1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年04月08日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S09电动工具电动工具电池：价格传导优于动力电池，看好下电池：价格传导优于动力电池，看好下游延展和技术升级游延展和技术升级行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明碳酸锂价格从2021年初5万/吨提升至2022年3月超过50万/吨，电池行业盈利承压，但与动力、消费电子（手机、笔记本电脑）电池相比，电动工具电池因成本占比不高，我们认为涨价相对容易传导。与此同时，电动工具电池的产品正在向

2、大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。1、电动工具：无绳化占比提升、带动量更高、电动工具：无绳化占比提升、带动量更高&下游延展，电池增速快于下游下游延展，电池增速快于下游电动工具全球市场规模从2016年228亿美元提升至2020年291亿美元，年均复合增速6%，2020年无绳化率接近50%。而新增市场户外动力设备（多数为园林工具）无绳化为锂电需求带来增量，目前其动力来源仍然是汽油发动机，无绳化率不到20%，未来看好无绳化率提升。加之，以三星SDI 产品方案为例，园林工具使用锂电池数量一般在10-20颗，而电动工具使用锂电池数量3-10颗，园林工具带电量更高。从锂电渗透率提升看，割草

3、机器人、乘骑式割草机等产品力提升，园林园林工具锂电化有望较快提升。从产品延展来看，小圆柱电池可延展至吸尘器、电踏车、便携式储能等赛道。若仅考虑电动工具、吸尘器、电踏车，我们预计2025年小型动力电池将达到82亿颗（电动工具50亿颗+吸尘器12.5亿颗+电踏车18亿颗），5年CAGR约21%。2、产品迭代，电池企业有望拉开产品、盈利差距、产品迭代，电池企业有望拉开产品、盈利差距动力电池对能量密度有较高要求，储能电池对循环次数有较高要求，动力、储能电池都需要大容量来提升产品性能以及降本。而工具电池需要瞬时大功率充放电，因此需要做到容量和倍率的平衡。此外，工具电池品类较多，应用场景多样，定制化程度更

4、高，注重Know-how。产品不断迭代，向大容量、高倍率发展： 容量：电芯单体从2.0ah提升至2.5ah，或升级为更大尺寸（1865021700)，可为电动工具提供更持久的续航时间。 倍率：充放电能力的一项指标，充放电倍率越高，电池功率越大，充放电速度越快。高倍率电池的优点有：1）大电流放电性能优异、爆发力足。 2）高效率输出，且有更好的温度稳定性。从产品储备看，国内企业部分产品性能已优于海外产品从产品储备看，国内企业部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹏电源相同大小、容量的产品进行对比，天鹏产品有更高持续放电电流。将三星20Q、天鹏电源20SG产品对比，都为18650、2.0ah、3.6

5、V产品，三星持续放电电流为15A，而天鹏电源达到30A。国内企业有望在产品迭代过程中获得超额利润，国内头部电池企业在产品技术、工艺管控、自动化制造等方面提升，具备成本优势。3、上游材料价格上涨，相比动力电池，工具电池成本相对容易传导、上游材料价格上涨，相比动力电池，工具电池成本相对容易传导碳酸锂价格从5万/吨上涨至50万/吨，三元电池成本约提升40%。当碳酸锂价格50万/吨时，我们预计电芯材料成本约773元/kWh、其它材料成本30元/月、其它成本100元/月。电池系统成本873元/元，比21年初碳酸锂价格5万/吨时成本上涨40%。3ZlWhWfWpXuZrQmOtQaQbP8OoMpPoMt

6、ReRqQnRkPoPoPbRnNzQvPnOrPwMnRqQ摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电池在电动工具成本占比仅10%-20%。以格力博为例，2018-2020年锂电池电芯在原材料采购金额占比分别为24%、24%、19%，而原材料占整体成本约80%，我们预计锂电池占整体成本不到20%。假设电池成本上涨40%，工具整体成本上涨4%-8%。由于电池在电动工具成本占比较低，我们认为下游对电池成本敏感度也较低。电动工具下游市场主要在欧美。2020年电动工具下游市场北美、欧洲占比分别为40%、36%，欧美占比达到76%。此外，电动工具具有消费品属性，且购买频次低，我们认为消费者相对容易

