1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 火星人火星人（300894） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/厨卫电器 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 32.76 元 目标目标价格价格 38.70 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 405.00 流通A 股股本(百万股) 112.50 A 股总市值(百万元) 13,267.80 流通A 股市值(百万元) 3,685.50 每股净资产(元) 3.40 资产负债率(%) 35.39 一年内最高/

2、最低(元) 79.50/29.39 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 火星人-新股报告:集成灶行业的新基因 2021-01-04 股价股价走势走势 优质赛道新晋龙头，优质赛道新晋龙头，深耕渠道坚定生长深耕渠道坚定生长（家电成长股系列研究（家电成长股系列研究四四） 火星人是如何成长为集成灶龙头的？火星人是如何成长为集成灶龙头的？ 2010 年火星人成立于浙江海宁，伴随集成灶品类快速渗透，公司 2016-2020 年间营收/归母净利润 CAGR 分别达 47%/50%。1）产品端，围绕“集成”打造产品矩阵，积极推动应用场景拓宽。 水洗类产品销售规模逐年扩大或为企业未来发展方向； 在满足了厨

3、房空间的需求之后，火星人挖掘市场需求，由单一的“厨柜模式”转型升级为“全屋定制模式” ，实现厨房场景向卧室场景的延伸。2）渠道端，线下经销根基稳固，门店效益逐步优化。发展前期公司抓住行业高速发展契机，不断加密经销网络，线下经销成为主销模式。 为什么集成灶赛道为什么集成灶赛道具备具备成长性？成长性？ 量增：量增：21 年集成灶赛道延续高景气，实现销量 304 万台，同比增长 27.7%；均价8421 元/台，同比提升 774 元，增速表现远超传统厨电品类。品类渗透率已由 2015年的不足 2%提升至 2021 年的 14.1%。我们认为，集成灶持续量增动力在于：1）产品端， 集成灶产品在性能与外

4、观上相较传统分体式已具备竞争力，为长期渗透奠定基础；2）渠道端，目前四家上市企业主营渠道包括电商渠道与线下经销，而经销网点数量和网点效益较传统厨电龙头老板尚存一定差距，叠加 KA、工程、整装、下沉等渠道均处于拓展阶段，渠道逐步完善有望持续带来增量收入。 价增：价增：1）功能集成带来溢价。在小户型房屋销售增长、品类教育不断深入的催化下， 集成灶通过功能的集成实现空间利用效率的提升使其收获了溢价权，目前消费者愿意为厨房场景空间的压缩买单。2）结构升级推升均价。集成灶企业不断推出蒸烤一体、 蒸烤独立等终端定价更高的产品， 且蒸烤款的销额占比由 21 年的 24.8%提升至 22 年 1-2 月的 5

5、9.4%，带动行业均价由 6148 元攀升至 7940 元。3）智能化、套系化构筑价增空间。具备智能化功能的 SKU 为火星人带来了 400-1400 元溢价，智能化功能的嵌入及销售为产品均价的进一步抬升创造空间。 叠加套系化销售提升终端客单价，有望进一步提升企业创收能力。 火星人的核心竞争优势是什么？火星人的核心竞争优势是什么？ 产品端产品端：集成灶产品优势确立，21 年双线份额实现行业领跑，线下蒸烤一体款等高端集成灶占比超行业平均，量价齐升赋能主业创收。同时，公司通过研发赋能品类扩张，前瞻性部署水洗类产品，看好核心成熟产品的技术赋能新兴品类放量。 渠道端渠道端：1）线下渠道，目前公司经销商

6、质量较高，单店效益领先其他集成灶品牌，龙头地位凸显， 而对标渠道布局较为成熟的老板，公司网点数与单店效益均存在增长空间。 低线级城市及乡镇市场消费升级仍在持续，公司短期增长或将受益于现有网点效益的优化，以及 KA+新零售渠道开拓所带来增量。2）电商渠道，厨电销售渠道碎片化、前置化背景下，公司较早投入电商渠道+内容营销风口。电商平台，公司销额已实现行业领跑，热度领先集成灶品牌；内容平台，公司投放力度低于其余品牌而互动量领先，线上自然流量的积累有望回馈更高利润率。 投资建议：投资建议：火星人长期成长逻辑清晰，主业龙头优势确立，研发+营销+服务三位一体，有望受益于赛道扩张实现、共振。公司近期新发可转

