1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 农化大周期高景气延续，切入新能源提升业绩弹性 磷化工行业专题研究 行业专题报告行业专题报告 | 化工化工 证券证券研究报告研究报告 2022 年 03 月 29 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 化工 -9.56 -10.77 16.33 沪深 300 -9.45 -15.05 -17.80 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003 联系人联系人 郑轶郑轶 相关研究相关研究 化工

2、： 重点推荐化肥行业投资机会化工行业周报（20） 2022-03-28 化工：氢能产业发展中长期规划出台，产业链将迎繁荣发展期化工新材料行业周报（20） 2022-03-27 化工：短期波动中寻求中期确定性，上游资源+ 必 选 消 费 + 电 价 套 利 化 工 行 业 周 报（20） 2022-03-20 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%-072021-11化工沪深300 核心结论核心结论 粮价高企粮价高企+ +库存低位，农化大周期库存低位，农化大周期下化肥高景气

3、有望持续。下化肥高景气有望持续。2021年以来国内外粮食价格持续上涨并维持高位， 国际粮油库销比创十五年来新低， 供给紧张+通胀推动下，粮价易涨难跌。需求端，粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升，据Mosaic预测2022年我国磷肥需求增长幅度将在3.5%至6.4%之间。供给端，中长期来看，磷化工供给侧改革持续深入，强资源属性逐渐显现。短期来看，全球及国内磷肥库存处于低位，同时俄乌冲突将进一步加剧全球化肥供给短缺， 我们认为此波农化大周期下化肥的高景气有望至少持续1-2年， 化肥的高利润空间将奠定磷化工企业的业绩基础。 化肥出口受限，行业景气或随出口限制放松得到延续化肥出口受限，行业景气或随出口

4、限制放松得到延续。受粮价高位、原材料价格支撑和下游需求拉动， 当前化肥价格坚挺， 且我们有望在春耕旺季来临之际迎来价格再度上行。根据Wind数据，当前国内磷酸一铵市场周均价（58%粉状，华东地区）3720元/吨，环比+5.5%，同比+40.9%；尿素市场周均价（山东地区）2992元/吨，环比+2.7%，同比+39.1%；氯化钾市场周均价（60%粉状，青海地区）4667元/吨，环比-2.2%，同比+128%。同时，出口禁令带来的国际磷肥价格与国内价格形成3500元/吨以上的较大价差， 市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制。 随着海外需求旺季即将来临，更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续。

5、 磷酸铁磷酸铁2022年供应缺口犹存。年供应缺口犹存。当前国内磷酸铁总产能为64.5万吨，磷酸铁锂总产能为77.6万吨，磷酸铁处于供不应求状态。从扩产计划看，磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力， 占到总扩产计划的55%； 从扩产节奏看，预计2022年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态，而供需紧平衡的状态预计将维持至2023年年中；从实际进度看，磷酸铁的扩产将受到环评、能评、 工艺等各项限制， 同时下游产品验证周期可能导致产能释放低于预期。因此我们看好供需错配格局下磷酸铁景气的延续。 中长期磷化工资源属性凸显，供给侧改革持续优化行业竞争格局。中长期磷化工资源属性凸显，供给侧改革持续优化行业竞争格局。

6、当前国内磷矿石资源面临短缺压力，同时随着碳中和、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合限制， 我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业将展现出更强的竞争力。 行业利润更加偏向上游的同时， 行业竞争格局也将得到持续优化。目前磷化工的头部企业基本已完成上游资源的整合，产业链一体化完善，具备充足的资源、成本、能耗指标等优势。 建议关注：建议关注：云天化（600096.SH）、湖北宜化（000422.SZ）、兴发集团（600141.SH）、新洋丰（000902.SZ）、云图控股（002539.SZ）、川发龙蟒 （002312.SZ） 、 川恒股份 （002895.SZ） 、 中毅达 （600601.

7、SH） 、川金诺（300505.SZ）、金诚信（603979.SH）等。 风险提示：风险提示：安全事故影响开工；环保政策变化；技术路线快速迭代更新等 行业专题报告 | 化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 索引 内容目录 一、磷矿石：在环保高压之下供给持续收缩 . 4 1.1 磷化工产业需求广阔 . 4 1.2 磷矿石：国内磷矿资源贫乏，环保高压下供给收缩明显 . 4 1.3 湿法磷酸副产磷石膏的综合利用为产业关键环节 . 6 二、磷肥：化肥高景气有望全年维系 . 7 2.1 粮价高企，磷肥需求端受到较强拉动 . 7 2.2

8、库存低位，俄乌冲突或进一步加剧供给紧缺 . 8 2.3 磷肥出口受商检改法检限制，国内外价差未来或随出口政策放开趋于收敛. 9 2.4 中长期看，行业供给侧改革深入，竞争格局持续改善 . 10 三、磷酸铁和磷酸铁锂：磷酸铁锂需求强劲，磷酸铁供给处于缺口窗口期 . 11 3.1 磷酸铁锂需求增长迅速，支撑价格持续上行 . 11 3.2 磷酸铁预期扩产规模大，但当下仍处供需错配窗口期 . 11 四、主要上市公司产能统计 . 14 4.1 湖北宜化（000422.SZ） . 16 4.2 兴发集团（600141.SH） . 16 4.3 云天化（600096.SH） . 16 4.4 新洋丰（000

9、902.SZ） . 17 4.5 云图控股（002539.SZ） . 17 4.6 川发龙蟒（002312.SZ） . 17 4.7 川恒股份（002895.SZ） . 17 4.8 中毅达（600601.SH） . 18 4.9 川金诺（300505.SZ） . 18 4.10 金诚信（603979.SH） . 18 五、风险提示 . 18 图表目录 图 1：磷化工产业链图示 . 4 图 2：磷矿石下游产品拆分 . 4 图 3：黄磷下游产品拆分 . 4 图 4：全球磷矿石储量占比 . 5 图 5：2021 年中国磷矿石产量同比+15.2% . 5 图 6：当前磷矿石价格维持高位 . 6 图

10、7：国内农作物现货价格处于较高水平（元/吨） . 7 QYiZuYfUjWrZdU3WeXbRaO7NpNmMsQpNiNpPsRfQsRnNbRnNxONZqRqQuOoMpM 行业专题报告 | 化工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 图 8：主要农作物期货价格处于较高水平（美分/蒲式耳） . 7 图 9：国际粮油库销比处于 2003-2004 年以来最低水平 . 7 图 10：化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价为领先指标 . 7 图 11：Mosaic 预计全球磷肥 2022 年出货量将继续提升 . 8 图 12：各国家地区

