1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年04月15日 轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 当前价格(元)： 104.30 合理价格区间(元)： 114.74119.96 陈羽锋陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 倪娇娇倪娇娇 执业证书编号：S0570517110005 研究员 周鑫周鑫 02128972068 联系人 1欧派家居欧派家居(603833 SH,增持增持): 整装业务有整装业务有 序推进，收入稳步增长序推进，收入稳步增长2019.08 2欧派家居欧派家居(603833,增持增持): 渠

2、道渠道+品类布局品类布局 显成效，业绩超预期显成效，业绩超预期2019.04 3欧派家居欧派家居(603833,增持增持): 整装大家居落整装大家居落 地，多品类全渠道共成长地，多品类全渠道共成长2019.04 资料来源：Wind 不惧潮水退去，开启精益化扩张不惧潮水退去，开启精益化扩张 欧派家居(603833) 开启开启整装整装+品类打通的精益化扩张品类打通的精益化扩张 家居需求步入存量替换阶段，传统粗放的门店扩张模式压力渐显，我们看 好欧派家居在品类、品牌力以及供应链管控能力方面的竞争优势，公司有 望依托整装渠道以及品类打通持续抢占市场份额。我们预计公司 20192021 年 EPS 分别

3、为 4.49、 5.22、 6.12 元， 给予公司 2020 年 2223x 目标市盈率，对应目标价格区间 114.74119.96 元，维持“增持”评级。 供应链可控供应链可控+柔性化生产，欧派属于家居品类中的核心资产柔性化生产，欧派属于家居品类中的核心资产 我们认为定制家居是以渠道为核心、以营销打造供应链闭环的生意。基于 预收、应收科目对比，我们认为欧派对渠道的掌控力较强；结合存货中产 成品、原材料的同比增速以及销售收入的同比增速来看，我们认为欧派进 入到了生产-交货周期综合来看优于可比公司的状态。国际对比维度，拆分 欧派家居、韩国汉森以及家得宝的营运数据看，从存货、应收以及固定资 产周

4、转指标以及净利率来看，我们认为欧派家居具备“制造+零售”的双重 属性； 看好欧派基于供应链可控和柔性化生产下的系统运营效率提升空间。 整装整装渠道渠道+信息化信息化品类打通，品类打通，抵御地产抵御地产周期周期 中期来看，我们认为整装渠道将成为支撑欧派家居收入增速的有效路径； 此外，公司沿着品类打通的思路持续重点突破信息化，信息化打通“前端 设计到后端生产”后的客单值和转化率提升值得我们期待。份额提升维度， 存量翻新占比提升将有助于份额向品牌企业集中，我们预计欧派在中高端 市场份额提升的逻辑较为顺畅。横向比较来看， 计算在建工程+固定资产以 及在建工程/固定资产数据，欧派家居两项指标均高于定制家

5、居同行以及相 关地产后周期公司；显示出在行业平台期，欧派更有底气作扩张。 柔性化效率提升支撑中期盈利，龙头地位保障柔性化效率提升支撑中期盈利，龙头地位保障现金流现金流 公司毛利率自 2015 年开始稳步提升，我们认为定制家居因其柔性化生产 的特殊属性，盈利能力仍有释放空间，以欧派家居 20152018 年数据作粗 略测算，公司固定资产周转率每提升 1 次，对应毛利率提升空间约为 2.32.8pct。大宗业务方面，公司采取“总部代签、工程代理商落地”的 模式，该模式下落地服务由工程经销商负责，工程经销商缴纳大宗业务保 证金保障了欧派大宗业务较好的现金流，侧面验证公司的品牌力。 内生内生优势显著，

6、维持优势显著，维持“增持增持”评级评级 品类扩张以及整装渠道的有效推进，我们预计公司收入将实现平稳增长。 考虑到疫情影响，我们略微下调 2020 和 2021 年盈利预测，调整后 20192021 年公司盈利预测为 18.9、 21.9、 25.7 亿元 （前值为 18.9、 22.5、 26.5 亿元） 。当前股价对应 2020 年 20.0 x 市盈率，可比公司 2020 年 PE 平均值为 15.9 倍，考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠 道拓展顺利，盈利能力以及营运能力高于同行，给予公司 2020 年 2223x 目标市盈率，对应目标价格区间 114.74119.96 元

