1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 泛亚微透泛亚微透(688386) ePTFE 平台型公司，平台型公司，产品布局高景气赛道产品布局高景气赛道 段海峰段海峰(分析师分析师) 李旋坤李旋坤(研究助理研究助理) 证书编号 S0880520090003 S0880122010031 本报告导读：本报告导读： 公司作为以公司作为以 ePTFE相关技术相关技术为核心的平台型公司为核心的平台型公司， 布局， 布局 MEMS 微透产品、微透产品、 CMD、新能车及军工气凝胶市场， 产品持续更新， 自主研发新能车及军工气凝胶市

2、场， 产品持续更新， 自主研发实现国产替代实现国产替代， 发展潜力巨大。， 发展潜力巨大。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。以 ePTFE 为核心的平台型企业， 产品均布局高景气赛道，布局 MEMS 传感器微透产品、SiO2气凝胶与ePTFE 膜复合材料、氢燃料电池质子交换膜等项目， 覆盖汽车、 消费电子、 军工等多领域， 应用范围不断拓张。 预计公司 2021-2023 年 EPS分别为 0.90/1.74/2.80 元，同比增长 13%/95%/61%，目标价为 58.89元（对应 2022 年 33.84 倍 PE） 。 MEMS 传感器市场

3、传感器市场维持高速增长，维持高速增长， ePTFE产品需求产品需求大幅大幅上涨。上涨。 全球消费电子、物联网、5G 和智能驾驶等行业快速发展，拉动 MEMS 传感器市场空间扩张， 预计25年全球市场空间达到22亿元。 公司ePTFE微透材料用于 MEMS 麦克风、陀螺仪和气体传感器，增长迅速。 新能车气凝胶市场快速扩张新能车气凝胶市场快速扩张， 公司公司通过通过技术技术积累以及产业合作积累以及产业合作切入切入。为提升三元电池安全问题以及磷酸铁锂低温使用效率， 全球新能源车气凝胶复合材料市场预计 25 年达 135 亿元。公司一方面通过自主研发技术建立 25 万平超临界气凝胶产线，一方面收购大音

4、希声布局高端军用气凝胶市场，进一步增强气凝胶行业领先地位。 布局质子交换膜， 助力氢能源电池产业链国产化。布局质子交换膜， 助力氢能源电池产业链国产化。 氢燃料电池快速发展，中国 2025 年至少氢燃料汽车保有量在 10 万量以上，预计 25 年中国质子交换膜总市场至少达 55 亿元，公司基于 ePTFE 基膜优势，布局质子交换膜，打破国外少数企业垄断。 风险提示：风险提示：技术升级迭代风险；产能投放不达预期；需求不达预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 245 278 317 527 696 (+/-)%

5、17% 13% 14% 66% 32% 经营利润（经营利润（EBIT） 51 64 75 145 227 (+/-)% 35% 26% 17% 93% 57% 净利润（归母）净利润（归母） 44 55 63 122 196 (+/-)% 43% 26% 13% 95% 61% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.62 0.79 0.90 1.74 2.80 每股股利（元）每股股利（元） 0.25 0.20 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 20.7% 23.1% 23.6%

6、27.5% 32.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.5% 10.0% 10.4% 17.2% 21.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 12.6% 9.9% 10.7% 17.6% 22.3% EV/EBITDA 0.74 49.69 31.71 18.60 12.22 市盈率市盈率 76.82 60.79 53.61 27.53 17.15 股息率股息率 (%) 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 58.89 当前价格： 48.00 2022.03.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区

7、间（元） 40.10-81.70 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,280 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 70/46 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 66% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 0.80 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 49.01 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 563 每股净资产每股净资产 8.05 市净率市净率 5.8 净负债率净负债率 -3.39% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.09 0.23 Q2 0.17 0.26 Q3 0.22 0.14

8、Q4 0.31 0.27 全年全年 0.79 0.90 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -43% 6% 相对指数 -4% -33% 12% 相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -11%8%28%47%66%86%--0352周内股价走势图周内股价走势图泛亚微透上证指数基础化工基础化工/原材料原材料 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 模型更新时间： 2022.03.2

