1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 纺织服装纺织服装 纺织制造纺织制造 智造驱动降本增效，见微知著智造驱动降本增效，见微知著扣扣紧紧未来未来 2022 年年 03 月月 28 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 首次 合理区间合理区间 14.00-16.10 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 12.94 52 周价格区间（元） 6.03-15.64 总市值（百万） 10324.18 流通市值（百万） 8361.41 总股本（万股） 797.85 流通股（万股） 646.17 涨跌幅涨跌

2、幅比较比较 % 1M 3M 12M 伟星股份 -8.57 -9.31 -7.71 沪深 300 -8.04 -14.09 -13.70 邹建军邹建军 分析师分析师 执业证书编号：S0530521080001 蔡凌寒蔡凌寒 研究助理研究助理 相关报告相关报告 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 2732 2496 3271 3893 4423 净利润（百万元） 291 396 453 560 623 每股收益（元） 0.36 0.50 0.57 0.70 0.78 每股净资产（元

3、） 3.03 3.16 3.28 3.43 3.60 P/E 35.52 26.05 22.81 18.43 16.58 P/B 4.27 4.10 3.95 3.77 3.59 资料来源：iFind，财信证券 投资要点：投资要点： 国内拉链和钮扣行业龙头，国内拉链和钮扣行业龙头，积极积极拓展新品类拓展新品类。公司主要从事各类中高端服饰辅料的研发、制造与销售， 致力于为客户提供快捷、 贴心的“全程一站式”服务，为客户“量身定制”一体化辅料解决方案，积极推进“大辅料战略”，在聚焦钮扣、拉链和金属制品等主要品类的同时，拓展塑胶制品、标牌、织带等新品类，品类齐全。公司在国内外建有五大工业基地，现已形

4、成年产钮扣 100多亿粒、拉链 6.50亿米的生产能力。 YKK依旧领先但略显颓势， 民族企业紧追不舍且后劲十足依旧领先但略显颓势， 民族企业紧追不舍且后劲十足。 服装辅料为典型的非标准化产品，单件价值和技术含量较低，进入门槛较低，同时，辅料制造企业主要依托服装企业集群分布，行业集中度较低。YKK 为全球拉链行业龙头，年净销售额超过 140亿元，其在中国区的销售约为 40-60 亿元，占国内中高端拉链市占率 20%-30%，民族企业伟星股份和浔兴股份市占率合计约为 14%。受海外疫情影响，部分订单回流，同时随着品牌对快反要求的提高，民族企业依靠其小单快反和技术升级的优势， 较好的满足了客户地个

5、性化需求，与 YKK 形成差异化竞争，加速缩小与 YKK 的差距。 紧抓“降本增效”和“投入产出”两条主线，提升公司综合竞争力紧抓“降本增效”和“投入产出”两条主线，提升公司综合竞争力。1）产品力：强化新品研发与品类拓展，提升产品竞争力。公司大力推进技术创新与升级，不断构建公司核心产品的竞争优势，提升产品技术含量，打造技术壁垒，截至 2020年底，公司拥有海内外专利 667项，研发费用占比为 4.14%；2）智造力：以投入产出为主线，提质增效凸显智造优势。持续聚焦设备智能化、管理数据化建设，加快打造智慧工厂，提高自动化水平，加快生产响应速度，促进人均产出的提升，2016-2020年公司人均产出

6、从 28.79万/人提升至 32.06万/人， 预计随着智能化的推进，未来人均产出仍有较大提升空间；3）营销力：完善全球营销网络，全面提升营销能力。公司近年来加快了全球营销网络布局，构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际化营销和服务体系。同时， 公司从 2016年开始在海外布局产能， 主要是为了提升抓单能力；4）服务力：聚焦优质大客户，打造服务优势。公司聚焦优质大客户，致力于重点解决优质客户需求的痛点和难点，实现对优质客户的快速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%--122022-03伟星股份沪深300公司深度公司深度 伟星

