1、 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 东 富 龙(300171.SZ) 2022 年 03 月 29 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：42.52 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S01 邮箱： 王绍玲王绍玲 资格编号：S03 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.00 15.25 -9.49 相对涨幅(%) 9.05 26.29 4.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 东富龙东富龙（300171.SZ） ：） ：

2、乘行业高乘行业高景气之风，打景气之风，打造生制药装备一体化平台造生制药装备一体化平台 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）公司是制药装备龙头企业，生物药产业在中国兴起之前，业绩更多受到设备投产周期的影响，成长性受到行业天花板限制。2）近年国内生物药行业兴起，以发酵为主的生产方式对应完全不同的设备及耗材，供应链附加值提升，耗材价值量大，行业扩容的同时周期性减弱。新冠疫情影响供应周期叠加产业链自主可控意识的提升，开启了国产替代进程。3）东富龙在行业内已具备良好的渠道基础，生物药设备及耗材领域已经完成产品布局，随着产品和服务能力的提升，有望打造设备耗材平台型公司。 深耕近深耕近 30 年年，打造

3、国内制药装备龙头企业打造国内制药装备龙头企业。产品方面，公司以冻干机业务起家，后逐步拓展至冻干系统-后包产线-食品工程-生物工程及耗材等领域。渠道方面，公司从注射剂领域拓展至原料药-食品工程-生物工程领域，同时海外业务在2021H1 占比提升至 25%左右。无论是产品还是渠道，公司能力圈一直在拓展，市占率在持续提升，成就了国内制药装备龙头企业的位置。多年来，公司的业绩多年来，公司的业绩表现与制药行业的设备投产与更换周期紧密相关，成长性更多受到行业天花板限表现与制药行业的设备投产与更换周期紧密相关，成长性更多受到行业天花板限制制。 国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。国内生物药行业欣

4、欣向荣，打开制药装备行业天花板。在生物药兴起之前，制药设备大多为机械设备，其中，药品包装机械设备占比最高，达到 55.7%，其次为原料药设备，占比为 25.4%，整体行业增速预计与制药行业固定资产投资增速相当。以发酵为主的生物药生产用设备及耗材在欧美已经实现标准化，不同于化药及中药领域的机械设备为主的制药装备，生物药生产用设备及耗材具备较高的技术壁垒，产品附加值更高。我们测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间达701 亿元，其中耗材 383 亿元，生物药生产领域更大的耗材市场空间，足以打破行业原有的周期属性。2017 年以来，国内生物药发酵产能的大幅增加，设备耗材市场快速扩容，欧美企业抢占市

5、场的同时，培育了本土化人才和国产企业，国产产品实现了 “从无到有” ， 新冠疫情下的供应周期延长叠加供应链自主可控趋势下，生物药生产设备及耗材趋势性国产化刚刚开始，相关企业将充分受益。 产品和渠道共举，东富龙有望打造成生物药产业化的平台型企业产品和渠道共举，东富龙有望打造成生物药产业化的平台型企业。公司由生产冻干机起家，在制药设备及系统方面具有较强的产品优势及渠道优势，作为龙头企业可以享受生物药发展的制剂灌装及后包线带来的行业红利。同时，原液制备和生产环节的生物反应器、一次性袋子、培养基、填料超滤系统等设备及耗材布局已经形成产品闭环，随着各环节产品能力的提升， 叠加公司在 CGT领域的前瞻性布

6、局，凭借原有的渠道优势，有望快速实现从产品型企业向平台型企业的转变。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计在行业景气程度整体向上， 公司生物工程及耗材领域快速增长的拉动下，公司 2021-2023 年实现营收 38.73 亿元、50.42 亿元、65.37 亿元，实现归母净利润 8.46 亿元、11.74 亿元、15.40 亿元。公司是制药设备龙头企业，有望享受国内生物药发展带来的行业红利的同时，在生物药设备和耗材领域实现突破，降低周期性，市场较长时间维度的持续增长。我们看好公司未来几年在生物药设备及耗材领域的布局，在国产替代的背景下，将实现快速放量，参考行业内同类型公司估值及公司历

7、史估值情况， 当前位置公司仍有估值性价比， 给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示：行业景气度下滑风险；产品放量不及预期；产品出口不及预期。 -37%0%37%74%111%149%186%223%--03东富 龙沪深300 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 2/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 628.34 流通 A 股(百万股)： 427.88 52 周内股价区间(元)： 19.98-62.65 总市值(百万元)： 26717 总资产(百万元)： 8,996.

