1、公司深度研究 | 金宏气体 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 纵横发展的综合气体龙头，广阔空间，大有可为 金宏气体（688106.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 金宏气体金宏气体 公司评级 买入 股票代码 688106 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.88 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 相关研究相关研究 -21%-9%3%15%27%39%51%63%-072021-11金宏气体电子化学品沪深300 核心结论核心结论 摘要内容：摘要内容： 国内民营气体龙头，具

2、有较强的核心竞争力。国内民营气体龙头，具有较强的核心竞争力。公司是从事气体研发、生产、 销售的供应商， 目前已成为国内最大的覆盖大宗气体和特种气体的民营企业，客户涵盖电子半导体、医疗、环保等行业，现有产品种类100多种，近三年特种气体营收CAGR为18.7%、大宗气体营收CAGR为19.7%。未来随着纵横战略的推进，公司有望迅速发展。 公司处于工业气体的优质赛道。公司处于工业气体的优质赛道。气体是工业的血液，市场规模大且需求稳定， 据中国产业信息网数据， 2019年全球工业气体市场规模为1318亿美元，近五年CAGR大于10%，由于行业具有较高的技术壁垒、客户黏性以及马太效应，海外形成了以林德

3、集团、法液空等龙头为主的垄断格局。 特种气体国产替代下加速产品导入。特种气体国产替代下加速产品导入。根据产业信息网数据，特种气体市场占到工业气体的1/3左右，并具有技术壁垒高、附加值高、产品与服务融合的特点。随着国内晶圆代工厂的持续扩产，未来增速有望维持在15%以上，但海外龙头占有市场份额的85%，随着中美贸易摩擦和供应链加速国产化的情况下，特种气体国产替代进程加速，公司迎来绝佳发展机遇。 “纵向发展、横向布局纵向发展、横向布局”战略构筑企业竞争优势。战略构筑企业竞争优势。公司坚持纵横发展战略：1）纵向开发，不断推出特气品类，扩展下游客户；2）横向布局，通过收购兼并及投资设厂扩大市场份额，把区

4、域优势从华东延伸至全国。 投资建议：投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为23.19、31.19、42.27亿元，归母净利润分别为2.53、4.03、5.75亿元。公司是特种气体行业领先企业， 技术领先、 客户资源优秀、 行业国产替代加速， 给予2022年55XPE，对应目标价28.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行影响工业气体需求；半导体气体推进不及预期。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,243 1,741 2,319 3,119 4,227 增长率 7.1% 40.0% 33.

5、2% 34.5% 35.6% 归母净利润 (百万元) 197 167 253 403 575 增长率 10.5% -15.3% 51.7% 58.9% 42.7% 每股收益（EPS） 0.41 0.34 0.52 0.83 1.19 市盈率（P/E） 55.2 65.2 43.0 27.0 18.9 市净率（P/B） 3.9 4.1 3.6 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 公司深度研究 | 金宏气体 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 索引 内容

6、目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 金宏气体核心指标概览 . 6 一、金宏气体：国内工业气体领军企业 . 7 1.1 砥砺奋进二十载，造就行业标杆 . 7 1.2 股权较为集中，管理层技术背景深厚 . 9 1.3 业绩稳中有升，特种气体引领增长 . 10 二、普气市场向龙头聚集，电子特气进口替代进程加速 . 11 2.1 工业气体市场空间大、竞争格局较为垄断 . 11 2.1.1 工业气体构成主要是大宗气体和特种气体 . 11 2.1.2 工业气体市场空间巨大，呈现寡头垄断格局 . 13 2.1.3 现场制气模式海外

7、龙头领先，零售模式竞争激烈 . 15 2.2 电子特气国产替代进程加速，增量空间广阔 . 17 2.2.1 电子特气种类丰富，应用广泛 . 17 2.2.2 电子特气市场国产替代加速 . 19 三、纵向发展、横向布局，构筑企业竞争优势 . 24 3.1 纵向开发，品类拓展迅速 . 24 3.2 横向布局，扩大异地市场份额 . 28 3.3 募投项目立足纵横发展战略 . 29 四、盈利预测和投资建议 . 30 5.1 核心假设和盈利预测 . 30 5.2 相对估值 . 31 5.3 绝对估值 . 31 5.4 投资建议 . 32 五、风险提示 . 32 图表目录 图 1：金宏气体核心指标概览图

