1、科技先锋系列报告科技先锋系列报告246holoride：专注于车载：专注于车载VR娱乐系统娱乐系统许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师陈俊云陈俊云 前瞻研究前瞻研究首席首席分析师分析师中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究2022年年3月月25日日1 1资料来源：公司官网公司愿景：改变乘车娱乐体验，打造“移动游乐场”，推动沉浸式公司愿景：改变乘车娱乐体验，打造“移动游乐场”，推动沉浸式VRVR内容发展。内容发展。holorideholoride：专注于沉浸式车载：专注于沉浸式车载VRVR技术技术3ZnUhW8ZvZpWnMnPnO6MdN9PtRmMmOpNeRpPoNk

2、PoMwO8OmMwPvPnQsMuOtRoO2 2发展历史：源自奥迪的车载发展历史：源自奥迪的车载VRVR企业企业holorideholoride发展路径：早期以车载发展路径：早期以车载VRVR娱乐解决方案为主，逐渐融合区块链、加密货币等前沿技术娱乐解决方案为主，逐渐融合区块链、加密货币等前沿技术2015年，项目在奥迪的自动驾驶和数字业务部门内启动。2018年年底，项目从奥迪内部孵化并拆分为独立公司拆分为独立公司，以打造“移动游乐场”为愿景，开发沉浸式车载VR娱乐体验。2019年6月，公司与领先工作室Schell Games 、Mackevision,及REWIND 合作成立制作工作室，并以

3、“浩乐行”命名品牌，正式进军中国市场。2020年10月，入选高通XR企业计划。2021年年5月，启动基于月，启动基于Elrond区块链的生态系统，并于区块链的生态系统，并于7月与月与Unity合作，推出合作，推出 Elastic SDK及及CreatorSpace；同年；同年11月，公司成功发行加密货币月，公司成功发行加密货币RIDE。20152019.062019.062020.102021.052021.07项目孵化，主攻自动驾驶及VR开发2018.122021.11与Schell Games等合作，成立制作工作室入选高通XR企业计划推出Elastic SDK及Creator Space公

4、司于慕尼黑成立，公司于慕尼黑成立，专注开发车载专注开发车载VR娱娱乐方案乐方案启动基于启动基于Elrond区区块链的生态系统块链的生态系统以“浩乐行”命名品牌，正式进军中国市场成功发行加密货币成功发行加密货币RIDE3 3日期日期融资轮次融资轮次投资人投资人资金总额资金总额2021年4月22日A轮Terranet AB、MDC、Schell Games1000万欧元(1200万美元)2021年12月B轮Vendetta Capital、Woodstock Fund未披露资料来源：天眼查，公司官网截至目前，公司已获两轮融资。其中，首轮融资额超截至目前，公司已获两轮融资。其中，首轮融资额超1000

5、1000万欧元、融资后估值达万欧元、融资后估值达30003000万欧元万欧元融资历史：首轮融资融资历史：首轮融资12001200万美元，估值万美元，估值36003600万美元万美元4 4创始人团队创始人团队资料来源：公司官网，中信证券研究部公司创始团队拥有丰富的创业经验、数字化经验、自动驾驶和沉浸科技研究经验公司创始团队拥有丰富的创业经验、数字化经验、自动驾驶和沉浸科技研究经验Nils Wollny联合创始人联合创始人/CEO/CEO曾任欧洲领先市场上市的数字化机构总经理、前奥迪数字业务主管。曾任欧洲领先市场上市的数字化机构总经理、前奥迪数字业务主管。尼尔斯被欧洲汽车新闻评为 “2020年新星

6、”。负责holoride的区块链技术。Daniel Profendiner联合创始人联合创始人/CTO/CTO自动驾驶汽车算法开发者，曾在奥迪公司担任沉浸科技负责人。自动驾驶汽车算法开发者，曾在奥迪公司担任沉浸科技负责人。拥有超过9年自动驾驶和虚拟化技术的编程及概念开发经验。Marcus Khne联合创始人联合创始人/ /知识产权总监知识产权总监德国最大的德国最大的VRVR社区之一的创始人，曾申请超过社区之一的创始人，曾申请超过200200项资讯娱乐和沉浸科技应用项资讯娱乐和沉浸科技应用专利。专利。在奥迪积累超过18年的产品营销、开发和战略经验。5 5资料来源：公司官网，中信证券研究部公司内部

