1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科博达科博达（603786） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 51.74 元 目标目标价格价格 59.40 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 400.10 流通A 股股本(百万股) 40.10 A 股总市值(百万元) 20,701.17 流通A 股市值(百万元) 2,074.77 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 14.62 一年内最高/最低

2、(元) 97.98/45.00 作者作者 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S03 庞博庞博 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 科博达-半年报点评:20Q2 业绩符合预期 项目落地可期 2020-08-20 2 科博达-年报点评报告:疫情不改成长性 20Q1 业绩亮眼 2020-04-21 3 科博达-首次覆盖报告:汽车控制器龙头 全球渗透打开十倍成长空间 2019-12-22 股价股价走势走势 多元化产品齐发力，灯控龙头成长空间打开多元化产品齐发力，灯控龙头成长空间打开 二十年深耕，铸就汽车灯控龙头二十年深耕，铸就汽车灯控龙头 公司在汽车电子控制器

3、领域深耕近二十年，目前已成为该细分领域国内龙头企业。公司股权结构相对集中，有助于公司实现稳定发展。公司主要业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子，积极布局全球市场。截至 2021 年 Q3，公司业绩增长趋于平稳，企业管理逐步优化，研发投入稳步提升。随着新市场的开拓和新产品的推广，公司业绩有望迎来新增长。 车灯市场发展，公司灯控产品再升级车灯市场发展，公司灯控产品再升级 自成立以来，公司始终与大众集团保持深度合作。依靠大众集团资金实力雄厚、财务状况稳健、市场广阔等优势，公司实现在汽车电子领域的快速扩张。公司通过欧美著名汽车客户的全球同步开发，目前完全融入了全球汽车产

4、业的高端产业链体系当中。在车灯控制器方面，公司 LED 主光源控制器逐步取代 HID 主光源控制器，成为公司核心产品。同时 LED 主光源控制器已由原来的集成式 LED 主光源控制器（LHC）升级为矩阵式 LED 主光源控制器，并先后配套一汽大众、上汽大众旗下多种车型，业绩有望进一步成长。此外，受益于智能座舱的发展，公司氛围灯控制器迎来广阔的市场空间，在获得上汽大众、一汽大众、大众安徽等车企项目定点后，公司相关产品或将随着量产的到来进入高速增长阶段。 业务横向拓展，非灯控产品齐发力业务横向拓展，非灯控产品齐发力 公司在车载电器与电子业务方向，着力打造拥有高速传输、带通讯接口等功能的 USB 车

5、载器，先后获得上汽大众、一汽大众、一汽红旗、比亚迪等车企的项目定点。公司或将凭借该产品的销量增长，突破公司在该业务板块的增长瓶颈。电机控制业务方向，公司以国六政策为依托，形成主动进气格栅控制系统（AGS）与商用车国六产品双增长模式。随着 AGS 产品和国六后处理产品的陆续量产，公司有望实现该板块业绩的反转，并迎来新一轮市场优势。此外，公司已开始涉及底盘域控制器的研发，并获得了比亚迪多车型项目定点。随着现有底盘域控制器定点项目的逐步量产，公司成长空间有望打开，该业务板块或将持续为公司带来新的市场机会与发展动力。 投资建议：投资建议：公司为深度绑定大众集团的汽车灯控龙头，同时公司通过多元化的产品布

6、局持续拓展客户，拓宽产品品类。随着汽车缺芯逐步缓解以及公司新产品的陆续量产，公司业绩有望迎来较快发展；在立足灯控市场的基础上，公司有望通过多元化的产品布局打开成长空间。我们预计2021-2023 年公司的营业收入为 30.5 亿元、33.8 亿元和 40.6 亿元；归母净利润为 4.2 亿元、 5.3 亿元和 6.7 亿元； 对应 PE 分别为 48.9x、 39.2x、 30.8x，参考可比公司，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，目标价 59.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：汽车行业景气度不及预期、新客户拓展不及预期、新产品推广不及预期、客户集中度较高。

7、 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,922.14 2,913.73 3,051.08 3,377.60 4,059.99 增长率(%) 9.22 (0.29) 4.71 10.70 20.20 EBITDA(百万元) 921.19 1,000.18 645.59 799.50 976.29 净利润(百万元) 474.86 514.68 421.59 526.20 669.49 增长率(%) (1.72) 8.38 (18.09) 24.81 27.23 EPS(元/股) 1.19 1.29 1.05 1.32 1.67

