1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伯特利伯特利（603596） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 65.43 元 目标目标价格价格 88.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 408.46 流通 A 股股本(百万股) 406.64 A 股总市值(百万元) 26,725.41 流通 A 股市值(百万元) 26,606.32 每股净资产(元) 7.74 资产负债率(%) 44.07 一年内最

2、高/最低(元) 89.63/26.60 作者作者 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 受益智能电动汽车时代，受益智能电动汽车时代，制动制动系统龙头正起航系统龙头正起航 制动系统是所有汽车零部件中技术难度最高的部件之一，目前海外厂商仍占据绝对优制动系统是所有汽车零部件中技术难度最高的部件之一，目前海外厂商仍占据绝对优势：势：制动系统因涉及到整车制动控制，与驾驶员及乘客的生命安全息息相关，产品涉及到电子控制、应对不同道路情况的算法、液压回路控制等机电液相关的学科，具有极高的技术壁垒，同时对产品成熟稳定性有很高

3、的要求。而在汽车行业的发展过程中海外制动系统零部件公司产品与国际整车公司经过多年验证，产品成熟及稳定性高，且有较大的出货量，也具有一定的性价比优势，目前在国内市场海外厂商占据较大的优势。 随着国内公司技术和能力的不断提升，叠加缺芯给予了国内制动厂商随着国内公司技术和能力的不断提升，叠加缺芯给予了国内制动厂商发展良机发展良机，目前，目前制动产品国产化进度显著：制动产品国产化进度显著：随着我国汽车零部件行业公司技术能力的整体提升，以伯特利为首的国产供应商逐渐开发出 ABS、ESC 及线控制动系统等电控制动系统产品。而从去年开始的行业缺芯事件让国内主机厂意识到了拓展本土供应商的重要性，从目前来看国内

4、制动系统零部件国产化进度开始加快，给予了制动系统零部件公司较好的发展机会。 公司是底盘系统的龙头公司，从机械部件到电控部件公司是底盘系统的龙头公司，从机械部件到电控部件，公司研发能力较强，具有极强，公司研发能力较强，具有极强的内生增长动力：的内生增长动力：在公司的历史发展过程中，最早从事机械制动零部件产品的销售，随后从底盘机械部件入手，切入底盘轻量化产品业务。公司电控类产品 2012 年 EPB 及ABS 产品量产，而后 2021 年线控制动及 2022 年预计 ADAS 辅助驾驶产品量产，产品不断更新迭代，复杂度显著提升，显示出公司内生增长的强劲动力。 线控制动系统及智能驾驶产品相互配合，有

5、望打造公司第二及第三增长曲线线控制动系统及智能驾驶产品相互配合，有望打造公司第二及第三增长曲线：公司从线控制动系统研发之初即确定了 One-Box 的技术路线，显示出了对未来技术路线的前瞻判断性，而受益于智能驾驶及新能源汽车的发展，线控制动系统及智能驾驶渗透率有望迅速提升。同时智能驾驶系统在对车辆的控制过程中需要调用线控制动系统，未来公司的线控制动系统产品和智能驾驶产品有望协同配合，实现 1+12 的效果，共同打造公司的第二及第三增长曲线。 管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，立足本土未来有望走向世界：管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，立足本土未来有望走向世界：公司创始人袁永彬及新任公司

6、总经理颜士富都具有较长时间海外或大公司的工作经验，同时公司在不断的发展过程中积累了通用、福特、长城、比亚迪等国内外一线主机厂客户，随着公司产品线的不断完善及技术能力的不断提升，我们认为公司未来有望在获取更大的本土市场份额的同时也可以走向海外，成为底盘系统的头部公司。 投资建议：投资建议：我们认为公司研发能力较强，在国内制动领域具有技术领先优势，考虑到制动产品国产化进度显著，未来智能驾驶渗透率提升，公司在手订单充裕，未来收入增长有较大的可能性。我们预计公司 2021-2023 年收入为 35.98 亿元、46.05 亿元、59.77 亿元，归母净利润为 5.57 亿元、7.21 亿元、9.83

7、亿元，给予公司 2022 年归母净利润 50 倍 PE 估值，目标市值 360 亿元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险风险提示提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、智能驾驶技术及新能源汽车渗透率增长不及预期、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,156.61 3,041.89 3,597.95 4,604.78 5,977.04 增长率(%) 21.29 (3.63) 18.28 27.98 29.80 EBIT