7、接受原材料涨价传导，价格敏感度较低。相关标的：蔚蓝锂芯、亿纬锂能相关标的：蔚蓝锂芯、亿纬锂能1）蔚蓝锂芯专注于消费类小动力电池，全球市占率从2017年6.5%提升至2020年8.8%。公司客户结构优异，进入TTI、博世、史丹利百得等工具企业高端产品，且与博世、史丹利百得等企业签订长单。蔚蓝短期看产能扩张+产品结构升级，长期看下游延展。从产品看，公司产品覆盖电动工具、工业电动工具、园林工具。公司已有部分21700电池产品，容量最高达到4.0ah。公司在研21700-5.0Ah高能量、高倍率圆柱形电池。多项研发项目已结案，包括21700-4.0Ah高镍硅负极高倍率圆柱电池、21700-3.0Ah低

8、温快充超高倍率电池等。预计蔚蓝21-23年末产能达到4、12.5、18亿颗，21-23年锂电池产量分别为3.9、7、12亿颗。从盈利端看，2019-2021年锂电池单颗价格6.7、6.1、6.8元，单颗净利0.8、1.1、1.4元。由于原材料涨价，价格传导滞后，预计22年1、2季度盈利下降，随着涨价逐渐传导、大容量产品占比提升，盈利能力有望恢复。2）亿纬锂能从电子烟到ETC、TWS、动力电池，亿纬锂能在电池领域全面布局。亿纬2018年切入电动工具领域，一年内攻克国际大客户TTI。相比天鹏、海四达等电池企业，亿纬锂能进入工具电池领域时间较晚，但市占率快速提升，2020年全球市占率达到7.9%，仅

9、次于三星SDI 市占率36.1%、天鹏电源市占率8.8%。从产品看，公司小圆柱产品主要应用在电动工具、两轮车。公司产品支持最高8A充电，最高支持50A持续放电，脉冲放电电流100A。亿纬锂能在小圆柱电池产能的扩张较为激进，我们预计2021-2023年末产能达到6、10、18亿颗，2021-2023年出货量分别为5.8、10、18亿颗。小圆柱单价2021年预计7元/颗，单颗净利0.84元。风险提示风险提示：海外疫情加重、电池价格上涨不及预期、大容量电池国产替代不及预期、电动工具销量下滑、行业竞争加剧。：海外疫情加重、电池价格上涨不及预期、大容量电池国产替代不及预期、电动工具销量下滑、行业竞争加剧

10、。1、行业增速快于下游电动工具、行业增速快于下游电动工具a.锂电渗透率提升锂电渗透率提升b.下游延展下游延展4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5电动工具电动工具1616- -2020年复合增速年复合增速6%6%，20202020年无绳年无绳化率接近化率接近5 50%0% 2020年全球电动工具市场规模约291亿美元，同比增长5%。从复合增速来看，电动工具全球规模从2016年228亿美元提升至2020年291亿美元，年均复合增速约6%。 无绳化率快速提升，锂电增速快于行业。电动工具无绳化率由2016年42%提升至2020年47%，2020年全球电动工具无绳类、有绳类、零件&配件占比分别为3

11、5%、40%、25%。由于无绳电动工具多数采用锂电，随着无绳化渗透率提升，预计锂电增速快于行业。资料来源：泉峰控股招股书，天风证券研究所图：全球电动工具市场（亿美元）及增速（图：全球电动工具市场（亿美元）及增速（%）2282492652762919%6%4%5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500300350200192020电动工具YOY图：有绳类、无绳类工具占比（图：有绳类、无绳类工具占比（%）32%32%34%34%35%43%42%42%41%40%25%25%25%25%25%42%43%45%45%47%40%41%42

12、%43%44%45%46%47%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020无绳类有绳类零件&配件无绳/（无绳+有绳）6户外动力设备户外动力设备锂电化为新增量，市场规模约为工具锂电化为新增量，市场规模约为工具60%60%，无绳化率不到，无绳化率不到20%20% 从规模看，户外动力设备市场规模从规模看，户外动力设备市场规模20202020年为年为250250亿美元，约为动力工具规模的亿美元，约为动力工具规模的60%60%。2020年户外动力设备（多数为园林工具）市场规模250亿美元，2016-2020年年均复合增速6%，约占全球

