1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年04月09日民生商社“庖丁解牛“拆析招股书（四）：名创优品证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1 中国生活家居市场持续平稳增长，自有品牌综合零售成长空间广阔。根据弗若斯特沙利文的数据，按GMV计到2026年中国生活家居产品市场预计达6.20万亿元；中国自有品牌综合零售市场方兴未艾，预计2026年规模可达1895亿元/CAGR14.2%（2022-2026）。 消费者对购物体验、家居产品质量及设计要求提高。随着居民可支配收入和生活水平不断提高，消费者的需求更加多样化，对差异化购物体验及生活

2、日用品的质量、设计期望提升。未来提供舒适购物体验、差异化产品设计和优秀产品质量的自有品牌综合零售商将迎来发展黄金期。 中国&全球自有品牌综合零售行业和潮玩行业集中度低，名创优品优势显著。根据弗若斯特沙利文的数据，按GMV计2021年中国/国际自有品牌综合零售CR5分别为18.6%/20.3%，名创优品以11.4%/6.7%市占率均位列第一；中国潮流玩具市场CR5分别为21.4%，名创优品以1.1%位列第三。公司利用数字化赋能供应链全流程管理，既可以提高运营效率，也为产品设计和营销环节提供指引，再结合强大的开发设计团队和自有/联名IP高频推新丰富产品矩阵，树立品牌势能和客户口碑。 风险提示：疫情

3、反复超预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；新业务扩展风险；供应链风险；品牌声誉风险。YUnUmZ9YoWuZrQpNpMbR8Q8OpNpPnPoMiNnNtPlOnMmN7NrRzQvPsRoNMYrQxP证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S名创优品公司概况02名创优品竞争优势03家居及自有品牌综合零售行业概况01募资用途04风险提示052证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告家居及自有品牌综合零售行业概况01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国生活家居产品市场持续平稳增长1.1资料来源：名创优品招股说明书，弗若

4、斯特沙利文，民生证券研究院4图1：按GMV计中国生活家居产品市场规模(2022-2026年为预测值) 生活家居市场主要包括：个人护理产品、箱包和配饰、小型电子产品、数码配件、文具、零食、日常用品、纺织品和玩具等。生活日用品市场可按零售商类型分为三个细分市场：(i). 自有品牌综合零售；(ii). 专卖零售；(iii). 商超集店零售。 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，按GMV计中国生活家居产品市场的规模由2017年的人民币3.1万亿元增至2021年的人民币4.2万亿元。预计2026年整体市场规模达61975亿元。 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为7.8%；2022-

5、2026年间CAGR为7.4%。2026年中国生活家居产品市场规模预计可达6.2万亿元3095.5 3397.2 3743.0 3595.8 4183.8 4666.6 5053.0 5430.0 5802.6 6197.5 0040005000600070002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿元人民币)证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：竞争激烈且分散，预计规模达1895亿元5图2：按GMV计中国自有品牌综合零售市场规模及线上化率(2022-26年为预测值)1

6、.271.593.1100.578.495.1111.6129.6148.8168.9189.51.8%1.9%2.2%5.0%6.5%7.7%9.1%10.6%12.3%14.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%02040608001802002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿元人民币)线上占比 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，中国自有品牌综合零售市场规模由2017年的715亿元人民币增长至2021年的951亿元，预计2026年

7、中国自有品牌综合零售市场规模达1895亿元。 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为7.4%；2022-2026年间CAGR为14.2%。2026年中国自有品牌综合零售市场预计达1895亿元资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：竞争激烈且分散，预计规模达1895亿元61.2排名排名公司公司GMVGMV（十亿元）（十亿元）市场份额市场份额1名创优品10.811.4%2公司A2.72.8%3公司B2.52.6%4公司C0.90.9%5公司D0.80.8%名创优品11.4%公司A 2.8%

8、公司B 2.6%公司C 0.9%公司D 0.8%其他 81.5%表1：2021年中国自有品牌综合零售市场CR5为18.6%资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院名创优品在中国自有品牌综合零售市场排名第一 根据弗若斯特沙利文的调研，中国自有品牌综合零售市场竞争格局激烈且分散，参与者超过1000家。按2021年GMV计算，前五大参与者的市场份额共计约18.6%。 2021年名创优品中国自有品牌综合零售业务的GMV为108亿元人民币，占中国自有品牌综合零售市场份额的11.4%，按GMV计在中国自有品牌综合零售市场排名第一。图3：2021年公司在中国自有品牌综合零售市场市占率位列

