1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月20日 食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 当前价格(元)： 18.76 合理价格区间(元)： 22.5523.37 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 张晋溢张晋溢 执业证书编号：S0570519030001 研究员 资料来源：Wind 国产国产奶酪奶酪领导者步入领导者步入成长快车道成长快车道 妙可蓝多(600882) 国产国产奶酪领导者步入成长快车道奶酪领导

2、者步入成长快车道 公司受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境， 凭借自身的产品优势 （儿 童奶酪持续放量） 、产能扩张和渠道加速下沉，有望实现业绩高速增长。同 时，2020 年 1 月蒙牛战略入股意义显著：来自乳制品巨头的背书，增强运 营和抗风险能力，提升管理效率；增资缓解资金压力；业务合作增加；外 部竞争减少。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性，预计公司 19-21 年 EPS 为 0.10/0.41/0.76 元，首次覆盖“买入”评级。 受益受益于于奶酪行业高成长性和奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境宽松的竞争环境 奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道，19 年中国奶酪零售 2C 端市场规

3、模 65.5 亿元，10-19 年 CAGR 达 22%；餐饮 2B 端仍为主流（18 年销量占 58%） 。18 年我国人均奶酪消费量（0.28kg）仅为日韩的八至十分之一， 提升空间可观。零售端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费 升级/零售替代，餐饮端应用场景除西餐厅外，在烘焙/奶茶行业有望广泛应 用。19 年零售市场 CR3 为 36.8%，均为进口品牌，妙可首次进入前五（市 占率 4.8%，国产品牌排第一） ，目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂 无激进策略，国内品牌有望凭借渠道下沉和引领消费风向优势加速崛起。 打造国民奶酪，具备先发优势打造国民奶酪，具备先发优势 我们认为

4、妙可正凭借在产品端的以下优势奠定自身在国产奶酪行业的领军 者地位：1）大单品：凭借儿童奶酪系列产品的成功证明了国产品牌也可以 突围，未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒，坚持大单品策略，2020 年目 标实现 5 个过亿单品。2）应用场景开拓的先行者，深度满足用户需求。3） 品牌力：打造国民奶酪， “专注奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深 入人心。4）产品品质：原料全球化专业采购，在生产设备和技术上与欧洲 /澳洲的奶酪公司展开合作。5）产能储备充足：奶酪现有投产产能约 4.5 万吨，远期产能预计 10 万吨，产能利用率提升有望带来利润率提升。 渠道建设提速，下沉具备优势，零售渠道建设提速，下沉

5、具备优势，零售/电商电商/餐饮全面发力餐饮全面发力 餐饮渠道：增长驱动力主要来自新产品推广（除马苏以外，芝士片也在发 力）和新客户开发。零售渠道：KA 已基本完成覆盖，19 下半年公司开始 探索母婴店新场景，未来增长动力来自二三四线城市的渠道下沉和产品推 广。公司 19 年末渠道终端约有 13.1 万家，同比 2018 年末的 5 万家增长 162%，公司近期（2-3 年）目标是 20-30 万家，远期目标为 50 万家。 有望有望步入快速成长期步入快速成长期，首次覆盖首次覆盖给予给予“买入买入”评级评级 我们预计公司 19-21 年 EPS 0.10/0.41/0.76 元，同比+303%/

6、291%/87%。 采用 PE 估值法， 参考可比公司平均 PE 38x， 考虑公司业绩增速显著高于可 比公司，认可给予妙可蓝多一定的估值溢价，给予公司 2020 年 55-57xPE， 目标价 22.5523.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期及竞争加剧，蒙牛股权交割失败及入股后协 同效应不及预期，新品推广低于预期，食品安全。 总股本 (百万股) 409.36 流通 A 股 (百万股) 406.54 52 周内股价区间 (元) 7.64-19.45 总市值 (百万元) 7,680 总资产 (百万元) 2,757 会计年度会计年度 2017 2018 2019E

