1、 请务必阅读正文之后的免责条款 5G 领头雁，车联网弄潮儿领头雁，车联网弄潮儿 千方科技（002373）投资价值分析报告2020.2.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S02 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S01 顾海波顾海波 首席通信分析师 S03 联系人：张帅联系人：张帅 公司积极布局公司积极布局 V2X 产业生态建设与产品研发，市场化落地加快，公司有望长期产业生态建设与产品研发，市场化落地加快，公司有望长期 受益于受益于 5G 与车联网的发展。同时，公司“一体两翼”战略布局

2、协同效应渐显，与车联网的发展。同时，公司“一体两翼”战略布局协同效应渐显， 智慧安防业务开展顺利，同时与阿里协同陆续铺开智慧安防业务开展顺利，同时与阿里协同陆续铺开，推动业绩快速增长。我们推动业绩快速增长。我们 预测公司预测公司 2019-2021 年年 EPS 分别为分别为 0.64/0.79/0.95 元， 给予公司元， 给予公司 2020 年年 50 倍倍 PE，对应，对应 6 个月目标价个月目标价 40 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 立足“一体两翼”，立足“一体两翼”，踏浪智能网联大潮踏浪智能网联大潮。公司是国内领先的智能交通解决方案 服务商。2018

3、年收购整合宇视科技后，形成“智能交通”+“智能安防”的“一 体两翼格局”。随着国家相关政策的持续跟进，叠加产业成熟的提升，我们认 为当前智能网联汽车/车联网正迈入关键的产业化落地阶段。公司作为智能交通 的领军企业，提前全面布局车联网，有望在智能网联的行业大潮中迎来核心发 展机遇。 智能交通积淀深厚，智能交通积淀深厚，V2X 布局布局行业行业全面全面领军领军。1） 公司传统城市交通、 公路交通、 轨道交通三大业务稳步发展， 均处于行业领先地位。 2） V2X 行业迎来发展机遇， 5G 高可靠低时延特点带来技术支持，国家政策逐渐明朗，确立智能汽车 2025 年发展愿景。3）公司作为 5GAA、C-

4、V2X 工作组成员积极参与并引导行业标准 制定，智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超 12 万公里。公司积 极参与 V2X 产业生态建设与产品研发，目前已形成涵盖路侧单元、车载终端的 全线 V2X 产品体系，涵盖了网联化路往设施与车载终端、智能化交通管理与行 车服务等多领域应用。成立 AI 子公司，打造 AIoT 协同发展。 智慧安防业绩增长势头强劲，与智慧交通形成协同效应。智慧安防业绩增长势头强劲，与智慧交通形成协同效应。2019 年上半年，公司 智能安防业务实现收入 17.37 亿，同比增长 26.19%，继续保持较快增长。公司 自 2018 年收购宇视科技以来， 持续推进宇视科

5、技智慧安防与公司传统主业智慧 交通业务的深度整合。宇视科技已成为智能安防行业国内前三、全球第四。技 术上，公司基于安防大数据和 AI 技术，结合公司在智慧交通领域优势，构建协 同指挥的“主动防控”全新解决方案。渠道上，宇视科技顺利对接千方原有客 户，销售范围得到拓展。 风险因素：风险因素：业务项目招投标风险；安防业务海外业务推展不及预期；市场竞争 加剧。 投资建议：投资建议：公司积极布局 V2X 产业生态建设与产品研发，市场化落地加快，公 司有望长期受益于 5G 与车联网的发展。同时，公司“一体两翼”战略布局协同 效应渐显，智慧安防业务开展顺利，与阿里协同陆续铺开，推动业绩快速增长。 我们预测

6、公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.64/0.79/0.95 元，对应 PE 40/32/27 倍，对比可比公司估值水平，给予公司 2020 年 50 倍 PE，对应 6 个月目标价 40 元，首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,504.26 7,251.30 9,052.68 11,257.87 13,890.06 营业收入增长率 7% 190% 25% 24% 23% 净利润(百万元) 364.67 762.61 951.50 1,167.94 1,413.1

7、0 净利润增长率 9% 109% 25% 23% 21% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.33 0.54 0.64 0.79 0.95 毛利率% 28% 33% 33% 33% 33% 净资产收益率 ROE% 10.56% 9.60% 10.79% 11.85% 12.69% 每股净资产（元） 2.32 5.33 5.91 6.61 7.47 PE 77 47 40 32 27 PB 11 5 4 4 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 21 日收盘价 千方科技千方科技 002373 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 25.49 元 目标

