1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 地产估值仅万保招金地产估值仅万保招金 50%，央国资信用和全产业链优势，央国资信用和全产业链优势待待重估重估 韩其成韩其成(分析师分析师) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读：本报告导读： 中国建筑中国建筑 4P

2、E仅万保招金仅万保招金 50%， 过去， 过去5年平均年平均73%最大最大99%。 中国建筑是行业内全。 中国建筑是行业内全球最高信用评级，预期地产政策继续转暖，催化央国资信用和全产业链优势重估球最高信用评级，预期地产政策继续转暖，催化央国资信用和全产业链优势重估。 投资要点：投资要点： 维持增持。维持增持。 维持 2021-23 年 EPS 为 1.23/1.35/1.48 元增 15/10/10%。 地产宽松政策出台催化，上调目标价至 8.42 元，对应 2022 年 6.2 倍 PE，增持。 国家将国家将适时运用货币工具更有效支持经济适时运用货币工具更有效支持经济， 最大建筑公司全产业链

3、受益最大建筑公司全产业链受益。(1)目前经济下行压力仍大， 国家再次强调咬定全年发展目标不放松， 部署用好政府债券扩大有效投资， 加大稳健的货币政策实施力度。 (1)中国建筑规划设计/投资开发/基建/房建四位一体的商业模式， 投资/开发/设计/建造/运营/服务等纵向一体化全产业链竞争优势领先，全方位受益稳增长。 国家国家要求稳定经济政策早出快出要求稳定经济政策早出快出， 地产宽松政策持续出台催化， 地产宽松政策持续出台催化。 (1)央行表示要维护住房消费者合法权益， 更好满足购房者合理住房需求， 促进房地产市场健康发展和良性循环。 (2)哈尔滨/福州/衢州/秦皇岛等地区对限购限售政策松绑或取消

4、。 3 月首套和二套房贷利率 3 月 5.34%/ 5.60%环降 13个/15 个基点， 放款周期 34 天缩短 4 天。 土拍合肥降低保障性住房配建比例和减少捆绑配建地块数量等，广州和深圳放宽了限价要求等。 公司公司全球最高信用评级全球最高信用评级和央国资融资优势将助推地产量质双升和央国资融资优势将助推地产量质双升。 (1)财报称国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司评级为 A/A2/A 展望维持“稳定” 。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。 融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。(2)土地储备丰富 1 亿平方米 4

5、.7 倍于销售量。 风险提示：风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,419,837 1,615,023 1,898,629 2,158,033 2,374,860 (+/-)% 18% 14% 18% 14% 10% 经营利润（经营利润（EBIT） 82,477 87,394 109,149 121,913 131,177 (+/-)% 10% 6% 25% 12% 8% 净利润（归母）净利润（归母） 41,881 44,944 51,762 56,826 62

6、,228 (+/-)% 10% 7% 15% 10% 10% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.00 1.07 1.23 1.35 1.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.19 0.21 0.21 0.21 0.21 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 5.8% 5.4% 5.7% 5.6% 5.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.1% 15.0% 14.7% 13.9% 13.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.6% 6.1% 7.4% 7.7% 7.6% EV/EBITDA 4.

7、46 4.28 3.60 2.60 1.79 市盈率市盈率 5.98 5.57 4.84 4.41 4.02 股息率股息率 (%) 3.2% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 8.42 上次预测：7.33 当前价格： 5.97 2022.04.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 4.43-5.97 总市值（百万元）总市值（百万元） 250,431 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 41,948/40,835 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例

8、97% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 328.70 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 1746.84 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 328,889 每股净资产每股净资产 7.84 市净率市净率 0.8 净负债率净负债率 51.26% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.18 0.21 Q2 0.29 0.34 Q3 0.27 0.31 Q4 0.33 0.38 全年全年 1.07 1.23 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 16% 21% 相对指数 14% 25% 26% 相关报告 估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有提

9、升空间 2022.03.22 1 月 新 签 增13%， 其 中 基 建 新 签 增68%2022.02.21 净利增速21%符合预期， 全球最大工程承包商2021.11.03 上半年净利润增29%好于预期2021.08.28 低估值央企龙头现金流向好， 目标营收增速9%2021.04.20 公司更新报告公司更新报告 -12%-7%-2%3%7%12%--0452周内股价走势图周内股价走势图中国建筑上证指数建筑工程业建筑工程业/工业工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of16 Table_Page 中国建筑中

10、国建筑(601668)(601668) 模型更新时间： 2022.04.06 股票研究股票研究 工业 建筑工程业 中国建筑(601668) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 8.42 上次预测：7.33 当前价格： 5.97 公司网址 公司简介 公司是我国专业化发展久、 市场化经营早、 一体化程度高、 全球规模大的投资建设集团， 也是我国建筑领域一家由中央直接管理的国有重要骨干企业。 公司业务布局涵盖投资开发(地产开发、建造融资、持有运营)、工程建设(房屋建筑、 基础设施建设)、 勘察设计、 新业务(绿色建造、节能环保、电子商务)等板块。 绝对价格回报（%） 52

