1、月酝知风之银行业月酝知风之银行业政策纠偏预期改善，继续看好估值修复政策纠偏预期改善，继续看好估值修复平安证券研究所银行&金融科技研究团队2022年年4月月1日日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告证券研究报告行业评级：行业评级：银行银行强于大市（维持）强于大市（维持） 2核心摘要核心摘要行业核心观点：政策纠偏预期改善行业核心观点：政策纠偏预期改善，继续看好估值修复继续看好估值修复。从目前披露的上市银行年报来看，21年4季度经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，营收增速稳中有升，资产质量总体平稳，资负两端平稳扩张，利润增速维持高增。展望2022年2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的

2、纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块静态估值水平仅0.63x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。个股推荐：1）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行； 2）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行。行业热点跟踪行业热点跟踪：上市银行年报披露：上市银行年报披露，业绩维持高增业绩维持高增。2021年22家主要上市银行实现净利润同比增长13.2%，增速较2021年前三季度的14.0%放缓0.8pct。从个股来看，大中型银行中平安、兴业、招行增速较快。规模方面，主要上市银行2021年末整体资产

3、规模增速较Q3有所提升，总资产同比增长7.8%（vs6.9%，21Q3），其中贷款增速同比增长11.3%（vs10.9%，21Q3），企稳回升，符合我们此前对稳信贷政策效果的预期，其中，大型银行的规模增速修复最为明显。息差方面，主要上市银行期初期末口径测算2021年全年净息差2.16%，环比上半年下行2BP，我们认为主要与资产端贷款定价承压有关，展望后续季度，经济下行压力加大，我们预计资产端定价仍存在进一步下行压力，负债端成本率的改善幅度比较有限，综合来看上市银行的息差表现仍存在下行的压力。资产质量方面，行业整体表现保持平稳，2021年末主要上市银行的不良率环比继续下降5BP至1.34%，低于

4、疫情前水平，拨备覆盖水平环比Q3上升8%至239%，拨贷比下降1BP至3.19%，我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱过去化解相对充分，预计不良生成压力可控，资产质量表现有望保持稳健。市场走势回顾：市场走势回顾：3月银行板块跌幅1.5%，跑赢沪深300指数6.3个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第7位。个股方面，银行股涨跌分化，兰州、中信、江阴涨幅居前，单月分别上涨11.4%、10.7%、10.0%，西安、兴业、招商跌幅居前，单月分别下跌6.4%、6.3%、6.0%。宏观与流动性跟踪：宏观与流动性跟踪：1）3月制造业PMI为49.5%，较上月下

5、降0.7个百分点，制造业景气水平略有上升，其中大/中/小企业PMI分别为51.3%/48.5%/46.6% ，环比-0.5%/ -2.9%/1.5%，大中型企业经营压力增大，小型企业略微景气。2022年2月PPI指数继续回落，CPI指数保持持平，PPI同比回落0.3个百分点至8.80%，CPI同比持平为0.9%。通胀压力边际缓和。 2）3月份1年期MLF利率维持2.85%不变，LPR 1年期/5年期较上月持平，分别为3.70%/ 4.60%。市场利率上行，3月1年期/10年期国债收益率较上月上涨8.57bp/1.28bp至2.13%/2.79%。3）2022年2月信贷数据低于预期，单月新增人民

6、币贷款1.23万亿元，较去年同期少增1300亿元，存量增速同比增长11.4%，相比上月低0.1个百分点，连续7个月下行。风险提示：风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 SWlWqUfUjWtX8ZWZdU7N9R7NoMmMnPnPkPqQmQlOrRsQ8OmMzQwMmPqQuOtPxP行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增3资料来源：公司公告，平安证券研究所注：截至2022年3月31日，共有22家上市银行披露2021年报。主要主要上市银行上市银行

7、20212021年年报与年年报与20212021年年3 3季报盈利趋势比较季报盈利趋势比较20212021年年2222家主要上市银行实现净利润同比增长家主要上市银行实现净利润同比增长1313. .2 2% %，增速较增速较20212021年前年前三季度的三季度的1414. .0 0% %放缓放缓0 0. .8 8pctpct。从个股来看，大中型银行中平安、兴业、招行增速较快。从收入端的分解来看从收入端的分解来看，营收增速提升主要是受到营收增速提升主要是受到净利息收入和投资收净利息收入和投资收益益的同比高增驱动的同比高增驱动。1）净利息收入方面，2021年主要上市银行实现利息净收入同比增长5.1