13、动力工具规模60%。 以动力来源看，目前户外动力设备的动力主要来源仍然是汽油发动机，无绳化率不到以动力来源看，目前户外动力设备的动力主要来源仍然是汽油发动机，无绳化率不到20%20%。户外动力工具动力来源可分为汽油发动机、有绳、无绳等，2020年占比分别为66%、4%、14%，目前无绳化率处于较低水平。资料来源：泉峰控股招股书，天风证券研究所图：动力工具、图：动力工具、户外动力设备户外动力设备市场规模（亿元）及增速（市场规模（亿元）及增速（%）图：图：OPEOPE不同动力来源占比（不同动力来源占比（%）67%67%66%66%66%4%4%4%4%4%13%13%13%14%14%16%16%

14、16%16%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020汽油发动机有绳无绳零件及附件30933735837339220509%6%4%5%6%6%5%5%0%2%4%6%8%10%0500300350400450200192020动力工具户外动力设备动力工具YOY户外动力设备YOY7园林工具使用锂电池园林工具使用锂电池1010- -2020颗，高于电动工具颗，高于电动工具3 3- -1010颗颗 电动工具使用锂电池电动工具使用锂电池3 3- -1010颗，园林工

15、具达到颗，园林工具达到1010- -2020颗。颗。从电池单体看，电动工具和园林工具使用的电池差别不大。例如三星官网上列举的产品，电动工具和园林工具使用的电池型号基本相同。但从产品方案看，园林工具使用锂电池数量一般在10-20颗，带电量46.8-144wh，而电动工具使用锂电池数量3-10颗，带电量16.2-72wh。资料来源：三星官网，天风证券研究所表表：三星电动工具专用电池组：三星电动工具专用电池组表表：三星园林工具专用锂离子电池组：三星园林工具专用锂离子电池组pack 型号pack 容量(Ah) pack 电压(V) 电池排列电池数量电池型号电池类型带电量（wh)10.8V,1.5Ah1

16、.510.83S1P3INR 18650-15L圆柱形16.210.8V,3.0Ah310.83S2P6INR 18650-15L圆柱形32.410.8V,4.0Ah410.83S2P6INR 18650-20Q圆柱形43.214.4V,1.5Ah1.514.44S1P4INR 18650-15M圆柱形21.614.4V,4.0Ah414.44S2P8INR 18650-20R圆柱形57.618.0V,1.5Ah1.5185S1P5INR 18650-15M圆柱形2718.0V,4.0Ah4185S2P10INR 18650-20Q圆柱形7236.0V,2.0Ah23610S1P10INR 1

17、8650-20R圆柱形72pack 型号pack 容量(Ah) pack 电压(V) 电池排列电池数量电池型号电池类型带电量（wh)36.0V,1.3Ah1.33610S1P10INR 18650-13L圆柱形46.836.0V,2.0Ah23610S1P10INR 18650-20R圆柱形7236.0V,2.6Ah2.63610S2P201NR 18650-13L圆柱形93.636.0V,4.0Ah43610S2P20INR 18650-20R圆柱形1448从产品端看，割草机器人、乘骑式从产品端看，割草机器人、乘骑式& &手推式割草机等产品有望加速锂电化手推式割草机等产品有望加速锂电化 割草

18、机器人有操作简单、减少人力及时间成本、噪音小等优点，随着产品力提升，割草机器人渗透率有望快速提升。割草机器人有操作简单、减少人力及时间成本、噪音小等优点，随着产品力提升，割草机器人渗透率有望快速提升。2020年全球割草机器人市场销售量90万台，市场规模超过10亿美金。欧美国家家庭主要以传统手推和骑式传统割草机为主，年出货达1150万台，割草机器人渗透率仅8%。与传统割草机相比，割草机器人具有操作简单、割草效率高等优点，能减少人力成本和时间成本。随着产品价格下降，割草机器人在草坪维护方面具有经济性。 无边界规划式割草重新定义产品无边界规划式割草重新定义产品。九号率先推出无边界规划式割草，对比传统

19、割草机器人效率提升6倍。当前大部分割草机器人采用随机式割草，导致割草路径杂乱，容易重复覆盖或覆盖不完全，且效率低下。九号的割草机器人采用EFLS融合定位系统技术，融合多种传感器信息，让机器人能在各种草坪环境中实现精确定位，同一片草地上割草效率提升6倍。资料来源：大叶股份招股说明书、九号公司官网，天风证券研究所图：图：20182018年全球园林机械各细分市场需求占比（年全球园林机械各细分市场需求占比（%）图：赛格威智能割草机器人规划式割草图：赛格威智能割草机器人规划式割草34%13%9%11%17%16%草坪割草机专业草场设备割灌机/打草机链锯其他机械配件9从产品端看，割草机器人、乘骑式从产品端

