1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 2022 年 03 月 29 日 增持增持（首次首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：7.45 证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号：S03 邮箱： 研究助理研究助理 邵玉豪邵玉豪 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.83 -10.89 -13.37 相对涨幅(%) -2.54 -0.68 2.30 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 亚星锚链亚星锚链(601890.S

2、H)：进击进击的全球链条的全球链条行业龙头行业龙头 投资要点投资要点 亚星锚链：全亚星锚链：全球球链条行业的领航者链条行业的领航者，国产替代的先锋军，国产替代的先锋军。公司成立于 1981 年，四十余年来发展已打破国外垄断，目前已成为全球链条行业的领航者。公司目前主要产品为船用锚链和海工系泊链。在船用锚链领域，公司产品已通过多家国际船级社认证，是船舶航行的安全保障；在系泊链领域，公司产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的 R6 系泊链，产品性能优越。得益于全球海工市场复苏，公司业绩持续回暖，2021Q1-Q3，公司实现营收 10.11 亿元，同比+20.24%；实现归母净利

3、润 0.98 亿元，同比+44.33%。 船船用锚链持续复苏，用锚链持续复苏，龙头公司深度受益龙头公司深度受益：受疫情刺激下游运力持续趋紧等因素催化，船舶行业正迎来复苏。据克拉克森数据统计，2021 年全球新接总订单达 1.2亿载重吨，同比+77.1%,已达到 2014 年以来最高水平。船用锚链业务受到船舶工业和航运业影响，发展周期与行业兴衰密切相关。随着造船业的逐步回温， 船用锚链需求正逐步释放。 历史看，船用锚链的需求与造船完工量直接相关， 约滞后船舶新接订单 1-2 年。我们测算预计，2021-2025 年，全球船用锚链及其附件市场空间将超 130 亿。公司是船用锚链行业的龙头，有望深度

4、受益行业复苏。 从传统领域向新兴领域进击，从传统领域向新兴领域进击，矿用矿用进击国产替代、进击国产替代、海上浮式风电海上浮式风电远景远景广阔广阔：多年发展，公司在船用及海工等传统链条领域已成为全球龙头。随着全球能源体系向绿色低碳转型的速度加快，公司正从传统领域向新兴领域进击。海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环。据 GWEC 预计，到 2030 年海上浮式风电新增装机量将达 6254MW，2020-2030 年年均复合增速达 80.5%。以此测算预计，2021-2030 年海上浮式风电链条市场空间将达 150 亿美元。此外，在矿用链条领域公司已获得煤安认证。此前， 国内主要以德日

5、企业为主， 凭借制造及性能优势，有望逐步实现国产替代。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 经过多年发展， 公司已经成为全球锚链行业的龙头企业， 从传统船用锚链、 系泊链领域向海上浮式风电、 矿用链条等新兴领域进击。 预计 2021-2023 年归母净利润为 1.4 亿元、1.9 亿元、3.1 亿元，对应 PE 51、38、23 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 959.40 流通 A 股(百万股)： 959.40 52 周内股价区间(元

6、)： 5.18-10.14 总市值(百万元)： 7,147.53 总资产(百万元)： 4,048.31 每股净资产(元)： 3.25 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,284 1,109 1,492 2,013 3,539 (+/-)YOY(%) 23.8% -13.6% 34.5% 34.9% 75.8% 净利润(百万元) 90 87 139 187 311 (+/-)YOY(%) 712.3% -3.0% 59.7% 34.3% 66.3% 全面摊薄 EPS(

7、元) 0.09 0.09 0.15 0.19 0.32 毛利率(%) 26.2% 22.7% 24.4% 24.6% 24.1% 净资产收益率(%) 3.0% 2.9% 4.4% 5.5% 8.4% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-072021-11亚星锚链沪深300 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 2 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 亚星锚链：全球链条行业龙头 . 6 1.1. 专业化从事船用链条与