8、%（vs4.3%，21Q1-3），增速进一步抬升。2）2021年主要上市银行实现其他非息收入同比增长54.9%（vs50.9%，21Q1-3），其中投资收益实现同比增长44.1%（vs40.5%，21Q1-3），是驱动营收增速抬升的主因。3）2021年主要上市银行实现中收同比增长6.7%（vs8.4%，21Q1-3），增速较前三季度略有下降，我们预计在下半年资本市场波动以及2020年高基数效应影响下，代销基金等收入增长边际放缓。费用端方面费用端方面，2021年各家银行营业支出有所加快，业务及管理费支出同比增13.5%，在前三季度基础上进一步提升了5pct。拨备计提力度回归常态化，各家上市银行拨

9、备力度保持相对平稳，2021年拨备计提同比减少4.4%（vs-4.0%，21Q1-3），推动行业整体盈利改善。净利息收入净利息收入手续费及佣金净手续费及佣金净收入收入营业收入营业收入业务及管理费用业务及管理费用拨备前利润拨备前利润资产减值准备资产减值准备净利润增速净利润增速21Q121Q1- -3 321A21A21Q121Q1- -3 321A21A21Q121Q1- -3 321A21A21Q121Q1- -3 321A21A21Q121Q1- -3 321A21A21Q121Q1- -3 321A21A21Q121Q1- -3 321A21A工商银行5.9%6.8%0.3%1.4%7.5

10、%7.8%9.8%14.8%6.9%5.5%-0.2%0.0%10.1%10.3%建设银行4.9%5.1%6.2%6.0%7.0%7.2%10.6%17.0%5.9%3.9%-11.4% -11.2%12.8%11.6%中国银行1.9%2.2%7.4%7.8%6.0%6.9%10.6%12.9%3.9%4.2%-12.4% -12.4%12.2%12.3%农业银行5.9%6.0%6.5%7.8%9.3%9.3%7.8%14.0%10.0%7.4%1.7%0.7%12.9%11.7%交通银行4.6%5.5%3.3%5.5%8.8%10.3%3.1%12.9%11.6%9.2%1.5%9.8%22

11、.1%11.9%邮储银行6.5%6.3%32.6%33.4%10.2%11.4%8.3%13.6%11.9%8.1%-8.1%-7.5%22.1%18.6%招商银行8.7%10.2%19.7%18.8%13.5%13.9%10.5%13.4%15.0%14.4%7.1%2.0%22.2%23.2%中信银行-1.7%-1.7%20.4%24.4%4.0%5.0%9.0%15.1%2.5%1.2%-4.1%-7.2%13.1%13.6%民生银行-6.9%-7.0%-8.6%-0.4%-9.0%-8.9%-3.5%1.6%-10.6% -12.9% -10.3% -16.7%-4.9%0.2%兴业银

12、行0.8%1.5%26.3%13.2%7.9%8.7%8.7%14.9%7.8%6.7%-11.2% -11.2%23.4%24.1%光大银行2.2%1.3%10.2%12.3%9.2%7.2%8.8%13.9%9.6%5.2%0.3%-3.8%18.5%14.8%平安银行5.9%6.1%11.4%11.5%9.1%10.3%10.2%7.3%8.8%11.7%-1.2%4.8%30.1%25.6%浙商银行12.2%13.1%-10.9%-4.7%14.7%14.2%6.1%11.3%18.2%15.3%29.1%23.1%4.3%2.8%郑州银行4.4%6.3%-28.1% -28.2%-4

13、.5%1.3%0.7%3.9%-6.0%0.5%-11.6%1.1%1.2%1.9%青岛银行-7.0%-6.1%-9.6%15.6%-2.7%5.7%13.0%6.6%-9.0%5.1%-25.9%-3.5%20.5%22.1%苏州银行0.3%0.1%22.0%29.4%2.2%4.4%10.2%12.5%-1.1%0.9%-12.8% -13.5%17.1%20.8%厦门银行11.1%-3.9%27.8%14.8%3.2%-4.3%20.3%15.5%-4.1%-12.2% -39.3% -48.8%20.6%19.0%江阴银行7.3%10.6%45.5%37.8%-2.7%0.5%10.6