8、价 40 元 总股本 1,491 百万股 流通股本 953 百万股 52周最高/最低价 25.8/14.23 元 近1 月绝对涨幅 12.24% 近6 月绝对涨幅 53.00% 近12月绝对涨幅 76.79% 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.2.24 目录目录 公司概况：智慧交通和智慧安防行业领先者公司概况：智慧交通和智慧安防行业领先者 . 1 智能交通积淀深厚，智能交通积淀深厚，5G、政策双双利好、政策双双利好 V2X 发展发展 . 4 城市、公路、铁路三大交通领域稳步发展 . 4 5G 推动、政策利好，V2X 迎来发展机遇 . 6 成立人工智能子

9、公司，以 AI 沃土开应用之花 . 13 智慧安防：业务高速增长，踏浪产业变革智慧安防：业务高速增长，踏浪产业变革. 15 行业：全球安防产业持续增长，人工智能助力产业变革 . 15 公司：收购整合宇视科技，协同助力业绩高速增长 . 18 阿里入股，云端协同共拓智慧城市商机阿里入股，云端协同共拓智慧城市商机 . 21 风险因素风险因素 . 22 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 22 经营模型. 22 盈利预测、估值及评级 . 23 pOqPnNtPqNsMmOnMtMuNtMaQaO7NsQqQmOpPiNoOmOlOmOsM7NqQxPvPqNrQvPtPtQ 千方科技（千方科技（

10、002373）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.2.24 插图目录插图目录 图 1：千方科技战略布局 . 1 图 2：千方科技主营业务（按行业）收入及占比 . 2 图 3：千方科技主营业务（按产品）历年营收占比 . 2 图 4：千方科技 2014-2018 年营收状况 . 3 图 5：千方科技 2016-2019Q3 净利润状况 . 3 图 6：千方科技经营活动现金净流量（亿元） . 3 图 7：千方科技股权结构图 （截至 2019 年三季度）. 4 图 8：千方科技城市交通管理控制中心 . 5 图 9：千方科技交通运行监测调度中心 . 5 图 10：高速公路智能交通机电工程项目 .

11、5 图 11：轨道交通路网指挥调度系统（TCC） . 6 图 12：轨道交通乘客信息服务系统（PIS） . 6 图 13：C-V2X 中不同通信对象分类 . 7 图 14：5G 低时延、高可靠、高速率特点 . 7 图 15：5G 三大应用场景 . 7 图 16：5G 技术下 NFV、SDN 和网络切片技术带来网络性能提升 . 8 图 17：5G 网络切片在时延与速率上的保障 . 8 图 18：C-V2X 产业链 . 10 图 19：大唐于 2017 年 11 月发布 LTE-V 商用通信模组 DMD31 . 10 图 20：华为 Balong 765 芯片奠定 C-V2X 连接基础 . 10

12、图 21：星云互联基于高通 9150 芯片组的 V-BOX（OBU） . 11 图 22：智能路侧系统 T-Station（RSU）示意图 . 11 图 23：高精地图赋能车联网与自动驾驶 . 11 图 24：高精地图为车联网铺设“隐形轨道” . 11 图 25：千方科技 V2X 车载终端产品 . 12 图 26：千方科技 V2X 路侧终端产品 . 12 图 27：C-V2X“四跨”活动演示场景 . 12 图 28：千方科技与百度 Apollo 战略合作签署 . 13 图 29：2019 年 12 月 31 日博观智能正式落户济南 . 14 图 30：AIoT 架构图 . 14 图 31：全球

13、安防产业市场规模（亿美元）及增速 . 15 图 32：中国安防市场规模（亿元）及增速 . 16 图 33：全球安防行业 Top10（2019 年） . 16 图 34：中国安防应用场景分类规模占比（%） . 16 图 35：中国视频监控市场规模（亿元）及增速 . 16 图 36：“安防+AI”方案构成 . 17 图 37：智慧安防生态圈 . 17 图 38：智慧安防产业链 . 17 图 39：“安防+AI”典型产品 . 18 图 40：宇视科技营业收入（亿元）及增速 . 19 图 41：交易后上市公司的业务版图 . 20 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告报告202

14、0.2.24 表格目录表格目录 表 1：千方科技主要产品 . 1 表 2：V2X 按通信对象细分 . 6 表 3：2017 年至今车联网 / V2X 相关政策 . 9 表 4：宇视科技主要产品 . 18 表 5：千方科技经营预测（单位：百万元） . 22 表 6：千方科技盈利预测 . 23 表 7：可比公司估值水平（单位：RMB） . 23 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.2.24 1 公司概况：智慧交通和智慧安防行业领先者公司概况：智慧交通和智慧安防行业领先者 公司初创于 2000 年，2013 年借壳联信永益上市。公司立足“一体两翼”发展战略，

