1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 专注内生突破，专注内生突破， 高质量高质量稳健成长为世界稳健成长为世界级矿山级矿山 事件事件：洛阳钼业发布洛阳钼业发布 2 2021021 年度报告，年度报告，2 2021021 年公司总营收和总利润创年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入 1,738.63 亿元，同比+53.89%；归母净利润 51.06 亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润 41.03 亿元，同比+276.24%。2021Q4 单季度营业

2、收入 473.04 亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润 15.48 亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润 21.89 亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。 铜钴量价齐增，贡献业绩释放铜钴量价齐增，贡献业绩释放：公司矿业生产板块表现亮眼：1）量：2021 年 TFM 铜产量为 209,120 吨，创四年新高，同比上升 14.53%；钴全年产量为 18,501 吨，创三年新高，同比上升 19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长 2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。 。2）价：公司

3、的主要产品价格均有 20%以上的增长，其中铜年均价为 9,317 美元/吨，同比增加50.61pct；钴产品均价为 23.98 美元/磅，同比增加 56.02pct；氧化钼年均价为 15.9 美元/磅，同比增长 82.76pct；钨（APT）产品均价为 15.38 万元/吨，同比增长 20.53pct；铌铁均价为 42.54 美元/公斤，同比增长71.6pct；磷酸一铵产品均价为 694 美元/吨，同比增长 105.93pct。量价齐增贡献业绩释放。 降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入：公司继2020 年提前完成 5 亿美元三年

4、降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动。2021 年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超 16 亿元人民币。 2021 年公司三费费用为 27.4 亿元，三费费率 1.58%，同比下降 34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降 23.99%。此外 2021 年公司研发费用 2.7 亿元，占营业收入的 0.16%，提升1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用 5G 技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，夯实高质量发展路线。 现金流保持充裕现

5、金流保持充裕，加速推进刚果金加速推进刚果金 T TFMFM 混矿与混矿与 K KFMFM 开发，稳健成开发，稳健成长为领先世界级铜钴矿山：长为领先世界级铜钴矿山：公司坚持保持流动性以支撑建设年所需资本开支。2021 年公司货币资金余额人民币243 亿元，剔除 IXM 后的资产负债率为 55.45%，财务结构仍然稳健。2021 年剔除贸易业务影响后经营活动产生的现金流量净额为 118.03 亿元。公司将 2022 年定位为建Tabl e_Ti t l e 2022 年年 03 月月 28 日日 洛阳钼业洛阳钼业（603993.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析

6、证券研究报告 稀有金属 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 9.00 元元 股价（股价（2022-03-24） 5.44 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 117,499.87 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 95,837.89 总股本（百万股）总股本（百万股） 21,599.24 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 17,617.26 12 个月价格区间个月价格区间 4.62/8.47 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅

7、% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.6 8.66 6.01 绝对收益绝对收益 -5.23 -1.45 1.1 雷慧华雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S02 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -13%-3%7%17%27%37%47%57%-072021-11洛阳钼业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 设年，将加快刚果金两个世界级矿山建设。公司 TFM 与 KFM 两大铜钴矿合计矿产资

8、源 1216.9 百万吨， 已超越嘉能可四座矿山资源量 1120.9百万吨。其中，KFM 开发后，预计公司刚果铜、钴金属资源量可达到3098.3/557.3 万吨，超过全球最大的钴原料供应商嘉能可的储量2194.4/466.2 万吨。 TFM 混矿项目完成后产能有望新增铜、 钴 28.85/2.43万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能 53 万吨，钴产能 4.4 万吨，为全球最大在产钴矿。 华越华越 MHPMHP 项目项目或贡献或贡献可可观观投资收益投资收益：公司持有华越项目 30%股权及31%的包销权， 项目设计产能为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴（MHP） ，含钴 0.78 万吨

9、。据华越官方公众号，该项目于 2020 年 3 月开始开工建设， 2021 年 11 月 17 日投料成功， 于同年 11 月 28 日正式投产。据钢联，2022 年3 月 25 日四套高压酸浸核心装臵已具备满负荷生产能力。项目有望贡献可观投资收益。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 1791、1959、2209 亿元，实现净利润 78.3、90.2、122.12 亿元，对应 EPS分别为 0.36、0.42、0.57 元/股，目前股价对应 PE 为 15.1、13.1、9.7倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价 9 元/股。 风险提示：风