8、海工系泊链，已成为全球链条行业龙头 . 6 1.2. 船用链、系泊链制造为主，2021Q1-Q3 业绩同比+44.12% . 9 1.3. 稳健经营，持续专注研发、形成产学研相结合的创新体系 .10 2. 船用锚链需求周期再启，新型领域前景可期 . 11 2.1. 船舶行业需求景气周期启动，行业新一轮开启需求 . 11 2.2. 海洋油气勘探持续复苏，海工系泊链龙头稳健增长 .15 2.3. 可再生能源部署进一步推进，海上浮式风电方兴未艾 .17 2.3.1. 全球能源体系绿色低碳转型速度加快，海上浮式风电或成未来主流 .17 2.3.2. 平价上网与“双碳”概念齐驱动，中国海上风电新增装机创

9、新高.21 3. 技术壁垒打造龙头地位，矿用链条进击国产替代.23 3.1. 锚链产品性能优异，制造工艺达到世界领先水平 .23 3.2. 锚链需求受下游船舶行业影响，与全球造船完工量密切相关 .26 3.3. 矿用链已获煤安认证，有望实现国产替代 .29 3.4. 十四五船用链条合计市场空间达 130 亿元， 海上浮式风电链条市场空间将超 110亿元 30 3.4.1. 全球船舶完工量大幅上升， 船用链条及其附件未来五年市场空间可达 130亿元 .30 3.4.2. 海上浮式风电发展空间广阔，十四五期间全球需求将超 110 亿元 .31 4. 盈利预测与相对估值.32 4.1. 盈利预测 .

10、32 4.2. 相对估值 .33 5. 风险提示 .33 VVjYqUaZhUuUcVWZfW8ObPbRoMrRnPtRjMrRsRlOsRrRaQoOwPxNnPyQuOmNsQ 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 3 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司发展历史可分为三个阶段，已成为全球链条行业龙头 . 6 图 2：公司股权结构稳定，创始人把舵发展方向. 7 图 3: 公司基本产品及其应用，其中系泊链已经完成六次迭代 . 7 图 4：矿用链分为紧凑链、扁平链、圆环链，主要应用于刮板式输送机、刮板式转载机 8 图 5：海上浮式风电系泊链

11、主要应用于立柱式、半潜式、张力腿式（TLP）漂浮式风电机组 . 8 图 6：公司制造、检测设备包括自动闪光焊机、热处理设备、拉力试验机等. 8 图 7：公司系泊链国内外客户包括美孚、壳牌、SBM、中海油等 . 9 图 8：公司合作伙伴包括世界著名船厂以及国内大型煤炭企业. 9 图 9：2021H1，船用链及附件、系泊链营收占比 97.1% . 9 图 10：2021H1，系泊链营收 3.07 亿元，占比 40.8% . 9 图 11：2021Q1-Q3 公司营收 10.11 亿元，同比+20.24% .10 图 12：2021Q1-Q3 公司业绩 0.98 亿元，同比+44.33% .10 图

12、 13：2021Q1-Q3，公司实现毛利率 22.4%，净利率 9.7%。 .10 图 14：2020 年，公司受行业低迷影响，毛利率略有下降 .10 图 15：2021Q1-Q3，公司期间费率为 12.05%. 11 图 16：2021Q1-Q3，公司研发费用达 0.42 亿元，研发费率达 4.16%. 11 图 17：锚链可分为有档船用锚链、系泊链及无档锚链 . 11 图 18：锚链附件包括卸扣、三角形连接板、肯特式连接环等 . 11 图 19：系泊索可分为横缆、倒缆、首缆和尾缆 .12 图 20：2021 年船舶行业新接订单 1.2 亿载重吨，达 2014 年以来最高水平 .13 图 2

13、1：2021 年中国、韩国造船厂造船产量增长最为显著 .14 图 22：2021 年 12 月新造船价格综合指数同比+23% .14 图 23：2021 年 12 月二手船价格指数同比+97% .15 图 24：系泊链是用于海上设施系泊定位的装备，可保证海上设施在恶劣海况下正常服役 .15 图 25：中海油 2022 年开发资本支出预计占比 57%.16 图 26：2022 年中海油国内油气占比约 69%，海外占比约 31% .16 图 27：2021 年国际油价总体震荡上行，年底受疫情反复等因素有所回落 .16 图 28：海上油气开发已开始回暖 .17 图 29：2021-2025 年全球深

