1、 投资评级：投资评级：买入买入( (调高调高) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0606- -1 19 9 收盘价（元） 5.48 一年内最低/最高(元) 4.83/7.75 市盈率 11.4 市净率 1.91 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 12.99 资产负债率(%) 68.1 总股本(亿股) 13.52 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -17% -8% 0% 8% 17% 25% 33% 42% 50% -102020-

2、02 协鑫能科 中小板指 2020 年 06 月 19 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 472 10,898 12,681 14,480 16,036 增长率增长率 15.1% 33.5% 16.4% 14.2% 10.7% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 5 554 720 815 902 增长率增长率 -28.1% 66.83% 30.1% 13.2% 10.6% 每股收益（元）每股收益（

3、元） 0.01 0.41 0.53 0.60 0.67 市盈率市盈率( (倍倍) ) 354.61 12.87 10.5 9.3 8.4 完成资产重组转型新能源发电业务，清洁能源装机容量近完成资产重组转型新能源发电业务，清洁能源装机容量近 9 90 0% % 公司 2019 年 6 月完成重大资产重组，成功置入协鑫智慧能源 90%的 股权， 并完全置出原纺织资产。 公司目前主营业务已转为清洁能源发 电、热电联产及综合能源服务。截止到 2019 年底，公司已并网装机 容量为 3.16GW，其中燃机热电联产占 79%，风电占 6.5%，垃圾发电 占 2.1%，生物质发电占 1.9%。 燃机热电联产

4、：定位发达地区工业园，受益天然气价格下行燃机热电联产：定位发达地区工业园，受益天然气价格下行 公司 2019 年完成结算电量 140 亿千瓦时，同比增加 41.91%；结算汽 量 1519 万吨，同比增加 22.93%。公司热电联产遵循“以热定产” ， 能源利用效率高。 公司主要项目分布在长三角和珠三角等发达地区工 业园区， 客户对电力和热力有旺盛需求。 同时热电联产项目的先发优 势为公司创造区域排他性优势， 需求稳定。 受益国际天然气价格下行 和清洁能源替代，公司热电联产业务有望保持快速增长。 风电：全球平价时代来临，公司重点布局风电项目风电：全球平价时代来临，公司重点布局风电项目 风电是公

5、司未来大力发展的清洁能源项目， 公司目前在建拟建项目规 模达 2278MW， 项目建成后风电在公司发电容量中的占比将显著提升。 同时公司已通过非公开发行 A 股预案， 拟募资 23 亿元用于风电项目。 进军进军综合综合能源服务领域，能源服务领域，业务不断拓展业务不断拓展 公司顺应电改浪潮， 进军综合能源服务领域， 目前已在售电、 需求侧、 供热等领域服务 4000 余家工商业客户。公司提供量身定制的能源解 决方案，提高盈利能力，加快创新开展综合能源服务业务。 投资建议：投资建议： 公司是领先的民营清洁能源综合服务商，同时公司积极布局数据中 心， 有望凭借在清洁能源供应和管理方面的优势， 实现业

6、务的持续转 型。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53 元，0.60 元，0.67 元， 对应 PE 分别为 10.5 倍，9.3 倍，8.4 倍。给予公司买入评级。 风险提示风险提示: :宏观经济波动；电价下调；燃料价格波动；项目投产不及 预期等。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 聚焦“清洁能源聚焦“清洁能源+ +综合能源服务” ，成长空间广阔综合能源服务” ，成长空间广阔 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 协鑫能科协鑫能科( (002015002015) ) 联系联系信息信息

7、龚斯闻龚斯闻 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 林煜林煜 联系人联系人 付正浩付正浩 联系人联系人 周淼顺周淼顺 联系人联系人 相关报告相关报告 1 协鑫能科(002015) 2020-05-06 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 电 力 电 力 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告