9、3 股票研究股票研究 原材料 基础化工 泛亚微透(688386) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 58.89 当前价格： 48.00 2022.03.23 公司网址 公司简介 公司是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。通过对 ePTFE 膜的改性及与基础吸音棉、高性能干燥剂、SiO2 气凝胶等材料复合，公司不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的组件产品。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 40.10-81.70 市值（百万元） 3,280 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百

10、万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 245 278 317 527 696 营业成本 130 143 169 264 345 税金及附加 3 3 4 6 8 销售费用 18 20 22 37 18 管理费用 24 28 28 45 59 EBIT 51 64 75 145 227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 3 4 2 4 4 营业利润营业利润 51 64 73 141 224 所得税 7 9 10 19 27 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 44 55 63

11、122 196 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 15 124 117 91 164 其他流动资产 0 41 41 41 41 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 196 225 249 270 288 无形及其他资产 41 36 40 43 47 资产合计资产合计 425 615 671 810 1,018 流动负债 140 55 63 94 119 非流动负债 3 5 5 5 5 股东权益 282 555 603 712 893 投入资本投入资本(IC) 348 555 603 712 893 现金流量表现金流量表 NOPLAT 44 55 65 125 199 折

12、旧与摊销 17 20 27 31 35 流动资金增量 10 -97 -20 -107 -87 资本支出 -29 -47 -63 -58 -58 自由现金流自由现金流 42 -68 9 -9 89 经营现金流 44 40 70 46 144 投资现金流 -29 -80 -63 -58 -58 融资现金流 -9 149 -15 -14 -14 现金流净增加额现金流净增加额 6 110 -7 -26 72 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 17.5% 13.2% 14.0% 66.4% 32.2% EBIT 增长率 35.0% 26.1% 16.8% 93.4% 56.8% 净利润增长率

13、43.0% 26.4% 13.4% 94.7% 60.5% 利润率 毛利率 46.8% 48.6% 46.6% 49.8% 50.5% EBIT 率 20.7% 23.1% 23.6% 27.5% 32.6% 净利润率 17.8% 19.9% 19.8% 23.2% 28.1% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 15.5% 10.0% 10.4% 17.2% 21.9% 总资产收益率(ROA) 10.3% 9.0% 9.3% 15.1% 19.3% 投入资本回报率(ROIC) 12.6% 9.9% 10.7% 17.6% 22.3% 运营能力运营能力 存货周转天数 124.6 111.2

14、111.2 111.2 111.2 应收账款周转天数 121.6 141.7 141.7 141.7 141.7 总资产周转周转天数 632.5 808.1 773.7 561.2 533.5 净利润现金含量 1.0 0.7 1.1 0.4 0.7 资本支出/收入 11.8% 16.8% 19.8% 10.9% 8.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 33.7% 9.8% 10.1% 12.2% 12.2% 净负债率 50.8% 10.8% 11.2% 13.8% 13.9% 估值比率估值比率 PE 76.82 60.79 53.61 27.53 17.15 PB 7.76 5.57 4.72

15、 3.76 EV/EBITDA 0.74 49.69 31.71 18.60 12.22 P/S 10.27 12.10 10.61 6.38 4.83 股息率 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% -52% -43% -33% -23% -13%-3%6%16%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-10%9%28%47%66%86%-082022-01股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅泛亚微透价格涨幅泛亚微透相对指数涨幅13%24%34%45%56%66%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售

16、收入(%)12%15%17%20%22%19A20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)11%19%27%35%43%51%607793A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) SWlWuYbYkZsWeX2XeX6M9RaQnPmMmOoMlOqQpMlOnPnRbRoOuNxNoPrNvPoNnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 目录目