9、第一证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：驱动因素及发展趋势7 对差异化体验及产品质量与设计、高性价比及个性化的不断看重。随着居民可支配收入和生活水平不断提高，中国消费者的需求更加多样化，并对差异化购物体验及生活日用品的质量、设计和物超所值抱有更高期望。中国自有品牌综合零售商不断调整和拓展产品组合以迎合中国消费者（尤其是“Z世代“消费者）日益重视的个人品味和喜好。 向低线城市的渗透。中国自有品牌综合零售商一直加速渗透低线城市以满足不断增长的消费需求和触达具有巨大增长潜力的市场，自有品牌综合零售商多采用直销、加盟和分销等更具成本效益的业务模式支持市场渗透和提升品牌知

10、名度。由于自有品牌综合零售商拥有从现有业务中积累的品牌知名度、资金实力、供应链及采购能力和丰富的经验和技术，一般比小型商店及地方零售商更具竞争优势。 由技术支持的智能产品开发及高效供应链。随着技术的持续升级和广泛运用，自有品牌综合零售行业正加快数字化转型以开发更好地满足消费者需求、实现更高经营和供应链效率的产品及降低自身成本。数据分析技术使得自有品牌综合零售商准确探索和把握不断变化的消费者品味和需求，让零售商能够向消费者提供更多定制化产品及购物体验。供应链技术的优化能够整合及简化自有品牌综合零售价值链的各环节如需求分析、产品设计、生产、仓储物流、销售管理及客户服务，极大提高了产品开发、供应链及

11、其他环节的效率。1.2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：驱动因素及发展趋势81.2 在线和线下渠道的发展及整合。尽管在线渠道快速增长及重要性不断提高，自有品牌综合零售市场的消费者仍青睐线下门店，因为线下门店可为消费者提供由舒适的购物环境和贴心的服务所带来的亲身购物体验。为进一步迎合消费者喜好并同时通过在线渠道获利，除使用第三方电商平台外，中国自有品牌综合零售商已持续发展O2O业务模式并通过数字化平台触达消费群体。O2O模式下消费者可从在线渠道转至线下渠道，在享受在线渠道的便利的同时无需舍弃线下渠道的个性化体验和亲密互动。随着技术不断发展，在线和线下渠道日后将更

12、紧密结合，为消费者提供更加无缝化和便利的购物体验及推动消费者需求。 品牌重要性不断提高。品牌已成为消费者在选择自有品牌综合零售商时考虑的关键因素。中国消费者更愿意选择拥有强大品牌影响力和知名度、较高产品质量、持续消费者交互、国际业务覆盖及广阔销售网络的知名零售商。拥有高性价比、优质和设计出众的品牌将吸引消费者不断增强品牌粘性，增加复购。通过会员计划等各种方式定期采取营销及消费者互动举措的自有品牌综合零售商亦将通过持续的品牌曝光及消费者互动提升其品牌知名度和黏性。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：竞争格局近似国内，预计规模达868亿美元9图4：按GMV计全球自有

13、品牌综合零售市场规模(2022-26年为预测值)1.341.448.452.034.241.954.061.869.878.286.8007080901002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元) 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，全球自有品牌综合零售市场的规模由2017年的414亿美元增长至2021年的419亿美元，预计2026年全球自有品牌综合零售市场规模达868亿美元。 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为0.3%； 2022-2026年间CAGR为

14、12.6%。2026年全球自有品牌综合零售市场预计达868亿美元资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：竞争格局近似国内，预计规模达868亿美元101.3排名排名公司公司GMVGMV（十亿美元）（十亿美元）市场份额市场份额1名创优品2.86.7%2公司A2.35.5%3公司B2.25.3%4公司C0.81.9%5公司D0.40.9%表2：2021年全球自有品牌综合零售市场CR5为20.3%名创优品 6.7%公司A 5.5%公司B 5.3%公司C 1.9%公司D 0.9%其他 79.7%资料来源：名创优品招股