20、看，割草机器人、乘骑式& &手推式割草机等产品有望加速锂电化手推式割草机等产品有望加速锂电化 锂电乘骑式割草机动力性能、驾驶体验感均提升。锂电乘骑式割草机动力性能、驾驶体验感均提升。泉峰控股自主打造EGO品牌，其中锂电骑乘式割草机配备无刷电机技术，提供与汽油发动机相当的动力及性能，每台骑乘式割草机最多可搭载六块EGO 56V Arc LithiumTM电池，最高速度可达每小时8英里，一次充电后切割范围可覆盖至多两英亩（约8,100平方米）草地。此外，可调节液压座椅悬挂装置为终端用户提供舒适的割草体验。 割草机产品多样化，提升割草效率及使用体验感。割草机产品多样化，提升割草效率及使用体验感。泉峰

21、推出手推式割草机产品，配备直观的左右灵活自走控制、变速盘、无刷电机和多刀片切割系统，提供卓越的动力、性能、多功能和长时运行时间。优质的产品有望创造需求，随着电池技术进步与不断降本，园林工具有望加速锂电化。资料来源：泉峰控股招股说明书，天风证券研究所图：图：EGOEGO品牌的锂电骑乘式割草机品牌的锂电骑乘式割草机图：图： EGOEGO品牌的手推式割草机品牌的手推式割草机10产品延展产品延展：1 1）吸）吸尘器：预计尘器：预计20252025年全球锂电需求年全球锂电需求12.512.5亿颗亿颗 对比欧美等发达国家，中国吸尘器保有量有较大提升空间。对比欧美等发达国家，中国吸尘器保有量有较大提升空间。

22、 2021年全球吸尘器市场规模约193亿美金，出货量超过2.1亿台。中国家用吸尘器产量从2015年0.87亿台提升至2020年1.34亿台，年均复合增速9%。2018年中国、美国、英国、日本、韩国吸尘器每百户保有量分别为12、150、105、95、90台，中国保有量较低，有较大提升空间。 随着无刷电机技术的成熟和成本降低，吸尘器无绳化、锂电化加快。随着无刷电机技术的成熟和成本降低，吸尘器无绳化、锂电化加快。锂电吸尘器在便携程度、噪音大小等方面具有优势。根据EV Tank预测，2025年全球吸尘器锂电池将达到12.5亿颗。而其它清洁电器对锂电池也提出充放电倍率提升、容量提升、内阻降低等要求，有望

23、不断延展。资料来源：Wind、长虹能源公告，天风证券研究所图：中国家用吸尘器产量（亿台）与增速（图：中国家用吸尘器产量（亿台）与增速（%）0.870.880.991.131.121.340.7%12.9%14.2%-0.7%19.3%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62001820192020吸尘器产量YOY图：图：20182018年中国与美国、英国、日本、韩国吸尘器保有量（台年中国与美国、英国、日本、韩国吸尘器保有量（台/ /百户）百户）00204060800中国美国英

24、国日本韩国11产品延展产品延展：2 2）电踏车）电踏车：预计：预计20252025年全球锂电需求年全球锂电需求1818亿颗亿颗 类似于电动车，电踏车为自行车行业带来新增量，渗透率持续提升。类似于电动车，电踏车为自行车行业带来新增量，渗透率持续提升。电踏车主要市场为欧洲、日本、美国。2020年欧洲电踏车销量453.7万辆，同比增长34%，渗透率约23%，2015-2020年年均复合增速27%。日本2020年电踏车销量73.8万辆，同比增长6%，渗透率达到45.5%。美国市场起步较晚，消费者主要为运动爱好者和极限发烧友。2020年美国地区电踏车销量约50-60万辆，同比翻番。 电踏车要求高能量密度

25、，有限的空间内尽量长续航里程，三元圆柱较为适合。我们预计2025年全球电踏车销量1500-2000万辆，锂电池需求约18亿颗。资料来源：Conebi、八方股份公告、日本产业经济省，天风证券研究所图：图：欧洲电踏车销量（万辆）及增速（欧洲电踏车销量（万辆）及增速（%）图：图：日本电踏车销量（万辆）及增速（日本电踏车销量（万辆）及增速（%）9.817.327.942.258.871.685.490.7113.9136.4166.7208.8278340453.777%61%51%39%22%19%6%26%20%22%25%33%22%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

