1、2022 年深度行业分析研究报告 2 内容目录内容目录 1. 核心观点 . 6 1.1. 区别于市场的观点 . 7 1.2. 盈利预测 . 7 2. 国产 CAx 求索者，引领工业信息化新生态 . 8 2.1. 从国产 CAD 佼佼者到 All-in-One CAx 探路者 . 8 2.2. 营收高速增长，控费能力显著 . 9 2.3. 广阔格局，全球视野 . 13 3. CAx 行业：工业软件的黄金赛道 . 16 3.1. 核心价值：赋能企业全价值链，从源头驱动企业增效降本 . 17 3.2. 行业特征：产品化特性与正版化因素造就我国 CAx 市场天然高弹性 . 18 3.3. 市场规模：供

2、需缺口较大，估算未来仍有超十倍空间 . 18 3.4. 市场格局：海外厂商受益先发优势，多因素带来市场格局松动可能性 . 20 3.4.1. 影响因素一：断供可能性成为企业风险考量 . 22 3.4.2. 影响因素二：海外厂商云化 . 22 3.4.3. 影响因素三：软件版本升级导致 PDM/PLM 不兼容问题 . 23 3.4.4. 影响因素四：信创重构 IT 底层，市场格局或将最终被颠覆 . 24 4. 中望核心成长逻辑：从“走向市场”到“引领市场” . 25 4.1. 技术自主为中望提供不竭的成长动力 . 25 4.1.1. 关于 CAD 底层的几个关键问题 . 25 4.1.2. 短期

3、推力：政策激励下自主工业软件加速成长，市场认知提升 . 27 4.1.3. 长期吸引力：从收益成本角度，下游客户选择技术自主的供应商更加有利 . 28 4.2. 工程能力逐渐沉淀，产品力迅速提升 . 29 4.2.1. 短期推力：大客户战略为中望提供优质的工程土壤. 29 4.2.2. 长期吸引力：龙头客户的示范效应有望形成行业虹吸力 . 30 4.3. 深入教育市场，布局未来 . 30 4.3.1. 短期推力：借力渠道实现渗透，社区建设巩固用户. 31 4.3.2. 长期吸引力：深化认知，实现人才反哺行业 . 32 4.4. 稀缺的工业信息化生态建筑师 . 32 4.4.1. 短期推力：产品

4、线延展路径合理 . 32 4.4.2. 长期吸引力：借力平台形成生态，强化行业根基地位 . 33 3 5. 盈利预测与估值 . 34 5.1. 核心假设 . 34 5.1.1. 收入成本预测 . 34 5.1.1. 费用率假设 . 34 5.2. 相对估值 . 35 4 图表目录图表目录 图 1：中望发展历程 . 8 图 2：中望前十大股东（截止 2021Q3） . 8 图 3： 公司创始人杜玉林个人资料. 9 图 4：2017-2021Q3 中望软件总收入及增速（百万元，%） . 9 图 5：2017-2021Q3 中望软件归母净利润及增速（百万元，%） . 9 图 6：中望产品线拓展路线

5、. 10 图 7：2018-2020 中望软件业绩拆分（百万元，%） . 10 图 8：2018-2020 中望软件毛利率拆分（%） . 10 图 9：2017-2021Q3 中望软件利润率情况（%） . 11 图 10：中望费用率情况（%） . 11 图 11： 中望销售费用及销售费用率情况（百万元，%） . 11 图 12：中望研发支出及研发支出占比情况（百万元，%） . 12 图 13：2017-2021H1 中望软件研发人员情况（人，%） . 12 图 14： 2021H1 中望软件研发人员结构（%） . 12 图 15： 2017-2020H1 中望软件研发团队情况（%） . 13

6、图 16： 中望销售策略 . 13 图 17：中望国际化战略 . 14 图 18：公司国内外收入占比（%） . 14 图 19：2018-2020H1 中望软件境外经销商留存率（%） . 15 图 20：生产与新订单 PMI（%） . 16 图 21：各行业 PMI（%） . 16 图 22：工业企业利润率（%） . 16 图 23：规模以上制造业企业人均工资（万元，%） . 16 图 24：工业软件增厚工业企业利润路径 . 17 图 25：研发阶段决定了产品成本的 70%以上 . 17 图 26： 2013-2018 年我国工业软件细分产品收入增速（%） . 18 图 27：研发设计类软件市