15、说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院 根据弗若斯特沙利文的调研，全球自有品牌综合零售市场的竞争激烈且分散。按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为20.3%。 2021年名创优品全球自有品牌综合零售业务GMV约180亿元人民币(28亿美元)，占全球自有品牌综合零售市场份额的6.7%，按GMV计在全球自有品牌综合零售市场排名第一。名创优品在全球自有品牌综合零售市场排名第一图5： 2021年公司在全球自有品牌综合零售市场市占率位列第一证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发展中国家潜力广阔11图6：按GMV计美国自有品牌综合零售市场规模

16、(2022-2026年为预测值)1.3发达国家自有品牌综合零售市场：以美国和加拿大为例9.9 10.7 11.6 7.5 8.8 11.5 13.0 14.4 15.9 17.4 8.08%8.41%-35.34%17.33%30.68%13.04%10.77%10.42%9.43%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246802017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)YoY资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院美国：预计2026年市场规模可达17

17、4亿美元 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，2021年美国自有品牌综合零售市场规模约为88亿美元，预计2026年整体市场规模达174亿美元. 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为-2.9% ；2022-2026年间CAGR为10.9%。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发展中国家潜力广阔121.3发达国家自有品牌综合零售市场：以美国和加拿大为例1.0 1.1 1.2 0.9 1.0 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 10.00%9.09%-25.00%11.11%30.00%7.69%7.14%13

18、.33%5.88%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)YoY图7：按GMV计加拿大自有品牌综合零售市场规模(2022-2026年为预测值)加拿大：预计2026年市场规模可达18亿美元 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，2021年加拿大自有品牌综合零售市场规模约为10亿美元，预计2026年整体市场规模达18亿美元； 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为-0.7

19、%，2022-2026年间CAGR为9.5%。资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发展中国家潜力广阔13图8：按GMV计印度自有品牌综合零售市场规模(2022-2026年为预测值)1.3发展中国家自有品牌综合零售市场：以印度、印度尼西亚和墨西哥为例1.9 2.3 2.7 1.8 2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 4.8 21.05%17.39%-33.33%27.78%21.74%17.86%15.15%13.16%11.63%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30

20、%40%01234562017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)YoY资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院印度：预计2026年市场规模可达48亿美元 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，2021年印度自有品牌综合零售市场规模约为23亿美元，预计2026年整体市场规模达48亿美元； 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为4.9% ；2022-2026年间CAGR为14.4%。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发

21、展中国家潜力广阔141.3图9：按GMV计印度尼西亚自有品牌综合零售市场规模(2022-2026年为预测值)1.1 1.3 1.5 1.0 1.2 1.6 1.8 2.1 2.4 2.7 18.18%15.38%-33.33%20.00%33.33%12.50%16.67%14.29%12.50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.02017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)YoY发展中国家自有品牌综合零售市场：以印度、印度尼西亚和墨西哥为例印度尼西亚：

22、预计2026年市场规模可达27亿美元 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，2021年印度尼西亚自有品牌综合零售市场规模约为12亿美元，预计2026年整体市场规模达27亿美元； 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为2.2% ；2022-2026年间CAGR为14.0%。资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发展中国家潜力广阔151.31.6 1.8 2.1 1.4 1.8 2.2 2.5 2.8 3.2 3.6 12.50%16.67%-33.33%28

23、.57%22.22%13.64%12.00%14.29%12.50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)YoY图10：按GMV计墨西哥自有品牌综合零售市场规模(2022-2026年为预测值)资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院发展中国家自有品牌综合零售市场：以印度、印度尼西亚和墨西哥为例墨西哥：预计2026年市场规模可达36亿美元 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口

24、径，2021年墨西哥自有品牌综合零售市场规模约为18亿美元，预计2026年整体市场规模达36亿美元； 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为3.0% ；2022-2026年间CAGR为13.1%。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球及中国的自有品牌综合零售市场的进入壁垒16 产品设计和商品选择能力。领先的自有品牌综合零售商通常会根据不断变化的消费者品味和偏好定制其产品设计，并努力优化和自动化其商品选择过程。消费者不断要求自有品牌综合零售商频繁推出创新或时尚产品，连同上述技术和数据应用，要求积极的市场进入者在产品设计、生产和数据分析能力投入大量资源。许多自有品牌综

