1、2022 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1 优质稳健成长，龙头本色尽显优质稳健成长，龙头本色尽显 . 6 1.1 从石膏板龙头迈向综合新型建材巨头 . 6 1.2 产品布局日臻完善，石膏板主业营收创新高 . 7 1.3 2021 现金流表现亮眼，毛利率短期承压 . 9 2 石膏板需求具韧性，市场规模约石膏板需求具韧性，市场规模约 200 亿元亿元 . 13 2.1 市场集中度较高，企业梯队呈三层分化 . 14 2.2 短期竣工韧性支撑需求，中长期绿色建筑催化市场扩容 . 15 3 “一体两翼，全球布局一体两翼，全球布局”，第二成长曲线清晰，第二成长曲线清晰 . 18 3.1 石膏板

2、主业抢占制高点，定价权与规模优势凸显 . 18 3.2 防水业务第一阶段整合完成，涂料业务取得实质性进展 . 21 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程 . 6 图表 2 公司股权结构（截至 2021/12/31） . 7 图表 3 公司主要产品 . 8 图表 4 公司主要产品特点和应用领域 . 8 图表 5 公司产品主要应用领域图示 . 9 图表 6 2012-2021 公司石膏板业务收入及同比增速（亿元，%）. 9 图表 7 2012-2021 公司轻钢龙骨业务收入及同比增速 . 9 图表 8 2014-2021 公司营业收入及同比增速 . 10 图表 9 2014-2021 公司归母

3、净利润及同比增速 . 10 图表 10 2017-2021 公司单季度营业收入及同比增速 . 10 图表 11 2017-2021 公司单季度归母净利润及同比增速 . 10 图表 12 2014-2021 公司各项业务营业收入（亿元） . 10 图表 13 2014-2021 公司各项业务收入占比（%） . 10 图表 14 2014-2021 公司销售毛利率/净利率（%） . 11 图表 15 2014-2021 公司资产负债率/ROE(摊薄)（%） . 11 图表 16 2017-2021 公司单季度毛利率/净利率（%） . 11 图表 17 2014-2021 公司主要业务毛利率（%）

4、. 11 图表 18 山东/华南/华北重交沥青市场价（元/吨） . 12 图表 19 MYSPIC综合钢价指数 . 12 图表 20 2014-2021 公司经营性现金流量净额及同比增速（亿元，%） . 12 图表 21 2014-2021 公司净现比情况 . 12 图表 22 2014-2021 公司收现比与付现比情况 . 12 图表 23 2014-2021 公司应收账款和存货周转率情况 . 12 图表 24 2014-2021 公司销售期间费用率（%） . 13 图表 25 2014-2021 公司各项费用率（%） . 13 图表 26 石膏板行业上下游示意图 . 13 图表 27 石膏

5、板行业企业分类 . 14 图表 28 石膏板行业市占率情况（以产能规模计）. 14 图表 29 石膏板行业主要外资厂商 . 14 图表 30 2018-2021 年房地产开发企业 500 强首选石膏板供应商品牌首选率（%） . 15 图表 31 2000-2021 全国石膏板产量及同比增速与房屋竣工面积增速（%） . 15 图表 32 房地产开发投资额及同比增速（亿元，%） . 16 图表 33 房屋新开工/竣工面积累计同比增速（%） . 16 图表 34 石膏板行业相关政策 . 17 图表 35 2015-2020 装配式建筑新开工建筑面积及占建筑业新开工面积比（亿平方米，%） . 18 图

6、表 36 “十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划主要发展目标 . 18 图表 37 2019-2021 全国/公司石膏板产能情况 . 18 图表 38 2014-2021 公司石膏板销量占全国比例（%） . 18 图表 39 2012-2021 公司石膏板产量及同比增速（亿平方米，%）. 19 图表 40 2012-2021 公司石膏板销量及同比增速（亿平方米，%）. 19 图表 41 公司石膏板业务全国布局 . 19 42 . 19 图表 43 公司各销售渠道营收情况 . 20 图表 44 2013-2021 公司石膏板营业成本构成（%） . 20 图表 45 石膏板主要原材料采购金额占比（%