17、录 1. MEMS 传感器需求拉动 ePTFE 市场快速增长 . 4 1.1. 泛亚微透：ePTFE 微透产品行业国内龙头 . 4 1.2. MEMS 传感器需求拉动 ePTFE 市场快速增长 . 6 2. 气凝胶毡+ePTFE 复合材料布局高端隔热市场 . 7 2.1. SiO2气凝胶与 ePTFE 膜复合材料解决三元锂电池安全痛点. 9 2.2. 收购大音希声，打入气凝胶高端军用市场 . 10 3. 利用基膜优势布局氢燃料电池质子交换膜 . 10 3.1. 氢燃料电池市场发展潜力巨大 .11 3.2. 布局质子交换膜项目，助力氢燃料电池产业链国产化 .11 4. TRT 电缆膜打破美国杜邦

18、垄断，实现国产替代 . 13 5. 盈利预测及估值分析 . 14 5.1. 盈利预测 . 14 5.2. 估值分析 . 15 6. 风险提示 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 1. MEMS 传感器需求拉动传感器需求拉动 ePTFE 市场快速增长市场快速增长 1.1. 泛亚微透：泛亚微透：ePTFE 微透产品行业国内龙头微透产品行业国内龙头 目前为止公司是国内唯一一家主要从事 ePTFE 膜等微观多孔材料及其改性衍生产品的研发、生产及销售的上市公司，相关技术水平和市

19、场占有率都处于国内领先地位。 图图 1 ePTFE膜及其组件产业链示意图膜及其组件产业链示意图 数据来源：招股说明书 作为少数掌握高端 ePTFE 膜生产技术的厂家，公司以 ePTFE 膜的生产及改性复合为核心业务，并利用 ePTFE 相关技术优势布局气凝胶毡、质子交换膜和 TRT 电缆膜等高端产品。公司现有产品及储备产品已经应用于汽车、消费电子、新能源等行业，并不断向航空航天、军用设备和电力通信等领域拓展。 图图 2 公司公司以以 e ePTFE 为核心的为核心的主要产品及应用领域主要产品及应用领域 数据来源：招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

20、of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 公司应用于汽车及其产业链的公司应用于汽车及其产业链的ePTFEePTFE微透产品主要包括透气栓、 透气阀微透产品主要包括透气栓、 透气阀和新能源汽车电池透气产品。和新能源汽车电池透气产品。 公司牵头制定了 汽车电气电子设备防护用防水透气组件 （QC/T 979-2014）行业标准，生产的 ePTFE 膜性能达到行业先进水平。公司的汽车微透产品在国内市场开始对美国戈尔、日东电工等行业巨头发起挑战并逐步实现进口替代。 表表 1 1：公司拥有：公司拥有 e ePTFEPTFE 基膜核心技术基膜核心技术 核心技术核心技

21、术 来源来源 应用情况应用情况 精密模切技术精密模切技术 自主研发 应用于所有 ePTFE 膜及其组件相关产品中 专用自动化设备设计与制造技术专用自动化设备设计与制造技术 自主研发 应用于所有 ePTFE 膜及其组件相关产品以及机械设备中 ePTFEePTFE 膜的制造技术膜的制造技术 自主研发 应用于所有 ePTFE 膜及其组件相关产品中 ePTFEePTFE 膜的改性技术膜的改性技术 自主研发 应用于所有 ePTFE 膜及其组件相关产品中 ePTFEePTFE 膜的复合技术膜的复合技术 自主研发 应用于所有 ePTFE 膜及其组件相关产品中 PTFEPTFE 膜的组件应用技术膜的组件应用技

22、术 自主研发 应用于所有 ePTFE 膜及其组件相关产品中 纤维均匀成网铺垫技术纤维均匀成网铺垫技术 自主研发 应用于自主生产的基础吸音棉产品、ePTFE 复合吸音棉 高性能干燥剂制作技术高性能干燥剂制作技术 自主研发 应用于所有气体管理产品、CMD SiSi0202 气凝胶材料制造技术气凝胶材料制造技术 与浙江大学合作研发， 公司具有完全知识产权 应用于所有 SiO2 气凝胶及其复合产品 SiOSiO2 2 气凝胶复合材料制造和应用技术气凝胶复合材料制造和应用技术 自主研发 应用于所有 SiO2 气凝胶及其复合产品 数据来源：2021 年半年度报告，国泰君安证券研究 公司注重自主研发打破行业