10、险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。 摘要摘要(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 112,981.0 173,862.6 179,076.9 195,900.9 220,858.9 净利润净利润 2,328.8 5,106.0 7,829.7 9,021.4 12,212.0 每股收益每股收益(元元) 0.11 0.24 0.36 0.42 0.57 每股净资产每股净资产(元元) 1.80 1.84 3.25 3.58 4.06 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E

11、 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 50.7 23.1 15.1 13.1 9.7 市净率市净率(倍倍) 3.0 3.0 1.7 1.5 1.3 净利润率净利润率 2.1% 2.9% 4.4% 4.6% 5.5% 净资产收益率净资产收益率 6.0% 12.8% 11.2% 11.7% 13.9% 股息收益率股息收益率 0.6% 0.0% 1.8% 1.5% 1.6% ROIC 6.6% 11.5% 17.5% 18.8% 24.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 UUiZrVbYhUtX8Z0VcVaQaO9PmOpPtRpNkPmMtQjMoMxO7NqQzQuOnMvMx

12、NmMsP 3 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 事件：洛阳钼业发布事件：洛阳钼业发布 2021 年年报年年报 . 5 1.1. 铜钴量价齐升，贡献业绩释放 . 5 1.2. 降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入 . 7 1.3. 贸易子公司 IXM 融合协同，贡献盈利新增长点 . 8 2. 公司概况公司概况. 9 2.1. 历史沿革 . 9 2.1.1. 股权结构 . 10 2.1.2. 公司管理层 .11 3. 公司经营情况分析公司经营情况

13、分析.11 3.1. 铜钴板块：产量创新高，扩产项目或培育长期利润增长点 .11 3.1.1. TFM 铜钴项目. 12 3.1.2. KFM 铜钴项目 . 13 3.1.3. 产销量及库存情况 . 14 3.1.4. 铜钴板块营收及毛利情况 . 15 3.2. 印尼镍钴板块：顺应高镍化趋势，业绩释放未来可期 . 15 3.2.1. 红土镍矿湿法冶炼项目 . 16 3.3. NPM 铜金矿：毛利率创五年新高，E26L1N 矿体开发贡献业绩增量 . 16 3.3.1. 产销、库存及营收、毛利情况 . 17 3.4. 钨钼板块：采选冶炼一体化龙头 . 18 3.4.1. 公司钼钨资源情况 . 19

14、 3.4.2. 产销、库存及营收、毛利情况 . 20 3.5. 铌磷板块：磷产量新高，毛利率稳步上升 . 20 3.5.1. 公司铌磷资源情况 . 21 3.5.2. 两个高品质矿床待开发，有望进一步扩张资源量 . 22 3.5.3. 产销、库存及营收、毛利情况 . 22 4. 赢利预测与估值评级赢利预测与估值评级 . 23 4.1. 盈利预测假设 . 23 4.2. 投资建议 . 24 5. 风险提示风险提示. 24 图表目录图表目录 图 1：公司营业收入及其增速（年度）. 5 图 2：公司净利润及其增速（年度） . 5 图 3：公司营业收入及其增速（季度）. 5 图 4：公司净利润及其增速

15、（季度） . 5 图 5：公司主营业务收入分产品构成 . 7 图 6：公司成本分产品构成 . 7 图 7：公司毛利分产品构成 . 7 图 8：公司主营业务分产品毛利率变化. 7 图 9：公司期间费用情况. 8 图 10：公司期间费用率情况 . 8 图 11：公司资产负债情况 . 8 图 12：公司经营性现金流情况. 8 4 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 13：IXM 营业收入 . 9 图 14：IXM 归母净利润及占比 . 9 图 15：洛阳钼业全球布局. 9 图 16：洛