7、）. 20 图表 46 2011-2021 公司石膏板平均销售单价/单平方米成本/毛利（元/平方米） . 21 图表 47 公司防水业务的整合情况 . 22 图表 48 公司防水业务生产基地和营销分公司布局. 23 图表 49 2019-2021 公司防水业务收入（亿元） . 23 图表 50 2019-2021 公司防水业务收入占比（%） . 23 图表 51 2015-2021 五百强房地产开发企业防水材料供应商首选率 . 24 图表 52 2019-2021 防水行业主要上市公司市占率情况 . 24 图表 53 公司主要在建工程产能规模及项目进度(截至 2021/12/31) . 25

8、图表 54 公司石膏板业务营业收入及同比增速预测（亿元，%） . 26 图表 55 公司分业务营业收入及同比增速预测（亿元，%） . 26 图表 56 可比公司估值表 . 27 图表 57 北新建材 P/E-BAND . 27 图表 58 北新建材 P/B-BAND . 27 1 优质优质稳健成长稳健成长，龙头本色龙头本色尽显尽显 1.1 从从石膏板龙头石膏板龙头迈向迈向综合新型建材巨头综合新型建材巨头 公司前身北京新型建筑材料实验厂成立于 1979 年，主营产品为石膏板和轻钢龙骨，公司于 1997 年在深交所上市（证券简称：北新建材） 。经过四十余年的发展，公司已成为集品牌、研发、生产、销售

9、及服务为一体的综合性新型建材产业集团。公司的石膏板产能规模已稳居世界第一，公司旗下的“龙牌”和“泰山”牌石膏板均有较高的市场知名度。2020 年以来，公司以“一体两翼，全球布局”的战略目标开启新四十年征程，在以石膏板业务作为公司核心业务的同时布局轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等配套系统业务；另外，公司培育战略级主营业务防水材料和涂料两条主线，启动新的业绩增长点。 图表图表 1 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 控股股东实力雄厚，对下属公司支持力强控股股东实力雄厚，对下属公司支持力强。公司控股股东中国建材是世界领先的建材生产企业，是全世界范围最大

10、的水泥、商混、石膏板和玻纤生产商，同时，中国建材为全世界最大的水泥工程服务供货商，全世界领先的玻璃工程服务供货商、全国最大的风机叶片生产商。中国建材的行业龙头地位稳固，市场竞争力和抗风险能力较强，能够为下属公司提供强有力的外部支持。公司是中国建材体系内的旗舰子公司，地位突出，可以在品牌、资源等方面获得一定的股东支持。 2 2 2 2021021/ /1212/3/31 1） 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 1.2 产品产品布局布局日臻完善日臻完善，石膏板主业营收创新高，石膏板主业营收创新高 公司是全球最大的石膏板产业集团和中国最大的新型建材产业集团，公司以“绿色建筑未来”为产业理

11、念，推进建筑节能和装配式建筑，从绿色原料、绿色生产、绿色建造、绿色应用、绿色回收等环节打造全生命周期的绿色建筑产业链。公司聚焦石膏板主业并延伸至系统解决方案，创新开发出石膏板龙骨万能板矿棉板“全屋装配”室内系统、金邦板装饰保温节能一体化外墙系统、防水系统、涂料粉料砂浆系统等。 3 3 公司公司主要主要 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 4 4 公司主要产品特点和应用领域公司主要产品特点和应用领域 产品产品 简介简介 特点和应用特点和应用 石膏板/纸面石膏板 以天然石膏或工业副产石膏为主要原料，煅烧为建筑石膏后加入少量添加剂与水搅拌，连续浇注在两层护面纸之间，再经过凝固成型、干燥而成