8、 市盈率(P/E) 43.39 40.03 48.87 39.16 30.78 市净率(P/B) 6.36 5.40 5.02 4.60 4.17 市销率(P/S) 7.05 7.07 6.75 6.10 5.08 EV/EBITDA 21.40 25.50 28.68 23.17 18.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-19%-9%1%11%21%31%41%-072021-11科博达沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 二十年深耕，铸就汽车灯控龙头二十年深耕

9、，铸就汽车灯控龙头 . 4 1.1. 深耕照明控制，终成细分领域龙头 . 4 1.2. 柯氏家族控股，子公司多省份布局 . 4 1.3. 业务分布广阔，客户、品类再拓展 . 5 1.4. 盈利水平趋于稳定，研发投入稳步增长 . 6 2. 车灯市场发展，公司灯控产品再升级车灯市场发展，公司灯控产品再升级. 8 2.1. 深度绑定大众，开拓客户范围 . 8 2.2. LED 车灯智能升级，巩固公司灯控龙头地位 . 10 2.3. 智能座舱发展，助力氛围灯品类拓展 . 14 3. 业务横向拓展，非灯控产品齐发力业务横向拓展，非灯控产品齐发力 . 17 3.1. 车载电器与电子：USB 充电器成为新增

10、量 . 17 3.2. 电机控制：AGS+商用车国六产品双增长 . 18 3.2.1. AGS 产品市场应用，助力板块业绩反转 . 20 3.2.2. 率先布局国六产品，或将迎来新一轮市场优势 . 20 3.3. 底盘域控制器：已获比亚迪多车型项目定点 . 22 4. 盈利预测盈利预测 . 24 5. 风险提示风险提示 . 26 图表目录图表目录 图 1：科博达发展历程 . 4 图 2：截至 2021 年 9 月 30 日股权结构 . 5 图 3：公司营收情况 . 7 图 4：公司毛利率情况 . 7 图 5：各业务营收占比 . 7 图 6：分产品营收及毛利率情况 . 7 图 7：公司三费情况

11、. 7 图 8：公司研发投入情况 . 7 图 9：2016-2018 年前五大客户的销售额（单位万元）及前五大客户的占比情况 . 9 图 10：公司主要市场资源及供应链伙伴 . 9 图 11：车灯迭代升级过程 . 10 图 12：LED 控制器和 HID 控制器占比变化 . 12 图 13：新帕萨特矩阵式 LED 大灯 . 13 图 14：大众集团对 LHC 和 LLP 需求量变化（单位：万套） . 13 图 15：主辅光源控制器产能情况 . 13 QYkXrVeVhUqY9Y0V8ZbRbP7NoMrRtRmOfQnNoNlOnPmQbRoOwPuOsQsQMYnOqR 公司报告公司报告 |

12、 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16：主辅光源控制器全球占有率情况 . 13 图 17：照明控制系统销量情况 . 13 图 18：汽车氛围灯应用示意 . 14 图 19：氛围灯控制器. 14 图 20：LED 氛围灯控制器销售增长情况 . 15 图 21：智能座舱示意图 . 16 图 22：车载电器与电子业务板块营收情况 . 18 图 23：电机控制系统业务营收情况 . 19 图 24：主动进气格栅控制系统（AGS） . 20 图 25：商用国六产品示例 . 21 图 26：分布式 E/E 架构 . 22 图 27：E/E 架构由分布式向集中式发

13、展 . 22 图 28：底盘域控制器核心部件和功能图 . 22 表 1：子公司、参股公司情况 . 5 表 2：公司产品布局 . 6 表 3：公司与大众合作发展历程 . 8 表 4：卤素车灯、氙气车灯、LED 车灯性能对比 . 10 表 5：LED 车灯产业链 . 11 表 6：主辅光源控制系统产品 . 11 表 7：公司氛围灯产品与大众集团合作情况 . 15 表 8：氛围灯控制器应用品牌及车型 . 15 表 9：公司车载电器与电子业务产品介绍 . 17 表 10：USB 车载器项目定点情况 . 18 表 11：2021 年 USB 车载器配套情况 . 18 表 12：公司主要电机控制系统产品

14、. 19 表 13：国五、国六排放物标准对比 . 21 表 14：国五、国六差异汇总 . 21 表 15：公司业绩预测. 24 表 16：可比公司估值对比 . 25 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 二十年二十年深耕，深耕，铸就汽车铸就汽车灯控灯控龙头龙头 1.1. 深耕照明控制，终成细分领域龙头深耕照明控制，终成细分领域龙头 公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，目前专注于汽车电子及相关产品的技术研发公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，目前专注于汽车电子及相关产品的技术研发与产业化与产业化。现已成功融入全球汽车电子高端

