1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 北摩高科 002985.SZ 公司研究 | 首次报告 航空刹车制动龙头，盈利能力强劲航空刹车制动龙头，盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家，逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头，产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于 2021 年向产业链下游延伸成功进入起落架市场，2020 年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证，紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润 CAGR 高达 44%/

2、45%，且长期保持超70%的毛利率，盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时，得益于刹车产品耗材属性，随着使用频率的提高，存量替换需求也将加速提升，公司凭借优异卡位和布局，业绩有望驶入快速增长通道。 受益受益运输运输机机和战机和战机放量放量+战机战机存量替换存量替换+起落架起落架业务拓展业务拓展，签订民航十年采购协议，签订民航十年采购协议，军民业务并举共同发力。军民业务并举共同发力。军：军：1）机轮及刹车竞争格局好，前装市场方面，单机价值量更高的运输机（12 个机轮）有望进入放量周期。后装市场方面，十三五末开始列装的战机

3、即将迎来首轮维修，而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足，同时更高强度的训练也将加快换装频率；2）起落架属于集成化产品单机价值量更高，约为刹车盘的 40100 倍。2021 年公司起落架实现营收突破，成功开启广阔市场空间。民：民：公司具备包括波音、空客等共计 16 个机型 67 个件号维修能力，同时凭借子公司蓝太航空多项 PMA 民航许可资质快速切入民航市场，已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，我们测算 2020 年国内民航刹车片后市场规模为 39 亿元，目前全部为海外企业垄断，民航业务有望成为公司业绩新增长点。 子公司子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹

4、具备成熟的全谱系电子元器件检测体系，客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所，未来空间大。目前公司持股京瀚禹 45.90%股权，已启动京瀚禹分拆上市准备工作。 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.68、2.46、3.26 元，参考可比公司 22年平均 40 倍估值，对应目标价为 98.4 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 414

5、 687 1,102 1,559 2,139 同比增长(%) 24.9% 65.9% 60.5% 41.5% 37.2% 营业利润(百万元) 248 401 625 895 1,183 同比增长(%) 40.6% 61.7% 55.8% 43.3% 32.2% 归属母公司净利润(百万元) 212 316 428 627 832 同比增长(%) 41.5% 49.1% 35.4% 46.5% 32.7% 每股收益（元） 0.83 1.24 1.68 2.46 3.26 毛利率(%) 75.7% 74.4% 72.6% 72.1% 70.0% 净利率(%) 51.3% 46.1% 38.9% 40

6、.3% 38.9% 净资产收益率(%) 20.9% 19.8% 19.0% 23.1% 24.7% 市盈率 88.6 59.4 43.9 30.0 22.6 市净率 16.7 9.1 7.7 6.3 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月30日） 73.68 元 目标价格 98.4 元 52 周最高价/最低价 135.3/69.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 25,527/13,112 A 股市值（百万元） 18,808 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期

7、 2022 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.81 -14.67 -38.35 -15.44 相对表现 -4.16 -12.55 -34.54 6.76 沪深 300 0.35 -2.12 -3.81 -22.2 王天一 *6126 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 *4036 执业证书编号：S0860518100001 冯函 *2900 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 买入（首次） 北摩高科首次报告 航空刹车制动

8、龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、航空刹车制动龙头，业绩迈入高增通道 . 4 1.1 航空刹车制动龙头，横纵拓展开启成长空间 . 4 1.2 近三年业绩 CAGR 高达 45%，业绩驶入快速增长通道 . 6 2、行业：军民刹车产品市场前景广阔 . 7 2.1 军机存量替换+新机列装，民航打开中长期成长空间 . 7 2.2 高铁刹车片持续受益于国产替代需求 . 14 3、公司：军民业务共同发力，开启广阔成长空间 . 15 3.1 突破起落架业务，民航