25、合零售商为满足这一需求而与知名设计师和热门IP建立密切合作关系，为产品设计增添多样性和创意，支持创新、时尚、可行、有吸引力的产品的频繁更新和推出。就尚未建立行业关系的新进入者而言开展以上合作并非易事。 渠道销售网络和客户互动。由于COVID-19对线下门店的影响，自有品牌综合零售商不断寻求建立或利用在线销售渠道来补充其线下门店网络，如O2O和电商平台。许多自有品牌综合零售商创造多种营销和持续与客户互动的手段以提高客户转化率和留存率并推广其品牌，包括会员计划、基于门店的全渠道小区、通过直播或以KOL/名人为特色的视频宣传。新的市场进入者需要大量时间和资源来形成成熟市场参与者的多种销售和客户交互渠

26、道。1.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球及中国的自有品牌综合零售市场的进入壁垒17 以数字化为后盾的强大供应链和运营能力。自有品牌综合零售商通常需要有效且高效地管理其运营和供应链，以支持频繁推出大量多样化产品，这通常需要通过数字化实现高度供应链集成和运营效率。集成和数字化的供应链使得自有品牌综合零售商与供应链中每个参与者进行有效协调并准确灵活地调整其供应链策略。自有品牌综合零售商通常需要利用数字化和数据分析，通过多元的在线和线下渠道提供优质消费体验、有效管理门店层面的运营、实时监督控制其运营的其他部分。新市场进入者因其通常缺乏所需的资本投资、与供货商的稳定合作伙伴关系及专业的运

27、营团队，难以在早期开发阶段建立起成熟供应链、实现运营效率和数字化部署。 品牌知名度和信任度。随着消费者对产品质量、设计和客户服务的需求不断增加，消费者在作出购买决定时越来越信任和依赖品牌。领先的自有品牌综合零售商已经形成强大的品牌知名度和良好的声誉，部分自有品牌综合零售商亦积极与有影响力的品牌进行联名合作以提升品牌价值。行业企业要打造自己的品牌，需要经过长期的口碑沉淀、消费者认可度的积累，以及对其产品和服务的严格市场考验，新进入者难以在短期内建立具有竞争力的品牌形象。1.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国潮流玩具市场：2026年规模可达1101亿元18表3：按GMV计中国潮流玩具

28、市场规模增速(2022-26年为预测值)1.40.4 0.9 3.2 5.3 9.7 15.5 21.9 28.0 34.9 42.4 3.6 4.4 5.8 6.4 8.0 9.8 12.3 15.0 17.8 20.8 2.2 2.8 3.8 4.3 5.5 7.0 9.0 11.1 13.4 15.9 1.5 1.9 2.5 2.8 3.5 4.3 5.4 6.5 7.6 8.7 1.2 1.5 2.1 2.4 3.0 3.8 4.9 6.0 7.2 8.5 2.0 2.5 3.4 3.7 4.8 6.1 7.9 9.8 11.7 13.8 0204060801001202017A201

29、8A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E其他艺术玩具玩偶手办组装玩具和拼搭套装盲盒10.814.020.746.561.476.492.6110.124.934.5类别类别20172017- -20212021年间年间CAGRCAGR20222022- -20262026年间年间CAGR(CAGR(预测预测) )盲盒129.4%28.6%组装玩具和拼搭套装22.1%20.7%手办25.7%22.8%玩偶23.6%19.3%艺术玩具25.7%22.3%其他25.3%22.6%合计33.7%24.0% 规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，中国

30、潮流玩具市场规模由2017年的108亿元人民币增长至2021年的345亿元人民币，预计2026年中国潮流玩具市场规模达1101亿元。 增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为33.7%； 2022-2026年间CAGR为24.0%。2026年中国潮流玩具市场预计达1101亿元人民币图11：按GMV计中国潮流玩具市场规模(2022-26年为预测值，单位:十亿元人民币)资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国潮流玩具市场：2026年规模可达1101亿元191.4排名排名公司公司GMVGMV（十亿元）（十亿元）市场

31、份额市场份额1公司G4.111.9%2公司H2.67.5%3Top Toy0.41.1%4公司I0.20.5%5公司J0.20.4%图12：2021年公司在中国潮流玩具市场市占率位列第三公司G11.9%公司H 7.5%Top Toy 1.1%公司I 0.5%公司J 0.4%其他 78.6% 根据弗若斯特沙利文的调研，中国潮流玩具市场处于行业生命周期的成长期，市场份额集中度较低。 2021年公司在中国的潮流玩具业务实现GMV约3.744亿元人民币，占中国潮流玩具市场份额约1.1%，按GMV计在中国潮流玩具市场中，以品牌线下门店为主要GMV来源的参与者中排名第三。名创优品旗下Top Toy在中国潮