15、产业链体系当中，是我国少有的能与全球高端汽车品牌进行电子产品同步研发的公司。 公司于 2003 年成立于上海浦东，总部设立于上海自贸区张江科学城，是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。自 2004 年首次获得上海大众汽车电子国产化项目以来，始终与大众集团保持密切合作关系， 并于2005年获得德国大众首个汽车电子产品 BMG产品许可，一路与其深度绑定，至今已经成为大众 LED 车灯控制器的核心供应商。此外，近二十年的发展过程中，公司与包括奥迪、英飞凌、安森美在内的多家国际企业开展各项研发项目，并取得显著成果。 公司自 2019 年 10 月 15 日在上海证券交易所主板上市以来，始终保持快速发展

16、态势，时至 2020 年 7 月，公司已成为我国汽车零部件百强企业。公司经过在照明控制领域深耕近20 年， 现已实现汽车照明控制系统产品类型全覆盖， 成为全球范围内汽车灯控市场的龙头。 图图 1：科博达发展历程科博达发展历程 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.2. 柯氏家族控股，子公司多省份布局柯氏家族控股，子公司多省份布局 柯氏家族控股柯氏家族控股，保障公司发展战略的实施，保障公司发展战略的实施。公司于 2019 年 10 月 15 日上市，注册资本为4.001 亿元。 截至 2021 年 9 月 30 日， 从公司股权架构上看， 柯氏家族对公司拥有控股权，属于家族式企业。实际控制人柯

17、氏两兄弟和柯磊对于公司直接持股共计 12.83%，同时通过科博达投资控股、嘉兴富捷、嘉兴鼎韬、嘉兴赢日间接持股 59.40%，共计 72.23%。通过这种相对集中的股权结构，实现对于公司的高度控制，帮助公司实现更为稳定的发展，为后续的战略实施提供保障。 南北双向布局，子公司定位明确。南北双向布局，子公司定位明确。目前，除公司总部设立在上海浦东外，公司还拥有 6 家全资子公司、3 家参股公司，分别布局了长春、重庆、浙江、北京等地区，实现南北双向布局体系。 其中，总部作为法人投资主体，同时承担科博达整体业务的投资管理与风险管控，并全面负责科博达汽车零部件各业务版块的战略规划、资本运作、项目投资、人

18、才培育、财务管控与运营管控，以及各业务版块之间的管理协调。 子公司方面，温州科博达主营车载电器与电子方面业务，主要产品包括了点烟器、预热器等；科博达重庆主营电机控制系统方面业务，拥有 AGS 完全自主同步开发能力；嘉兴科奥电磁专注于汽车整车和动力总成电磁执行器开发；科博达智控专注于汽车电机业务；潍坊科博达专注于发动机类一体化产品。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：截至截至 2021 年年 9 月月 30 日日股权结构股权结构 资料来源：wind、天风证券研究所 表 1：子公司、参股公司情况 公司名称公司名称 主营业务及产

19、品主营业务及产品 优势优势 温州科博达汽车部件有限公司 主要产品包括点烟器、卡箍、预热器等。 研发生产的点烟器产品，具有国际先进水平，处于全球行业前三。 科博达重庆汽车电子有限公司 主要产品包括汽车洗涤系统、 燃油输送模块、 液位传感器、小功率直流电机等。 中国唯一一家拥有 AGS 完全自主的同步开发能力、为汽车厂提供系统解决方案的模块化供应商。 科世科汽车部件（平湖）有限公司 专注于汽车线束产品的研发、生产和销售。 合资方 Kromberg&Schubert 公司成立于 1902 年，具有百年线束行业经验，拥有行业领先的产品开发设计能力和全球领先的制造水平，是全球最大的线束专业公司之一。 嘉

20、兴科奥电磁技术有限公司 专注于汽车整车和动力总成电磁执行器的研发，制造和销售。 合资方奥地利 MSG 公司主要从事机电一体化零部件和系统的研发与生产，在气液阀、电磁阀、执行器、传感器等产品领域拥有自己的核心技术，是该产品技术领域的隐形冠军。 科博达（重庆）智控技术有限公司 专注于汽车电机驱动类执行器的研发、制造和销售。 小功率智能执行器领域的国际领先企业。 潍坊科博达动力科技有限公司 专注于发动机类机电一体化产品、线束、气体机控制阀产品的研发、生产和销售。目前的主要产品为一体化电动燃油泵总成。 发动机类一体化产品全国领先水平。 科博达（北京）科技有限公司 为广播电视、新媒体及其他相关行业提供最