8、DA(百万元) 774.87 781.78 661.39 907.95 1,174.58 净利润(百万元) 401.51 461.46 556.86 721.10 982.60 增长率(%) 69.21 14.93 20.67 29.49 36.26 EPS(元/股) 0.98 1.13 1.36 1.77 2.41 市盈率(P/E) 66.56 57.92 47.99 37.06 27.20 市净率(P/B) 11.91 9.92 8.99 8.04 6.99 市销率(P/S) 8.47 8.79 7.43 5.80 4.47 EV/EBITDA 10.76 16.22 39.13 27.2

9、7 21.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%11%44%77%110%143%176%-082021-12伯特利沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 公司发展历程：由制动系统机械部件向电控升级，自主研发保持国内领先水平公司发展历程：由制动系统机械部件向电控升级，自主研发保持国内领先水平 . 4 1.1. 公司生产经营概况：机械制动与电控制动系统同时发力 . 4 1.2. 公司发展历程及股权结构 . 4 1.3. 公司的产品与客户：紧抓电动化、智能化发展潮流，机械制

10、动系统与电控制动系统不断升级，带动客户群体不断扩大 . 6 1.4. 公司营收与利润稳步增长，产品结构不断优化，轻量化制动零部件与电控制动产品推动公司业绩增长 . 7 2. 机械制动产品，巩固盘式制动器成熟业务，大力拓展轻量化制动零部件业务机械制动产品，巩固盘式制动器成熟业务，大力拓展轻量化制动零部件业务 . 9 2.1. 巩固传统机械制动业务 . 9 2.2. 轻量化业务快速增长，依托与通用的深度合作扩大国内外市场 . 9 3. 电控制动产品：由电子驻车制动业务起步，率先研发线控制动业务，探索创新高级辅电控制动产品：由电子驻车制动业务起步，率先研发线控制动业务，探索创新高级辅助驾驶系统助驾驶

11、系统 . 10 3.1. 电子驻车制动渗透率不断提升，国产化替代加速 . 10 3.2. 线控制动系统领域技术水平与量产进度国内领先 . 12 3.3. 率先研发基于前摄像头的高级辅助驾驶系统 ADAS，未来潜力较大 . 14 4. 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”投资评级投资评级 . 15 4.1. 公司未来看点在于：轻量化业务持续拓展，线控制动技术国内领先大规模量产，ADAS 技术研发顺利，未来潜力较大 . 15 4.2. 估值：给予 2022 年归母净利润 PE 50 x 估值，买入评级 . 15 5. 风险提示风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1：公司主要产品发展历程

12、. 4 图 2：公司发展历程 . 5 图 3：公司融资历程 . 5 图 4：公司股权架构（截至 2022 年 3 月 19） . 6 图 5：公司产品逻辑 . 6 图 6：公司主要客户 . 7 图 7：公司年报收入及利润情况（单位：亿元） . 8 图 8：公司毛利率及净利润率变化情况（单位：%） . 8 图 9：公司不同产品收入情况（单位：亿元） . 8 图 10：公司产品毛利率变化情况（单位：%） . 8 图 11：传统机械制动系统架构 . 9 图 12：公司轻量化零部件产品 . 10 图 13：公司 EPB 产品产量（单位：万套） . 11 图 14：公司新增 EPB 定点项目数（单位：个

13、） . 11 图 15：中国 EPB 市场预测（单位：亿元） . 11 VVnUvZcXkZuUfW1UcV7NbP6MmOqQsQsQiNoOtPfQoOpR8OnNyRMYmMtMNZrRrO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16：传统制动系统与线控制动系统的差异 . 12 图 17：制动系统 Two-Box 和 One-Box 差异对比 . 12 表 1：公司产品销量及单价情况 . 8 表 2：2020 年销量前十乘用车的 EPB 渗透率 . 11 表 3：One-Box 方案与 Tow-Box 方案对比 . 12 表

14、4：各公司量产线控制动产品对比 . 13 表 5：其他国内公司的线控制动系统项目 . 14 表 6：线控制动市场规模预测 . 14 表 7：ADAS 产品对比 . 14 表 8：公司主要收入及利润核心假设 . 16 表 9：可比上市公司估值 . 16 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 公司发展历程：由制动系统机械部件向电控升级，自主研发公司发展历程：由制动系统机械部件向电控升级，自主研发保持国内领先水平保持国内领先水平 1.1. 公司公司生产经营概况：机械制动与电控制动系统同时发力生产经营概况：机械制动与电控制动系统同时发力