7、股份伟星股份（002003） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 拓展，并提供全程一站式服务，满足客户的个性化需求，提升客户满意度；5）人才力：持续推进队伍建设，打造优质团队。公司持续引进优秀人才，提升团队战斗力，并持续推出股权激励计划，惠及多名骨干员工，有利于激发员工能动性。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：伟星股份作为国内的拉链和钮扣龙头，近年来智能制造和技术改革成效显著，为公司品牌力的增强持续赋能，在持续拓展优质客户的同时提升现有客户份额，带动公司订单增长，成长空间广阔。预计公司 20

8、21-2023 年营业收入分别为 32.71/38.93/44.23亿元， 归母净利润分别为 4.53/5.60/6.23亿元， EPS 分别为 0.57/0.70/0.78元，通过综合比较公司和可比公司估值情况和成长性，我们给予公司2022 年 20-23 倍 PE 估值，对应合理价格区间为 14.00-16.10 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复影响终端需求，智能制造推进不及预期，费用控疫情反复影响终端需求，智能制造推进不及预期，费用控制不及预期制不及预期。 QYlWoWcXiXvVeXXYdU8OcMbRnPnNnPmOlOqQnOjMpMoP9PmMwP

9、wMmPvNuOoMtO 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录内容目录 1 公司概况：国内拉链和钮扣行业龙头，积极拓展新品类公司概况：国内拉链和钮扣行业龙头，积极拓展新品类 . 5 1.1 公司简介：主营中高端辅料，品类齐全 . 5 1.2 历史沿革：历史悠久，改革转型进入新成长期 . 5 1.3 股权结构：股权结构稳定，管理层经验丰富 . 6 2 财务分析：技改成效显著，财务指标向好财务分析：技改成效显著，财务指标向好. 7 3 行业概况：行业概况：YKK 依旧领先但略显颓势，民族企业紧

10、追不舍且后劲十足依旧领先但略显颓势，民族企业紧追不舍且后劲十足.11 3.1 服装辅料：中高端辅料行业集中度较低，市场广阔 . 11 3.2 拉链：小而不凡，应用广泛. 13 3.2.1 拉链简介：拉链种类丰富. 13 3.2.2 拉链行业竞争格局：YKK 一家独大，民族企业与其存在一定差距 . 16 3.3 钮扣：装饰性和时尚性功能属性增强. 19 4 公司优势：紧抓“降本增效”和“投入产出”两条主线，提升公司综合竞争力公司优势：紧抓“降本增效”和“投入产出”两条主线，提升公司综合竞争力 . 19 4.1 产品力：强化新品研发与品类拓展，提升产品竞争力. 19 4.2 智造力：以投入产出为主

11、线，提质增效凸显智造优势. 20 4.3 营销力：完善全球营销网络，全面提升营销能力. 22 4.4 服务力：聚焦优质大客户，联动推进，打造服务优势. 24 4.5 人才力：持续推进队伍建设，打造优质团队 . 26 5 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 26 6 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图 1：伟星股份国外客户. 5 图 2：伟星股份国内客户. 5 图 3：公司历史沿革. 6 图 4：公司股权结构. 7 图 5：公司营业收入及增速 . 8 图 6：公司归母净利润及增速. 8 图 7：公司主要费用率（%） . 8 图 8：公司毛利率和净利率（%） . 8 图 9：公

12、司拉链业务营业收入及增速 . 9 图 10：公司钮扣业务营业收入及增速 . 9 图 11：公司各项业务营业收入占比 . 9 图 12：公司拉链产销情况 . 10 图 13：公司钮扣产销情况 . 10 图 14：拉链和钮扣业务毛利率比较 . 10 图 15：公司国内外营业收入占比情况 .11 图 16：2015-2021Q3 年我国规模以上企业服装产量 . 12 图 17：2015-2021 年居民人均衣着支出情况 . 13 图 18：拉链的构造 . 13 图 19：中国拉链市场格局 . 14 图 20：2015-2021 年中国拉链进口额及增速 . 15 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客

13、户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 21：2015-2021 年中国拉链出口额及增速 . 15 图 22：2015-2020 中国拉链市场规模 . 16 图 23：中国中高端拉链市场占比分布 . 16 图 24：2017-2020 年 YKK 净销售额及增速（单位：亿日元）. 17 图 25：2017-2020 年 YKK 净销售额及增速（单位：亿元） . 17 图 26：2016-2020 年 YKK/伟星股份/浔兴股份拉链业务规模及增速（亿元）. 18 图 27：2016-2020 年 YKK/伟星股份/浔兴股份拉链销量 .