21、为专业的视音频系统解决方案。业务范围涵盖上述系统全产业链，包含信号接收、播控调度、节目直播、生产制作、后期编辑及传输覆盖等。 凭借出色的专业方案设计与系统实施工艺，先进的技术理念和创新精神，优质高效的服务，获得了业内广泛的好评。 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.3. 业务分布广阔，客户、业务分布广阔，客户、品类品类再拓展再拓展 公司业务分布广阔，照明控制公司业务分布广阔，照明控制系统系统领域领域为为国内龙头。国内龙头。主要业务涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售，并实现产品的全球市场覆盖。其中照明控制系统在全球汽车电子行业知名

22、度较高，为该领域国内龙头。从业务占比情况上看，截止 2020 年年报数据显示，公司照明控制系统业务占比49.66%，电机控制系统业务占比 18.73%，车载电器与电子业务占比 22.28%，能源管理系统业务占比 2.31%，其他汽车零部件业务占比 5.51%。 公司在产品销售推动上积极布局，整体产品市场活跃。公司在产品销售推动上积极布局，整体产品市场活跃。截止 2021 年上半年，公司在研项目合计 113 个，预计产品整个生命周期销量超过 1.68 亿只，其中包括了宝马、大众、保时 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 捷、福特、雷诺、

23、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12 个。从整个上半年来看，包括照明控制、 电机控制、 车载电子与商用车减排等产品在内，共获得了大众、 保时捷、 一汽奥迪、上汽通用、长安福特、美国康明斯、一汽红旗、蔚来、理想、长安等客户新定点项目 32个，公司预计产品整个生命周期销量 2000 万只。 新业务发展良好，客户、品类持续拓展。新业务发展良好，客户、品类持续拓展。借助商用车国六排放标准实施，USB 车载器等新业务的良好发展，2021 年上半年实现销售同比 70%以上高速增长。AGS 产品方面，客户拓展进程良好，2021 年上半年新增定点项目 6 项，在研项目 20 个，公司预计整个生命周期销量约

24、1000 万只。灯控产品方面，宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等在研项目陆续量产，龙头产品市场有望打开新的发展空间。 积极布局新能源积极布局新能源汽车市场汽车市场，打开打开业绩业绩成长成长空间。空间。此外，公司积极展开新能源车企业市场布局，目前包括车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品在内，已获得蔚来、小鹏、理想等多家新造车势力定点项目。面对未来全球广阔的新能源汽车市场，公司有望进一步提升销售增长。 表 2：公司产品布局 产品类型产品类型 主要产品主要产品 主要应用品牌主要应用品牌 照明控制系统 主光源控制器； HID 主光源控制器、LED 主

25、光源控制器 大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达、捷豹、路虎等 辅助光源控制器 大众、奥迪、保时捷、斯柯达、西雅特等 氛围灯控制器 大众等 电机控制系统 中小型电机控制系统； 燃油泵控制系统（FPC） 、空调鼓风机控制系统（ABC）等 大众、奥迪、斯柯达等 机电一体化； 辅助电动油泵、主动进气格棚控制系统（AGS）等 康明斯、潍柴动力、东风轻发等 能源管理系统 DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器等 奔驰等 车载电器与电子 汽车电器：点烟器、洗涤器、预热器、USB 器等 大众、斯柯达、标致雪铁龙、上汽通用、比亚迪等 电磁阀：电磁阀控制器、电磁阀执行器 其他汽车零部件 线束、卡箍等 大众、奥迪、

26、奔驰、标致雪铁龙等 资料来源：公司招股书、天风证券研究所 1.4. 盈利水平趋于稳定，研发投入稳步增长盈利水平趋于稳定，研发投入稳步增长 公司营收由高增长逐渐趋于平稳，未来随着原材料价格逐渐回落，有望迎来新增长。公司营收由高增长逐渐趋于平稳，未来随着原材料价格逐渐回落，有望迎来新增长。 公司营业收入由2016年的16.17亿元增长至2020年的29.14亿元， 复合年化增长率 （CAGR）达到 15.86%。2021 年 Q1-Q3 受到原材料价格上涨、行业芯片短缺等因素的影响，营业收入达到了 20.45 亿元，同比增长达到了 3.19%，维持正增长水平。 归母净利润方面，由 2016 年的