9、刹车盘签订十年大订单 . 15 3.2 瘦身健体，京瀚禹启动分拆上市准备 . 17 盈利预测与投资建议 . 19 盈利预测 . 19 投资建议 . 20 风险提示 . 20 TXmVrVaZiXqYfWXYfWaQcM6MsQrRnPpNfQmMmQiNrRqR9PnNyRuOoNoRuOqRtM 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：公司股权结构（截至 2022 年 1 月 25 日）

10、. 5 图 3：2016-2021Q3 公司分业务营收（亿元） . 6 图 4：2015-2021H1 公司分业务毛利率变化（%） . 6 图 5：2016-2021Q3 期间费用率（%） . 7 图 6：2015-2021Q3 公司经营现金流情况 . 7 图 7：2016-2021Q3 公司扣非归母净利润、非经常损益以及净利率情况（亿元，%） . 7 图 8：航空刹车产业链图 . 8 图 9：美国海军 F-35C 起落架 . 8 图 10：飞机炭刹车盘装置 . 9 图 11：全电刹车系统与液压刹车系统架构对比. 9 图 12：中国各代战斗机数量占比（2020 年） . 10 图 13：美国各

11、代战斗机数量占比（2020 年） . 10 图 14：高速列车刹车制动盘 . 14 图 15：高速列车刹车片 . 14 图 16：北摩高科产品示意图 . 16 图 17：2018-2021H1 子公司京瀚禹营收和净利润情况/亿元 . 17 图 18：子公司京瀚禹电子元器件筛选业务范围 . 18 表 1：控股参股子公司一览表 . 5 表 2：机轮刹车系统发展历程 . 9 表 3：2020 和 2025 年军机用机轮存量替换市场空间测算/亿元 . 10 表 4：2020 和 2025 年军用新机列装对应的刹车控制系统及机轮市场空间测算/亿元 . 11 表 5：2020 和 2025 年我国军机用航

12、空刹车相关产品存量替换+新机列装的市场空间测算/亿元 . 11 表 6：军航刹车制动主要参与者：北摩高科与西安制动 . 11 表 7：2020 年民航刹车盘市场空间测算/亿元 . 12 表 8：国内民航刹车领域主要参与者 . 12 表 9：民航刹车产品研发时间及其适用机型 . 13 表 10：2010-2020 国内高铁刹车片市场规模测算/亿元 . 14 表 11：海内外高铁刹车片领域主要竞争者 . 15 表 12：北摩高科上市募投项目情况 . 16 表 13：子公司京瀚禹成熟的电子元器件检测体系 . 18 表 14：北摩高科可比上市公司估值表 . 20 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军

13、民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 1、航空刹车制动龙头航空刹车制动龙头，业绩迈入高增通道，业绩迈入高增通道 1.1 航空刹车制动龙头，横纵拓展开启成长空间 北摩高科北摩高科以摩擦材料起家，逐渐成长为我国飞机刹车制动领域龙头。以摩擦材料起家，逐渐成长为我国飞机刹车制动领域龙头。公司前身为于 1961 年成立的摩擦厂，是一家从事机械摩擦材料的集体所有制企业。2003 年，摩擦厂的 31 名主要股东及在职职工出资，成立北摩有限，全面承接摩擦厂的业务及人员。同年，公司开始开发

14、刹车盘（副），2005 年启动飞机刹车控制系统及机轮开发工作。2016 年，公司整体变更为股份有限公司。2020年 4 月，公司在深交所上市。上市之后，北摩高科于 2020 年 9 月收购了京瀚禹 51%的股权，正式涉足检测试验业务；12 月，公司进行股权收购并向蓝太航空增资以获得其 66.67%股权，推进产业链横纵整合。2021 年上半年，公司首次实现起落架业务收入。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告，东方证券研究所 收购蓝太航空收购蓝太航空+起落架业务突破，积极布局打通产业链条。起落架业务突破，积极布局打通产业链条。北摩高科是陆、海、空军武器装备定点科研生产单位，是民用、军用飞机及