11、 2022 年磷肥需求预测 . 8 图 13：印度磷铵库存情况 . 8 图 14：国内磷铵工厂库存目前处于较低水平 . 8 图 15：国内磷铵港口库存目前处于较低水平 . 8 图 16：国内氯化钾库存目前处于较低水平 . 8 图 17：磷酸一铵出口量月度变化 . 9 图 18：磷酸二铵出口量月度变化 . 9 图 19：国内磷酸一铵价格价差走势 . 9 图 20：国内磷酸二铵价格价差走势 . 9 图 21：当前国内外磷酸一铵价差超过 3500 元/吨 . 10 图 22：当前国内外磷酸二铵价差超过 3000 元/吨 . 10 图 23：国内磷酸一铵产能持续退出 . 10 图 24：国内磷酸一铵产

12、能分布 . 10 图 25：国内磷酸二铵产能持续退出 . 11 图 26：国内磷酸二铵产能分布 . 11 图 27：磷酸铁锂及磷酸铁价格走势 . 11 图 28：磷酸铁锂和磷酸铁库存及开工率情况 . 11 图 29：磷酸铁扩产计划拆分 . 12 图 30：磷酸铁锂扩产计划拆分 . 12 表 1：全国性磷矿产业相关政策 . 5 表 2：中央、各地方政府对磷石膏的相关政策 . 6 表 3：已披露磷酸铁产能规划公司的投产进度测算（万吨） . 12 表 4：已披露磷酸铁锂产能规划公司的投产进度测算（万吨） . 13 表 5：主要磷化工上市企业磷矿及磷酸产能情况 . 14 表 6：主要磷化工上市企业磷铵

13、及磷酸铁、磷酸铁锂产能（单位：万吨）情况 . 15 行业专题报告 | 化工 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 一、一、磷矿石磷矿石：在环保高压之下供给持续收缩：在环保高压之下供给持续收缩 1.1 磷化工产业需求广阔磷化工产业需求广阔 磷化工产业链以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工为磷肥、黄磷、磷酸和磷酸盐等各类产品，其中磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵等产品根据纯度不同分为化肥级、工业级/食品级等，相关产品广泛应用于化肥、农药、日化、食品、电子、医疗和建材等行业，下游需求广阔。根据百川盈孚和文献我国磷化工发展现状及措施建议

14、 ，磷肥、黄磷、磷酸盐分别占磷矿石下游比例为 73%、12%、15%，黄磷下游磷酸、五氯化磷、五氧化二磷分别占比 56%、25%、8%。 图 1：磷化工产业链图示 资料来源：CNKI，百川盈孚，环评报告，西部证券研发中心 图 2：磷矿石下游产品拆分 图 3：黄磷下游产品拆分 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 1.2 磷矿石：磷矿石：国内磷矿资源贫乏国内磷矿资源贫乏，环保高压下供给收缩明显，环保高压下供给收缩明显 30%33%10%12%15%磷肥-磷酸一铵磷肥-磷酸二铵磷肥-其他磷化工-黄磷磷化工-磷酸盐和其他磷化物56%25%8%4%3%2%2%磷酸

15、三氯化磷五氧化二磷次磷酸钠五硫化二磷赤磷其他 行业专题报告 | 化工 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 据 UCGS 统计，截至 2020 年底全球磷矿石储量为 710 亿吨，其中摩洛哥和西撒哈拉以500 亿吨位列全球第一，占比 70.4%。中国虽以 32 亿吨位列第二，但占比仅为 4.5%，且优质矿床贫乏，矿石品位较低。我国磷矿石平均品位为我国磷矿石平均品位为 17%，多数磷矿石需洗选富集后，多数磷矿石需洗选富集后才能满足磷化工生产需求。在已经探明的磷矿储量中，磷含量大于才能满足磷化工生产需求。在已经探明的磷矿储量中，磷含量大

16、于 30%的富矿资源约为的富矿资源约为10.9 亿吨，仅占总储量的亿吨，仅占总储量的 8.2%，存在富矿少贫矿多的现象。，存在富矿少贫矿多的现象。从产量来看，2020 年全球磷矿石产量为 2.23 亿吨，其中中国产量为 8917 万吨、摩洛哥和西撒哈拉产量约为 3700 万吨、美国产量约为 2400 万吨、俄罗斯产量约为 1300 万吨，合计占全球产量的 73.17%。从储采比来看，中国作为世界最大的磷矿石生产国，产量占全球的 39.99%，但储采比仅有 35.56，远低于世界平均值 318.39。磷矿石作为磷资源的唯一规模化提炼来源，属于不可替代且不可再生资源。按照现有开采速度和利用方式，我

17、国磷矿资源可开采年限不足按照现有开采速度和利用方式，我国磷矿资源可开采年限不足40 年，剩余资源量的开发利用将耗费更高的开采成本。年，剩余资源量的开发利用将耗费更高的开采成本。 在此背景下，过去十年间政府不断提高磷矿石行业的准入门槛及环保要求，各地方政府也配套出台了当地磷矿的生产要求文件。同时，自 2016 年磷矿被列入战略性矿产目录后，政府继续出台各项措施限制产量。2017 年开始，国内磷矿石产量连续 4 年下滑，2020 年我国磷矿石产量已较 2016 年下降 35%。2021 年，受下游磷肥和磷酸铁需求拉动，磷矿石产量同比提高显著，全年产量共 1.03 亿吨，同比+15.2%，但仍未超过

18、 2018 年水平。 图 4：全球磷矿石储量占比 图 5：2021 年中国磷矿石产量同比+15.2% 资料来源：UCGS，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 表 1：全国性磷矿产业相关政策 时间时间 政策政策 要求要求 2006 对矿产资源进行整合的意见 合理化矿山开发布局，优化矿山企业结构，通过整合，使矿山企业规模化、集约化水平明显提高，矿山企业数量明显减少；提高矿山开发利用水平，共生、伴生矿产得到综合利用，废石、尾矿等矿业固体废物得到安全存放和二次开发，通过整合，使整合区域内的矿产资源开发利用率明显提高 2011 化工矿业“十二五”发展规划 “十二五”期间制定磷矿产业准

19、入标准，提高新建矿山最低开采规模和准入门槛；以产业结构优化升级为主线，以矿肥、矿化结合为方向推进资源整合，逐步淘汰和兼并没有磷矿资源支撑和优势的企业 2016 全国矿产资源规划（2016-2020 年） 磷矿开采总量保持 1.5 亿吨/年左右；提高资源利用水平；强化绿色开发 2017 自然保护区内矿业权清理工作方案 调整各类保护区禁止矿产资源勘查开采范围的矿业权， 为保护区内矿业权稳妥有序退出做好基础工作 2018 公布 2019 年货物出口配额管理有关事项 自 2019 年 1 月 1 日起暂停磷矿石出口配额管理，调整为实行许可证管理 2019 长江 “三磷” 专项排查整治行动实施方案 以饮