23、垄断。公司注重自主研发打破行业垄断。 公司 2021 上半年研发投入占营业收入比例达 5.1%， 远高于同行业平均水平。 截至目前公司拥有专利188项，其中发明专利 37 项。 自主研发并掌握了与 ePTFE 基膜相关的 10 项核心技术， 覆盖了从 ePTFE 膜的生产制造到改性、复合以及组件应用的全部主要过程，生产的 ePTFE 膜性能达到行业先进水平。 638211 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 图图 3 研发费用占比超过研发费用占比超过 5% 数据来源：Wind，

24、国泰君安证券研究 1.2. M MEMSEMS 传感器需求拉动传感器需求拉动 e ePTFEPTFE 市场快速增长市场快速增长 多款多款 M MEMESEMES 传感器中需要配套传感器中需要配套 ePTFEePTFE 微透膜， 确保传感器的运行稳态。微透膜， 确保传感器的运行稳态。与传统机械传感器相比，MEMS 传感器具有体积小和性能高的优势，应用范围更加广泛， 包括 MEMS 物理传感器、 MEMS 化学传感器和 MEMS 生物传感器等。其中，在陀螺仪、MEMS 麦克风和气体传感器的制程中需要使用ePTFE 微透材料， ePTFE 的微孔结构能够保证气体通过透气膜， 同时防止颗粒物和压力积聚

25、，降低 MEMS 产量损失，提高工艺效率。 图图 4 MEMSMEMS 传感器的分类及应用传感器的分类及应用 数据来源：赛迪顾问 M MEMSEMS 传感器需求快速增长， 拉动传感器需求快速增长， 拉动 e ePTFEPTFE 市场市场空间扩张空间扩张。 随着全球消费电子、物联网、 5G 和智能驾驶等行业的快速发展， MEMS 传感器的需求量大幅上涨。 根据 IC insights， 2020 年 MEMS 传感器全球出货量达到 170 亿颗， 其中麦克风和陀螺仪的占比分别在7.1%和 6.3%左右。 根据市场研究机构 Yole Developpement 最新报告，气体传感器的出货量在 20

26、21 年跃增至 3.5 亿颗。 5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%200202021Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 图图 5 麦克风和陀螺仪占比分别在麦克风和陀螺仪占比分别在 7 7.1%.1%和和 6 6.3% .3% 图图 6 M MEMSEMS 传感器需求增加传感器需求增加 数据来源：行行查研究中心，国泰君安证券研究 数据来源：行行查研究中心 20202020 年全球年全球用于用于 MEMSMEMS 传感器的传感器

27、的 e ePTFEPTFE 市场规模达到市场规模达到1 13.143.14亿元。亿元。 2020年 MEMS 麦克风、陀螺仪和气体传感器出货量达到 26.28 亿颗。按照每个传感器需要一片 ePTFE 计算， 假设 ePTFE 单价为 0.5 元， 估计 2020 年全球用于 MEMS 传感器的 ePTFE 市场空间达到 13.14 亿元。根据 IC Insights 预计的 10%的 MEMS 全球市场年增长率，2030 年对应的 ePTFE市场空间将超过 34 亿元。 表表 2 2：MEMSMEMS 需求拉动需求拉动 e ePTFEPTFE 市场快速增长市场快速增长 20202020 20

28、25E2025E 2032030 0E E MEMSMEMS 出货量出货量（亿（亿颗颗） 26.28 42.32 68.16 ePTFEePTFE 单价（元）单价（元） 0.5 0.5 0.5 ePTFEePTFE 市场空间（亿元）市场空间（亿元） 13.14 21.16 34.08 数据来源：中国 MEMS 制造白皮书，国泰君安证券研究 2. 气凝胶毡气凝胶毡+ePTFE 复合材料布局高端复合材料布局高端隔热隔热市场市场 e ePTFEPTFE+ +气凝胶复合材料可结合两种主材的优点， 带来更隔热性能以及化气凝胶复合材料可结合两种主材的优点， 带来更隔热性能以及化学耐候性的阻燃隔热产品。学耐