26、%05003003504004505002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020电踏车销量电踏车增长率44.647.446.853.961.666.769.873.86%-1%15%14%8%5%6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0070802000192020电踏车销量YOY12产品延展：产品延展：3 3）便携式储能：）便携式储能：预计预计20252025年全球锂电需求达年

27、全球锂电需求达15GWh15GWh 2020年全球便携式储能市场规模约43亿元，出货量超过200万台， 同比增长140.3%，2016-2020年年均复合增速151.7%。中国为便携式储能的主要生产国，占据90%以上生产量和出货量，2020年中国便携式储能出货量为191.9万台，同比增长154.5%。便携式储能的主要销售市场在美国和日本，美国户外出游比例较高，接近50%， 2020年户外活动领域便携式储能出货约80万台；日本地震等灾害事故频发，应急电力设备需求较高，20年应急领域出货约50万台。 考虑到便携式储能对安全性、便捷性的特殊要求，通常选择成熟的圆柱电池。据中国化学与物理行业协会、高工

28、锂电预测，预计2025年全球便携式储能出货量将达到2242万台，锂电池需求达15GWh。资料来源：中国化学与物理电源行业协会，GGII，天风证券研究所图：全球便携式储能出货量（万台）及增速（图：全球便携式储能出货量（万台）及增速（%）图：中国便携式储能出货量（万台）及增速（图：中国便携式储能出货量（万台）及增速（%）5.210.135.886.9208.894.2%254.5%142.7%140.3%0%50%100%150%200%250%300%0500200192020全球便携式储能出货量（万台）YOY4.89.433.575.4191.995

29、.3%254.7%125.1%154.5%0%50%100%150%200%250%300%0500200192020中国便携式储能出货量（万台）YOY20504.312.56.250602020年2025年电动工具（含园林工具）吸尘器电踏车13行业空间：若仅考虑工具、电踏车、吸尘器，预计行业空间：若仅考虑工具、电踏车、吸尘器，预计20252025年小型动力电池需求年小型动力电池需求达到达到8181亿颗，亿颗，5 5年年CAGRCAGR约约21%21% 2021年全球电动工具出货22Gwh，以每颗8.5wh计算，对应25.9亿颗

30、。分下游看，我们预计电动工具（含园林工具）2020、2025年电池需求分别为20、50亿颗，CAGR 20%； 我们预计我们预计20252025年小型动力电池将达到年小型动力电池将达到8282亿颗，亿颗，5 5年年CAGRCAGR约约21%21%。其中电动工具（含园林工具）预计20、25年锂电池需求20、50亿颗，CAGR 20%；吸尘器20、25年需求4.3、12.5亿颗，CAGR 24%；电踏车20、25年需求6.2、18亿颗，CAGR 24%。仅考虑工具、电踏车、吸尘器，2025年小型动力电池需求82亿颗，5年CAGR 21%。此外，便携式储能、电动自行车、电摩等下游也有部分圆柱电池需求

31、，我们认为电池增速远高于下游行业。资料来源： EV Tank、高工锂电、中国汽车工业信息网、蔚蓝锂芯公告，天风证券研究所图：电动工具锂电池出货量（图：电动工具锂电池出货量（GWh/GWh/亿颗）亿颗）图：小型动力电池行业空间（亿颗）图：小型动力电池行业空间（亿颗）11162216.920.225.90501920202021全球电动工具电池出货量（GWh)全球电动工具出货量（亿颗）2、产品迭代，有望拉开产品、盈利差距、产品迭代，有望拉开产品、盈利差距a. 容量提升：容量提升：2ah2.5ah，1865021700b.高倍率：高效率输出高倍率：高效率输出14请务必阅读正文之

32、后的信息披露和免责申明15与动力、储能电池比较：工具电池兼顾容量与倍率，品类多、应用场景多样与动力、储能电池比较：工具电池兼顾容量与倍率，品类多、应用场景多样 与动力、储能电池相比，工具电池兼顾容量与倍率。与动力、储能电池相比，工具电池兼顾容量与倍率。动力电池对能量密度有较高要求，储能电池对循环次数有较高要求，动力、储能电池都需要大容量来提升产品性能以及降本。而工具电池需要瞬时大功率充放电，因此需要做到容量和倍率的平衡。 工具电池品类较多，应用场景多样，定制化程度更高。工具电池品类较多，应用场景多样，定制化程度更高。与动力、储能电池相比，小型动力电池可以应用于电动工具、电踏车、吸尘器、电动自行