20、用水源地等敏感水体以及人口密集区为重点， 以符合行业政策为基准， 依法律法规关停取缔一批；消除“三磷”行业重大环境风险；以实现达标排放和解决生态环境突出问题为核心，整治规范一批；提高全行业环境管理水平；以推动行业清洁生产和技术进步为导向，改造提升一批。 资料来源：政府部门网站，西部证券研发中心 70.4%4.5%3.9%3.1%2.5%2.3%13.2%摩洛哥和西撒哈拉中国埃及阿尔及利亚叙利亚巴西其他-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200040006000800040000202021磷矿石产量（万吨）磷矿石表

21、观消费量（万吨）产量同比（右轴） 行业专题报告 | 化工 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 环保高压下矿企减产， 叠加下游强劲的需求拉动， 使得磷矿石市场长期处于供不应求状态。2021 年 3 月以来磷矿石价格快速上涨。根据百川盈孚数据，当前磷矿石价格指数 687 元/吨，同比+68.0%；贵州地区磷矿石均价 700 元/吨，同比+100.0%。 图 6：当前磷矿石价格维持高位 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 1.3 湿法磷酸副产磷石膏的综合利用为产业关键环节湿法磷酸副产磷石膏的综合利用为产业关键环节 磷石膏是湿法磷酸生产

22、的主要副产物磷石膏是湿法磷酸生产的主要副产物， 其， 其处理已成为影响国内磷化工行业发展的关键环节。处理已成为影响国内磷化工行业发展的关键环节。磷石膏作为湿法磷酸生产过程的副产品或固废，常见处理方式以渣场堆存为主，通常每生产 1 吨湿法磷酸伴生 4.5 吨的磷石膏渣，故堆放的方式对环境污染极大，不仅占用土地，还会造成水体富营养化等。 目前， 磷石膏综合利用主要有两个途径： 一是用作水泥缓 （调）凝剂；二是生产石膏建材制品，包括纸面石膏板、石膏砌块、干混砂浆、石膏砖等。然而由于磷石膏产品质量仍有不足，且综合利用投资大，故在技术突破前仍难以大规模推广。 长期看，对磷石膏开展减量化和综合利用是必要的

23、，预计会持续推进。长期看，对磷石膏开展减量化和综合利用是必要的，预计会持续推进。2018 年 4 月，贵州省发布省人民政府关于加快磷石膏资源综合利用的意见提出：2018 年全面实施磷石膏“以用定产” ，将磷石膏产生企业消纳磷石膏情况与磷酸等产品生产挂钩，倒逼企业加快磷石膏资源综合利用，确保全省磷石膏新增堆存量为零。2019 年起力争实现磷石膏消大于产， 且每年消纳磷石膏量按照不低于 10%的增速递增， 直至全省磷石膏堆存量全部消纳完毕。湖北、四川、云南等省市也相继开展“三磷” （即磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业、磷石膏库）专项排查整治行动，在长江大保护等环保政策趋严、国家和地方政策多管齐

24、下的形势下，磷石膏合理处置已成为行业和社会持续发展关注的重点之一，磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。 表 2：中央、各地方政府对磷石膏的相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 2017.7 德阳市政府 关于加快推进磷石膏综合利用工作的实施意见 2018 年实现产销平衡，并逐步消纳存量 2018.4 宜昌市政府 宜昌市磷石膏综合利用三年行动计划(2018-2020 年) 2018 年产量同比下降 5%，综合利用率不低于 40%；2019 年产量同比下降 10%，综合利用率不低于 50%；2020 年产量同比下降 15%，综合利用率不低于 65% 2018.4

25、 贵州省政府 关于加快磷石膏资源综合利用 2018 年全面实施 “以用定产” ， 实现产销平衡； 2019 年起消大于产， 年消纳量不低于 10%200300400500600700800磷矿石价格指数(元/吨)磷矿石价格:贵州(元/吨) 行业专题报告 | 化工 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 的意见 递增，直至全省存量消纳完毕；2020 年形成综合利用产业链 2019.5 绵阳市政府 推进安州区磷石膏堆场环境问题整改总体方案 不再新增磷石膏产量，不再新建、扩建涉磷企业，进一步优化干河子沿线化工产业布局 2019.5 生态环境

26、部生态环境部 长江长江“三磷三磷”专项排查整治行动专项排查整治行动实施方案实施方案 指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7 省（市）开展集中排查整治，重点省（市）开展集中排查整治，重点整治磷矿、磷化工和磷石膏库整治磷矿、磷化工和磷石膏库 资料来源：生态环境部，各地方政府部门网站，西部证券研发中心 二、二、磷肥：磷肥：化肥高景气有望全年维系化肥高景气有望全年维系 2.1 粮价高企，磷肥需求端受到较强拉动粮价高企，磷肥需求端受到较强拉动 在宏观经济复苏、通胀压力加剧的大背景下，2021 年以来国内外粮价持续上涨并维持高位。根据 Mosaic

27、 统计，2021 年国际粮油库存量进一步下降，库销比处于库销比处于 2003-2004 年年以来的最低水平，且预期将继续维持以来的最低水平，且预期将继续维持现状现状。在此背景下，国际及国内粮价易涨难跌。随粮价上涨，农户对未来种植收益预期提高+周转资金增加，有望持续加大对农资的需求和投入。同时从历史上看，化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价通常为领先指标，故我们认为粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升。 据 Mosaic 预测，2022 年全球磷肥出货量将进一步提升，从 2020 年至 2025 年全球磷肥出货量的年化增速约为 1.7%。分国家和区域看，Mosaic 预测中国预测中国 2022 年的

28、磷肥需求将年的磷肥需求将较较 2021 年有较明显增长，其增长幅度在年有较明显增长，其增长幅度在 3.5%至至 6.4%之间。之间。 图 7：国内农作物现货价格处于较高水平（元/吨） 图 8：主要农作物期货价格处于较高水平（美分/蒲式耳） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，CBOT，西部证券研发中心 图 9：国际粮油库销比处于 2003-2004 年以来最低水平 图 10：化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价为领先指标 资料来源：Mosaic，西部证券研发中心 资料来源：Bloomberg，FAO，西部证券研发中心 03000350040004500

29、500055006000022700290031003300现货价：玉米：周均价现货价：小麦：周均价现货价：粳稻：周均价（右轴）现货价：大豆：周均价（右轴）02004006008000002004006008000期货结算价(活跃合约):CBOT玉米期货结算价(活跃合约):CBOT小麦期货结算价(活跃合约):CBOT大豆(右轴)02004006008004060800全球粮食价格指数北美化肥价格指数（右轴） 行业专题报告 | 化工 8 | 请

30、务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 图 11：Mosaic 预计全球磷肥 2022 年出货量将继续提升 图 12：各国家地区 2022 年磷肥需求预测 资料来源：IFA，CRU，Mosaic，西部证券研发中心 资料来源：Mosaic，西部证券研发中心 2.2 库存低位，俄乌冲突或进一步加剧供给紧缺库存低位，俄乌冲突或进一步加剧供给紧缺 当前全球化肥供给趋于紧张，印度市场磷肥库存自 2021 年起整体处于低位，国内磷肥工厂及港口库存、钾肥工厂及行业库存也均处低位。库存低位叠加春耕旺季即将到来，全球补库需求下磷肥、钾肥价格中枢或将进一步提升。