7、场规模增长率较高 . 18 图 28： 2016-2028E 全球 CAD 软件市场规模（十亿美元） . 20 图 29： 2020 年全球 CAD 行业市场份额 . 20 图 30： 各类 CAD 产品的常用设计领域（以汽车行业为例） . 21 图 31： CAx 为企业带来的收益成本模型 . 22 图 32： 戴姆勒替代规划 . 23 5 图 33： Open CasCade 架构 . 26 图 34：不同作用路径的工业软件产业支持政策占比 . 28 图 35：不同作用路径的工业软件产业支持政策数量（个） . 28 图 36： 国产 CAD 友商的技术授权费用占收入比（%） . 28 图

8、37：中望重点客户 . 29 图 38： 全国高等教育经费总投入情况（亿元，%）. 31 图 39：中望 3D ONE 创客课程平台 . 31 图 40：中望 3D ONE 创客大赛 . 31 图 42： 公司研发人员人均薪酬（万元，%） . 32 图 43： 3D CAD 和 2D CAD 的关系 . 34 表 1： 2D CAD 下游主要使用行业从业人员数量（万人） . 19 表 2： 2D CAD 下游主要使用行业从业人员数量（万人） . 19 表 3：2017 前后我国 CAD 市场规模测算 . 20 表 4：中望信创产品矩阵 . 24 表 5： 中望 CAD 平台软件代码比对报告结果

9、 . 25 表 6：2006 年以来我国鼓励国产工业研发类软件厂商的政策 . 27 表 7：前五名客户中大型客户的销售额与占比（万元） . 30 表 8：主营业务预测（百万元，%） . 34 表 10：费用率预测 . 35 表 11：可比公司估值表 . 35 6 1. 核心观点核心观点 工业软件替代非强政策导向，国产软件是短期内工业企业的必选。工业软件替代非强政策导向，国产软件是短期内工业企业的必选。短期来看，当前工业企业仍存在产能过剩与库存积压的可能性，工业企业利润的下行压力进一步加大。过去企业通常选择减少采购或使用盗版的方法解决。但随着正版化推进，盗版替代的方式逐渐困难，而据测算，目前研发

10、软件供需比近 1:10，采购量的可压缩空间也逐渐缩小。对于工业研发软件这类生产刚需来说，工业企业亟需找到一条新的解决路径。 CAx 行业是工业软件的黄金赛道，海外厂商凭借先发优势目前占据了较为有利的市场地位，但尽管各个海外软件风格各异，但功能发展趋于同质化，未来几大因素有望带来行业格局松动的机遇： 1）断供可能：断供可能：CAD 软件底层技术商用较为成熟，在外部环境不确定的情况下成为企业的风险成本，基于风险因素的考量，部分企业可能会避免此类问题而转向国产软件； 2）海外厂商云转型：海外厂商云转型：海外厂商市场增长趋于瓶颈，部分厂商通过全面云化来实现市场的进一步扩张，但此类新版本产品市场稳定性还

11、有待提升。虽然说短期内云化降低了企业的软件支出，但同时也降低了软件的替换成本，所以云产品未必是企业的最终选择。 3）新版本新版本 CAD 产品与产品与企业原有企业原有 PLM 不能兼容不能兼容：部分海外厂商产品虽然性能稳定，但更新频率较慢，企业往往使用旧版本与 PDM/PLM 集成，但随着旧版本功能难以支持生产，新版本与企业 PDM/PLM的兼容性可能存在不确定因素。 4）信创重构信创重构 IT 底层，市场格局或将最终被颠覆底层，市场格局或将最终被颠覆：随着信创的不断推进，关键行业的数字底座国产化进度不断加速，以麒麟、统信为代表的的国产操作系统可用性不断提升，远期来看，此类以 Linux为内核

12、的国产操作系统对Windows系统实现全面替换是大势所趋，但考虑到目前以 AutoCAD（2D） 、Solidwork 与Creo（3D）等主流海外产品对 Linux 并没有较好的兼容性，所以说信创重构 IT底层的前提下，国内外厂商几乎回归同一起跑线。 我们认为中望的长期成长逻辑是从“走向客户”到“吸引客户”我们认为中望的长期成长逻辑是从“走向客户”到“吸引客户” ，其最本质，其最本质的驱动力实质上来自于下游厂商的成本收益考量。的驱动力实质上来自于下游厂商的成本收益考量。 1）中望依靠自主的技术，短期内借力政策快速进入客户，而凭借其性能较好、兼容性较优，可以实现客户的增效需求，并可以降低替换过