8、. 6 图 2：公司发展历程 . 7 图 3：公司在产业链中的位置及主要客户 . 8 QYkXuYcXgVvVfW2X9Y9PdN8OmOmMoMsQiNnNoNkPtRzR8OrRxOwMtQvNxNtOtO 公司深度研究 | 金宏气体 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 图 4：前五大客户占比 . 8 图 5：前五大供应商占比 . 8 图 6：公司股权较为集中 . 9 图 7：公司部分子公司、孙公司分工和定位 . 9 图 8：公司营业收入（亿元） . 10 图 9：公司归母净利润（亿元） . 10 图 10：公司营业收入拆分（

9、亿元） . 10 图 11：大宗气体和特种气体占比较大 . 10 图 12：公司整体毛利率和净利率 . 11 图 13：公司毛利率拆分 . 11 图 14：公司研发费用率逐年上升 . 11 图 15：近两年公司期间费用率在 20%左右 . 11 图 16：工业气体主要分为大宗气体和特种气体 . 12 图 17：国内工业气体行业正处于高速发展期 . 13 图 18：全球工业气体市场规模及增速 . 13 图 19：国内工业气体市场规模及增速 . 13 图 20：中国工业气体区域分布情况（截至 2021 年 7 月） . 14 图 21：2020 年国内工业气体企业占比情况 . 14 图 22：中国

10、第三方制气占比逐步提升 . 14 图 23：中国第三方制气占比还有提升空间 . 14 图 35：电子工业气体应用占比逐年提升 . 15 图 24：国内主要区域的气体零售参与者 . 17 图 36：2020 年中国特种气体下游细分领域占比 . 18 图 36：我国电子特气市场规模保持高增速 . 19 图 29：全球半导体晶圆制造材料市场规模（亿美元） . 19 图 30：电子特气在半导体制造材料占比 13% . 19 图 31：2020 年底全球各地晶圆产能分布 . 20 图 32：中国用于集成电路的电子特气市场规模预测 . 20 图 33：全球电子气体竞争格局 . 21 图 34：国内电子气体

11、竞争格局 . 21 图 36：公司研发实力强劲 . 24 图 37：公司销售收入主要来源于华东地区 . 29 图 38：公司控股、参股公司分布 . 29 表 1：公司部分管理人员及核心技术人员 . 9 表 2：气体市场需求变化 . 12 表 3：国内工业气体企业 . 14 表 4：气体市场业务模式划分 . 16 表 5：电子气体分类 . 18 公司深度研究 | 金宏气体 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 表 6：成本比例 . 18 表 7：2016-2020 年全球半导体原材料各细分领域产值（亿美元） . 19 表 8：公司部分

12、特种气体在国内市场占比较大 . 21 表 9：国内主要气体公司特种气体产品 . 21 表 10：公司主要特种气体国产化进程及发展动力 . 22 表 11：我国电子气体产业相关政策 . 23 表 12：公司核心技术 . 25 表 13：公司超纯氨、高纯氩已经达到国外巨头同一水平 . 25 表 14：公司在研项目 23 个，电子特气产品超半数 . 26 表 15：公司 TEOS 已达到 9N 产品等级 . 28 表 16：公司募投项目及进展 . 29 表 17：公司收入（百万元）与毛利率预测 . 30 表 18：可比公司估值对比 . 31 表 19：公司绝对估值假设 . 31 表 20：FCFF