15、地面装备刹车制动系统研制生产的专业厂家。作为业内领先的军用航空航天飞行器起落架着陆系统及刹车制动产品的研发制造企业，配有先进的产品研发试验仪器、设备及先进的设计开发软件，具备多机种、多型号的飞机着陆系统的科研、开发能力，可以对刹车制动产品的性能进行 1:1 试验验证，满足起落架着陆系统的试验验证需求。2021 年中年中报显示，公司首次实现起落架业务收入，完成从零部件、材料供应商向系统供应商跨越式转变。报显示，公司首次实现起落架业务收入，完成从零部件、材料供应商向系统供应商跨越式转变。子公司陕西蓝子公司陕西蓝太是目前国内拥有民航刹车盘太是目前国内拥有民航刹车盘 PMA 资质最多的企业。资质最多的

16、企业。借助陕西蓝太的资质和产品质量，公司与海航已签订十年航材协议，标志着正式进入国内航司航材替换供应链体系，打破了国外巨头在刹车制动领域的长期垄断，加速了国产化碳碳复合材料刹车盘替代步伐。 子公司子公司京瀚禹京瀚禹已启动分拆上市准备工作已启动分拆上市准备工作。京瀚禹主营电子元器件筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，已形成较为成熟的电子元器件检测体系，同时与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应。2021H1 京瀚禹业绩亮眼贡献营收 2.79亿元，净利润 1.55亿元。根据 2022年 1月 25日公司公告，目前公司持股 45.9%，已启动京瀚禹分拆

17、上市准备工作。 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 2：公司股权结构（截至 2022 年 1 月 25 日） 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司共有公司共有 6 家控股子公司，其中家控股子公司，其中 1）京瀚禹，主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，已形成相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系，为我国高端科技领域提供有效的技术支持；2

18、）陕西蓝太致力于民航飞机刹车盘、铁路机车刹车及配件的维修、研制和生产，拥有 10 年以上的民航飞机炭刹车盘的研制生产和维修经验，是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业；3）上海凯奔，主营业务为民航刹车系统的维修；4）汉中力航，主营飞机刹车控制系统的液压附件；5）北摩正定主营业务为生产摩擦材料；6）北摩轨道主营技术开发、技术咨询、技术服务、设计、制作、代理。 表 1：控股参股子公司一览表 子公司子公司 21H1 营收（亿营收（亿元）元） 21H1 净利润（亿净利润（亿元）元） 主营业务主营业务 北京京瀚禹电子工程技术有限公司 2.79 1.55 电子元器件的检测服务 陕西蓝太航空设

19、备有限责任公司 - - 民航飞机碳刹车盘的研制、维修与生产 上海凯奔航空技术有限公司 - - 主要从事民航飞行器着陆系统维修 汉中力航液压设备有限公司 - - 生产飞机刹车控制系统液压附件 北摩高科正定摩擦材料有限公司 - - 生产摩擦材料制品 北 摩 高 科 轨 道 科 技（北京）有限公司 - - 尚未开展运营 数据来源：公司公告，东方证券研究所 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 1.2 近三年业绩 CAGR 高达 45%，业绩

20、驶入快速增长通道 公司拥有四大业务板块。 飞机刹车控制系统及机轮飞机刹车控制系统及机轮，产品主要应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器，为公司最主要的产品。2020A 该板块毛利率为 73.32%，营收 4.12 亿元，同比增加 39.79%。 刹车盘（副），刹车盘（副），包括刹车盘、摩擦片（干、湿式）和闸片等产品，主要用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及坦克装甲车辆等重点军工装备，以及民用民航飞机、高速列车、工程车辆等，是公司产品的关键零部件。2020A 该板块毛利率为 81.21%，营收 1.28 亿元，同比增长 23.00%。 检测试验，检测

21、试验，主要提供元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域。该业务主要通过 2020年9月收购的公司京瀚禹来开展。2020A 该板块毛利率为 72.94%，营收 1.31 亿元。 起落架，起落架，公司于 21年首次实现起落架业务收入。起落架位于飞机刹车制动系统产业链的下游，上游为原材料、预制体、电子元器件等，中游为刹车盘（副）、刹车控制系统及机轮等。21H1 实实现现起落架业务收入的起落架业务收入的突破突破，标志着公司成功，标志着公司成功实现实现了了从从起落架起落架零部零部件、件、材料供应商向整体方案解决材料供应商向整体方案

