1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 10 日 首次覆盖首次覆盖 乘乘 5G 及及国产替代东风国产替代东风，PA 模组模组龙头龙头起航起航 TMT 及中小盘电子 唯捷创芯是国内射频前端唯捷创芯是国内射频前端功率放大器（功率放大器（PA）龙头厂商）龙头厂商，PA 模组模组出货量居国内出货量居国内第一。第一。尽管短期下游尽管短期下游智能手机智能手机需求较弱需求较弱，但公司但公司长期长期受益于受益于 5G 及及射频前端国射频前端国产化趋势产化趋势，份额具备较大提升空间份额具备较大提升空间，5G 及高集成度模组产品具备高成长性。及高集成度模组产品具备高成长性

2、。 唯捷创芯是国内射频前端功率放大器唯捷创芯是国内射频前端功率放大器（PA）龙头。龙头。公司成立于 2010 年，深耕射频前端芯片，公司目前的产品主要为 PA 模组、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组， 2021H 收入占比分别为 97.27%、 0.90%、 1.61%、 0.22%。 2018-2021年公司逐渐导入手机头部客户，5G 产品占比提升，整体营收从 2.84 亿元快速增长到 35.09 亿元。 2021-2021 年业绩受股权支付费用影响较大， 2021 年归母净利润为-0.67 亿元。2022Q1 公司预计实现营业收入区间为 8.59.5 亿元，同比增长1%13%

3、；归属于母公司股东的净利润区间为 3600 万元至 8600 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 3500 万元至 8500 万元， 同比实现扭亏为盈，毛利率有所改善，预计确认股份支付费用约 7500 万元，相较 2021Q1预计将降低约 5800 万元。 5G 及及 WiFi 6 驱动驱动 PA 价值量及性能要求提升价值量及性能要求提升， 模组化趋势不断演进模组化趋势不断演进。 近几年 5G与 WiFi6 成为射频前端市场增长驱动力，根据 Yole 对 20202025 年全球不同通信制式对应的手机射频前端市场规模的预测，5G（Sub 6GHz）、5G 毫米波、WiFi6

4、 市场规模复合增速分别为 41%、48%、13%。射频前端模块化是长期趋势，短期内模组、 分立方案将共存。 2019 年手机 PA 模组的市场规模为 53.76 亿美元，为手机射频前端市场规模最大的细分产品领域，2019 年至 2025 年预计将保持11%的年均复合增长率。 射频前端被美日巨头垄断，射频前端被美日巨头垄断，PA 国产化东风来临国产化东风来临。射频前端市场集中度高，美日龙头垄断，目前主要被美国四大巨头-Skyworks、Broadcom、Qorvo、高通，日本厂商村田所垄断，2019 年 CR5 高达 79%。国内厂商主要生产分立器件或者低端模组。目前 PA 行业亦为 IDM 寡

5、头垄断格局，2018 年 Skyworks、Qorvo、Broadcom 占据了 93%的全球 PA 市场份额， 我们认为以下因素驱动射频前端 PA模组国产替代机会来临： （1）终端厂商关注自主可控和成本控制，入股支持国内龙头；（2）GaAs 代工模式逐渐成熟；（3）国内厂商技术快速发展。 公司作为国内公司作为国内 PA 龙头，龙头，近几年近几年大客户拓展顺利。大客户拓展顺利。作为国内 PA 龙头，4G PA 出货量位居国内第一，技术实力突出。2018 年以前公司以小客户为主，2016-2018年开始进入转型期， 大力拓展手机头部厂商， 并在 2018-2021 年间陆续导入小米、OPPO、V

6、IVO、荣耀等品牌客户，性能表现、质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。2019 年唯捷创芯基于突出的技术实力被联发科收购，2020 年 3月联发科出售唯捷创芯 6.66%股权并引进投资人 OPPO、vivo、小米、稳懋等。此次交易将有助于唯捷创芯更好与下游对接，优化技术结构和产品布局。 5G 和和高集成度模组高集成度模组产品占比提升，盈利能力优化。产品占比提升，盈利能力优化。5G 和高集成度模组的单价、盈利能力更高，有助于公司提振业绩：1）5G 产品占比有望进一步提升产品占比有望进一步提升。公司前瞻布局 5G 模组，2020 年出货 PA 模组 5.85 亿颗，同比增长 196.8%，