8、75 每股净资产(元)： 6.40 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,264 2,708 3,873 5,042 6,537 (+/-)YOY(%) 18.1% 19.6% 43.0% 30.2% 29.6% 净利润(百万元) 146 463 846 1,174 1,540 (+/-)YOY(%) 107.0% 217.9% 82.6% 38.7% 31.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.74 1.35 1.44 1.89 毛利率(%) 33.1% 41

9、.8% 46.4% 48.5% 49.9% 净资产收益率(%) 4.6% 12.9% 19.0% 20.8% 21.4% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 TXnUpXeVjWsWdUXY9YbR8Q9PsQoOsQsQlOqQmPlOsRmMbRnNuNwMrQpRxNsRoN 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 3/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 深耕近 30 年，打造国内制药装备龙头企业. 6 1.1. 主营制药设备，产品布局逐渐多元化 . 6 1.2. 股权结构集中，郑效东先生为

10、公司实际控制人 . 7 1.3. 冻干机起家，后产品线逐步多元化 . 7 1.4. 历史业绩表现与制药行业设备投资周期具有高度相关性 .10 2. 生物药行业欣欣向荣，设备耗材打开行业天花板.14 2.1. 生物药生产所用设备耗材与传统制药设备差异较大 .14 2.2. 国内生物药行业蓬勃发展带动产业链发展 .15 2.3. 生物类药品行业快速发展，带动设备耗材国产化进程加速 .18 2.4. 一次性产品加持下，耗材比重增加，行业周期性弱化 .19 3. 产品和渠道共举，向制药设备平台型企业迈进 .23 3.1. 渠道不断扩容，客户群体丰富，具备良好的客户基础 .23 3.2. 公司生物药领域

11、的布局逐步完善，逐步向平台型公司迈进 .24 3.3. 定增募集大额资金，为下一轮发展奠定坚实基础 .27 4. 盈利预测与投资建议.27 5. 风险提示 .30 财务报表分析和预测 .31 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 4/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：东富龙制药装备产品：东富龙制药装备产品. 6 图图 2：食品装备板块产品：食品装备板块产品 . 7 图图 3：东富龙公司股权结构图（截止：东富龙公司股权结构图（截止 2021Q3） . 7 图图 4：公司历年产品线变化：公司历年产品线变化. 8 图图 5：2018 年以前公司各业务收入

12、拆分（亿元）年以前公司各业务收入拆分（亿元） . 8 图图 6：2018 年以后年以后公司各业务收入拆分（亿元）公司各业务收入拆分（亿元） . 8 图图 7：生物工程单机及系统收入及增速：生物工程单机及系统收入及增速 . 9 图图 8：医疗装备及耗材领域收入及增速（亿元）：医疗装备及耗材领域收入及增速（亿元） . 9 图图 9：公司历年毛利率净利：公司历年毛利率净利率变化情况率变化情况 . 9 图图 10：公司历年分业务毛利率变化情况：公司历年分业务毛利率变化情况 . 9 图图 11：医药制造业固定资产投资完成额（亿元，：医药制造业固定资产投资完成额（亿元，%） .10 图图 12：东富龙发展

13、路径：东富龙发展路径 .10 图图 13：公司冻干相关业务发展沿革：公司冻干相关业务发展沿革. 11 图图 14：GMP改造要求改造要求 .12 图图 15：GMP改造设备需求量改造设备需求量 .12 图图 16：公司冻干领域历年市占率数据：公司冻干领域历年市占率数据 .12 图图 17： 冻干系统历年销售额（亿元）冻干系统历年销售额（亿元）.12 图图 18：食品及医疗器械板块历年销售额（亿元）：食品及医疗器械板块历年销售额（亿元）.13 图图 19：2011 年年-2021Q3 各项费用率情况（各项费用率情况（%）.13 图图 20：2019-2021H1 生物工程板块收入（亿元）生物工程