29、候性的阻燃隔热产品。ePTFE 具有防水透气、耐腐蚀、耐摩擦、 生命周期长等一系列优良特性，与普通 PTFE 材料相比具有更好的耐温性质， 可在高温条件下长时间使用。 气凝胶是世界上最轻的阻燃隔热材料，在高温条件下仍能保持较低的导热系数，但是具有脆和易碎的缺陷，一般将它附着在玻纤毡或陶瓷纤维毡上使用。 气凝胶市场有望保持快速增长。气凝胶市场有望保持快速增长。 全球气凝胶毡市场规模从2014年2.9亿美元增长到 2020 年的 18.9 亿美元。2020 年我国 SiO2气凝胶毡市场规模为 36.2 亿元，2014 年以来年复合增长率为 61%。 25.9%19.2%8.9%7.1%6.5%6.

30、3%6.2%5.4%2.8%2.4%2.0%0.9%0.8%0.5%5.1%射频MEMS压力传感器惯性组合麦克风加速度计陀螺仪光学MEMS喷墨打印头磁力计微幅射热测定仪微流控热释电和热电堆振荡器环境MEMS其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 图图 7 全球气凝胶市场空间扩大全球气凝胶市场空间扩大（亿美元（亿美元） 数据来源：气凝胶应用技术产业联盟，国泰君安证券研究 图图 8 国内气凝胶市场空间扩大国内气凝胶市场空间扩大（亿元）（亿元） 数据来源：气凝胶应用技术产业联盟，国

31、泰君安证券研究 依靠完善的创新体系， 与多家科研机构和企业开展合作研发， 布局气凝依靠完善的创新体系， 与多家科研机构和企业开展合作研发， 布局气凝胶高端市场。胶高端市场。 公司与浙江大学联合成立 “江苏泛亚-浙江大学微纳孔材料联合研发中心” ，成功攻克 SiO2气凝胶批量化生产的技术难题，通过将ePTFE 膜与 SiO2气凝胶复合，成功研发出具有高隔热性能的新型复合材料，可应用于新能源动力电池、服装、军工、航空航天等多个领域。 表表 3 3：公司与学校和企业开展合作：公司与学校和企业开展合作 合作单位合作单位 合作项目合作项目 浙江大学 与浙江大学合作成功研制出 SiO2气凝胶，并通过添加其

32、他辅助材料开发 SiO2气凝胶复合材料产品 常州大学 合作研发微观结构可控和综合性能优异的柔性自支撑复合电极材料，在超级电容器或智能穿戴柔性储能器领域具有潜在的应用前景 宁德时代 在新能源领域，与宁德时代展开合作，CMD 泄压阀产品已获得订单 关于 SiO2气凝胶玻纤毡复合材料项目正在与宁德时代处于商谈阶段 数据来源：招股说明书，Wind，国泰君安证券研究 公司掌握高端气凝胶加工壁垒， 渠道优势突出。公司掌握高端气凝胶加工壁垒， 渠道优势突出。 高端气凝胶技术壁垒在于中下游对气凝胶基材的加工和模切，主要销售给电池厂商。公司本身作为汽车零部配件的生产厂商，在新能车电池配件市场占有一定的市场2.3

33、 2.9 4.0 5.5 7.4 10.2 13.7 18.9 048000201.5 3.0 5.3 8.5 13.3 22.2 36.2 042001820192020 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 份额，同时与宁德时代和通用处于商谈阶段，在汽配行业拥有充足的产业资源，渠道优势突出。 图图 9 军用及新能车气凝胶壁垒在后期加工军用及新能车气凝胶壁垒在后期加工

34、数据来源：国泰君安证券研究 2.1. SiOSiO2 2气凝胶与气凝胶与e ePTFEPTFE膜复合材料解决三元锂电池安全痛点膜复合材料解决三元锂电池安全痛点 SiSiO O2 2气凝胶与气凝胶与 e ePTFEPTFE 复合材料复合材料性能优越， 是新能源电池的理想隔热材料。性能优越， 是新能源电池的理想隔热材料。室温下 SiO2气凝胶热导率可达到 0.013-0.016W/(mK)，即使在 800的高温下其热导率仅为 0.043W/(mK)，是目前隔热性能最好的固态材料。一般的工业生产管道保温场景通常使用普通气凝胶毡，不需要再用ePTFE 进行包裹。但是在新能源车电池的使用上，电池厂商对气