32、流玩具市场排名第三表4：2021年中国潮流玩具市场CR5为21.4%资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球及中国的自有品牌综合零售市场的进入壁垒20 活跃、多样化和不断壮大的粉丝群体。中国潮流玩具行业快速增长的主要驱动力是其大部分来自“Z世代“和”千禧一代“的专注、活跃和多元化的粉丝群。该等粉丝不断寻找方法来表达其对自己喜爱的潮流文化内容的喜爱并与之互动。创新产品、类别和潮流文化特征的持续扩张有助于拓展不同年龄段和性别的粉丝群体。随着时间的推移，由于对潮流文化内容的持续接触和讨论，许多偶尔购买潮流玩具的消费者已成为频繁复购购买

33、者。为更好地满足粉丝通过潮流玩具产品参与更多潮流文化内容的需求，潮流玩具行业人士近年来组织了潮流玩具贸易展和展览等线下活动，且随着人气的不断提高，预计未来将出现更多潮流玩具活动和展览。 多元化的产品。根据弗若斯特沙利文报告，尽管中国潮流玩具市场的盲盒板块自 2017年起占据了最大的市场份额并以较其他类别市场而言最快的速度增长，但市场上亦推出了其他各种潮流玩具类别以满足不断变化的客户需求，且预计未来将迅速增长。持续创造更多样化的潮流玩具产品线以满足任何尚未被满足的消费者需求，将继续推动中国潮流玩具市场的发展。1.3资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必

34、阅读最后一页免责声明全球及中国的自有品牌综合零售市场的进入壁垒21 多样化的销售和客户互动渠道。尽管线下门店的面对面和互动购物体验不可或缺，但在线特别是基于社交网络的渠道和平台作为线下门店的补充，为消费者创造了便捷及独特的购物体验。尤其是在新冠肺炎疫情后，O2O和电商平台等在线渠道帮助潮流玩具零售商向广泛的消费者展示和宣传其产品，同时也成为额外的获客和收入来源。此外消费者不断寻求通过更多方式来表达其对自己喜爱的潮流文化内容的热情并与之建立联系，在科技的推动下，潮流玩具购买者可以通过互联网分享最新的产品信息和行业新闻，越来越多的行业参与者使用社交网络平台来留存忠实客户并吸引新客户，且从自己的社交

35、平台上获取有关消费者偏好和需求的一手信息。 品牌联名和IP孵化的重要性日益增加。在蓬勃发展的市场需求推动下，潮流玩具在中国越来越受欢迎，领先品牌亦开始推出基于潮流IP的潮流玩具，以抓住不断增长的市场需求。随着IP的重要性不断提高，以及IP开发或许可相关的采购成本上升，拥有自有IP孵化能力的潮流玩具零售商更有可能在基于自有IP的潮流玩具的激烈竞争中脱颖而出，并保持更高的客户忠诚度。1.3资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告名创优品公司概况02.22证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明发展历程：由家居零售扩展到潮玩

36、产品，修炼内功与外部扩张并进231). 初创阶段(2013-2015年)：2013年公司第一家门店在广州中华广场开业；2015年转变定位为“日本快时尚设计师品牌”。2). 加速扩张(2015-2017年) ：2015年全球门店超1000家；2016年逐渐在东南亚、南美等地陆续开店；2018年已在66个国家拥有门店超过3400家。3). 修炼内功(2018-至今)：2018年起加大创新力度，与京东到家、美团等合作成立原创设计研究院，同年上线SAP智慧零售信息系统，发力零售数字化；2020年在纽交所上市，同年成立潮玩店品牌TOP TOY；2021年推出与迪士尼、NBA等IP合作的联名款。4). 回