15、芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司始建于 2004 年 6 月，于 2018 年 4 月在 A 股沪市主板上市，是一家专业从事汽车安全系统和高级驾驶辅助系统相关产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业。 公司的主营业务为汽车制动系统和汽车智能驾驶相关产品的研发、生产和销售，主要产品分为机械制动产品和智能电控产品两大类。 机械制动产品主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件； 电控制动产品主要包括电子驻车制动系统(EPB)、制动防抱死系统(ABS)、电子稳定控制系统 (ESC)、线控制动系统(WCBS)、电动尾门开闭系统(ELGS)以及基于前视摄像系统的ADAS 系统集成。 智能电控产品主要包括、线

16、控制动系统(WCBS)和 ADAS 系统；在线控制动系统(WCBS)方面，公司在 2020 年底完成 30 万套产能的产线建设，2021 年 6 月初实现首个车型线控制动系统批量生产；基于前视摄像系统的 ADAS 系统研发工作进展顺利，目前 A 轮样机已经装车测试，并已获得 4 家主机厂定点项目，预计 2022 上半年投产。 公司主要产品发展历程如下: 图图 1：公司主要产品发展历程公司主要产品发展历程 资料来源：公司官网、汽车专家咨询委公众号、Wind、天风证券研究所 公司在全国设有 11 家工厂，设立于安徽芜湖、山东威海、河北唐山、四川遂宁、浙江宁波、内蒙鄂尔多斯及上海等地，其中安徽芜湖(

17、负责盘式制动器等传统机械制动产品和EPB 电子驻车制动系统等电控制动产品)和山东威海(负责生产铸铝转向节等轻量化制动零部件) 两厂是公司最主要的生产基地。在海外工厂方面，墨西哥工厂正在建设中。公司另设有 3 大研发中心，分别位于安徽芜湖、上海和美国底特律；截至 2022 年 3 月 27 日，公司现有员工约 2900 人，其中工程技术人员约 440 人。在专利数量方面，目前公司已累计申请专利 509 项，其中发明专利 211 项。 1.2. 公司发展历程及股权结构公司发展历程及股权结构 伯特利自 2004 年成立至今，在汽车制动、汽车轻量化以及智能化领域协同发展。公司以制动产品为基础，2005

18、 年公司的第一个制动器总成批量投产；2007 年公司首个 EPB 样件造出；2008 年公司的综合驻车制动卡钳和真空助力器/主缸产品量产；2012 年公司液压ABS 和 EPB 产品实现量产，威海伯特利是上汽通用、韩国通用等主机厂的一级供应商，并且与美国萨克迪公司合资成立威海伯特利萨克迪，向美国萨克迪供应铸铝轻量化产品 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 毛坯件，成为通用全球、福特全球的二级供应商，2019 年由于美国萨克迪因自身原因全面停业，伯特利成为通用全球、福特全球的一级供应商；2014 年公司的铝制转向节量产；2016 年公司

19、的 ESC 产品量产；2018 年伯特利在上交所上市；2019 年公司的第一代线控制动产品 WCBS 发布，并通过 T1xx 项目向通用批量供货，同年伯特利美国公司成立；2020 年公司第 100 个 EPB 配套项目实现量产，ADAS 产品完成 A 轮装车测试；2021 年公司在墨西哥建设轻量化零部件工厂，设计年产能 400 万套，将于 2022 年三季度投入使用，首款搭载 WCBS 的车型将量产。 图图 2：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网、天风证券研究所 公司在历史发展过程中得到了外部风险投资人的支持，公司融资历程如下： 2010 年 3 月，安益资本参与公司股权融资； 2

20、011 年 12 月，公司获创东方富锦、世纪江东、江南汇丰及和润福等以 1.8 亿元 A 轮融资； 2014 年 3 月，公司获得正海资本股权融资； 2016 年 5 月，公司获得稳正资产股权融资，向稳正资产、北汽产投、创东方投资等非公开发行股票 1.25 亿元； 2016 年 9 月，公司向毅达资本、同华投资、创东方投资定向增发股票； 2018 年 4 月，公司首次公开发行，募资 6.17 亿元； 2018 年 9 月，公司向中信证券定向增发股票； 2021 年 3 月，公司向招商证券定向增发股票； 图图 3：公司融资历程：公司融资历程 资料来源：天眼查、Wind、天风证券研究所 公司控股股