7、债，产能持续扩充，彰显长期发展信心。预计公司 21-23 年归母净利润为 4.05、5.23、6.81 亿元，当前股价对应 21-23 年 32.75x/25.37x/19.48xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：经销网络管理风险；电商销售渠道风险；房地产和家装市场波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,326.16 1,614.12 2,352.58 3,107.29 3,982.30 增长率(%) 38.77 21.71 45.75 32.08

8、28.16 EBITDA(百万元) 359.36 426.26 504.46 631.86 805.69 净利润(百万元) 239.73 275.20 405.07 522.98 681.13 增长率(%) 159.60 14.79 47.19 29.11 30.24 EPS(元/股) 0.59 0.68 1.00 1.29 1.68 市盈率(P/E) 55.34 48.21 32.75 25.37 19.48 市净率(P/B) 22.80 9.86 9.53 9.13 8.65 市销率(P/S) 10.00 8.22 5.64 4.27 3.33 EV/EBITDA 0.00 44.02 2

9、3.38 18.68 13.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-27%-14%-1%12%25%38%-072021-11火星人创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 火星人是如何成长为集成灶龙头的？火星人是如何成长为集成灶龙头的？. 5 1.1. 快速崛起的集成灶行业“黑马” . 5 1.2. 管理层引入外部专业人才，股权结构稳定 . 9 2. 为什么集成灶赛道具备成长性？为什么集成灶赛道具备成长性？ . 11 2.1. 发展：优质产品契合小户型、开放式需求，塑造厨

10、电行业新风口 . 11 2.2. 空间：量价齐升，坚定生长 . 13 2.2.1. 量增：产品性能占优，渠道红利仍在 . 13 2.2.2. 价增：功能集成带来溢价，结构升级推升均价，智能+套系化扩大空间 . 15 2.3. 格局：集中度较其余大家电品类偏低，头部品牌大有可为 . 17 3. 火星人的核心竞争优势是什么？火星人的核心竞争优势是什么？ . 17 3.1. 产品端：夯实集成灶根基，围绕“集成”与高端定位发力 . 17 3.2. 渠道端：经销网点效益释放，工程+KA 赋能长期增长 . 19 4. 财务分析财务分析 . 23 4.1. 营收/业绩双高增，营销高举，盈利能力稳健 . 23

11、 4.2. 资产结构不断优化，偿债能力持续提升 . 25 4.3. 销售规模扩大带来稳定现金流，存货周转率、上游话语权领先 . 25 5. 盈利预测盈利预测 . 27 6. 估值分析估值分析 . 28 投资建议投资建议 . 28 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：火星人发展历程 . 5 图 2：火星人营业收入及增速（亿元） . 5 图 3：火星人归母净利润及增速（亿元） . 5 图 4：2016-2021H1 火星人分产品营收结构 . 6 图 5：2016-2021H1 火星人集成水槽+洗碗机营收和毛利率（亿元） . 6 图 6：16-21H1 公司门店数量及增速（家） .

12、 6 图 7：18 年起公司单店效益稳步增长（万/家） . 6 图 8：16-21H1 集成灶专业品牌经销网点数及增速（家） . 7 图 9：16-20 年集成灶专业品牌单个经销门店营收（万/家） . 7 图 10：2017-2021H1 火星人分渠道收入（亿元） . 7 图 11：2017-2021H1 火星人分渠道收入占比 . 7 图 12：2017-2021H1 集成灶专业品牌电商收入（亿元） . 8 图 13：2017-2021H1 集成灶专业品牌电商收入占比 . 8 YUlWjUdUuYvYoPmOsRbR8Q8OmOmMpNmOfQpPpMlOtRtQ7NpPzQxNqQyQMYm

13、OnO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：2021 年集成灶专业品牌出货量及增速. 8 图 15：2020-2021 年集成灶专业品牌出货量份额 . 8 图 16：2020-2021 年集成灶专业品牌线上销额份额. 9 图 17：2020-2021 年集成灶专业品牌线下 KA 销额份额 . 9 图 18： 2021H1 火星人新兴渠道网点数较 20 年底大幅提升 . 9 图 19：公司股东持股比例情况 . 10 图 20：中国户型分布以小户型为主 . 11 图 21：集成灶在开放式厨房中的应用场景 . 11 图 22：20