7、，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售面积超预期下滑，整装业务、信息化推进低于预期。 总股本 (百万股) 420.17 流通 A 股 (百万股) 420.17 52 周内股价区间 (元) 88.65-124.36 总市值 (百万元) 43,824 总资产 (百万元) 1,471 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 9,710 11,509 13,364 15,264 17,628 +/-% 36.11 18.53 16.11 14.22 15.49 归属母公司净利润 (百万元) 1,300 1,572 1,885 2,191 2,5

8、73 +/-% 36.92 20.90 19.95 16.22 17.41 EPS (元，最新摊薄) 3.09 3.74 4.49 5.22 6.12 (倍) 33.71 27.88 23.24 20.00 17.03 ,华泰证券研究所预测 0 98 196 293 391 (26) (19) (11) (4) 4 19/0419/0719/1020/01 (万股)(%) 成交量(右轴)欧派家居 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 相关研究相关研究 投资评级：投资评级：增持增持（维持评级）（维持评级） 公司研究/深度研究

9、 | 2020 年 04 月 15 日 2 正文目录正文目录 核心观点：内功扎实不惧潮水褪去，精益化扩张方显英雄本色 . 4 供应链可控+柔性化生产，欧派属于家居品类中的核心资产 . 4 欧派中期看点在整装渠道放量，长期看点在信息化的品类和供应链打通 . 5 我们与市场认知的差异 . 5 传统零售领先同行，整装+信息化凸显公司竞争力 . 6 传统定制业务：以渠道为核心，打造营销打通供应链的生意闭环 . 6 地产存量时代：整装渠道+信息化品类打通，抵御地产周期 . 7 退可守：牵手家装公司，拓展整装流量入口 . 7 进可攻：大家居品类打通，子品牌渠道下沉 . 8 行业平台期，欧派家居更敢于扩张

10、. 9 大空间低市占率，中高端市场提份额逻辑顺畅 . 9 渗透率稳步提升，定制橱柜/衣柜行业规模平稳增长 . 9 存量翻新需求占比提升，利好家居类低频消费结构升级 . 10 行业震荡期敢于扩张产能，方显英雄本色 . 12 柔性化效率提升支撑中期盈利，龙头地位保障稳健现金流 . 13 欧派家居盈利能力稳步提升，柔性化生产仍将有效支撑盈利 . 13 现金流：工程业务采取总部代签、工程代理商落地模式保障现金流 . 14 盈利预测与估值讨论 . 15 盈利预测 . 15 估值讨论 . 17 风险提示 . 18 PE/PB - Bands . 18 pOsNrRrNqNtNmOoPvNnMmPaQ9R6

11、MpNoOmOmMlOpPrNjMmNrP8OmMzQxNnMqQxNnRpP 公司研究/深度研究 | 2020 年 04 月 15 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 欧派家居、韩国汉森、家得宝净利率以及营运能力对比 . 4 图表 2： 欧派家居、索菲亚、尚品宅配盈利能力及营运能力对比 . 5 图表 3： 欧派、尚品(加盟渠道)以及索菲亚毛利率走势 . 6 图表 4： 欧派、尚品以及索菲亚门店坪效（万元/平米/年） . 6 图表 5： 欧派、尚品以及索菲亚预收款/收入比例 . 6 图表 6： 欧派以及索菲亚应收账款周转率 . 6 图表 7： 欧派家居资产负债表存货科目详解 . 7 图表 8

12、： 尚品宅配资产负债表存货科目详解 . 7 图表 9： 索菲亚资产负债表存货科目详解 . 7 图表 10： 整装业务回款额测算 . 8 图表 11： 欧派家居、索菲亚、尚品宅配研发费用投入 . 8 图表 12： “欧派”+“欧铂丽”双品牌运营 . 9 图表 13： 定制橱柜渗透率持续提升 . 9 图表 14： 2013-2017 年我国橱柜行业市场规模 . 9 图表 15： 我国定制橱柜市场空间测算 . 10 图表 16： 我国定制衣柜市场空间测算 . 10 图表 17： 定制橱柜行业 CR5（2018 年）. 10 图表 18： 定制衣柜行业 CR7（2018 年）. 10 图表 19： 存