13、绝对估值结果 . 31 公司深度研究 | 金宏气体 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 大宗气体：大宗气体：公司通过通过收购兼并及投资设厂进行横向布局，不断扩大市场份额和建立区位优势，结合国内工业气体年均增速、制气外包比例等因素，我们预计 2022-2024 年公司该部分营收增速分别为 30%、30%、30%。毛利率分别为 35%、36%、37%。 特种气体：特种气体：伴随着中美贸易摩擦和国内晶圆厂的不断扩产，国内特种气体的国产进程逐渐加速，公司通过纵向发展战略陆续推出特种气体新品，通过下游客户

14、验证后批量供货。我们预计 2022-2024 年营收增速分别为 45%、45%、45%。毛利率分别为 37%、40%、40%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为：市场认为：气体行业尤其特种气体下游应用和客户分散，单产品市场空间小，如遇新品开发不利影响公司业绩。 我们认为：我们认为： 1） 工业气体赛道长坡厚雪， 容易产生） 工业气体赛道长坡厚雪， 容易产生大市值龙头：大市值龙头： 工业气体作为制造业耗材，市场规模大， 需求稳定， 海外已经形成林德集团、 法液空等龙头公司， 目前国内龙头缺位，看好公司借助科创板平台提升行业地位。 2）公司是国内气体领先企业，）公司是国内气体领先企业，具

15、具有技术、资金、区位等多重优势：有技术、资金、区位等多重优势：公司是国内最大的覆盖大宗气体、特种气体的民营企业，产品超 100 余种，大宗气体来看，公司是华东地区龙头，并且不断通过横向布局延伸趣味优势；特种气体来看，细分产品例如超纯氨技术指标媲美海外龙头， 并且已取得市场领先地位。 登录科创板后公司有望借助资本融资迅速发展、 3）特种气体国产化进程加速，公司有望）特种气体国产化进程加速，公司有望受益：受益：随着中美贸易摩擦和国内晶圆厂的扩产，电子特种气体的国产化进程加速，公司有望借助产品品质、技术和服务优势迅速发展。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、宏观经济向好，气体需求保持高增速。 2、特

16、种气体导入客户加速，新产能释放加速。 估值与目标价估值与目标价 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 23.19、 31.19、 42.27 亿元， 归母净利润分别为 2.53、4.03、5.75 亿元。公司是特种气体行业领先企业，技术领先、客户资源优秀、行业国产替代加速，给予 2022 年 55XPE，对应目标价 28.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究 | 金宏气体 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 金宏气体金宏气体核心指标概览核心指标概览 图 1：金宏气体核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证

17、券研发中心 公司深度研究 | 金宏气体 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 一、一、金宏气体：金宏气体：国内工业气体领军企业国内工业气体领军企业 1.1 砥砺奋进二十载，造就行业标杆砥砺奋进二十载，造就行业标杆 公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商。 公司成立于 1999 年， 2020 年登陆科创板。目前主营产品为特种气体、 大宗气体和天然气， 服务于电子半导体、 医疗健康、 节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户，销售网点以华东地区为中心遍布全国各地。公司目前已经建立品类

18、完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络。根据中国工业气体工业协会的统计，2018-2020 年公司销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。 图 2：公司发展历程 资料来源：公司官网，招股说明书，西部证券研发中心 公司公司气体品类齐全， 广泛应用于电子半导体行业。气体品类齐全， 广泛应用于电子半导体行业。 公司产品线较广， 气体产品达 100 多种，主要产品应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，其中公司的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、硅烷混合气、八氟环丁烷等特种气体以及电子级氧

19、、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。 “横向布局、纵向开发横向布局、纵向开发”战略构筑企业竞争优势。战略构筑企业竞争优势。公司通过纵横发展战略：1）纵向开发，在特种气体方面，不断推出特种气体新品类，扩展国内外头部客户，提高公司在特气领域市占率；2）横向布局，在大宗气体方面，公司通过收购兼并及投资设厂扩大市场份额，把区域优势从华东延伸至全国。 公司深度研究 | 金宏气体 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 图 3：公司在产业链中的位置及主要客户 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司公司下游下游客户众多客户众多，有望，有