11、 周内价格范围 4.43-5.97 市值（百万元） 250,431 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 1,419,837 1,615,023 1,898,629 2,158,033 2,374,860 营业成本 1,262,226 1,440,132 1,690,850 1,922,015 2,112,202 税金及附加 17,220 15,896 21,292 23,543 25,727 销售费用 4,331 5,522 6,139 7,046 7,790 管理费用 27,

12、685 28,983 35,504 40,787 45,716 EBIT 82,477 87,394 109,149 121,913 131,177 公允价值变动收益 -485 51 0 0 0 投资收益 4,213 6,152 6,983 7,776 8,698 财务费用 7,912 7,798 13,005 11,654 10,670 营业利润营业利润 83,795 94,482 103,881 115,120 126,397 所得税 18,263 23,340 24,584 27,422 30,239 少数股东损益 21,324 26,006 27,536 30,873 33,930 净

13、利润净利润 41,881 44,944 51,762 56,826 62,228 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 293,343 296,102 327,997 403,243 485,339 其他流动资产 87,980 94,311 94,311 94,311 94,311 长期投资 74,917 86,439 86,439 86,439 86,439 固定资产合计 37,554 39,127 39,127 39,127 39,127 无形及其他资产 164,358 162,505 162,505 162,505 162,505 资产合计资产合计 2,034,452 2,1

14、92,174 2,417,780 2,667,325 2,896,775 流动负债 1,145,728 1,196,015 1,342,324 1,504,170 1,637,462 非流动负债 386,889 419,064 419,064 419,064 419,064 股东权益 501,835 577,095 656,392 744,091 840,249 投入资本投入资本(IC) 966,748 1,076,238 1,126,218 1,213,917 1,310,075 现金流量表现金流量表 NOPLAT 63,988 65,761 83,318 92,873 99,794 折旧与

15、摊销 9,047 8,888 0 0 0 流动资金增量 -54,737 -63,240 -18,085 -12,452 -14,062 资本支出 -18,250 -46,220 174 206 227 自由现金流自由现金流 48 -34,812 65,408 80,627 85,959 经营现金流 -34,220 20,272 70,958 83,485 89,393 投资现金流 -19,813 -52,628 7,158 7,982 8,925 融资现金流 26,308 30,818 -46,220 -16,221 -16,221 现金流净增加额现金流净增加额 -27,725 -1,538

16、31,895 75,246 82,096 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 18.4% 13.7% 17.6% 13.7% 10.0% EBIT 增长率 9.7% 6.0% 24.9% 11.7% 7.6% 净利润增长率 9.5% 7.3% 15.2% 9.8% 9.5% 利润率 毛利率 11.1% 10.8% 10.9% 10.9% 11.1% EBIT 率 5.8% 5.4% 5.7% 5.6% 5.5% 净利润率 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 15.1% 15.0% 14.7% 13.9% 13.2% 总资产收益率(RO

17、A) 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 投入资本回报率(ROIC) 6.6% 6.1% 7.4% 7.7% 7.6% 运营能力运营能力 存货周转天数 167.4 171.1 171.1 171.1 171.1 应收账款周转天数 39.6 36.3 36.3 36.3 36.3 总资产周转周转天数 523.0 495.4 464.8 451.1 445.2 净利润现金含量 -0.8 0.5 1.4 1.5 1.4 资本支出/收入 1.3% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 75.3% 73.7% 72.9% 72.1% 71.0% 净负债率 3

18、05.4% 279.9% 268.3% 258.5% 244.8% 估值比率估值比率 PE 5.98 5.57 4.84 4.41 4.02 PB 0.85 0.69 0.71 0.61 0.53 EV/EBITDA 4.46 4.28 3.60 2.60 1.79 P/S 0.18 0.16 0.13 0.12 0.11 股息率 3.2% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 7%10%12%14%16%18%21%23%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-11%-6%-1%5%10%16%-092022-02股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨

19、幅中国建筑价格涨幅中国建筑相对指数涨幅5%8%11%13%16%18%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%8%10%12%13%15%19A20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)245%257%269%281%293%305%46905693019A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) QYnUvZdWkZuU8Z1UcV9PbP9PoMoOtRsQiN

20、qQtPeRoOsN9PqQuNwMnNmPvPnRxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 目目 录录 1. 估值提升动因一：地产政策边际回暖，行业政策松绑 . 5 1.1. 地方政策松绑但行业仍在筑底过程中，预期宽松政策将继续加码 5 1.2. 限购松绑利率下行，土拍规则显著改善 . 6 2. 估值提升动因二：中国建筑地产占比建筑央企最高，全球最高信用将量质双升 . 8 2.1. 行业内全球最高信用评级,全球规模最大的投资建设集团之一 . 8 2.2. 建筑央企地产量质双升，中

21、国建筑地产占比为建筑央企中最高 10 3. 中国建筑估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间 . 12 4. 风险提示 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 图 目 录 图 1 三月 TOP50 房企销售同比增速继续下降 . 5 图 2 三月央企销售增速回升，国企/民企跌幅扩大 . 5 图 3 业务板块毛利润占比中房建占 41.8% . 8 图 4 业务板块毛利润率中地产 25.1% . 8 图 5 中国建筑 PE 与招保万金地产有相关性 .13 图 6 中国建筑 PE