37、港上市(2022年)：2022年4月1日公司提交回港上市申请书。头部自有品牌综合零售商成长史：2022图13：名创优品发展历程2001820202021公司成立并在广州开首店定位变为“日本快时尚设计师品牌”；开始全球化战略，门店超过1000家在东南亚、南美等地陆续开店成立原创设计研究院；上线SAP智慧零售信息系统；门店超过3400家在纽交所上市，成立潮玩店TOP TOY与迪士尼、NBA等合作推出联名款，门店数量超过5000家20142017门店数量超过300家被中国连锁经营协会评为“2016年中国特许百强规模前十名”之一；创立“名创广州”连续两年入选“胡润中国500强民营

38、企业”2.1资料来源：名创优品招股说明书，民生证券研究院整理证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明管理团队深耕零售业多年，丰富的经验为公司发展保驾护航股东及高管团队：零售行业经验丰富，对公司业务理解深入24公司的创始人及首席执行官叶富国先生在零售业务管理方面已有近20年的行业经历，其他原始股东如李敏信、张赛音等在服装领域、时尚领域等具有丰富行业经验或在公司管理层任职多年，对公司发展有充分了解，为公司长期发展提供保障。管理层团队成员平均拥有超过16年的相关行业经验，均来自国内一流的零售、科技、媒体及电信公司，在业务领域（包括商品推销、财务、门店运营和供应链管理）拥有深厚的专业素养和丰富的履历

39、。姓名职位履历叶富国创始人、董事会主席、首席执行官负责集团整体战略、业务发展和管理。2004年创立连锁饰品店“哎呀呀”，拥有近20年零售行业经验，2009年创立名创优品前身公司，自此以来一直担任首席执行官。于2001年7月在中南财经政法大学取得经济管理大专文凭。杨云云副总裁2020年起担任公司副总裁，负责公司的风险管理。李敏信董事，执行副总裁负责集团整体战略、法务及业务发展。2010年起在名创优品前身公司担任业务发展部执行副总裁，此前在服装行业经营其特许经营业务，有大量的从业经验，毕业于湖北丹江口商业技术学院电工专业。张赛音首席财务官、执行副总裁负责集团整体战略、会计、内控职能及资本市场活动。

40、2015-2017担任华润纺织和华润时尚首席财务官，2020年起任公司首席财务官；华中农业大学会计学士、英国伯明翰大学会计与金融硕士；中国注册会计师协会华南指导小组成员。窦娜执行副总裁负责集团产品设计和开发。2009年起任名创优品前身公司的执行副总裁，负责产品设计和开发。江南大学产品设计学士。表5：创始人及高管团队履历2.1资料来源：名创优品招股说明书，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明25股权结构：股权集中度高，创始人夫妇持股超六成资料来源：名创优品招股说明书，民生证券研究院整理LMX MC Limited本公司（开曼群岛）YGF Investment V Limite

41、d（英属维京群岛）MINISO Universal Holding Limited（英属处女群岛）MINISO Global Holding Limited（英属维京群岛）MINISO Development Hong Kong Limited（香港）MINISO Investment Hong Kong Limited（香港）名创优品（广州）有限责任公司名创优品国际（广州）有限公司那是家大潮玩（广东）文化创意有限公司100%100%100%100%100%境外100%USA MinisoDepot Inc.（美国）PT. Miniso Lifestyle Trading Indonesia（

42、印度尼西亚）MIHKManagement Inc.（加拿大）MINISO Life Style Private Limited（印度）100%100%100%100%67%0.00001%99.99999%100%名创优品（横琴）企业管理有限公司名创优选科技（广州）有限公司100%100%100%YGF Investment V Hong Kong Limited（香港）名创产业投资（广州）有限公司名创优品（香港）有限公司100%境内YYY MC LimitedYGF MC LimitedMini Investment Limited九个ESOP控股平台八个少数股东存托人持有的股份27.60%

43、0.59%2.82%4.58%21.04%16.59%26.79%注：Mini Investment Limited、YGF MC Limited、YYY MC Limited最终受益人均为叶国富及杨云云夫妇及其家族成员。2.1图14：名创优品股权结构证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明公司业务：综合零售贡献主要收入，潮玩增长亮眼，海外市场有望恢复26图15：公司各业务板块营收情况(单位：亿元人民币)图16：公司各业务板块营收占比生活家居及潮流玩具零售收入占比近九成生活家居及潮流玩具产品收入稳定：2020-2021财年公司综合零售主业收入分别为80.55/80.37亿元人民币，同比变化-