15、以大数据+人工智能为核心优势，深度布局以智慧交通和智能安防为基础的智慧城市建设 是智慧交通、智慧安防行业的领先者。千方捷通、北大千方等子公司已成为智慧交通行业 相应细分行业的领先企业，宇视科技已成为智能安防行业国内前三、全球第四。公司连年 承担国家级、 省部级重大专项及获得国家级、省部级奖项近百项，承担 “十五” 、 “十一五” 、 “十二五”国家科技支撑计划等多项项目。 图 1：千方科技战略布局 资料来源：公司官网 公司的公司的主要业务主要业务有有智能交通和智能安防业务智能交通和智能安防业务，提供覆盖城市交通、公路交通、轨道交 通、民航等领域的智慧交通体系以及全谱系视频前端+人工智能后台为基

16、础的智能安防体 系的产品、服务及综合解决方案。 表 1：千方科技主要产品 主要业务主要业务 细分产品细分产品 产品介绍产品介绍 智慧交通 业务 城市交通业务 政府和行业需求领域：提供从规划设计、软件开发、系统集成到运营维护的交 通行业信息化建设全生命周期服务 公众需求领域：公司开展行停一体化的智慧交通服务 公路交通业务 业务涵盖传统的高速公路机电系统（监控系统、收费系统、通信系统、隧道系 统）集成以及智慧公路产品、智慧路网解决方案等新兴业务 轨道交通业务 面向决策层、应用层提供全方位的轨道交通信息化解决方案，如轨道交通线网 控制中心、乘客移动查询系统及领导移动决策终端等解决方案和产品，全面满

17、足轨道交通企业以及社会公众对信 息化服务的需求 民航业务 提供从信息化解决方案、信息系统建设到专业运营的全方位服务，在提供机场 航站楼智能化系统等工程建设的同时面向航空企业和机构提供智慧运行和智能 管理服务，主要包括信息采集与管理系统、运营资源管理产品体系等解决方案 战略性新业务 自动驾驶和车路协同：推出了 V2X 系列产品,涵盖了网联化路网设施与车载终 端、智 化交通管理与行车服务等多领域应用 电子车牌 ：从事电子车牌相关软、硬件产品研发，以及相关的运营管理系统及 数据应用开发 智能安防视频监控产品 视频监控硬件及软件产品，主要包括用于视频采集的前端产品和后端产品。后 千方科技（千方科技（0

18、02373）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.2.24 2 主要业务主要业务 细分产品细分产品 产品介绍产品介绍 业务 端产品分为硬件产品和软件产品， 硬件产品用于视频数据的转换、传输及存储； 软件产品主要包括城域级视频监控管控平台及中小监控解决方案管控软件等。 视频监控解决 方案 为多个行业用户开发了定制化视频监控解决方案 UNiSee 解决 方案赋能工程 及 IMOS 基础 架构 通过增强开放能力、降低开发难度、提供更有力的支撑等措施，来赋予我们的 合作伙伴更多的增值能力，与公司一起完成行业的定制化交付，从而共建安防 业务生态圈的系统工程。 以智慧交 通和智能 安防为核 心的智慧

19、城市业务 全面拓展以智慧交通和智能安防为核心组成的智慧城市业务。针对公安和城市交通客户的需求， 提供智能化专业设计、行业解决方案、一站式顾问咨询和改造管理等服务。 资料来源：公司 2018 年年度报告，中信证券研究部 业务结构：业务结构：在公司的主要产品中按行业分类，智能交通和智能安防业务为近年营收的在公司的主要产品中按行业分类，智能交通和智能安防业务为近年营收的 主要来源；按产品分类，系统集成设备收入占比不断下降，销售收入占比不断上升。主要来源；按产品分类，系统集成设备收入占比不断下降，销售收入占比不断上升。公司 2017 年收购了宇视科技，主营业务由智慧交通行业扩展到智慧交通和智慧安防行业

20、。收 购后公司智能交通和智能安防业务的营业收入占比持续维持在 99%左右。2014/2015/ 2016/2017/2018 年系统集成设备收入占比分别为 78%/63%/53%/59%28%，呈逐年下降 趋势。 图 2：千方科技主营业务（按行业）收入及占比 图 3：千方科技主营业务（按产品）历年营收占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 营收利润状况：智慧交通和智能安防业务依然保持良好的发展态势，经营业绩持续稳营收利润状况：智慧交通和智能安防业务依然保持良好的发展态势，经营业绩持续稳 步增长。其中步增长。其中 2018 年业绩大幅度提升，实现营业收入年业