16、阳钼业股权结构. 10 图 17：洛阳钼业股权激励事件梳理.11 图 18：TFM 铜钴项目地理位臵. 12 图 19：KFM 铜钴项目地理位臵 . 13 图 20：铜板块产销、库存情况. 14 图 21：钴板块产销、库存情况. 14 图 22：铜钴板块营收、毛利及毛利率情况 . 15 图 23：华越项目股权结构及包销情况 . 16 图 24：铜金板块产销、库存情况 . 18 图 25：铜金板块营收、毛利及毛利率情况 . 18 图 26：钼产量全球 TOP5 占比情况 . 18 图 27：钼储量全球 TOP5 占比情况 . 18 图 28：三道庄矿区与上房沟矿区地理位臵 . 19 图 29：钨

17、钼板块产销、库存情况 . 20 图 30：钨钼板块营收、毛利及毛利率情况 . 20 图 31：磷矿产量全球占比情况. 21 图 32：铌产量全球占比情况 . 21 图 33：铌历史价格走势 . 21 图 34：Chapad o 矿山各矿床地理位臵 . 22 图 35：铌板块产销、库存情况. 23 图 36：磷板块产销、库存情况. 23 图 37：铌磷板块营收、毛利及毛利率情况 . 23 表 1：产销量情况分析表. 5 表 2：主要产品市场价格. 6 表 3：洛阳钼业历史沿革. 10 表 4：洛阳钼业铜钴项目布局. 12 表 5：TFM 铜钴矿资源储量 . 12 表 6：铜钴板块产品未来新增产能

18、情况. 13 表 7：KFM 铜钴矿资源储量 . 13 表 8：洛阳钼业与嘉能可铜钴矿资源储量对比 . 14 表 9：2021 年公司铜钴板块产品销售量配比及变化 . 15 表 10：铜钴板块单位成本变化. 15 表 11：NPM 资源品位情况 . 16 表 12：铜金板块单位成本变化. 17 表 13：公司钼矿资源储量. 19 表 14：公司巴西矿山资源储量. 22 表 15：核心量价假设. 23 5 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：洛阳钼业发布事件：洛阳钼业发布

19、2021 年年报年年报 2021 年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入 1,738.63 亿元，同比+53.89%；归母净利润 51.06 亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润 41.03 亿元，同比+276.24%。基本每股收益 0.24 元，同比+118.18%；ROE 为 12.93%，较上年增加 7.10 个百分点。 拟每 10 股派发现金红利 0.7125 元 （含税） 。 2021Q4 单季度营业收入 473.04 亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润 15.48 亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润 21.

20、89 亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。 图图 1：公司公司营业营业收入收入及其增速（年度）及其增速（年度） 图图 2：公司公司净利润及其增速（年度）净利润及其增速（年度） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图图 3：公司公司营业营业收入收入及其增速（季度）及其增速（季度） 图图 4：公司公司净利润及其增速（季度）净利润及其增速（季度） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.1. 铜钴量价齐升，贡献业绩释放铜钴量价齐升，贡献业绩释放 铜钴铜钴全年全年产量增速高产量增速高，带动业绩增长，带动业绩增

21、长。2022 年年 TFM 产量指引均值环比增加产量指引均值环比增加 3.8 万吨和万吨和 350吨。吨。铜、钴产品是公司营收的主要来源。2021 年 TFM 铜产量为 209,120 吨，创四年新高，同比上升 14.53%；钴全年产量为 18,501 吨，创三年新高，同比上升 19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高， 同比增长 2.41%。 此外钼、 钨、 铌产量分别同比变动+18%、 -0.25%和-7.68%。 表表 1：产销量情况分析表产销量情况分析表 主要产品主要产品 单位单位 生产量生产量 2019 2020 2021 2022生产指引（万吨） 矿山采掘及加工矿山采掘及加工

22、钼 吨 14,918 13,780 16,385 1.28-1.51 0%30%60%90%120%150%180%03,000,0006,000,0009,000,00012,000,00015,000,00018,000,000200202021营业收入（万元，左轴） 同比增速（右轴） -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00300000400000500000600000200202021归母净利（万元） 扣非净利（万元） 归母净利YOY（%，右轴） 扣非净利YOY（%，右轴） -

23、80%20%120%220%320%420%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000营业收入（万元，左轴） 同比增速（右轴） -600%-400%-200%0%200%400%600%-5000005000002000002500002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4季度归母净利（万元） 季度扣非净利（万元） 季度归母净利同比（%，右轴） 季度扣非净利同比（%，右轴） 6 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安