14、板块收入（亿元）.13 图图 21：2021H1 生物工程板块收入拆分生物工程板块收入拆分 .13 图图 22：固体化学药品生产过程及所需制药设备：固体化学药品生产过程及所需制药设备 .14 图图 23：中药生产过程及所：中药生产过程及所需制药设备需制药设备 .14 图图 24：2020 年传统制药设备产量结构年传统制药设备产量结构 .14 图图 25：2020 年中国制药装备竞争格局年中国制药装备竞争格局 .14 图图 26：生物药生产流程及对应：生物药生产流程及对应的设备耗材（以单抗为例）的设备耗材（以单抗为例） .15 图图 27：中国生物药行业市场空间（十亿人民币）：中国生物药行业市场

15、空间（十亿人民币）.15 图图 28：中国疫苗行业市场空间（十亿人民币）：中国疫苗行业市场空间（十亿人民币） .15 图图 29：中国：中国 CAR-T 细胞疗法市场规模（十亿人民币）细胞疗法市场规模（十亿人民币） .16 图图 30：中国：中国基因治疗市场空间（亿人民币）基因治疗市场空间（亿人民币） .16 图图 31：国内临床阶段项目数量（个）：国内临床阶段项目数量（个） .16 图图 32：公司合同负债走势（亿元）：公司合同负债走势（亿元）.18 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 5/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：生物药生产流程及使用的设备耗材：生物

16、药生产流程及使用的设备耗材.19 图图 34：一次性和不锈钢设备每年的生产批次（单位：批次）：一次性和不锈钢设备每年的生产批次（单位：批次） .20 图图 35：一次性和不锈钢设备在各环节的成本对比：一次性和不锈钢设备在各环节的成本对比.20 图图 36：传统制药装备行业市场规模（亿元）：传统制药装备行业市场规模（亿元） .21 图图 37：单抗生产成本拆分（使用一次性耗材）：单抗生产成本拆分（使用一次性耗材） .21 图图 38：东富龙国内客户群体：东富龙国内客户群体 .23 图图 39：东富龙海外销售占比：东富龙海外销售占比 .23 图图 40：公司国内外业务历年毛利率水平：公司国内外业务

17、历年毛利率水平 .23 图图 41：公司生物药耗材：公司生物药耗材/器械器械布局情况布局情况 .24 表表 1：2017 年及年及 2020 年全球生物药产能对比情况（分地区）年全球生物药产能对比情况（分地区） .16 表表 2：国内生物药：国内生物药 CDMO 企业产能梳理企业产能梳理 .17 表表 3：一次性反应容器与非一次性反应容器对比：一次性反应容器与非一次性反应容器对比 .20 表表 4：东富龙设计生物药生产各环节设备和耗材领域的公司情况东富龙设计生物药生产各环节设备和耗材领域的公司情况 .25 表表 5：各厂家生物反应器对比：各厂家生物反应器对比 .25 表表 6：MabSelec

18、t系列填料性能对比系列填料性能对比.26 表表 7：国内外各厂家亲和填料产品参数对比：国内外各厂家亲和填料产品参数对比 .26 表表 8：定增募投项目及使用资金情况：定增募投项目及使用资金情况 .27 表表 9：公司收入预测及业绩拆分：公司收入预测及业绩拆分 .28 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 6/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 深耕近深耕近 30 年年，打造国内制药装备龙头企业打造国内制药装备龙头企业 1.1. 主营制药设备，产品主营制药设备，产品布局布局逐渐多元化逐渐多元化 东富龙是一家为制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合性制药装

19、备服务商。经过 20多年的发展，已有超过1万台制药设备、药品制造系统服务于全球 40多个国家和地区超过2000 家制药企业。 公司主要业务分为制药装备板块和食品装备工程板块。 制药装备板块方面，公司为制药企业提供定制化的产品和解决方案。产品种类全面，涵盖药品生产的上下游过程，面向从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂设备 （注射剂、口服固体制剂）的各类需求。主要产品有冻干机、无菌隔离装置、 自动进出料装置、 灌装联动线、 全自动配液系统、 智能灯检机及检查包装设备、生物发酵罐及反应器、生物分离纯化及超滤系统、口服固体制剂制粒线、多功能流化床及物料周转系统等。 图图 1：东富龙制药