35、凝胶毡表面质量、划痕、破损、压痕、折痕和污渍等有较高的标准，对气凝胶生产企业提出了极高的要求。 采用 ePTFE 膜层对 SiO2气凝胶进行覆盖能够充分满足动力电池系统对隔热保温材料的性能要求。 图图 10 气凝胶隔热性能优良（气凝胶隔热性能优良（mW/mK） 数据来源：泛亚微透气凝胶项目环评报告，国泰君安证券研究 新能源车阻燃是气凝胶最快增长市场新能源车阻燃是气凝胶最快增长市场， 预计， 预计 25年全球规模达到年全球规模达到135亿亿元元。2021 年我国新能源车销量达到 350 万辆， 按照单车 2-5 平方米的使用量，300 元/平方米的售价估算，2021 年国内新能源车 SiO2气凝

36、胶与ePTFE 复合材料的市场潜在规模达到 21-52.5 亿元，假设 2025 年新能源00554045导热率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 车销量为 1500 万辆，按照 3 平米/车计算，则对应的气凝胶市场达 135亿元。气凝胶是目前新能车隔热方案中的最佳材料，可阻止电池短路后的爆燃。传统新能车阻燃隔热材料为云母片、阻燃聚氨酯泡棉或玻纤毡无法满足该项要求，气凝胶凭借优异的阻燃和隔热性能脱颖而出，用于电芯之间、模组之间、或

37、者 pack 的上盖板之间。 公司 SiO2气凝胶与 ePTFE 膜复合材料项目预计总投资超过 1.2 亿， 属于ePTFE 领域技术延展，进一步增强公司在 ePTFE 膜及 SiO2气凝胶相关领域的行业领先地位。项目达产后形成 SiO2气凝胶 1604m3，微纳孔二氧化硅气凝胶、ePTFE 膜复合材料 24 万 m2。 2.2. 收购大音希声，打入气凝胶高端军用市场收购大音希声，打入气凝胶高端军用市场 2 2021021 年年 7 7 月公司收购大音希声月公司收购大音希声60%60%股权， 进一步增强气凝胶行业领先地股权， 进一步增强气凝胶行业领先地位。位。大音希声是海军唯一气凝胶供应商，主

38、要用于海军各类舰艇。生产的气凝胶通过海装鉴定，收购后泛亚进入军用民用高端领域，公司储备的军用产品可以更顺打进军用体系。 目前气凝胶复合材料已经在国内各类大中小型主战舰上应用目前气凝胶复合材料已经在国内各类大中小型主战舰上应用， 满足减重， 满足减重要求的同时保证隔热性能要求的同时保证隔热性能。 根据 新型气凝胶复合材料在舰船上的应用实践与前景 ，在通风机室和厨房通过用气凝胶复合材料替换矿物棉隔热材料和超细玻璃棉材料，可为舰艇减重约 188kg， 减重 40%， 并且体现出了更好的保温隔热性能。 图图 11 气凝胶在舰艇防护装甲上起到隔热作用气凝胶在舰艇防护装甲上起到隔热作用 数据来源：CNKI

39、 3. 利用基膜优势布局氢燃料电池质子交换膜利用基膜优势布局氢燃料电池质子交换膜 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 3.1. 氢燃料电池市场发展潜力巨大氢燃料电池市场发展潜力巨大 氢气作为燃料能够实现真正的零碳排放，对环境不造成任何污染。随着我国能源结构升级，氢燃料在能源结构中的占比将进一步提高，氢燃料的转化和利用主要靠氢燃料电池来实现。 表表 4 4：中国氢能发展目标：中国氢能发展目标 20252025 年年 20352035 年年 20502050 年年 氢需求总量（万