13、量更新需求占比将持续提升（单位：万平米） . 11 图表 20： 2016 年消费者购买橱柜预算金额（不含厨电） . 11 图表 21： 2013 年消费者购买衣柜的预算金额分布 . 12 图表 22： 2017 年消费者购买衣柜的预算金额分布 . 12 图表 23： 欧派家居可转债募投项目 . 12 图表 24： 欧派在建产能占行业近一半（单位：百万元） . 12 图表 25： 欧派在建工程+固定资产远高于同行及相关地产后周期品种 . 12 图表 26： 欧派家居定制橱柜和定制衣柜历史毛利率走势 . 13 图表 27： 固定资产周转率（欧派家居 vs 顾家家居） . 13 图表 28： 欧派

14、家居固定资产周转率提升对毛利率的敏感性分析 . 13 图表 29： 欧派家居应收账款周转率高于同行 . 14 图表 30： 代理商向公司支付大宗业务保证金 . 14 图表 31： 欧派家居 20192021 年分业务收入预测 . 16 图表 32： 欧派家居历史市盈率走势和估值中枢 . 17 图表 33： 可比公司估值对比（2020 年 4 月 14 日） . 17 图表 34： 欧派家居历史 PE-Bands . 18 图表 35： 欧派家居历史 PB-Bands . 18 公司研究/深度研究 | 2020 年 04 月 15 日 4 核心核心观点：内功扎实不观点：内功扎实不惧惧潮水褪去潮水

15、褪去，精益，精益化扩张方显英雄本色化扩张方显英雄本色 欧派家居深耕定制家居 25 年，以定制橱柜为起点，围绕大家居战略布局，持续向定制衣 柜、定制木门和卫浴品类进行延伸，凭借高效的营销策略、精益化的管理、创新的渠道探 索，不断巩固定制家居龙头地位。2018 年欧派是家居行业唯一收入规模超百亿的上市公 司；我们预计，中期依托大宗业务+整装渠道、长期依托信息化的品类打通，在行业红利 褪去之后，欧派家居仍能依托份额提升实现持续稳健增长，从定制家居的生意模式出发， 欧派家居在价值链把控和柔性化生产维度具备核心竞争力。 供应链可控供应链可控+柔性化生产，欧派属于柔性化生产，欧派属于家居家居品类中的核心资

16、产品类中的核心资产 对标国际对标国际家居企业，欧派具备家居企业，欧派具备“制造“制造+零售零售”双重”双重属性属性。从定制家居生意模式看，定制家 居实现了对传统家居生意的价值链重构。纵观国内外，美国有集中度做得比较高的家居品 类，但是高集中度很大程度上依托美国较强的零售渠道，所以美国零售商的品牌认知度更 为突出，比如说家得宝。国际定制类可比公司来看，比较常规的是以韩国汉森作对标，但 是从渠道和生产维度来看，汉森更接近整合供应链的品牌渠道商；国内定制家居模式是将 家居消费的供应链进行了重构，依托柔性化生产实现家居行业的规模化生产，同时实现了 从前端设计到后端生产的打通，供应链在企业端的可控有效助

17、力系统运营效率的提升。拆 分欧派家居、韩国汉森以及家得宝的营运数据看，从存货、应收、固定资产周转指标以及 净利率来看，我们认为欧派家居具备“制造+零售”的双重属性。 图表图表1： 欧派欧派家居、家居、韩国韩国汉森、家得宝汉森、家得宝净利率净利率以及营运能力以及营运能力对比对比 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 净利率（%） 欧派家居 13.66 13.38 13.22 8.61 8.11 6.17 7.26 3.97 韩国汉森 4.67 4.65 6.59 6.71 6.54 6.09 5.04 5.54 家得宝 10.28 8.55 8.41 7

18、.92 7.63 6.83 6.07 5.52 存货周转天数 欧派家居 36.34 43.7 49.19 39.55 37.71 43.6 46.27 44.41 韩国汉森 17.76 17.3 17.67 16.11 16.46 17.00 20.14 22.32 家得宝 67.58 68.42 70.4 70.72 73.48 76.19 77.41 81.74 应收账款周转天数 欧派家居 6.67 5.15 5.13 4.67 6.52 8.21 10.32 13.5 韩国汉森 22.82 22.71 22.96 23.79 29.28 32.63 32.63 33.81 家得宝 7.0

19、1 7.1 7.46 6.86 6.24 6.38 6.89 5.96 流动资产周转率 欧派家居 2.54 2.77 3.8 3.65 3.41 4.02 4.44 3.81 韩国汉森 4.53 4.27 3.81 4.75 4.84 4.29 3.94 3.38 家得宝 5.78 5.51 5.45 5.48 5.44 5.14 5.00 5.03 固定资产周转率 欧派家居 3.87 4.82 5.04 4.96 5.69 6.16 5.31 4.56 韩国汉森 6.71 7.71 9.04 8.78 8.43 8.3 7.14 8.05 家得宝 4.87 4.59 4.29 3.94 3.