21、东、实际控制人为袁永彬先生，截至 2022 年 3 月 17 日，控股 19.34%，与公司第三大股东熊武先生和第四大股东伯特利投资公司为一致行动人，三方共同持股比例为 34.35%，股权结构相对集中。 袁永彬，1962 年 9 月生，博士学历，美国国籍。1979 年至 1991 年先后获得华东工程学院机械制造专业学士 、日本东北大学材料强度专业硕士、美国密州理工大学机械工程博 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 士学位。1991 年至 1998 年初在 Abex 公司（Abex Inc.）任工程师、开发部经理。1998年至 2004

22、 年在天合汽车集团(TRW Automotive Holdings Corp.) 北美技术中心任高级经理、亚太区基础制动总工程师。2004 年 6 月至今，担任伯特利有限及股份公司的总经理。2011 年 12 月至今，担任伯特利有限及股份公司的董事长。 图图 4：公司股权架构公司股权架构（截至（截至 2022 年年 3 月月 19） 资料来源：Wind、天风证券研究所 1.3. 公司的产品与客户：紧抓电动化、智能化发展潮流，机械制动系统与公司的产品与客户：紧抓电动化、智能化发展潮流，机械制动系统与电控制动系统不断升级，带动客户群体不断扩大电控制动系统不断升级，带动客户群体不断扩大 公司主要量产

23、产品包括机械制动产品中的盘式制动器、轻量化制动产品、其他产品，以及电控制动系统中的电子驻车系统（EPB） 、线控制动系统（WCBS） 、汽车防抱死系统（ABS） 、车身稳定控制系统（ESC）等；后续投入量产的电控制动产品包括高级驾驶辅助系统（ADAS） 、电动尾门系统（PLG）等。 图图 5：公司产品逻辑：公司产品逻辑 资料来源：公司官网、天风证券研究所 公司产品：公司产品： 盘式制动器盘式制动器是公司最基础最成熟的机械制动产品。盘式制动器摩擦副中的旋转元件是以端面工作的金属圆盘，称为制动盘。摩擦元件从两侧夹紧制动盘而产生制动。盘式制动器具有散热快、重量轻、构造简单、调整方便等优点，特别是高负

24、载时耐高温性能好，制动效果稳定，而且不怕泥水侵袭，可在冬季和恶劣路况下行车。 轻量化制动产品轻量化制动产品是公司机械制动产品的发展方向。汽车轻量化产品是指以铝合金、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 镁合金、高强度钢、塑料及非金属复合材料等整车轻量化材料制造的车身、底盘、动力系统及核心部件。由于铝合金的金属性能优越，加工工艺成熟，因此成为短期内大规模使用的轻质材料。 电子驻车制动系统电子驻车制动系统(EPB)是伯特利公司最为主要的电控制动产品。电子驻车制动系统(EPB)指利用电子控制的方式实现驻车制动的技术，通过电子按钮释放功能拉起

25、开关从而实现车辆的驻车，代替了传统的机械式手刹。整个驻车制动系统包括：行星减速机构、电机左、右卡钳和电子控制单元。 线控制动系统线控制动系统是公司着力研发并生产的新一代电控制动产品。线控制动系统以精确的电子传感器、线束、控制器、电子执行元件代替了传统的机械制动系统。具有集成度高、体积小、重量轻、制动反应时间短、可扩展性强以及支持紧急自主制动等功能优势，更适用于新能源汽车和未来的自动驾驶汽车，是汽车制动技术未来的长期发展趋势。 高级高级辅助驾驶辅助驾驶系统（系统（ADAS）是公司向自动驾驶方向拓展的另一重要领域。ADAS 高级辅助驾驶系统是指利用安装在车上的毫米波雷达、激光雷达、单目摄像头、双目