7、员工经验丰富，并召集各领域的行业专家顾问为公司发展助力公司内部员工经验丰富，并召集各领域的行业专家顾问为公司发展助力员工组成：内部员工经验丰富，专家顾问保驾护航员工组成：内部员工经验丰富，专家顾问保驾护航内部员工共计30余人，来自奥迪、亚马逊、苹果、宝马、拜腾、NIO和XING等。积极从科技领域、好莱坞、游戏领域等召集行业专家顾问，从而进一步推动车载VR娱乐产业的发展，2020年4月份已组成8人专家顾问团队。其中包括：Oculus创始人之一Palmer Luckey；电影导演罗素兄弟Anthony Russo和Joseph Russo；HyperloopTT创始人兼CEO Dirk Ahlbo

8、rn；Metaio AR（被苹果收购）创始人ThomasAlt；Anorak Ventures创始人Kathleen Cohen等。6 6 6 6资料来源：公司白皮书，公司官网适应车辆运动的适应车辆运动的VRVR内容内容holorideholoride：商业模式，以车载娱乐为起点：商业模式，以车载娱乐为起点公司商业模式：以车载公司商业模式：以车载VR娱乐为起点娱乐为起点，通过开发者社区向教育通过开发者社区向教育、旅游旅游、营销等领域发展营销等领域发展。车载VR娱乐：前期专注于高吸引力的娱乐市场，提供适应车辆的车载游戏体验和视频流，特点是提供针对汽车的车载娱乐方案，为乘客提供适应汽车运动的游戏体

9、验。适应车辆运动的VR内容：将VR内容与汽车行驶数据实时匹配，同步汽车的转向、加速等物理运动，以及交通数据、行驶路线和时间，使VR内容适应车辆运动，进而与乘客的旅程完完美同步。重点应用于交通领域：尤其是与私家车服务及“交通即服务”（TaaS，如滴滴、uber）进行合作，以实现融入自动驾驶车辆中，从而为乘客提供丰富的车载娱乐内容。以车载娱乐系统为起点以车载娱乐系统为起点7 7holorideholoride：商业模式，向教育、办公等领域扩展：商业模式，向教育、办公等领域扩展公司商业模式：公司提供公司商业模式：公司提供Elastic SDKElastic SDK（软件开发包），给予开发者社区人员创

10、建自身应用程序的（软件开发包），给予开发者社区人员创建自身应用程序的权利，开发者社区将把权利，开发者社区将把holorideholoride产品扩展到教育等领域，包括旅游、商务办公、或营销。产品扩展到教育等领域，包括旅游、商务办公、或营销。教育领域：将迅速将全系投影产品扩展到教育领域，如互动学习办公领域：旅行与生产力相融合，如在旅途中舒适地工作健康领域：车载放松体验营销领域：品牌体验和产品推广资料来源：公司官网拓展至车载教育与办公等领域拓展至车载教育与办公等领域8 8holorideholoride：产品布局：产品布局To B 产品产品Holoride mode：一种面向开发者的技术授权一种面

11、向开发者的技术授权。通过将适应车辆运动的车载VR技术授权给流行的XR应用程序（如BigScreen VR、RecRoom），以便其能够提供车载娱乐。To C 产品产品Pass：一种面向用户的订阅服务：一种面向用户的订阅服务。公司作为出版商，向用户出售不同类型的内容订阅包，通过设备商店、公司官网及应用程序，直接与产品捆绑面向消费者出售Pass，或按需预定。 Watch Pass：购买后用户可享受嵌入车载运动环境的流媒体服务。 Play Pass：购买后用户可享受沉浸式、实时运动和位置同步的游戏互动体验。资料来源：公司官网，中信证券研究部绘制2B2B与与2C2C产品布局产品布局B端用户购买Holo

12、ride ModeC端用户购买Pass获得VR技术授权获得不同种类Pass（订阅资格）基于VR技术开发应用程序Watch PassPlay Pass9 9holorideholoride：车载：车载VRVR生态系统生态系统资料来源：公司官网，中信证券研究部沉浸式车载沉浸式车载VRVR娱乐生态系统娱乐生态系统Holoride AppHoloride平台内容开发包车辆定位1010holorideholoride：核心技术：核心技术车辆定位：用户体验与驾驶数据实时同步车辆定位：用户体验与驾驶数据实时同步holoride App：由应用程序提供：由应用程序提供VR内容内容Elastic SDK：提供车