13、程中的试错成本；又考虑到其第三方技术授权费用占比很小，几乎没有被上游“绑架”的风险，这使得中望有更大的价格调整空间，这降低了企业的软件支出成本与风险成本。 2）中望通过推动大客户战略实现市场渗透，而大客户具有较强的产业话语权，有能力带动整个产业链实现相当一部分的产品替换，在与大客户的合作过程中，中望也可以不断进行产品迭代；同时大客户的成功替换有望带来一定的行业示范效应，有利于提升中望的行业认可度，从而提升其产品市场份额。 3）中望通过深度布局教育市场实现产品在未来使用者中的认知，同时通过配套社区的搭建，基于学习者完善的资料支持，实现消费者教育，同时在渗透过程中，让学习者不断了解国产 CAD 产

14、品，也为未来 CAD 开发人才进行不断的积 7 累。 1.1. 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场普遍认为中望的替代是一种价格战，这种观点是不全面的，我们认为中望的产品不仅能帮助企业降本，也能实现增效，是企业基于成本收益分析考量之后，有自主选择动力的一款优质国产产品这也意味着中望的替代实质上是拥有着全球视角。 同时市场对中望产品能力有所低估，认为替换过程可能漫长且成功率低。但结合戴姆勒曾在 2012-2015 年的过程中完成了 NX 对 CATIA 的替代这个成功案例，我们认为中望替代成功率和空间或超市场预期。 1.2. 盈利预测盈利预测 我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 6

15、.19/8.78/12.57 亿，归母净利润分别为 1.81/2.58/3.70 亿，对应 EPS 分布为 2.93/4.17/5.97 元。给予公司 2022 年7080 x 目标 P/E，目标价 291.83333.53 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 8 2. 国产国产 CAx 求索求索者者，引领工业信息化新生态，引领工业信息化新生态 2.1. 从国产从国产 CAD 佼佼者佼佼者到到 All-in-One CAx 探路者探路者 中望自成立初期专注于 2D CAD 软件产品的研发与销售，2002 年推出首款2D CAD 产品，在不断的发展过程中，公司专注技术突破，聚焦技术自主，历经20

16、年的产品打磨与技术攻坚，逐步成长为领先的国产 2D CAD 产品供应商。 2010 年，中望收购了 VX 公司的知识产权及团队，迅速向 3D CAD/CAM 软件领域渗透，打开成长边际。 公司于 2018 年成立 CAE 研发中心，并于 2019 年推出了首款全波三维电磁仿真软件 ZWSim-EM，拉开了公司向 CAE 软件领域进军的序幕。 图图 1：中望发展历程中望发展历程 资料来源：Wind、德邦研究所 股权架构较为集中，实控人把握公司发展脉搏。股权架构较为集中，实控人把握公司发展脉搏。截至 2021 年三季度，公司控股股东、实际控制人为杜玉林、李红夫妻二人，二人直接持股比例合计为 41.

17、9%股份，股权较为集中。 图图 2：中望中望前十大股东（截止前十大股东（截止 2021Q3） 资料来源：Wind、德邦研究所 2019推出首款Linux 2D CAD ；发布中望 3D 2020 版；推出首款CAE产品 ZWSim-EM，成功构建起CAX产品线，实现了对产品设计、分析、制造全流程的全覆盖。2013推出了 2D、3D 版 CAD 教育软件，拉开了向教育行业进军的序幕；次年推出Android 的移动端与中望 3D 2015 ，多项性能提升。20182015年中望 CAD 移动端应用正式更名为“CAD 派客云图”，加入针对企业用户的项目图纸管理与在线设计沟通模块，支持移动端和浏览器端

18、。2016对 2D CAD 平台产品进一步完善并推出具有自主核心技术的第三代2D CAD 平台产品。2012推出第二代 2D CAD 平台产品；同时推出首款基于iOS 系统的中望 CAD 移动端应用。2002钻研底层技术框架，推出了第一代的 2D CAD 平台软件中望CAD。2010收购 VX 全部知识产权及产品团队，同年 11月推出首款 3D CAD台产品。1998前身中望有限成立，以“对成熟CAD应用平台进行二次开发，为客户提供面向装修行业的个性化CAD软件”为主业。2004进军海外市场。2020发布中望CAD Linux版2021，适配主流国产操作系统和CPU，解决国内Linux系统用户