12、的一种轻质建筑板材 具有质轻、高强、防火、便于加工等特点，可与轻钢龙骨及其它配套材料组成吊顶或轻质隔墙。 轻钢龙骨 以冷轧热镀锌钢带为原料，经冷弯轧制成一定规格的薄壁型钢 用来作为墙体和吊顶结构的受力构件以及连接建筑结构的连接构件，广泛应用于建筑物内部装修 防水材料 主要类型为防水卷材和防水涂料等，在建筑施工中，防水材料在建筑物的表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗漏的能力 应用领域广泛，包括房屋建筑的屋面、地下、外墙和室内；高速公路和高速铁路的桥梁、隧道；城市道路桥梁、地下管廊和地下空间等市政工程；地下铁道等交通工程；引水渠、水库、坝体、水利发电站及水处理等水利工程等 资料来源：公司官网

13、，华安证券研究所 5 5 图示图示 资料来源：公司官网，华安证券研究所 2021 石膏板石膏板业务业务营收创新高营收创新高，轻钢龙骨产业优势轻钢龙骨产业优势持续增强持续增强。2021 年，公司石膏板业务收入为 137.80 亿元，同比增长 25.94%；龙骨业务收入为 27.56 亿元，同比增长 40.32%。从产能规模来看，截至 2021年末，公司石膏板投产、扩建和签约的产能规模合计为 38.38 亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计为 33.58 亿平方米。公司轻钢龙骨产能合计为 48.8 万吨，跃居世界产能规模之首。 图表图表 6 6 20122012- -20212021 公司公司石

14、膏板业务收入及同比增石膏板业务收入及同比增速速（亿元，亿元，% %） 图表图表 7 7 20122012- -20212021 公司公司轻钢轻钢龙骨业务收入及同比增速龙骨业务收入及同比增速 （亿元，亿元，% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 1.3 2021 现金流表现亮眼现金流表现亮眼，毛利率毛利率短期短期承压承压 2021 全年全年营收保持营收保持较快较快增长，增长，下半下半年需求端年需求端/成本端成本端承压承压影响业绩增速。影响业绩增速。2021年，公司实现营业总收入为 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归母净利润35.10 亿元

15、，同比增长 22.67%。分季度来看，公司 2021Q1-Q4 营业收入分别为41.73 /59.52 /57.98 /51.63亿元，分别同比增长99.96% /22.54% /12.18% /9.03%；公司 2021Q1-Q4 归母净利润分别为 5.22 /13.16 /8.86 /7.87 亿元，同比变动+1468.43% /+51.20% /-19.71% /+7.95%。2021Q4 单季归母净利润增速环比转正，盈利韧性凸显。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060800018

16、201920202021石膏板业务收入（亿元）同比增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%05012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021龙骨业务收入（亿元）同比增速（%） 8 8 20142014- -2022021 1 （亿元，亿元，% %） 9 9 20142014- -2022021 1 （亿元，（亿元，% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 1010 2012017 7- -2022021 1 公司公司单季度单季度营业收入及同比增速营业收入

17、及同比增速 （亿元，亿元，% %） 图表图表 1111 2012017 7- -2022021 1 公司公司单季度单季度归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 （亿元，（亿元，% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 1212 20142014- -2022021 1 公司公司各项业务营业收入（亿元）各项业务营业收入（亿元） 图表图表 1313 20142014- -2022021 1 公司公司各项业务收入占比各项业务收入占比（% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -20%-10%0%10%20%3

18、0%40%05002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）同比增速（%）-100%0%100%200%300%400%500%055402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润（亿元）同比增速（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%007017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4营业收入（亿元

19、）同比增速（%）-250%0%250%500%750%1000%1250%1500%-12-10-8-6-4-20246810121417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速（%）71.1 66.2 72.3 98.8 109.3 110.1 109.4 137.8 6.1 5.2 6.1 8.9 11.3 15.5 19.6 27.6 32.9 38.7 04080002