7、2020E 2021E 营业收入 (百万元) 982.00 1,226 1,717 2,370 3,135 +/-% 91.96 24.82 40.09 38.04 32.27 归属母公司净利润 (百万元) 4.28 10.64 42.87 167.75 313.07 +/-% (86.72) 148.69 302.93 291.26 86.63 EPS (元，最新摊薄) 0.01 0.03 0.10 0.41 0.76 (倍) 1,795 721.72 179.12 45.78 24.53 ,华泰证券研究所预测 0 465 929 1,394 1,858 0 39 78 116 155 19

8、/0219/0519/0819/11 (万股)(%) 成交量(右轴)妙可蓝多 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 2 正文目录正文目录 核心逻辑及投资要点 . 4 公司亮点 . 4 有别于市场观点 . 4 奶酪行业具备高增长潜力，消费者培育和应用场景逐步清晰 . 5 受益于乳制品消费结构升级，对标海外仍具增长潜力 . 5 重视消费者培育，应用场景逐步清晰 . 8 中国奶酪市场：竞争格局分散，竞争环境较为宽松 .

9、 9 “国民奶酪”妙可蓝多，受益于行业扩容和自身先发优势 . 10 打造“专为国人”品牌形象，产品矩阵日趋完善 . 10 儿童奶酪棒快速放量，成功切入儿童辅食消费场景 . 11 产能储备充足，产能利用率提升有望带来利润率提升 . 13 渠道建设提速，下沉具备优势 . 14 全国销售网络铺成，餐饮/零售/电商全面发力 . 14 探索母婴店新场景，加快渠道下沉 . 15 携手蒙牛，未来可期 . 17 蒙牛入股 ，同时拥有股权上翻权利 . 17 怎么理解蒙牛战投的意义 . 17 盈利预测与估值. 19 估值 . 22 PE/PB - Bands . 23 风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表

10、1： 乳品消费发展三阶段 . 5 图表 2： 奶酪产品分类. 5 图表 3： 奶酪具有丰富的营养价值 . 6 图表 4： 2006 年-2020E 中国乳制品零售市场规模增速 . 6 图表 5： 中国奶酪行业零售市场规模及增速 . 7 图表 6： 中国奶酪行业零售渠道销量及增速 . 7 图表 7： 2005 年-2024E 年世界中国奶酪零售市场规模增速 . 7 图表 8： 2019 年主要地区奶酪零售市场规模对比 . 7 图表 9： 中国人均奶酪消费量与国外存在较大差距(2018 年) . 7 图表 10： 2016-2018 年餐饮细分行业收入增速 . 8 图表 11： 奶酪产品拓展餐饮多

11、元应用场景 . 8 图表 12： 2019 年中国奶酪品牌市占率 . 9 图表 13： 2010 年-2019 年我国奶酪市场品牌市占率变化（%） . 9 pOoRpPtPqNrPoMrQoRuNsN6M8Q7NmOpPnPrRiNnNnPiNsQmN8OpPvNvPrNqNMYnPmP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 3 图表 14： 妙可蓝多 2016-2019Q1-Q3 营业总收入（百万元）. 10 图表 15： 妙可蓝多 2017-2019H1 产品结构（%） . 10 图表 16： 妙可蓝多的产品矩阵 . 10 图表 17： 妙可蓝多品牌形象逐步深入人心.

12、11 图表 18： 各个品牌奶酪棒产品对比 . 12 图表 19： 妙可蓝多奶酪棒 . 12 图表 20： 奶酪棒 2019 年销售额同比增长 210%（调研数据） . 12 图表 21： 妙可蓝多 2019 年百度指数明显领先于百吉福 . 12 图表 22： 妙可蓝多全国工厂产能情况 . 13 图表 23： 公司现有及远期产能情况 . 13 图表 24： 2016-2019H1 公司不同地区销售占比 . 14 图表 25： 公司终端数情况（万家） . 14 图表 26： 公司不同渠道新增客户/入驻平台情况 . 14 图表 27： 2019 年公司与汉堡王、赛百味建立合作关系 . 15 图表