20、装备产品东富龙制药装备产品 资料来源：公司官网，德邦研究所 食品装备工程板块方面，公司为各类生物发酵产品、农牧产品、保健品等领域提供工艺技术研发、工程设计、设备制造等服务。具体的主要产品包括全自动UHT 杀菌机、全自动微生物发酵系统、BIB 无菌灌装系统、全自动 CIP 系统等。 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 7/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2：食品装备板块产品食品装备板块产品 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.2. 股权结构集中，股权结构集中，郑效东先生为公司实际控制人郑效东先生为公司实际控制人 董事长、总经理郑效东先生为公司实际控制人，持有41.25

21、%的股权。第二大股东郑可青女士（郑效东女儿）持有公司 20%的股份。另外，郑效友（郑效东兄弟） 持有公司 1.11%的股权。 公司近年来通过设立子公司等形式扩充产业链布局，助力未来持续性发展。 旗下全资或参股子公司覆盖业务包括医疗科技、 制药装备、信息技术等。 图图 3：东富龙公司股权结构图（截止东富龙公司股权结构图（截止 2021Q3） 资料来源：公司公告，Wind，德邦研究所 1.3. 冻干机起家，后产品线逐步多元化冻干机起家，后产品线逐步多元化 公司的收入结构变化，清晰演绎了公司产品结构的变化。公司的收入结构变化，清晰演绎了公司产品结构的变化。 东富龙的整个发展历程，是产品线不断丰富的过

22、程，从最早的冻干机单机向 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 8/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 冻干系统-后包灌封-医疗器械-食品工程-生物工程-耗材等逐步布局。 从2013年开始，公司几乎每年都有新的产品线上市，2016 年开始布局生物工程领域，2020-2021 年开始在收入上逐步有体量，为未来几年的发展奠定了良好基础。 图图 4：公司历年产品线变化公司历年产品线变化 资料来源：公司公告，公司官方微信公众号，公司官网，德邦研究所 2007 年， 冻干机收入占比达到93.11%， 随着冻干系统设备产品序列的加入，2011 年，冻干机占比下降至 59.47%，冻干系统占

23、收入比重35.75%。2012年，公司增加进化工程及设备产品，2014年进入医疗器械及食品设备领域，同时不断丰富在原料药、检查包装、售后服务、口服固体等领域单机及系统的扩充。2020年，注射剂单机及系统（主要是冻干机及系统）产品占比 45.12%，虽然销售额多年来已经有较大的增长，但在收入结构中的占比已经逐步在下降。 图图 5：2018 年以前公司各业务收入拆分年以前公司各业务收入拆分（亿元）（亿元） 图图 6：2018 年以后年以后公司各业务收入拆分公司各业务收入拆分（亿元）（亿元） 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 9/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司

24、公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 2019 年开始，公司在生物制药设备及耗材领域已经开始产生收入，2019 年生物工程单机及系统实现收入 6994.51 万元，医疗装备及耗材领域实现收入3815.61万元。 在下游生物药快速发展过程中， 公司抓住市场机遇， 该板块业务实现快速发展。2020 年-2021H1，公司生物工程单机及系统业务分别增长 220%，602.40%，收入比重分别达到 8.27%，22.13%，医疗装备及耗材领域分别实现营收 2.44 亿元，1.26亿元，占比分别达到 9%，6.99%。 图图 7：生物工程单机及系统收入及增速生物工程单机及系统收入及增速 图图