22、解决商的跨越式转变商的跨越式转变，该板块实现营收该板块实现营收 4047 万元。万元。 其他业务其他业务为航空维修及配套服务业务，主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作。 图 3：2016-2021Q3 公司分业务营收（亿元） 图 4：2015-2021H1 公司分业务毛利率变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 期间费用率大幅改善，现金流充裕。期间费用率大幅改善，现金流充裕。2016-2021Q3，公司期间费用率大幅改善，从 26.79%大幅下降至 14.11%，其中主要是由于管理费用率从 12.51%

23、降至 6.21%，研发费用率从 13.40%降至5.35%，是营收快速增长摊薄费用所致。同时公司经营活动现金流18-20年均维持在1亿元以上，现金流稳健，账面资金充裕。 024680021Q3飞机刹车控制系统及机轮刹车盘（副）检测试验其他总营收0%20%40%60%80%100%飞机刹车控制系统及机轮刹车盘（副）检测试验 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 5：2016-2021Q3

24、期间费用率（%） 图 6：2015-2021Q3 公司经营现金流情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 2018-2020 年年业绩高速增长业绩高速增长，CAGR 高达高达 45%，根据业绩预告根据业绩预告 21 年预计实现年预计实现业绩业绩 4.114.43 亿亿元元。近三年公司营收和业绩均处于高速发展通道，三年 CAGR 分别达到 44%、45%。根据 21 年业绩预告，公司预计实现业绩 4.114.43 亿元，同比增速 30%-40%。 图 7：2016-2021Q3 公司扣非归母净利润、非经常损益以及净利率情况（亿元，%） 数据来源：Wind，东方

25、证券研究所 2、行业、行业：军民刹车产品市场前景广阔军民刹车产品市场前景广阔 2.1 军机存量替换+新机列装，民航打开中长期成长空间 飞机起落架是飞机起飞、着陆时在地面上滑跑、滑行、移动和停放的部件，包括机轮（含刹车装飞机起落架是飞机起飞、着陆时在地面上滑跑、滑行、移动和停放的部件，包括机轮（含刹车装置）、承力支柱、减震器、收放机构、前轮减摆器和转弯操纵置）、承力支柱、减震器、收放机构、前轮减摆器和转弯操纵结构结构等。等。机轮用于减小飞机在地面运动时的阻力，吸收飞机着陆和地面运动时的部分撞击能量，由机轮组件和刹车装置组成；制动及转向操纵机构可减小飞机的着陆滑跑距离，保证飞机在地面滑跑、减速及转

26、向。起落架在机轮、刹车装置等基础上具有更高的集成度，对整体机械精细程度、热处理和表面处理等有较高要求。 -5%0%5%10%15%2001920202021Q3销售费用管理费用研发费用财务费用-50510筹资活动现金流（亿元）投资活动现金流（亿元）经营活动现金流（亿元）现金流量净额（亿元）0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.52001920202021Q3扣非后归属母公司股东的净利润非经常损益净利率 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息

27、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 8：航空刹车产业链图 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 起落架上装配起落架上装配的的飞机刹车系统是使飞机减速或停止的装置飞机刹车系统是使飞机减速或停止的装置，机轮刹车是基础的制动元件，机轮刹车是基础的制动元件。机轮刹车系统由支撑飞机进行地面运动的机轮和在制动过程中吸收转化飞机动能的刹车装置构成。刹车装置一般采用液压或电动等方式提供刹车压力，将动盘和静盘压紧产生摩擦力使飞机减速；而刹车系统则通过液压、机械辅助制动，控制刹车压力防止轮胎抱死的同时，基于自动刹车系统延迟时间短、刹车连续的优势，减