14、19 图 28：2016-2020 年 YKK/伟星股份/浔兴股份拉链单价 . 19 图 29：2015-2020 年伟星股份专利数量 . 20 图 30：2015-2020 年伟星股份研发人员数量及占比 . 20 图 31：2015-2020 年伟星股份研发费用及占比 . 20 图 32：2016-2020 年伟星股份员工数量 . 21 图 33：2016-2020 年伟星股份人均产出 . 21 图 34：伟星股份全球营销网络布局 . 23 图 35：2020 年伟星股份海内外产能占比 . 24 图 36：2016-2020 年伟星股份销售人员人均年创收 . 24 图 37：2016-202

15、0 年浔兴股份销售人员人均年创收 . 24 图 38：SAB助力安踏打造东京奥运会中国队“冠军龙服”专用拉链 . 25 图 39：可比公司情况对比 . 27 表 1：公司主要管理层介绍 . 7 表 2：服装辅料行业分类. 12 表 3：拉链分类及对比 . 14 表 4：2021 年国潮运动品牌业绩一览 . 25 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 公司公司概况概况：国内拉链和钮扣行业龙头：国内拉链和钮扣行业龙头，积极拓展新品类，积极拓展新品类 1.1 公司公司简介简介：主营中高端辅料，品类齐全

16、：主营中高端辅料，品类齐全 公司主要从事各类中高端服饰辅料的研发、制造与销售，致力于为客户提供快捷、贴心的“全程一站式”服务，为客户“量身定制”一体化辅料解决方案，积极推进“大辅料战略” ，在聚焦钮扣、拉链和金属制品等主要品类的同时，拓展塑胶制品、标牌、织带等新品类，品类齐全。公司在国内外建有五大工业基地，现已形成年产钮扣 100 多亿粒、拉链 6.50 亿米的生产能力，同时，旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉，是全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴。 图图 1：伟星股份国外客户伟星股份国外客户 图图 2：伟星股份国内客户伟星股份国内客户 资料来源：伟星股份SAB官方微信公众号，财信证券 资料来源

17、：伟星股份SAB官方微信公众号，财信证券 1.2 历史沿革历史沿革：历史悠久，改革转型进入新成长期：历史悠久，改革转型进入新成长期 公司前身伟星塑胶制品有限公司成立于 1988 年，最早可以追溯到 1976 年，公司控股股东伟星集团有限公司已开始涉足钮扣业务，2000 年开始布局拉链业务，主要业务进一步拓展，2004 年在深交所中小板上市，成为国内首家钮扣和拉链行业的上市公司。发展历程主要分为三个阶段： 1976-2004 年，艰苦创业期年，艰苦创业期。1976 年，公司控股股东伟星集团有限公司开始涉足纽扣业务，开始了艰苦创业的历程。1988 年，公司前身伟星塑胶制品有限公司成立，为中外合资经

18、营企业，临海市有机玻璃厂（伟星集团前身）和香港威事达企业公司分别出资60%、40%，公司正式成立。1994 年，公司进行企业经营体制改革，2000 年进行股份制改革，2004 年成功登陆深交所，成为国内钮扣、拉链行业首家上市公司。 2005-2011 年，快速发展期年，快速发展期。公司上市以后，充分利用募集资金进行技改，同时公司陆续建立江南、大洋工业园，并在业内率先提出“一站式（全程）服饰辅料供应”模式，正式启动 SAB 品牌战略。公司品牌力、产品力、创新力持续提升，2005-2011 年公司营业收入由 5.35 亿元增长至 19.34 亿元，CAGR 为 23.88%，收入规模快速扩张。 此