20、望导入导入更多国内外大型电子半导体客户。更多国内外大型电子半导体客户。近五年公司前五大客户占营收比例保持在 15%以下，2021 年前五大客户占营收比重为 6.55%，单一客户风险较小。自 2017 年下半年起，公司陆续和亨通光电、乾照光电、聚灿光电等知名企业签订长期合同。2021 年，公司自主研发的超纯氨已正式供应 SK 海力士半导体；中芯国际上海工厂和天津工厂正在对高纯氧化亚氮、超纯氨进行测试。 供应商较为分散供应商较为分散，前五大供应商占比逐渐下降，前五大供应商占比逐渐下降。近五年公司前五大供应商占年度采购总额比例约为 19%-30%，不存在单一供应商依赖。直接材料是主营业务成本最重要构

21、成部分，2017-2019 年，特种气体中直接材料占主营业务成本的比重分别为 74.9%、75%及 72.9%，大宗气体为 75.2%、69.4%及 64.1%，公司容易受到原材料价格的影响。分散的供应商体系增加了公司的可选择性，较大地降低单一客户涨价风险，同时也更能匹配公司多种类的产品需求。 图 4：前五大客户占比 图 5：前五大供应商占比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021占营收比例0%5%10%15%20%25%30%35%200202021

22、占年度采购比例 公司深度研究 | 金宏气体 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 1.2 股权股权较为集中，管理层技术背景深厚较为集中，管理层技术背景深厚 公司公司股权较为集中。股权较为集中。实控人为金向华、金建萍，其中金向华直接持股 25.51%，其控股的金宏投资持股 1.8%， 金建萍持股 7.45%， 合计持股 34.76%， 第二大股东朱根林持股 10.27%。 图 6：公司股权较为集中 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 7：公司部分子公司、孙公司分工和定位 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 创始人从业创始人从

23、业 20 余年，管理层经验丰富。余年，管理层经验丰富。公司创始人、董事长、总经理金向华先生自 1998年任职金宏气体，金总参与申请已授权发明专利 32 项、实用新型专利 103 项、外观设计专利 9 项，参与设计计算机软件著作权 5 项，并参与编写了 5 项国家标准，拥有丰富的管理经验和深厚的技术积累。 表 1：公司部分管理人员及核心技术人员 姓名 职务 介绍 金向华 董事长，总经理，核心技术人员 本科学历，高级经济师，工程师。1995 年 7 月至 1997 年 12 月任吴县耐火材料厂生产部主管； 1998 年 1 月至 1999 年 10 月任苏州市液氧制造厂经理； 1999年 10 月

24、至 2008 年 12 月任苏州市金宏气体有限公司执行董事；2008 年 12 月至 2009 年 10 月任苏州市金宏气体有限公司董事长兼总经理；2009 年 10 月至今任苏州金宏气体股份有限公司董事长兼总经理。 师东升 副总经理、核心技术人员 本科学历，高级工程师。1997 年 8 月至 2016 年 4 月，就职于吉化苏州安利化工有限公司，历任车间主任、安全总监、总工程师、副总经理等；2016 年 4月至 2020 年 6 月任苏州金宏气体股份有限公司运营总监；2020 年 6 月至今任苏州金宏气体股份有限公司副总经理。 孙猛 研发中心主任、核心技术人员 博士学位，研究员级高级工程师。

25、2008 年 8 月至 2011 年 12 月，长虹集团四川虹欧显示器件有限公司北京 PDP 研发中心任研发工程师、项目经理；2012年 1 月至今，任金宏气体研发中心主任；2012 年 10 月至今任全国半导体设备和材料标准化技术委员会气体分技术委员会委员。主持或参与省部级项目 10 公司深度研究 | 金宏气体 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 项。 2013 年度被列入江苏省博士集聚计划， 作为发明人共申请发明专利 52 项、实用新型专利 89 项，参与编写国家标准 5 项。 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.3