14、%6.6%-8.7%-3.1%-17.3% -25.1%15.5%20.5%常熟银行8.1%12.2%29.9%61.0%13.0%16.3%13.9%12.6%12.3%19.1%2.3%16.2%19.0%21.3%张家港行2.6%2.5%517.8% 1370.2%10.7%10.1%10.4%9.5%10.1%9.8%-0.2%-4.9%27.0%30.3%渝农商行8.3%8.2%-10.2%-6.2%9.9%9.3%8.4%11.2%10.6%8.8%9.6%6.3%12.6%13.8%瑞丰银行0.2%0.5%-2.7%-20.0%7.9%10.1%5.9%8.0%8.6%11.1%

15、4.7%6.2%13.2%15.1%ALLALL4.3%4.3%5.1%5.1%8.4%8.4%6.7%6.7%7.4%7.4%7.9%7.9%8.6%8.6%13.5%13.5%7.0%7.0%5.5%5.5%- -4.0%4.0%- -4.4%4.4%14.0%14.0%13.2%13.2% 行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增4资料来源：公司公告，平安证券研究所主要主要上市银行上市银行20212021年年规模增速相较前三季度企稳回升规模增速相较前三季度企稳回升 规模扩张企稳规模扩张企稳，存贷款增速修复存贷款增速修复。透过上市银行的规模指

16、标来看，主要上市银行2021年末整体资产规模增速较Q3有所提升，总资产同比增长7.8%（vs6.9%，21Q3），其中贷款增速同比增长11.3%（vs10.9%，21Q3），企稳回升，符合我们此前对稳信贷政策效果的预期。其中，大型银行的规模增速修复最为明显。2021年下半年以来，在地方政府债务、房地产、能耗双控等监管政策和疫情的叠加影响下，我国经济下行压力显著加大，展望2022年，温和的政策环境支持下，银行基本面有望保持稳健。 存款方面，2021年末存款增速较Q3上升0.9pct至7.2%。各类型机构增速均有所回升，其中大行存款增速较Q3提升0.8pct至7.2%。总资产同比增速总资产同比增速

17、贷款同比增速贷款同比增速存款同比增速存款同比增速21Q321Q421Q321Q421Q321Q4工商银行5.8%5.5%10.7%11.0%6.8%5.2%建设银行6.5%7.5%10.6%12.1%7.3%8.3%中国银行6.2%9.5%8.7%10.5%3.2%7.3%农业银行6.2%6.9%13.3%13.2%5.9%7.4%交通银行6.3%9.1%11.2%12.2%6.8%6.4%邮储银行9.8%10.9%12.7%12.9%10.1%9.6%招商银行9.3%10.6%9.9%10.8%9.4%12.8%中信银行7.8%7.1%8.9%8.6%4.5%4.6%民生银行1.3%0.0%

18、5.6%5.0%2.0%1.3%兴业银行11.5%9.0%11.7%11.7%6.2%6.6%光大银行7.5%9.9%10.9%9.9%2.3%5.4%平安银行11.6%10.1%15.2%14.9%14.7%10.8%浙商银行6.0%11.6%12.8%12.5%-0.3%6.0%郑州银行5.0%5.0%23.1%21.5%1.3%1.5%青岛银行13.0%13.6%16.2%18.1%8.3%15.2%苏州银行14.9%16.7%13.0%13.4%8.8%11.3%厦门银行17.9%15.6%-24.5%-19.2%渝农商行12.9%11.4%16.7%14.6%1.8%4.7%常熟银行

19、18.9%18.2%24.0%23.6%16.0%15.1%江阴银行7.6%7.3%15.9%14.0%5.3%11.0%张家港行18.2%14.4%18.8%17.6%14.9%13.0%ALLALL6.9%7.8%10.9%11.3%6.3%7.2% 行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增5资料来源：公司公告，平安证券研究所上市银行上市银行2121年全年净息差较上半年有所下行年全年净息差较上半年有所下行 根据年报数据，主要上市银行期初期末口径测算2021年全年净息差2.16%，环比上半年下行2BP，我们认为主要与资产端贷款定价承压有关，而负