13、28： 截至 2020.2.19 日京东奶酪排行榜 . 15 图表 29： 公司与孩子王开展合作探索奶酪的母婴店新场景 . 15 图表 30： 妙可蓝多与百吉福对比 . 16 图表 31： 各品牌奶酪棒平均货龄情况 . 16 图表 32： 入股前后股权对比图（截至 2020/2/19） . 17 图表 33： 2017-2019 前三季度公司财务费用占收入比重 % . 18 图表 34： 2017-2019 前三季度经营活动现金流量净额（百万元） . 18 图表 35： 蒙牛收购活动. 18 图表 36： 妙可蓝多-奶酪板块营收毛利预测表 . 19 图表 37： 妙可蓝多-液态奶板块营收毛利预

14、测表 . 20 图表 38： 妙可蓝多收入预测表（百万元）. 21 图表 39： 妙可蓝多毛利预测表（百万元）. 21 图表 40： 妙可蓝多费用率预测明细 . 22 图表 41： 可比公司估值表 . 22 图表 42： 妙可蓝多历史 PE-Bands . 23 图表 43： 妙可蓝多历史 PB-Bands . 23 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 4 核心逻辑及投资要点核心逻辑及投资要点 公司亮点公司亮点 1） 行业的高成长性行业的高成长性：奶酪是奶酪是具备高具备高增长潜力的乳业赛道。增长潜力的乳业赛道。19 年中国奶酪零售 2C 端市场 规模 65.5 亿元， 1

15、0-19 年 CAGR 达 22%； 餐饮 2B 端仍为主流 （18 年销量占 58%） 。 18 年我国人均奶酪消费量（0.28kg）仅为日韩的八至十分之一，提升空间可观。零售 端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费升级/零售替代，餐饮端应用场 景除西餐厅外，在烘焙/奶茶行业有望广泛应用。 2） 国产奶酪领导者，产品端具备先发优势。国产奶酪领导者，产品端具备先发优势。我们认为妙可正凭借在产品端、品牌端、产 能扩张的优势奠定自身在国产奶酪行业的领军者地位：1）大单品：凭借儿童奶酪系 列产品的成功证明了国产品牌也可以突围，未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒，坚 持大单品策略，2020 年

16、目标实现 5 个过亿单品。2） ）品牌力：打造国民奶酪， “专注 奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深入人心。3）产能储备充足：奶酪现有投 产产能约 4.5 万吨，远期产能预计 10 万吨，产能利用率提升有望带来利润率提升。 3） 全国性营销网络的建成，相比海外品牌渠道下沉具备优势。全国性营销网络的建成，相比海外品牌渠道下沉具备优势。餐饮渠道：增长驱动力主 要来自新产品推广（除马苏以外，芝士片也在发力）和新客户开发。零售渠道：KA 已基本完成覆盖，19 下半年公司开始探索母婴店新场景，未来增长动力来自二三四线 城市的渠道下沉和产品推广。公司 19 年末渠道终端约有 13.1 万家，同比 20

17、18 年末 的 5 万家增长 162%，公司近期（2-3 年）目标是 20-30 万家，远期目标为 50 万家。 有别于市场观点有别于市场观点 市场对奶酪行业的高成长性具备一致认知，但对妙可蓝多在奶酪市场的核心竞争力缺乏认 知，以及其作战略核心产品的儿童奶酪增长潜力可能预期并不充分，我们看到，19 年奶 酪零售市场 CR3 为 36.8%， 均为进口品牌， 而可以看到妙可首次进入前五 （市占率 4.8%， 国产品牌排第一） ，这其中的主要驱动力来自于妙可蓝多的儿童奶酪产品的成功，突破了 应用场景的局限性。我们认为目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂无激进策略，国内 品牌有望凭借渠道下沉优势和引

18、领消费风向优势加速崛起。 市场对于蒙牛战投入股的深层次意义缺乏认知，我们认为，蒙牛战投入股的助力主要体现 在四个方面：1）公司治理：来自乳制品巨头的背书，提升管理效率，增强运营和抗风险 能力，蒙牛可派驻财务管理人员，加强监督和治理 。2）资金层面：蒙牛增资缓解公司资 金压力，优化资产负债结构，财务费用有望缓解。3）业务层面的共赢：妙可蓝多给蒙牛 的代工业务量有望大增，且通过蒙牛进行原材料采购有望使得妙可蓝多原材料采购成本下 降。4）竞争环境的变化，妙可相当于变相加入蒙牛系，外部竞争威胁减小。蒙牛作为中 国乳制品企业两大龙头企业之一，拥有全国销售、经销网络，渠道力品牌力很强。本次蒙 牛入股及战略