19、报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2012-至今，改革升级期至今，改革升级期。2012-2015 年，在宏观经济下行的大背景下，服装终端需求疲软，加之劳动力成本逐渐增加带来的国内纺织服装产业向东南亚转移趋势加快，国内服装需求增速放缓。2012-2015 年公司营收从 18.56 亿元增长至 18.74 亿元，增速明显放缓， 公司从2015年开始加大研发创新投入和营销力度， 建立海外生产基地和营销网络，持续推进国际化战略布局，2016 年随着宏观经济的复苏而重新进入上升轨道，2018 年受中美贸易战

20、影响公司营收略有放缓，2020 年受疫情影响出现小幅下滑，2021 年开始在国内经济复苏而海外疫情影响较为严重的大背景下， 国内需求复苏+出口驱动公司业绩有望上一个新台阶。 图图 3：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，财信证券 1.3 股权结构股权结构：股权结构稳定，管理层经验丰富：股权结构稳定，管理层经验丰富 公司股权结构稳定公司股权结构稳定。公司控股股东为伟星集团有限公司，实际控制人为章卡鹏、张三云先生，截至 2021Q3，伟星集团持股比例为 29.98%，章卡鹏、张三云先生分别持股 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

21、读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 6.57%、4.36%。 图图 4：公司公司股权结构股权结构 资料来源：公司公告，财信证券 管理层行业、管理经验丰富管理层行业、管理经验丰富。公司董事长章卡鹏先生、副董事长张三云先生自公司艰苦创业期开始从基层做起，三十多年来与公司共同成长，行业经验丰富；蔡礼永、谢瑾琨先生等其他管理层多具备二十年以上的企业决策管理经验，能为公司提供较为成熟的投资、管理决策支持。 表表 1：公司主要管理层介绍：公司主要管理层介绍 姓姓名名 职位职位 专业背景及主要工作经历专业背景及主要工作经历 章卡鹏 董事长 工商管理硕士，高级经济师，具有三十多年的企业决策管理经验；任公司

22、董事长、深圳联达钮扣有限公司董事。 张三云 副董事长 工商管理硕士，高级经济师，具有三十多年的企业决策管理经验；曾任公司总经理，现任公司副董事长。 蔡礼永 董事、 总经理 工商管理专业大专学历，具有三十多年的新产品研发与企业管理经验；曾任公司副总经理、伟星国际（香港）有限公司执行董事，现任公司董事、总经理，伟星拉链配件董事长,浙江伟星进出口执行董事、经理，潍坊中传董事，伟星国际（新加坡）有限公司董事。 谢瑾琨 董事、董秘、副总经理 工商管理硕士，具有二十多年的投资与管理经验；现任公司董事、董秘、副总经理，伟星实业（孟加拉）有限公司董事。 资料来源：公司公告，财信证券 2 财务分析财务分析：技改

23、成效显著，财务指标向好：技改成效显著，财务指标向好 公司战略改革初见成效，步入公司战略改革初见成效，步入快速增长快速增长轨道轨道。2004 年公司上市之后，加大资金投入建设工业园并进行技术改革，加上前期基数相对较低，公司营业收入和归母净利润快速增长。受宏观经济下行影响，2008-2009 年和 2011-2015 年这两段时期公司营业收入增速明显放缓，但归母净利润增速下降幅度较小，主要得益于公司在危机下快速进行结构性 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 调整 （通过客户结构的优化、 产品结构的调整

24、、 人才结构的完善和市场结构的二次布局）和产业升级（通过个性开发、深度营销、改进服务、提升品牌等途径，促进企业从传统制造向价值创造的转型升级） 。 2020 年受疫情影响公司营业收入实现负增长， 但归母净利润保持较高增速，主要系公司转让控股子公司中捷时代 60%股权确认了 1.17 亿元的投资收益，剔除非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比减少 10%。2021 年，国内经济率先复苏，国内需求复苏+出口驱动带动公司业绩快速恢复，公司前三季度分别实现营业收入/扣非归母净利润 23.71/3.88 亿元，同比分别增长 30.54%/79.30%。 图图 5：公司营业收入及增速公司营业收入及增速

