地； 中期目标为每万人拥有块足球场地； 远期目标为全力实现足球一流强国。 数据来源

49、：各政府机构网站，东吴证券研究所 我国政策东风利好运动草市场持续扩容。我国政策东风利好运动草市场持续扩容。 以我国足球草坪为例进行测算， 根据 2019年全国体育场地统计调查数据 ，2019 年我国足球场地数量为 10.53 万块，其中 11/7/5人制足球场数量占比分别为 23.6%/34.2%/42.2%，每万人拥有 0.75 块足球场地，假设11/7/5人制足球场平均面积分别为7140/3095/750平米， 2019年人造草坪渗透率为10%，则 2019 年我国人造草足球场面积 3.22 亿平米。根据我国中国足球中长期发展规划（2016-2050 年） ，2030 年每万人将拥有 1

50、块足球场地，假设 2020-2030 年我国人口规模维持过去十年的 CAGR，则 2030 年我国拥有 14.09 万块足球场地，总面积 4.73 亿平米，其中人造运动草渗透率的提升来自于新增需求、替换需求和翻新需求。 新增需求方面，新增需求方面， 2020-2030 年我国将新增足球场地 3.26 万块， 由于比赛用标准 11 人制足球场地较多应用天然草，假设 2020 年新增 11/7/5 人制足球场地中人造草坪渗透率 15 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 分别为 10%/30%/30%，此后逐年+2%