19、合作，既体现了蒙牛对妙可蓝多在奶酪领域品牌、产品、渠道的认可，也意 味着妙可未来面临的外部竞争（此前市场普遍认为其最大竞争对手为国内乳制品龙头蒙牛 伊利）威胁有望减小。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 5 奶酪行业奶酪行业具备高具备高增长潜力增长潜力，消费者培育和应用场景逐步清晰，消费者培育和应用场景逐步清晰 受益受益于于乳制品消费结构升级，对标海外仍具增长潜力乳制品消费结构升级，对标海外仍具增长潜力 奶酪位于乳业消费金字塔的顶端，营养价值高，伴随着物流仓储等基础奶酪位于乳业消费金字塔的顶端，营养价值高，伴随着物流仓储等基础条件提升和消费习条件提升和消费习 惯培育，在

20、消费升级中迎来快速发展阶段。惯培育，在消费升级中迎来快速发展阶段。奶酪，又称芝士、干酪、乳酪或起司，是生鲜 乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固后制成的固态乳制品， 含有丰富的蛋白质、 钙、 脂肪、 磷和维生素等营养成分。奶酪营养附加值高，但不易保存，受限于社会的储存条件、包装 水平等因素， 是物流、 技术、 生活水平发展至一定阶段的产物， 是乳制品消费的最高形态。 乳品消费额三个发展阶段: 1）奶粉阶段：由于保鲜技术和运输渠道的限制，将牛奶制成奶 粉再进行销售。2）液态奶阶段：随着灭菌技术发展，液态奶开始普及。3）奶酪阶段：技 术的进步及消费者消费能力的提升，对乳制品需求提升，人们倾向于消费高端

21、乳制产品。 图表图表1： 乳品消费发展三阶段乳品消费发展三阶段 资料来源：中国食品工业协会，华泰证券研究所 图表图表2： 奶酪产品分类奶酪产品分类 资料来源：USDA，华泰证券研究所 奶粉阶段 鲜乳经过加热或冷冻除去水 分后制成的干燥粉末；易于 运输保存，速溶奶粉冲调快 速 液态奶阶段 巴氏杀菌乳、灭菌乳和酸 乳三类乳制品的总称 奶酪阶段 发酵牛奶制品，钙含量 是普通牛奶的68倍， 蛋白质含量高达牛奶的 9倍 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 6 奶酪生产工艺：奶酪生产工艺：鲜乳中加入适量的乳酸菌发酵剂和凝乳酶，待乳蛋白凝固后弃乳清，将凝 乳块压成所需形状而制成的乳制品

22、。奶酪具备丰富的营养价值：奶酪具备丰富的营养价值：奶酪含有丰富的蛋白质、 钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，是纯天然的食品，并可增进人体抵抗疾病的能力、有 助于防止龋齿。每制作 1kg 的奶酪大约需要 10kg 的牛奶，因此奶酪被称为“奶黄金” ，是 奶业中附加值最高的产品。其营养价值也极高，除含有优质蛋白质外，奶酪还有糖类、有 机酸、钙、磷等微量矿物元素，铁、锌以及脂溶性维生素 A，胡萝卜素和水溶性的维生素 B1 等多种营养成分，其蛋白质含量通常是牛乳的十倍。 图表图表3： 奶酪具有丰富的营养价值奶酪具有丰富的营养价值 营养价值营养价值 具体功效具体功效 钙含量丰富 奶制品是食物补钙的最佳选择