21、绩大幅度提升，实现营业收入 72.51 亿元，归母净利润同比增长亿元，归母净利润同比增长 63.80%至至 7.63 亿元。亿元。公司 2014/2015/2016/2017/2018/2019Q1-Q3 的营收同比增速分别 为 21.0%/13.4%/52.0%6.8%/35.4%/26.33%，净利润同比增速分别为 25.3%/17.5%/ 14.7%/8.6%/63.8%/20.5%。 2018 年， 智慧交通领域， 项目快速推进实现收入 34.93 亿元， 同比增长 19.40%；智能安防领域，宇视科技成功踏入资本市场，行业安防需求旺盛，实 现收入 36.96 亿元，同比增长 53.9

22、0%。 52.12% 45.58% 51.50% 47.88% 52.99% 48.43% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2018年上2018年下2019年上 x 亿元 智能交通营收（亿）智能安防营收（亿） 智能交通营收占比智能安防营收占比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200172018 销售收入系统集成设备技术开发及服务 建造合同自行开发软件 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.2.24 3 图 4：千方科技 2014-2018

23、年营收状况 图 5：千方科技 2016-2019Q3 净利润状况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 经营活动现金流：受公司业务模式影响，经营性活动现金流具有季节性。经营活动现金流：受公司业务模式影响，经营性活动现金流具有季节性。公司一、二 季度主要进行项目的签单和实施，一般到 4 季度交付回款。故公司每年一、二季度经营活 动现金流净额为负向累积，三季度开始回升，到四季度转为正值。 图 6：千方科技经营活动现金净流量（亿元） 资料来源：公司公告,中信证券研究部 股权结构：公司实际控制人为夏曙东。股权结构：公司实际控制人为夏曙东。夏曙东直接控制公司 16.12

24、%的股份，并通过 北京千方集团有限公司间接控制公司 8.6%的股份，合计持有公司 24.72%的股份。公司 2019 年 5 月 27 日发布公告， 控股股东、 实际控制人夏曙东先生及其一致行动人中智汇通、 持股 5%以上股东建信投资分别与阿里网络签署了股份转让协议 ，拟以每股 16.12 元的 价格一共向阿里网络转让合计公司 15%的股份。股权转让后，公司股权结构及组织架构图 如下。 13.61 15.42 23.45 25.04 72.51 56.94 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 营业收入（亿元）同比增速 2.4

25、9 2.93 3.36 3.65 7.63 5.91 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 归母净利润（亿元）同比增速 -1.59 -1.96 -1.56 1.60 -0.94 -2.56 -1.79 2.50 -1.66 -2.70 -2.17 2.02 -4.73 -5.78 -3.43 1.91 -4.26 -1.02 -3.53 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告报告202

26、0.2.24 4 图 7：千方科技股权结构图 （截至 2019 年三季度） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 智能交通积淀深厚，智能交通积淀深厚，5G、政策双双利好、政策双双利好 V2X 发展发展 城市、公路、铁路三大交通领域稳步发展城市、公路、铁路三大交通领域稳步发展 智能交通全方位布局， 城市、 公路、 铁路三大领域稳步发展智能交通全方位布局， 城市、 公路、 铁路三大领域稳步发展。 作为智能交通行业龙头， 千方科技的智能交通业务覆盖城市交通、公路交通、轨道交通、民航、水运等各个细分领 域，同时发展了自动驾驶与车路协同、电子车牌等战略性新业务，形成“大交通”产业布 局，建立起覆盖从产品到

27、服务到解决方案的智能交通全产业链。其中，城市交通、公路交 通以及轨道交通是公司长久发展的重点领域，民航水运以及战略新业务正处于发力阶段。 1、城市交通：传统核心业务，行业领先。 传统核心业务，覆盖完整产业链。传统核心业务，覆盖完整产业链。公司是国内最早进入城市交通领域的企业之一，作 为公司的传统核心业务，城市交通业务现已形成全方位覆盖政府、行业和公众需求的完整 产业链，具体应用包含综合交通信息化、综合交通枢纽、交通管控、非现场执法系统、路 网防控等，累计承建服务政府、行业管理者项目 500 余项。 业务应用广泛，行业内抢占领先地位。业务应用广泛，行业内抢占领先地位。公司城市交通业务提供交通信息