25、 8：医疗医疗装备及耗材领域收入及增速装备及耗材领域收入及增速（亿元）（亿元） 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 从盈利能力上看，公司历史毛利率变动较大，主要与冻干设备单机及系统的毛利率变动相关性比较大。公司在2015-2019年期间丰富的产品线中，大多均处于设备制造领域，毛利率水平与冻干设备及系统相差不大。2020-2021H1，随着生物工程板块业务比重的增加，公司整体毛利率水平快速提升，盈利能力增加明显，在新的业务带动下，公司整体盈利能力有望进一步提升。 图图 9：公司历年毛利率净利率变化情况公司历年毛利率净利率变化情况 图图 10：公司历年分业务毛利率变化情

26、况公司历年分业务毛利率变化情况 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 050172018冻干机冻干系统设备配件及服务净化设备及工程医疗器械食品（机械）设备服务其他（制药）设备050201920202021H1注射剂单机及系统生物工程单机及系统医疗装备及耗材检查包装单机及系统原料药单机及系统净化设备与工程口服固体单机及系统食品工程设备服务0%100%200%300%400%500%600%700%0.001.002.003.004.005.00201920202021H1生物工程单机及系统同比0%100%

27、200%300%400%500%600%0.000.501.001.502.002.503.00201920202021H1医疗装备及耗材同比0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率0%20%40%60%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020冻干系统设备冻干机食品设备净化工程及设备综合毛利率 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 10/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4. 历史业绩表现历史业绩表现与与制药行业设备投资周期具有高度相关性制药行业设备投资周期具有高度相关性 制药企业对设备的需求往往在生产

28、线土建完成后， 需求进行制药设备的安装，重资产属性较强。 制药装备的需求与制药行业的产能投资周期具有高度的相关性，需求周期往往与行业的新建产能高度相关，或者集中的设备采购潮带来的需求周期。通常来讲，产业发展驱动的大量兴建产能对制药设备需求的拉动远远强于设备采购潮带动的集中需求，前者的持续时间也更长。 国内来看，2005-2021 年，制药行业的固定投资潮分别在 2004-2005 年，2007-2009 年，2011-2013 年，2017-2021 年。 图图 11：医药制造业医药制造业固定资产投资完成额固定资产投资完成额（亿元，（亿元，%） 资料来源：Wind，德邦研究所 公司历史业绩表现

29、与制药行业设备投资周期具有高度的相关性，公司产品和渠道的扩充帮助公司抵御了行业低谷期，布局生物药耗材领域有助于降低公司业绩与行业投资周期的相关性。 图图 12：东富龙发展路径：东富龙发展路径 -10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000累计值累计同比 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 11/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，Wind，德邦研究所 2009年之前，中国医药产业中原料药、化学制药等企业投产带来的产业需求增加，设备生产商来看，在该轮产业中受益的设备生产商以外企为主，同时也培育了一

30、批国内企业，实现了单机设备制造能力的提升。2009年以前，公司的主营业务以冻干机单机为主，通过自主研发，与国外先进企业合作等方式，不断加强自身产品的竞争力。而 2009 年冻干机单机的国产化率已达到 85%，但冻干系统仍处于发展初期。 作为行业的领军者， 公司于 2009年在国内率先推出以冻干机、自动进出料系统及无菌隔离装置组成的冻干系统设备。而后公司不断吸取国外的先进技术并加以应用，并陆续通过收购东富龙德惠设备、驭发制药等形成资源整合，完成从冻干机单机冻干系统冻干工程的全产业链布局。 图图 13：公司冻干相关业务发展沿革：公司冻干相关业务发展沿革 资料来源：公司公告，公司公开采访（ 走出去系

31、列采访 |东富龙“东方西方全球化” ） ，德邦研究所 2011-2013 年，新版 GMP 改造升级带来的设备采购潮，随着 GMP 产线改造完成后，进入了长达 4-5 年的行业需求下滑时期，在这一轮周期中，国内制药装备龙头企业东富龙通过在冻干设备领域的制造能力， 在这一轮设备采购潮中受益。 2011 年 3 月 1日起施行的药品生产质量管理规范（2010年修订） 与国际标准接轨，采用 WHO 和欧盟的分级方法，对药品生产过程的管理和技术都提出了更高的要求； 未达到新版 GMP 要求的企业， 则将不得在相应期限后生产药品。更加严格的硬性无菌标准推动了制药企业更新自动化、隔离化生产设备的需求。20