22、 相对更被低估 .13 表 目 录 表 1：中央国家部委释放地产松绑政策 . 5 表 2：2022 年初以来多地地产政策持续松绑 . 6 表 3 中国建筑 2020-2022 年 2 月新签订单一览 . 9 表 4：五大建筑央企销售面积、销售额、土地储备情况中国建筑最高.10 表 5：五大建筑央企房地产业务中国建筑占比最高.11 表 6：中国建筑 2021 年中报地产销售额及土地储备 .11 表 7 中国建筑 2020-2022 年 2 月地产业务一览 .11 表 8 中国建筑与招保万金 PE 比值当前仅 50%近 10 年最大 106% .14 表 9：中国建筑历史估值表.14 请务必阅读正

23、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 估值提升动因一： 地产政策边际回暖， 行业政策松估值提升动因一： 地产政策边际回暖， 行业政策松绑绑 1.1. 地方政策松绑但地方政策松绑但行业仍在筑底过程中， 预期行业仍在筑底过程中， 预期宽松政策宽松政策将将继继续加码续加码 经济不稳固稳增长压力仍大经济不稳固稳增长压力仍大， 预期地产宽松政策将陆续出台。， 预期地产宽松政策将陆续出台。 (1)3月综合 PMI 产出指数 48.8%比上月下降 2.4 个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。(2)3 月 TOP50 房企销售 3224 亿元，同比下降54.1%，较 2 月同

24、比增速-48.4%，下降 5.7pcts。(3)国常会强调咬定全年发展目标不放松，稳定经济政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。 央行表示要维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 图图 1 三月三月 TOP50房企销售同比增速继续下降房企销售同比增速继续下降 图图2 三月央企销售增速回升， 国企三月央企销售增速回升， 国企/民企跌幅扩大民企跌幅扩大 数据来源：CREIS，国泰君安证券研究 数据来源：CREIS，国泰君安证券研究 表表 1：中央国家部委释放地

25、产松绑政策：中央国家部委释放地产松绑政策 -55%-54%-53%-52%-51%-50%-49%-48%-47%-46%-45%050002500300035002月3月房企销售收入同比增速-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%2月3月民企国企央企时间时间 部委部委 政策内容政策内容 2021/12/6 中共中央政治局 会议明确“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，首次提出“促进房地产业健康发展和良性循环”。 2021/12/6 中国人民银行 发布央行公告，宣布将于 12 月 15 日下调金

26、融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金的金融机构）。此次降准，将释放长期资金约 1.2 万亿元。 2021/12/10 中央经济工作会议 坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式。支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 2021/12/20 中国人民银行、银保监会 发布关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知，明确银行业金融机构要按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，稳妥有序开展房地产并购贷款业务，其中收购对象是出现风险和经营困难的大型房地产企业的优质项目。 2021/12/27 财政部

27、 召开全国财政工作会议，会议指出要深入推进财税体制改革，深化预算管理制度改革，做好房地产税点试点准备工作。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 数据来源：政府官网，国泰君安证券研究 1.2. 限购松绑利率下行，土拍规则显著改善限购松绑利率下行，土拍规则显著改善 限购政策松绑， 房贷利率下行， 土拍规则改善。限购政策松绑， 房贷利率下行， 土拍规则改善。 (1)限购政策松绑， 近期哈尔滨/青岛/福州/衢州/秦皇岛等地区对限购限售政策进行了松绑或取消，如衢州提出非本市户籍家庭等可执行本

28、市户籍相关购房政策，秦皇岛发布购买存量房（二手房）的购房人申请购房资格核验时只提供本人有效身份证件。(2)房贷利率下行，贝壳研究 103 个重点城市主流首套和二套房贷利率 3 月 5.34%/5.60%环降 13 个/15 个基点， 平均放款周期 34天缩短 4 天。(3)土拍规则显著改善，合肥降低保障性住房配建比例和减少捆绑配建地块数量等，广州和深圳放宽了限价要求，济南与苏州下调了保证金比例。 表表 2：2022 年初以来多地地产政策持续松绑年初以来多地地产政策持续松绑 时间时间 省市省市 政策政策 2021/1/16 发改委 发布关于做好近期促进消费工作的通知，坚持加大租购并举，加快发展长

29、租房市场，逐步使租房住房在享受公共服务上具有同等权利；推进保障性住房建设，以人口流入多、房价高的城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。 2021/1/18 国新办 召开金融统计数据新闻发布会，根据长效机制安排，保持基本稳定。根据稳地价、稳房价、稳预期的总体要求，稳预期首先就是政策预期要稳。 2022/1/20 住建部 召开全国住房和城乡建设会议，表示 22 年要继续推进住房供给侧结构性改革，坚持租购并举，多主体供给、多渠道保障、优化住房供应结构，大力增加保障性租赁住房供给，以人口净流入的大城市为重点，全年建设筹集保障性租赁住房 240万套（间）。完善城镇住房保障体系，指导各地合理确定本地区住房保

30、障制度安排。 2022/1/30 财政部、国家税务总局 发布关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告。 2022/2/8 中国人民银行、银保监会 发布关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知，明确保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。 2022/3/5 国务院 发布政府工作报告，提出探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场，更好满足购房者的合理住房需求。 2022/3/16 国务院金融稳定