26、摄像头以及卫星导航等传感器，在车辆行驶的过程中感知周围环境，收集数据，进行静态和动态物体的辨识、侦测与追踪，结合导航地图数据进行运算与分析的系统，帮助驾驶者察觉到潜在危险，从而有效增加驾驶的舒适性和安全性。 公司客户主要为下游主机厂商，前五大客户为通用汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽通用汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、北汽车、北汽，其他客户包括上汽、沃尔沃、江铃福特、东风日产、长安福特、广汽集团、东风柳汽、江铃雷洛、东风小康、Stellantis、江淮汽车、比亚迪、长城汽车、一汽红旗、北汽越野、马恒达、小鹏汽车、威马汽车、蔚来汽车和武汉东风汽车等。 图图 6：公司主要客户：公司主要客户 资

27、料来源：公司官网、天风证券研究所 1.4. 公司营收与利润稳步增长，产品结构不断优化，轻量化制动零部件与公司营收与利润稳步增长，产品结构不断优化，轻量化制动零部件与电控制动产品推动公司业绩增长电控制动产品推动公司业绩增长 2018 至 2020 年，国内乘用车市场连续三年销量下滑，伯特利通过新增主机厂客户的开拓、产品品类开拓以及产品升级等方式带动产品和服务提高，尽可能降低汽车市场销量下滑带来的负面影响，除 2020 年受新冠肺炎疫情影响较大外，其余年份营收和利润均保持增长。 2019 年，公司营业收入 31.57 亿元，同比增长 21.29%，净利润 4.56 亿元，同比增长 公司报告公司报告

28、 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 51.09%。2020 年，公司营业收入 30.42 亿元，同比减少 3.63%，净利润 4.92 亿元，同比增长 8.00%。2021 年，随着国内疫情得到有效控制、汽车市场止跌回升以及公司在轻量化制动零部件、电子驻车系统（EPB）和线控制动（WCBS）技术和市场方面的突破，公司业绩增幅明显。2021 前三季度，公司营业收入达 23.28 亿元，相比上年同期增加 14.97%，归母净利润达 3.69 亿元，同比增长 22.84%。 随着公司在轻量化制动零部件、线控制动系统技术进步、生产规模扩张，以及公司与自主品牌

29、、合资品牌、国际品牌合作的不断扩大，我们认为公司营收规模有望进一步扩大，毛利率及净利润率水平有望稳定或进一步提升。 图图 7：公司年报收入及利润情况（单位：亿元）公司年报收入及利润情况（单位：亿元） 图图 8：公司毛利率及净利润率变化情况（单位：公司毛利率及净利润率变化情况（单位：%） 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司产品主要分为盘式制动器、轻量化制动零部件、电控制动产品及其他产品。在盘式制动器平均价格 700 至 800 元左右，营收保持在 10 亿元以上的规模，占公司营收四成左右，是公司最成熟的基础业务。轻量化制动零部件营收稳步增长，产品均价 1

30、00 至 150元，30%以上的高毛利和快速增长的占比为公司利润增长带来重要贡献。电控制动产品方面，现阶段以电子驻车制动（EPB）为主，产品均价 850 至 1000 元左右。随着 EPB 在自主和合资品牌国产替代的加快、线控制动（WCBS）和高级辅助驾驶系统（ADAS）的定点量产，我们认为公司的电控制动产品对营收和利润的贡献将进一步扩大。根据 2020 年和 2021 年前三季度数据显示，公司轻量化制动零部件、电子驻车制动以及线控制动系统的营收总和占比已经达到 60%，随着公司业务结构进一步优化，我们认为未来仍有较大的增长空间。 图图 9：公司不同产品收入情况（单位：亿元）公司不同产品收入情

31、况（单位：亿元） 图图 10：公司产品毛利率变化情况（单位：公司产品毛利率变化情况（单位：%） 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表表 1：公司产品销量及单价情况公司产品销量及单价情况 项目项目 2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021H12021H1 主营业务总收入（万元）主营业务总收入（万元） 246,673 295,458 284,449 147,746 总销量（台）总销量（台） 7,313,652 9,633,764 9,328,047 4,492,012 产品均价（元）产品均价（元） 337.28 306.69

32、304.94 328.91 盘式制动器收入（万元）盘式制动器收入（万元） 116,805 134,393.84 122,299 58,425.24 合计销量合计销量（台）（台） 1,629,017 1,832,134 1,685,417 819,808 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 平均价格平均价格（元）（元） 717.03 733.54 725.63 712.67 毛利率毛利率 19.40% 18.96% 24.90% 轻量化制动零部件收入（万轻量化制动零部件收入（万元）元） 57,903 73,781.31 85,089 4