7、5G PA 产品单价为 4G PA 产品 2 倍以上，毛利率为 40%，接近 4G PA 产品的 2 倍；2）公司高集成度模组产品占比提升公司高集成度模组产品占比提升。2021H1 公司高集成度模组 LPAMIF 开始大批量出货，高集成度模组的毛利率为 59.3%，远高于中集成度模组的 24.1%，同时公司亦在开发集成度更高的 PAMID 模组。 募投项目募投项目提升测试核心技术提升测试核心技术，加速高端产品研发加速高端产品研发。公司本次首次公开发行股票拟募集资金 24.9 亿元，实际募集资金 26.69 亿元，扣除发行费用后将投资于“集成电路生产测试项目”和“研发中心建设项目”。募投项目将助

8、力公司加强测试产能的可控性，保障产品品质，丰富产品矩阵。 投资建议：投资建议：尽管短期下游智能手机需求较弱， 但考虑到射频前端行业成长性较强，公司 PA 模组处于国内领先地位，具备较强技术及客户优势，份额有望持续提升。 发行发行数据数据 发行前总股本（万） 36000 新发行股数（万） 4008 老股配售（万） 0 发行后总股本（万） 40008 发行价（元） 66.6 发行市盈率（倍） 不适用 发行日期 2022-03-30 上市日期 2022-04-12 主要股东主要股东 持股比例 Gaintech Co. Limited 28.12% 荣秀丽 14.80% 深圳市贵人资本投资有限公司 8

9、.65% 北京语越投资管理中心(有限合伙) 8.48% 天津语捷科技合伙企业(有限合伙) 7.01% 行业指数行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 鄢凡鄢凡 S02 王恬王恬 研究助理 -40-2002040Apr/21Jul/21Nov/21Mar/22(%)电子沪深300唯捷创芯唯捷创芯（688153.SH）新股分析新股分析 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 我们预计公司 2021-2023 年总收入 35.09/42.60/53.80 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为-0.67/5.15/6.99 亿元，2021-2023 年考虑发行股本摊薄的 EPS

10、为-0.19/1.29/1.75元。公司发行价位66.60 元， 对应发行市值为 266.45 亿元， 对应 2020/2021 年营收的 PS 为 14.72/7.59 倍，对应 2022/ 2023 年业绩预测的 PE 为51.69/38.13倍，公司作为国内领先的 PA 模组厂商，长期成长空间广阔，上市后建议关注。 风险提示风险提示：下游需求下滑风险；新品拓展不顺风险；行业竞争加剧风险；募投项目实施风险 主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 581 1810 3509 4259 5379 同比增长 105

11、% 211% 94% 21% 26% 营业利润(百万元) -37 -73 15 606 822 同比增长 -12% 97% -120% 3988% 36% 归母净利润(百万元) -30 -78 -67 515 699 同比增长 - - - - 36% 每股收益(元) -1.05 -0.22 -0.19 1.29 1.75 ROE -17% -21% -8% 20% 16% 资料来源：公司数据、招商证券 UUmVpXdWkZrZdU2XdUbRaObRsQqQsQtRkPnNnRfQmNrQ9PoOyQwMrMpRvPsPpR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、唯捷

12、创芯：国内射频前端一、唯捷创芯：国内射频前端 PA 龙头龙头 . 7 二、二、PA 是射频前端重要器件，是射频前端重要器件，5G 及及 WiFi 6 驱动价值量提升驱动价值量提升 . 11 1、射频前端是无线通信的模块核心组件，PA 是射频前端的重要器件 . 11 2、5G 驱动射频前端市场规模增长，PA 用量及技术难度提升. 15 3、WiFi FEM 以 PA 为核心，WiFi 6 驱动市场规模增长 . 20 三、模组化趋势不断演进，高集成度主集模组难度大、价值量高三、模组化趋势不断演进，高集成度主集模组难度大、价值量高 . 24 1、射频前端模块化是必然趋势，短期模组、分立方案共存 .