13、载：提供车载VR内容的开发工具包内容的开发工具包holoride平台：连接汽车厂商、内容创作者与用户平台：连接汽车厂商、内容创作者与用户将用户体验与车辆运动、路面位置及地图数据实时同步自动驾驶软件根据媒体用例进行修改通过在乘客的个人XR设备上（如VR头盔、平板电脑等）运行该应用程序，可在车内连接车辆定位服务及VR内容订阅制，收益根据内容的播放和使用时间按比例向开发者分配与领先游戏工作室紧密合作，提供开发沉浸式车载VR内容的开发工具包，用于设计、测试和交付现有游戏引擎体验将汽车制造商、内容创作者与乘客联系起来，提供必要的网络服务、教程和文档由区块链加持，进一步加强内容生态系统公司专有技术栈：车辆

14、定位公司专有技术栈：车辆定位、Elastic SDK、holoride App、holoride 平台平台4个组件个组件，建立沉浸式车建立沉浸式车载载VR娱乐生态系统娱乐生态系统VR头显和车载系统之间采用蓝牙或WiFi无线通信方案，可由OEM厂商定制。VR头显在接收到车载传感器识别的数据后，holoride系统会根据IMU、ESC（电子稳定控制系统）、GNSS（卫星导航系统）数据来计算车辆的位置和状态，采样率和精度可达到要求后，系统将结合汽车位置变化，帮助VR内容实现综合的运动同步。公司开发的VR可与汽车运动速度和路线同步，从而缓解虚拟和现实运动不匹配造成的晕动症。1111holorideho

15、loride：核心技术：核心技术在进行在进行Holoride车载车载VR内容开发时内容开发时，为保证其与车辆运动的契合度为保证其与车辆运动的契合度，需要考虑到以下三个方面：需要考虑到以下三个方面：运动同步：运动同步：内容必须对驾驶路线和风格做出反应，而不是内容影响驾驶员驾驶，VR内容的开发人员不能假设车辆运动受到内容影响。交通感知：交通感知：内容开发过程中必须考虑到车辆周围的交通情况，比如高峰时段走走停停的交通、市中心的交通拥堵、夜间驾驶三者之间有完全不同的体验。位置感知：位置感知：车辆周围的道路和世界将定义乘客在VR中体验的环境，公司的Elastic SDK将根据地图的位置等数据生成内容，并

16、帮助整合实际环境。资料来源：公司官网车载车载VRVR内容示意图内容示意图1212holorideholoride：核心技术：核心技术Elastic的用户体验分为三个不同的层级的用户体验分为三个不同的层级，每一层级都承载一种特定类型的内容每一层级都承载一种特定类型的内容。三个层级的相互协同，确保用户体验与车辆运动是一致和无缝的，以提供流畅的用户体验。世界层：VR世界的基础，开发者通过Elastic SDK创造VR世界，并处理车辆运动数据。二维层：用于存放二维内容，与车辆运动方向保持一致以减轻晕车感。车辆层：存放用户个性化设计，如UI设计元素。资料来源：公司官网，中信证券研究部实现车载实现车载VR

17、VR的三个层级（的三个层级（LayerLayer）二维层车辆层世界层1313holorideholoride：核心技术：核心技术资料来源：公司官网，中信证券研究部绘制三个层级（三个层级（LayerLayer）各自的存放内容与功能）各自的存放内容与功能世界层世界层VR世界的基础层，是用户直接感受的VR世界。在 该 层 开 发 者 通 过Elastic SDK创建VR世界的内容和设计。获取足够的平衡感和空间定位信息，以避免用户的晕车感。二维层二维层用于存放2D内容（视频、2D 游戏、文本、图形、菜单等），是2D故事的主要舞台。该层与车辆转向一致，可以减轻感知VR内容对精神的消耗（如避免晕车）。可以

18、通过个人定制来完全控制该层。车辆层车辆层给予用户个性化设计的空间，用于可视化任何类型的车辆内部、UI设计元素或其他更小的设计单元。可视化现实车辆的运动和方向，并承载任何体验所需的holoride核心功能。1414开发者社区：开发者社区：CreatorCreator SpaceSpace提供提供APPAPP开发工具开发工具网2D Stage：整合长宽比、曲率和运动平滑选项：整合长宽比、曲率和运动平滑选项Modular Agency：根据车辆数据模块化特征排序筛选物体：根据车辆数据模块化特征排序筛选物体Collision Avoidance：助力打造流畅无碰撞的车载体验：助力打造流畅无碰撞的车载体

19、验Ride Recordings：记录不同场景的真实车辆驾驶数据：记录不同场景的真实车辆驾驶数据Creator Space：推出创作者空间：推出创作者空间，为开发者为开发者、设计师等提供开发平台及设计师等提供开发平台及Elastic SDK访问权限访问权限、车车辆数据及教程辆数据及教程，包括以下四种开发工具：包括以下四种开发工具：2D Stage：将2D内容集成到holoride应用程序中，具有不同的纵横比、曲率和运动平滑选项。Collision Avoidance：提高holoride应用程序运行时的流畅度。Modular Agency：基于车辆定位等数据，对对象进行优先级排序和过滤，并预测