14、13 年至今集成灶、油烟机、燃气灶百度搜索指数 . 12 图 23：2013 年至今集成灶品类分地域搜索指数 . 12 图 24：2016-2021H1 四大专业品牌集成灶产品营收（十亿元） . 13 图 25： 2016-2021H1 四大专业品牌集成灶产品毛利（十亿元） . 13 图 26：2015-2023E 集成灶行业销量规模（万台） . 13 图 27：2015-2023E 集成灶行业销额规模（亿元） . 13 图 28：2015-2023E 集成灶、油烟机行业规模及渗透率. 13 图 29：集成灶与传统烟灶性能对比 . 14 图 30：集成灶外观不断优化 . 14 图 31：集成灶

15、市场空间测算过程 . 15 图 32： 2021 年集成灶、分体式产品均价对比（元/台） . 15 图 33：2022M1-M2 蒸烤一体、蒸烤独立款集成灶相较于单蒸款分别溢价 1198、2750 元/台 . 16 图 34：2021 年起集成灶蒸烤一体、蒸烤独立款占比快速攀升，推升行业整体均价 . 16 图 35：集成灶被赋予智能化元素 . 17 图 36：火星人三款蒸烤集成灶的参数与定价对比 . 17 图 37：2019-2021 年白电、厨电各子品类内销量 CR3 . 17 图 38：火星人集成灶主系列产品对比 . 18 图 39：火星人集成灶推新，带动价格带逐步拓宽 . 18 图 40

16、：2020-2021 年集成灶行业及火星人产品结构对比（线上销额） . 19 图 41：2020-2021 年集成灶行业及火星人产品结构对比（线下销额） . 19 图 42：2021 年至今蒸烤一体款集成灶各品牌的线上销额份额 . 19 图 43：2021 年至今蒸烤一体款集成灶各品牌的线下销额份额 . 19 图 44：2017-2021H1 集成灶企业经销门店数量稳中有升（家） . 20 图 45：2017-2021H1 集成灶企业经销商数量逐步增加（家） . 20 图 46：2022/3/1-3/7 厨电企业在阿里系的搜索/点击人数（人次） . 22 图 47： 截至 22/3/20 各厨

17、电品牌天猫官旗粉丝数（万人） . 22 图 48：2020 年厨电企业在小红书预估投放金额/当年营收（%） . 22 图 49：2018-2021 年厨电企业在小红书的互动量对比（万人次） . 22 图 50：2014 年至 2021 年前三季度火星人营业收入变化 . 23 图 51：2014 年至 2021 年前三季度火星人归母净利变化 . 23 图 52：2014 年起公司利润率稳中有升 . 23 图 53：2017 起公司销售费用率逐步攀升，21 年有所下行 . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 54：火星人销售费用

18、投入力度高于其他公司，且 17 年起逐渐攀升，21 年有所把控. 24 图 55：21 年前三季度火星人管理费用率居行业中位水平 . 24 图 56：火星人收入规模不断扩大，带动研发费用率逐步下行 . 24 图 57：2014-2020 年火星人货币资金总量不断增长（亿元） . 25 图 58：2014-2021 前三季度火星人资产负债率逐步下行 . 25 图 59：2014-2021 前三季度火星人三大偿债比率变化 . 25 图 60：火星人经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额变化（亿元） . 26 图 61：2016-2021 前三季度集成灶企业存货周转天数变化（天） . 26 图 62

19、：2016-2021 前三季度集成灶企业应收账款周转天数变化（天） . 26 图 63：2016-2021 前三季度集成灶企业应付账款周转天数变化（天） . 26 表 1：截至 21H1 火星人核心管理层履历 . 10 表 2：现行集成灶团体标准的推出带动行业走向规范化发展 . 11 表 3：集成灶上市企业渠道布局及拓展方向 . 14 表 4：截至 21H1 火星人经销商数 1400+家，经销门店数近 1900 家 . 20 表 5：厨电企业线下网点效益对比（万/家） . 21 表 6：公司经销商通过线上/线下渠道购买，对外销售所获可变利润率水平相近 . 21 表 7：公司盈利预测情况（亿元）