33、0,784.02 合计销量合计销量（台）（台） 4,949,769 6,902,845 6,804,845 3,119,113 平均价格平均价格（元）（元） 116.98 106.89 125.04 130.76 毛利率毛利率 30.77% 34.38% 电控制动产品收入（万元）电控制动产品收入（万元） 71,966 87,282 77,062 48,536.84 合计销量合计销量（台）（台） 734,866 898,785 837,785 553,091 平均价格平均价格（元）（元） 979.30 971.12 919.83 877.56 毛利率毛利率 24.52% 23.95% 23.45

34、% 资料来源：公司年报、天风证券研究所 2. 机械制动产品，巩固盘式制动器成熟业务，大力拓展轻量化机械制动产品，巩固盘式制动器成熟业务，大力拓展轻量化制动零部件业务制动零部件业务 2.1. 巩固传统机械制动业务巩固传统机械制动业务 盘式制动器已广泛应用于轿车，目前大部分轿车四个车轮均采用盘式制动器，少数轿车前轮采用盘式制动器配合后轮的鼓式制动器，使汽车在制动时拥有更好的方向稳定性。在商用车中，目前盘式制动器在新车型及高端车型中逐渐被采用。根据2021-2027 全球与中国汽车盘式制动器市场调研及可行性研究报告 ，2020 年，全球汽车盘式制动器市场规模达到了 894 亿元，预计 2026 年将

35、达到 1093 亿元，年复合增长率为 2.9%。 公司的盘式制动器包括前盘式制动器总成、后综合驻车盘式制动器总成及后盘中鼓制动器总成，主要应用于乘用车。同时，公司也以散件方式对外销售卡钳总成、制动盘等部分零配件。公司的盘式制动器业务成熟，以正向设计开发为主，可根据整车参数及安装要求设计出相应的产品，具有协同客户同步开发的能力，可涵盖轿车、SUV、 轻卡、商务等多种车型，具有重量轻、低拖滞、低噪音、刹车灵敏、散热快、安全系数高等特点。 图图 11：传统机械制动系统架构：传统机械制动系统架构 资料来源：电子发烧友网、天风证券研究所 2.2. 轻量化业务快速增长，依托与通用的深度合作扩大国内外市场轻

36、量化业务快速增长，依托与通用的深度合作扩大国内外市场 随着国家燃耗与排放标准的不断提高，汽车轻量化势在必行。根据工信部 2014 年 12 月发布的了两项强制性国家标准乘用车燃料消耗量限值 （GB19578-2014）和乘用车燃料消耗量评价方法及指标 （GB27999-2014）并于 2016 年 1 月 1 日起开始实施，汽车的 CO2 排放标准将从 2015 年 155g/km 降到 2020 年的 112g/km，降低幅度高达 28%。国家对于国内乘用车企业燃料消耗也将从 2015 年的 6.9L/100km 降到 2020 年的5.0L/100km，降幅高达 27%。面对越来越严格的排

37、放标准，单纯依靠设计优化已经无法满足减排要求，轻量化成为主要的减排方式之一。 中国制造 2025强调汽车轻量化重点工 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 作领域包括：推广应用铝合金、镁合金、高强度钢、塑料及非金属复合材料等整车轻量化材料，以及车身轻量化、底盘轻量化、动力系统以及核心部件的轻量化设计。由于铝合金的金属性能优越，加工工艺成熟，是短期内最有可能大规模使用的轻质材料。 公司与美国萨克迪公司合资成立威海伯特利萨克迪，成为上汽通用、韩国通用等主机厂的一级供应商以及通用全球、福特全球的二级供应商。后又以一级供应商身份向通用全球、福

38、特全球供应铸铝轻量化产品，大幅提升公司轻量化零部件的竞争力与盈利能力。此外，公司在墨西哥建设轻量化零部件工厂，设计年产能 400 万套，将于 2022 年投产，进一步扩大公司轻量化产品的国际产销渠道。 公司的轻量化产品主要为：铸铝转向节、铸铝控制臂、铸铝支架等铸铝器件，后续将逐步研发推出铸铝卡钳、铸铝制动盘、铸铝副车架等各类底盘零部件，致力于打造轻量化底盘系统。 图图 12：公司轻量化零部件产品：公司轻量化零部件产品 资料来源：公司官网、天风证券研究所 3. 电控制动产品：由电子驻车制动业务起步，率先研发线控制电控制动产品：由电子驻车制动业务起步，率先研发线控制动业务，探索创新高级辅助驾驶系统