20、02021石膏板龙骨防水业务其他85.7%87.7%88.6%88.5%87.0%82.6%65.1%65.4%7.4%6.9%7.5%8.0%9.0%11.6%11.7%13.1%19.6%18.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000202021石膏板龙骨防水业务其他 ，公司2021务营收占比为 65.35%，同比提高 0.23 pct；龙骨业务营收占比为 13.07%，同比提高 1.38 pct；防水建材分部业务占比为 18.36%，同比下降 1.20 pct。 受原材料价格涨幅较大影响，受原材料价格涨幅较

21、大影响，毛利率短期承压毛利率短期承压。2021 年，公司实现销售毛利率为 31.83%，同比下降 1.85 pct；销售净利率为 16.85%，同比下降 1.15 pct。公司资产负债率为 26.52%，同比增加 2.69 pct；ROE（摊薄）为 18.53%，同比增加1.37 pct。 图表图表 1414 20142014- -2022021 1 公司公司销售毛利率销售毛利率/ /净利率净利率（% %） 图表图表 1515 20142014- -2022021 1 公司公司资产负债率资产负债率/R/ROE(OE(摊薄摊薄) )（% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：win

22、d，华安证券研究所 分季度毛利率方面，2021Q1-Q4 单季度毛利率分别为 30.85% /35.89% /28.29% /31.91%，2021Q4 毛利率环比有所改善。分业务来看，公司石膏板业务因市占率持续提升，定价实力凸显，石膏板毛利率同比增加 1.36 pct 至 37.26%；公司龙骨业务的主要原材料为热镀锌带钢，2021 年钢材价格涨幅和波动幅度均较大，公司业务毛利率下滑 6.25 pct 至 18.43%。公司防水业务受主要原材料沥青、聚醚等价格上涨幅度较大拖累，毛利率下降 10.34 pct 至 23.63%；为应对原材料持续上涨压力，公司于 2022 年 3 月上调“金拇指

23、”防水产品价格，预计随着公司调价的顺利执行，公司防水业务的毛利率水平将得以修复。 图表图表 1616 2012017 7- -2022021 1 公司公司单季度单季度毛利率毛利率/ /净利率净利率（% %） 图表图表 1717 20142014- -2022021 1 公司公司主要业务毛利率（主要业务毛利率（% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000202021销售毛利率（%）销售净利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420

24、0021资产负债率（%）ROE（摊薄）（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4销售毛利率（%）销售净利率（%）15%20%25%30%35%40%2000202021石膏板龙骨防水业务 1818 / / /华北华北/ /吨）吨） 1919 MyspicMyspic 综合钢价指数综合钢价指数 资料来源：wind，华安证券

25、研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 2020 20142014- -2022021 1 公司公司经营性现金流量净额经营性现金流量净额及及同比同比增速（增速（亿元，亿元，% %） 图表图表 2121 20142014- -2022021 1 公司公司净现比净现比情况情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 2222 20142014- -2022021 1 公司公司收现比与付现比情况收现比与付现比情况 图表图表 2323 20142014- -2022021 1 公司公司应收账款和存货周转率情况应收账款和存货周转率情况 资料来源：w

26、ind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 024002600280030003200340036002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03山东华南华北00-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0554045201420152016

27、200202021经营性现金流量净额（亿元）同比增速（%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200020202170%75%80%85%90%95%100%105%110%115%2000202021收现比付现比00608002000202021应收账款周转率（左轴）存货周转率（右轴） 2021现金流量净额同比增长 108.36%；净现比为 107.86%，同比增加

28、47.06 pct。收现比和付现比方面，2021年，公司收现比为 106.32%，同比增加 2.39 pct，公司收现比为 110.20%，同比增加 22.3 pct。应收账款和存货周转率方面，2021年，公司应收账款周转率为 11.10 次，同比提高 0.57 次；存货周转率为 6.57 次，同比小幅下降 0.07 次。 图表图表 2424 20142014- -2022021 1 公司公司销售销售期间费用率期间费用率（% %） 图表图表 2525 20142014- -2022021 1 公司公司各项费用率各项费用率（% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证