8、深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 协鑫集团注入清洁能源资产，打造领先的清洁能源综合服务商协鑫集团注入清洁能源资产，打造领先的清洁能源综合服务商 .4 4 2 2、 燃机发电市场空间广阔，热电联产效率高燃机发电市场空间广阔，热电联产效率高.6 6 2.1 清洁能源环保优势显著，市场空间广阔. 6 2.2 以热定电，售电与售汽齐头并进. 10 2.3 立足经济发达地区，客户资源丰富. 13 2.4 天然气价格处于下行通道，经济效益高. 14 3 3、 风电：全球平价时代来临，公司重点布局风电项目风电：全球平价时代来临，公司重点布局风电项目 .1616 3.1 2021 年迎来平价时代，

9、疫情不改抢装趋势 . 16 3.2 弃风改善三北解禁，大基地项目储备保障风电长期发展. 18 3.3 公司通过定增募资，未来将大力发展风电项目. 20 4 4、 综合能源服务：综合能源服务： .2121 4.1 售电业务：售电市场打开，交易总量逐年增长. 21 4.2 配电业务：积极参与国家增量配电业务改革试点项目. 23 4.3 储能业务：打造多场景储能应用，嫦娥 1 号项目为国内用户侧最大单体 锂电池储能项目. 24 4.4 电力需求侧管理：用户侧管理容量超过 1200 万 KW . 24 4.5 积极布局数据中心，业务持续转型升级. 26 5 5、 盈利预测与盈利预测与估值：估值： .2

10、727 6 6、 风险提示：风险提示： .2727 图表目录图表目录 图图 1 1：公司：公司 20192019 年完成重大资产重组，成为清洁能源综合服务商年完成重大资产重组，成为清洁能源综合服务商 .4 4 图图 2 2：公司借壳上市后股权结构图公司借壳上市后股权结构图 .5 5 图图 3 3：公司公司 2019 年业务结构年业务结构 .5 5 图图 4 4：公司近三年营业收入：公司近三年营业收入 .6 6 图图 5 5：公司近三年归母净利润：公司近三年归母净利润 .6 6 图图 6 6：公司发电容量占比公司发电容量占比 .6 6 图图 7 7：我国燃气发电装机容量及占比情况我国燃气发电装机

11、容量及占比情况 .8 8 图图 8 8：未来：未来我国燃气发电装机容量预计我国燃气发电装机容量预计 .1010 图图 9 9：公司燃机热电联产原理示意图（主要产品：热：公司燃机热电联产原理示意图（主要产品：热+ +电）电） .1010 图图 1010：热电联产机组与常规燃煤火电机组区别：热电联产机组与常规燃煤火电机组区别 .1212 图图 1111：公司：公司 20152015- -2 2019019 年结算汽量年结算汽量 .1212 图图 1212：苏州蓝天：苏州蓝天 20152015- -20192019 年结算汽量年结算汽量 .1313 图图 1313：广州蓝天：广州蓝天 2016201

12、6- -20192019 年结算汽量年结算汽量 .1313 图图 1414：我国天然气日产量和消费量我国天然气日产量和消费量 .1515 图图 1515：我国天然气对外依存度我国天然气对外依存度 .1515 图图 1616：我国天然气及人造气进口价格指我国天然气及人造气进口价格指数数.1616 图图 1717：国内风电新增装机量及未来预测国内风电新增装机量及未来预测 .1616 图图 1818：20192019 年底全球陆上风电累计装机国家分布年底全球陆上风电累计装机国家分布 .1616 图图 1919：风电平价上网加速到来：风电平价上网加速到来 .1717 图图 2020：16 年以来弃风率

13、持续下降年以来弃风率持续下降 .1818 图图 2121：甘肃省风电平均利用小时数甘肃省风电平均利用小时数 .1919 图图 2222：新疆省风电平均利用小时数新疆省风电平均利用小时数 .1919 图图 2323：公司售电业务主要流程公司售电业务主要流程 .2121 图图 2424：公司在配电业务上的主要流程：公司在配电业务上的主要流程 .2323 rQsNrPzRoOtMmMrOqOpRtQ6MdN9PnPpPmOqQjMnNtNeRnPmQ9PmMxPNZsOvMuOtRtM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告