40、吨）氢需求总量（万吨） 3000 4000 6000 氢燃料电池汽车保有量（万辆）氢燃料电池汽车保有量（万辆） 10 100 3000 数据来源：中国氢能产业发展报告 2020，国泰君安证券研究 氢燃料电池汽车量产进程加快。氢燃料电池汽车量产进程加快。 随着加氢基础设施网络建设逐渐完善，预计 2035 年后氢燃料电池乘用车的每公里 TCO 成本与同等续航里程的纯电动乘用车差距小于 0.1 元/km， 且氢燃料电池在加注时间和寒冷地区的适应方面更具优势。随着成本下降，预计氢燃料电池汽车市场渗透率将逐步提升。 表表 5 5：氢燃料电池汽车市场渗透率提升氢燃料电池汽车市场渗透率提升 20252025

41、E E 20352035E E 20502050E E 氢燃料电池客车氢燃料电池客车 5% 25% 40% 氢燃料电池物流车氢燃料电池物流车 5% 10% 氢燃料电池重卡氢燃料电池重卡 0.2% 15% 75% 氢燃料电池乘用车氢燃料电池乘用车 0.05% 2% 12% 数据来源：中国氢能产业发展报告 2020，国泰君安证券研究 3.2. 布局质子交换膜项目，助力氢燃料电池产业链国产化布局质子交换膜项目，助力氢燃料电池产业链国产化 质子交换膜是氢燃料电池的关键材料。质子交换膜是氢燃料电池的关键材料。质子交换膜提供质子传递通道，同时作为隔板分隔开阳极燃料和阴极氧化剂，其性能的好坏直接影响燃料电池

42、的寿命。气体扩散层（GDL）作为质子交换膜燃料电池的重要组件，起到支撑催化剂并提供反应气体和生成水的通道，需要具备良好导电性能及在电化学反应下的抗腐蚀能力。高性能的扩散层材料，有利于改善膜电极的综合性能，提升电池的工作效率。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 图图 1 12 2 质子交换膜在氢能产业链中的应用质子交换膜在氢能产业链中的应用 数据来源：中国氢能产业发展报告 2020 图图 13 质子交换膜燃料电池工作原理（质子交换膜燃料电池工作原理（H H2 2/O/O2 2

43、） 图图 14 高性能高性能 G GDLDL 材料有利于改善膜电极性能材料有利于改善膜电极性能 数据来源：CNKI 数据来源：CNKI 质子交换膜市场空间较大， 产能扩张值得期待。质子交换膜市场空间较大， 产能扩张值得期待。 根据丰田 Mirai 燃料电池架构，推测单车质子交换膜约 27.6 平，后期随着技术不断成熟，价格会逐渐下行，预计中国 2025 年质子交换膜市场总规模超 55.2 亿。 表表 6 6：车用质子交换膜产能扩张值得期待：车用质子交换膜产能扩张值得期待 时间时间 2025E2025E 2035E2035E 2050E2050E 氢燃料电池汽车保有量（万辆）氢燃料电池汽车保有量

44、（万辆） 10 100 3000 单车质子交换膜用量（平米）单车质子交换膜用量（平米） 27.6 27.6 27.6 单平米质子交换膜价值（元）单平米质子交换膜价值（元） 2000 1000 500 车用质子交换膜市场车用质子交换膜市场总总规模（亿元）规模（亿元） 55.2 276 414 数据来源：中国氢能产业发展报告 2020，国泰君安证券研究 ePTFE增强的质子交换膜具有性能优势。增强的质子交换膜具有性能优势。 目前广泛使用的是全氟磺酸质子交换膜，国内市场主要依赖进口，价格较高，且在高温无水的条件下性能显著下降。 采用 ePTFE 增强的复合质子交换膜可以显著改善膜的机械强度和尺寸稳定

45、性，同时可以显著降低膜厚度，并且改善膜内水的传递与分布，提高质子交换膜的性能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透(688386)(688386) 表表 7 7： 全氟磺酸质子交换膜是目前应用最广泛的质子交换膜体系全氟磺酸质子交换膜是目前应用最广泛的质子交换膜体系 类型类型 制造商制造商 全氟磺酸全氟磺酸 质子交换膜分类质子交换膜分类 全氟磺酸膜 美国 Dupont 的 Nation 系列膜 PTFE/全氟磺酸复合膜 美国 Gore 的 Gore-select 膜 玻璃纤维/全氟磺酸复合膜 英国 Johns