31、图 13：印度磷铵库存情况 图 14：国内磷铵工厂库存目前处于较低水平 资料来源：IFA，Mosaic，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 图 15：国内磷铵港口库存目前处于较低水平 图 16：国内氯化钾库存目前处于较低水平 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 DAP/MAP/NPS*/TSP(Million Tonnes)2020R 2021E Low 2022F High 2022FChina18.817.317.918.4India11.49.410.010.6Other Asia/Oceania9.410.29.59.9Bra

32、zil9.611.410.811.2North America9.611.010.010.4Europe and FSU7.17.17.07.3Other9.59.38.89.2Total75.375.874.077.000磷酸一铵工厂库存（万吨）磷酸二铵工厂库存（万吨）0070磷酸一铵港口库存（万吨）磷酸二铵港口库存（万吨）05003003504004505000204060800氯化钾工厂库存（万吨）氯化钾行业库存（万吨，右轴） 行业专题报告 | 化工 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券

33、西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 当地时间 3 月 10 日，俄罗斯决定暂时中止化肥出口，叠加 3 月 13 日最新消息乌克兰宣布暂时禁止出口所有类型的化肥，以及此前白俄罗斯钾肥被禁止出口，全球化肥供应将进一步趋于紧张。 俄罗斯及白俄罗斯是全球重要的钾肥生产及出口国， 据 UCGS 统计， 2021年两国钾肥产量合计约占全球产量的 37%， 结合其在全球贸易中的重要地位， 出口禁令将导致全球合计约 35%以上的钾肥供应受到影响。磷肥方面，据 OCP 统计，俄罗斯的磷生产能力（包括磷矿石、磷肥、磷酸等）约占全球的 8%。此外，2019 年俄罗斯的磷肥出口量约占全球磷肥贸易总量的

34、11%。 因此，预期俄乌冲突将对本就紧张的全球化肥供需现状造成进一步冲击，全球磷肥、钾肥行业景气度有望延续。 2.3 磷肥出口受商检改法检限制， 国内外价差磷肥出口受商检改法检限制， 国内外价差未来未来或随或随出口出口政策政策放开趋于收敛放开趋于收敛 2021 年 10 月 11 日，海关总署发布 2021 年第 81 号海关总署关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告 ，决定自 2021 年 10 月 15 日起，对涉及出口化肥的 29 个 10 位海关商品编号增设海关监管条件“B” ，海关对相关商品实施出口商品检验。其中属于危险化学品的出口化肥还应按照危险化学品相关监管规定实施出口化学品

35、检验及出口危险化学品包装检验。海关对出口化肥实施检验的具体内容，包括是否符合安全、卫生、健康、环境保护、防止欺诈等要求以及相关的品质、数量、重量等项目。随着化肥出口法检政策随着化肥出口法检政策的落地，化肥出口成本及出口所需时间成本均大幅增加，致使去年的落地，化肥出口成本及出口所需时间成本均大幅增加，致使去年 10 月至月至 12 月的磷肥月的磷肥出口量出现较大幅度下滑。出口量出现较大幅度下滑。 图 17：磷酸一铵出口量月度变化 图 18：磷酸二铵出口量月度变化 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 图 19：国内磷酸一铵价格价差走势 图 20：国内磷酸二铵

36、价格价差走势 资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心 资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%007080出口量（万吨）同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060800出口量（万吨）同比（右轴）020040060080000200025003000350040002018/12019/12020/12021/12022/1磷酸一铵价差（元/吨）（右轴）磷酸一铵（元/吨）50

37、060070080090000240026002800300032003400360038002016/9 2017/9 2018/9 2019/9 2020/9 2021/9磷酸二铵价差（右轴）磷酸二铵 64% 西北（元/吨） 行业专题报告 | 化工 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 从价格角度看，去年四季度以来磷肥的出口转为内销抑制了国内价格的进一步上涨，与海外高需求下持续上涨的国际价格形成明显倒挂。 市场预期随着春耕之后国内保供压力下降，市场预期随着春耕之后国内保供压力下降，同

38、时海外如南美等地同时海外如南美等地将迎来将迎来化肥需求旺季，国家或逐步放开对化肥的出口限制，化肥需求旺季，国家或逐步放开对化肥的出口限制，更更强的涨强的涨价预期下化肥价预期下化肥的的高高景气景气有望延续有望延续。 图 21：当前国内外磷酸一铵价差超过 3500 元/吨 图 22：当前国内外磷酸二铵价差超过 3000 元/吨 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心 注：美元-人民币汇率取 6.5 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心 2.4 中长期看，中长期看，行业行业供给侧改革深入，竞争格供给侧改革深入，竞争格局局持续持续改善改善 深化深化供给侧改革， 行业竞争格局持续改善供

39、给侧改革， 行业竞争格局持续改善。 2016 年， 国内磷酸一铵年产量为 2334.9 万吨，较 2011 年产量翻倍。但随着此后行业供给侧改革的推行，以及 2019 年后三磷整治逐步深入，中小企业的退出力度加大。2021 年国内磷酸一铵产量为 1242.7 万吨，较 2016 年下降 46.8%，有效产能也由 2016 年的 2680 万吨下降至 2021 年的 1846 万吨。磷酸二铵方面，2016 年，全国二铵产量达到 1752.6 万吨，至 2021 年国内磷酸二铵产量已下降至1354.4 万吨，同时产能持续出清。 行业集中度提升明显行业集中度提升明显，竞争格局改善，竞争格局改善。当前

40、，国内磷酸一铵为偏牌照类业务，企业需具备磷铵指标，而由于目前国家不再批准新进入指标，同时对磷石膏处理等环保指标不达标的小企业在持续退出，行业向头部集中趋势明显。国内磷酸一铵集中度 CR3、CR10 分别自2016 年的 16.42%、36.57%上升至 2021 年的 30.18%、57.64%。对比磷酸一铵，磷酸二铵产能相对更加集中，CR3 达到 55%，主要因为磷酸二铵装置投资成本较高，故相关企业多以大型国企为主。 图 23：国内磷酸一铵产能持续退出 图 24：国内磷酸一铵产能分布 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心 -50005

41、000250030003500400000400050006000700080--07国际-国内（元/吨，右轴）市场价:磷酸一铵:55%颗粒四川（元/吨）磷酸一铵:55%颗粒波罗的海（元/吨）-50005000250030003500400000400050006000700080--012022-01国际-国内（元/吨，右轴）市场价:磷酸二铵:64%云南（元/吨）磷酸二铵波罗的海FOB散装（元/吨）-2