26、业绩稳中有升，特种气体引领增长业绩稳中有升，特种气体引领增长 公司公司 2017-2021 年营收年营收 CAGR 为为 18.2%， 归母净利润， 归母净利润 CAGR 为为 20.6%。 公司 2021 年度实现营收 17.41 亿元，同比增长 40.05%；受原材料价格涨价和公司纵横战略的推进，2021年度归母净利润为 1.67 亿元， 同比有所下滑。 在我国工业气体市场需求快速增长的背景下，公司在横向布局扩大大宗气体销售规模的同时， 纵向开拓特种气体品类并拓展电子半导体领域客户，横纵布局下公司业绩有望继续上升。 图 8：公司营业收入（亿元） 图 9：公司归母净利润（亿元） 资料来源：W

27、ind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 主要收入来源于主要收入来源于大宗气体大宗气体和特种气体和特种气体。近五年来，公司大宗气体和特种气体营收占比均约40%。2021 年公司大宗气体、特种气体及天然气分别实现营收 6.99、6.59、1.51 亿元，营收占比分别为 40%、38%和 13%。 图 10：公司营业收入拆分（亿元） 图 11：大宗气体和特种气体占比较大 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司盈利能力公司盈利能力整体整体较稳定较稳定。 2017-2021 年公司毛利率分别为 39.44%、 44.39%、 48.59%

28、、 36.47%和 29.96%；净利率分别为 9.04%、12.86%、15.78%、16.26%和 9.57%。2020 年起运费从销售费用调整至营业成本，导致毛利率下降，剔除运费影响，毛利率下降 0.98pct。2021年度公司受原材料涨价影响，毛利率和净利率分别下滑 6.51pct 和 6.69pct。分产品来看，大宗气体和特种气体毛利率较高，2017-2020 年大宗气体和特种气体的毛利率维持在40%-50%左右，2021 年大宗气体和特种气体毛利率分别下滑 2.72pct 和 10.91pct。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501

29、8201920202021营业收入增速-20%0%20%40%60%80%00.511.522.5200202021归母净利润增速050021特种气体大宗气体清洁煤气其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021特种气体大宗气体清洁煤气其他业务 公司深度研究 | 金宏气体 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 图 12：公司整体毛利率和净利率 图 13：公司毛利率拆分 资料来源：Wind，西部证券研

30、发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 研发研发费用费用逐年增加逐年增加， 期间费用率稳定。， 期间费用率稳定。 2017 至 2021 年公司研发费用率从 2.5%增至 4.0%。公司重点研发方向为应用于电子半导体领域的特种气体和大宗气体， 目前自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等超高纯气体已得到国内知名半导体厂商认可，公司依靠核心技术产生的收入占营业收入的比重在 87%以上。截至 2021 年 12 月，公司共取得各项专利 255 项，其中发明专利 43 项。公司期间费用率在 2019 年前维持在 28%左右，2020 年后降至 20%左右，处于合理区间。 图 14：公司研发费用率逐年上

31、升 图 15：近两年公司期间费用率在 20%左右 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、二、普气市场向龙头聚集，电子特气进口替代进程加速普气市场向龙头聚集，电子特气进口替代进程加速 2.1 工业气体市场空间大、竞争格局较为垄断工业气体市场空间大、竞争格局较为垄断 2.1.1 工业气体构成主要是大宗气体和特种气体工业气体构成主要是大宗气体和特种气体 工业气体包含空分气体、 合成气体和特种气体。工业气体包含空分气体、 合成气体和特种气体。 工业气体指的是常温常压下呈气态的产品，是现代工业的基础原材料，广泛应用于传统工业和新兴行业。根据制备方式和应用领域的不

32、同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，其中大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，一般对大宗气体纯度要求在 99.99%左右，主要用于冶金、化工机械、电力等传统工业。特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等，对气体的纯度和质量极高，单一品种产销量较小，下游主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光伏、新能源等新兴产业。 0%10%20%30%40%50%60%200202021毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%200202021特种气体大宗气体清洁煤气其他业务0.0%0.5%1.0%1.5%