20、游戏的性能需求。Ride Recordings：记录汽车实际驾驶中收集的旅行数据，分析用户乘坐体验。15151515区块链技术：融入区块链技术：融入ElrondElrond车载媒体平台与加密货币车载媒体平台与加密货币Elrond平台通过区块链智能合约平台通过区块链智能合约，发行并利用加密货币发行并利用加密货币RIDE，加速加速“Ride-to-Play-to-Earn”代币代币激励计划：激励计划：“Ride-to-Play-to-Earn”计划：为适应全球环保趋势，用户乘坐电动汽车、拼车即可获得代币等奖励（基于Elrond的区块链、NFT等技术实现），并通过平台连接汽车厂商、内容创作者与用户。

21、融合区块链与加密货币：保证所有参与者能够公平透明地从系统中受益。公司通过发售公司通过发售RIDE募资：募资：根据Holoride官方透露，发行RIDE代币所募集资金主要用于平台内容创作、平台开发&区块链升级、内容升级，三者分别占总募集资金的70%、13%、10%。Ride to Play to Earn Ride to Play to Earn 激励计划激励计划RIDERIDE 募资使用规划募资使用规划70%13%10%8%平台内容创作平台开发与区块链升级内容营销留存资金1616资料来源：公司官网公司合作伙伴包括：公司合作伙伴包括： XRXR平台和技术公司、汽车制造商和移动供应商、内容创作者和

22、媒体公司。平台和技术公司、汽车制造商和移动供应商、内容创作者和媒体公司。合作伙伴合作伙伴1717合作情况：与奥迪合作将合作情况：与奥迪合作将VR娱乐引入量产娱乐引入量产2022年年3月公司宣布基于头显的月公司宣布基于头显的VR娱乐系统将于娱乐系统将于6月在配备新月在配备新MIB 3车机系统的部分奥迪车机系统的部分奥迪车型上亮相车型上亮相。双方积极布局无人驾驶汽车带来的市场机会双方积极布局无人驾驶汽车带来的市场机会，希望在自动驾驶汽车的技术堆栈中占领高希望在自动驾驶汽车的技术堆栈中占领高地地。资料来源：公司官网Holoride与与Audi合作，将合作，将VR娱乐引入批量生产，布局无人驾驶领域娱乐

23、引入批量生产，布局无人驾驶领域1818资料来源：公司官网2022年年2月与月与HTC合作推出头显合作推出头显VR车载娱乐设备车载娱乐设备奥迪将在部分旗下车型引入该设备奥迪将在部分旗下车型引入该设备合作情况：与合作情况：与HTC合作部署头显合作部署头显VR车载娱乐设备车载娱乐设备2022年年2月月25日宣布与日宣布与HTC VIVE合作在合作在 VIVE Flow上部署其扩展现实上部署其扩展现实 (XR) 技术技术。预计预计2022年下半年年下半年，VIVE Flow 将成为首款可用于汽车系列集成的将成为首款可用于汽车系列集成的holoride VR设备设备。借助借助VIVE Flow，用户可使

24、用与传统用户可使用与传统VR设备相同的直观手势自然地在虚拟世界中导航和设备相同的直观手势自然地在虚拟世界中导航和操纵操纵。奧迪将把此套解決方案带到旗下奧迪将把此套解決方案带到旗下A4、A6、A8、Q5，以及以及e-tron GT车款车款。1919资料来源：腾讯科技Elastic Graph定义物体生成位置和程序化地形外貌定义物体生成位置和程序化地形外貌Elastic Content呈现现实参考位置和地图数据呈现现实参考位置和地图数据合作情况：与合作情况：与Unity合作推出合作推出 Elastic SDK2021年年7月与月与Unity合作推出合作推出Elastic SDK（软件开发包软件开发

25、包），除基本除基本VR引擎设计引擎设计、测试工测试工具集外具集外，还包括车机联动还包括车机联动，地理围栏地理围栏、以及结合区块链玩法等以及结合区块链玩法等。套件的核心是一张定义对象摆放和地形外观的节点图套件的核心是一张定义对象摆放和地形外观的节点图，它包括两个大类：贴图节点它包括两个大类：贴图节点（可可视作视作2D纹理纹理）和姿态节点和姿态节点，分别作为位置坐标分别作为位置坐标-转角转角-元组容器元组容器，为物体的生成提供数据为物体的生成提供数据。套件的可扩展性还允许套件的可扩展性还允许 Unity 开发者编写自定义节点开发者编写自定义节点、创建响应式游戏对象；创建响应式游戏对象；holori