33、车、电摩等市场，下游应用场景较多。根据不同应用场景，电芯的容量、倍率也不同，定制化程度更高。资料来源：亿纬锂能官网，天风证券研究所表表：小型动力电池下游应用：小型动力电池下游应用16容量提升：容量提升：2ah2ah2.5ah2.5ah，170021700，提高续航时间，提高续航时间 电芯从电芯从2.0ah2.0ah提升至提升至2.5ah2.5ah，可以给电动工具提供更加持久的工作时间。，可以给电动工具提供更加持久的工作时间。以天鹏电源产品为例，18650电池标称容量为1.5-2ah，而三星SDI电动工具18650电池容量为1.3-2.5ah。三星18650电池容量范围更大

34、且最高容量更高。 从从1865018650到到2170021700，电池升级为更大尺寸，可提供更持久的续航时间。，电池升级为更大尺寸，可提供更持久的续航时间。以天鹏电源官网产品为例，有2款21700电池，30TG、40TG，标称容量分别为3ah、4ah，远高于18650电池1.5-2ah。资料来源：天鹏电源官网、三星SDI官网，天风证券研究所表表：天鹏（蔚蓝锂芯）电动工具电池天鹏（蔚蓝锂芯）电动工具电池表表：三星：三星SDISDI电动工具专用电池电芯电动工具专用电池电芯品名型号标称电压(V)标称容量(mAh)持续放电电流(A)持续充电电流(A) 最大重量(g)40TG217003.640004

35、566730TG217003.630004566720SG186503.620003064515SG186503.6PG186503.620002064515PG186503.6150020643电池型号类型厚度/直径(mm) 高度(mm)容量(mAh)标称电压(V)最大连续放电电流(A)INR 18650-13L圆柱形186513003.618INR 18650-13M圆柱形186513003.623INR 18650-15L圆柱形186515003.618INR 18650-15M圆柱形186515003.623INR 18650-20Q圆柱形186520003.61

36、5INR 18650-20R圆柱形186520003.622INR 18650-25R圆柱形186525003.62017倍率提升：高效率输出，提升持续放电电流倍率提升：高效率输出，提升持续放电电流 倍率是充放电能力的一项指标，充放电倍率越高，电池功率越大，充放电速度越快。高倍率电池的优点有：1）大电流放电性能优异、爆发力足。 2）高效率输出，且有更好的温度稳定性。 以天鹏电源产品为例，电芯分为中倍率、高倍率、超高倍率电芯。中倍率电芯持续放电电流达到10A，而高倍率、超高倍率电芯分别达到20A、45A。资料来源：天鹏电源官网，天风证券研究所表表：天鹏电源中倍率、高倍率、超高倍率电芯：天鹏电源中

37、倍率、高倍率、超高倍率电芯18国内企业聚焦于国内企业聚焦于2.0ah2.0ah，2.5ah2.5ah及以上容量有待突破及以上容量有待突破 国内企业聚焦于国内企业聚焦于2.0Ah2.0Ah产品，产品，2 2.5ah.5ah及以上产品有待突破及以上产品有待突破。从产品结构看，中国企业的电动工具用高倍率锂电池产品主要集中在1.5Ah和2.0Ah，2020年2.0Ah产品占比约74%，1.5ah产品占比21%。部分企业开始逐步量产2.5Ah产品，但占比仍然较低。 2.5Ah2.5Ah及以上大容量电池目前为日韩主导及以上大容量电池目前为日韩主导。日韩企业主要以2.5Ah产品为主，2020年2.0ah产品

38、占比36%，2.0ah以下产品几乎没有，2.5ah容量产品占比达到62%。国内企业在容量2.0ah及以下产品占据主导，但2.5ah及以上产品有待突破。资料来源：EV Tank，天风证券研究所图：图：20202020年中国企业电动工具用高倍率锂电池结构（按容量分）年中国企业电动工具用高倍率锂电池结构（按容量分）图：图：20202020年日韩企业电动工具用高倍率锂电池结构（按容量分）年日韩企业电动工具用高倍率锂电池结构（按容量分）21%74%5%0%1.5Ah2.0Ah2.5Ah3.0Ah1%36%62%0.5%0.6%1.5Ah2.0Ah2.5Ah3.0Ah2170019产品不断迭代，高性能电池