25、图图 6：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 费用率呈下降趋势费用率呈下降趋势，利润率稳步提升利润率稳步提升。 2001-2020 年公司经历了快速扩张和改革升级初级阶段，期间费用投入相对较大，销售期间费用率持续增长。具体来看，2017 年之前公司研发费用计入管理费用，导致管理费用率处于较高水平，同时，由于公司持续加强营销能力，销售费用占比相对较高。目前公司战略升级取得初步成效，智能制造的持续推进带动降本增效，预计从 2021 年开始期间费用增速有所放缓，2021Q1-Q3 期间费用率为 20.54%，同比下降 2.66pct，

26、呈现下降趋势。同时，受益于公司加强研发创新、聚焦优质客户、全面提升营销能力，公司利润率整体呈上升态势，2021Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 40.54%/16.77%，剔除 2020 年转让中捷时代 60%股权的投资收益影响，同比分别+1.8/+5.59pct。 图图 7：公司主要费用率（公司主要费用率（%） 图图 8：公司毛利率和净利率（公司毛利率和净利率（%） 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500042005200620072008200920102

27、0000202021Q1-Q3营业收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.544.52000420052006200720082009200001920202021Q1-Q3归母净利润（亿元）yoy-5050004200520062007200820092000019

28、20202021Q销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率05540452000420052006200720082009200001920202021Q1-毛利率（%）净利率（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 公司以钮扣业务起家，后引入拉链业务齐头并进公司以钮扣业务起家，后引入拉链业务齐头并进。2001-2013 年，由于拉链业务起步较晚，拉链业务营收总量小于钮扣业务营

29、收，此期间拉链/钮扣业务营业收入 CAGR 分别为 42.77%/18.65%。2017 年开始拉链业务增速相较前期显著放缓，主要由于近几年原材料价格上涨，公司产品结构有所调整，价格更高的金属拉链营收占比下降。2020 年受疫情影响主营业务收入有所下滑，2020 年下半年开始业绩逐渐复苏，2021H1 拉链/钮扣业务营业收入分别为 8.09/6.25 亿元，同比分别增长 29.27%/32.62%。从营收占比来看，拉链业务营收占比稳步提升，2016 年开始占据半壁江山，截至 2021H1，拉链/钮扣业务营收占比分别为 54.54%/42.16%，两者营收合计占比超过 96%。 图图 9：公司拉

30、链业务营业收入及增速公司拉链业务营业收入及增速 图图 10：公司钮扣业务营业收入及增速公司钮扣业务营业收入及增速 资料来源：公司年报，财信证券 资料来源：公司年报，财信证券 图图 11：公司各项业务营业收入占比公司各项业务营业收入占比 资料来源：公司年报，财信证券 拉链、钮扣产销情况良好拉链、钮扣产销情况良好。近年来拉链和钮扣销量均稳步增长，2020 年受疫情影响-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0246810121416营业收入（亿元）yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214营业收入（亿元）yoy0%

31、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉链业务钮扣业务其他 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 销量略有下滑，拉链和钮扣的销量分别为 3.64 亿米、79.21 亿粒。拉链销量增速快于钮扣销量，2011-2014 年宏观经济下行背景下拉链销量仍实现了正增长，主要系拉链适用范围更广。公司实行“以单定产”的生产模式，拉链和钮扣的产销比在 100%左右，整体产销情况良好，2020 年拉链/钮扣产销比分别为 99.90%/98.42%。 图图 12：公司拉链产销情况公司拉链产销情

32、况 图图 13：公司钮扣产销情况公司钮扣产销情况 资料来源：公司年报，财信证券 资料来源：公司年报，财信证券 钮扣钮扣业务毛利率高于拉链业务业务毛利率高于拉链业务。钮扣和拉链业务毛利率呈稳步上升态势，钮扣业务毛利率始终高于拉链业务，但两者差距呈缩小趋势，估计主要是由于拉链相对钮扣更受益于智能制造的推进。 具体来看， 1） 拉链： 2017-2020 年毛利率分别为 41.45%、 37.55%、35.47%、36.59%，2017 年来拉链业务毛利率有所下滑，主要系金属原材料价格上涨、流行趋势变化和下游服装企业控制成本等因素导致市场对金属拉链的需求下降，公司产品结构有所变动。 2） 钮扣： 2