14、证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2525：公司储能业务主要流程：公司储能业务主要流程 .2424 图图 2626：公司电力需求侧管理主要流程：公司电力需求侧管理主要流程： .2525 图图 2727：公司发展：公司发展 IDCIDC 业务核业务核心竞争力心竞争力 .2626 图图 2828：公司发展：公司发展 IDCIDC 业务阶段规划业务阶段规划 .2626 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . .1 1 表表 2 2：500MW500MW 燃煤电厂与天然气电厂污染物排放量比较燃煤电厂与天然气电厂污染物排放量比较 .7 7 表表 3 3：中国燃气发中国燃气发

15、电机组年行业发展历程电机组年行业发展历程 .8 8 表表 4 4：我国近五年天然气发电相关政策汇总我国近五年天然气发电相关政策汇总 .9 9 表表 5 5：热电联产项目布局热电联产项目布局 .1313 表表 6 6：公司近年天然气采购情况公司近年天然气采购情况.1414 表表 7 7：陆上风电上网电价调整方案（元陆上风电上网电价调整方案（元/kwh） .1717 表表 8 8：风电投资监测预警结果风电投资监测预警结果 .1919 表表 9 9：风电大基地项目分布风电大基地项目分布 .1919 表表 1010：公司目前在建风电项目分布公司目前在建风电项目分布 .2020 表表 1111：公司非公

16、开发行募资扩建风公司非公开发行募资扩建风电项目（万元）电项目（万元）.2121 表表 1212：累计交易电量（万千瓦时）累计交易电量（万千瓦时） .2222 表表 1313：公司业绩拆分公司业绩拆分 .2727 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 协鑫集团注入清洁能源资产协鑫集团注入清洁能源资产，打造领先的清洁能源综合服务商打造领先的清洁能源综合服务商 公司公司 2019年年 6月完成重大资产重组， 打造国内领先的民营清洁能源综合服务商月完成重大资产重组， 打造国内领先的民营

17、清洁能源综合服务商。 2019 年 5 月 27 日，重大资产重组完成，置入协鑫智慧能源 90%股权，形成同一 控制下的企业合并。 本次重组完成后， 原纺织相关业务、 资产全部置出上市公司。 协鑫智慧能源成为公司控股子公司，公司的主营业务由废弃聚酯的综合处理、有 色聚酯纤维及色纺纱线的研发、生产和销售转变为清洁能源发电、热电联产及综 合能源服务。公司专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理，以及相关领域 的综合能源服务， 现已成为中国领先的非公有制清洁能源发电及热电联产运营商 和服务商之一， 目前主要包括燃机热电联产、 风力发电、 垃圾发电、 生物质发电、 燃煤热电联产等。公司在为电网公司、工

18、业园区和城市提供电、热、冷等能源产 品的同时稳步涉足综合能源服务领域， 为企业客户提供能源解决方案及其他综合 能源服务。 图图 1 1：公司：公司 20192019 年完成重大资产重组，成为清洁能源综合服务商年完成重大资产重组，成为清洁能源综合服务商 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司股权结构集中，股东背景强大。公司股权结构集中，股东背景强大。截止到 2020 年一季度，公司前五大股东依 次是上海其辰投资管理有限公司（57.93%） 、协鑫创展控股有限公司（6.37%） 、苏 州工业园区秉颐清洁能源合伙企业（4.15%） 、江苏一带一路投资基金（4.15

19、）和 成都川商贰号股权投资基金中心 （4.15） 。 上海其辰及协鑫创展实际控制人均为朱 共山先生，秉颐清洁能源实际控制人为朱共山先生一致行动人朱钰峰先生，协鑫 创展、秉颐清洁能源为上海其辰一致行动人。因此，朱共山先生为上市公司实际 控制人，朱共山先生及其一致行动人合计控制上市公司 68.45%的表决权。 公司主营业务公司主营业务 废弃聚酯的综合处理、有色聚酯纤废弃聚酯的综合处理、有色聚酯纤 维及色纺纱线的研发、生产和销售维及色纺纱线的研发、生产和销售 清洁能源发电、热电联产及综合能清洁能源发电、热电联产及综合能 源服务源服务 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业