39、难度提升，国内头部企业份额有望提升产品不断迭代，高性能电池难度提升，国内头部企业份额有望提升 从电池性能看，国内企业快速追赶，部分产品性能已优于海外产品。从电池性能看，国内企业快速追赶，部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹏电源相同大小、容量的产品进行对比，天鹏电源产品有更高持续放电电流。以三星20Q、天鹏电源20SG产品为例，都为18650、2.0ah、3.6V产品，三星持续放电电流为15A，而天鹏电源达到30A。 国内企业高倍率电池性能、寿命等方面取得突破，逐步海外替代。国内企业高倍率电池性能、寿命等方面取得突破，逐步海外替代。2019年，天鹏电源在30A高倍率电池的寿命等方向取得突破性

40、进展，其18650系列1.5/2ah-30A产品解决出行放电寿命短、升温快等问题。这一技术性突破敲开了国际一流电工工具市场的大门，打破日韩垄断格局。 电池产品仍在不断迭代，难度提升，头部电池企业有望与其他企业拉开差距。电池产品仍在不断迭代，难度提升，头部电池企业有望与其他企业拉开差距。高性能电池产品难度提升，随着国内头部电池企业在产品技术、材料体系、工艺管控、自动化制造等方面提升，行业有望迎来洗牌，头部企业有望获得更高份额。资料来源：三星SDI官网、天鹏电源，天风证券研究所表表：三星：三星SDISDI与与天鹏电源天鹏电源1.51.5- -2.5Ah2.5Ah圆柱电池产品性能对比圆柱电池产品性能

41、对比品号15L20Q25R15SG20SG25PG型号86508650标称容量（mAh）00标称电压（V）3.63.63.63.63.63.6持续放电电流（A）0持续充电电流（A）666应用领域电动工具电动工具电动工具电动工具、智能家居专业级电动工具、智能家居园林工具、智能家居三星SDI天鹏电源3、上游材料、上游材料价格上涨价格上涨，但工具电池成本能向，但工具电池成本能向下游传导下游传导a.电池在工具成本占比仅电池在工具成本占比仅10-20%b. 下游需求多在欧美，价格敏感度较低下游需

42、求多在欧美，价格敏感度较低20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21碳酸锂从碳酸锂从5 5万万/ /吨上涨吨上涨5050万万/ /吨，三元电池成本增加约吨，三元电池成本增加约40%40% 碳酸锂从碳酸锂从20212021年初年初5 5万万/ /吨提升至吨提升至20222022年年3 3月超过月超过5050万万/ /吨，吨，1 1年多期间价格上涨年多期间价格上涨1010倍。倍。2021年初碳酸锂仅5万/吨，由于供给释放较慢，而下游电动车等行业需求旺盛，碳酸锂价格不断提升，2022年3月超过50万/吨。 碳酸锂价格从碳酸锂价格从5 5万万/ /吨上涨至吨上涨至5050万万/ /吨，三元电池成本

43、约提升吨，三元电池成本约提升40%40%。当碳酸锂价格50万/吨时，我们预计电芯材料成本约773元/kWh、其它材料成本30元/月、其它成本100元/月。电池系统成本873元/元，比21年初碳酸锂价格5万/吨时成本上涨40%。资料来源：百川盈孚、鑫椤锂电，天风证券研究所表表：碳酸锂价格变化（元：碳酸锂价格变化（元/ /吨）吨）表表：碳酸锂涨价对电池成本影响测算：碳酸锂涨价对电池成本影响测算三元电池三元电池21年初21年初22年2月初22年2月初22年3月底22年3月底实际用量实际用量单位单位锂价5万元锂价5万元锂价30万元锂价30万元锂价50万元锂价50万元正极-三元523kg/kWh1.61