31、发展委员会 召开专题会议，提出要优化房地产金融政策，及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。 2022/3/16 中国人民银行、银保监会 召开专题会议，强调要持续完善银行“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性寻呼与健康发展。 2022/3/23 国务院 批复同意北部湾城市群建设“十四五”实施方案，国务院有关部门要按照职责分工，研究制定支持北部湾城市群建设的具体政策措施， 在体制机制改革、 重大项目建设、试点示范等方面给予积极支持。 2

32、022/3/25 银保监会 相关部门负责人表示，金融稳定保障基金是用于系统性隐患的重要风险处置措施。按照 2022 年政府工作报告，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 2021/12-2022/3 岳阳、青岛、宁波等市 公积金首付降低，贷款额度增加 2022/1-2022/3 合肥、苏州、广州等市 下调房贷利率 2022/2-2022/3 菏泽、南宁、重庆等市 降低首付比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 4 月 1 日

33、浙江省衢州市 浙江省衢州市住建局发布关于促进市区房地产业良性循环和健康发展的通知，对限购、限售政策做出调整。非衢州户籍家庭可在市区范围内购买新建商品住房和二手住房，不受 2021 年 8 月 7 日政策中需缴纳社保或个税满 12 个月且仅能购买 1 套的限制。 3 月 30 日 福建省福州市 福建省福州市不动产交易中心确认，外地户籍在福州主城区内购房已无需提供社保或纳税证明或落户，并且已经可以办理过户手续。 3 月 26 日 河北秦皇岛市 河北秦皇岛市人民政府印发关于废止秦皇岛市人民政府关于加强房地产市场调控的意见秦皇岛市人民政府关于进一步加强房地产市场调控的通知的通知，通知表明：“两个文件规

34、定的政策已经不适应当前我市房地产市场发展形势。” 3 月 23 日 黑龙江省哈尔滨市 哈尔滨市人民政府官网宣布，鉴于进一步加强房地产市场调控工作的通知已完成其阶段性调控使命，拟予以废止。 3 月 19 日 广西壮族自治区 广西市场利率定价自律机制召开会议，商定下调部分城市房贷首付比例。在南宁市区已有一套住房的，再次购买普通商品住房的商贷最低首付比由 40%调整至 20%；北海、防城港首次购买普通商品住房的商贷最低首付比由 25%调整至 20%。 3 月 16 日 江西省九江市 九江市住房公积金管理委员会印发关于调整和规范公积金使用政策的通知，对全市住房公积金政策进行了调整。夫妻双方均缴存住房公

35、积金的职工家庭，在中心城区(含浔阳区、濂溪区、九江经济技术开发区、八里湖新区、柴桑区)购房的，贷款最高限额由40 万元/户提高至 60 万元/户。 3 月 7 日 贵州省贵阳市 贵州省贵阳市住房公积金管理中心发布贵阳市住房公积金管理中心关于支持人才在贵阳贵安购（租）房使用住房公积金的措施（征求意见稿）。指出符合贵阳贵安人才分类认定办法（试行）条件，持有“贵阳人才服务绿卡”的缴存职工，住房公积金贷款额度可在其计算可贷额基础上上浮 0.5 倍，最高可贷额度可在现行最高额度上上浮 0.5 倍至 1.5 倍。 3 月 4 日 山东省青岛市 青岛市即墨区不动产登记中心对即墨区限售政策进行松绑，新房由原来

36、的取得不动产权证书满 5 年，变更为网签后满五年便可交易，二手房则是拿证满两年即可交易。 3 月 4 日 安徽省宣城市 安徽省宣城市住房公积金管理中心发布关于调整住房公积金贷款政策的通知，明确对符合条件的引进人才在首次使用住房公积金贷款时最高限额增加 10 万元。 3 月 3 日 湖南省衡阳市 衡阳市委人才办、市住建局、市财政局、市人社局、市住房保障服务中心五部门联合发布关于扩大人才购房补贴对象范围的通知。在衡阳市人才购房补贴实施办法补贴对象范围基础上，将非“双一流”范围内全日制本科毕业生、技师以及全日制大专毕业生、高级工一并纳入人才购房补贴范围。 3 月 1 日 河南省郑州市 郑州市政府发布

37、关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知，提出降低个人住房消费负担。引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率。 3 月 1 日 广东省中山市 中山市住房公积金管理中心发布关于进一步加大住房公积金对人才安居保障支持力度的通知，明确购买首套房、第二套房申请住房公积金贷款，一名缴存人住房贷款最高额度由现行 40 万元调整至 50 万元，两名或以上缴存人共同申请住房贷款最高额度由现行 80 万元调整至 90 万元。 2 月 27 日 广东省东莞市 广东省东莞市住房公积金管理中心发布关于执行新区间流动性调节系数的通知，住房公积金贷款流动性系数由 0.8 调整为 1。 2 月 23 日