46、on Mattery 的增强型复合膜 全氟磺酸全氟磺酸 质子交换膜短板质子交换膜短板 高温条件质子传导率低 高温条件燃料渗透率高 数据来源：CNKI，国泰君安证券研究 图图 15 ePTFE增强的复合质子交换膜优势显著增强的复合质子交换膜优势显著 数据来源：CNKI 公司拥有公司拥有 ePTFE相关技术优势，相关技术优势， 实现质子交换膜技术国产化。实现质子交换膜技术国产化。 泛亚微透自主研发并掌握了一系列 ePTFE 基膜核心技术，同时结合自身 26 年涂布设备制造及技术应用经验， 形成自主完整的 ePTFE 质子交换膜制备工艺和生产路线。公司与其他投资人共同出资设立的新的项目公司实施质子交

47、换膜项目，包括 ePTFE 功能膜和 150 万 m2氢质子交换膜产业化项目，公司拟出资 1 亿元，占合资公司 25%，该项目对实现质子交换膜氢燃料电池国产化具有重要意义。 4. TRT 电缆膜打破美国杜邦垄断，实现国产替代电缆膜打破美国杜邦垄断，实现国产替代 TRT电缆膜产品采用表面电晕处理和表面化学功能化修饰技术调节聚酰亚胺薄膜的表面能，并在其表面高精密可控在线涂敷含氟聚合物乳液以及复合聚四氟乙烯薄膜，实现含氟聚合物与聚酰亚胺膜的高效结合，再经高温热加工技术制备出高性能聚酰亚胺/含氟聚合物绝缘复合材料。 公司相关产品已申请发明专利 4 件、实用新型专利 3 件。 全球航空航天线缆市场全球航

48、空航天线缆市场保持保持高增长， 预计高增长， 预计 2026年市场规模年市场规模达到达到19亿美亿美元。元。根据 Markets and Markets，全球军事与航天机械控制电缆市场规模2021 年为 15 亿美元，其中北美、欧洲、亚太分别占比为 55%、27%、9%，其余地区占比为 9%，随着航空客运量的增加刺激对商用飞机的需求增长，再加之国防当局不断增加的支出将推动军事和航空航天业的机械控制电缆行业稳定发展，预计 2021-2026 年的复合增速高达 5.7%， 预 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 Table_Page 泛亚微透泛亚微透

49、(688386)(688386) 计 2026 年全球市场规模达 19 亿美金。 根据波音和空客公司的预测展望，到 2035 年，全球将需要 39620 架和 33070 架新飞机，拉动航空航天线缆的需求。 图图 16 2021 年全球航天控制电缆市场规模达年全球航天控制电缆市场规模达 19 亿美元亿美元 数据来源：Markets and Markets，国泰君安证券研究 预计预计 2026年全球航空航天电缆膜市场规模达到年全球航空航天电缆膜市场规模达到12.16亿美元。亿美元。 每公里线缆重约 0.2 吨， 规格为 10mm2的航空航天用线缆价格在 30000 元/公里左右， 计算可得每吨航

50、空航天用线缆价值量约为 15 万元。 航空航天线缆导体材料以镀银铜丝为主，每吨线缆所需镀银铜丝约 0.9 吨，按每千克 60元的价格计算，每吨线缆需要 5.4 万元的导体材料。计算可得，电缆膜的价值约占电缆总价值的 64%，预计 2026 年全球航空航天电缆膜市场规模将达到 12.16 亿美元。 公司突破国外垄断， 通过自主研发制备出高性能航空航天线缆复合材料公司突破国外垄断， 通过自主研发制备出高性能航空航天线缆复合材料产品， 填补国内空白。产品， 填补国内空白。 目前国内航空线缆企业制造厂所使用的高性能聚酰亚胺/含氟聚合物绝缘复合薄膜材料主要依赖进口， 国内尚未有材料商有同类产品研发成功。