44、.61.6方形:人造石墨kg/kWh1.251.251.25电解液-三元电解液kg/kWh0.80.80.8湿法涂覆隔膜平米/kWh161616铜箔-6ukg/kWh0.70.70.7铝箔kg/kWh0.30.30.3单价单价单位单位锂价5万元锂价5万元锂价30万元锂价30万元锂价50万元锂价50万元正极-三元523元/kg115233321方形:人造石墨元/kg303535电解液-LFP电解液元/kg359797湿法涂覆隔膜元/平米111铜箔-6u元/kg88109109铝箔元/kg303333电池成本电池成本单位单位锂价5万元锂价5万元锂价30万元锂价30万元锂价50万元锂价50万元其他材

45、料成本元/kWh253030电芯材料成本元/kWh368632773其他成本元/kWh250100100电池系统成本元/kWh618732873涨幅（以21年初5W为基准）%18%41%8.951.70022电池在工具成本占比仅电池在工具成本占比仅1010- -20%20%，在碳酸锂大幅涨价背景下，成本提升幅度，在碳酸锂大幅涨价背景下，成本提升幅度小小 电池在电动工具成本占比仅电池在电动工具成本占比仅10%10%- -20%20%。以泉峰控股为例，第一大供应商提供锂离子电芯，2018-2020年占采购总比例分别为10.9%、11.9%、16.1%。以格力博为例，2018-

46、2020年锂电池电芯在原材料采购金额占比分别为24%、24%、19%，而原材料占整体成本约80%，因此我们预计锂电池占整体成本不到20%。 假设电池成本上涨假设电池成本上涨40%40%，工具整体成本上涨，工具整体成本上涨4%4%- -8%8%。若电池成本上涨40%，电池成本占工具成本10-20%，电动工具成本上涨仅4-8%。由于电池在电动工具成本占比较低，我们认为下游对电池成本敏感度也较低。资料来源：泉峰控股招股书、格力博招股说明书，天风证券研究所表表：泉峰控股：泉峰控股20202020年前五大供应商供货情况年前五大供应商供货情况供应商位置产品/服务销售额（千美元）占总采购额比例（%）关系年数

47、（年）供应商A 中国及韩国锂离子电芯124,39916.10%8供应商B美国物流和仓储30,2963.90%5供应商H美国营销14,1161.80%16供应商F中国割草机、小型鼓风机和轴向鼓风机11,7521.50%15供应商I中国电动MOS装置11,3011.50%13金额占比金额占比金额占比金额占比电子电气件30,82020%44,88323%58,81223%34,13223%锂电池电芯35,92824%46,65124%48,50719%26,73618%五金件23,35415%28,15214%41,29616%22,65015%电机组件13,7819%16,6319%25,5971

48、0%15,80211%塑料粒子14,2499%17,6099%22,9269%11,2358%塑胶件7,6435%10,0515%18,1137%9,4146%包装材料8,9806%10,7986%14,1535%8,4736%压铸件4,5023%6,2533%9,9924%6,0104%金属材料5,0543%5,5483%8,4213%4,4703%其他6,8315%8,3514%13,0245%8,5526%合计151,142100%194,928100%260,839100%147,474100%类别2018年2019年2020年2021年1-6月表表：格力博主要原材料采购金额（万元）及

49、占比（：格力博主要原材料采购金额（万元）及占比（%）23下游需求多在欧美，价格敏感度较低下游需求多在欧美，价格敏感度较低 电动工具下游市场主要在欧美，价格区间从几十到几百美金。电动工具下游市场主要在欧美，价格区间从几十到几百美金。按全球区域看，2020年电动工具下游市场北美、欧洲、亚太、其他地区占比分别为40%、36%、17%，6%，欧美占比达到76%。以泉峰控股电动工具产品为例，主要产品包括切削类工具、紧固类工具、表面处理类工具，2021年6月30日美国建议零售价范围从24美金到649美金。电动工具具有消费品属性，且购买频次低，我们认为消费者相对容易接受原材料涨价传导，价格敏感度较低。资料来

50、源：泉峰控股招股书，天风证券研究所图：按区域市场分全球电动工具市场规模占比（图：按区域市场分全球电动工具市场规模占比（%）36%37%39%39%40%40%39%38%37%36%17%17%17%17%17%7%7%6%6%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020北美欧洲亚太其他地区表表：泉峰控股主要电动工具产品及价格范围（美元）：泉峰控股主要电动工具产品及价格范围（美元）产品子品类主要产品圆锯往复锯曲线锯石材切割机斜锯冲击钻冲击螺丝批/扳手电锤螺丝批角磨机砂光机抛光机切削类工具紧固类工具表面处理类工具129-64979