38、广东省深圳市 深圳市住房和建设局发布深圳市住房公积金缴存管理规定(征求意见稿)，将灵活就业人员等缴存主体纳入缴存规定；单位申请降低缴存比例或缓缴业务须进行内部公示；在单位工作的港澳台居民及外籍人士可以个人名义缴存公积金。 2 月 18 日 湖南省长沙市 长沙市召开房地产开发企业座谈会。会议提出健全“三房”体系，坚持精准调控，稳控房价指数，刚需型住房每年指数不超过 5 个点，改需型年涨幅按 8-10%控制增长。 1 月 20 日 湖南省株洲市 株洲市住房公积金管理中心对部分住房公积金贷款和提取政策进行调整。单缴存职工最高可贷款额度由 40 万调整至 60 万元，高层次人才最高可贷款额度由 60

39、万元调整至 80万元。 1 月 18 日 四川省自贡市 四川省自贡市住房公积金管理中心发布关于调整住房公积金政策问题的通知。放宽 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 住房套数认定政策，实行只认贷不认房的认定标准。 数据来源：政府文件、财联社、澎湃新闻等，国泰君安证券研究 2. 估值提升动因二： 中国建筑地产占比建筑央企最高，估值提升动因二： 中国建筑地产占比建筑央企最高，全球最高信用将量质双升全球最高信用将量质双升 2.1. 行业内全球最高信用评级行业内全球最高信用评级,全球规模最

40、大的投资建设集团全球规模最大的投资建设集团之一之一 中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。中国建筑位居财富“世界 500 强”2021 年榜单第 13 位，在财富“中国500 强”排名中连续九年位列前 3 名，在美国工程新闻记录（ENR）2020 年度“全球最大 250 家工程承包商”榜单继续位居首位。 中国建筑中报显示：公司 16 次获得国务院国资委年度考核 A 级，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为 A/A2/A，展望维持“稳定”，

41、公司继续保持行业内全球最高信用评级。 中国建筑是我国最具实力的投资商之一，主要投资方向为房地产开发、融投资建造、 城镇综合建设等领域。 公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式，为城市建设提供全领域、全过程、全要素一揽子服务。 中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业务遍布国内及海外一百多个国家和地区， 业务范围涉及城市建设的全部领域与项目建设的每个环节，具有综合设计能力、施工能力和土地开发能力，拥有从产品技术研发、勘察设计、地产开发、工程承包、设备制造、资产运营、物业管理等完整的建筑产品产业链条，全国绝大多数的 300 米以上

42、超高层建筑，众多技术含量高、结构形式复杂的建筑均由中国建筑承建。 图图 3 业务板块毛利润占比中房建占业务板块毛利润占比中房建占 41.8% 图图 4 业务板块毛利润率中地产业务板块毛利润率中地产 25.1% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 房屋建筑工程：中国建筑充分发挥全产业链竞争力，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略和“低成本竞争、高品质管理”的企业41.8%18.6%38.7%0.9%房建基建地产设计6.7%9.2%25.1%18.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%房建基建地产设计 63826

43、8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 经营策略，通过不断挖掘自身潜力，严格控制工程质量和建造成本，追求客户满意度等一系列措施， 致力于为境内外客户提供设计建造各种高、大、精、 尖、 难、 特建筑项目全过程一站式综合服务。 公司在民用建筑、公共建筑、工业建筑等诸多领域承建了大量高难度工程，承建了一大批摩天大楼、大型场馆、高科技洁净厂房、酒店、医院、学校等地标性建筑，代表着我国房屋建筑领域的最高水平，是中国乃至全球房屋建筑领域的领先者。公司作为行业引领者，通过积极探索和实践绿色建造、

44、智慧建造、建筑工业化协同发展，不断提升生态文明建设水平和绿色低碳发展水平，为社会提供良好的人居环境，在“增强人民获得感、幸福感、安全感”上做出新的贡献。 公司充分发挥房屋建筑工程领域全产业链竞争优势， 坚持“高端市场、 高端客户、高端项目”的市场营销策略和“低成本竞争、高品质管理”的企业经营策略，持续增强超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造等领域核心竞争力，在会展中心与工业厂房类、教育文化类、医疗设施类等房屋建筑工程领域的优势更加稳固。 公司始终坚持加快数字化转型，积极推进绿色建造、智慧建造和建筑工业化发展，不断巩固房建业务的技术优势。公司自主研发的高层建筑智能化集成平台（造楼机）入选

45、国资委央企科技创新成果推荐目录；承建的深圳市长圳公共住房项目入选住建部第一批智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验做法清单，其中智慧建造平台、智能建造机器人等 5 项举措被认可推广，数量居所有被推荐项目首位。 表表 3 中国建筑中国建筑 2020-2022 年年 2 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 20-01 2378 23.4% 23.4% 1970 3.2% 3.2

46、% 196 988.9% 988.9% 20-02 3280 -4.4% -40.1% 2607 -23.0% -56.9% 333 640.0% 407.4% 20-03 6232 6.3% 21.3% 5239 -7.0% 17.3% 373 59.4% -78.8% 20-04 8297 15.1% 53.8% 6892 -0.7% 26.4% 498 85.1% 257.1% 20-05 10798 18.2% 29.7% 8910 1.4% 9.3% 668 90.3% 107.3% 20-06 15101 20.6% 27.3% 12312 5.3% 17.1% 982 18.7%