27、2.49 亿元增长至 2020 年的 5.15 亿元，实现复合年化增长率（CAGR）19.92%。2021 年 Q1-Q3 实现归母净利润 2.72 亿元，同比下降 15.16%。公司前三季度净利润增长率下降的原因在于原材料成本的上升以及公司研发投入比重增加。 公司近年来毛利率水平表现平稳，维持在 30%-40%之间，整体水平较高。2021 年 Q1-Q3净利率为 14.68%，同比下降 3.66pct，根本原因在于公司研发费用率的增长，导致短期出现业绩下行表现。未来待研发产品实现量产，有望出现深“V”增长。 公司照明控制系统业务依然占据公司营收半壁江山。公司照明控制系统业务依然占据公司营收半

28、壁江山。2020 年公司照明控制系统实现营收14.47亿元， 占营收总额的50.42%； 车载电器与电子实现营收6.49亿元， 占营收总额的22.61%；电机控制系统实现营收 5.46 亿元，占营收总额的 19.02%；能源管理系统实现营收 0.67 亿元，占营收总额的 2.33%；其他汽车零部件实现营收 1.61 亿元，占营收总额的 5.61%。从毛利率上看，除能源管理系统业务外，其余业务板块毛利率均高于 30%，其中三大业务板块 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 最高为车载电器与电子业务，实现 38.98%的毛利率。 图图 3：

29、公司营收公司营收情况情况 图图 4：公司毛利率公司毛利率情况情况 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 5：各各业务营收占比业务营收占比 图图 6：分产品营收及毛利率情况分产品营收及毛利率情况 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 公司管理优化显著， 研发投入稳步攀升。公司管理优化显著， 研发投入稳步攀升。 受益于公司成本管理优化， 公司管理费用率由 2016年的 11.38%下降至 2020 年的 4.98%，下降 6.40pct。2021 年 Q1-Q3 管理费用率为 5.82%。公司销售费用率和财务费用率相对稳定，

30、分别围绕 2%、0.25%上下浮动。近年来，公司研发费用呈现逐年递增趋势，同时增长幅度逐步加大。2016 年研发费用为 1.03 亿元，2020年研发费用为 2.4 亿元，复合年均增长率 CAGR 达到了 23.55%。2021 年 Q1-Q3 研发费用率达到了 10.71%，相对 2020 年研发费率 8.24%，增长 2.47pct。我们认为随着后续在研产品逐步实现量产，加上上游原材料价格逐渐回落，未来公司将有望进一步提升业绩水平。 图图 7：公司三费情况公司三费情况 图图 8：公司公司研发投入研发投入情况情况 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 公司报

31、告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2. 车灯市场发展，车灯市场发展，公司公司灯控产品再升级灯控产品再升级 2.1. 深度绑定大众，开拓客户范围深度绑定大众，开拓客户范围 （1）深度绑定大众深度绑定大众，多领域、多产品，多领域、多产品开展开展合作合作。 公司自 2004 年首次获得上海大众汽车电子的国产化项目以来，始终保持与大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）深度绑定。公司与大众集团、上汽大众、一汽大众合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统、再到能源管理系统，各方搭建起坚实的信任基础。 公司创

32、业初期，确定汽车电子领域作为公司产品研发方向，确定将智能化和节能减排作为公司产品发展主要方向进行技术储备。上海大众帕萨特在新车开发过程中，面临卤素灯升级到氙气灯的问题，但由于海外供应商由于技术、成本、服务等因素无法满足大众要求，进而选择启动国产化方案。公司成为上汽大众潜在供应商，并于凭借自身技术优势通过德国大众产品实验认可，最终获得产品定点项目。公司发展前十年，先后获得了大众集团电子镇流器、 LED 车灯控制器、 LED 主光源控制器、 氛围灯主机控制器在内的众多定点项目。依靠大众集团资金实力雄厚、财务状况稳健、市场广阔等优势，公司实现在汽车电子领域的快速扩张。 近年来，公司和大众集团仍然保持