28、化建设全生命 周期服务，从规划设计、软件开发、系统集成再到运营维护全覆盖，产品及解决方案已成 功应用于国庆六十周年庆典、深圳大运会、上海世博会、G20 峰会、APEC 峰会等多个国 家重大活动中，取得了良好的示范效应。在行业内，千方科技在交通情况调查数据采集与 服务系统市场占有率第一，交通运输行业信息化领域第一，数据中心类、TOCC 类等业务 量行业第一，路监控业务全国第一、占据市场份额 50%，交通应急指挥系统示范工程市场 占有率 60%。 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.2.24 5 图 8：千方科技城市交通管理控制中心 图 9：千方科技交通运行

29、监测调度中心 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 2、公路交通：短期把握 ETC 市场机遇，长期持续受益智能网联大潮。 公司在高速公路智慧交通建设领域同样处于领先地位，在公路交通业务方面，公司基 于物云大智移技术的整体解决方案，融入了百余项自主知识产权，主要应用涵盖高速公路 交通机电工程、路网监测与称重产品、ETC 产品、运维养护系统、出行服务系统等，已在 国内 31 个省份及直辖市完成了 800 多个公路机电建设项目，累计里程超过 3 万余公里。 图 10：高速公路智能交通机电工程项目 资料来源：公司官网 技术与资源优势加持，技术与资源优势加持，ETC 产品线齐全。产品线齐全。随着全国高

30、速公路省界收费站逐步取消， ETC 行业迎来黄金发展期。公司 ETC 产品线齐全，主要有 ETC 路侧单元 RSU 和车载单 元 OBU，二义性路径识别路侧单元和 CPC 卡，相控阵天线和 OBU 手持发行器等。截至 目前，公司 ETC 相关产品已广泛应用于山东、浙江、山西、天津、湖北、湖南、吉林等 全国二十多个省份及直辖市。在技术方面，公司拥有 38 项专利、3 项软件著作权，所有产 品均自主研发。同时，2019 年 7 月，千方科技宣布增资浙江省交通规划院，显示出千方 科技在 ETC 政策红利下对市场机会的把控，占据资源优势。 千方科技（千方科技（002373）投资投资价值分析价值分析报告

31、报告2020.2.24 6 3、轨道交通：PIS 业务绝对领先。 在轨道交通领域，千方科技始终处于引领地位。在轨道交通领域，千方科技始终处于引领地位。公司前后参与建设国内首个轨指中心 北京轨道交通线网指挥中心；参与建设国内首个轨道交通行业信息中心系统一北京市 轨道交通信息中心系统；在国内率先提供轨道交通资产信息管理解决方案；建设全国首个 高清晰显示的乘客信息系统；建设了国内第一条高清地铁视频监控线。 深化业务布局，深化业务布局，PIS 系统领域绝对领先。系统领域绝对领先。2016 年，千方科技完成了对 PIS 领域领先 的软件和设备供应商冠华天视的收购，整合轨道交通业务。目前，公司提供的 PI

32、S 系统已 在北京、上海、广州、深圳、南京等 20 个城市的百余条地铁线路得到应用，核心系统约 占全国 60%的市场份额。公司率先建设的高清显示乘客信息系统，累计覆盖全国 35 个城 市的 160 余条地铁线路。 图 11：轨道交通路网指挥调度系统（TCC） 图 12：轨道交通乘客信息服务系统（PIS） 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 5G 推动、政策利好，推动、政策利好，V2X 迎来发展机遇迎来发展机遇 V2X（vehicle to everything） ，即将车辆与“人、车、路、云”等各种交通要素相连 接，是人、车、路及互联网之间进行无线通讯和信息交换的蜂窝网络，根据通信对象的不

33、 同，可细分为 V2V（车对车） 、V2I（车对基础设施） 、V2P（车对人）和 V2N（车对互联 网）等。 表 2：V2X 按通信对象细分 形式形式 通信对象通信对象 交互模式交互模式 应用场景应用场景 V2V 车辆（Vehicle） 通过车载终端进行车辆间的通信。车载终端可以实时获取周围车辆的车速、 位置、行车情况等信息 避免或减少交通事故、车 辆监督管理等 V2I 设施（Infrastructure） 车载设备与路侧基础设施（如红绿灯、交通摄像头、路侧单元）进行通信， 路侧基础设施亦可获取附近区域车辆的信息并发布各种实时信息 实时信息服务、车辆监控 管理、不停车收费等 V2P 行人（Pedestrian） 交通群体（包括行人、骑行者等）使用用户设备（如手机、电脑等）与车 载设备进行通信 避免或减少交通事故、信 息服务等 V2N 运营商网络 （Network） 车载设备通过接入核心网与云平台连接，云平台与车辆之间进行数据交互， 并对获取的数据进行存储和处理，提供车辆所需要的各类应用服务 车辆导航、远程监控、紧 急救援、信息娱乐服务等 资料来源：IM