14、水油气项目数同比增加 70.75% .17 图 30：截止 2021 年 7 月，立柱式浮式平台装机占比达 56% .18 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 4 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31：未来半潜式浮式风电平台占比预计达到 64%.18 图 32：海上风电+制氢平台流程图 .19 图 33：海上风电生命周期包括规划、审批、设计、制造、安装、运维和拆除七个步骤.19 图 34：未来海上风电机组朝大型化趋势发展，风机规模与叶轮直径逐渐增大 .20 图 35：预计 2021 年全球新增海上风电装机量 12.71GW，同比+109.4% .20 图 36：

15、2020-2025 年，浮式风电新增装机量年复合增速预计达 104.3%.20 图 37：2024 年海上浮式风电度电成本预计为 0.13 美元/千瓦时 .21 图 38：2024 年海上浮式风电容量因子预计为 43% .21 图 39：2021 年 1-9 月，中国海上风电新增并网装机 3.82GW .21 图 40：2021 年，中国海上风电新增装机量预计达 7.5GW，同比+145.1% .21 图 41：公司链条产品主要生产线、热处理车间以及无损检测室 .25 图 42：系泊链主要生产流程图.25 图 43：2021H1 船用链及附件实现营收 4.24 亿元，同比+2.91% .27

16、图 44：船用链条及附件毛利率始终维持在 15%-25%之间 .27 图 45：2020 年，船用链及附件毛利率为 20.55%，营收占比达 79.62%。 .27 图 46：2021 年全球造船完工量达 8586 万 DWT，同比-3% .28 图 47：2021 年全球造船完工量达 3242 万 CGT，同比+11% .28 图 48：2021 年全球造船完工量达 1494 艘，同比+8% .28 图 49：2021H1，全球完工量 5008 万 DWT，同比+2.02% .28 图 50：矿用链主要用于煤矿的刮板式输送机与刮板式转载机，起牵引作用 .29 图 51：2020 年中国煤炭产

17、量达 39 亿吨，较 2006 年增长 52%.29 图 52：2010-2020 年中国机械化采煤率由 65%提升到了 85%。 .29 图 53：2007-2020 年公司船用锚链及附件市占率逐步提高（市占率为测算数据） .30 图 54：系泊系统占海上浮式风电造价比重达 24% .31 图 55：2018 年全球海上风电投资额约 260 亿美元.31 图 56：2024 年海上浮式风电度电成本预计为 0.13 美元/千瓦时 .31 图 57：2024 年海上浮式风电容量因子预计为 43% .31 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 5 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法

18、律声明 表 1：CCS 海船规范中对于船舶舾装数的计算标准包括首锚、有档首锚链、拖索以及系船索 .12 表 2：2021 年造船行业景气度历史情况 .13 表 3：海上浮式风电主要分为立柱式、半潜式、张力腿式和驳船式四种类型.17 表 4：五大海上风电基地在“十四五”期间相继推出海上风电规划，产业布局逐渐完善 .22 表 5：2021 年国际风能大会新发布 43 款新型风电机组（以下为部分机型说明） .22 表 6：国内海上风电漂浮式示范项目中亚星锚链深度参与多个项目 .23 表 7：浮式风机系泊系统主要可分为悬链线式、张紧式和张力腱式三种类型.23 表 8：公司船用锚链与系泊链产品等级规格表

19、 .24 表 9：CCS 海船规范中对于系泊链及附件材料等级的要求包括伸长率、 断面收缩率以及冲击试验 .26 表 10：公司船用锚链与系泊链均得到多个船级社认证 .26 表 11：所需锚链重量与船舶舾装数直接相关.30 表 12：测算预计十四五船用锚链市场空间将超 130 亿元 .31 表 13：海上风电板块空间测算.32 表 14：分业务收入及毛利率 .32 表 15：可比公司估值（股价数据截至 2022 年 3 月 18 日收盘）.33 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 6 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 亚星锚链亚星锚链：全球链条全球链条行业行业龙头