20、 . 27 表 8：可比公司估值情况 . 28 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 火星人火星人是如何成长为是如何成长为集成灶集成灶龙头龙头的的？ 1.1. 快速崛起的集成灶行业“黑马”快速崛起的集成灶行业“黑马” 集成灶集成灶行业行业后后起起之秀，之秀，受益于行业成长红利受益于行业成长红利实现实现营收营收、业绩迅速提升业绩迅速提升。2010 年火星人成立于浙江省海宁市，专业从事新型厨电产品的研发、设计、生产与销售，主营业务收入主要来源于集成灶。作为吸油烟机、灶具等传统厨房电器的替代性产品，集成灶以其优异的油烟吸排性能、降噪能力

21、逐渐为消费者所认可，在增长疲软的厨电市场实现了逆势生长。尽管相对于其他三家以集成灶为主业的上市公司，火星人成立时间较晚（帅丰 1998 年美大 2001 年亿田 2003 年火星人 2010 年） ，近几年其以黑马之势领先新型厨电市场。伴随行业快速渗透，公司 2016-2020 年间营收由 3.44 亿元增长至 16.14 亿元，归母净利润规模也从 0.54 亿元增长至 2.75 亿元，四年营收、归母净利 CAGR 分别为 47.2% 和 50.4%。21Q1-Q3 公司发展提速叠加疫情低基数影响，实现营收/业绩分别为 16.0/2.7 亿元，对应增速+59.0%/+75.7%，19 年前三季

22、度至 21 年前三季度营收/业绩 CAGR 达+38.4%/+38.2%。 图图 1：火星人发展历程：火星人发展历程 资料来源：公司官网，公司招股书，公司公告，天风证券研究所 图图 2：火星人营业收入及增速火星人营业收入及增速（亿元）（亿元） 图图 3：火星人归母净利润及增速火星人归母净利润及增速（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 围绕“集成”打造围绕“集成”打造产品产品矩阵矩阵，集成水槽集成水槽+集成集成洗碗机或为企业未来发展方向。洗碗机或为企业未来发展方向。公司在专注集成灶产品迭代、销售网络拓展的同时，于 2020 年提出“厨电集成，开

23、放厨房”新主张。为顺应开放式厨房的发展热潮，公司围绕“集成”概念开启产品矩阵的扩充，先后推出集成水槽、集成洗碗机等产品，自 19 年起公司第二曲线营收占比基本稳定，且销售规模不断扩大，19H1-21H1 营收 CAGR 达 26.3%，或成为火星人未来发展方向。在满足了厨房空间的需求之后，火星人积极开拓，挖掘市场需求并成功探索出拉进消费者距离的新模式，15.98 59%0%20%40%60%80%100%120%024686A17A18A19A20A21Q1-Q3营业总收入（亿元，左）同比增速（右）2.73 76%-100%-50%0%50%100%150%200%250

24、%0.00.51.01.52.02.53.016A17A18A19A20A21Q1-Q3归母净利润（亿元，左）同比增速（右） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 由单一的“厨柜模式”转型升级为“全屋定制模式” ，实现厨房场景向卧室场景的延伸，有助于提升终端市场客单价，通过套系化、定制化进一步深化品牌高端定位。 图图 4：2016-2021H1 火星人分产品营收结构火星人分产品营收结构 图图 5：2016-2021H1 火星人集成水槽火星人集成水槽+洗碗机营收和毛利率洗碗机营收和毛利率（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所

25、 资料来源：Wind，天风证券研究所 线下经销线下经销根基稳固根基稳固，门店效益逐步优化门店效益逐步优化。公司销售模式主要分为线上经销、线下经销、电商销售及线下直营，因发展前期公司抓住行业高速发展契机，不断加密经销网络，线下经销成为主要销售模式。1）数量：截至 21H1，公司已建成近 1900 家线下门店，数量规模仅次于线下渠道布局较早的美大。17 年起，火星人经销门店数维持双位数增长，线下渠道布局力度超过美大、帅丰的同期水平，作为伴随疫情缓和，公司上半年扩店速度较 20 年继续上扬，经销网络覆盖进一步加密。2）质量：公司充分发挥线下经销门店标准化、易复制、高渗透的优势，积极拓展营销网络覆盖区