39、动业务，探索创新高级辅助驾驶系统 3.1. 电子驻车制动渗透率不断提升，国产化替代加速电子驻车制动渗透率不断提升，国产化替代加速 电子驻车制动系统(EPB)是伯特利公司最为主要的电控制动产品，公司的 EPB 产品具有以下优点： 成本与设计：成本与设计：公司的 EPB 产品具有独特的智能控制策略，可在不增加离合器位置传感器和档位传感器的情况下实现上坡辅助起步、自动释放等诸多功能，降低了整车系统成本和布置设计难度； 驾驶舒适性驾驶舒适性：公司的 EPB 在自动模式下有智能判定功能，可以在汽车等待信号灯、跨越沟坎、前后移动泊车等工况下减少不必要的驻车加紧动作； 安全性：安全性：公司的 EPB 产品可

40、在没有 4 个轮速信号的情况下实现紧急制动的后轮防抱死功能，极大提高了汽车在紧急制动时的安全性。2020 年，公司在已有的SmartEPB 基础上自主研发并推出了双控电子驻车制动系统，已在新能源车型上量产应用，未来市场份额有望进一步提升。 2012 年，伯特利成为国内首个量产年，伯特利成为国内首个量产 EPB 产品产品的自主供应商，的自主供应商，市场占有率市场占有率为自主品牌第一为自主品牌第一。近年来，公司的 EPB 业务不断拓展，2021 年上半年公司新增 EPB 定点项目 14 项，公司EPB 产品销量达 55.3 万套，同比增长 101.8%，对应收入为 4.9 亿元，同比增长 81.5

41、%。根据高工智能汽车数据，2021 年伯特利 EPB 搭载上险量为 132.42 万辆。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 13：公司公司 EPB 产品产量（单位：万套）产品产量（单位：万套） 图图 14：公司新增公司新增 EPB 定点项目数（单位：个）定点项目数（单位：个） 资料来源：公司年报半年报、天风证券研究所 资料来源：公司年报半年报、天风证券研究所 电子驻车制动系统（EPB）已经较为广泛的应用于乘用车，仍然有广阔的发展空间。2020年销量前十乘用车车型数据，EPB 加权平均渗透率为 75%，由于销量前十名车型以中低

42、端为主，EPB 渗透率在高端车型中更高，我们推测 2020 年 EPB 在乘用车中的渗透率约为80%，传统机械制动占比 20%。根据 2020 年销量前十 MPV 车型数据，EPB 加权平均渗透率为 72%，综合以上数据，我们预计 2020-2025 年，中国电子驻车制动系统（EPB）市场将以年均 4.3左右的增速增长，到 2025 年市场规模将达到 245 亿元左右。 图图 15：中国：中国 EPB 市场预测（单位：亿元）市场预测（单位：亿元） 资料来源：产业信息网、天风证券研究所 表表 2：20202020 年销量前十乘用车年销量前十乘用车的的 EPBEPB 渗透率渗透率 排名排名 车型车

43、型 2020 年销量年销量 厂商厂商 售价（万售价（万元）元） 最新款驻车制动最新款驻车制动 1 轩逸 538680 东风日产 9.98 - 15.59 机械：EPB=4:6 2 朗逸 417328 上汽大众 9.99 - 16.19 EPB 3 哈弗 H6 377240 长城汽车 9.80 - 15.70 EPB 4 卡罗拉 343417 一汽丰田 10.98 - 15.98 EPB 5 宝来 326341 一汽-大众 9.88 - 15.70 EPB 6 速腾 299839 一汽-大众 12.99 - 19.29 EPB 7 英朗 295865 上汽通用别克 11.99 - 12.59 机

44、械 8 五菱宏光 261914 上汽通用五菱 4.58 - 5.88 机械 02040608020202021H020202021H1174.4201.6196.1206219.6236.2245.20500300201920202021E2022E2023E2024E2025E 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 9 本田 CR-V 254478 东风本田 16.98 - 27.68 EPB 10 博越 240811 吉利汽车 8.98 - 14.68 机械：EPB