19、对国产CAD软件的应用需求；面向全球发布中望仿真解决方案ZWSim2021，包含电磁仿真、结构仿真、ZWMeshWorks三大产品；至此，中望形成了涵盖二维CAD、三维CAD/CAM、CAE仿真分析的产品矩阵。2021推出中望CAD 2022、中望3D 2022；中望CAD 2022 Linux功能持续完善，并首次发布机械、建筑Linux专业版；发布中望仿真 2022，实现迭代法求解器的自主突破；下一代高端三维设计平台“悟空计划”完成原型开发；成立西安新研发中心，构筑“国产CAx技术攻坚”坚实基础0%5%10%15%20%25%30%35%40%杜玉林李红广州市梦泽投资咨询合伙企业（有限合伙）

20、广州市森希投资企业（有限合伙）广州市龙芃投资合伙企业（有限合伙）深圳市达晨财智创业投资管理有限公司深圳市达晨创通股权投资企业（有限合伙）广州市雷骏投资合伙企业（有限合伙）广东毅达创新创业投资合伙企业（有限合伙）摩根资产管理（新加坡）有限公司摩根中国 A 股市场机会基金成都航天工业互联网智能制造产业投资基金合伙企业（有限合伙） 9 考虑到杜玉林具备一定专业背景，为公司奠定了重研发、精技术的发展基调，也有助于保证公司发展战略的一致性。 图图 3： 公司创始人杜玉林个人资料公司创始人杜玉林个人资料 资料来源：Wind、德邦研究所 2.2. 营收高速增长营收高速增长，控费能力显著，控费能力显著 201

21、7-2020 年，公司总营收稳步增长，复合增长率 35.37%，势头良好。2021 年前三季度公司营业收入为 3.56 亿元，同比增长 34.22%；实现归母净利润为 0.98 亿元，同比增长 44.74%，由于近年来国家扶持工业软件企业力度不断加大，同时公司作为我国稀缺的研发设计类工业软件供应商，享受一定的政策补助，助力净利润增长；同时 2021 年由于公司 IPO 带来充足现金流，公司使用募集资金及超募资金购买理财产品使得非经常性收益有所增加。 根据公司 2021 年业绩快报，公司全年预计实现营业收入 6.19 亿，同比增长35.64%，预计实现归母净利润 1.81 亿元，同比增长 50.

22、67%。 图图 4：2017-2021Q3 中望软件中望软件总收入总收入及增速（百万元，及增速（百万元，%） 图图 5：2017-2021Q3 中望软件中望软件归母净利润归母净利润及增速（百万元，及增速（百万元，%） 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 成立以来，中望深耕工业研发设计类软件，产品线从 2D CAD 切入，逐渐拓展至 3D 领域，目前已经形成了较为成熟的 CAD/CAM 一体化产品，并在模具制造领域独树一帜。同时依托中望的建模能力，公司逐渐将产品线向 CAE 延展，实现CAx全覆盖。在产品线拓展的过程中，中望也秉持自主发展，兼容并包的理念，扛旗国产工业

23、软件。 杜玉林杜玉林董事长董事长&实控人实控人1992年毕业于武汉测绘科技大学（后并入武汉大学）计算机软件专业，获学士学位，2008年取得中山大学工商管理硕士学位。1993年4月至1998年7月就职于中望商业，担任系统工程师。1998年8月至今就职于中望软件，现任公司董事长兼总经理、美国研发中心董事；2018年5月放弃美国永久居留权。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350400450500200202021Q1-3总营收（百万元，左轴）增长率（%，右轴）0%20%40%60%80%100%120%02040608

24、00202021Q1-3归母净利润（百万元，左轴）增长率（%，右轴） 10 图图 6：中望产品线拓展路线中望产品线拓展路线 资料来源：公司官网、德邦研究所 公司主营业务收入占营业收入比重达到 99%以上，是营业收入的主要来源，主要包括自产软件（含 2D CAD 和 3D CAD 等产品） 、外购产品和受托开发及技术服务收入。公司其他业务收入为向客户提供软件培训收取的培训费等，对公司生产经营影响较小。公司自主开发的 CAD 软件产品，占公司主营业收入比重达到 90%以上，近年来带动公司主营业务收入实现持续稳定增长。2021 年上半年，公司实现自产软件收