26、域，16-21H1 火星人单店营收稳步提升且优于美大、帅丰。 图图 6：16-21H1 公司门店数量及增速公司门店数量及增速（家）（家） 图图 7：18 年起公司单店效益稳步增长年起公司单店效益稳步增长（万（万/家）家） 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 79.8%85.3%87.0%87.0%86.9%86.9%11.5%7.6%5.6%6.7%6.6%6.4%0%20%40%60%80%100%16A17A18A19A20A21H1集成灶集成水槽和集成洗碗机其他收入其他业务0%20%40%60%80%0.00.30.60.91.216A17A18A

27、19A20A21H1集成水槽和集成洗碗机营收（左）营收增速（右）毛利率（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008000016A17A18A19A20A21H1经销门店数（家，左）同比增速（右）02040608010016A17A18A19A20A营业收入/经销网点数（万/家）归母净利润/经销网点数（万/家） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 8：16-21H1 集成灶专业品牌集成灶专业品牌经销网点数经销网点数及增速及增速（家）（家） 图

28、图 9：16-20 年集成灶专业品牌年集成灶专业品牌单单个经销门店个经销门店营收（万营收（万/家）家） 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 注： 亿田未在公司招股书中披露渠道网点数量， 帅丰未披露 20H1 经销网点数。 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 专业团队赋能电商，线上创收体量领先行业。专业团队赋能电商，线上创收体量领先行业。在线下经销渠道稳步发展的同时，公司在业内较早地培养专业团队赋能电商发展，凭借高端产品定位迎来线上黄金发展期。自 2014年布局电商渠道以来， 双十一期间公司连续七年获得全网集成灶成交额第一， 且 2017-2020间电商渠道收入 CAGR 达 53.0%，对

29、比线下直营等其他模式的 CAGR 23.9%，线上发展动力十分强劲。公司 2019 年电商渠道收入 6.0 亿元，同期亿田、帅丰线上收入分别为 2.0/0.5亿元，相较于其他集成灶专业品牌，火星人电商模式发展迅猛且体量远超其他品牌，成为集成灶品类依托电商渠道放量的优秀范例。从渠道结构看，公司线上收入占总营收比重由2017 年的 25.6%提升至 2021 年上半年的 41.1%，电商销售模式对公司收入贡献日益凸显。同时，新冠疫情实际上加速了渠道的裂变，作为提前布局、专业赋能电商渠道的企业，火星人抓住机遇继续推动份额提升，电商渠道已成为其核心竞争力之一。 图图 10：2017-2021H1 火星

30、人分渠道收入（亿元）火星人分渠道收入（亿元） 图图 11：2017-2021H1 火星人分渠道收入占比火星人分渠道收入占比 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 注：其他模式收入指公司通过线上经销、电商直营以外的模式实现的销售，主要包括通过线下经销、KA 卖场及对部分工程项目实现的销售等。 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 020406080100火星人美大帅丰16A17A18A19A20A21H10%40%80%120%0480021H1电商直营线上经销电商直营+线上经销其他模式14.10%17.73%23.14%11.46%22.01%22.

31、62%39.3%41.1%0%20%40%60%80%100%200202021H1电商直营线上经销电商渠道其他渠道 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 12：2017-2021H1 集成灶专业品牌电商集成灶专业品牌电商收入（亿元）收入（亿元） 图图 13：2017-2021H1 集成灶专业品牌电商集成灶专业品牌电商收入收入占比占比 资料来源：公司招股书/年报/半年报，天风证券研究所 资料来源：公司招股书/年报/半年报，天风证券研究所 伴随伴随产品结构与网点数量产品结构与网点数量+质量的优化质量的优化，火星

32、人迅速建立品牌优势，行业地位快速提升。，火星人迅速建立品牌优势，行业地位快速提升。出货端，2021 年火星人出货集成灶 35.65 万台，同比+46.2%，数量仅次于美大的 56.87 万台，出货量增速及份额增速均高于亿田、帅丰、美大等集成灶专业品牌。销售端，据奥维云网数据， 火星人19年起线上份额稳居行业第一， 销额份额由2019年的18.5%提升至22M1的 24.1%，电商渠道领先优势不断扩大；21 年线下 KA 渠道份额达 21.3%，首次超越美大成为行业第一，22 年 1 月其线下渠道优势继续扩大，份额进一步提升至 26.3%。作为家装建材属性较强、安装前置化的品类，建材渠道为集成灶