33、017-2020 年毛利率分别为 41.53%、 42.62%、 42.19%、 41.65%，钮扣相比拉链品类更繁杂、工艺更复杂，毛利率相对较高。 图图 14：拉链和钮扣业务毛利率比较拉链和钮扣业务毛利率比较 资料来源：公司年报，财信证券 99%99%100%100%101%101%102%102%00.511.522.533.544.52011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020销量产销率亿米95%96%97%98%99%100%101%102%103%104%007080901002011 2012 2013 2

34、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020销量产销率亿粒0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%拉链业务钮扣业务 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 公司以国内市场为主，近年来大力开拓国外市场公司以国内市场为主，近年来大力开拓国外市场。分地区看，国内市场营业收入占比高于国外市场，2020 年国内、外市场营收占比分别为 72.3%、27.7%。公司近年来加快全球销售网络布局，目前已形成覆盖国内各大中城市和辐射欧、美、亚、非、大洋洲五大洲的营销网络， 国

35、外市场占比稳步提升， 2016-2020年营收占比分别为23.07%、 23.03%、22.34%、28.59%、27.70%。同时由于近年来纺织服装产业向东南亚迁移，部分客户会在国内采购辅料后出口到东南亚等海外制衣厂，预计实际国外市场收入占比高于 40%，加上公司持续扩张东南亚产能（目前在建越南工业园项目） ，预计未来国外市场收入占比将进一步提升。 图图 15：公司公司国内外营业国内外营业收入占比情况收入占比情况 资料来源：公司年报，财信证券 3 行业概况：行业概况：YKK 依旧领先但略显颓势，民族企业紧追不舍且后依旧领先但略显颓势，民族企业紧追不舍且后劲十足劲十足 3.1 服装辅料：中高端

36、辅料行业集中度较低，市场广阔服装辅料：中高端辅料行业集中度较低，市场广阔 我国规模以上企业服装产量大我国规模以上企业服装产量大。2018-2019 年，受中美贸易战影响，我国规模以上企业服装产量大幅减少，2020 年受疫情影响，上半年国内疫情较为严峻导致开工率下降，下半年海外疫情扩散带动出口增加，当年产量恢复到 2018 年水平。2021Q1-Q3 我国服装行业规模以上企业累计完成服装产量 171.04 亿件，同比增长 8.91%，预计 2021 年全年有望恢复到 2019 年水平，此外，东南亚疫情反复影响海外供应链，国内供应链稳定性优势凸显， 预计未来我国服装产量将保持稳步增长， 将有效带动

37、上游面料和辅料规模的提升。 76.93%76.97%77.66%71.41%72.30%23.07%23.03%22.34%28.59%27.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020国内国外 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 16：2015-2021Q3 年我国规模以上企业服装产量年我国规模以上企业服装产量 资料来源：国家统计局，财信证券 服装辅料服装辅料市场集中度较低，未来集中度有望加速提升市场集中度较低，未来集中

38、度有望加速提升。服装辅料指面料外具有装饰服装和扩展服装功能的材料，包括里料、衬料、填料、扣紧材料和其他材料。服装辅料行业市场规模较大，但集中度较低，主要由于：1）非标准化。辅料品类多、单件价值和技术含量低，为典型的非标准化产品，季节性和时尚性特征明显，进入门槛较低，服装辅料制造以中小企业居多；2）经营分散。辅料制造企业主要依托服装企业集群分布，订单多取就近原则，经营较为分散，市场竞争激烈，中低档产品的市场竞争尤为激烈。随着居民消费水平的提高和对品质生活的追求，服装消费支出不断增长，2021 年居民人均衣着支出为 1419 元，同比增长 5.9%，带动中高档品牌服装的需求增加。同时，随着纺织服装