20、龙头 1.1. 专业化从事船用链条专业化从事船用链条与海工系泊链与海工系泊链，已成为，已成为全球全球链条链条行业行业龙头龙头 专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条链条行业龙头行业龙头。亚星锚链起家于自动锚链机组，公司前身为 2000 年 3 月设立的靖江市亚星锚链有限公司，由陶安祥、 李汉明等 30名自然人共同出资组建。同年 5月，名称变更为江苏亚星锚链有限公司。2008年 6月，公司整体变更为江苏亚星锚链股份有限公司，注册资本 2.7 亿元。自 2000年成立以来，始终专注于船用锚链与海工系泊链的研发、生产及销售， 兼顾矿用链发展， 目前正

21、逐步进军海上浮式风电领域， 为船舶制造、海上钻井平台、海上风电等行业提供配套锚链及附件装备。 回顾公司发展历史，2000-2006 年，公司在创始人带领下，成立镇江新系泊链工厂，持续探索锚链设备及其附件的研发制造。2008 年，公司成功研发出 R5级高强度系泊链， 打破国外少数国家的技术垄断， 填补国内空白。 2010年 12月，公司在 A股成功上市。2013-2015年，公司先后建造海工附件产业园与亚星工业园，不断积累经验、抢占市场份额。2018年，公司成功研发 R6级别系泊链，并于 2020年投产销售，得到全球知名企业认证和市场广泛认可。 未来， 在主推船用链条与海工系泊链产品的同时，公司

22、将兼顾发展矿用链，积极开拓海上浮式风电新客户，不断巩固全球锚链行业龙头地位。 图图 1：公司公司发展历史可分为三个阶段，已成为发展历史可分为三个阶段，已成为全球全球链条行链条行业龙头业龙头 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司股权结构稳定，实际控制人为公司股权结构稳定，实际控制人为董事长陶安祥家族董事长陶安祥家族。截止 2021 年 12 月，公司第一大股东为陶安祥先生，创始人陶安祥先生最早是靖江新民锚链厂厂长，多年以来带领团队致力于研发锚链及其附件设备。公司实际控制人为陶安祥、陶兴以及施建华、 陶媛女士， 分别持有公司 27.7%、 7.49%、 0.93%、 0.35%的股份，四人是一致行

23、动人，共持有公司36.47%的股权。2007年 9月，亚星有限收购正茂集团有限责任公司 54.87%的股份， 正茂集团成为亚星有限的控股子公司。 2007年 10 月、12 月，公司前后进行两次增资计划，资金均用于镇江佳扬新建系泊链项目。目前，公司旗下共有亚星（镇江） 系泊链有限公司、 靖江亚星进出口有限公司、江苏亚星锚链制造有限公司以及江苏祥兴投资有限公司四家全资子公司。 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 7 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2：公司股权结构稳定公司股权结构稳定，创始人把舵发展方向，创始人把舵发展方向 资料来源：Wind，德邦研究所（截至

24、2021 年 12 月 31 日） 产品产品主要主要分布分布船舶制造船舶制造和和海洋工程海洋工程领域，领域，迭代速度快迭代速度快。按照应用领域划分，公司主要产品包括船舶制造设备、海工平台制造设备和其他行业制造设备。公司船舶制造装备主要应用于船舶系泊领域。AM2 级船用锚链以及 AM3 级船用锚链被选用于豪华巨型油轮“海洋绿洲号” 、 “玛丽王后2号”和“海洋自由号” 。海洋工程系泊链主要用于移动式海洋设施、海洋浮式生产设施、海洋石油开采平台、海洋起重设施、海上风电平台及基础重力设施的系泊等，已完成六次更新迭代。 图图 3: 公司基本产品及其应用，其中系泊链已经完成六次迭代公司基本产品及其应用，

25、其中系泊链已经完成六次迭代 资料来源：公司官网，德邦研究所 产品产品类型类型不断不断丰富丰富， 矿用链与海上浮式风电用链条等产品正在陆续， 矿用链与海上浮式风电用链条等产品正在陆续研发研发出新。出新。在煤矿开采领域，公司矿用链条主要用于煤矿刮板式运输机与刮板式转载机。高强度矿用链条已经获得煤安认证，公司成为国内少数几家取得 60*181 大规格矿用链认证资格的企业，目前已被国家能源集团和陕煤认证应用。海上浮式风电用链条主要应用于立柱式、半潜式以及张力腿式漂浮式风电。目前，公司已中标中国海装在广东湛江的 6.2MW 以及中海油融风等多项海上风电漂浮式示范项目。 公司首次覆盖 亚星锚链(60189