47、 -34.0% 20-07 17471 21.5% 27.4% 14404 7.2% 19.4% 1005 7.4% -78.9% 20-08 19343 23.5% 46.0% 15927 8.4% 22.2% 1028 5.9% -34.3% 20-09 22286 26.0% 45.1% 18346 9.9% 20.6% 1164 17.1% 491.3% 20-10 24753 27.2% 38.8% 20182 9.6% 6.9% 1343 27.5% 203.4% 20-11 28137 30.9% 67.3% 23067 14.2% 61.4% 1371 6.4% -88.1%

48、20-12 31993 28.9% 15.7% 25861 12.1% -2.3% 1845 4.8% 0.4% 21-01 2641 11.1% 11.1% 2322 17.9% 17.9% 44 -77.6% -77.6% 21-02 4702 43.4% 128.5% 4110 57.7% 180.7% 68 -79.6% -82.5% 21-03 8327 33.6% 22.8% 7144 36.4% 15.3% 270 -27.6% 405.0% 21-04 8966 8.1% -69.1% 8664 25.7% -8.1% 302 -39.4% -74.4% 21-05 11257

49、 4.3% -8.4% 10917 22.5% 11.7% 340 -49.1% -77.7% 21-06 18265 21.0% 62.9% 15417 32.3% 652 -33.6% -0.6% 21-07 19790 13.3% -35.7% 16629 15.5% -42.1% 698 -30.6% 100.0% 21-08 21530 11.3% -7.1% 18076 13.5% -5.0% 719 -30.1% -8.7% 21-09 24528 10.1% 1.9% 20612 12.4% 4.8% 910 -21.8% 40.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读

50、正文之后的免责条款部分 10of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 21-10 26604 7.5% -15.9% 22245 10.2% -11.1% 1033 -23.1% -31.3% 21-11 30049 6.8% 1.8% 25330 9.8% 6.9% 1083 -21.0% 78.6% 21-12 35295 10.3% 36.1% 29557 14.3% 51.3% 1517 -17.8% -8.4% 22-01 2988 13.1% 13.1% 2744 18.2% 18.2% 80 81.8% 81.8% 22-02 4771 1

51、.5% -13.5% 4354 5.9% -10.0% 104 52.9% 0.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。备注：新签合同额为亿元 2.2. 建筑央企地产量质双升， 中国建筑地产占比为建筑央企中建筑央企地产量质双升， 中国建筑地产占比为建筑央企中最高最高 房地产开发与投资：中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌。 其中： 中海地产是公司下属中国海外集团房地产业务的品牌统称，品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位， 在粤港澳大湾区、 长三角、京津冀等国家战略区域的几十个经济活跃城市开展房地产开发业务，构建了均衡稳健的全国性战略布局，未来致力于成为卓越的国际化不动产开发运

52、营集团，以“转型升级”为基调，加快形成以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、教育康养等新兴业务为补充的格局；中建地产是公司各局院地产业务所使用的品牌，主要业务为一、二线城市的中端地产开发，以及三、四线城市地产项目的属地化经营。中国建筑强化内部资源整合与业务协同，致力于实现投资、开发、设计、建造、运营、服务等纵向一体化，凭借卓越的施工技术、先进的地产开发理念和一流的物业服务品质，在房地产业务领域建立了成熟的投资运营及风险管理体系，形成了独特的产业链竞争优势，成为局院提升盈利水平的重要业务板块。同时，公司积极推动产品创新、模式创新，从满足人居需求出发，全力参与新型城镇化建设，不断拓展幸福空间，

53、建设美丽中国。 公司房地产业务坚持稳健审慎发展策略，保持财务稳健、资金充裕，负债率等相关指标远低于“三条红线”控制标准，旗下中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。持续加快房地产业务转型升级，在夯实住宅开发业务发展的同时， 推动商业物业、 文化教育、 健康养老、卫生医疗、物流等新业态、新业务的发展；积极布局保障性住房、共有产权住房、公寓等“惠民生”领域，打造优质工程、建设美丽城市。 中国建筑地产占比央企最高。中国建筑地产占比央企最高。 2020 年中国建筑地产销售收入占 17%/毛利占 41%。 表表 4：五大建筑央企销售面积：五大建筑央企销售面积、销售额销售额、土地储备情况中国

54、建筑最高土地储备情况中国建筑最高 2020 2021 公司公司 销售面积销售面积 （万平方米）（万平方米） 销售额销售额 （亿元）（亿元） 土地储备土地储备 （万平方米）（万平方米） 销售面积销售面积 （万平方米）（万平方米） 销售额销售额 （亿元）（亿元） 土地储备土地储备 （万平方米）（万平方米） 中国建筑中国建筑 2370 4287 11637 1458 3006 11599 中国中铁中国中铁 525 686 1661 403 580 1853 中国铁建中国铁建 866 1265 631 991 1432 987 中国中冶中国中冶 69 163 中国能建中国能建 80 数据来源：公司年报