39、行业集中度不断提升， 上游服饰辅料行业集中度也在进一步提升， 近几年在疫情、用工成本的提高和环保趋严的影响下，有望加速行业中小企业出清，预计未来行业集中度有望加速提升，具有一定规模和技术壁垒的中高端辅料企业有望受益。 表表 2：服装辅料行业分类：服装辅料行业分类 种种类类 细分种类细分种类 里料 棉纤维里料、丝织物里料、粘胶纤维里料、醋酯长丝里料、合成纤维长丝里料 衬料 棉布衬、麻衬、毛鬃衬、马尾衬、树脂衬、粘合衬 垫料 胸垫、领垫、肩垫、臀垫 填料 絮类填料、材料填料 缝纫线 棉缝纫线、真丝缝纫线、涤纶缝纫线、涤棉混纺缝纫线、绣花线、金银线、特种缝纫线 扣紧材料 钮扣、拉链、其他扣紧材料 其

40、他材料 带类材料、装饰用材料、标示材料、包装材料 资料来源：华经产业研究院，财信证券 308.27314.52287.81222.74244.72223.73171.04-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500300350200021Q3产量（亿件）yoy亿件 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 17：2015-2021年居民人均衣着支出情况年居民人均衣着支出情况 资料来源：国家统计局，财信证券 3

41、.2 拉链拉链：小而不凡，应用广泛小而不凡，应用广泛 3.2.1 拉链简介：拉链种类丰富拉链简介：拉链种类丰富 拉链是由两条互为啮合的柔性牙链带及拉链是由两条互为啮合的柔性牙链带及可使其重复进行拉开、拉合的拉头等部件组可使其重复进行拉开、拉合的拉头等部件组成的连接件成的连接件。现代拉链主要分为布带、拉链齿、拉头、上下止四大部分。布带是由棉纱、化纤或混合化纤织成的柔性带，用于承载拉链齿及其他拉链组件；拉链齿是金属、塑料等材料通过加工后呈一定形状的齿牙，齿牙咬合时，拉链即产生作用；拉头在开合拉链时， 控制拉链齿咬合或分开； 上下止固定在拉链的两端， 限制拉头滑出拉链带的止动件，同时拉链下止还有使两

42、条牙链带不可完全分开的功能。 图图 18：拉链的构造拉链的构造 资料来源：YKK官网，财信证券 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%020040060080006200202021居民人均衣着支出（元）yoy 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 拉链种类丰富拉链种类丰富，形式多样，形式多样。按拉链形式可分为码装拉链和条装拉链（开口拉链、闭口拉链） ；按链牙材质分类可将拉链分为尼龙拉链、树脂拉链和金属拉链。具体来看，

43、尼龙拉链由单丝通过缠绕成型成为一条链牙，再通过缝线缝合将其固定在布带边上制成，包括隐形拉链、内织拉链等；金属拉链的链牙采用金属材料制成，通过压铸工艺制成，链牙的金属材料包括铝制、铜制、铁质、银质，还有锌合金材料，价值相对较高；树脂拉链的链牙是聚甲醛通过注塑成型工艺固定排列在布带带筋上制成。 表表 3：拉链分类及对比：拉链分类及对比 种种类类 特点特点 缺点缺点 应用范围应用范围 价格价格 金属拉链 耐用、柔软、高雅庄重。 原材料价格相对较高， 链牙较易脱落和移位。 高档的夹克衫、皮衣、滑雪衫、羽绒服、牛仔服等。 较高 树脂拉链 质地坚韧、耐磨损、抗腐蚀、色泽丰富多彩，适用的温度范围大。 拉合的

44、轻滑度稍差一点 面料较厚的服装、夹克衫（休闲服） 、滑雪衫（防寒服） 、羽绒服、童装（外套） 、工作服、部队训练服等。 中等 尼龙拉链 轻巧、链牙较薄、具有可绕性，生产效率高，原材料价格较低、在销售价格上有竞争优势。 涤纶单丝易老化，对高、 低温的适用范围较窄。 广泛应用于各种服装和箱包，大量用于可脱卸式的各类长、短外衣。 较低 资料来源：SBS官网，YKK官网，财信证券 按品质和价格层级可将拉链市场分为低端、中高端和高端市场按品质和价格层级可将拉链市场分为低端、中高端和高端市场。高端市场产品品质高、制造周期长、价值高，市场份额主要被日本 YKK 公司、瑞士 RIRI 集团占据；中高端市场对产