45、 =2:10 资料来源：车主之家、天风证券研究所 3.2. 线控制动系统领域技术水平与量产进度国内领先线控制动系统领域技术水平与量产进度国内领先 随着电控驻车制动系统（EPB） 、汽车防抱死系统（ABS） 、汽车电子稳定控制系统（ESC）的研发和量产，公司在电控制动领域积累了雄厚的技术实力。2016 年，公司在国内率先开展线控制动系统(WCBS)的研发工作，2019 年 7 月发布线控制动系统新产品，2020 年底完成年产 30 万套线控制动系统的产能建设，国内首款自主线控制动产品已于 2021 年 6月量产。公司的下一代线控制动系统 WCBS2.0 的研发工作正在顺利推进中，将更好地满足 L

46、4 及以上智能驾驶对线控制动冗余功能的需求。 线控制动技术线控制动技术根据实现的难易程度分为两条技术路线：EHB（Electric Hydraulic Brake，液压式线控制动）和 EMB（Electric Mechanical Brake，机械式线控制动） 。从长期来看，从长期来看，EMB 是未来线控制动的发展方向。是未来线控制动的发展方向。EMB 删减了液压制动系统，采用纯粹的线控制动，更有利于汽车轻量化，并且反应时间更短，能量回收效率更高。但由于 EMB 缺少制动备份冗余，因此会带来安全隐患，并且 EMB 对耐高温电子元器件、电线和连接件、永磁体等硬件要求更高，在技术层面未完全成熟，目

47、前仍处于研发阶段，因此未能实现量产。EHB是目前市场上的主流线控制动方案，是目前市场上的主流线控制动方案，由传统液压系统和电子控制由传统液压系统和电子控制单元构成。单元构成。在正常工作状态下，ECU 通过传感器判断驾驶员的制动意图，驱动液压泵进行制动；在电子系统故障时，传统的液压制动系统开始发挥作用。相比 EMB，EHB 具有制动备份冗余，具有安全性更高，成本更低的优势。 根据线控制动集成程度的不同，EHB 又分为一体式线控制动又分为一体式线控制动 One-Box 和分体式线控制动和分体式线控制动Two-Box 两种方案两种方案。Two-Box 方案将线控制动与 ESC 分立，由 2 个 EC

48、U 和 2 个制动单元组成，集成度较低，成本相对较高。Two-Box 方案无需改造踏板，驾驶员可以更加直观地感受到制动系统的变化，安全性较高，ESC 可作为自动驾驶的制动冗余；One-Box方案则是 EHB 与 ESC 的集合，由 1 个 ECU 和 1 个制动单元组成，集成度较高，成本相对较低，能量回收效率更高。One-Box 方案踏板解耦，制动信号通过踏板输入，传感器感受踏板力度后转换成电信号带动电机，最终推动活塞进行制动，因此 One-Box 方案需要进行软件调教。 图图 16：传统制动系统与线控制动系统的差异：传统制动系统与线控制动系统的差异 图图 17：制动系统：制动系统 Two-B

49、ox 和和 One-Box 差异对比差异对比 资料来源：盖世汽车研究院、天风证券研究所 资料来源：各公司官网、天风证券研究所 根据两种方案在结构、复杂性、成本、安全等方面的特性综合来看，One-Box 方案在性能、安全、功能、成本上优于 Two-Box 方案，但设计难度和要求更高，目前拥有量产能力的公司主要为国外的博世、大陆、采埃孚，以及国内的伯特利。 表表 3：One-Box 方案与方案与 Tow-Box 方案对比方案对比 One-Box 方案方案 Two-Box 方案方案 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 定义定义 整体式：E

50、HB 集成了 ABS/ESC 分立式：EHB 与 ABS/ESC 分立 结构结构 1 个 ECU 1 个制动单元 2 个 ECU 2 个制动单元 复杂性复杂性 复杂度高，需要调整制动踏板。 制动踏板无需调整 成本成本 集成度高，成本低 集成度低，成本高 安全性安全性 传感器感受踏板力度，需调试软件。 踏板感受真实自然；可由 ABS 回馈力感受刹车片衰退 能量回收能量回收 能量回收效率高，回馈制动减速度最高到 0.5g 回馈制动减速度最高到 0.3g 自动驾驶自动驾驶 本身满足自动驾驶对冗余的要求 需搭配 ESP 满足自动驾驶对冗余要求 资料来源：IND4 汽车人、九章智驾、与非网、天风证券研究