55、，国泰君安证券研究 注：中国建筑 2021 年数据来自 2021 第三季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 表表 5：五大建筑央企房地产业务中国建筑占比最高：五大建筑央企房地产业务中国建筑占比最高 2020 2021 公司公司 营收营收 （亿（亿元）元） 营收占营收占比比 （%） 毛利润毛利润 (亿元亿元) 毛利润毛利润占比占比（%） 净利润净利润（亿（亿元）元） 净利润净利润占比占比（%） 营收营收 （亿（亿元）元） 营收占营收占比比 (%) 毛利润毛利润(亿元亿元)

56、毛利润毛利润 占比占比 （%） 净利润净利润 （亿（亿元）元） 净利润净利润占比占比 （%） 中国建筑中国建筑 2713 16.80 711 40.67 598 63.41 1465 15.64 367 37.27 308 59.52 中国中铁中国中铁 493 5.06 114 11.44 -41 -15.03 502 4.68 112 10.14 16 5.32 中国铁建中国铁建 409 4.50 83 9.86 59 18.66 507 4.97 89 9.09 66 18.83 中国中冶中国中冶 241 6.03 50 10.96 25 26.69 214 4.28 50 9.46 -7

57、 -6.34 中国能建中国能建 155 4.82 23 5.49 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 注：中国建筑 2021 年数据来自 2021 半年度报告；中国建筑、中国铁建净利润数据采用利润总额 表表 6：中国建筑：中国建筑 2021 年中报地产销售额及土地储备年中报地产销售额及土地储备 2021 年年 1-6 月月 2020 年年 1-6 月月 同比增减额（同比增减额（%） 期内合约销售额（亿元人民币）期内合约销售额（亿元人民币） 2,196 1,807 21.5 期内合约销售面积（万平方米）期内合约销售面积（万平方米） 1,004 1,006 -0.2 期末认购销售额（亿元人民币）

58、期末认购销售额（亿元人民币） 178 147 21.1 期内平均售价（元期内平均售价（元/平方米）平方米） 21,817 17,961 21.8 期末土地储备（万平方米）期末土地储备（万平方米） 11,462 12,061 -5.0 购置土地储备（万平方米）购置土地储备（万平方米） 654 908 -28.0 数据来源：公司中报 表表 7 中国建筑中国建筑 2020-2022 年年 2 月地产业务一览月地产业务一览 时间时间 合约销售额合约销售额（亿元）（亿元） 累计同比累计同比 合约销售面积合约销售面积(万平米万平米) 累计同比累计同比 期末土地储备期末土地储备(万平米万平米) 新购置土地储

59、新购置土地储备备(万平米万平米) 20-01 213 -14.9% 111 -10.3% 11679 51 20-02 340 -20.8% 182 -21.0% 12004 108 20-03 619 -11.1% 325 -13.6% 12036 128 20-04 907 -10.3% 481 -11.5% 12281 243 20-05 1219 -6.0% 688 -7.4% 12561 574 20-06 1807 -1.9% 1006 -2.0% 12462 908 20-07 2062 -6.6% 1148 -4.4% 12574 1144 20-08 2388 -1.1% 1

60、305 -4.4% 12323 1307 20-09 2776 2.9% 1477 -5.8% 12601 1585 20-10 3228 2.7% 1787 2.3% 12721 1770 20-11 3699 8.9% 2030 6.4% 12781 1876 20-12 4287 12.1% 2371 9.1% 11685 2042 21-01 275 29.5% 140 26.1% 11911 72 21-02 524 54.1% 251 38.3% 11924 95 21-03 913 47.5% 433 33.0% 12049 277 21-04 1293 42.5% 552 14

61、.8% 11927 296 21-05 1649 35.2% 721 4.8% 12029 417 21-06 2196 21.5% 1004 -0.2% 11801 609 21-07 2463 19.4% 1140 -0.8% 11677 652 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 21-08 2735 14.5% 1271 -2.6% 11472 924 21-09 3006 8.3% 1458 -1.2% 11599 1297 21-10 3326 3.0% 1601 -

62、10.4% 11590 1387 21-11 3636 -1.7% 1829 -9.9% 11386 1513 21-12 4221 -1.5% 2143 -9.6% 10541 1842 22-01 164 -40.3% 85 -39.1% 10207 0 22-02 313 -40.3% 172 -31.7% 10097 30 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 国企改革扎实推进、奋勇争先。公司坚持将企业高质量发展与改革行动重大部署深度融合，系统推进中国特色现代企业制度、任期制和契约化管理等百余项改革任务。公司顺利完成董事会换届，完善董事会专门委员会机构设置和职能，从工作机制上加强独立董

63、事履职保障；进一步加强子企业董事会建设，遴选一批优秀的专业人才担任子企业外部董事；超过 60%的子企业、1,800 余名子企业经营管理层成员实行任期制和契约化管理，64 户子企业实行职业经理人制度改革；中建科工、中建科技两家科改示范企业改革成效突出，全部入选国务院国资委科改示范行动案例。同时，公司科学统筹、扎实推进“十四五”规划编制工作，积极贯彻落实国务院、证监会部署的上市公司治理专项行动，不断推动治理体系优势转化为治理效能，促进上市公司高质量发展。 绿色发展谋篇布局、引领未来。把绿色低碳发展理念融入到生产经营全过程，成立绿色低碳发展研究中心，探索搭建施工碳排放数据库和统计监测平台；大力发展绿