44、4.83%/-0.23%，受疫情冲击相对可控。截至2022年末为止的FY2022H1，公司综合零售收入约为48.18亿元/YoY+24.38%，占比约88.77%。授权费、基于销售的特许使用费及基于销售的管理费及咨询服务费收入已超疫情前同期：2020-2021财年公司加盟管理及咨询收入分别为5.88/6.58亿元，同比变化-4.07%/+12.04%，较疫情前同期实现正增长。截至2022年末为止的FY2022H1公司加盟管理及咨询收入约为3.68亿元/YoY+15.20%，占比约6.78%。资料来源：名创优品招股说明书，民生证券研究院2.284.65 80.55 80.37 48.18 6.1

45、3 5.88 6.58 3.68 3.18 3.36 3.77 2.42 00708090100FY2019FY2020FY2021FY2022H1其他加盟管理及咨询收入产品销售收入注：FY指财年，FY2022H1截至2021.12，产品销售收入指生活家居产品及潮流玩具销售业务收入；加盟管理及咨询收入指授权费、基于销售的特许权使用费及基于销售的管理费及咨询服务费收入90.10%89.71%88.59%88.77%6.52%6.54%7.26%6.78%3.38%3.74%4.15%4.45%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%FY2019FY20

46、20FY2021FY2022H1其他加盟管理及咨询收入产品销售收入证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图17：公司各品牌营收情况(单位：亿元人民币)图18：公司各品牌营收占比公司业务：综合零售贡献主要收入，潮玩增长亮眼，海外市场有望恢复2.291.44 87.22 87.36 50.74 0.98 2.40 2.51 2.57 2.37 1.12 00708090100FY2019FY2020FY2021FY2022H1其他Top Toy名创优品资料来源：名创优品招股说明书，民生证券研究院；注： FY指财年，FY2022H1截至2021.1297.33%97.13%

47、96.30%93.50%1.08%4.43%2.67%2.87%2.62%2.07%90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%FY2019FY2020FY2021FY2022H1其他Top Toy名创优品名创优品品牌为创收主导，TOP TOY销售额增长迅速名创优品品牌营收占比超九成：2020-2021财年名创优品品牌营收分别为87.22/87.36亿元人民币，同比变化-4.62%/+0.16%，2021财年较上年同期增长，恢复至2019年的95.54%。截至2022年末为止的FY2022H1，名创优品品牌实现营收约50.74亿元/YoY+19.74%，占比约93.50

48、%。TOP TOY带来新的想象空间：2021财年TOP TOY品牌营收为0.98亿元，到FY2022H1 TOP TOY品牌收入已达到2.40亿元，占比在半年间从1.08%上升至4.43%，可以看出潮玩产品业务成长潜力巨大。27证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图19：公司各地区营收情况(单位：亿元人民币)图20：公司各地区营收占比公司业务：综合零售贡献主要收入，潮玩增长亮眼，海外市场有望恢复2.2国内收入超疫情前同期，海外收入受疫情持续冲击进一步下滑国内业务恢复优秀，超越2019财年：2020-2021财年公司在国内营收分别为60.44/72.91亿元人民币，同比变化-5.03%/+

49、20.63%，2021财年较2019财年增长14.57%，主要2021财年公司在国内门店数有明显扩张，由FY2020的4222家增至FY2021的4749家。截至2022年末为止的FY2022H1，公司在国内实现营收40.86亿元/YoY+14.89%，占比约75.30%。海外市场仍处于修复期，欧美市场恢复进程较快：疫情冲击导致公司海外业务收入和比重双双下滑，但FY2022H1亚洲(除中国外)/美洲/欧洲营收分别为5.72/5.96/1.19亿元，同比增长34.54%/114.45%/85.21%，欧美地区FY2022H1收入已超FY2021全年。63.64 60.44 72.91 40.86

50、 17.38 14.28 9.62 5.72 10.49 12.21 5.85 5.96 00708090100FY2019FY2020FY2021FY2022H1其他欧洲美洲亚洲(除中国外)中国资料来源：名创优品招股说明书，民生证券研究院；注： FY指财年，FY2022H1截至2021.1267.74%67.31%80.37%75.30%18.50%15.90%10.60%10.53%11.17%13.60%6.44%10.98%1.33%1.92%1.29%2.19%1.26%1.27%1.29%1.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10