20、61 3.32 3.08 2.84 总资产周转率 欧派家居 1.11 1.28 1.51 1.52 1.5 1.64 1.66 1.51 韩国汉森 2.01 2.2 2.32 2.61 2.52 2.28 2.03 1.99 家得宝 2.44 2.31 2.21 2.15 2.07 1.93 1.83 1.75 资料来源：Wind，华泰证券研究所 欧派供应链欧派供应链效率以及对渠道的把控力效率以及对渠道的把控力领先领先国内同行国内同行。在相似的生意模式下，企业之间经营 效率的差别来自于渠道能力、企业对渠道的把控力以及企业在调配生产及销售环节的管理 能力。基于渠道分成下的预收、应收科目对比，我们

21、认为欧派家居对渠道的掌控力较强； 从渠道搭建来看， 据公告披露数据， 截至 2018 年底， 欧派家居橱柜门店数量全行业第一、 定制衣柜门店数量全行业第二，且基于当前的定制模式来看，2018 年橱柜和衣柜同店提 货额仍维持正增长显示了欧派优于同行的终端获客能力。再结合存货中产成品、原材料的 同比增速以及销售收入的同比增速来看，我们认为欧派家居进入到了收入增速以及生产- 交货周期综合来看优于可比公司的状态。 （具体分析请参见我们 20190724 的深度报告 掘 金轻工 Alpha 系列之定制家居篇：靠内功提份额，深耕整装和大家居 ） 公司研究/深度研究 | 2020 年 04 月 15 日 5

22、 图表图表2： 欧派欧派家居、索菲亚、尚品宅配家居、索菲亚、尚品宅配盈利盈利能力及营运能力能力及营运能力对比对比 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-9M 营业收入同比增速 欧派家居 38.78% 18.92% 18.02% 27.23% 36.11% 18.53% 16.33% 索菲亚 45.98% 32.39% 35.35% 41.75% 36.02% 18.66% 4.03% 尚品宅配 58.39% 62.72% 61.47% 30.39% 32.23% 24.83% 9.04% 净利率 欧派家居 6.17% 8.11% 8.61% 13.22% 1

23、3.38% 13.66% 14.45% 索菲亚 14.20% 14.00% 14.14% 14.07% 14.68% 13.19% 13.72% 尚品宅配 9.94% 6.81% 4.52% 6.35% 7.14% 7.18% 6.63% 应收账款周转率 欧派家居 43.83 55.22 77.04 70.14 69.84 53.94 25.36 索菲亚 37.86 42.67 48.10 47.53 35.89 23.20 11.12 尚品宅配 90.06 473.39 934.25 1,544.99 1,860.31 505.97 119.35 存货周转率 欧派家居 8.26 9.55 9

24、.10 7.32 8.24 9.91 8.27 索菲亚 10.35 10.59 11.71 12.34 13.72 15.48 10.27 尚品宅配 4.12 4.89 6.15 7.11 8.38 7.75 4.46 固定资产周转率 欧派家居 6.16 5.69 4.96 5.04 4.82 3.87 2.55 索菲亚 4.55 5.10 4.34 4.22 3.68 3.19 2.10 尚品宅配 16.87 12.26 11.95 7.94 6.75 7.64 5.81 资料来源：Wind，华泰证券研究所 欧派欧派中期看点在整装渠道放量，长期看点在信息化的品类和供应链打通中期看点在整装渠道