64、色建造、智慧建造、建筑工业化，推动节能低碳技术改造升级，加快向绿色发展转型，在“零碳”光储直柔技术研发方面走在行业前列。 建筑央国企地产业务将量质双升， 将增加地产链订单和基建资金来源。建筑央国企地产业务将量质双升， 将增加地产链订单和基建资金来源。(1)最直接地产利好地产销售比例高的建筑央国企， 国家政策重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，行业洗牌集中度向信用资质好的央国企集中，融资能力强的优质央国企建筑公司的地产业务有望迎来量质双升。(2)利好房建产业链，一方面增加房建设计/施工/装饰/园林订单，二是地产企业资金改善有利改善建筑企业现金流和应收款减值。 (3)利好基建公司，地产销售和

65、土地拍卖好转将增加地方政府收入，一是地产本身需要周边市政基建配套增加基建需求，二是增强地方政府投资基建资金实力。 3. 中国建筑估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有中国建筑估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有提升空间提升空间 公公司估值仅万保招金司估值仅万保招金 5 50 0% %， 政策催化， 政策催化央国资信用和央国资信用和全产业全产业链优势链优势重估重估。(1)公司 2021 年地产销售4221 亿低于万科 6278亿和保利发展 5349亿，大于招商蛇口 3268 亿和金地集团 2867 亿。(1)公司目前 PE4 倍仅为万保招金四家平均 PE 的 50%，过去 3 年平均 67%最

66、大 82%，过去 5 年平均73%最大 99%， 过去 10 年平均 67%最大 106%。 公司目前 PB0.7 倍,也低于万保招金平均 PB1.2 倍。央国资信用和一体化产业链竞争优势被低估。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 对中国建筑以及招商、保利、万科、金地历史 10 年的行情进行回顾，可以看出中国建筑 PE(TTM， 下同)以及招保万金平均 PE 近 10 年的趋势。同时，我们对中国建筑 PE 和招保万金平均 PE 近 10 年的综合走势的相对关系进行了分析。 20

67、12 至 2022 年间，中国建筑 PE 和招保万金平均 PE 波动比较同步，具有一定相关性，招保万金平均 PE 整体高过中国建筑 PE。其中中国建筑PE 最高 15，最低 3.7，招保万金平均 PE 最高 23，最低 4.9。鉴于其估值的相关性，我们通过求取比例的方式对其进一步分析。 图图 5 中国建筑中国建筑 PE与招保万金地产有相关性与招保万金地产有相关性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：股价为 2012 年 4 月 6 日至 2022 年 4 月 6 日收盘价 2012 至 2022 年间， 中国建筑 PE 和招保万金平均 PE 的比值整体呈波动状态，最高比值为 106%，

68、最低比值 32%。当前，中国建筑 PE/招保万金平均 PE 为 50.3%，处于历史 9.0%分位，也就是说中国建筑当前对于招保万金的相对估值比历史上 91%的时间都更低，我们认为在地产受政策和行业利好的前景下，中国建筑会有更大的估值上升空间。 图图 6 中国建筑中国建筑 PE相对更被低估相对更被低估 0522000022中国建筑PE招保万金平均PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 数据来

69、源：Wind，国泰君安证券研究 备注：股价为 2012 年 4 月 6 日至 2022 年 4 月 6 日收盘价 统计中国建筑与招保万金 PE 比值历史关系当前为 50%，过去 1 年平均68%最大 82%，过去 3 年平均 67%最大 82%，过去 5 年平均 73%最大99%，过去 10 年平均 67%最大 106%，中国建筑与招保万金 PE 比值当前水平显著低于历史平均，具有潜在的估值回归趋势。 表表 8 中国建筑与招保万金中国建筑与招保万金 PE比值当前仅比值当前仅 50%近近 10 年最大年最大 106% 当前时间当前时间 近近 1 年年 近近 3 年年 近近 5 年年 近近 10

70、年年 平均平均 PE比值比值 50% 68% 67% 73% 67% 最大最大 PE比值比值 50% 82% 82% 99% 106% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：当前股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价 表表 9：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 净利润（亿） 27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 517 566 增速（%） -44% 109% 6

71、1% 47% 16% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 15% 10% 最新股本（亿） 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股） 0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.35 平均 PE 8.5 15.0 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 12.8 25.4 10.9 6.5 5.5 4.

72、4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.1 最低 PE 5.5 6.2 8.0 4.7 4.0 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5.0 4.6 4.3 3.6 3.7 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 6 日收盘价 4. 风险提示风险提示 宏观政策超预期紧缩。宏观政策超预期紧缩。 基建与地产产业链受宏观经济影响较大。 目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存0%20%40%60%80%100%120%20000212022中国建筑PE/

73、招保万金平均PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15of16 Table_Page 中国建筑中国建筑(601668)(601668) 在政策紧缩超预期风险。 疫情反复。疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡， 奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 业绩增速不及预期。业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、 经营决策、 运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业绩增速不及预期的可能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16of16 Table_Page

74、中国建筑中国建筑(601668)(601668) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放

75、，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资

76、建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资

77、需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之

78、客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300

79、 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：