24、信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 钨 吨 10,722 8,680 8,658 0.61-0.72 （不含豫鹭矿业） 铌 吨 7,489 9,300 8,586 0.82-0.95 磷肥（HA+LA） 吨 1,097,623 1,090,740 1,117,007 104-122 铜(TFM) 吨 177,956 182,597 209,120 22.7-26.7 钴 吨 16,098 15,436 18,501 1.75-2.05 铜(NPM 80%权益) 吨 28,591 26,997 23,534 2.25-2.6

25、2 金 盎司 19,781 20,897 19,948 1.73-2.02 万盎司(NPM 80%权益) 矿产贸易矿产贸易 矿物金属（注 1） 吨 1,214,293 2,856,000 2,791,904 770-910 精炼金属（注 2） 吨 1,422,010 2,798,200 3,634,617 主要产品主要产品 单位单位 销售量销售量 2019 2020 2021 矿山采掘及加工矿山采掘及加工 钼 吨 14,969 13,641 16,562 钨 吨 10,743 8,590 8,366 铌 吨 7,453 9,674 8,489 磷肥（HA+LA） 吨 1,051,120 1,1

26、40,756 1,129,770 铜(TFM) 吨 159,116 185,680 205,081 钴 吨 15,130 17,333 17,085 铜(NPM 80%权益) 吨 29,191 27,157 23,557 金 盎司 20,095 21,553 19,650 矿产贸易矿产贸易 矿物金属（注 1） 吨 1,061,979 2,736,000 2,884,191 精炼金属（注 2） 吨 1,435,618 2,599,459 3,613,308 库存量库存量 矿山采掘及加工矿山采掘及加工 钼 吨 1,746 1,510 1,481 钨 吨 1,305 870 1,183 铌 吨 2,

27、676 3,181 610 磷肥（HA+LA） 吨 195,363 147,159 133,423 铜(TFM) 吨 32,120 37,700 57,190 钴 吨 3,630 11,645 9,048 铜(NPM 80%权益) 吨 1,507 572 100 金 盎司 / / / 矿产贸易矿产贸易 矿物金属（注 1） 吨 470,972 370,551 334,445 精炼金属（注 2） 吨 315,076 453,776 527,825 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 主要产品主要产品价格大幅上涨，价格大幅上涨，驱动利润增长。驱动利润增长。公司的主要产品价格均有 20%以上的增长，

28、其中铜年均价为 9,317 美元/吨， 同比增加 50.61pct； 钴产品均价为23.98 美元/磅， 同比增加56.02pct；氧化钼年均价为 15.9 美元/磅，同比增长 82.76pct；钨（APT）产品均价为 15.38 万元/吨，同比增长 20.53pct；铌铁均价为 42.54 美元/公斤，同比增长 71.6pct；磷酸一铵产品均价为694 美元/吨，同比增长 105.93pct。矿业板块价格维持高位，贡献业绩弹性。 表表 2：主要产品市场价格主要产品市场价格 类别类别 产品产品 2019 2020 2021 钼 钼精矿（元/吨度，47%） 1,775.00 1,453.00 2

29、,023.00 钼铁（万元/吨度，60%） 11.98 9.99 13.67 氧化钼（美元/磅钼） 11.34 8.70 15.90 7 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 钨 黑钨精矿（元/吨度，65%） 1,352.31 1,290.00 1,557.00 APT（万元/吨） 13.54 12.76 15.38 铌 铌铁（美元/公斤铌） / 24.79 42.54 铜 阴极铜（美元/吨） 6,005.00 6,186.00 9,317.00 钴 金属钴（美元/磅） 16.09 1

30、5.37 23.98 磷 磷酸一铵（美元/吨） 359.00 337.00 694.00 铅 铅精矿（美元/吨） 1,962.00 1,825.00 / 金属铅（美元/吨） / / 2,206.00 锌 锌精矿（美元/吨） 2,385.00 2,269.00 / 金属锌（美元/吨） / / 3,007.00 铝 金属铝（美元/吨） / / 2,480.00 镍 金属镍（美元/吨） / / 18,487.00 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 量价齐增贡献业绩释放。量价齐增贡献业绩释放。受矿业板块市场价格较大幅度上涨以及贸易板块规模增长的影响，公司主营业务收入、成本及毛利较上年同期均有较大幅