26、0.SH) 8 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：矿用链分为紧凑链、扁平链、圆环链，主要应用于刮板式输矿用链分为紧凑链、扁平链、圆环链，主要应用于刮板式输送机、刮板式转载机送机、刮板式转载机 图图 5：海上浮式风电海上浮式风电系泊链主要应用于立柱式、半潜式、张力腿式系泊链主要应用于立柱式、半潜式、张力腿式（TLP）漂浮式风电机组）漂浮式风电机组 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源：欧洲海上风电，德邦研究所 制造、检测设备先进，掌握核心工艺技术制造、检测设备先进，掌握核心工艺技术。亚星锚链具有世界先进水平的制造设备和检测设备，在锚链制造、热处理方面具有多项和新工艺

27、和技术，包括单环热处理炉及其临环隔热装置、全自动连续式锚链热处理炉、全自动锚链制链机组生产线、 2400T拉力试验机、 闪光焊接控制系统以及各种精密无损检测设备等。 图图 6：公司制造、检测设备包括自动闪光焊机、热处理设备、拉力试验机公司制造、检测设备包括自动闪光焊机、热处理设备、拉力试验机等等 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司下游客户公司下游客户主要涉及船厂、油企以及国内大型煤炭企业。主要涉及船厂、油企以及国内大型煤炭企业。首先，船用链条客户主要是各大船厂，包括丹麦马士基航运、三星重工、 大宇集团、 STX、日本三菱等国际知名船厂。其次，海工及海上风电客户主要以海外油企为主，如美孚石油、

28、壳牌、SBM、巴西石油、俄罗斯天然气、中海油等。目前，各大油企正积极向海上浮式风电方向进行转型。在矿用链领域，客户主要以国内大型煤炭企业为主，如中国神华、国家能源集团、陕煤等。公司客户偏大型B端，均为多年合作伙伴关系，在产业链上同甘共苦，形成极强的合作联盟，具有稳定性。 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 9 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 7：公司系泊链国内外客户包括美孚、壳牌、公司系泊链国内外客户包括美孚、壳牌、SBM、中海油等、中海油等 图图 8：公司合作伙伴包括世界著名船厂以及国内大型煤炭企业公司合作伙伴包括世界著名船厂以及国内大型煤炭企业 资料来源：

29、公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书、德邦研究所 1.2. 船用链船用链、系泊链、系泊链制造为主，制造为主，2021Q1-Q3 业绩同比业绩同比+44.12% 公司主营业务公司主营业务收入收入以以船用链条船用链条及附件及附件和海工系泊链和海工系泊链为主，为主，2021H1 船用链条船用链条及附件及附件和海工系泊链和海工系泊链收入收入占公司总营收的占公司总营收的 97.1%。2021H1， 船用链条及附件营收4.24 亿元，同比+3%；系泊链营收 3.07 亿元， 同比+150.2%；其他业务营收0.22亿元，同比+18.5%。2007-2020年，公司船用链条及附件营收占比均超

30、过60%，为公司主营业务，其次为系泊链营收占比。2021H1，公司产品结构有所调整。船用链及附件营收占比达 56.3%，系泊链营收占比达 40.8%。 图图 9：2021H1，船用链及附件、系泊链营收占比，船用链及附件、系泊链营收占比 97.1% 图图 10：2021H1，系泊链营收，系泊链营收 3.07亿元亿元，占比，占比 40.8% 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2021Q1-Q3 公司公司实现业绩实现业绩 0.98亿元，同比亿元，同比+44.33%。2021Q1-Q3，公司实现营收 10.11 亿元，同比+20.24%；实现归母净利润 0.98 亿元，同

31、比+44.33%；实现扣非归母净利润 0.79 亿元，同比+76.51%。业绩的同比增长，主要系 2021前三季度财务费用减少，公司净利润增加，且下游船舶行业新一轮周期开始，锚链需求逐渐复苏，而去年同期受新冠疫情冲击使得行业景气度进一步低迷、收入表现较差所致。 56%41%3%船用链及附件系泊链其他业务024681012141618船用链及附件（亿元）系泊链（亿元）其他业务（亿元） 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 10 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 11：2021Q1-Q3 公司营收公司营收 10.11 亿元，亿元，同比同比+20.24% 图图 12：2