42、5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05000250030002001920202021有效产能（万吨）产量（万吨）产能同比（右轴）11.9%10.8%7.4%5.4%5.0%4.3%3.8%3.3%3.0%2.7%42.4%湖北祥云新洋丰云天化四川龙蟒司尔特贵州开磷湖北鄂中湖北泽东湖北世龙四川宏达其他 行业专题报告 | 化工 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 图 25：国内磷酸二铵产能持续退出 图 26：国内磷酸二铵产能分布 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中

43、心 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心 三、三、磷酸铁磷酸铁和和磷酸铁锂磷酸铁锂：磷酸铁锂需求：磷酸铁锂需求强劲，磷酸铁强劲，磷酸铁供给供给处于处于缺口窗口期缺口窗口期 3.1 磷酸铁锂需求增长迅速，支撑价格持续上行磷酸铁锂需求增长迅速，支撑价格持续上行 2021 年 7 月 27 日， 特斯拉在 2021Q2 业绩解读会议宣布未来特斯拉将使用 2/3 的磷酸铁锂电池和 1/3 的三元锂电池。特斯拉一直以来是行业技术风向标，后续磷酸铁锂电池在全球乘用车市场占比将持续提升。此外，磷酸铁锂电池安全性更高，锂电储能市场对磷酸铁锂的需求同样潜力巨大。因此，随着磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，

44、自 2020 年四季度以来其需求持续高增长。据西部电新团队测算，至 2025 年全球磷酸铁锂正极需求将超过200 万吨，且远期市场仍将维持较高增速增长。在需求的拉动下，磷酸铁锂及其原材料磷在需求的拉动下，磷酸铁锂及其原材料磷酸铁价格一路走高，开工率维持高位的同时，库存处于较低水平。酸铁价格一路走高，开工率维持高位的同时，库存处于较低水平。据 Wind 数据，当前磷酸铁、磷酸铁锂价格分别为 2.40 万元/吨、16.80 万元/吨，同比分别+98.4%、+246.4%。据百川盈孚数据，当前磷酸铁、磷酸铁锂开工率分别达 92%、111%，行业库存维持了近一年的低位。 图 27：磷酸铁锂及磷酸铁价格

45、走势 图 28：磷酸铁锂和磷酸铁库存及开工率情况 资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 3.2 磷酸铁预期扩产规模大，但当下仍处供需错配窗口期磷酸铁预期扩产规模大，但当下仍处供需错配窗口期 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%05000250030002001920202021有效产能（万吨）产量（万吨）产能同比（右轴）24.49%19.05%12.02%9.07%4.99%4.54%3.85%3.63%18.37%云天化贵州开磷贵州瓮福湖北宜化湖北大峪口云南祥丰宜都兴发安徽六国其他

46、0.00.51.01.52.02.53.0024681012141618磷酸铁锂价格（万元/吨）磷酸铁价格（万元/吨，右轴）0%20%40%60%80%100%120%005006002020/12020/92021/52022/1磷酸铁锂库存（吨）磷酸铁库存（吨）磷酸铁锂开工率（右轴）磷酸铁开工率（右轴） 行业专题报告 | 化工 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 截止 2022 年 2 月，国内磷酸铁总产能为 64.5 万吨，磷酸铁锂总产能为 77.6 万吨。由于通常生产 1 吨磷酸铁锂需要消耗 0.9

47、5 吨磷酸铁， 因此当前时点下磷酸铁供不应求。 然而，在磷酸铁锂需求强势的背景下，其需求延“磷酸铁锂磷酸铁净化磷酸及工业一铵黄磷及磷铵磷矿石”产业链向上游传导，因此未来会有大量的磷酸铁产线投产。根据我们根据我们的不完全统计，当前已披露的磷酸铁投产计划总产能超过的不完全统计，当前已披露的磷酸铁投产计划总产能超过 750 万吨，磷酸铁锂投产计划万吨，磷酸铁锂投产计划总产能超过总产能超过 600 万吨，因此长期来看磷酸铁将供过于求。万吨，因此长期来看磷酸铁将供过于求。从扩产计划看，磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力，占到总扩产计划的 55%；磷酸铁锂的扩产则主要由电新企业主导。此外，根据现有企业披露的

48、投产进度，我们拆分了磷酸铁及磷酸铁锂的投产节奏。预计预计2022 年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态，年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态， 2023 年上半年磷酸铁将处于供需紧平衡的年上半年磷酸铁将处于供需紧平衡的状态，状态，2023 年下半年起年下半年起将将过大过大于求于求。 图 29：磷酸铁扩产计划拆分 图 30：磷酸铁锂扩产计划拆分 资料来源：Wind，各公司公告，西部证券研发中心 资料来源：Wind，各公司公告，西部证券研发中心 表 3：已披露磷酸铁产能规划公司的投产进度测算（万吨） 公司公司 规划新增产能规划新增产能 2021 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2

49、2024 2025 雅城新材 10 6 11 11 11 11 16 16 龙蟠科技 20 3.5 3.5 3.5 3.5 13.5 13.5 23.5 安达科技 6 6 12 12 12 12 12 12 天赐材料 30 3 3 13 13 13 33 33 湖南裕能 65 8 8 8 38 38 38 73 中伟股份 20 20 格林美 10 10 10 安纳达 5 5 5 5 5 10 10 10 中核钛白 50 10 10 30 50 龙佰集团 50 5 5 10 25 35 50 川金诺 15 0.5 0.5 0.5 5.5 5.5 5.5 15.5 湖北宜化 30 30 30 30

50、 30 云图控股 45 10 35 35 45 云天化 50 10 10 10 50 50 50 湖北祥云 10 3 3 3 10 10 10 川恒股份 160 10 20 20 20 90 120 司尔特 10 4 10 新洋丰 30 5 30 30 30 30 30 川发龙蟒 50 10 30 50 磷化工企业55%电新企业25%钛白粉企业14%其他企业6%电新企业50%钛白粉企业16%磷化工企业14%其他企业20% 行业专题报告 | 化工 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 兴发集团 30 10 30 30 30 30 芭

51、田股份 30 5 5 15 30 彩客化学 5 2 2 4.5 4.5 4.5 7 7 万华化学 5 5 5 5 百川股份 2 2 2 2 天原股份 10 10 邦盛集团 25 25 其他无扩建规划企业 0 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5 合计合计 773 64.5 108.5 166.0 281.0 400.0 571.5 797.5 资料来源：各公司官网及公告，西部证券研发中心 注：部分企业 2023-2025 年投产进度为假设值 表 4：已披露磷酸铁锂产能规划公司的投产进度测算（万吨） 公司公司 规划新增产能规划新增产能 2021 2022H1 20