33、品类挖掘线下潜在增量的重要渠道，火星人依托品牌优势，通过赋能经销商实现地方性 KA 家电卖场的快速切入，截至 21H1，公司已开设 KA 卖场门店超 400 家，较 20 年底门店数提升 43%，佐证了公司对攫取新兴渠道份额的重视与信心，结合目前苏宁零售云/京东小店/国美电器国内铺设门店数合计已达30000 家量级，公司深耕下沉渠道仍有较大空间。伴随品类认知度提升、建材渠道购买趋势上行，公司有望依托领先份额攫取更多渠道发展动能。 图图 14：2021 年集成灶年集成灶专业品牌专业品牌出货量及增速出货量及增速 图图 15：2020-2021 年集成灶年集成灶专业品牌专业品牌出货量出货量份额份额

34、资料来源：产业在线，天风证券研究所 资料来源：产业在线，天风证券研究所 02468火星人电商收入亿田电商收入帅丰电商收入200202021H10%20%40%60%火星人电商占比亿田电商占比帅丰电商占比200202021H10%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500300行业美大火星人亿田帅丰2021出货量（万台）YoY 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 16：2020-2021 年年集成灶集成灶专业品牌线上专业品牌线上销额份额销额份

35、额 图图 17：2020-2021 年集成灶年集成灶专业品牌线下专业品牌线下 KA 销额份额销额份额 资料来源：奥维云网，天风证券研究所 资料来源：奥维云网，天风证券研究所 图图 18： 2021H1 火星人新兴渠道网点数较火星人新兴渠道网点数较 20 年底大幅提升年底大幅提升 资料来源：公司年报、半年报，天风证券研究所 1.2. 管理层引入外部专业人才管理层引入外部专业人才，股权结构稳定股权结构稳定 公司构建核心团队公司构建核心团队的过程可分为三阶段的过程可分为三阶段，组织架构，组织架构逐步逐步趋于趋于稳定稳定。 第一阶段第一阶段 公司成立初期公司成立初期（2010 年 4 月-2011 年

36、） ：2007 年黄卫斌先生首次接触到集成灶产品，经过 3 年的调研，黄卫斌、朱正耀、董其良三人于 2010 年共同出资创办火星人。 第二阶段第二阶段 引进方太管理团队引进方太管理团队（2011- 2012 年） ：火星人成立后，黄卫斌邀请方太员工胡明义、杨根等加盟火星人，负责火星人产品的研发、生产和销售等核心管理职能，黄卫斌则负责公司战略制定。 第三阶段第三阶段 外部引进人才外部引进人才（2013 至今） ：随着公司规模的扩张，火星人先后引进海尔等成熟企业的外部人才以补足售后服务、生产信息化等方面的不足，帮助公司快速、规范成长。 0%5%10%15%20%25%30%火星人亿田美大森歌帅丰2

37、0022M10%5%10%15%20%25%30%火星人美大帅康美的亿田帅丰20022M1 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 1：截至截至 21H1 火星人核心管理层履历火星人核心管理层履历 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 注：孙彬峰、廖秋勇、李治、于建德为截至招股书披露职务。 公司公司实控人控制实控人控制近五成近五成表决权，核心管理人员表决权，核心管理人员通过员工平台持通过员工平台持股股深度绑定公司利益深度绑定公司利益。公司实际控制人为黄卫斌先生，发行后直接持有公司 36.

38、52%的股份，并通过海宁大有、海宁大宏分别间接持有公司 4.43%、5.93%的股份，合计控制公司 46.87%的表决权，为公司控股股东及实际控制人。海宁大有、海宁大宏为公司核心人员持股平台，各占公司股权比例为13.33%，公司激励机制到位，核心团队积极性和自主性较强。 图图 19：公司股东持股比例情况公司股东持股比例情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：股权统计时间为 2022 年 3 月 22 日。 人物关系姓名职务加入公司时间具体履历黄卫斌董事长/总经理2010年工商管理硕士。1992-2000年创建海宁市鸿源羊毛衫厂、积派服饰，现任其董事长；2007年起任中科招盈董事；2009