25、放量，长期看点在信息化的品类和供应链打通 家居需求步入存量阶段，传统粗放的门店扩张模式压力渐显，行业将进入依靠企业自身产 品力、 渠道力以及供应链管理效率抢份额的阶段。 中期来看， 我们认为整装渠道将推动 2C 零售模式向 2B2C 模式跨越，接棒传统渠道红利褪去后的增长，看好欧派家居在品类、品 牌力以及供应链管控能力方面的竞争优势。相较于传统粗放式的门店扩张，整装模式更多 的是对企业产品力、渠道力以及供应链管理能力等全方位的考量；25 年深耕的产品力、 渠道力将支撑欧派家居在存量阶段的份额扩张。 长期维度， 存量翻新、 渗透率提升仍将驱动定制家居市场规模稳步增长， 我们预计至 2022 年，

26、定制橱柜和定制衣柜市场规模有望达到 1324/747 亿元。根据我们测算，住房翻新面 积与新房销售面积的比值将从 2018 年的 27.0%提升至 2025 年的 48.9%；基于家居消费 低频高额的属性， 我们预计存量翻新将助力行业份额向品牌企业集中。 对于个体企业而言， 市占率提升的核心在于深度挖掘客户需求，并实现“一站式”解决家居消费需求。欧派沿 着品类打通的思路持续重点突破信息化，信息化打通“前端设计到后端生产”后的客单值 和转化率提升值得我们期待。 我们与市场我们与市场认知的差异认知的差异 我们认为：1）市场可能高估了大宗业务对于公司盈利能力和现金流的负面影响；2）市场 可能低估了信

27、息化打通对于大家居模式推进及转化率提升的正向作用。 公司研究/深度研究 | 2020 年 04 月 15 日 6 传统传统零售零售领先同行领先同行，整装，整装+信息信息化化凸显凸显公司公司竞争力竞争力 传统定制传统定制业务：以渠道为核心，打造营销打通供应链的生意闭环业务：以渠道为核心，打造营销打通供应链的生意闭环 以订单指引生产的“拉式供应链”下，定制家居企业对渠道经营的把控力强于成品家居品 类，总结当前定制家居的生意模式，我们认为是以渠道为核心、以营销打造供应链闭环的 生意，在相似的生意模式下，企业之间经营效率的差别来自于渠道能力以及企业调配从生 产到销售环节的把控力。基于预收、应收科目对比

28、，我们认为欧派家居对渠道的掌控力较 强，坪效、渠道分成比例接近的情况下，欧派家居预收款比例以及应收账款周转率好于可 比公司 （索菲亚） ； 结合存货中产成品、 原材料的同比增速以及营业收入的同比增速来看， 我们认为欧派家居进入到了生产-交货周期综合来看优于可比公司 （索菲亚和尚品宅配） 的 状态。具体分析请参见我们 20190724 的深度报告掘金轻工 Alpha 系列之定制家居篇： 靠内功提份额，深耕整装和大家居 。 图表图表3： 欧派欧派、尚品、尚品(加盟渠道加盟渠道)以及索菲亚毛利以及索菲亚毛利率走势率走势 图表图表4： 欧派欧派、尚品、尚品以及索菲亚门店坪效（万元以及索菲亚门店坪效（万

29、元/平米平米/年）年） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表5： 欧派欧派、尚品、尚品以及以及索菲亚索菲亚预收款预收款/收入收入比例比例 图表图表6： 欧派以及索菲亚应收欧派以及索菲亚应收账款周转率账款周转率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 20% 25% 30% 35% 40% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-9M 欧派家居索菲亚 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 尚品宅配欧派家居索菲亚 0% 5% 10% 1

30、5% 20% 25% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-9M 欧派家居索菲亚尚品宅配 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-9M (次) 欧派家居索菲亚 公司研究/深度研究 | 2020 年 04 月 15 日 7 图表图表7： 欧派欧派家居家居资产负债表存货科目详解资产负债表存货科目详解 单位：百万元单位：百万元 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 营业收入 3,874.82 9,710.18 4,845.09 11,509.