13、24 2、高集成度主集模组难度最大，5G 主集模组难度及价值量低于 4G . 27 三、公司：受益于国产替代趋势，三、公司：受益于国产替代趋势，5G 及高集成度模组驱动成长及高集成度模组驱动成长 . 31 1、射频前端竞争格局：海外巨头通过并购整合补齐产品线，形成垄断格局 . 31 2、PA 竞争格局：国际巨头垄断，国内厂商加速国产替代 . 32 2、公司是国内 PA 龙头，5G 及高集成度模组驱动成长. 34 四、募投项目：提升测试核心技术，加强新品研发四、募投项目：提升测试核心技术，加强新品研发 . 39 五、投资建议五、投资建议 . 40 1、盈利预测 . 40 2、估值分析 . 42

14、3、风险提示 . 43 图表图表目录目录 图 1：公司发展历程 . 7 图 2：2021H1 公司收入结构 . 7 图 3：公司产品应用终端及客户 . 7 图 4：2013-2021 年公司收入及增速（亿元） . 8 图 5：2019-2020 年公司不同通信制式收入结构 . 8 图 6：2013-2021 年公司收入及增速（亿元） . 8 图 7：2019-2020 年公司不同通信制式产品收入结构 . 8 图 8：2018-2021H1 公司 2/3/4/5G 产品单价（元） . 9 图 9：2018-2021H1 公司 2/3/4/5G 产品毛利率 . 9 图 10：2013-2021 年

15、公司整体毛利率 . 9 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 11：2013-2021 年公司归母净利润及增速（万元） . 9 图 12：2018-2021H1 公司股权支付费用（万元） . 9 图 13：2021H1 公司营业成本结构 . 10 图 14：2021H1 公司供应商采购金额结构 . 10 图 15：唯捷创芯股权结构图 . 10 图 16：射频前端产业链 . 11 图 17：泛无线图谱 . 12 图 18：射频前端包含主收发和分集接收通路 . 12 图 19：射频前端器件的位置及功能 . 13 图 20：射频 PA 模组工作原理示意图 . 13 图 21：射频前端不同器件

16、的市场规模 . 14 图 22：5G 频段的构成 . 15 图 23：全球智能机出货结构预测（单位：亿部） . 15 图 24：全球不同通信制式对应的手机射频前端市场规模及增速（单位：百万美元） . 16 图 25：5G 新技术对射频前端的影响. 16 图 26：5G（Sub 6GHz）新增 NR 频段及 4G 重耕频段 . 17 图 27：智能手机支持频段数不断增加（以 iPhone 为例） . 17 图 28：5G 与 4G 的传输带宽对比 . 18 图 29：多天线技术示意图 . 18 图 30：天线调谐开关示意图 . 18 图 31：载波聚合原理示意图 . 19 图 32：载波聚合中的

17、多工器示意图 . 19 图 33：从 3G 到 5G 的调制阶数. 20 图 34 ：历代 WiFi 发展背景 . 21 图 35：全球不同 WiFi 制式的手机出货占比 . 21 图 36：全球不同 WiFi 制式的路由器出货占比 . 21 图 37：WiFi FEM 示意图 . 22 图 38：2018-2025 年不同制式的手机 WiFi 连接芯片市场规模预测（单位：百万美元）. 23 图 39：主集模组化趋势 . 24 图 40：分集接收端模组化趋势 . 24 图 41：不同价位手机的模块化率（模组价值/射频前端总价值） . 25 图 42：不同价位手机的模块化程度示意图 . 25 敬

18、请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 43：华为 P40 5G 射频前端主板拆解 . 25 图 44：Realme Q2i 5G 主板拆解 . 26 图 45：不同模组的集成度 . 26 图 46：主集模组难度级别 . 27 图 47：分集接收模组的难度级别 . 28 图 48：2025 年手机不同通信制式射频前端市场规模占比 . 28 图 49：2018 年全球发射端模组竞争格局 . 29 图 50：2018 年全球接收端模组竞争格局 . 29 图 51：基带厂通过并购进军射频前端，重点布局毫米波领域 . 30 图 52：2019 年全球射频前端竞争格局 . 31 图 53：全球半导体

19、行业并购协议金额 . 31 图 54：射频前端龙头并购史 . 32 图 55：不同工艺手机 PA 市场规模占比 . 33 图 56：华为 Mate 30（首发版）采用了美国企业的射频前端模组 . 33 图 57：全球 GaAs PA 产业链 . 34 图 58：联发科 SOC 与唯捷创芯 PA 共同出现在客户机型中（左：OPPO K7x，右：realme V5） . 35 图 59：2018-2021H1 公司 2/3/4/5G 产品收入占比 . 36 图 60：2018-2021H1 公司 2/3/4/5G 产品单价（元） . 36 图 61：2018-2021H1 公司 2/3/4/5G