52、22H2 2023H1 2023H2 2024 2025 德方纳米 32 12 15 33 44 44 44 44 湖南裕能 76 14 51 51 51 66 90 90 龙蟠科技 27.5 8 8 25.5 25.5 25.5 25.5 35.5 国轩高科 20 4 4 4 4 4 4 24 湖北万润 5 2.93 2.93 2.93 2.93 7.93 7.93 7.93 富临精工 30 1.2 6.2 12.2 12.2 12.2 31.2 31.2 融通高科 4 10.5 14.5 14.5 14.5 14.5 14.5 14.5 安达科技 25 4 9 9 9 9 9 29 重庆特

53、瑞 10 2 4 12 12 12 12 12 北大先行 13 2 15 15 15 15 15 15 圣钒科技 3.5 4 4 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 天赐材料 2 0.5 0.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 江西智锂 10 1 1 3.5 3.5 3.5 11 11 中伟股份 20 20 夏钨新能 10 2 2 2 10 长远锂科 6 6 6 6 6 中创新航 10 10 10 格林美 5 5 中核钛白 50 10 10 30 50 龙佰集团 50 5 10 10 25 35 50 川恒股份 20 10 10 司尔特 5 1 1 3 5 川金诺 10 10 10

54、 10 湖北祥云 5 1.5 1.5 5 5 5 5 新洋丰 5 5 5 5 5 川发龙蟒 60 40 60 丰元股份 29 1 1 12.5 12.5 15 30 30 中银绒业 8 0.42 0.42 0.42 2.42 2.42 2.42 8.42 万华化学 5 5 5 5 百川股份 0.6 0.6 0.6 0.6 行业专题报告 | 化工 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 天原股份 10 10 10 泰和科技 1 1 1 1 1 1 海螺创业 5 5 5 5 5 5 邦盛集团 38 15 15 15 25 25 38 宝

55、丰集团 25 25 25 25 其他无扩建规划企业 0 10.05 10.05 10.05 10.05 10.05 10.05 10.05 合计合计 635.6 77.6 168.1 248.1 288.6 376.7 544.2 703.2 资料来源：各公司官网及公告，西部证券研发中心 注：部分企业 2023-2025 年投产进度为假设值 四、主要上市公司产能统计四、主要上市公司产能统计 我们统计了主要磷化工上市企业沿磷产业链的产能情况，如下表 5、表 6 所示。 表 5：主要磷化工上市企业磷矿及磷酸产能情况 公司公司 磷矿产能磷矿产能/储量（万吨储量（万吨/年，亿吨）年，亿吨） 磷酸产能（

56、万吨）磷酸产能（万吨） 产能产能 储量储量 说明说明 湿法磷酸湿法磷酸（折百）（折百） 湿法净化湿法净化磷酸磷酸 热法磷酸热法磷酸 说明说明 湖北宜化 30 1.3 150 万吨/年在建，预计 2022年投产 60 80 万吨磷酸指标。和宁德合作需30 万吨净化磷酸产能，故预计未来将扩建 兴发集团 415 2.9 另有在建产能 200 万吨，预计2022Q4 完工；若算上参股公司在建磷矿，权益储量近 8 亿吨 68 10 30 未来湿法净化磷酸产能或进一步扩张 云天化 1450 8 原矿生产能力 1450 万吨， 擦洗选矿生产能力 618 万吨，浮选生产能力 750 万吨 225 10（权益5

57、） 湿法净化磷酸产能 10 万吨，85%食品级 7 万吨；在建 10 万吨净化磷酸，22 年 6 月投产 新洋丰 90 0.47 公司有 320 万吨低品位磷矿洗选能力 100 15 钟祥 20 万吨净化磷酸预计 22 年12 月投产，宜都 10 万吨净化磷酸预计 23 年投产 云图控股 1.81 东段1.81亿吨+西段2.0亿吨，远景规划东西段各新建 400 万吨产能 20+ 10 5 荆州 30 万吨湿法酸+30 万吨净化酸预计 23 年 12 月投产； 襄阳拟建20 万吨湿法酸+10 万吨净化酸 川发龙蟒 365 1.37 储量统计白竹磷矿+天瑞磷矿 125 40 川恒股份 250 （权

58、益225） 5.3 （权益3.5） 目前在建 750 万吨/年 （鸡公岭磷矿 250 万吨/年、 老虎洞磷矿500 万吨/年） ，参股公司天一矿业(49%)保有储量 3.7 亿吨 45 14 在建 20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目， 拟建 20 万吨/年食品级净化磷酸+40 万吨/年净化磷酸项目 中毅达（拟收购瓮福集团） 750 3.6 185 100 瓮福集团可年产 185 万吨磷酸， 工业级及食品级净化磷酸 100 万吨 川金诺 公司目前拥有 200 万吨/年磷矿浮选装置，磷矿主要外采 40 10（权益9） 司尔特 120 （权益102） 1.57（权益 1.50） 贵州路发

59、 80 万吨+开阳 （参股）40 万吨；永温 300 万尚在规划 45 资料来源：各公司公告，互动易，西部证券研发中心 行业专题报告 | 化工 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 注：湿法磷酸（折百）产能通常为公司中间产品，用于生产下游磷铵等产品。市面上可流通磷酸产品为湿法净化磷酸和热法磷酸。部分未披露湿法磷酸产能企业，以磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸二氢钙产能及单耗折回计算；部分企业湿法净化磷酸产能以工业级一铵产能及单耗折回计算，故可能存在误差。 表 6：主要磷化工上市企业磷铵及磷酸铁、磷酸铁锂产能（单位：万吨）情况 公司公司 农用

60、一农用一铵铵 工业一工业一铵铵 磷酸二磷酸二铵铵 复合肥复合肥 磷酸铁规磷酸铁规划划 磷酸铁锂磷酸铁锂规划规划 磷酸铁磷酸铁/铁锂投产进展铁锂投产进展 其他其他/备注备注 湖北宜化 126（权益 90.9） 50（权益15.9） 拟和宁德合作(占比 35%)建设30 万吨磷酸铁；和史丹利合作建设 20 万吨磷酸铁 和史丹利合作建设 100 万吨磷复肥项目等 兴发集团 10 10 80 48 30（权益15.3） 和华友合作(占比 51%)建设 30万吨磷酸铁， 一期10万吨22Q4投产 黄磷产能 16 万吨，精细磷酸盐 20 万吨，次磷酸钠 5万吨等 云天化 100（权益 93） 445（权益

61、 389） 121（权益 95） 50 50 万吨磷酸铁项目，预期 10万吨 22 年 6 月建成投产； 2*20万吨 23 年 12 月建成投产 黄磷产能 3 万吨（权益 2万吨） ， 饲料级磷酸钙盐 50万吨（权益 41 万吨）等 新洋丰 165 15 650 30（权益22.8） 15+（权益11.5+） 预期钟祥 5 万吨磷酸铁 22 年3-4 月投产、15 万吨 22 年 12月投产；宜都 10 万吨磷酸铁2023 投产 和格林美合建不小于 10 万吨/年磷酸铁锂材料；未来复合肥产能将进一步扩张等 云图控股 43 10 510 45 预期荆州磷酸铁一期 10 万吨23 年 3 月投产