28、轻机组工作人员降落压力。 图 9：美国海军 F-35C 起落架 数据来源：凤凰新闻，东方证券研究所 从从材料端看，材料端看，碳刹车逐步取代粉末冶金碳刹车逐步取代粉末冶金刹车。刹车。由于飞机刹车惯性大，机轮刹车多采用盘式结构，刹车壳体上装配刹车盘副（包括动盘、静盘、压紧盘、承压盘）、活塞房、扭力筒组件等。刹车盘副在飞机降落时需要承受巨大的摩擦力和上千度高温，并将飞机产生的巨大动能转化为热能释放，目前刹车盘主要有粉末冶金摩擦材料搭配合金制造的“钢刹车”以及碳/碳复合材料制造的“碳刹车”。“碳刹车”由于其耐磨、密度小、导热快等优点于上世纪 70年代开始应用于军用飞机，并逐渐成为衡量机轮水平性能的重要

29、指标，美国的 F14、F15B、F16、F18，英国的鹞式战斗机，法国的幻影系列战斗机等军用飞机上均有配备，到 80年代中后期拓展至民航客机，逐渐取代粉末冶金刹车。 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 10：飞机炭刹车盘装置 图 11：全电刹车系统与液压刹车系统架构对比 数据来源：C/C 复合材料在制动系统的应用及发展，东方证券研究所 数据来源：飞机全电刹车系统的发展与关键技术研究，东方证券研究所 从从控制系统看，电刹车系统是当

30、前刹车控制系统看，电刹车系统是当前刹车控制控制的重要发展方向的重要发展方向。刹车控制从最早的手动到气压控制，再发展到液压控制，目前现代飞机全电控制取代液压驱动成为技术发展趋势。相比于液压刹车系统，电刹车在系统架构、可靠性、安全性、经济性方面具有明显优势。国外电刹车技术最初在无人机上大规模应用，2019 年经过试验后装配在波音 B-787 上；相比之下国内电刹车系统工程化进展较为缓慢，据全电起落架系统技术应用研究称，我国已经实现某型无人机起落架收放、转弯及刹车功能全电化集成设计，开始打破国外对我国全电起落架系统集成技术的封锁，未来电刹车技术普及背景下有望陆续进入军用、民用领域。 表 2：机轮刹车

31、系统发展历程 机轮和刹车装置机轮和刹车装置 刹车材料刹车材料 刹车控制系统刹车控制系统 1920s 用于地面交通的刹车装置 有机刹车材料，后发展出无石棉有机刹车材料和半金属有机刹车材料 手动机械连杆 1930s 囊式刹车和鼓式刹车 - 气压刹车控制系统 1940s 钳式刹车装置 - 液压刹车控制系统 1950s 铜式刹车装置 使用无机刹车材料，包括铜基和铁基的两类合金材料 - 1960s - - 电子防滑刹车控制系统 1970s 多盘式碳刹车装置 碳刹车材料 模拟式电传刹车控制系统 1980s - - 数字式电传刹车控制系统 数据来源： 航空机轮、刹车系统研究新进展 ，东方证券研究所 军机方面

32、，军机方面，十三五机型拼图已基本补全，十四五亟待量产配套跟进。十三五机型拼图已基本补全，十四五亟待量产配套跟进。根据World Air Force 2021，从数量上看，2020 年我国军用飞机总数为 3260 架，是美国的 24.6%；从结构上看，我国战斗机中，二代及二代半飞机占比仍然较高，信息化程度高、综合战斗力强的新机型配备不足。以战斗机为例，美国的三代机占比 81%，四代机占比 19%。而我国二代机占比 47%，三代机占比 52%，仅为美国数量的 51%，四代机（J-20）目前仅少量列装。过去几十年受制于部分核心部件的国产化能力，先进机型的研发和批产进度较慢，我国军用航空市场的庞大需求