20、产品毛利率 . 36 图 62：L-PAMiF 模组示意图（双频）. 37 图 63：PAMID 模组示意图（MHB） . 37 图 64：2018-2021H1 公司高/中/低集成度模组收入占比 . 38 图 65：2018-2021H1 公司高/中/低集成度模组单价（元） . 38 图 66：2018-2021H1 公司高/中/低集成度模组毛利率 . 38 图 67：2018-2021H1 公司 Wi-Fi 射频前端、接收端模组及射频开关收入（万元）. 38 表 1：PA 模组的种类 . 14 表 2：近距离无线通信技术对比 . 20 表 3：华为 P40 5G 射频前端主要模组 . 25

21、 表 4：Realme Q2i 射频前端主要模组 . 26 表 5：20182025 年全球射频前端模组及分立器件市场规模 . 27 表 6：SAW/BAW 滤波器由 IDM 厂商垄断，LTCC/IPD 滤波器难度较低 . 29 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 表 7：4G 与 5G 射频前端器件主流工艺对比 . 29 表 8：海外射频前端龙头产品结构 . 32 表 9：公司终端客户拓展情况 . 35 表 10：射频前端模组产品类型 . 37 表 11：拟募集资金投资方向（单位：万元） . 39 表 12：唯捷创芯各业务营收及毛利率预测 . 41 表 13：唯捷创芯盈利预测 . 41

22、 表 14：可比公司 PS 估值表 . 42 表 15：可比公司 PE 估值表 . 42 附：财务预测表 . 44 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 一、一、唯捷创芯：国内射频前端唯捷创芯：国内射频前端 PA 龙头龙头 唯捷创芯唯捷创芯专注于射频前端专注于射频前端领域领域， 是国内， 是国内 PA 模组龙头厂商模组龙头厂商。 公司成立于 2010 年， 深耕射频前端功率放大器芯片， 2015年挂牌新三板，公司发展前期以传音股份、联想等终端品牌厂商为主要销售对象，2016-2018 年开始进入转型期，大力拓展手机头部厂商，并在 2018-2021 年间陆续导入小米、OPPO、VIVO、荣

23、耀等品牌客户。 图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：唯捷创芯招股书，天眼查，Gaintech，招商证券 从产品结构看，从产品结构看，公司公司目前目前的产品主要的产品主要为为 PA 模组、射频开关、模组、射频开关、WiFi FEM 等等。2021H1 PA 模组、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组的收入占比分别为 97.27%、0.90%、1.61%、0.22%。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。其中公司射频功率放大器模组的终端客户主要为手机品牌厂商，已覆盖小米、OPPO、vivo 等全球多家主流手机品牌。 图图 2

24、：2021H1 公司公司收入结构收入结构 图图 3：公司公司产品产品应用终端应用终端及客户及客户 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 PA模组射频开关Wi-Fi射频前端模组接收端模组 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 通过通过导入安卓大客户，导入安卓大客户， 2018-2021 收入规模快速增长。收入规模快速增长。2016 年以前公司以波导等小客户为主，2017-2018 年，公司一方面提升产品性能，对标国际水准，另一方面开展品牌手机大客户的产品认证和供应链导入工作，2018-2021 年，公司逐步导入了小米、华为、OPPO、VIVO、荣耀等手机大客

25、户，实现了收入水平快速提升，2018-2021 年公司整体营收从 2.84 亿元快速增长到 35.09 亿元，CARG +131%。 图图 4：2013-2021 年年公司公司收入及增速（亿元）收入及增速（亿元） 图图 5：2019-2020 年年公司公司不同通信制式收入结构不同通信制式收入结构 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 公司是公司是 4G PA 龙头，龙头，5G 模组、高集成度模组模组、高集成度模组占比占比快速快速提升。提升。公司产品不断升级，以 2G PA 产品起家，2013、2015年分别推出 3G、4G PA 产品，并成为国内 4G PA