23、，奶酪加工工艺的需要，会添加钙离子，使钙的含量增加，而 且这些钙很容易被吸收 脂溶性维生素含量 丰富 在制作奶酪的过程中，牛乳的酪蛋白被凝结，而乳清被排出，因此奶酪中含有较多的脂溶性 维生素 蛋白质的消化率高 奶酪生产中不发生美拉德反应，因此，奶酪的必需氨基酸可保持到原乳含量的 91一 97。 制作奶酪需经过微生物的发酵作用，在凝乳酶及微生物中蛋白酶的分解作用下，蛋白质形成 氨基酸、肽、胨等小分子物质，因此很容易消化，其蛋白质消化率达 96一 98。 增进人体抵抗疾病 的能力 促进代谢，增强活力，保护眼睛健康并保护肌肤健美 有助于防止龋齿 吃含有奶酪的食物能大大增加牙齿表层的含钙量，从而起到抑

24、制龋齿发生的作用。 资料来源：USDA，华泰证券研究所 行业发展趋势：乳制品消费结构升级，奶酪行业行业发展趋势：乳制品消费结构升级，奶酪行业迎迎高增长。高增长。根据欧睿咨询，2019 年乳酪 零售额占我国整体乳制品消费仅 1.5%，我国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段，但是 当前我国液态奶、酸奶等品类竞争已十分激烈，在经历过乳品消费普及、2008 年“三聚 氰胺”安全事件冲击后，中国乳品消费开始从量增走向价增的升级阶段，增速放缓。而奶 酪受益于乳品消费升级，人均可支配收入提升，对乳制品观念的转变，高端乳制产品消费 占比替身。饮用奶行业（液态奶）销量增速于 2015 年已经出现高位回落，2019

25、 年增速仅 为2.2%， 奶酪作为乳酪品消费最高形态， 2015年至2019年乳酪行业的CAGR约为18%。 图表图表4： 2006 年年-2020E 中国乳制品中国乳制品零售市场规模零售市场规模增速增速 资料来源：Euromonitor，华泰证券研究所 2019 年中国奶酪零售终端市场规模年中国奶酪零售终端市场规模 65.5 亿元，亿元，2010-2019 年复合增速达到年复合增速达到 22%，预计，预计 2020-2024 年年均复合增速年年均复合增速 12%，仍然是乳制品细分领域最具增长潜力的行业。，仍然是乳制品细分领域最具增长潜力的行业。根据 2019-2028 年中国奶制品市场展望报

26、告数据，95 后成为新的消费群体，此类人群对 于干奶制品需求量增长较快，同时家庭烘焙也逐渐兴起，奶酪、黄油等消费量将迎来持续 较高增长的契机，且儿童奶酪应用场景逐步清晰。根据 Euromonitor 的数据，2019 年我 国零售奶酪终端市场规模约 65.5 亿元，2010-2019 年复合增速达到 22%，预计 2024 将 2020-2024 年年均复合增速 12%。2019 年我国零售奶酪终端销量 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

27、17 2018 2019 2020E 中国奶酪乳酪行业零售市场规模增速中国乳业零售市场规模增速 中国饮用奶零售市场规模增速 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 7 4.15 万吨， 2010-2019 年复合增速达到 17%， 预计 2024 将达到 5.92 万吨， 预计 2020-2024 年年均复合增速 7%，销售额增速高于销量增速，即表明在销量快速增长的同时保持价格 的同步提升。 图表图表5： 中国奶酪行业零售市场规模及增速中国奶酪行业零售市场规模及增速 图表图表6： 中国奶酪行业零售渠道销量中国奶酪行业零售渠道销量及增速及增速 资料来源: Euromonitor

28、，华泰证券研究所 资料来源: Euromonitor，华泰证券研究所 我国奶酪市场仍处于快速培育阶段，对标海外人均奶酪消费量仍存在较大提升空间我国奶酪市场仍处于快速培育阶段，对标海外人均奶酪消费量仍存在较大提升空间。但从 人均消费量看，2018 年我国年人均奶酪消费量约 0.28 千克，与欧美国家人均消费量相比 仍有很大差距，对标同为亚洲国家的日本及韩国，也仅为日韩的八至十分之一。 图表图表7： 2005 年年-2024E 年世界中国奶酪零售市场规模增速年世界中国奶酪零售市场规模增速 图表图表8： 2019 年主要地区年主要地区奶酪零售市场规模对比奶酪零售市场规模对比 资料来源: Euromo