33、2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%00.10.20.30.40.50.60.70.8200202021研发费用（亿元）研发费用率-5%0%5%10%15%20%200202021销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率 公司深度研究 | 金宏气体 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 图 16：工业气体主要分为大宗气体和特种气体 资料来源：和远气体招股说明书，西部证券研发中心 气体行业受气体行业受下游需求下游需求变化变化影响影响更新迭代。更新迭代。20 世纪初，铁路、造船发

34、展带动了钢铁需求，提高了用于钢铁焊接与切割的乙炔、氧气需求。20 世纪中期，石油精炼的需求使得氮气用量迅速增加。20 世纪末，半导体、航天航空、能源、医疗行业高速发展，可用于离子束切割、 火箭燃料、 低碳新能源、 医疗设备的氢气、 高纯空分气体、 稀有气体等市场快速扩大。21 世纪以来， 电子半导体领域蓬勃发展， 电子特气被广泛应用， 定制化气体产品开始出现。 表 2：气体市场需求变化 时间 市场需求 应用领域 行业 1910-1940s 乙炔、氧气 焊接、切割 铁路、造船 1950s 氧气 高炉用气 钢铁、造船 1960s 氮气（惰气） 石油精炼 石化、电子 1970s-1980s 氧气、氮

35、气、氩气、氙气、氪气、氖气、甲硅烷 离子束切割、 特种钢铁、 除杂、火箭燃料 半导体、有色/黑色金属、航天航空 1990s 氢气、氮气 氢能源电池、低碳新能源、医疗设备 移动手机、能源、医疗、工程 2000s 电子材料气体 LEDs、LCDs、半导体 电子半导体 资料来源：大阳日酸公司公告，西部证券研发中心 国内工业气体行业起步较晚，目前处于高速发展阶段。国内工业气体行业起步较晚，目前处于高速发展阶段。我国工业气体行业起步约在 1949年，主要是氧气、氦气等常用气体。20 世纪 80 年代进入发展初期，外资气体企业开始进入中国市场。21 世纪后，我国工业气体企业打破技术垄断，头部企业发挥其先发

36、优势，实现国产气体从无到有的突破，目前我国工业气体行业正处于高速发展阶段，前景广阔。 公司深度研究 | 金宏气体 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 图 17：国内工业气体行业正处于高速发展期 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 2.1.2 工业气体市场空间巨大，呈现寡头垄断格局工业气体市场空间巨大，呈现寡头垄断格局 工业气体市场规模巨大。工业气体市场规模巨大。 2020 年全球气体市场规模 1341 亿美元， 年均增速约为 5%-10%，呈现稳步增长态势。国内气体市场规模约 1500 亿元，“十三五”规划带动工业气体的

37、相关下游领域快速发展，年均增速约为 10%。 图 18：全球工业气体市场规模及增速 图 19：国内工业气体市场规模及增速 资料来源：亿渡数据，西部证券研发中心 资料来源：中国产业信息网，西部证券研发中心 国内气体供应商数量众多，但呈现寡头垄断特征。国内气体供应商数量众多，但呈现寡头垄断特征。截至 2021 年 7 月，我国企业名称以及经营范围含有工业气体的企业超过33万家， 其中华东地区的工业气体相关企业数量最多，达到 16 万家。全球市场来看，市场份额主要集中在林德集团、法液空、空气化工、太阳日酸等龙头企业，CR3 林德集团、法液空和空气产品合计占比超 70%；国内市场来看，主要厂商仍以外资

38、为主，林德集团、法液空和美国空气化工占国内近 45%的市场份额。由于工业气体具有较高的技术壁垒、行业马太效应，同时气体公司与客户的粘性很大，未来寡头垄断的市场格局会延续。 0%5%10%15%20%25%0200400600800016002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球工业气体市场规模（亿美元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201

39、7 2018 2019 2020国内工业气体市场规模（亿元）YOY 公司深度研究 | 金宏气体 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 图 20：中国工业气体区域分布情况（截至 2021 年 7 月） 图 21：2020 年国内工业气体企业占比情况 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：Frost Sullivan，前瞻产业研究院，西部证券研发中心 国内外包供气市场规模提升空间较大。国内外包供气市场规模提升空间较大。2014-2019 年，国内独立供应商模式市场规模占比从 49%提升至 55%， 独立供应商供气模式越