26、出货量最大的厂商。公司在 4G 射频功率放大器模组出货量稳步提升的同时， 同步注重 5G 射频功率放大器模组、 射频开关、 Wi-Fi 射频前端以及接收端模组的研发与量产工作， 2019 年我国正式开启 5G 商用，公司在 2019 年推出了 5G PA 模组并于 2020 年规模量产销售，目前公司的 5G 射频前端产品已经应用于知名终端客户的中高端产品。 图图 6：2013-2021 年年公司公司收入及增速（亿元）收入及增速（亿元） 图图 7：2019-2020 年公司年公司不同通信制式不同通信制式产品产品收入结构收入结构 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证

27、券 随着随着来自大客户、来自大客户、5G、高集成度产品的收入占比提升，、高集成度产品的收入占比提升，2021 年年公司公司毛利率毛利率显著显著改善改善。公司 20182021 年毛利率逐步提升，分别为 21.89%、18.04%、17.92%、27.76%。2019 年公司处于向头部手机厂商批量供货的第一个年度，因巩固市场地位、 产品迭代升级等因素， 公司对成熟产品进行了一定幅度降价， 造成了当年度公司总体毛利率的下降。2020 年公司产品逐步迭代，总体销售单价有所提升，但由于产业链产能紧张等影响，封测单位成本有所上涨，综合毛利率相对稳定。2021 年 1-6 月由于头部厂商市场需求较大，公司

28、成熟产品销售单价保持稳定，同时 5G 及高集成度 PA 模组、Wi-Fi6 模组等高单价产品销售收入占比进一步增加，总体产品销售单价提升较快，带动了公司毛利率快速上涨。 -50%0%50%100%150%200%250%05540200021营业总收入收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20G3G4G5G-50%0%50%100%150%200%250%05540200021营业总收入收入增速0%10%2

29、0%30%40%50%60%70%80%90%100%20G3G4G5G 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 8：2018-2021H1 公司公司 2/3/4/5G 产品单价（元）产品单价（元） 图图 9：2018-2021H1 公司公司 2/3/4/5G 产品毛利率产品毛利率 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 图图 10：2013-2021 年年公司整体公司整体毛利率毛利率 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 公司近几年净利率受股权公司近几年净利率受股权支付支付费用影响较大费用影响较大。2018-2021 年公司经营性利

30、润持续增长，但由于公司确认了大额的股份支付费用并作为经常性损益，对公司净利润金额影响较大，2021 年公司归母净利润为-0.67 亿元，2018-2021H1 公司分别确认了 1094 万、3804 万、1.73 亿、2.68 亿元的股权支付费用。若剔除股份支付影响，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润于 2019 年转换正，2020 年为 7273 万元，2021H1 为 2.51 亿元. 图图 11：2013-2021 年年公司公司归母归母净利润及增速（净利润及增速（万万元）元） 图图 12：2018-2021H1 公司股权支付费用（万元）公司股权支付费用（万元） 资料来源：唯捷

31、创芯招股书，招商证券 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 根据公司最新招股书，根据公司最新招股书，2022Q1 公司收入预计有所增长，毛利率水平同比亦预计有所改善，同时期间费用率同比基本公司收入预计有所增长，毛利率水平同比亦预计有所改善，同时期间费用率同比基本维持稳定维持稳定。2022Q1 公司预计实现营业收入区间为 8.59.5 亿元，同比增长 1%13%；归属于母公司股东的净利润区间为3600万元至8600万元， 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为3500万元至8500万元， 与202021H15G4G3G2G0%5%10%15%2

32、0%25%30%35%40%45%20021H15G4G3G2G0500021毛利率（%）-10000-8000-6000-000600020002105,00010,00015,00020,00025,00030,00020021H1 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 年同期相比实现扭亏为盈，持续经营能力进一步提升。2022Q1 预计确认股份支付费用约 7500 万元，相较 2021 年同期预计将降低

33、约 5800 万元。 公司采用公司采用Fabless模式模式， 与产业链顶尖供应商达成长期稳定合作与产业链顶尖供应商达成长期稳定合作， 主要晶圆供应商稳懋、 台积电、 格罗方德等是GaAs、CMOS、SOI 晶圆制造行业中的领军企业；主要基板供应商珠海越亚具有世界领先的“铜柱法”无芯封装基板技术和精密的工艺制程；SMD 原材料主要由全球一流厂商村田提供；封装测试厂商除唯捷精测外，主要为长电科技、苏州日月新、甬矽电子等。 图图 13：2021H1 公司营业成本结构公司营业成本结构 图图 14：2021H1 公司供应商采购金额结构公司供应商采购金额结构 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券 资料来源