20、债端存款成本相对刚性。 结合部分披露单季资产端定价的上市银行数据来看，我们看到资产端的贷款定价仍未走出下行通道。 负债端方面，期初期末口径测算2021年有息负债成本率较上半年提升4BP至1.85%，保持相对平稳。 展望后续季度，经济下行压力加大，预计资产端定价仍存在进一步下行的压力，负债端成本率的改善幅度比较有限，综合来看，我们认为上市银行的息差表现仍存在下行的压力。生息资产收益率生息资产收益率付息负债成本率付息负债成本率净息差净息差21H21H21A21A变化变化21H21H21A21A变化变化21H21H21A21A变化变化工商银行3.41%3.50%0.09%1.52%1.57%0.05

21、%2.12%2.11%-0.01%建设银行3.66%3.73%0.07%1.72%1.76%0.04%2.13%2.13%0.00%中国银行3.19%3.26%0.07%1.60%1.64%0.04%1.76%1.75%-0.01%农业银行3.62%3.67%0.05%1.67%1.70%0.03%2.12%2.12%0.00%交通银行3.43%3.51%0.08%2.31%2.36%0.06%1.55%1.56%0.01%邮储银行3.80%3.88%0.08%1.62%1.66%0.04%2.37%2.36%-0.01%招商银行3.84%3.93%0.09%1.58%1.62%0.04%2.

22、49%2.48%-0.01%中信银行4.09%4.09%0.00%2.25%2.27%0.02%2.09%2.05%-0.04%民生银行4.22%4.18%-0.04%2.42%2.46%0.04%2.02%1.91%-0.11%兴业银行4.00%3.99%-0.02%2.29%2.29%0.01%2.32%2.29%-0.03%光大银行4.25%4.34%0.09%2.29%2.36%0.07%2.20%2.16%-0.04%平安银行4.73%4.74%0.02%2.22%2.24%0.02%2.83%2.79%-0.04%浙商银行4.52%4.63%0.10%2.60%2.65%0.05%

23、2.27%2.27%0.00%郑州银行4.82%4.93%0.11%2.69%2.71%0.01%2.24%2.31%0.07%青岛银行3.85%3.94%0.09%2.24%2.38%0.13%1.90%1.79%-0.11%苏州银行4.37%4.43%0.06%2.43%2.55%0.11%2.00%1.91%-0.09%厦门银行3.75%3.84%0.09%2.48%2.55%0.06%1.63%1.62%-0.01%渝农商行4.36%4.39%0.03%2.29%2.36%0.07%2.23%2.17%-0.06%常熟银行5.04%5.23%0.19%2.28%2.36%0.08%3.

24、02%3.06%0.04%江阴银行3.95%4.12%0.16%2.23%2.27%0.03%2.18%2.14%-0.04%张家港行4.65%4.81%0.15%2.38%2.49%0.12%2.41%2.43%0.02%上市银行上市银行3.67%3.73%0.06%1.81%1.85%0.04%2.18%2.16%-0.02% 行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增行业热点跟踪：上市银行年报披露，业绩维持高增6资料来源：公司公告，平安证券研究所上市银行整体上市银行整体2121年全年净息差较年全年净息差较2121年上半年回升年上半年回升 行业整体资产质量的表现保持平稳行业整体资产质量的

25、表现保持平稳，2021年末主要上市银行的不良率环比继续下降5BP至1.34%，已低于疫情前水平，拨备覆盖水平环比Q3上升8%至239%，拨贷比下降1BP至3.19%。 但我们观察到部分上市银行的关注/逾期率有所抬升，一方面受信用卡不良认定时点调整影响，另一方面主要和宏观经济下行压力加大的背景下个别企业的资金链紧张逾期欠息有关。 展望后续，考虑到年底资产新规过渡期临近、城投地产从严监管、延期还本付息政策到期等因素可能对行业的资产质量带来一定的扰动，未来行业资产质量的变化趋势值得观察，但我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，预计