39、年起任上海融高监事；2011年创立简爱时装，现任其监事；2010年参与创立公司。黄金彪董事/副总经理2010年工商管理硕士。先后任职于海宁鸿源羊毛衫厂、积派服饰、桐乡市威玛服饰等公司，历任生产副总经理、经理等职务；2010年4月加入发行人前身火星人有限。毛伟平副总经理/董秘2010年6月大专学历。先后任职于海宁制革厂、浙江迪邦达轴承、浙江大洋包装、海宁新珑等公司，历任财务总监、总经办主任、总经理助理等职务；2010 年 6 月加入发行人前身火星人有限。胡明义董事/副总经理2010年6月本科学历。2003-2008年就职于方太厨具，历任业务员，宁波分公司经理等职务，2008年12月至2010年6

40、月就职于宁波欧琳厨具有限公司，担任营销总监；2010年6月加入公司。孙彬峰工艺部部长2012年3月1981年1月出生，中国籍，无境外永久居留权，本科学历，2005年7月至2010年10月于方太厨具担任工艺设计师，2010年10月至2012年3月于老板电器担任工艺科负责人，2012年3月加入发行人前身火星人有限。杨根监事会主席/销售总监2010年8月2005年7月至2010年5月就职于方太厨具，历任销售部区域经理、分公司经理、大区经理。2010年8月加入公司。黄安奎监事/产品开发中心总监2011年3月2001年7月至2011年3月任方太厨具结构设计师；2011年3月加入公司。廖秋勇生产总监201

41、1年12月1985年10月出生，中国籍，无境外永久居留权，大专学历。2002年7月至2008年7月于方太厨具担任车间线长，2008年8月至2011年12月于诺孚电器股份有限公司担任配件车间主任，2011年12月加入发行人前身火星人有限。李治市场总监/分管电商部2011年1月1977年6月出生，中国籍，无境外永久居留权，本科学历，2003年5月至2007年12月于方太厨具担任大区市场经理，2008年7月至2010年12月于宁波欧琳厨具有限公司担任市场部长，2011年1月加入发行人前身火星人有限。于建德服务物流部部长2014年3月2003年7月至2005年12月于海尔集团旗下公司担任服务经理等职务

42、，2005年12月至2012年1月于博西家电担任服务经理，2012年5月至2014年3月于宁波慈星股份担任客户服务部部长，2014年加入公司。赵海燕财务总监2021年4月无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任国际纸业亚洲区财务经理，特雷通集团财务总监，开润股份财务总监，2019年9月至2021年3月任亚振家居股份有限公司副总经理兼财务总监；2021年4月加入公司。方太系方太系对外引进的对外引进的核心人员核心人员黄卫斌的商黄卫斌的商业伙伴业伙伴 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2. 为什么集成灶赛道为什么集成灶赛道具备成长性具备成

43、长性？ 2.1. 发展：发展：优质产品优质产品契合小户型、开放式需求，塑造契合小户型、开放式需求，塑造厨电厨电行业新风口行业新风口 新兴厨电风口产品，具备新兴厨电风口产品，具备优异性能优异性能与与集成特性。集成特性。集成灶是一种集吸油烟机、燃气灶、消毒柜、储藏柜等多种功能于一体的新型厨电，具有节省空间、抽油烟效果好、节能低耗环保等优点。据中怡康推总数据，中国集成灶市场规模于 2018 年销额破百亿元，成为厨电领域中继吸油烟机、燃气灶之后的第三个“百亿产业” 。 集成灶市场需求扩张集成灶市场需求扩张，一方面因品类发展趋于成熟和行业标准不断优化，另一方面，一方面因品类发展趋于成熟和行业标准不断优化

44、，另一方面受益于受益于中小户型、 开放式厨房的普及。中小户型、 开放式厨房的普及。 尽管我国首台集成灶产品早在 2003 年就由美大推出市场，但品类发展初期存在市场推广力度小、消费者认知度低、传统厨电行业存在一定排斥等问题。近年来，集成灶行业经过多年技术积累与市场开拓，已在市场规模、消费者认知度等多维度取得了长足的进步，逐渐成为厨电领域的风口产品。同时，行业标准的提出也有效改变了市场上集成灶产品鱼龙混杂的现象，严格的技术指标规范将推动不达标的劣质产品逐渐淘汰， 助力集成灶行业的长期健康发展。 另一方面， 中国的房地产市场由于人口众多、房价高企， 普遍以中小户型为主 （据中商产业研究院数据， 小