32、13 年 1 月至 2014 年 1 月，进行新版 GMP 审查公示的制药企业从 26批增长至 48 批，通过认证的生产线也从258 条增长至 930条。 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 12/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 14：GMP 改造要求改造要求 图图 15：GMP 改造设备需求量改造设备需求量 资料来源：国家药监局，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 新版新版 GMP 背景下， 公司的冻干机和冻干系统业务蓬勃发展。背景下， 公司的冻干机和冻干系统业务蓬勃发展。 新版 GMP 推出之前，大多数国内药厂的冻干生产线仍在使用手动进出料系统，不符合新

33、版GMP的无菌要求，催生了对冻干设备和自动进出料系统的需求。公司作为行业领军企业，在新版 GMP 认证前便占据较高的市场份额，2009 年在冻干市场市占率达22%。 新版 GMP 认证带来的大量需求推动公司营收和市占率均大幅上升， 冻干系统营收从 2011 年的 2.5 亿迅速成长至 2015 年的 7.5 亿；而据公司披露，早在2013 年，公司的冻干领域市占率就已达到 50-60%，龙头地位显著。 图图 16：公司冻干领域：公司冻干领域历年市占率数据历年市占率数据 图图 17： 冻干系统历年销售额冻干系统历年销售额（亿元）（亿元） 资料来源：公司公告，公司公开投资者问答，德邦研究所 资料来

34、源：公司公告，德邦研究所 2013 年为新版 GMP 认证的最后一年，为抵御由于认证结束而造成的订单下滑， 公司先后通过收购典范医疗、 上海瑞派等向食品设备/医疗器械等新领域拓展。2016-2019 年，公司早先布局的食品及医疗器械领域开始逐步进入放量期，其中食品设备 2016-2019年的 CAGR 为 219%， 医疗器械板块 2016-2018年的 CAGR为 28.6%。 同时自 2018 年开始公司管理费用率逐年下滑，2018 年至 2021Q3管理费用率由 15.05%下降至 9.9%。 从管理费用中的细分项目来看， 业务招待费、 租赁费、无形资产摊销费用、折旧费用在近几年均有明显

35、下降，为管理费用率近几年下降的主要原因，由此可见公司的费用管控能力逐年增强。同时近年来销售费用率稳中有降， 截止2021Q3为4.5%。 财务费用率整体维持平稳， 截止2021Q3为-0.1%。 软件要求强化从业人员素质要求，细化文件管理规定，加强管理体系建设等采用WHO和欧盟的A/B/C/D分级方法，提高对无菌制剂的洁净度要求增加了对悬浮粒子、表面微生物在线监测的要求规定了厂房了生产、仓储、质量控制等区域的布局设计具体规定设备的设计、安装、检测等方面执行要求硬件要求改造内容血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产，应在2013年12月31日前达标；其他类别药品（大部分为固体制剂）的生产应在20

36、15年12月31日前达到要求19.02%20.47%22.01%50-60%0%10%20%30%40%50%60%20072008200920132.53.25.26.47.55.77.57.09.50.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 13/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 18：食品及医疗器械板块历年销售额（亿元）食品及医疗器械板块历年销售额（亿元） 图图 19：2011 年年-2021Q3 各项费用率情况（

37、各项费用率情况（%） 资料来源：公司公告，德邦研究所 注：2019 年起采用公司公告的“食品工程设备”收入数据 资料来源：公司公告，德邦研究所 注：2018 年以后公司将以前管理费用中的研发费用单独列示， 故上图所展示的历年的管理费用为剔除研发费用后的数据 2018 年至 2021 年，中国生物药产业快速发展，以 PD-1为代表的多款生物药产品逐步获批， 叠加全球生物药 CDMO 产能向中国转移的双重驱动下， 国内相关设备及耗材需求量大幅提升。 2020年，由于新冠疫情形势严峻，催生了庞大的新冠疫苗建设需求，相关制药设备/耗材的需求也随之增加。我国的医药研发实力不断增强，同时因全球供应链紧张，