25、入 1.95 亿元，同比增长 41.9%。 2017 以来，公司主营业务毛利率分别为 96.48%、99.29%、97.79%和98.98%，保持稳定且均在 95%以上，符合软件行业高毛利率的特征。公司主营业务毛利率的波动主要系外购产品、受托开发及技术服务毛利率的波动所致。不同产品类别毛利率差异较大，主要由于不同类别产品的业务模式及成本构成不同。其中自产软件毛利率波动较小且保持在较高水平，3D CAD产品毛利率略高于2D CAD 大约 0.1-0.2pct，主要系 3D CAD 产品售价高于 2D CAD。 图图 7：2018-2020 中望软件中望软件业绩拆分业绩拆分（百万元，（百万元，%）

26、 图图 8：2018-2020 中望软件中望软件毛利率拆分毛利率拆分（%） 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 公司在销售与研发方面投入较多，故销售费用和研发费用是期间费用的主要构成，但整体来看，公司研发与市场方面投入的变现能力较好，费用率整体较为2019发布中望 3D 2020 版；推出首款CAE产品 ZWSim-EM，成功构建起CAX产品线，实现了对产品设计、分析、制造全流程的全覆盖。2020发布中望仿真解决方案ZWSim20212021推出中望CAD 2022、中望3D 2022；中望CAD 2022 Linux功能持续完善，并首次发布机械、建筑Linux专业

27、版；发布中望仿真 2022，实现迭代法求解器的自主突破；中望CAD Linux版自2019年推出逐年升级，发布国内首款Linux版三维CAD软件中望3D Linux。CAD/CAM一体化一体化All-in-One CAx2D CAD2010收购 VX 全部知识产权及产品团队，同年 11月推出首款 3D CAD产品。1998前身中望有限成立，以“对成熟CAD应用平台进行二次开发，为客户提供面向装修行业的个性化CAD软件”为主业。2002钻研底层技术框架，推出了第一代的 2D CAD 平台软件中望 CAD。00500201820192020自产软件外购产品受托开发0%10%2

28、0%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020自产软件外购产品受托开发 11 稳定，控费能力较好，近年来，公司净利率也稳步提升，从 2017 年的 15%提升到 2021 年前三季度的 28%。 同时据公司 2021 年业绩快报，公司 2021 年净利率约为 30%，持续保持上升势头。 图图 9：2017-2021Q3 中望软件中望软件利润率情况利润率情况（%） 图图 10：中望费用率情况（中望费用率情况（%） 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 销售效率稳步提升，销售效率稳步提升，销售费用率显现走低趋势。销售费用率显现走低趋势。公司

29、销售费用率在 40%上下，较为稳定，受益于公司针对性的销售策略，中望整体销售费用率总体呈现下降的走势。 图图 11： 中望中望销售费用及销售销售费用及销售费用率情况（费用率情况（百万元，百万元，%） 资料来源：Wind、德邦研究所 高研发投入布局未来，彰显公司格局。高研发投入布局未来，彰显公司格局。公司高度重视研发投入和技术创新，在发展过程中持续加大对研发活动的投入，近年来公司研发费用率在 30-40%左右波动。同时公司研发支出全部费用化，对未来公司技术转化能力信心十足。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021Q1-3净利率毛

30、利率-10%0%10%20%30%40%50%200202021Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率36%38%40%42%44%46%48%02040608000021Q1销售费用（百万元，左轴）销售费用率（%，右轴） 12 图图 12：中望中望研发支出研发支出及及研发支出占比研发支出占比情况（百万元，情况（百万元，%） 资料来源：Wind、德邦研究所 公司高度重视研发，人才储备公司高度重视研发，人才储备持续持续提升。提升。公司研发人员从 2017 年的 224 人增长至 2021 年上半年的

31、 480 人，实现了倍增，期间研发人员的占比也一直维持在 45%以上的水平。公司员工队伍学历结构优秀，高层次人才储备丰厚，本科学历占比 58%，硕士及以上占比 40%。人才储备的增长不仅带动了公司产品的快速迭代，而且也为未来公司提高研发能力、筑起技术壁垒积蓄了力量。 图图 13：2017-2021H1 中望软件中望软件研发人员情况研发人员情况（人人，%） 图图 14： 2021H1 中望软件中望软件研发人员结构研发人员结构（%） 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 自主为本自主为本，兼容并包，兼容并包。2010年，中望收购 VX 并在美国设置全资子公司以承接 VX