45、型： 90m2， 中型： 90m2-130m2，二者合计占比近九成） ，导致厨房空间普遍狭小，而第三代模块化集成灶的出现恰好解决了这一消费痛点，极好地满足了居民的厨房装修需求。同时，开放式厨房的出现也推动了集成灶的普及，尤其翻盖式集成灶进一步提升了空间利用率和厨房美观度。 表表 2：现行现行集成灶集成灶团体标准的推出带动行业走向规范化发展团体标准的推出带动行业走向规范化发展 资料来源：全国团体标准信息平台，天风证券研究所 图图 20：中国户型分布以小户型为主中国户型分布以小户型为主 图图 21：集成灶在开放式厨房中的应用场景集成灶在开放式厨房中的应用场景 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究

46、所 资料来源：新浪家居，天风证券研究所 团体名称团体名称标准编号标准编号标准名称标准名称公布日期公布日期中国家用电器服务维修协会T/CHASA 0062021家用及类似用途集成灶安装和维修服务规范2021/7/12中国标准化协会T/CAS 4682021集成灶油烟净化技术要求及试验方法2021/6/11广州开发区检验检测联盟T/GITU 0032021智能家用燃气灶、集成灶烹饪评价方法2021/3/13中国五金制品协会T/CNHA 10262020“领跑者”标准评价要求 集成灶2020/7/22中国工程建设标准化协会T/CECS 6322019集成灶安装及验收规程2019/12/17浙江省燃气

47、具和厨具厨电行业协会T/ZRCX 0042018集成灶2019/12/16中国五金制品协会T/CNHA 10202019集成灶2019/10/25广东省家电商会T/GDEACC 192019集成灶技术要求及测试方法2019/8/23嵊州市厨具行业协会T/SZCX 0042019集成灶用风机蜗壳组件2019/5/8嵊州市厨具行业协会T/SZCX 0032019集成灶燃烧器技术规范2019/5/8嵊州市厨具行业协会T/SZCX 0022019集成灶燃气旋塞阀总成技术规范2019/5/8嵊州市厨具行业协会T/SZCX 0012019集成灶电子控制器技术规范2019/5/8嵊州市厨具行业协会T/SZC

48、X 0022018集成灶产品技术规范2018/9/4中国建筑材料流通协会T/CBMCA 0032018模块式集成灶用吸油烟机2018/8/1浙江省品牌建设联合会T/ZZB 032-2015集成灶2017/3/650平米以内50-90平米90-130平米130-180平米180平米以上 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 品类由导入期进入品类由导入期进入成长阶段成长阶段，消费者认知度由产区向外辐射。，消费者认知度由产区向外辐射。据百度指数，自 2014 起集成灶在百度 PC+移动端的搜索热度已超过传统烟机、燃灶品类，品类已由导入期步入

49、快速成长阶段。从搜索地域分布看，集成灶品类导入市场的初期，对此关注度较高的市场主要为江浙、广东一带，即以集成灶产区为主；在 2017-2021 年间，集成灶品类的热度由产区向外辐射，山东、河南、湖南等地区对集成灶的搜索热度较往年有大幅提升。我们认为，这一方面受益于集成灶企业深耕产品力提升，并采取多维度营销手段，带动消费者对品类认知度有所提升；另一方面，加盟区域逐步打破区域发展桎梏，越来越多的代理商开始进入集成灶行业（主要集中华中、西南、华北、西北） ，部分地区经销商逐步形成业务积淀，带动当地集成灶放量效果明显，佐证了集成灶品类未来在全国范围内推行的可能性。伴随集成灶品类不断渗透，四大专业品牌的

50、集成灶产品营收实现持续攀升，其中火星人展现出了更为强劲的发展势能。 图图 22：2013 年至今集成灶、油烟机、燃气灶百度搜索指数年至今集成灶、油烟机、燃气灶百度搜索指数 资料来源：百度指数，天风证券研究所 图图 23：2013 年至今年至今集成灶品类分地域搜索指数集成灶品类分地域搜索指数 资料来源：百度指数，天风证券研究所 注：橙色箭头表明该省份在 2017-2021 年的消费者搜索热度排名较 2013-2016 年有所提升 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 24：2016-2021H1 四大专业品牌集成灶产品四大专业品牌