33、密切合作关系，客户集中度明显高于同行业均值水平。从销售份额上看，2016-2018 年销售额排名依次为一汽集团、大众集团、上汽大众、康明斯、潍柴动力。五家公司营收占比由 2016 年 80.92%提升至 2018 年的 87.52%。从 2021 年前三季度数据来看，前五大终端客户营收占比维持在 87%，大众集团收入占比约为 69%，虽比去年同期下降约 4.5 个百分点，但仍然是公司营收的主要客户来源。 表表 3：公司与大众合作发展历程公司与大众合作发展历程 年份年份 合作事项合作事项 2004 公司首次获得上海大众汽车电子的国产化项目。 2005 公司为上海大众研发的首款汽车电子产品 HID

34、-400 电子镇流器；2006 年 7 月正式投产。 2007 公司第二款汽车电子产品 HID-600 电子镇流器研发成功并配套一汽大众。 2008 公司获得德国奥迪 LED 首个车灯控制器产品的开发协议与定点采购合同。 2009 德国奥迪 Q7 汽车电子产品无汞 HID 电子镇流器研发成功，并与奥迪 Q7 车型同步走向全球市场。 2010 公司被确定为本土空调鼓风机控制系统定点开发商。 2013 公司获得了上汽大众氛围灯主机控制器的定点开发权，目前该产品已实现量产。 2014 公司获得了保时捷集成式 LED 主光源控制器的开发权。 2015 公司获得德国大众全球平台的第三代 LED 灯控开发

35、项目，并成为大众全球灯控产品的重要战略合作伙伴； 公司为大众途观开发的电子燃油泵控制器是上汽大众最早实现国产化的电子燃油泵控制器之一。 2016 嘉兴公司电子制造中心顺利通过德国奥迪、大众 A 级供应商审核； 公司获得了保时捷矩阵式 LED 主光源控制器的定点开发权。 2017 公司为上汽大众和一汽大众生产电磁阀执行器实现量产； 荣获一汽大众颁发的“优秀开发奖”和上汽大众颁发年度优秀研发表现奖。 2018 公司研发氛围灯从机控制器获一汽大众提名信并实现量产 2019 公司荣获 2018 年度上汽大众优秀质量表现奖。 2020 公司荣获 2019 年度上汽大众优秀研发表现奖。 资料来源：公司官网

36、、公司招股书、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 9：2016-2018 年前五大客户年前五大客户的的销售额销售额（单位万元）及前五大客户的（单位万元）及前五大客户的占比情况占比情况 资料来源：公司招股书、天风证券研究所 （2）坚持全球化布局战略，持续拓展优质客户。坚持全球化布局战略，持续拓展优质客户。 公司始终坚持全球化布局战略，在原有众多知名客户的基础上，进一步拓展新的国内外优质客户资源，扩充自身关系网络。从市场资源来看，公司先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车 A 级供应商。同时公司正逐步与戴姆

37、勒、宝马、路虎、比亚迪等数十家全球知名整车厂商展开定点项目合作， 其中包括了宝马尾灯控制器、 福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等在研项目的陆续量产；大灯控制器、USB、自适应悬架控制器等产品进入一汽红旗、比亚迪等国内新能源客户市场；车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品获得大众、保时捷、理想、小鹏、蔚来等定点项目。此外，公司目前已顺利通过丰田潜在供应商体系审核，为未来进入丰田全球供应商体系奠定了基础。 （3）全球同步开发，融入汽车高端产业链体系。全球同步开发，融入汽车高端产业链体系。 从供应链上看，公司通过欧美著名汽车客户的全球同步开发，完全融入了全球汽车产业

38、的高端产业链体系，同时为国内的主流汽车提供产品配套与技术服务。公司目前拥有全球最领先的供应链资源，与全球 30 多家知名汽车电子器件供应商建立了战略合作关系，其中全球前 10 强汽车半导体公司中有 8 家是公司的战略合作伙伴。其中包括了德州仪器、意法、恩智浦、TDK、松下等全球知名企业。 图图 10：公司主要市场资源及供应链伙伴公司主要市场资源及供应链伙伴 资料来源：公司官网、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.2. LED 车灯智能升级，巩固车灯智能升级，巩固公司公司灯控灯控龙头龙头地位地位 （1）经历多重升级

39、迭代，）经历多重升级迭代，LED 车灯为车灯为主流主流发展方向。发展方向。 随着照明技术的不断发展，汽车前照灯作为汽车车灯体系的重要组成部分，同样经历了数次迭代。 从其基本构成来看， 大致可以依次分为乙炔气前照灯、 白炽前照灯、 卤素前照灯、氙气前照灯以及现在广泛应用的 LED 前照灯。随着前照灯的不断升级，其照明距离、配光性能以及对于驾驶员安全性的考虑都得到了进一步的提升。 图图 11：车灯车灯迭代迭代升级升级过程过程 资料来源：腾讯汽车、天风证券研究所 从卤素大灯、氙气大灯和 LED 大灯三种大灯性能对比来看： 卤素大灯卤素大灯其优势在于其较强的穿透能力、均匀的光线分布以及高效的开启速度；