26、银行的不良生成压力可控，资产质量表现有望保持稳健。21Q321Q321Q421Q4季环比变化季环比变化不良率不良率拨备覆盖率拨备覆盖率拨贷比拨贷比不良率不良率拨备覆盖率拨备覆盖率拨贷比拨贷比不良率不良率拨备覆盖率拨备覆盖率拨贷比拨贷比工商银行1.52%197%2.99%1.42%206%2.92%-0.10%9%-0.07%建设银行1.51%229%3.45%1.42%240%3.40%-0.09%11%-0.05%中国银行1.29%192%2.48%1.33%187%2.83%0.04%-5%0.35%农业银行1.48%288%4.26%1.43%300%4.30%-0.05%12%0.04

27、%交通银行1.60%157%2.51%1.48%167%2.46%-0.12%10%-0.05%邮储银行0.82%423%3.43%0.82%419%3.43%0.00%-4%0.00%招商银行0.93%443%4.13%0.91%484%4.42%-0.02%41%0.29%中信银行1.48%185%2.73%1.39%180%2.50%-0.09%-5%-0.23%民生银行1.79%146%2.62%1.79%145%2.60%0.00%-1%-0.02%兴业银行1.12%263%2.94%1.10%269%2.96%-0.02%6%0.02%光大银行1.34%186%2.49%1.25%

28、187%2.34%-0.09%1%-0.15%平安银行1.05%268%2.81%1.02%288%2.94%-0.03%20%0.13%浙商银行1.52%185%2.82%1.53%175%2.68%0.01%-11%-0.14%郑州银行1.95%157%3.05%1.85%157%2.90%-0.10%0%-0.15%青岛银行1.47%181%2.65%1.34%197%2.64%-0.13%17%-0.01%苏州银行1.17%410%4.80%1.11%423%4.70%-0.06%12%-0.10%厦门银行0.92%370%3.39%0.91%371%3.38%-0.01%0%-0.0

29、1%渝农商行1.27%312%3.96%1.25%340%4.27%-0.02%28%0.31%常熟银行0.81%521%4.23%0.81%532%4.33%0.00%10%0.10%江阴银行1.47%312%4.59%1.31%331%4.37%-0.16%18%-0.22%张家港行0.94%452%4.25%0.95%475%4.49%0.01%24%0.24%上市银行上市银行1.39%1.39%231%231%3.20%3.20%1.34%1.34%239%239%3.19%3.19%- -0.05%0.05%8%8%- -0.01%0.01% 行业核心观点：继续看好板块估值修复行业核

30、心观点：继续看好板块估值修复7资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2022年3月31日上市银行静态上市银行静态PBPB（LFLF）仅为）仅为0.63x0.63x 从目前披露的上市银行年报来看，21年4季度经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，营收增速稳中有升，资产质量总体平稳，资负两端平稳扩张，利润增速维持高增。展望2022年2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块静态估值水平仅0.63x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。个股推荐：1）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优

31、质区域性银行； 2）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行。上市银行个股静态估值多数处在历史低分位水平上市银行个股静态估值多数处在历史低分位水平0.630.00.20.40.60.81.01.21.41.62015/03/312015/07/312015/11/302016/03/312016/07/312016/11/302017/03/312017/07/312017/11/302018/03/312018/07/312018/11/302019/03/312019/07/312019/11/302020/03/312020/07/312020/11/3

32、02021/03/312021/07/312021/11/302022/03/31x图表标题上市银行PB - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行宁波银行南京银行北京银行上海银行江苏银行长沙银行成都银行青岛银行苏州银行贵阳银行郑州银行杭州银行西安银行厦门银行常熟银行张家港行青农商行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行渝农商行当前估值历史最高/最低静态估值(x) 8板块走势回顾：国内银行板块表现板块走势回顾：国内银行板块表现 3月银行板块跌幅1.5%，跑赢沪深30

33、0指数6.3个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第7位。 个股方面，3月银行股涨跌分化，其中兰州、中信、江阴涨幅居前，单月 分 别 上 涨 11.4% 、10.7%、10.0%，西安、兴业、招商跌幅居前，单 月 分 别 下 跌 6.4% 、6.3%、6.0%。资料来源：Wind，平安证券研究所3 3月银行跑赢沪深月银行跑赢沪深300300指数指数6.306.30个百分点个百分点3 3月银行个股涨跌分化月银行个股涨跌分化3 3月港股主要中资银行涨跌幅表现月港股主要中资银行涨跌幅表现行业行业本月涨跌幅排名（本月涨跌幅排名（7 7/30/30）- -中信一级行业中信一级行业-25.0%-20.