32、公司的核心研发团队，打造了美国研发中心，同年，公司在广州组建了三维几何建模内核算法组。10 年间美国研发中心和广州算法组协作推进了 3D CAD 几何建模内核的研发改进，美国研发中心侧重几何算法库的改进，如布尔运算、圆角引擎等，广州算法组则重点对内存与数据管理、统一数据扩展框架及序列化与反序列化等三维几何建模内核的底层进行了改进，他们共推动了中望在 3D CAD 几何建模内核技术领域内的建树，打造出了国内少有的在商业化应用、工业设计领域同时被大规模验证的三维几何建模内核 Overdrive。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080020

33、0202021Q1-3研发支出（百万元，左轴）研发支出占比（%，右轴）40%42%44%46%48%50%52%54%00500600200202021H1数量（人，左轴）研发人员占比（%，右轴）硕士及以上40%本科58%其他2% 13 图图 15： 2017-2020H1 中望软件研发团队情况（中望软件研发团队情况（%） 资料来源：Wind、德邦研究所 2.3. 广阔格局，全球视野广阔格局，全球视野 立足后发地位，稳扎稳打，不求盲目“速立足后发地位，稳扎稳打，不求盲目“速搏搏” 。” 。公司盈利模式分为永久授权模式和订阅模式。

34、公司软件销售主要采用永久授权模式，该模式与公司所处的发展阶段及公司客户特征相符，订阅模式不利于公司培育客户和市场开拓，公司并未将订阅模式作为主要业务模式来推广。 因地制宜，直销经销结合实现效率最大化。因地制宜，直销经销结合实现效率最大化。公司 2D CAD、3D CAD 产品均系公司研发的标准化产品，通过直销与经销相结合的方式开拓市场。对于国内市场，直销模式能够降低产品售价，缩短服务半径，使得公司既能在争取中小企业客户的竞争中能够以性价比取胜，又能在争取中大型客户的竞争中以服务质量及响应速度取胜，而教育产品因其客户存在一定门槛，需要在教育市场已具备一定客户资源，因而主要通过经销商开展业务，国外

35、市场主要通过经销模式开展业务。但随着公司市场拓展不断取得成果，中望也逐渐完成其渠道建设，经销商网络逐步在国内的商业市场建设起来。 图图 16： 中望销售策略中望销售策略 资料来源：招股说明书、德邦研究所 中望软件秉承全球化的战略中望软件秉承全球化的战略。至今为止，公司的产品已销售至全球 90 多个国家地区，并且全球授权数也突破 90 万。中望是我国少有的成功出口海外市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020H1中国研发人员占比美国研发中心人员占比研发人员占总人数比例直直销销经经销销国内国内国外国外 在国外市场销售主要采用经销模式。 首

36、先考量经销商的历史业绩，并根据每年实际销售情况，对经销商以及销售定价进行相应调整。 选定后与经销商签订框架合作协议。经销商根据其自身下游客户需求提交订单需求。 直接面向终端客户。公司销售团队主要通过参加行业展会、互联网广告推广以及客户拜访等方法获得客户，通过产品质量、价格及售后服务等优势吸引客户。 首先考量经销商的当地教育资源，是否具备较强的销售能力。 选定经销商后与经销商签订框架合作协议。经销商根据学校需求向公司提交订单需求。 14 的自主品牌软件产品公司，它的全球化之路并非短期拓展，而来自厚积薄发。 图图 17：中望国际化战略中望国际化战略 资料来源：公司官网、德邦研究所 2014年，公司

37、境外收入就达到了4,576.76万元，占当年总收入的40.97%，最近几年，境外收入增速保持在较高水平，并且增速不断提升。发达的销售网络和良好的客户基础将助力中望全球化之路的铺展拓宽。 图图 18：公司国内外收入占比（公司国内外收入占比（%） 资料来源：Wind、德邦研究所 海外经销商合作稳定。经销是中望对海外市场拓宽的重要手段，全球超过260 家企业与中望建立了合作伙伴关系，覆盖法国、德国、韩国、日本、巴西、波兰等国家地区，截止 2020 年 6 月，共有 4 家经销商专营公司产品。近年来，公司与海外经销商合作关系保持稳定，境外经销商的留存率常年保持在 80%以上，前三十大经销商的存续率更是