29、券研究所 公司降本增效取得进展，期间费用率基本保持稳定公司降本增效取得进展，期间费用率基本保持稳定。2021 年公司期间费用率为 13.09%，同比增加 0.06 pct。其中，销售费用率为 3.71%，同比增加 0.22 pct，管理费用率为 4.84%，同比下降 0.25 pct，财务费用率为 0.39%，同比下降 0.25 pct；研发费用率为 4.15%，同比增加 0.15 pct。 2 石膏板石膏板需求具韧性，需求具韧性，市场市场规模约规模约 200 亿元亿元 图表图表 2626 石膏板行业上下游石膏板行业上下游示意图示意图 资料来源：泰山石膏超短期融资券募集说明书，华安证券研究所

30、0%2%4%6%8%10%12%14%2000202021销售期间费用率（%）0%1%2%3%4%5%6%2000202021销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 2.1 市场集中度较高，企业梯队呈三层分化市场集中度较高，企业梯队呈三层分化 石膏板石膏板行业市场集中度较高，企业梯队呈三层分化。行业市场集中度较高，企业梯队呈三层分化。我国石膏板行业市场竞争格局大致分为三类，第一类是生产高档产品，生产装备、技术研发、产品质量都具有国际水平的大型公司，具有良好的品牌优势；第二类是生产中

31、档产品的中型企业，产品性价比较高；第三类是生产低档产品的小企业，较为分散，既无产能优势也无品牌优势。 图表图表 2727 石膏板行业企业石膏板行业企业分类分类 图表图表 2828 石膏板行业市占率情况石膏板行业市占率情况（以产能规模计）（以产能规模计） 资料来源：北新建材绿色公司债券募集说明书，华安证券研究所 资料来源：北新建材绿色公司债券募集说明书，公司公告，华安证券研究所 从从行业行业市占率规模来看，行业第一梯队企业即为北新建材市占率规模来看，行业第一梯队企业即为北新建材，其旗下的“龙牌”和“泰山” 、 “梦牌”系列产品分别覆盖不同档次的客户群体，充分满足了各层次客户的需求，且具备品牌知名

32、度、美誉度。以石膏板产能计，2021 年，北新建材的市场占有率约为 68.53%。行业第二梯队企业为三家外资厂商 Saint-Gobain（圣戈班） 、Knauf（可耐福） 、USG Boral（优时吉博罗） ，三家外资企业在中国境内的产能总和约为 3.44 亿平米，约占中国境内石膏板总产能的 7.02%；剩下约 300 家其他厂商，占据市场份额的 24.45%。 图表图表 2929 石膏板行业主要外资厂商石膏板行业主要外资厂商 石膏板行业主要外资厂商石膏板行业主要外资厂商 公司介绍公司介绍 Saint-Gobain 圣戈班 公司前身是英国石膏集团（BPB） ，2000 年在中国上海建立第一条

33、生产线，2006年在常州建立第二条生产线，并于2006年被法国圣戈班集团收购。圣戈班是世界著名的玻璃和玻璃纤维生产商，收购 BPB 后进入石膏板业务领域，产品主要在华东市场销售。 Knauf 可耐福可耐福 1996 年进入中国市场，其所生产的石膏板主要在华北、华东、华南市场销售，部分出口到美国、韩国、东南亚和中国香港、台湾地区。 USG Boral 优时吉博罗优时吉博罗 博罗公司是在收购原有拉法基集团亚洲区域的石膏板业务后进入中国，优时吉与博罗自2013年组建合资公司优时吉博罗，公司产品主要在华东和西南市场销售。 资料来源：各公司官网，华安证券研究所 从 500强房地产开发企业首选率来看，北新