20、评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2 2：公司公司借壳上市后股权结构图借壳上市后股权结构图 公司公司借壳上市后股权结借壳上市后股权结 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 剥离剥离原有色纺原有色纺资产， 聚焦资产， 聚焦清洁能源热电联产清洁能源热电联产。2019 年公司收购协鑫智慧能源股份 有限公司 90%股权后完成资产重组，公司转型为清洁能源发电及热电联产项目的 开发、投资和运营管理，以及相关领域的综合能源服务，公司主营业务和利润来 源亦因此发生重大变化。 2019年电力销售实现营业收入73.02亿元， 业务

21、占比 67%； 蒸汽销售实现营业收入 29.01 亿元， 业务占比 26.6%， 色纺产品和其他业务实现营 业收入 6.95 亿元，业务占比 6.38%。 图图 3 3：公司公司 2019 年年业务结构业务结构 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 电力销售, 67.0% 蒸汽销售, 26.6% 色纺产品, 1.9% 其他业务, 4.5% 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 重组后主营业务变化，经营业绩快速增长。重组后主营业务变化，经营业绩快速增长。公司

22、 2019 年实现营收 108.98 亿元， 同比增加 33.50%；归母净利润 5.54 亿元，同比增长 66.83%。公司 2019 年完成结 算电量 140 亿千瓦时， 同比增加 41.91%； 结算汽量 1519 万吨， 同比增加 22.93%； 完成垃圾处置量 133 万吨，同比增加 55.6%。截止到 2019 年底，公司已并网装机 容量为 3.16GW，同比增加 16.64%，其中燃机热电联产占 79%，风电占 6.5%。公 司 2020 年 Q1 实现营收 25.17 亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 0.90 亿元，同 比增长 175.76%。 公司 Q1 业绩维持较

23、高增长， 主要原因是公司在做好疫情防控工 作的同时， 积极争取电量计划， 实现热客户增长， 以及新增机组产生的业绩贡献。 图图4 4：公司近三年营业收入公司近三年营业收入 图图5 5：公司近三年公司近三年归母净利润归母净利润 数据来源：数据来源：W Wind, ind, 财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：W Wind, ind, 财通证券研究所财通证券研究所 2 2、 燃燃机机发电市场空间广阔，热电联产效率高发电市场空间广阔，热电联产效率高 2.1 2.1 清洁能源环保优势显著，市场空间广阔清洁能源环保优势显著，市场空间广阔 公司公司清洁能源占比高达清洁能源占比高达89.5%。

24、截至2019年12月31日，公司已并网装机容量达到 3160.64MW， 燃机热电联产为2497.14MW， 集中分布在广东和江苏省， 风电205MW， 集中分布在内蒙古和陕西省，生物质发电60.5MW，集中分布在江苏省，垃圾发电 66MW，集中分布在江苏，河南地区，燃煤热电联产332MW，其中清洁能源占比达 到89.5%。 图图6 6：公司发电容量占比公司发电容量占比 81.63 108.98 25.17 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 201820192020Q1 亿元 营业收入 同比增速（%） 3.32 5.

25、54 0.9 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 1 2 3 4 5 6 201820192020Q1 亿元 归母净利润 同比增速（%） 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 数据来源：数据来源：公司公告，财通证公司公告，财通证券研究所券研究所 燃燃机机发电清洁环保，优势巨大。发电清洁环保，优势巨大。燃机发电即为燃气发电，使用的天然气主要成分 是甲烷(CH4),是一种优质的清洁能源，烟气中CO2的占比仅为燃煤电厂的42%，

26、而 且天然气中不含有硫，SO2的排放量基本为0，不需要价格昂贵的烟气脱硫装置。 在污染物NOx排放方面，氮氧化物的排放量也不到燃煤电厂的20%。对比500MW的 燃煤电厂与天然气的燃机电厂的污染物排放量的比较中可以看出， 燃气发电的环 保性能十分优异。 表表 2 2：5 500MW00MW 燃煤电厂与天然气电厂污染物排放量比较燃煤电厂与天然气电厂污染物排放量比较 排放物排放物 天然气燃机电厂天然气燃机电厂 （t/a） 常规燃煤电厂常规燃煤电厂（t/a） 比值比值 SO2 7 8043 0% NOx 971 5060 19% CO2 1240000 2940000 42% 数据来源：财通证券研究