40、劣势在于其亮度不足同时寿命较短，间接提高了其长期使用成本。 氙气大灯氙气大灯其最大的优势在于亮度高，大约为卤素灯的 3 倍；其劣势在于雨雾灯特别天气中，其照射效果甚至不及卤素灯，同时其过高的亮度往往会对于其他驾驶者驾驶安全造成安全隐患。 LED 大灯大灯在保持上述两种车灯优势的同时，也分别完美解决了卤素大灯、氙气大灯两种车灯的劣势。目前，LED 车灯的唯一缺点在于其成本整体偏高，通常运用于中高端汽车品牌和车型，对于低端车型的渗透率偏低。 我们认为，未来随着技术突破、原材料价格回落等因素改善，我们认为，未来随着技术突破、原材料价格回落等因素改善，LED 车灯将打开低端车型市车灯将打开低端车型市场

41、场迎来新增长。迎来新增长。 表表 4：卤素车灯、氙气车灯、卤素车灯、氙气车灯、LED 车灯性能对比车灯性能对比 大灯类型大灯类型 卤素大灯卤素大灯 氙气大灯氙气大灯 LED 大灯大灯 照明效果 差 中 好 成本 低 中 高 节能性 差 中 好 启动速度 快 慢 快 体积 中 大 小 优点 穿透力强 光线均匀 开启速度快 亮度高（卤素灯 3 倍） 寿命长 耗电少 耐用性好 寿命长 启动快 节能、自动调节亮度 缺点 亮度不足 寿命较短，一般三年左右 在雨雾天气，氙气灯照射效果远不及卤素灯； 开启车灯需要等一会儿才能达到最大亮度； 亮度过高，驾驶存在安全隐患。 成本偏高 资料来源：环球网、天风证券研

42、究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 （2）LED 车灯产业链完善，控制器环节壁垒较高。车灯产业链完善，控制器环节壁垒较高。 目前，LED 车灯产业链完善，从芯片-塑料件-光源-控制器-车灯组装-整车，拥有完整的产业链条。从技术壁垒角度来看，公司所在的控制器环节受技术、资金等因素限制，具有较高的进入壁垒。从这一细分领域的市场竞争来看，目前以外资厂商为主，主要代表包括博世、海拉、大陆、电装等该领域全球龙头企业。反观内资企业，则以科博达为核心龙头。 公司生产的汽车照明控制器产品可根据各类传感器传输的信号，通过复杂的控制逻辑和算法，实

43、现远光灯、近光灯、日间行车灯、转向灯等车身灯具的自动启动和正常运行，根据弯道、上下坡、雨雾天气等不同行车路况和行车环境，运用复杂算法计算出最为合适的照明亮度和角度，以保障驾驶员的行车安全和驾驶体验。 表表 5：LED 车灯产业链车灯产业链 LED 车灯产业链车灯产业链 LED 芯片 LUMILEDS、三安光电、欧司朗、科锐、LUMENS、丰田合成、日亚化学 LED 塑料件 住友化学、拜耳、巴斯夫、LG 化学、陶氏化学 LED 光源 欧司朗、LUMILEDS、科锐、丰田合成、东芝、日亚化学 LED 控制系统 科博达、博世、电装、三菱电机、法雷奥、现代摩比斯、海拉、大陆 LED 车灯组装 现代摩比

44、斯、星宇股份、欧司朗、小糸、帝宝、法雷奥 整车 大众、宝马、福特、奥迪、本田、丰田、保时捷、东风标致 资料来源：盖世汽车、天风证券研究所 表表 6：主辅光源控制系统产品主辅光源控制系统产品 产品系列产品系列 产品名称产品名称 产品简介产品简介 产品图片产品图片 主光源控制系统 HID 主光源控制器 氙 气 灯 即 高 强 度 气 体 放 电 灯 （ High Intensity Discharge Lamp，简称 HID） 。与常规卤素灯相比，HID 灯亮度提升约 300， 耗电节省约 40， 色温接近日光，使用寿命提高近 10 倍。氙气灯必须依靠 HID 主光源控制器（即汽车电子镇流器）才能