38、高达 100%。此外，中望将继续在国内外市场建立大客户团队，更直接、全面深入地服务全球范围内具备话语权的行业重大客户。 123产品国际化产品国际化 目前中望系列软件产品已经拥有英、德、西、日、葡、法、韩、波兰、意大利等15种语言版本，可满足不同国家、不同行业的多样化应用需求。研发国际化研发国际化 2010年中望正式设立美国佛罗里达研发中心，延揽优秀的专业研发人才，积极参与国际技术交流与合作，与ITCODA等国际先进技术组织合作，并连续多年作为中国唯一工业软件企业参加已有20年历史的世界顶级工程软件论坛（COFES，未来工程软件论坛），参与世界前沿技术交流。业务国际化业务国际化 目前中望软件已与

39、全球范围内超过260家业务合作伙伴开展深度合作，服务全球用户，并设立美国、越南子公司，积累了成熟的全球化业务开拓、技术服务与营销推广能力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1中国大陆国外其他业务(地区) 15 图图 19：2018-2020H1 中望软件境外经销商留存率（中望软件境外经销商留存率（%） 资料来源：招股说明书、德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%201820192020H1境外经销商留存率前三十大经销商的留存率 16 3. CAx 行业：工业软件行业：工业软件的的黄金赛道黄金赛道 考虑到

40、制造业企业处于产业链中游位置，其利润一定程度上受到两侧挤压。近年来我国工业企业利润率呈现走低趋势，从接近 6.5%下降到 2020 年的 6%左右。 短期来看，尽管 2021 年底 PMI 重回荣枯线，但主要由于生产指数的带动，综合各行业 PMI 可以发现，制造业 PMI 新订单连续 5 个月低于荣枯线以下，预计未来短期内仍存在产能过剩与库存积压的可能性，也加大了工业企业利润的下行压力。 图图 2020：生产与新订单：生产与新订单 P PMIMI（% %） 图图 2121：各行业：各行业 PMIPMI（% %） 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 同时长期来看，我国

41、劳动力成本不断提升，尽管近年来我国规模以上制造业企业人均工资增速已降至 6%左右，但整体利润率并没有出现显著提升，可以看出在人力成本端未来压缩空间不大。我国工业体系有必要加速实现从劳动力密集型向知识密集型的转化。 图图 2222：工业企业利润率（：工业企业利润率（% %） 图图 2323：规模以上制造业企业人均工资（万元，：规模以上制造业企业人均工资（万元，% %） 资料来源：国家统计局、德邦研究所 资料来源：国家统计局、德邦研究所 可以看出工业企业降本空间不断压缩，同时需求端难以提振使得下游企业利润短期持续承压，对于工业研发软件这类生产刚需来说，工业企业亟需找到一条新的解决路径。 45%46

42、%47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%PMI-生产PMI-新订单47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%57%PMI-装备制造业PMI-高技术制造业5%5%6%6%6%6%6%7%7%7%200202021工业企业利润率（%）0%2%4%6%8%10%12%03200020规模以上制造业企业人均工资（万元，左轴）yoy（%，右轴） 17 图图 2424：工业软件增厚工业企业利润路径：工业软件增厚工业企业利润路径 资料来源：德邦研究所整理 3.1. 核心价值：赋能企

43、业全价值链，从源头驱动企业增效降本核心价值：赋能企业全价值链，从源头驱动企业增效降本 工业研发软件处于制造业价值链起始点，为下游创造不竭的源头活水。在生产端，CAD 等研发设计软件对于工业企业属于刚需，对制造间接拉动效应较高，赋能作用显著。随着我国企业对于研发的认识不断深化，未来 CAD 等研发软件的市场需求还将持续打开。 软件可以分担一部分生产流程，通过将重心前置实现降本。在成本端，研发阶段可以决定生产过程成本的 70%以上，并且上游设计失误会对下游成本造成不断扩大的影响，最大可以达到近 1：10。 图图 25：研发阶段决定了产品成本的研发阶段决定了产品成本的 70%以上以上 资料来源：Fo

44、rsberg, Kevin, Hal Mooz, and Howard Cotterman.“Visualizing Project Management” （2005 年出版） 、德邦研究所 设备成本劳动力成本利润空间利润空间宏观经济对企业业绩的影响信息化对生产率的提升当前时点劳动力成本攀升，压缩空间不大信息化对劳动力的节约软件化扩大硬件能力边界而节省设备支出劳动密集阶段受益于人口红利占比占比100%70%85%5%40%研发研发制造制造运营运营报废回收报废回收实际支出占比曲线实际支出占比曲线决定支出占比曲线决定支出占比曲线 18 3.2. 行业特征行业特征：产品化特性：产品化特性与正版化因