40、来越成为常态。 根据前瞻产业研究院数据， 2020年第三方现场制气在国内整体现场制气的占比达到 57%， 但相较于发达国家 80%的占比还有差距，国内专业外包供气还有广阔的市场空间。 图 22：中国第三方制气占比逐步提升 图 23：中国第三方制气占比还有提升空间 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 表 3：国内工业气体企业 国内企业国内企业 产品产品 应用应用 主要客户主要客户 2021H1 进展进展 金宏气体金宏气体 特种气体、 大宗气体和天然气三大类 100 多个气体品种。 公司超纯氨特种气体在国内市占率超过 50%。 集成电路、 液晶面

41、板、 LED、光纤通信、 光伏、 医疗健康、节能环保、 新材料、 新能源、高端装备制造、 食品、 冶金、化工、机械制造等 联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、华天科技、士兰微等、京东方、三星电子、天马微电子、TCL 华星等 自主研发的超纯氨已通过 SK海力士测试，目前已正式供应；自主研发的高纯氧化亚氮目前在中芯国际上海工厂完成测试 华特气体华特气体 特种气体包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、 高纯一氧化碳、 光刻气等230 余种，普通气体 10 余种 集成电路、 显示面板、 光伏新能源、光纤光缆、冶金、化工等 实现国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，中芯

42、国际、长江存储、华润微电子、士兰微、英诺赛科等 新认证的客户长鑫、泰科天润等已供货；高纯氨产品已通过上海积塔 8 寸产线认证；光刻气 Ar/Ne/Xe 通过全球第二大光刻机生产商 GIGAPHOTON的认证；锗烷通过德国最大半导体制造厂英飞凌的认证 50.57%10.33%9.62%9%7.79%6.93%5.77%华东地区华南地区华北地区华中地区西南地区西北地区东北地区14.25%17.04%14.17%5.06%4.97%3.32%1.00%1.00%39.20%德国林德法国液化空气美国空气化工上海石化诚志股份杭氧股份华谊集团创元科技其他0%20%40%60%80%100%20142015

43、20019独立供应商自给0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%发达国家中国 公司深度研究 | 金宏气体 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 凯美特气凯美特气 拥有 12 套电子特种气体生产及辅助装置， 生产半导体、 面板、 航天、 医疗等领域急需的超高纯气体和多元混配气。 半导体、面板、航天、医疗等 南大光电、光谱特气、上海谂筠实业等 完成氘代甲醇制备工艺路线优化和验证，产品纯度达到预期，将送至第三方检测确认 雅克科技雅克科技 通过子公司成都科美特， 生产和销售四氟化碳和六氟化硫 半导体

44、、电力设备、冷冻、电子器件清洗、 有色金属冶炼、医疗、气象、化工等 SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子、 英特尔、 LG 显示屏、友达光电、中芯国际、长江储存、合肥长鑫、京东方、华星光电、惠科等 为台积电、三星电子等批量供应四氟化碳；六氟化硫新产线开始投产；四氟化碳新产线预计今年第四季度投产 昊华科技昊华科技 特种气体包括光明院的氢化物（如硫化氢硒化氢）、黎明院的氟化气体 集成电路、 电力设备、 LED、光纤光缆、 太阳能光伏、 医疗健康、环保监测等 京东方等 “环保绝缘气体的分子设计和制备”课题通过工信部综合评价，已开展市场推广和销售 和远气体和远气体 普通气体、 特种气体及清洁能源三类

45、，包括氧气、氮气、氩气、 氦气、 天然气、 二氧化碳、乙炔、丙烷、各类混合气、特种气等 化工、食品、能源、照明、家电、钢铁、机械、农业、光伏、通信、电子、医疗等 台基半导体、智瑞半导体、高德红外、奇宏光电、飞利浦、菲利华、中国石化、中建钢构、中国船舶等 投资运行新疆晶科能源单晶硅富氩尾气回收提纯循环利用、湖北兴发集团氯碱尾气回收制取高纯氢等尾气回收提纯再利用项目 资料来源：各公司公告，西部证券研发中心 电子工业气体应用占比逐年上升。电子工业气体应用占比逐年上升。我国工业气体用于钢铁石化行业的比重依然较大，但占比逐年缓慢下降，电子领域占比从 2014 年的 8%增至 2019 年的 11%，逐年