27、所数据来源：财通证券研究所 燃气电站选址更具优势。燃气电站选址更具优势。燃气电站对于厂址外部条件要求比较宽松，占地面积为 一般电厂的一半， 用水量不到一般电厂的1/3。 在像东南沿海尤其是华东地区的上 海， 江苏南部地区燃煤电厂选址困难的地区， 还有受限于环保和水资源等的地区， 燃气电站的无疑有着更大的竞争力。在燃气电站的建造过程中，燃机联合循环电 厂的占地少，用水少，初期投资少，建厂时也不必考虑庞大的灰场合煤场的建设 用地。因此，燃气联合循环电厂建设用地，也节省了初期投资费用。与此同时， 燃机联合循环电厂的用水量一般为同等通量燃煤电厂的33%左右，大大降低了水 资源的消耗和相应地水工设施，减

28、少了投资。 6.5% 79.0% 1.9% 2.1% 10.5% 风电 燃机热电联产 生物质发电 垃圾发电 燃煤热电联产 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 我国燃气装机量发展迅速我国燃气装机量发展迅速。我国的燃气发电起始于上世纪60年代，但总的看发展 速度缓慢， 到2000年底燃气发电装机规模600万千瓦， 在全国装机规模中占比微乎 其微，主要分布在东部经济发达地区。从“十五”规划开始，我国利用天然气战略 发生了较大调整，“十五”规划纲要确定，“加快天然气勘察、开发和利用，统筹生 产

29、基地， 输送管线和用气工程建设， 引用国外天然气， 提高天然气消费比重”。 “十 五”期间国家采取集中招标、中外合作、引进技术、落实项目。 表表 3 3：中国燃气发电机组年行业发展历程中国燃气发电机组年行业发展历程 时期时期 发展状态发展状态 20 世纪 60 年代 燃气发电机组开始兴起，但发展缓慢。 21 世纪初 燃气发电规模在我国发电设备比重较小，主要集中在东部地区。 “十五” “十一五” 我国加快天然气勘查和开发，提高天然气消费比重，燃气发电机组在发电设 备中的比重大幅提升。 “十二五” 燃气发电机组从研发，制造技术到产品限量一路飞扬。现在国内燃气发电机 组的保有量已飞速提升。 “十三五

30、” 2020年天然气发电装机规模达到 1.1亿千瓦以上， 占发电总装机比例超过 5%。 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 我国我国燃气发电占比不断提高。燃气发电占比不断提高。2018年，我国燃气发电量达2155亿千瓦时，同比增 长6.1%。2019年燃气发电装机容量为9022万千瓦，同比增长7.73%，占全国总装机 的4.49%。与此同时，根据我国天然气发展“十三五”规划，到2020年，天然气发电 装机容量将达1.1亿千瓦，占总装机比例超过5%。 图图7 7：我国燃气发电装机容量及占比情况我国燃气发电装机容量及占比情况 数据来源：数据来源：中电联中电联，财通证，财通证券研究所券

31、研究所 国家政策支持燃气发电。国家政策支持燃气发电。近年来，国家对于天然气发电的政策基本是一致的，即 支持燃气发电“有序发展”“适度发展”。2016年11月，国家发改委发布电力 6603 7011 7580 8375 9022 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E2025E 万千瓦 燃气发电总发电装机容量 燃气发电装机占比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评

32、级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 发展“十三五”规划(2016-2020年) ，提出“十三五”期间气电装机增加5000 万千瓦，达到1.1亿千瓦以上，占比超过5%;取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦 以上，规模控制在11亿千瓦以内，占比降至约55%。2017年6月，国家发改委发布 加快推进天然气利用的意见 ，明确将天然气培育成为我国现代清洁能源体系 的主体能源之一，到2020年天然气占比力争达到10%左右。 表表 4 4：我国近五年天然气发电相关政策汇总我国近五年天然气发电相关政策汇总 政策政策 发布时间发布时间 相关内容相关内容 吉林省人民政府 关于促进天然气协 调稳定