32、021Q1-Q3 公司业绩公司业绩 0.98 亿元，亿元，同比同比+44.33% 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 受船舶行业景气度低受船舶行业景气度低迷迷影响影响，公司公司各产品各产品毛利率毛利率略有下降略有下降。2020年，公司船用链及附件毛利率20.55%， 同比-3.02pp； 系泊链毛利率 29.95%， 同比-1.53pp。2021Q1-Q3 公司实现销售毛利率22.41%， 同比-3.74pp； 实现销售净利率 9.71%，同比+1.53pp。2020 年各产品毛利率有所下滑，主要系船舶行业仍处于低迷期，且上游钢铁价格逐渐升高，产品成本有所上调所致。

33、2021Q1-Q3销售净利率的上升主要是同期净利润的小幅增加所致。随着船舶市场的逐步回温，相关毛利率有望保持稳定。 图图 13：2021Q1-Q3，公司实现毛利率，公司实现毛利率 22.4%，净利率，净利率 9.7%。 图图 14：2020年，年，公司公司受行业低迷影响受行业低迷影响，毛利率略有下降，毛利率略有下降 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3. 稳健经营，持续专注研发、形成产学研相结合的创新体系稳健经营，持续专注研发、形成产学研相结合的创新体系 稳健经营，公司期间费率自稳健经营，公司期间费率自 2017年以来逐步降低年以来逐步降低，2021Q1-Q3

34、期间费率下期间费率下降至降至 12.05%。 自自 2012年起公司管理费用有所上升， 管理费用率由一开始的6.95%上升至2016年的 14.07%。 主要系公司为增强管理能力， 引进高新技术人才所致。公司财务费用支出较少，善于利用流动资金进行稳健投资，2018年以来，财务费率分别为-1.65%/-0.74%/-0.12%，2021Q1-Q3 财务费率为-1.59%。销售费率由2016 年的 10.76%下降至 2020 年的 3.07%，2021Q1-Q3销售费率为 2.84%。公司期间费率自 2017 年以来逐步降低，2021Q1-Q3期间费率下降至12.05%。 公司是全球最大的专业化

35、从事生产锚链的企业，始终专注于研发，自主创新公司是全球最大的专业化从事生产锚链的企业，始终专注于研发，自主创新能力强劲。能力强劲。亚星锚链技术力量雄厚，具有一支由国家教授级专家及企业技术人员等组成的新品研发队伍， 并拥有省级技术中心和企业研发中心。 公司于 2008年被认定为江苏省高新技术企业，并取得多项实用新型专利。2021Q1-Q3，公司研发费用达 0.42 亿元，研发费率 4.16%。为满足企业产品发展的需求，形成了以公司为主体，产学研相结合的研发、创新体系，先后与中船第九设计院、第 704所、第 602 所、江苏科技大学以及宝钢集团等共同研发了多项科技成果。 -40%-30%-20%-

36、10%0%10%20%30%40%50%0510152025营业总收入（亿元）同比（%，右轴）-200%-100%0%100%200%300%-0.40.00.40.81.21.62.0归母净利润（亿元）同比（%，右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%60%20072008200920000192020船用链及附件系泊链其他业务 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 11 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：2021Q1-Q

37、3，公司期间费率为公司期间费率为 12.05% 图图 16： 2021Q1-Q3， 公司研发费用达公司研发费用达0.42 亿亿元， 研发费率达元， 研发费率达4.16% 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2. 船用锚链需求周期再启船用锚链需求周期再启，新型领域前景可期，新型领域前景可期 2.1. 船舶行业船舶行业需求景气需求景气周期周期启动启动，行业，行业新一轮开启需求新一轮开启需求 船用锚链是链接锚和船体之间的链条，船用锚链是链接锚和船体之间的链条，是船舶航行的安全保障。是船舶航行的安全保障。锚链的主要作用是传递和缓冲船舶所受的外力。锚链按其链环结构可分为有档锚