46、提升。随着半导体产业链向国内进一步转移，电子气体的在电子领域应用占比将继续提升。 图 24：电子工业气体应用占比逐年提升 资料来源：China Gas 招股书，西部证券研发中心 2.1.3 现场制气现场制气模式模式海外龙头领先，零售模式竞争激烈海外龙头领先，零售模式竞争激烈 气体市场按照交付方式细分为三大板块：气体市场按照交付方式细分为三大板块： 液态大宗货物（液态大宗货物（Liquid Bulk） ：） ：通常是液化后通过油轮或罐车运送，到现场再根据客户需要气化，这类服务合约是 3-5 年； 包装气体（包装气体（Packaged Gases） ：） ：对需求量较小的小型客户， 采用气瓶或是杜

47、瓦瓶运送。这一业务在欧洲、亚洲以及拉丁美洲开展，而在美国市场，这类交货方式主要用于氦0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001720182019电子钢铁石化其他 公司深度研究 | 金宏气体 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 气，仅服务于电子和核磁共振成像两类客户； 现场制气（现场制气（On-Site Gases） ：） ：对用量较大且需求稳定的客户，公司在临近现场建设生产设施以方便供气，或是通过管道从制备现场输送，这类生产设施的建设需要提前和客户签订 15-20 年的合约。

48、该模式给气体公司提供了长期稳定的现金流和回报。 表 4：气体市场业务模式划分 业务模式 运营模式 规模 半径 合同期 特点 应用领域 零售供气 瓶装气业务 根据需要随时送达客户端 小批量气体用户 特种气体不受运输半径限制;大宗气体覆盖充气站半径50km左右 1-3 年 客户分布广泛;高度网络密集型;看重配送和交付能力 储槽气业务 通过低温槽车送达客户端,将低温液体产品储存在客户现场的储槽中,供客户规模要求自行气化使用 满足中等规模 200km 左右 3-5 年 要求客户关系和配送能力,易受市场影响 现场制气 在客户端建造现场制气装置通过管网供应气体 满足大规模用气需要 - 10-20 年 资本

49、密集,服务要求高;技术和客户关系稳定;盈利能力持续性强,现金流稳定 资料来源：金宏气体招股说明书，西部证券研发中心 国内现场制气竞争激烈，国内现场制气竞争激烈，本土企业本土企业奋起直追奋起直追。以液化空气、林德集团为代表的外资气体供应商较早进入中国气体市场， 凭借资金实力和项目运作经验占领大部分国内现场制气市场。随着中国本土公司技术进步和产业升级，国内气体企业如盈德气体、宝钢气体等，借助成本和本土化优势，占据了国内一部分现场制气市场份额；现场制气市场容量大、现金流稳定、周期性波动小等优势吸引了上游空分设备厂商的业务延伸，杭氧股份、四川空分集团等空分设备生产厂商也加入到大规模现场制气的竞争。目前

50、，国内大型现场制气市场形成了外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面。 气体零售市场具有较强的地域性特点，气体零售市场具有较强的地域性特点，国内企业本土优势明显国内企业本土优势明显。大宗气体受到运输半径的限制，具有地域性特点。外资气体企业在国内主要定位于大型现场制气市场，其在零售市场的开拓能力与运输保障能力均较为有限， 因此国内零售气体市场参与者以本土气体供应商为主。零售气市场在我国起步较晚，目前市场集中度较低，具有较强的地域性特点。零售气企业一般会先在区域内建立先发优势，然后通过异地布点、兼并收购等方式，把现有配送服务模式复制到其他地区，扩大在其他区域的市场份额。 公司深度