29、nitor，华泰证券研究所 资料来源: Euromonitor，华泰证券研究所 图表图表9： 中国人均奶酪消费量与国外存在较大差距中国人均奶酪消费量与国外存在较大差距(2018 年年) ，华泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E (百万元) 中国奶酪零售市场规模（百万元） 同

30、比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 销售量（千吨）销量YoY% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E

31、2024E 中国奶酪零售市场规模增速 全球奶酪零售市场规模增速 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 中国日本英国东欧美国 2019年奶酪零售市场规模（百万美元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 中国日本英国美国欧洲 2018年各国人均奶酪消费量（千克/人） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 20 日 8 重视消费者培育，应用场景逐步清晰重视消费者培育，应用场景逐步清晰 我国奶酪消费我国奶酪消费当前当前仍以仍以餐饮渠道餐饮渠道为为主流主流（18 年年餐饮渠道餐饮渠道销量占比销量占比 58%，零售渠道销量占，零售渠道销量占

32、比比 42%） ，奶酪在餐饮渠道下游领域奶酪在餐饮渠道下游领域应用广泛，应用广泛，总体总体受益受益于于餐饮业稳定增长餐饮业稳定增长。奶酪作为舶 来品，西餐是其主要消费场景，奶酪是披萨、汉堡、焗饭等不可或缺的重要食材，尤其是 马苏里拉、芝士片等奶酪品类应用十分广泛。从目前奶酪的销售渠道可以发现，餐饮渠道 仍然是国内奶酪的主流消费渠道，根据 Euromonitor 的数据，2018 年中国奶酪销量达 9.25 万吨，其中餐饮渠道占国内奶酪总消费量的 58%，披萨等西式连锁快餐厅、面包厂 是最主要的客户来源。受西式餐饮习惯的潜移默化及人们对健康饮食生活追求提升影响， 下游餐饮厂商对奶酪需求量保持稳定

33、较快增长。 餐饮渠道中除西餐厅外，在烘焙行业和奶茶行业的应用场景也逐步丰富。餐饮渠道中除西餐厅外，在烘焙行业和奶茶行业的应用场景也逐步丰富。从餐饮细分行业 增速看，西餐收入增速相对较低，2018 年为 10%，故奶酪在餐饮下游应用场景的突破也 成为了重点方向， 除了为餐饮西餐厅和工业客户提供黄油、 稀奶油、 炼乳和马苏里拉奶酪、 奶油芝士、芝士片等产品外，奶酪也更多地出现在如喜茶、奈雪的茶等众多茶饮、烘焙网 红产品中，大众的参与、传播，也会使得奶酪得到更广泛性的应用。 图表图表10： 2016-2018 年餐饮细分行业收入增速年餐饮细分行业收入增速 图表图表11： 奶酪产品拓展餐饮多元应用场景

34、奶酪产品拓展餐饮多元应用场景 资料来源:中国饭店协会，华泰证券研究所 资料来源: 中国饭店协会，华泰证券研究所 现有零售渠道奶酪产品仍以家庭厨房为主要消费场景现有零售渠道奶酪产品仍以家庭厨房为主要消费场景， 未来增长点来自消费场景的突破和， 未来增长点来自消费场景的突破和 品类的“快消化”品类的“快消化” 。在零售渠道销售中，需要解决的是需求和购买频次的问题，目前国内 的奶酪零售端消费驱动力相对还较弱，消费场景局限于家庭厨房，且由于国内消费者对传 统原制奶酪的口感不适应，这就导致了奶酪消费的需求非刚性以及购买频次较低。目前， 为了解决应用场景的问题， 实现产品快消化， 国内奶酪企业主要从以下几个方面做出改变： 1）原制奶酪让位）原制奶酪让位于于再制奶酪，再制奶酪，再制再制奶酪中甜口感相较于原制奶酪口感更容易被接受，奶酪中甜口感相较于原制奶酪口感更容易被接受，先先 以以再制奶酪为突破口培育消费者习惯，再以原制奶酪高营养价值进行扩展吸再制奶酪为突破口培育消费者习惯，再以原制奶酪高营养价值进