45、素与正版化因素造就造就我国我国 CAx 市场市场天然高天然高弹性弹性 2019 年，我国工业软件产品收入 1,720 亿元，同比增长 16.45%，2013-2019年，我国工业软件产品收入年复合增长率为 21.55%。而 2012-2017年，研发设计类工业软件收入年复合增长率为 26.75%。近年来我国工业软件产品收入增速基本稳定在 15%上下，但研发类软件产品收入则呈现增长率高、波动性大但研发类软件产品收入则呈现增长率高、波动性大等高弹性特点。等高弹性特点。 图图 26： 2013-2018 年我国工业软件细分产品收入增速（年我国工业软件细分产品收入增速（%） 资料来源：Wind、德邦研

46、究所 正版海外软件价格昂贵是根本原因。正版海外软件价格昂贵是根本原因。生产控制类软件和研发设计类软件是较为典型的工业软件，也是工业软件市场的主要组成部分，所以两者都具有刚需性的特点。但是生产控制类软件通常以制造整体解决方案的形式出现，具有定制化、非标准化、无法单独区分的特点，难以出现盗版，正版软件渗透率较高，整个市场规模增长也逐渐趋缓趋稳；而海外研发设计类软件价格昂贵，产品化程度较好，这就为盗版软件快速渗透提供了条件。 国产研发类工业软件正处于高速成长阶段，正版化是关键驱动力国产研发类工业软件正处于高速成长阶段，正版化是关键驱动力之一之一。随着正版化推进以及企业自身安全可靠意识的不断提升，企业

47、扩产更需要增加正版软件采购，这就使得研发设计类软件市场增速处较高位。基于上文我们的推理，则对于研发设计类软件来说，T-1 期正版占比更低，T 期正版占比更高；而对于生产控制类软件厂商来说，T-1 期正版占比同 T 期正版占比相似。如此一来，当控制其他条件的情况下，当下游行业景气度正常时，研发设计类软件增长率天然地较生产控制类软件高。 图图 27：研发设计类软件市场规模增长率较高研发设计类软件市场规模增长率较高 资料来源：德邦研究所绘制 3.3. 市场规模市场规模：供需缺口较大，供需缺口较大，估算未来仍有超十倍空间估算未来仍有超十倍空间 需求需求侧测算侧测算： -60%-40%-20%0%20%

48、40%60%80%100%2001620172018研发设计类增速生产管理类增速T-1期软件总需求量T-1期单价T-1期正版占比T期正版占比T期软件总需求量T期单价1=研发设计类工业软件市场规模增长率 19 由于 2D CAD 产品渗透率较高，且使用者较为确定，我们通过 2D CAD 下游主要使用行业的设计人员数量来估算市场空间。 根据 2019 年国家统计局第四次全国经济普查公报 ，2D CAD 下游主要使用行业从业人员数量如下： 表表 1： 2D CAD 下游主要使用行业从业人员数量下游主要使用行业从业人员数量（万人）（万人） 行业行业 从业人数（万人）从业人数（万人

49、） 家具制造业 198.40 通用设备制造业 710.70 专用设备制造业 533.90 电气机械和器材制造业 734.40 仪器仪表制造业 129.20 其他制造业 68.00 汽车制造业 555.80 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 189.50 计算机、通信和其他电子设备制造业 1,015.20 建筑业 4,686.50 资料来源：国家统计局、德邦研究所 根据同类行业上市公司公布数据推算，2D CAD 下游主要使用行业研发人员数量如下： 表表 2： 2D CAD 下游主要使用行业从业人员数量下游主要使用行业从业人员数量（万人）（万人） 行业行业 行业研发人数（万人）行业研发人数

50、（万人） 航空装备 14 汽车整车 13 汽车零部件 43 兵器工业 12 船舶 10 家电 10 家用轻工 18 消费电子 100 机械设备 200 工程建筑 900 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 假设 25%的研发人员为设计人员，每两人购买一套软件产品，按照 2D CAD产品均价1万元计算，可以计算得出我国2019年2D CAD需求空间约165亿元。同时据 BIS Research 数据，全球 CAD 中 3D 产品占比较多，大约 75%，按照3D：2D市场规模比为 3:1计算，可以测算出我国 CAD市场需求空间约为 660亿元。 20 图图 28： 2016-2028E 全