34、0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2021/032021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03银行(中信)沪深300-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0煤炭房地产农林牧渔医药综合建筑银行传媒商贸零售建材纺织服装非银金融综合金融轻工交运钢铁化工公用事业食品饮料电新计算机机械军工通信石油石化汽车家电有色金属消费者服务电子-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0中信银行交通银行中国银行

35、工商银行光大银行农业银行建设银行民生银行招商银行当月涨跌幅（%）-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0兰州中信江阴南京交通江苏重庆中国建设成都常熟农业苏州工商渝农北京厦门张家港光大华夏杭州苏农宁波青岛民生平安紫金沪农商贵阳无锡浙商邮储青农商长沙瑞丰齐鲁郑州浦发上海招商兴业西安%当月涨跌幅（%） 9海外银行板块表现海外银行板块表现资料来源：Wind，Bloomberg，平安证券研究所注：收盘价为2022年3月30日，年初至今截止日为2022年3月30日公司名称公司名称币种币种股价股价总市值总市值ROAROAROEROEPBPB百万百万2020202

36、02021E2021E202020202021E2021E202020202021E2021E3 3月月年初至今年初至今美国美国摩根大通USD140.54414,987.771.49%1.14%10.78%16.85%2.041.804.57%-15.92%美国银行USD43.00347,001.461.04%1.07%6.66%11.78%1.571.345.01%-12.57%花旗集团USD54.97108,889.781.34%0.96%5.63%10.94%0.780.69-2.86%-16.43%富国银行USD50.11191,147.440.44%1.10%1.77%11.57%1

37、.281.112.71%-8.51%美国合众银行USD55.1881,881.701.54%1.41%9.45%14.74%1.91.72-0.13%-9.54%欧洲欧洲汇丰控股USD34.48142,133.380.81%0.47%2.75%7.05%0.640.5310.41%5.31%桑坦德USD3.4760,172.030.93%0.53%-9.66%7.56%0.660.6017.23%-3.07%法国巴黎银行EUR53.0872,644.680.95%0.21%6.42%6.35%0.640.5212.47%-17.71%巴克莱USD8.0935,210.770.55%0.29%3

38、.66%6.98%0.520.46-3.46%-28.72%瑞银集团USD19.4666,156.371.18%0.66%11.51%12.42%1.050.9322.47%0.57%渣打集团HKD53.0020,310.100.93%0.29%1.60%5.04%0.470.402.42%4.64%德意志银行USD12.9326,714.600.56%0.18%0.82%3.73%0.360.2929.56%-8.23%日本日本三菱日联金融集团USD6.3283,567.550.69%0.32%7.28%6.20%0.530.526.04%5.86%三井住友金融集团USD6.5443,944

39、.360.61%0.43%6.07%6.82%0.400.43-4.94%-9.42%瑞穗金融集团USD2.6670,533.060.70%0.31%5.03%5.48%0.400.402.31%-1.12%中国香港中国香港中银香港HKD29.7040,116.341.54%0.85%9.79%9.72%0.900.798.20%6.45%恒生银行HKD151.2036,930.021.64%0.78%9.22%9.89%1.551.327.31%-0.26%东亚银行HKD12.304,592.571.50%0.59%3.72%5.25%0.380.38-1.76%5.31% 10流动性追踪：

40、市场与政策利率跟踪流动性追踪：市场与政策利率跟踪 政策利率方面，3月份1年期MLF利率维持2.85%不变，LPR 1年期/5年期较上月持 平 ， 分 别 为 3.70%/4.60%。 3月市场利率出现分化，银行间同业拆借利率7D较上 月 下 降 24.11bp 至2.42%，14D/ 3M 较上月上 涨 7.56bp/82.09bp 至2.51%/4.07%。 3月1年期/10年期国债收益 率 较 上 月 上 涨8.57bp/1.28bp至2.13%/2.79%。银行间同业拆借利率银行间同业拆借利率1 1年及年及1010年期国债收益率年期国债收益率1 1年期年期MLFMLF利率维持不变利率维持