31、度增长。2021 年公司实现主营业务收入 1,733.51 亿元，较上年同期增加 608.00 亿元（或 54.02%） ；实现主营业务毛利 162.51亿元，较上年同期增加 79.00 亿元（或 94.60%） 。其中铜、钴产品实现毛利率 52.92%，位列所有主要产品的首位。 图图 5：公司主营业务收入分产品构成公司主营业务收入分产品构成 图图 6：公司成本分产品构成公司成本分产品构成 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图图 7：公司毛利分产品构成公司毛利分产品构成 图图 8：公司主营业务分产品毛利率变化公司主营业务分产品毛利率变化 资料来源：wi

32、nd，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.2. 降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入 降本增效成果显现，公司盈利能力降本增效成果显现，公司盈利能力提升提升。公司继 2020 年提前完成 5 亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动，提高盈利能力。2021 年，公司矿山采掘及加工板0%20%40%60%80%100%200202021铜、钴 钼、钨 铌、磷 铜、金 其他主营业务 0%20%40%60%80%100%200202021铜、钴 钼、钨 铌

33、、磷 铜、金 其他主营业务 -20%0%20%40%60%80%100%200202021其他主营业务 铜、金 铌、磷 钼、钨 铜、钴 020406080200202021铜、钴 钼、钨 铌、磷 铜、金 8 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 块生产运营成本实现同口径同比降本增效超 16 亿元人民币。 三费费率持续降低， 均不足三费费率持续降低， 均不足 1%。 2021 年公司三费费用为 274,081.8 万元， 三费费率 1.58%，

34、同比下降 34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降 23.99%。成本优化进一步驱动业绩增长。 2021 年公司毛利率、 净利率为 6.93%、 3.12%， 同比增长 68.37pct、 42.30pct。 强化技术创新，强化技术创新，引领行业技术进步引领行业技术进步。2021 年公司研发费用 27,238.47 万元，占营业收入的0.16%， 提升 1.97pct。 支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用 5G 技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，引领行业技术进步。 图图 9：

35、公司期间费用情况公司期间费用情况 图图 10：公司期间费用公司期间费用率率情况情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 动态管理资产负债表，动态管理资产负债表，保持保持流动性流动性以支撑建设年所需资本开支以支撑建设年所需资本开支。2021 年公司货币资金余额人民币 243 亿元，资产负债率为 64.89%，同比上涨 5.78%，剔除 IXM 后的资产负债率为55.45%， 财务结构仍然稳健。 相较去年减少了金属流业务预收款， 该项现金同比下降 82.97%是经营性现金流净额降低的主要原因之一。剔除基本金属贸易业务影响后，经营活动产生的现金流量净额为 11

36、8.03 亿元，与同口径上年同期基本持平。 图图 11：公司公司资产负债资产负债情况情况 图图 12：公司公司经营性现金流经营性现金流情况情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.3. 贸易子公司贸易子公司 IXM 融合协同，贡献盈利新增长点融合协同，贡献盈利新增长点 IXM 是全球第三大基本金属贸易商是全球第三大基本金属贸易商，公司于 2019 年 7 月 24 日成功将其并购。IXM 及其成员单位构成全球金属贸易网络， 业务覆盖全球 80 多个国家， 主要业务地区包括中国、 拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧

37、洲。多年来 IXM深耕矿产贸易行业，构建了一定的行业壁垒。 0%20%40%60%80%100%200202021销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 0%2%4%6%8%200202021销售费用率（%） 管理费用率（%） 研发费用率（%） 财务费用率（%） 20%30%40%50%60%70%0300000060000009000000920202021资产（万元，左轴） 负债（万元，左轴） 资产负债率（右轴） 剔除IXM的资产负债率（右轴） 0%10%20%30%40%50%0200,000400,000600,0008

38、00,0001,000,000200202021经营活动现金净流量（万元，左轴） 9 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 期现结合平抑价格风险，寻求盈利机会。期现结合平抑价格风险，寻求盈利机会。IXM 现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险及获取回报。2021 年，虽然全球经济受到了新冠疫情的重大影响，金属价格波动剧烈，IXM 仍然实现税前利润 1.6 亿美元。 IXM 贸易业务全