45、品品质和设计有较高要求，以日本 YKK 公司的产品为主，但伟星股份、浔兴股份的市场份额逐步提升；低端市场以中小企业为主，品质一般，以价格取胜。 图图 19：中国拉链市场格局中国拉链市场格局 资料来源：智研咨询，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 中国是中国是全球全球最大的拉链制造国和出口国最大的拉链制造国和出口国。我国是服装和箱包生产制造大国，下游对拉链等原辅料需求量大，虽然近年来纺织服装产业链有往东南亚迁移的趋势，但上游原材料和辅料多产自国内，主要系国内产业链配备完善。我国拉链企业主

46、要位于东南沿海地区的广东、江苏、福建、浙江和上海，依托纺织服装产业集群分布，有约 3000 家拉链生产企业，以中小企业为主。作为全球最大的拉链制造国，近年来我国拉链进口额呈负增长态势， 出口额持续增长但 2020-2021 年受疫情影响出现负增长， 2021 年中国拉链进、出口额分别为 1.16、8.16 亿美元，分别同比减少 23.18%、26.68%。 图图 20：2015-2021年年中国中国拉链进口额及增速拉链进口额及增速 图图 21：2015-2021年年中国中国拉链拉链出出口额及增速口额及增速 资料来源：中国海关，财信证券 资料来源：中国海关，财信证券 国内中高端拉链市场规模约为国

47、内中高端拉链市场规模约为 200 亿元亿元，市场广阔，市场广阔。根据智研咨询数据显示，2015-2020 年中国拉链市场规模较为稳定，2020 年市场规模为 455 亿元，考虑到：1）拉链可用于品牌服饰、箱包等领域，传统的服装和箱包行业保持稳定增长；2）服装个性化趋势明显，辅料的功能及装饰价值愈发凸显，单位服装的拉链使用量有望提升；3）拉链应用范围广，除传统服装和箱包应用场景外，还可延伸至更多领域，如功能性制服、农业生产设备等，预计拉链行业未来仍有较大发展空间。根据伟星股份公司公告显示，根据纺织服装行业有关数据推算，其拉链产品营收占国内中高端拉链规模不到 10%（我们预计约为 7%） ，公司

48、2020 年拉链业务的营业收入为 12.31 亿元，据此推算国内中高拉链市场规模在 200 亿元左右，约占国内拉链市场规模的 50%，预计随着品牌服饰高端化的推进，国内中高端拉链市场份额有望提升。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%00.511.522.53200021拉链进口额（亿美元）yoy-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02468001920202021拉链出口额（亿美元）yoy 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -16- 请务必阅

49、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 22：2015-2020中国拉链市场规模中国拉链市场规模 资料来源：智研咨询，财信证券 3.2.2 拉链行业拉链行业竞争格局竞争格局：YKK 一家独大，民族企业与其存在一定差距一家独大，民族企业与其存在一定差距 行业集中度较低，行业集中度较低，伟星股份、浔兴股份为伟星股份、浔兴股份为国内国内拉链行业仅有的两家上市公司拉链行业仅有的两家上市公司。拉链作为服装辅料的细分品类，为典型的非标准化产品，主要依托服饰企业集群分布，经营较为分散，行业集中度相对较低。在国内中高端拉链市场，仅有伟星股份和浔兴股份两家上市公司，合计市占

50、率仅 14%左右，日本 YKK 公司中国区销售额约为 40-60 亿元，占据了 20%-30%的市场份额。 图图 23：中国中高端拉链市场占比分布中国中高端拉链市场占比分布 资料来源：智研咨询，财信证券 日本日本 YKK 集团集团为全球拉链为全球拉链行业行业龙头龙头。日本 YKK 集团成立于 1934 年，拉链为集团的出发产品，已有 88 年历史，并将业务拓展到全球 72 个国家，代表着行业标准，为全球最大的拉链制造商。公司业务主要包括三部分：生产和销售拉链、钮扣等产品的链扣4484534524584664550500300350400450500201520162017