62、，二期 25 万吨23 年 12 月投产；襄阳拟建 10万吨磷酸铁 黄磷产能 6 万吨/年，计划在湖北松滋和新疆昌吉新增 85 万吨/年新型肥料产能等 川发龙蟒 60 40 100 50(权益49) 40 最近投产计划为 23 年投产 10万吨磷酸铁 饲料级磷酸氢钙产能 55 万吨等 川恒股份 17 160(权益130.6) 20(权益13) 最近投产计划为 22 年投产 20万吨磷酸铁 磷酸二氢钙产能 36 万吨等 中毅达（拟收购瓮福集团） 62 10 262 350 资产重组后， 瓮福集团将成为上市公司的全资子公司。瓮福集团评估后的净资产价值为 121.15 亿元（以2021.5.31 为

63、评估基准日） 川金诺 15（权益13.6） 10（权益9.1） 磷酸铁已有 0.5 万吨产能，预计 15 万吨新建磷酸铁一期 5万吨将于 2023 年前投产 磷酸钙系列产品 55 万吨等 司尔特 85 140 10（权益5.1） 5（权益3.5） 和融捷合作建设 10 万吨磷酸铁 （一期 4 万吨， 二期 6 万吨，持股 51%）和 5 万吨铁锂（一期 1 万吨，二期、三期各 2 万吨，持股 70%） 资料来源：各公司公告，互动易，西部证券研发中心 注：农用一铵和工业一铵指标共用，可相互转产；未标注权益产能为公开信息未知或暂未确定 行业专题报告 | 化工 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要

64、声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 4.1 湖北宜化（湖北宜化（000422.SZ） 作为宜昌市地方国企，公司在西北地区积极布局，在内蒙拥有两个生产基地，在新疆拥有两个生产基地， 在青海拥有一个生产， 资源禀赋极佳。 公司具备大量权益产能， 包括： PVC产能 114 万吨，其中内蒙 30 万吨，新疆 30 万吨（20%股权） ，青海 30 万吨，宜昌 24 万吨，合计权益 87 万吨，其中 66 万吨自备电石。电石产能 165 万吨，其中内蒙 60 万吨，新疆 60 万吨（20%股权） ，青海 45 万吨，合计权益 117 万吨。烧碱产能 87 万吨，其中内蒙 2

65、4 万吨，新疆 24 万吨（20%股权） ，青海 24 万吨，宜昌 15 万吨，合计权益 67.8万吨。117 万吨尿素、91 万吨磷酸二铵、1.6 万吨三聚氰胺、10 万吨保险粉、6 万吨季戊四醇、30 万吨磷矿石等。未来公司新项目增量大，包括 150 万吨磷矿产能在建，储量约1.3 亿吨；6 万吨可降解塑料 PBAT 项目在建等。磷矿可继续向下游发展精制磷酸和磷酸铁，具备长期发展潜力。2021 年 10 月 12 日，公司发布公告与宁德时代子公司宁波邦普签署合作协议，成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料项目。与此同时， 宁德时代公告拟投资 320 亿元在

66、湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等集约化、规模化的生产基地。这一项目的落地将会为公司与宁德时代的协同发展提供更为广阔的空间。 4.2 兴发集团兴发集团（600141.SH） 公司是磷化工龙头，产品线布局丰富。经过 20 余年产业链深耕，目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、磷酸一铵、草甘膦、有机硅、烧碱等百余种产品，产业链覆盖磷化工、有机硅、精细化工，形成了磷硅盐协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。公司的巨大产能带来业绩弹性。公司具备大量权益产能，包括 6

67、0 万吨磷铵（20 万吨磷酸一铵+40 万吨磷酸二铵） 、18.9 万吨精细磷酸盐、16 万吨黄磷、495万吨磷矿、11 万吨草甘膦、36 万吨有机硅单体（折 DMC 产能 18 万吨）等，同时有大量在建项目（包括双氧水、磷铵、有机硅、刻蚀液、硫酸、电子级氢氟酸等） ，公司业绩随行业景气反转，未来弹性可观。公司坐拥优质磷矿资源，不断扩大磷矿产能，目前拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.46 亿吨，产能 495 万吨/年，磷矿资源储量和产能居于行业前列。 草甘膦产业链配套降低生产成本， 行业需求稳健成长。 公司受益于产业链一体化优势，自身配套 10 万吨甘氨酸产能，同时拥有黄磷、盐酸等原材料供应，而

68、公司其他产品有机硅又可以消耗草甘膦副产物氯甲烷，整个循环经济优势能大大降低公司生产和环保成本，提高草甘膦在行业的竞争力。 4.3 云天化（云天化（600096.SH） 公司具备热法磷酸深加工能力，打造磷矿黄磷精细磷酸盐及磷化物产业链；具备湿法磷酸深加工能力，打造磷矿湿法磷酸磷酸精制磷酸盐产业链。公司主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品；精细化工方面主要生产销售聚甲醛、季戊四醇、饲料级磷酸氢钙、黄磷等产品，借助参股公司生产销售无水氟化氢、氟化铝等产品。生产的磷矿主要作为公司磷肥、磷化工产品生产原料，部分磷矿产品对外销售。公司具有磷矿储量13.15 亿吨、磷矿产能 1450 万吨/年、擦洗选

69、矿产能 618 万吨/年、浮选产能 750 万吨/年等。公司具备 6.16 万吨/年（P2O5%计）的磷酸萃取净化能力，主要用于生产磷酸盐。磷酸一铵产能 70 万吨/年，其中普通磷酸一铵产能 50 万吨，工业一铵产能 20 万吨；磷酸二铵产能 445 万吨/年；复合肥产能 881 万吨/年；其中基础磷肥总产能约 555 万吨/年，有饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨/年；合成氨产能 208 万吨/年；尿素产能 200 万吨/年等。 行业专题报告 | 化工 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 4.4 新洋丰（新洋丰（000902.SZ

70、） 公司为国内磷复肥龙头企业，具有年产各类高浓度磷复肥逾 800 万吨的生产能力和 320万吨低品位磷矿洗选能力，同时配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾、硝酸等。公司具备一体化成本优势，自配 180 万吨磷酸一铵产能为全国第一。公司上游产业链配套完善，成本优势显著。公司磷酸一铵高度自给，同时具有磷矿石资源优势，环保压力下行业竞争格局基本已稳定并预期将持续向好。随着宜昌搬迁项目、合成氨技改项目的完成公司上游将进一步实现降本增效，巩固起自身的综合成本优势。产品升级+深耕服务，实现战略转型。公司对经济作物市场的聚焦和深耕精细化服务的战略具有明显的前瞻性， 在产能扩张的同时新型复合肥占比持续提升，产品结构将