34、建材“龙牌”首选率为29%，稳居行业首位，泰山石膏首选率为 10%，合计首选率约为 39%，三家外资厂商的首选率合计约为 34%。 北新建材Saint-Gobain（圣戈班）、Knauf（可耐福）、USG Boral（优时吉博罗）其他第一梯队, 68.53%第二梯队, 7.02%第三梯队, 24.45% 3030 20182018- -20212021 年年500500（% %） 2017 首选率首选率 2018 首选率首选率 2019 首选率首选率 2020 首选率首选率 2021 首选率首选率 龙牌龙牌 29% 龙牌龙牌 29% 龙牌龙牌 29% 龙牌龙牌 29% 龙牌龙牌 29% 圣戈班

35、 16% 泰山石膏泰山石膏 15% 泰山石膏泰山石膏 16% 圣戈班 16% 圣戈班 16% 泰山石膏泰山石膏 11% 可耐福 12% 可耐福 12% 可耐福 12% 可耐福 12% 可耐福 11% 兔宝宝 9% 兔宝宝 9% 泰山石膏泰山石膏 10% 泰山石膏泰山石膏 10% 优时吉博罗 9% 圣戈班 8% 圣戈班 8% 兔宝宝 8% 兔宝宝 8% 杰森 7% 优时吉博罗 7% 优时吉博罗 7% 洛斐尔 8% 洛斐尔 7% 洛斐尔 4% 洛斐尔 6% 洛斐尔 6% 优时吉博罗 6% 优时吉博罗 6% 拜尔 4% 千年舟 4% 千年舟 4% 千年舟 4% 千年舟 4% 千年舟 3% 杰森 3%

36、 杰森 3% 杰森 3% 杰森 3% 兔宝宝 2% 拜尔 2% 拜尔 2% 拜尔 2% 拜尔 2% 资料来源：优采大数据，华安证券研究所 2.2 短期短期竣工韧性竣工韧性支撑支撑需求需求，中长期绿色建筑催化市场扩容，中长期绿色建筑催化市场扩容 石膏板需求与房地产竣工端石膏板需求与房地产竣工端相关性强，行业市场规模近相关性强，行业市场规模近 200 亿元。亿元。石膏板作为装修材料属于地产后周期产业，其需求与房地产竣工端相关性较强。根据拿地-开工-预售-竣工-装修的产业顺序，一般竣工结束 3-6 个月开始做石膏板吊顶、隔墙等的基础装修。因此，使用竣工数据观察石膏板需求是行业之惯例。根据中国建筑材料

37、联合会石膏建材分会的统计，2021年全国石膏板产销量为35.10亿平方米，同比增长 4.78%。假设石膏板市场价格约为 5.5 元/平方米，则粗略测算石膏板行业的市场规模为 193.05 亿元。 图表图表 3131 20002000- -2021 2021 全国石膏板产量及同比增速与房屋竣工面积增速（全国石膏板产量及同比增速与房屋竣工面积增速（% %） 资料来源：中国建筑材料联合会石膏建材分会，wind，华安证券研究所 短期内短期内房地产房地产竣工端竣工端的的韧性韧性将将支撑石膏板需求支撑石膏板需求。2022年1-2月，房屋新开工面积累计同比增速为-11.40%，房屋竣工面积累计同比增速为-9

38、.80%。 “稳增长”政-20%-10%0%10%20%30%40%50%05540全国石膏板产量（亿平方米）同比增速（%）竣工面积同比增速（%） 城市已就首付比例、房贷利率等政策方面有所放松，房地产基本面回暖可期；同时，“保交付”将进一步确保竣工面积的韧性。考虑到石膏板吊顶、隔墙等的基础装修时点在房屋竣工之后的 3-6 个月内完成，则 2022 年上半年，石膏板的需求将有望继续受益于 2021 年房屋竣工面积的较高水平。 图表图表 3232 房地产开发投资额及同比增速（亿元，房地产开发投资额及同比增速（亿元，% %） 图表图表 3333 房屋新开工房屋新开工/ /竣工竣