34、：唯捷创芯招股书，招商证券 公司共同实际控制人为荣秀丽、孙亦军，两人直接持有和间接控制的公司股份比例合计达到 38.29%。二位具备丰富的通讯设备研发、销售经验，为公司在技术、销售及管理经验上奠定基础。公司于 2020-2021 年先后获得华为哈勃、小米基金、OPPO、VIVO、稳懋的股权投资，为公司提供了宝贵的客户基础和供应链保障。 图图 15：唯捷创芯股权结构图：唯捷创芯股权结构图 资料来源：唯捷创芯，招商证券 原材料封装测试费制造费用稳懋长电科技格罗方德珠海越亚广信联其他 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 二、二、PA 是射频前端重要器件，是射频前端重要器件，5G 及及 WiF

35、i 6 驱动驱动价值量提升价值量提升 1、射频前端是射频前端是无线通信无线通信的的模块核心组件模块核心组件，PA 是是射频前端射频前端的的重要器件重要器件 射频前端射频前端（Radio Frequency Front-End，RFFE）是无线通信模块的核心组件是无线通信模块的核心组件。无线通信模块主要包含天线、射频前端、主芯片三部分，用于信号发射、信号接收过程中二进制信号和无线电磁波信号的相互转换：在发射信号的过程中将二进制信号转换成高频率的无线电磁波信号；在接收信号的过程中将收到的电磁波信号转换成二进制数字信号。 射频前端产业链从上游到下游依次为：原材料、射频前端分立器件、射频前端模组、移动

36、通信设备，射频前端模组普遍外包给 SiP 封装厂商进行封装。 图图 16：射频前端产业链射频前端产业链 资料来源：Yole，招商证券 射频前端对手机无线通信性能至关重要射频前端对手机无线通信性能至关重要。 射频前端决定了移动终端可以支持的通信模式、 接收信号强度、 通话稳定性、发射功率等重要性能指标，直接影响终端用户体验。除通信系统以外，手持设备中的无线连接系统（WiFi、GPS、Bluetooth、FM 和 NFC 等）对射频前端芯片也有较强的需求。 无线通信技术升级带动射频前端需求增长，无线通信技术升级带动射频前端需求增长，5G 和和 WiFi6 是近几年主要增长点是近几年主要增长点。无线

37、通信传输包含众多技术，按照传输距离可以分为近距离和远距离无线通信技术， 手机支持的近距离无线通信技术包含 WiFi、 蓝牙、 GPS、 NFC/RFID、UWB、Zigbee 等；远距离无线通信技术包含 2G、3G、4G、5G 等蜂窝移动通信技术。 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 17：泛无线图谱：泛无线图谱 资料来源：招商证券整理 不同通信制式对应的射频前端互相独立，不同通信制式对应的射频前端互相独立，5G 射频前端是新增市场射频前端是新增市场。信号传输分为接收、发射、分集接收三条通路，蜂窝移动通信（3G/4G/5G） 、WiFi、蓝牙、GPS 等都具备独立的无线通信模组和

38、信号传输路径。也就是说，5G 与WiFi 的射频前端、天线不能公用、是两块独立的市场。其次，4G 与 5G 之间也有独立的射频前端和天线，未来很长一段时间 5G 手机都将会兼容 4G，因此 5G 射频前端及天线是一块独立的新增市场。 主集发射通路 TX：用于手机信号向外部的发送，信号传输路径为“主芯片射频前端天线” 主集接收通路 RX：用于外部信号向手机内部的接收，信号传输路径为“天线射频前端主芯片” 分集接收通路 DRX：本质上也属于接收通路，用于辅助主集 RX 进行信号接收。 图图 18：射频前端包含主收发和分集接收通路：射频前端包含主收发和分集接收通路 资料来源：招商证券 射频前端主要包