33、发展的实施 意见 2019 年 7 月 着力推进燃气管网建设及天然气高效利用，在能源符合 中心和对冷，热，电需求较大地区，开展天然气分布式 能源项目示范试点。 福建省人民政府 关于促进天然气协 调稳定发展的实施 意见。 2019 年 2 月 建立天然气发展统筹推进机制，按照宜电则电宜气则气 宜煤则煤的原则，推进大气污染防治，完善天然气价格 机制，燃气电厂年度调节气量适用于内陆市场开发，所 需气量在年度调节方案中予以明确统筹考虑。 理顺居民用气门 站价格方案 2018 年 5 月 将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管 理，价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接， 门站价格理顺后，门

34、站环节不再区分居民和非居民用气 价格。 关于降低非居民 用天然气基准门站 价格的通知 2017 年 8 月 自 2017 年 9 月 1 日起。非居民用气基准门站加个每立方 米降低 100 元。 加快推进天然气 利用的意见 2017 年 6 月 明确将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主题能 源之一忙到 2020 年将天然气占比力争达到 10%左右。 电力发展“十三 五”规划（2016-2020 年） 2016 年 11 月 有序发展天然气发电，大力推进分布式气电建设，充分 发挥现有天然气电站调峰能力，推进天然气调峰电站建 设制度。适度建设高参数燃气蒸汽循环热电联产项目， 支持利用煤层气，煤

35、制气，高炉煤气等发电推广应用分 布式气电，重点发展热电冷多联供， “十三五”期间全国 气垫新增投产 5000 万千瓦，2020 年达到 1.1 亿千瓦以上， 其中热电冷多联供 1500 万千瓦。 国家发展改革委 关于降低非居民用 天然气门站价格并 进一步推进价格市 场化改革的通知。 2015 年 11 月 非居民用天然气门站价格每立方米下调 0.7 元，降低后最 高门站价格水平作为基准门站价格，供需双方可以基准 门站价格为基础， 在上浮 20%， 下浮不限的范围内协商确 定具体门站价格。 国家发改委关于 规范天然气发电上 网电价管理有关问 题的通知 2014 年 12 月 当天然气价格出现较大

36、变化时，天然气发电上网电价应 及时调整， 但最高电价不得超过平均购电价格每千瓦 0.35 元。 能源发展战略行 动计划（2014-2020） 2014 年 6 月 适度发展天然气发电，有序发展天然气调峰电站，提高 天然气消费比重，到 2020 年，天然气在一次能源消费的 中的比例提高到 10%以上。 数据来源：数据来源：各政府网站，各政府网站，财通证券研究所财通证券研究所 燃气发电燃气发电未来空间广阔未来空间广阔。燃气发电机装机容量不断增加，发电将成为天然气需求 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 深

37、度报告深度报告 量最大行业。国际天然气市场供需宽松，新增天然气进口价格相对较低，中国天 然气市场化改革加速，多元供应主体、新的商业模式将有效促进天然气价格市场 化。预期天然气发电具有较好的发展前景。过去十年中国天然气发电装机和发电 量都得到稳健增长，年均增速分别高达15%和14%，其中装机增速高于同期中国总 电力装机增速7个百分点。据行业预计，到2025年我国燃气发电装机容量将达到 约1.4亿千瓦，到2035年将达到2.4亿千瓦。 图图8 8：未来未来我国燃气发电装机容量预计我国燃气发电装机容量预计 数据来源：数据来源：中电联中电联，财通证，财通证券研究所券研究所 2.2 2.2 以热定以热定电电，售电与售电与售汽售汽齐头并进齐头并进 热电联产业务： 在供电的同时热电联产业务： 在供电的同时供热供热。 热电联产简称CHP （Combined