39、年实物销售量创历史新高贸易业务全年实物销售量创历史新高，2021 年完成精矿产品贸易量 288.4 万吨、精炼金属产品贸易量 361.3 万吨， 同比增加 5.26pct、 38.96pct， 营业收入提升 57.98%至 1634.01亿元，归母净利润提升 11.99%至 8.65 亿元，为公司贡献了积极稳定的业绩。公司积极打造“矿业+贸易”新模式，在实现矿山产业链延伸的同时，IXM 为公司创造利润增长点。 图图 13：IXM 营业收入营业收入 图图 14：IXM 归母净利润归母净利润及占比及占比 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2. 公司概况公司

40、概况 公司矿山资产位于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲，旗下埃珂森 IXM 的金属贸易业务位居全球前三。公司坚持“内生增长、外延投资”双轮驱动战略，一方面围绕非洲、南美洲、东南亚等重点区域和新能源金属等重点领域，加快战略布局，寻求并购时机，扩大资源储备，另一方面加快启动刚果（金） 、澳洲、印尼以及巴西等多个世界级矿山项目开发和产能扩建，加速提升产能。 图图 15：洛阳钼业全球布局洛阳钼业全球布局 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.1. 历史沿革历史沿革 国企改组重构，加大海外资产收购，跻身国际矿业公司。国企改组重构，加大海外资产收购，跻身国际矿业公司。公司起步于中国河南省一家传统的030,0

41、00,00060,000,00090,000,000120,000,000150,000,000201920202021营业收入（千元） 0%5%10%15%20%25%30%35%0200,000400,000600,000800,0001,000,000201920202021归母净利润（千元） 归母净利润占比（%) 10 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 县属国有老企业，历经 2 次企业改动、4 次股本融资，目前已形成民营控股、国有参股和大目前已形成民营控股、国有参股和大型投

42、资机构、战略及行业投资者投资配臵的稳健股权架构型投资机构、战略及行业投资者投资配臵的稳健股权架构。5 次重大海外资产收购，累计投资超过 70 亿美元，资产遍布全球五大洲，业务覆盖 80 多个国家和地区，跻身国际矿业行业前列， 是全球领先的钨、 钴、 铌、 钼生产商和重要的铜生产商， 也是巴西领先的磷肥生产商，基本金属贸易业务位居全球前三。位居 2021 全球矿业公司 40 强（市值）排行榜第 15 位。 表表 3：洛阳钼业历史沿革：洛阳钼业历史沿革 时间时间 事件事件 1969 年年 10 月月 公司前身创立，为河南省洛阳市栾川县的一个小型钼选厂 2004 年年 1 月月 获得鸿商集团投资，进

43、行第一次混改， “国资控股、民资参股” ，实现规模化发展 2007 年年 4 月月 在香港联合交易所成功 IPO 2012 年年 10 月月 在上海证券交易所成功 IPO 2013 年年 12 月月 8.2 亿美元收购澳大利亚北帕克斯铜金矿 NPM80%权益 2014 年年 1 月月 进行第二次混改， “国资参股、民资控股” ，实现国际化跨越发展 2014 年年 12 月月 成功发行 49 亿元人民币可转债 2016 年年 10 月月 15 亿美元收购巴西的铌磷业务 2016 年年 11 月月 26.5 亿美元收购刚果（金）铜钴业务 TFM56%股权 2017 年年 4 月月 11 亿美元收购

44、刚果（金）铜钴业务 TFM24%股权，对 TFM权益提升至 80% 2017 年年 7 月月 通过非公开发行股票筹集资金 180 亿元人民币 2018 年年 10 月月 约 5.18 亿美元收购全球第三大金属贸易平台埃珂森 IXM100%股权，并于次年 7 月完成交割，实现供应链延伸 2019 年年 1 月月 4.7 亿美元收购 BHR Newwood DRC Holdings Ltd100%的股份从而获得 TFM24%的权益 2019 年年 11 月月 参股华越镍钴项目 30%股权 2020 年年 7 月月 通过 NPM黄金流交易获得 5.5 亿美元现金预付款 2020 年年 12 月月 5