33、一直无法得到满足。近年来随着歼 15/16、轰 6K/N等加速列装，尤其是歼 20、运 20、直 20等我国新一代军用飞机的陆续批产，标志我国新一代机型的拼图已基本补全，亟待量产配套跟进。 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 12：中国各代战斗机数量占比（2020 年） 图 13：美国各代战斗机数量占比（2020 年） 数据来源：World Air Force 2021，东方证券研究所 数据来源：World Air Force

34、 2021，东方证券研究所 在此背景之下，在此背景之下，受益于受益于新机列装新机列装+存量替换需求，存量替换需求，我国我国军用航空刹车军用航空刹车制动制动市场空间庞大市场空间庞大。 首先是机轮、刹车盘首先是机轮、刹车盘以及以及刹车系统：刹车系统：刹车机轮为半寿命周期产品，平均使用寿命在 1000 次起落（3 年）；刹车盘等属于高耗材产品，更换周期取决于飞机起落次数，一般军机上使用寿命 500次起落（1.5 年）。 1）存量）存量替换替换： 根据 World Air Force 2021 统计的飞机数量，若机轮每 2 或 4 年更换一次，我国机轮每年存量更换市场空间约为 11.67 亿元；预计到

35、 2025 年，战斗机、教练机和运输机飞机数量达3500 架、550 架，预计我国机轮每年存量更换市场空间约为 24.88 亿元； 由于刹车盘较机轮更换更为频繁，即一部分刹车盘是单独换新，按照上述预测，以单机总价40/300 万元计算，2020 年我国刹车盘每年存量更换市场空间约为 5.04 亿元，2025 年预计达到 10.78 亿元。 2）新机列装新机列装增量：增量： 结合北摩高科招股说明书和 World Air Force 2021，预计 2020 年新机列装数量 213 架，到2025 年新机列装可达 497 架，2020 年刹车控制系统及机轮市场空间为 6.44 亿元，到 2025年

36、规模预计达 14.36 亿元。 综合综合存量替换存量替换+新机列装新机列装来看，来看，我国我国军军机机用航空用航空刹车相关产品刹车相关产品 2020 年年市场空间市场空间合计合计达达 23.15 亿元亿元，到到 2025 年市场规模年市场规模预计预计可达可达 50.02 亿元亿元，CAGR 为为 16.66%。 表 3：2020 和 2025 年军机用机轮存量替换市场空间测算/亿元 年份年份 飞机类型飞机类型 飞机数飞机数量量 碳刹车盘碳刹车盘比重比重 单机单机总价总价/万万 一年更换次数一年更换次数 市场市场/亿亿 2020 战斗机、教练机 1976 80% 100 0.5 7.9 运输机

37、264 95% 600 0.25 3.8 合计合计 11.67 2025E 战斗机、教练机 3500 95% 100 0.5 16.6 运输机 550 100% 600 0.25 8.3 合计合计 24.88 数据来源：World Air Force 2021，东方证券研究所 47%52%2%二代机（J-7/8）三代机（J-10/11/15/16，Su-27/30/33/35）四代机（J-20）81%19%三代机（F-15/16）四代机（F-22/35） 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投

38、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 表 4：2020 和 2025 年军用新机列装对应的刹车控制系统及机轮市场空间测算/亿元 飞机种类飞机种类 新机列装新机列装数量数量/架架 机轮及控制总价机轮及控制总价/万万 市场规模市场规模/亿亿 2020 2025E 2020 2025E 三代机 108 216 180/200/240 2.22 4.45 四代机 37 148 200 0.74 2.96 教练机 20 48 220 0.44 1.06 运输机 8 24 1040 0.83 2.50 轰炸机 20 21 550/1040 1.10 1.20 高新系列 20 40

39、550 1.10 2.20 合计合计 213 497 6.44 14.36 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 5：2020 和 2025 年我国军机用航空刹车相关产品存量替换+新机列装的市场空间测算/亿元 2020 2025E 存量替换 机轮 11.67 24.88 刹车盘 5.04 10.78 新机列装 刹车控制系统及机轮 6.44 14.36 总计总计 23.15 50.02 数据来源：公司公告，东方证券研究所 起落架集成优势强，空间起落架集成优势强，空间更为更为广阔。广阔。根据北摩高科招股说明书，预计 2016-2030 年共新增军机3280 架，起落架系统更加发挥集成优势，单价约