39、工面积累计同比增速面积累计同比增速（% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 随着石膏板从商业和公共建筑装饰装修向住宅装饰装修领域的推广、从吊顶装随着石膏板从商业和公共建筑装饰装修向住宅装饰装修领域的推广、从吊顶装饰向隔墙装饰应用的拓展，石膏板的市场需求进一步增加。饰向隔墙装饰应用的拓展，石膏板的市场需求进一步增加。现阶段，商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要消费市场（占比约 70%） ，石膏板在住宅领域应用还处于推广发展阶段（占比约 30%） 。我国石膏板约 70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少，而参照美国、日本等发达国家，石膏板消费量中 80%

40、应用于墙体建设。随着国家绿色建筑和装配化产业发展，我国石膏板在隔墙领域应用将有广阔的提升空间。 石膏板符合石膏板符合绿色建材特点，将有望受益于绿色建筑与装配式建筑的快速发展绿色建材特点，将有望受益于绿色建筑与装配式建筑的快速发展。相对于传统建筑材料，石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质等性能，用于装配式建筑的隔墙能够较好满足装配式建筑对墙体材料的要求。截至 2020 年底，全国城镇新建绿色建筑占当年新建建筑面积比例达到 77%，累计建成绿色建筑面积超过66亿平方米，全国新开工装配式建筑占城镇当年新建建筑面积比例为20.5%。绿色建筑与装配式建筑的持续快速发展将有望突破我国石膏板在隔墙领域应用较

41、少之桎梏。 0%5%10%15%20%25%30%35%0246802000420052006200720082009200001920202021房地产开发投资完成额（亿元）同比增速-50%-30%-10%10%30%50%70%--------112022-02房屋新开工面积累计同

42、比增速（%）房屋竣工面积累计同比增速（%） 3434 时间时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2005 关于进一步推进墙体材料革新和推广节能建筑的通知 要求到 2010 年，新型墙体材料产量占墙体材料总量的比重达到 55%以上，建筑应用比例达到 65%以上 2007 建材工业“十一五”发展规划纲要 要求到“十一五”末，新型墙体材料产量比例达到60%以上，所有城市禁止使用实心粘土砖 2009 关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知 规定销售符合规定的纸面石膏增值税实行即征即退 50% 2011 “十二五”墙体材料革新指导意见 鼓励新型墙体材料向轻质化、高强化、复合化发展，重点推进节能保

43、温、高强防火、利废环保的多功能复合一体化新型墙体材料生产应用 2015 关于新型墙体材料增值税政策的通知 对销售自产的新型墙体材料，不属于产业结构调整指导目录中的禁止类限制类项目、不属于高污染、高环境风险产品、不属于税务机关评定的C级或D级，均享受增值税即征即退 50%政策 2015 资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录 对于使用废渣（硫石膏、磷石膏） 、蔗渣等资源项目，最高可享受增值税即征即退70%政策 2017 建筑业发展“十三五”规划 到 2020 年，城镇绿色建筑展新建建筑比例达到 50%，绿色建筑应用比例达到 40% 2017 建材工业“十三五”发展指导意见 加快发展轻质高强保温的纸

44、面石膏板等建筑用各种板材 2017 新型墙材推广应用行动方案 明确新型墙材推广的总体要求、创新发展路径 2018 全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见 鼓励新建建筑采用绿色建材，大力发展装配式建筑，提高新建绿色建筑比例 2018 贯彻落实城市安全发展意见实施方案 推动装配式建筑、绿色建筑、建筑节能、建筑信息模型（BIM）技术、大数据在建设工程中的应用，推动新型智慧城市建设 2020 关于开展特色小镇培育工作的通知 到2022年，培育1000个左右特色小镇，中央财政会给予工作开展好、实施效果优的特色小镇适当奖励 2020 绿色建筑创建行动方案 到 2022 年，当年城镇新建建筑中绿色