38、 为保证新冠疫苗供给的确定性， 我国使用的新冠疫苗已全部实现国产化，也为我国新冠疫苗的出海提供契机。得益于公司前几年在生物工程设备领域的前瞻性布局，同时 2021 年公司收购千纯生物及投资赛普，开始逐步向下游耗材/器械领域拓展。2019 年至 2021H1 生物工程板块收入由 0.7 亿元快速增长至 4 亿元。通过拆分各业务板块来看， 2021H1生物反应器、 灭活系统等设备收入占比为42.5%，分离纯化和超滤收入占比为32.5%，生物配液收入占比为 25%，新冠疫苗产能建设对生物工程板块的拉动作用明显。 图图 20：2019-2021H1 生物工程板块收入（亿元）生物工程板块收入（亿元） 图

39、图 21：2021H1 生物工程板块收入拆分生物工程板块收入拆分 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 130.4%-85.7%747.5%243.8%11.4%-7.9%-10.1%-0.9%43.3%17.4%40.9%-200%0%200%400%600%800%0.00.51.01.52.0食品（机械）设备医疗器械同比同比15.05%9.90%-10%-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率财务费用率0.702.244.000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202021H125.0%32.5%42.5%生物配液

40、分离纯化和超滤生物反应器、灭活系统等 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 14/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 生物药行业欣欣向荣，设备耗材打开行业天花板生物药行业欣欣向荣，设备耗材打开行业天花板 2.1. 生物药生产所用设备耗材与传统制药设备差异较大生物药生产所用设备耗材与传统制药设备差异较大 化学药物的生产过程一般包括起始物料-中间体-粗品-成品几个环节，生产所需设备一般包括反应釜、结晶罐、离心机、 压滤器、 干燥机等。中药生产过程中所用的设备一般包含筛分机、 蒸润设备、干切机、 炒药机等。 在化学药和中药生产过程中，一般采用各种机器设备，来满足不同的功能。 图

41、图 22：固体化学药品固体化学药品生产过程生产过程及及所需制药设备所需制药设备 图图 23：中药生产过程中药生产过程及及所需制药设备所需制药设备 资料来源：德邦研究所绘制 资料来源：德邦研究所绘制 从 2020年产量上看， 在传统的制药设备中，药品包装机械设备占比最高，达到 55.70%，其次是原料药设备，占比达 25.40%，制剂机械设备、饮片机械设备占比分别为 5.8%和 2.3%。 从竞争结构上看， 东富龙、 楚天科技、新华医疗、迦南科技市占率居前， 分别达到 13.65%、10.2%、5.4%、5.1%。CR4市占率为 34.3%，竞争结构分散，行业集中度不高。 图图 24：2018年

42、年传统制药设备产量结构传统制药设备产量结构 图图 25：2018年中国制药装备竞争格局年中国制药装备竞争格局 资料来源：中国制药装备协会，前瞻产业研究院，德邦研究所 资料来源：中国药机协，前瞻产业研究院，德邦研究所 一般发酵式生物药的生产过程包括上游发酵、 下游纯化、 制剂灌装三个环节，整个过程连续，不涉及中间体等生产厂环节。上游发酵涉及从细胞复苏到大规模生物反应器培养的整个流程，需要使用生物反应器及控制系统等设备及培养基、一次性细胞培养袋等耗材；下游纯化主要涉及过滤系统及层析系统等设备及超滤膜包、 层析填料等耗材。制剂灌装环节涉及冻干、 灯检等环节， 主要由不同功能的机器设备完成，不涉及耗材

43、。 55.70%25.40%5.80%2.30%0.90%0.30%9.40%0.20%药品包装机械设备原料药设备制剂机械设备饮片机械设备药物检测机械设备药用粉碎机械设备制药用水设备其他东富龙, 13.65%楚天科技, 10.2%新华医疗, 5.4%迦南科技, 5.1%其他, 65.7%东富龙楚天科技新华医疗迦南科技其他 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 15/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 26：生物药生产：生物药生产流程及对应的设备耗材流程及对应的设备耗材（以单抗为例）（以单抗为例） 资料来源：德邦研究所绘制 生物药生产所涉及到的设备及耗材与传统制药设备具有较