38、链和无档锚链，在尺寸和材质相同时， 有档链条的强度比无档链大， 变形程度小， 且堆放时不易扭缠，为现代大中型船舶广泛采用。 按照抗拉强度， 铸钢锚链钢可分为M2、M3级，其中 AM2、AM3表示有档锚链。锚链由多个链环衔接而成，长度以“节” （Shackle） 为单位， 每节长 25-27.5米， 节与节之间用链环或卸扣相连。 一般来说，一艘船配有两条锚链，重量与造价和锚链的等级与链径相关，大型商用船只的每条锚链通常只有 12-13 节，长度在 300-357.5 米之间。 图图 17：锚链锚链可可分为有档船用锚链、系泊链及无档锚链分为有档船用锚链、系泊链及无档锚链 图图 18：锚链附件包括卸

39、扣、三角形连接板、肯特式连接环等锚链附件包括卸扣、三角形连接板、肯特式连接环等 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 锚链的锚链的规格规格需经过船舶建造标准计算需经过船舶建造标准计算，配备数量需要根据配备数量需要根据船舶船舶的的舾装数舾装数来确来确定定。 船舶舾装是指船体主要结构造完, 舰船下水后的机械、 电气、 电子设备的安装。船舶舾装数是通过各种船舶数据计算出来的，用于确定锚，系泊索破断力，系泊索数量等的一个参考数据。船舶舾装数 N的计算公式为：23+ 2+ 0.1，其中为夏季载重线下的型排水量 t，B 为船宽 m，h为夏季载重线到最上层舱室顶部的有效

40、高度，A 为船长范围内夏季载重线以上的船体部分和上层建筑及各层宽度大于 B4 的甲板室的侧投影面积的总和（m2） 。按照惯例，一艘船的舾装数越大，意味着船在海上受风浪影响越大，就需要配备更重更粗的锚链。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%销售费率管理费率研发费率财务费率期间费率3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%0020021Q1-Q3研发费用(百万元)研发费率 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 12 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1：CCS 海船规

41、范中对于船舶舾装数的计算标准包括首锚、有档首锚链、拖索以及系船索海船规范中对于船舶舾装数的计算标准包括首锚、有档首锚链、拖索以及系船索 序号序号 舾装数舾装数 N 首锚首锚 有档首锚链有档首锚链 拖索拖索 系船索系船索 超过超过 不超过不超过 数量数量 每只质量每只质量（kg） 总长度总长度（m） 直径直径 长度长度（m） 破断负荷破断负荷（kN） 数量数量 每根长度每根长度（m） 破断负荷破断负荷（kN） CCS1 级级 CCS2 级级 CCS3 级级 1 50 70 2 180 220 14 12.5 180 98.1 3 80 37 2 70 90 2 240 220 16 14 180

42、 98.1 3 100 40 3 90 110 2 300 247.5 17.5 16 180 98.1 3 110 42 4 110 130 2 360 247.5 19 17.5 180 98.1 3 120 48 5 130 150 2 420 275 20.5 17.5 180 98.1 3 120 53 6 150 175 2 480 275 22 19 180 98.1 3 120 59 7 175 205 2 570 302.5 24 20.5 180 111.8 3 120 64 8 205 240 2 660 302.5 26 22 180 129.4 4 120 69 9

43、240 280 2 780 330 28 24 180 150 4 120 75 10 280 320 2 900 357.5 30 26 180 173.6 4 140 80 30 1570 1670 2 4890 550 70 62 54 220 941.4 5 190 362 31 1670 1790 2 5250 577.5 73 64 56 220 1024 5 190 384 32 1790 1930 2 5610 577.5 76 66 58 220 1109 5 190 411 33 1930 2000 2 6000 577.5 78 68 60 220 1168 5 190

44、437 50 4800 5000 2 14700 742.5 122 107 95 300 1471 51 5000 5200 2 15400 742.5 124 111 97 300 1471 52 5200 5500 2 16100 742.5 127 111 97 300 1471 53 5500 5800 2 16900 742.5 130 114 100 300 1471 65 11500 12400 2 35500 770 147 66 12400 13400 2 38500 770 152 67 13400 14600 2 42000 770 157 68 14600 16000