45、建筑面积占比达到 70%，星级绿色建筑持续增加，装配化建造方式占比稳步提升，绿色住宅使用者监督全面推广。 2020 财政部、住房和城乡建设部关于政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升试点工作的通知 在政府采购工程中推广可循环可利用建材、高强度高耐久建材、绿色部品部件、绿色装饰装修材料、节水节能建材等绿色建材产品，积极应用装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式，鼓励建成二星级及以上绿色建筑。到 2022 年，基本形成绿色建筑和绿色建材政府采购需求标准，政策措施体系和工作机制逐步完善，政府采购工程建筑品质得到提升，绿色消费和绿色发展的理念进一步增强。 2021 关于加强县城绿色低碳建设的意见 大力发

46、展绿色建筑和建筑节能，加快推进绿色建材产品认证，推广应用绿色建材。 2021 关于推动城乡建设绿色发展的意见 提到实现工程建设全过程绿色建造，大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设，不断提升构件标准化水平，推动形成完整产业链，推动智能建造和建筑工业化协同发展。 2021 “十四五”工业绿色发展规划 鼓励使用低挥发性有机物含量的涂料、清洗剂，加快发展生物质、木制、石膏等新型建材。到 2025 年，开发推广万种绿色产品。 2021 “十四五”原材料工业发展规划 全面推进原材料工业固废综合利用，重点围绕尾矿、废石、粉煤灰、赤泥、冶炼渣、电解锰渣、工业副产石膏、化工废渣、废弃纤维及复合材料等

47、，建设一批工业资源综合利用基地 2022 “十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 加大绿色建材产品和关键技术研发投入，推广高强钢筋、高性能混凝土、高性能砌体材料、结构保温一体化墙板等，鼓励发展性能优良的预制构件和部品部件。在政府投资工程率先采用绿色建材，显著提高城镇新建建筑中绿色建材应用比例。 资料来源：住建部官方网站，中国政府网，华安证券研究所 - -筑业新开工面积比筑业新开工面积比（亿（亿平方米平方米，% %） 要发展目标要发展目标 主要指标主要指标 2025 年年 既有建筑节能改造面积（亿平方米） 3.5 建设超低能耗、近零能耗建筑面积（亿平方米） 0.5 城镇新建建筑中装配式建筑比例 3

48、0% 城镇建筑可再生能源替代率 8% 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源： “十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，华安证券研究所 3 “一体两翼，全球布局”“一体两翼，全球布局”，第二成长曲线第二成长曲线清晰清晰 3.1 石膏板石膏板主业抢占制高点主业抢占制高点，定价权与定价权与规模优势规模优势凸显凸显 石膏板产能布局完善，石膏板产能布局完善，2021 市占率升至市占率升至 68%。公司通过新建和收购生产线等方式，实现了产能布局完善，已基本形成全国性产能布局。2021 年，公司在山西朔州、广西贺州、山东惠民、海南东方、内蒙古丰镇等地的石膏板生产线建设项目稳步推进。截至 2021 年末

49、，已形成投放市场的有效产能合计为 33.58 亿平方米，占全国石膏板总产能的 68.53%。从产销量来看，2021 年，公司石膏板产量为24.23 亿平方米，同比增长 19.18%，石膏板销量为 23.78 亿平方米，同比增长18.01%。以公司石膏板销量占全国石膏板总销量之比计，2021 年公司石膏板业务的市占率约为 67.75%，同比提高 7.6 pct，市占率再上新台阶。 图表图表 3737 2012019 9- -2022021 1 全国全国/ /公司公司石膏板产能石膏板产能情况情况 图表图表 3838 2012014 4- -20212021 公司石膏板公司石膏板销量占全国比例销量占

50、全国比例（% %） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%0200192020装配式建筑新开工建筑面积（亿平方米）占建筑业新开工面积比（%）46.0 47.8 49.0 27.5 28.2 33.6 59.83%59.08%68.53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00201920202021全国石膏板产能（亿平方米）公司石膏板产能（亿平方米）产能占比41.72%59.04%55.61%57.05%58.41%63.01%60.15%67.7