44、大的不同，传统制药设备大多以满足不同功能的机器设备为主，用以满足不同功能设计改良，技术难度不高， 因此集中度不高。 以发酵为主的生物药生产方式在欧美已经沿用多年，已经具备完整的供应体系，设备及耗材都有专用的厂家生产。 2.2. 国内国内生物药生物药行业蓬勃发展带动产业链发展行业蓬勃发展带动产业链发展 2020 年，中国生物药市场规模达到 3457亿人民币，受疫情影响增速略有下降，而在此前的2016-2019 年均维持在 19-20%的高速增长。长期来看，到 2030年，中国生物药市场规模预计将达到12943亿人民币。除生物药外，近年来疫苗行业也处于快速发展阶段，增速维持在 20-30%之间，预

45、计 2020 年市场规模为515 亿元，到 2030 年预计市场规模将达到1320 亿元。 图图 27：中国生物药行业市场空间中国生物药行业市场空间（十亿人民币）（十亿人民币） 图图 28：中国疫苗行业市场空间中国疫苗行业市场空间（十亿人民币）（十亿人民币） 资料来源：弗若斯特沙利文，德邦研究所 资料来源：灼识咨询，德邦研究所 根据沙利文的数据，预计中国 2021 年 CAR-T 细胞疗法市场规模为 2 亿元，345.71294.319.0%20.0%19.0%0%5%10%15%20%25%020040060080002001920202021E2

46、022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国生物药市场规模同比13232.8%26.5%21.2%-10%0%10%20%30%40%0204060800020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市场规模同比 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 16/32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计到 2030 年中国 CAR-T 细胞疗法市场规模将达到 289 亿元，2021-2030 年CAGR 为 7

47、3.77%。2020 年中国基因治疗市场规模为 0.2 亿元，预计到 2025年将达到 178.9 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 185.31%。预计未来几年，中国的细胞治疗及基因治疗产业均飞速发展，将保持超高的景气程度。 图图 29：中国中国 CAR-T 细胞疗法细胞疗法市场规模（市场规模（十十亿人民币）亿人民币） 图图 30：中国基因治疗市场空间中国基因治疗市场空间（亿人民币）（亿人民币） 资料来源：弗若斯特沙利文，德邦研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，德邦研究所 2010-2021 年，中国处于临床 3 期的数量从 6 个增加至 78 个，CAGR 为26.26%，处于 2

48、 期/2-3 期的数量从8个增加至220 个，CAGR 为 35.16%，处于1 期/1-2 期阶段的产品数量从5 个增加至 237 个， CAGR 为 42.02%。 由此可见，处于临床更早期的项目数量增速更快，项目储备充足，随着临床阶段的推进，将有更多的项目从临床阶段走向商业化。 图图 31：国内临床阶段项目数量（国内临床阶段项目数量（个）个） 资料来源：医药魔方，德邦研究所 根据 BPI的数据，2017 年，全球生物药的产能为 1671.94 万升，2020年达到 1738.09 万升，产能增加了 3.96%。分地区来看，北美、欧洲、中东生物药产能下降，其中，北美是产能减少最多的地区，占

49、 2017-2020年全球生物药减少产能的 88%。日本及亚洲其他国家、中国、印度、俄罗斯及东欧、南美/中美、非洲产能增加，中国生物药产能增加了 97.5 万升，是全球产能增加最多的地区，占2017-2020 年全球生物药新增产能的77%。 表表 1：2017 年及年及 2020年全球年全球生物药生物药产能对比情况产能对比情况（分地区）（分地区） 2017 年年 2020 年年 产能产能变动变动（升）（升） 国家 产能（升） 工厂数量（个） 工厂平均产能（升） 产能（升） 工厂数量（个） 工厂平均产能（升） 北美 6031521 639 9439 5506805 598 9209 -52471

50、6 0.21.535.3811.215.119.624.528.90550.20.30.30.30.22.715.032.885.2178.9020406080000002020213期62343782期/2-3期8972449892201期/1-2期53973003004005006001期/1-2期2期/2-3期3期 公司首次覆盖 东富龙（300171.SZ） 17/32