71、向高附加值的精细化产品发展，并辅以“技术营销”等推广和服务手段。从单一的化肥制造商和销售商，向以服务为主的种植业解决方案提供商的转型，将帮助公司充分整合自身的成本和全产业链资源优势，提升终端客户的粘性和渠道渗透率。 4.5 云图控股（云图控股（002539.SZ） 公司拥有充分的产业链一体化配置，拥有复合肥年产能 510 万吨（其中普通复合肥 70 万吨，新型复合肥 440 万吨） ，纯碱、氯化铵 60 万双吨产能，以及硝酸钠及亚硝酸钠 10 万吨、 盐硝 60 万吨、 品种盐 40 万吨、 食用氯化钾 6 万吨、 磷酸一铵 43 万吨、 黄磷 6 万吨、磷酸 5 万吨、磷酸二氢钾 1.5 万

72、吨及三聚磷酸钠 3.5 万吨等年产能。公司上游拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，雷波子公司拥有 1.81 亿吨已探明储量，即将实现探转采增厚业绩。公司未来具有高成长性。我们认为公司过去几年较高的资本开支，体现在资源端和产能端的积累，有望兑现为未来业绩的高成长性，结合公司给予管理层的充分激励（2021-2023 年行权条件依次为净利润 7 亿元、9 亿元、11 亿元） ，将综合体现为公司自身的高 属性。从财务角度看，随着公司折旧费用和财务费用的下降，公司报表将持续向好。从成长空间看，2020 年公司实现复合肥销量 260 万吨，国内市占率约 5%，未来提升空间充足。 4.6 川发龙蟒（川发龙蟒（0

73、02312.SZ） 公司是国内工业磷酸一铵规模最大的生产企业，也是粉状磷酸一铵国内的主要生产企业，产销量居国内前列。公司具有工业级磷酸一铵产能 40 万吨，2020 年产量约 36.5 万吨，毛利率 35%左右。公司过去的工铵销售对象主要为化肥企业生产高端水溶肥，从 2020 年起逐步开拓新能源下游客户，预期未来将实现客户结构和量的将持续突破。公司的肥料级磷酸一铵产能为 60 万吨；饲料级磷酸氢钙作为饲料品必备添加剂，业务稳定，产能 55万吨；复合肥产能约 90 万吨，为配套生产的产品。公司上游资源储备丰富，自有磷矿产能约 115 万吨。今年二季度公司定增引入四川发展，未来公司将成为四川在矿业

74、化工领域的重要平台，兼具国有企业的资源优势以及民营企业的经营灵活性。目前公司正在筹备收购天瑞矿业，其具备磷矿储量约 9000 万吨，核定产能约 250 万吨。随着公司逐步形成硫-磷-钛循环产业，同时逐步补齐资源短板并持续向下游开拓，公司未来成长空间可期。 4.7 川恒股份（川恒股份（002895.SZ） 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产销售，已形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群。公司的资源储备充足，目前联合控制的磷矿储量为 5.3 亿吨，当前拥有 250 万吨/年品位较高的磷矿石产能，控股及参

75、股公司在建或规划有 750 万吨/年新增磷矿产能。公司生产技术领先，使用半水法湿法磷酸工艺，生产成本低、技术壁垒高。 行业专题报告 | 化工 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 未来公司将由传统化工产品向材料等新产品转型， 主要新产品包括净化磷酸、 无水氟化氢、磷酸铁等。2021 年 9 月 16 日，公司公告与福泉市人民政府签订项目投资合作协议 ，拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，项目预计总投资 100 亿元，一期规划产品端包括 10 万吨/年食品级净化磷酸、40 万吨/年电池用磷酸铁、20 万吨/年电池级

76、磷酸铁（龙昌工厂） 、2 万吨/年电池级六氟磷酸锂。二期规划产品端包括 10 万吨/年食品级净化磷酸、40 万吨/年电池用磷酸铁、10 万吨/年电池级磷酸铁锂、2 万吨/年电池级六氟磷酸锂。一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值 85 亿元和 120 亿元。 4.8 中毅达（中毅达（600601.SH） 中毅达拟全资收购瓮福集团，瓮福集团磷化工产品产能情况主要包括：磷矿产能 750 万吨/年，磷矿储量 5.41 亿吨。磷酸产能 185 万吨/年，年产工业级及食品级净化磷酸 100 万吨，磷酸萃取净化能力 35 万吨/年（P2O5 计） 。此外拥有磷复肥产能 350 万吨/年，普通磷酸一铵

77、 62 万吨/年、工业一铵 10 万吨/年、磷酸二铵 262 万吨/年。此外公司还具备化工产品 240 万吨/年（含工业级及食品级净化磷酸 100 万吨、无水氟化氢 11.50 万吨等）的生产能力。 瓮福集团的产能及技术优势明显， 拥有磷矿、 净化磷酸技术的一体化生产路径，掌握大规模湿法磷酸制作工艺，为国内湿法净化磷酸的主要生产方。公司计划与国轩高科成立合资公司从事计划生产，未来将受益于电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。 4.9 川金诺川金诺（300505.SZ） 公司专业从事磷化工产业，以外购磷矿石为起点，磷矿石经浮选加工得到磷精矿，而后通过湿法工艺生产磷酸，进一步生产磷酸氢钙、磷酸二氢钙、

78、磷酸一二钙（均为饲料级）以及重过磷酸钙等化工产品。公司拥有 200 万吨/年磷矿浮选装置，磷矿主要从昆明东川周边采购，所处的昆明市东川区为中心 200 公里范围内，有磷矿储量有 10.99 亿吨（平均品位 22%） 、硫铁矿（包括伴生硫）储量 1.04 亿吨。公司拥有磷酸产能 10 万吨/年，磷酸钙系列产品产能 55 万吨/年，含磷酸二氢钙 10 万吨/年、磷酸氢钙 15 万吨/年、磷酸一二氢钙 15 万吨/年和富过磷酸钙 15 万吨/年。在建工业湿法粗磷酸 20 万吨/年、工业湿法净化磷酸 10 万吨/年、重（富）磷肥产能 14 万吨/年等。 4.10 金诚信（金诚信（603979.SH）

79、公司是集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术服务等业务为一体的专业性管理服务企业。海外矿山工程建设/运营管理业务为未来蓝海，成长性稳健。目前公司海外有12 座矿山，2020 年收入仅 20 亿人民币，成长空间巨大。伴随客户结构的调整，由过去国内矿山服务为主到现在及未来以海外矿山服务为主。海外项目整体资源禀赋更好，由于成本优势可以穿越周期实现高负荷、满负荷生产。公司拥有 17 年的海外市场运营经验，重心从 2020 年开始明显地向海外倾斜，未来海外收入占比预计会持续增长。 五、五、风险提示风险提示 1） 安全事故影响开工； 2） 环保政策变化； 3） 技术路线快速更新迭代等。 行业专题报告

80、 | 化工 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 西部证券西部证券行业投资评级说明行业投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008

81、号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联

82、网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向

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84、与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ

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