41、不变5 5年期年期LPRLPR维持不变维持不变资料来源：Wind，平安证券研究所2.85 2.602.702.802.903.003.103.203.303.-------------03中期借贷便利(MLF):利率:1年3.003.504.004.505.00

42、----------------03贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年0.001.002.003.004.005.006.-0320

43、21---012022-03银行间同业拆借加权利率:7天银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:3个月%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.01.52.02.53.03.54.04.-------0310年-1年（右轴）国债收益率1年国债收益率10年% 11流动性追踪：信贷及社融数据跟踪流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 2 2月信贷

44、增量弱于市场预期与去年同期月信贷增量弱于市场预期与去年同期，主要受居民主要受居民“降杠杆降杠杆”拖累拖累，而企业重点以短贷和票据而企业重点以短贷和票据“加杠杆加杠杆”。2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1300亿元，但相比2020年同期多增3243亿元；贷款存量增速同比增长11.4%，相比上月低0.1个百分点，已连续7个月下行。居民户中长期贷款与短期贷款双双负增，且显著弱于2021年同期，疫情频发、居民购房和短期消费意愿不足引发“去杠杆”。企业端融资同比增量主要源于短期贷款和票据融资，中长期贷款偏弱，实体经济的融资需求仍未明显好转。20222022年年2 2月新增人民币贷款月新增人民币

45、贷款1.231.23万亿万亿20222022年年2 2月新增贷款主要受企业端带动月新增贷款主要受企业端带动资料来源：Wind，平安证券研究所(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/02亿元居民：短期居民：中长期企业：短期企业：中长期票据融资024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00018/0218/0518/0818/1119/0219

46、/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/02新增人民币贷款新增人民币贷款(亿元）亿元）人民币贷款余额同比增速（人民币贷款余额同比增速（%，右轴），右轴） 12流动性追踪：信贷及社融数据跟踪流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 在人民币信贷偏弱在人民币信贷偏弱、表外票据缩量的共同影响下表外票据缩量的共同影响下，20222022年年2 2月新增社融不及市场预期月新增社融不及市场预期。2月新增社融1.19万亿元，远低于2.22万亿的市场一致预期，比上年同期少增5343亿元，与18-21年同期均值基本相当；社融存量同比增长10.2%，低

47、于上月0.3个百分点，在连续三个月回升后拐头向下。2月社融口径新增人民币贷款9084万亿元，同比少增4329亿元。不过，2021年2月的人民币贷款是历史同期高点，存在高基数影响。表外未贴现票据融资明显缩量，但委托信托贷款压降速度放缓。2月M2同比增速下降0.6个百分点至9.2%，M2与社融增速的差值放大了0.3个百分点。2月M2同比增速下行0.6个百分点至9.2%，信贷疲弱的同时，财政资金滞留、金融体系资金空转也拖累着M2增速的下滑。2月M1同比增速为4.7%，较上月提升了6.6个百分点，春节错位对M1增速的扰动较大。社融余额同比增社融余额同比增速略有下降速略有下降M1M1、M2M2同比增速提

48、高同比增速提高资料来源：Wind，平安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00018/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/02亿元其他直接融资表外融资新增人民币贷款社融余额同比（%，右轴）-15-10-5051015(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0017-0217-051

49、7-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-02%M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速 13宏观经济跟踪：制造业景气水平略有下降，经济下行压力仍在宏观经济跟踪：制造业景气水平略有下降，经济下行压力仍在 3月制造业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点，制造业景气水平略有上升，其中大/中/小企业PMI分别为51.3%/48.5%/46.6% ，环比-0.5%/-2.9%/1.5%，大中型企业经营压力增大，小型企业略微景气。 价格方面，2022年

50、2月PPI指数继续回落，CPI指数保持持平，PPI同比回落0.3个百分点至8.80%，CPI同比持平为0.9%。通胀压力边际缓和。PMIPMI环比回落（环比回落（% %）PPIPPI回落，回落，CPICPI持平（持平（% %）固定资产投资增速固定资产投资增速资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速工业增加值同比增速30.0035.0040.0045.0050.0055.-------092020-022