45、 2 46000 770 162 资料来源：中国船级社CCS 钢质海船入级规范 ，德邦研究所 拖索和系船索是采用植物纤维、合成纤维或钢丝与植物纤维组成的缆索。拖索和系船索是采用植物纤维、合成纤维或钢丝与植物纤维组成的缆索。拖索为船舶上配有的用于拖船或其他船舶拖带本船所使用的产品，系泊索可分为横缆、倒缆、 首缆和尾缆。横缆是与船舶垂直的系泊索， 用于限制船舶在离岸方向的运动；倒缆是几乎与船舶平行的系泊索，用于限制船舶前后的运动；首缆/尾缆是介于船舶纵向和横向之间的系泊索， 用于限制船舶在离岸方向和前后方向的运动，对各方向运动的限制取决于绳索的方向。 图图 19：系泊索可分为横缆、倒缆、首缆和尾缆

46、：系泊索可分为横缆、倒缆、首缆和尾缆 资料来源：中国船级社CCS 钢质海船入级规范 ，德邦研究所 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 13 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 船舶制造开启新一轮周期，全球新接订单量持续高增船舶制造开启新一轮周期，全球新接订单量持续高增。从新接订单看，本轮船舶行业复苏的起点源于2020 年 10月。以载重吨计，2020年 11月，全球新接订单 1264 万载重吨， 同比+116.5%。 其后， 船舶行业新接订单持续高增。 2021年船舶行业新接总订单达 1.2 亿载重吨，同比+77.1%，达到 2014年以来的最高水平。 随着造船业的逐步

47、回温， 船用锚链需求有望持续释放。 各大船厂接单量火爆，产能趋紧。 图图 20：2021年船舶行业新接订单年船舶行业新接订单 1.2 亿载重吨，亿载重吨，达达 2014年以来最高水平年以来最高水平 资料来源：克拉克森，德邦研究所 2021 年造船行业景气度处于年造船行业景气度处于 1996 年以来，历史数据分位的年以来，历史数据分位的 80%/80%/72%（以（以 CGT/DWT/美元计） ：美元计） ： 历史看， 2021年造船行业的景气度情况处于较高水平。以修正总吨/载重吨/美元计， 2021 年造船行业新接订单较过去25 年平均值 （1996-2020）同比+28%/+22%/+23%

48、；较本轮造船周期底部平均值（2016-2020）同比+74%/+65%/+70%；较疫情前2019 年水平，同比+53%/+54%/+35%；较本轮周期最底部的 2016 年同比+232%/297%/229%；分别处于自 1996年历史数据分位的 80%/80%/72%的水平。 表表 2：2021 年造船行业景气度历史情况年造船行业景气度历史情况 以以 CGT 计计 以以 DWT 计计 以美元计以美元计 较过去 25年平均值同比（1996-2020） 28% 22% 23% 较本轮造船周期底部平均值同比（2016-2020） 74% 65% 70% 较疫情前同比（2019） 53% 54% 3

49、5% 较上一轮周期顶部同比（2007） -50% -54% -59% 较本轮周期最底部同比（2016） 232% 297% 229% 2021 年新接订单的历史分位（1996-2021） 80% 80% 72% 资料来源：克拉克森，德邦研究所 分国家来看，中国、韩国造船厂产量增长最为显著。分国家来看，中国、韩国造船厂产量增长最为显著。其中，2021年中国造船厂完工产量 1348 万修正总吨，同比+21.9%，占比达 42%（+4pct） 。完工产量大幅增长，主要系中国船厂在大型集装箱船制造方面持续取得突破、份额逐步提升所致； 2021 年， 韩国造船厂完工产量1051 万修正总吨， 同比+19

50、.1%， 占比达 32%（+2pct） 。主要系韩国造船企业在高附加值的LNG船型上优势显著，完工量提升所致；受人口老龄化因素影响，日本船厂份额正进一步被中韩挤占。2021年，日本造船企业完工产量仅为 520 万修正总吨，同比-16.3%，占比为 16%（-5pct） 。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%02040608000000202021全球新接订单（百万DWT）同比（右轴） 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 14 / 35 请务必阅读正文