45、.5 亿美元收购 KFM95%股权 2021 年年 4 月月 与宁德时代间接控股邦普时代签订战略合作协议 ，转让 KFM25%的权益 2021 年年 8 月月 公司投资 25.1 亿美元用于建设刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目，拟建设 3 条产线 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.1.1. 股权结构股权结构 公司实际控制人为于泳，截至 2022 年 2 月 25 日，其股份占比为 24.69%。2014 年，鸿商集团通过全资子公司鸿商香港于二级市场增持公司 H 股股份，增持完成后，股份占比达 36.01%，超过前大股东洛矿集团的 35%。公司实际控制人由洛阳市国资委变更为于泳，控股股东

46、由洛矿集团变更为鸿商集团。截至 2022 年 2 月底，前两大股东鸿商产业和洛矿集团共占比 49.37%，历史上两者股权比例一直都较为接近，实控人股比高，股权架构稳定。 图图 16：洛阳钼业股权结构洛阳钼业股权结构 11 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.1.2. 公司管理层公司管理层 优化经营管理，股权激励显露发展雄性。优化经营管理，股权激励显露发展雄性。公司坚持“精英管理、成本控制、持续改善、成果分享”的经营理念， 持续推动组织升级和文

47、化再造。 2019-2020 年， 公司对总裁等职位进行调整，完成管理架构的升级，通过优化人事架构和管理体系，严控非生产性成本，持续降低管理费用，提升管理效率。公司不断赋能海外团队，陆续向刚果（金） 、澳洲、巴西、IXM 输送中方核心骨干，持续推进管理水平升级。2019 年 4 月，刚果（金）铜钴板块更换为中国管理团队，逐步落实降本增效措施；2021 年 1 月，集团常务副总裁担任公司巴西总经理并派驻中方团队等。 公司实施股权激励计划（员工持股计划）以及二次回购方案，在不稀释股东权益的情况下，进一步建立员工绩效与公司业绩绑定的机制， 提升员管理层积极性， 支持公司事业长青。 2020年 10

48、月，公司拟以集中竞价的方式回购公司 A 股股份，回购价格不超过 4.5 元/股，数量不低于 5000 万股，不超过 1 亿股。占公司回购前已发行总股本（216.0 亿股）比例约为0.23%-0.46%，所得股份将在后续用于实施股权激励计划或者员工持股计划，资金来源为自有资金。2021 年 5 月，公司公告 2021 年第一期员工持股计划，规模不超过 4851.3 万股，约占总股本的 0.22%，资金总额上限为 9702.6 万元，参与者包括总裁、董事长等 5 人。持股计划考核目标为： 以以 2020年为基数，年为基数， 2021-2023年净资产收益率年复合增长率不低于年净资产收益率年复合增长

49、率不低于 12%，且且 2021-2023 年末资产负债率（剔除货币资金（含年末资产负债率（剔除货币资金（含 RMI） ）不高于） ）不高于 60%。股权依据考核结果分三期分配，每期分配比例分别为 30%、30%和 40%。本次本次第一期员工持股计划第一期员工持股计划激励主要激励主要对象为核心管理层，使其与对象为核心管理层，使其与公司利益、公司利益、股东利益进一步绑定，进一步强化公司核心竞争力，股东利益进一步绑定，进一步强化公司核心竞争力，对提升公司经营业绩产生积极作用。对提升公司经营业绩产生积极作用。此后，公司将分步推出符合实际情况的员工持股计划或股权激励计划，激励对象范围还包括：公司（含控

50、股子公司）的董事（不含独立董事） 、高级管理人员及其他核心员工。为此，公司于同年 8 月进行二次回购并于 12 月完成回购，占公司目前总股本的 0.46%，后续股权激励范围将继续拓宽，将有效提升公司中长期的活力，业绩成长有望持续加速。 图图 17：洛阳钼业股权激励事件梳理洛阳钼业股权激励事件梳理 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 公司经营情况分析公司经营情况分析 公司以低成本运营为基线， “矿山公司以低成本运营为基线， “矿山+贸易”协同互补实现贸易”协同互补实现多资源多资源产业链延伸，定位世界级的资产业链延伸，定位世界级的资源公司。源公司。公司采取“三步走”发展目标，第一步“打基础