26、de的的 player 预制件则负责提供车辆的加速度预制件则负责提供车辆的加速度、路面位置和车速等传感器数据路面位置和车速等传感器数据。2020合作情况：与合作情况：与Terranet AB合作探索物体检测合作探索物体检测技术技术2021年年11月与月与Terranet AB合作开发合作开发VoxelFlow快速物体检测技术快速物体检测技术，革新自动驾驶车辆的乘客体验革新自动驾驶车辆的乘客体验。Terranet的超快速物体检测与VoxelFlowTM结合为多功能传感器技术软件，并整合到holoride生态系统中，增强实时车内XR体验。Terranet的游戏地平线概念与holoride的Elas

27、tic SDK融合，显著减少创建虚拟环境的设计时间，节约开发人员资源。holoride将被整合到NEVS专用于城市地区，旨在重塑城市的移动出行的PONS移动出行系统中。资料来源：Terranet2021年年11月，月，holorode与与Terranet AB合作探索自动驾驶汽车的超人类视觉技术合作探索自动驾驶汽车的超人类视觉技术2121合作情况：与保时捷、合作情况：与保时捷、Discovery合作推出娱乐系统合作推出娱乐系统2019年年9月与月与保时捷保时捷合作推出车载合作推出车载VR娱乐系统娱乐系统，除基本除基本VR引擎设计引擎设计、测试工具集外测试工具集外，还还包括车机包括车机联动联动、

28、地理地理围栏围栏、以及结合区块链玩法等以及结合区块链玩法等。将带有传感器的将带有传感器的VR头显与汽车配对头显与汽车配对，其内容与车辆前进方向同步能够给乘客其内容与车辆前进方向同步能够给乘客，大大减少大大减少了晕车的症状；了晕车的症状；Ambi技术允许乘客使用技术允许乘客使用VR头显设备观看由头显设备观看由Discovery提供的提供的2D视频视频。该系统还将能够评估导航数据该系统还将能够评估导航数据，判断旅程时间判断旅程时间，从而制定相应的游戏时长；或集成其他从而制定相应的游戏时长；或集成其他娱乐服务娱乐服务，如电影或虚拟会议如电影或虚拟会议，以提高乘客的工作效率以提高乘客的工作效率。资料来

29、源：公司官网2019年年9月，月，holoride与保时捷、与保时捷、Discovery合作推出车载合作推出车载VR娱乐系统娱乐系统2222合作情况：与合作情况：与Elrond合作部署区块链技术合作部署区块链技术2021年年5月与月与Elrond合作为合作为媒体平台部署区块链技术媒体平台部署区块链技术。holoride能够充分利用能够充分利用Elrond在速度在速度，安全性和能源效率方面的核心优势安全性和能源效率方面的核心优势。凭借区块链技术的高度安全凭借区块链技术的高度安全、不可变和分散的特点不可变和分散的特点，合作旨在增强合作旨在增强holoride生态系统生态系统，在合作伙伴之间公平分配

30、收入在合作伙伴之间公平分配收入，并提供无与伦比的个性化乘客体验并提供无与伦比的个性化乘客体验。资料来源：公司官网2021年年5月，月，holoride启动基于启动基于Elrond区块链的生态系统区块链的生态系统2323时间时间目标目标2022Q1完成基础设施规划设计软件集成架构2022Q2对Elrond技术堆栈进行概念测试（PoC）在holoride应用程序中整合区块链在Elastic SDK中整合区块链2022Q3将NFT测试整合到holoride XR体验中与OEM厂商共同测试基于游戏时间的部分功能进行安全审计2022Q4产品正式落地资料来源：公司官网，中信证券研究部holoridehol

31、oride目标于目标于20222022年底推出基于年底推出基于ElrondElrond区块链并整合部署区块链并整合部署NFTNFT的产品的产品未来规划未来规划感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANKYOU许英博许英博（首席科技产业分析师首席科技产业分析师）执业证书编号：S41陈俊云陈俊云（前瞻研究首席分析师前瞻研究首席分析师）执业证书编号：S01免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所

32、得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Lim

33、ited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA SingaporePte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021

34、）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Se

35、curities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA

36、 Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中

37、关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进

38、行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

39、本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何

40、地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益

41、可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分

42、析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利

43、保留一切权利。投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年3月月25日日