31、39 5,510.02 yoy 34.69% 36.11% 25.05% 18.53% 13.72% 存货 719.02 786.61 724.16 645.29 680.58 yoy 0.72% -17.96% -6.02% 存货-产成品 181.7 175.59 132.13 79.95 96.74 yoy -27.28% -54.47% -26.79% 存货-原材料 423.76 529.35 498.88 471.44 476.30 yoy 17.73% -10.94% -4.53% 存货中产成品比例 25.27% 22.32% 18.25% 12.39% 14.21% 存货中原材料比

32、例 58.94% 67.30% 68.89% 73.06% 69.99% 预收款 1,316.52 1,381.00 1,276.96 1,276.75 1,432.03 yoy -3.00% -7.55% 12.14% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表8： 尚品尚品宅配宅配资产资产负债表负债表存货存货科目详解科目详解 单位：百万元单位：百万元 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 营业收入 2,145.23 5,323.45 2,866.79 6,645.39 3,137.46 yoy 30.33% 32.23% 33.64% 24.83% 9.44% 存货 268.

33、1 400.84 397.6 565.47 605.32 yoy 48.30% 41.07% 52.24% 存货-产成品 106.33 208.57 199.14 306.54 313.29 yoy 87.28% 46.97% 57.32% 存货-原材料 123.43 128.45 138.16 187.56 246.66 yoy 11.93% 46.02% 78.53% 存货中产成品比例 39.66% 52.03% 50.09% 54.21% 51.76% 存货中原材料比例 46.04% 32.05% 34.75% 33.17% 40.75% 预收款 830.78 1,061.09 1,04

34、2.96 1,270.17 1,148.29 yoy 25.54% 19.70% 10.10% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表9： 索菲亚资产索菲亚资产负债表负债表存货存货科目详解科目详解 单位：百万元单位：百万元 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 营业收入 2,487.42 6,161.44 2,987.95 7,310.89 3,142.39 yoy 49.00% 36.02% 20.12% 18.66% 5.17% 存货 287.94 286.91 323.22 302.89 312.55 yoy 35.00% 6.82% 12.25% 5.57% 5.82

35、% 存货-产成品 66.29 78.91 80.59 57.67 74.26 yoy -6.81% -2.90% 21.58% -26.92% -7.85% 存货-原材料 214.51 203.8 238.9 240.08 232.88 yoy 51.32% 9.31% 11.37% 17.81% -2.52% 存货中产成品比例 23.02% 27.50% 24.93% 19.04% 23.76% 存货中原材料比例 74.50% 71.03% 73.91% 79.26% 74.51% 预收款 451.44 485.86 531.43 534.78 510.16 yoy 82.65% 18.40

36、% 17.72% 10.07% -4.00% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 地产地产存量时代存量时代：整装渠道整装渠道+信息化品类打通，信息化品类打通，抵御抵御地产周期地产周期 退可守退可守：牵手家装公司，拓展整装流量入口：牵手家装公司，拓展整装流量入口 欧派在行业内率先开展渠道变革，公司于欧派在行业内率先开展渠道变革，公司于 2018 年开始试点推进整装大家居业务。年开始试点推进整装大家居业务。欧派 整装大家居是指公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作。在整 个客户服务环节，公司负责提供产品生产制造以及营销支持培训，家装公司负责提供定制 家居设计安装服务和家装设计落

37、地施工。 欧派 2018 年 5 月开业整装大家居， 据调研信息， 截至 2019 年三季度，已有 260 个城市加盟整装业务，已开业的整装大家居 170180 家； 此外，2019 年欧派整装在供应链环节同时纳入了地板和软体等品类，供应链的延伸有望 助力公司品类一体化的打通。 公司研究/深度研究 | 2020 年 04 月 15 日 8 三种三种整装合作模式，家装设计师是整装合作模式，家装设计师是转化率转化率的核心环节的核心环节。据调研信息，当前阶段，基于整装 合作下家装公司销售模式的变化与否，欧派整装有三类合作模式：1）家装公司半包绑定 欧派签单，与客户签完基装之后，导入其他装修包，核心销售模式没有变化；2）家装公 司与欧派合作，实现由半包向整装切换；3）合作方原本就是整装公司，欧派导入家居产 品。前两种模式下，面临如何导入欧派产品的问题，涉及到家装公司的团队架构和激励， 尤其是家装设计师的利益平衡问题，所以家装设计师是整装客户转化的核心环节。 中性中性假设下测算整装业务回款额假设下测算整装业务回款额可观可观。2018 年公司在 22 个城市实现整装大家居门店， 2018 年底签订合作的整装公司 108 家，随着整装业务的持续推进，我们预计 20192020 年末签订合作的整装公司分别为 295 家和 390 家。假设单个城市合作的整装公司年均客 户数为 500 户，