40、为 20005000 万元，是刹车盘单机价值量的40100 倍（起落架：机轮：刹车盘=1:2:2）、机轮单机价值量的 20-50 倍、刹车系统单机价值量的 1025 倍。因此因此 2016-2030 年年我国军航用我国军航用起落架年均市场高达起落架年均市场高达 44109 亿元，空间亿元，空间更为更为广阔广阔。 我国军航刹车制动领域的主要参与者是西安制动和北摩高科。我国军航刹车制动领域的主要参与者是西安制动和北摩高科。西安航空制动（514 厂）隶属中国航空工业集团，主营飞机机轮及刹车副，液压、气压刹车系统附件等，是唯一集航空机轮及刹车系统研发、生产、试验、服务于一体的大型专业化公司。西安航空制

41、动基于其隶属关系在主机厂采购中占据优势，承担空客、波音、庞巴迪和新舟系列等 20 多个机种、180 多个件号的机轮刹车及气动液压附件产品民航维修业务，19 年营收 9.76 亿元。北摩高科作为较早获得军方及行业主管部门颁发从事军工业务相关许可资质的民营企业之一，在国内军机市场占有较为稳定的市场份额，公司机制更为灵活，凭借其较强的自主研发能力具有较高盈利水平，2020年营收6.87亿元。 表 6：军航刹车制动主要参与者：北摩高科与西安制动 名称名称 西安制动（西安制动（514 厂）厂） 北摩高科北摩高科 主营业务 主营航空机轮、刹车系统及航空液压、气动产品 主营军、民两用航空航天飞行器起落架着陆

42、系统，坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品 优势 隶属航空工业集团，主机厂配套份额较大 民营企业，机制灵活，盈利能力强 20 年营收/亿元 - 6.87 20 年净利润/亿元 - 3.44 数据来源：公司公告，东方证券研究所 民用方面，民用方面，后市场后市场规规模达百亿美元空间广阔模达百亿美元空间广阔，国产大飞机打开中长期国产大飞机打开中长期发展发展空间。空间。根据北摩高科公告，中国已成为全球增长最快的民航维修市场，预计到 2022 年，中国航空维修市场规模将接近 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后

43、部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 100 亿美元。波音公司预测，2038 年中国拥有世界民航机队比例从 2018 年的 15%上升至 18%，届时中国或将成为世界最大的航空市场，二十年间的对应维修和工程服务需求达到3900亿美元，年均市场规模达 195 亿美元。国产大飞机方面，随着我国首款自主研发干线客机 C919 已有 6 架进入大强度试航取证试飞阶段， 2021 年 3 月获得中国东方航空的第一笔订单，未来国产大飞机上量有望进一步拓展国内民航及其相关产业链市场。 对于民航刹车盘而言，对于民航刹车盘而言，目前国内以存量更换市场为主，目前国内以存量

44、更换市场为主，国产替代正当时国产替代正当时。国内民航刹车制动领域长期以来由国外巨头所垄断，欧美发达国家在技术上具有先发优势，产品相对比较成熟，主导者为美国的 Honeywell、B.F.Goodrich、法国的 Messier-Bugatti、英国的 Dunlop 等企业。在欧美国家对我国科技领域封锁升级背景下，民航飞机配套产业的国产替代和自主可控的需求迫切，随着近几年我国技术持续突破，国产飞机刹车盘凭借较高性价比实现国产替代。根据中国民用航空局数据，2020年国内运营民航飞机架数 3903架，按照单架飞机每年消耗 4套刹车盘以及单套 25万元估算，国内存量民航刹车盘市场空间约 39 亿元/年