45、正常工作， HID 主光源控制器控制系统启动、运行及结束的整个过程，决定着 HID 灯的工作特性和寿命。 LED 主光源控制器 LED 是 Light Emitting Diode（发光二极管）的缩写，与卤素灯和氙气灯相比，具有高光效、低能耗、高可靠性、长寿命、小尺寸及环保等优势，在汽车照明中的应用日渐增多。 LED 主光源控制器用来控制 LED 前大灯的启动和正常运行，可在不同车况下自动控制灯光的开关和照射角度，是 LED 前大灯的核心控制器。 辅助光源控制系统 LED 日间行车灯控制器 LED 日间行车灯是安装在汽车前端的白光灯，通过辅助光源控制器可实现在汽车启动后自动打开的功能，以引起路

46、上其他机动车、非机动车以及行人的注意，提高汽车行驶的安全性。 资料来源：招股书、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 公司主光源控制系统主要包括了公司主光源控制系统主要包括了 HID 主光源控制器和主光源控制器和 LED 主光源控制器，辅助光源控制主光源控制器，辅助光源控制系统则是系统则是 LED 日间行车灯控制器。日间行车灯控制器。 HID 主光源控制器主光源控制器即汽车电子镇流器，为公司早期核心产品，主要用于维持氙气灯的正常工作运行。HID 主光源控制器负责控制系统启动、运行及结束的整个过程，决定着 HID 灯的工

47、作特性和寿命。 LED 主光源控制器主光源控制器为目前公司主光源控制系统最为核心的产品。LED 主光源控制器应用于 LED 前大灯， 负责控制 LED 前大灯的启动和正常运行， 可在不同车况下自动控制灯光的开关和照射角度，是 LED 前大灯的核心控制器。 LED 日间行车灯控制器日间行车灯控制器可以实现汽车启动后自动打开 LED 日间行车灯的功能， 进一步提升汽车行驶的安全性。 （3）公司正在逐步实现由）公司正在逐步实现由 HID 主光源控制器向主光源控制器向 LED 主光源控制器的生产转变主光源控制器的生产转变 从 HID 主光源控制器和 LED 主光源控制器的产量布局来看， 公司正在逐步实

48、现由 HID 主光源控制器向 LED 主光源控制器的生产转变。HID 主光源控制器产量已从 2016 年的 386 万只，占比 91.47%下降至 2019 年 H1 的 59 万只，占比 12.97%；相反，LED 主光源控制器已从 2016 年的 36 万只，提升至 2019 年 H1 的 396 万只，占比达到了 87.03%。 图图 12：LED 控制器和控制器和 HID 控制器占比变化控制器占比变化 资料来源：公司招股书、天风证券研究所 公司主光源控制器的转型一方面得益于公司主光源控制器的转型一方面得益于 LED 车灯市场的快速发展，另一方面则在于公司车灯市场的快速发展，另一方面则在

49、于公司LED 主光源控制器的再升级。主光源控制器的再升级。 2014 年公司获得保时捷公司定点开发权，负责研发集成式 LED 主光源控制器，用于大众集团旗下大众、保时捷、兰博基尼、斯柯达、西雅特等品牌的众多车型；两年之后，LED主光源控制器再度升级，由原来的集成式控制器升级为矩阵式控制器，再度应用于大众旗下大众、保时捷、斯柯达等品牌在内的众多车型。 LED Headlamp Controller（简称（简称 LHC）为集成式 LED 主光源控制器，是大众集团第二代LED 大灯控制器， 该产品安装在大灯外部， 包括 4 路 LED 驱动控制， 1 路步进电机控制 （水平调节） ，4 路高边开关。

50、该控制器包括了对远光灯、近光灯和日间行车灯的控制，在近光或远光灯开启时，通过调整日间行车灯的亮度，可实现位置灯的功能。 LED Leimo Plus（简称（简称 LLP）为矩阵式 LED 主光源控制器，是大众集团第三代 LED 大灯控制器，该产品安装在大灯外部，最高包括 12 路 LED 驱动控制（其中 10 路可扩展为矩阵LED，最多 120 颗矩阵 LED 光源） ，3 路步进电机控制（水平调节） ，4 路高边开关。该控制器在原有集成式控制器基础上，可实现所有 LED 灯及功能的驱动和控制，同时包含自适应弯道辅助照明系统的控制，可精确控制每一颗 LED 的开关以及亮度等级，根据不同的驾驶状