45、。 表 7：2020 年民航刹车盘市场空间测算/亿元 航司航司 品牌品牌 存量飞机数存量飞机数 每年每年单机更换价值量单机更换价值量/万万 市场市场/亿亿 中国航空 空客 373 100 3.73 波音 326 100 3.26 其他 8 100 0.08 小计小计 707 100 7.07 南方航空 空客 383 100 3.83 波音 469 100 4.69 其他 15 100 0.15 小计小计 867 100 8.67 东方航空 空客 400 100 4.00 波音 322 100 3.22 其他 12 100 0.12 小计小计 734 100 7.34 海南航空 空客 64 10

46、0 0.64 波音 264 100 2.64 其他 18 100 0.18 小计小计 346 100 3.46 其他 1249 100 12.49 总计总计 3903 100 39.03 数据来源：中国民用航空局，各航司公告，东方证券研究所 目前国内较大型飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）生产商除北摩高科外，还有西安制动、目前国内较大型飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）生产商除北摩高科外，还有西安制动、博云新材、优材百慕、西安超码等企业。博云新材、优材百慕、西安超码等企业。2004 年/2009 年西安超码获得波音 757-200 型/空客A320 系列飞机碳刹车 PMA，自此打破国外厂商

47、对民用主力机型刹车盘产品的市场垄断。国内企业进入碳刹车盘市场降低 40%-60%产品成本，可承担起落次数达 3000 次提升 42%。 表 8：国内民航刹车领域主要参与者 公司名称公司名称 业务内容业务内容 公司概况公司概况 北摩高科首次报告 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 西安制动 军、民用飞机研制、生产航空机轮、刹车控制系统及装置、防滑刹车系列产品；有色、黑色铸造、锻造、粉末冶金、高温碳基复合摩擦材料的研制生产 隶属航空工业集团公司，是我国

48、集航空机轮及刹车系统研制、试验、生产于一体的大型专业化生产企业；是我国航空机轮、轮胎进出口刹车材料鉴定检测及试验单位，是中国民航总局认可的中国航空机轮刹车试验中心 博云新材 飞机刹车副、航天用C/C 复合材料等、环保型高性能汽车刹车材料、高性能模具材料、其他粉末冶金材料等 成立于 1994 年的民营航空产品配套公司，产品涉及航空、航天、铁路、汽车、冶金、化工等领域；多种机型航空刹车副应用于军民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等国 优材百慕 主要从事民航刹车制动产品、轨道车辆制动产品及特种车辆制动产品等产品的研发销售 隶属于航空工业集团控股的上市公司中航高科，产品涉及民航刹车制动产品、轨道

49、车辆制动产品及特种车辆制动产品等 西安超码 主要从事摩擦材料、碳/碳热场材料等主营业务的科研生产 隶属于航天科技集团，产品覆盖航空、航天、运输、光伏、电子等众多领域 蓝太航空 主要从事于民航飞机刹车盘、铁路机车刹车及配件的维修、研制和生产 成立于 1999 年，是集科研、生产为一体的高新技术企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业 数据来源：各公司招股说明书，公司官网，东方证券研究所 表 9：民航刹车产品研发时间及其适用机型 时间时间 公司公司 公司所属军工公司所属军工集团集团 产品产品 适用机型适用机型 1992 年 北京优材百慕 航空工业 钢制刹车盘 图-154

50、飞机 2003 年 北京优材百慕 航空工业 钢制刹车盘 B737-600/700/800 飞机 2005 年 北京优材百慕 航空工业 炭刹车盘 MD-90 飞机 2010 年 北京优材百慕 航空工业 炭刹车盘 A318/A319/A320 飞机 2020 年 北京优材百慕 航空工业 炭/炭刹车盘副 A321-100/200 飞机 2003 年 北京北摩高科 / 刹车摩擦盘（副） 波音 737-700/800 飞机 2004 年 西安超码 航天科技 飞机炭刹车盘 波音 757-200 型 2009 年 西安超码 航天科技 国产炭刹车盘 空客 A320 2009 年 西安航空制动 航空工业 高性能