39、含滤波器（Filter） 、功率放大器（PA） 、射频开关（Switch/Tuner） 、低噪声放大器（LNA）四类器件组成。 功率放大器功率放大器：应用于发射通道中，用于将射频信号放大。射频功率放大器主要用于发射链路，通过把发射通道的微弱射频信号放大， 使信号成功获得足够高的功率， 从而实现更高通信质量、 更强电池续航能力、 更远通信距离，其性能可以直接决定通信信号的稳定性和强弱。 滤波器（包含双工器、三工器等）滤波器（包含双工器、三工器等） ：在发射及接收通路中都有应用，用于滤除特定频率的信号，得到一个特定频率的电源信号，或消除一个特定频率后的电源信号。 双工器由两个不同频率的带阻滤波器组

40、成，因为频分复用（FDD） ，接收和发射通道会同时运作，双工器用来防 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 止接收信号被发射信号干扰，随着下行载波聚合要求（三载波、四载波甚至五载波聚合）的增加，三工器、四工器等多工器的需求也逐渐增加； 开关 （包含开关 （包含 Switch 和和 Tuner） ： 传导开关 （Switch） 用于实现电路的切换功能， 包含接收电路和发射电路的切换、不同频段间的切换等。天线调谐器（Tuner）主要由开关和被动元件组成，也叫做天线调谐开关，用于提升天线效率。 低噪声放大器低噪声放大器：是一种噪声系数微弱的放大器，应用于接收通道中，用于将接收通路中的小信号放大

41、。 图图 19：射频前端器件的位置及功能：射频前端器件的位置及功能 资料来源：唯捷创芯，招商证券 射频功率放大器（PA）的工作原理是利用三极管的电流控制作用或场效应管的电压控制作用将电源的功率转换为按照输入信号变化的电流，经过不断的电流/电压放大，从而完成功率的放大。在智能手机等终端设备中，PA 芯片通常与其他射频前端芯片集成为模组产品进行应用。 图图 20：射频：射频 PA 模组工作原理示意图模组工作原理示意图 资料来源：唯捷创芯，招商证券 根据集成的芯片种类及数量，PA 模组可分为低、中、高集成度的模组。 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 表表 1：PA 模组的种类模组的种类 英

42、文简称英文简称 简述简述 集成方式（集成的芯片裸片）集成方式（集成的芯片裸片） 集成度集成度 SMSB/SMMB PA 支持单模单频/单模多频的 PA 模组 集成 PA、控制芯片 低 MMMB PA 支持多模多频的 PA 模组 集成 PA、控制芯片、开关 中 Tx Module 射频发射模块 集成 PA、控制芯片、开关 中 L-PAMiD、 L-PAMiF 兼备接收和发射功能的高集成度模组 集成 PA、控制芯片、开关、 LNA、滤波器、多工器等 高 资料来源：唯捷创芯，招商证券 PA 模组模组在射频前端中在射频前端中价值占比高。价值占比高。2019 年，射频功率放大器模组的市场规模为 53.7

43、6 亿美元，为射频前端市场规模最大的细分产品领域；2019 年至 2025 年，PA 模组市场规模预计将保持 11%的年均复合增长率，于 2025 年将达到89.31 亿美元，仍为射频前端市场中规模占比最高的细分产品。 图图 21：射频前端不同器件的市场规模：射频前端不同器件的市场规模 资料来源：Yole，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 2、5G 驱动驱动射频射频前端市场规模前端市场规模增长，增长，PA 用量及技术难度提升用量及技术难度提升 5G 分为分为 Sub 6GHz（FR1） 、毫米波（） 、毫米波（FR2） 。） 。由于毫米波频率高、波长短，相比之下信号分辨率、

44、传输安全性以及信号分辨率、传输安全性以及传输速率更优传输速率更优， 同时更宽的带宽可以避免低频段的拥堵； 但是毫米波传输损耗大、 距离短， 基建成本很高传输损耗大、 距离短， 基建成本很高。 而 Sub 6GHz的基建投入远小于毫米波，可以在原有的 4G 基站上部署 5G 设备，同时在速率、时延等指标上 Sub 6GHz 已经可以满足当前大部分应用。Sub 6GHz 为商用主流频段，毫米波在特定环境应用为商用主流频段，毫米波在特定环境应用，主要应用于体育场馆、会议中心、地铁主要应用于体育场馆、会议中心、地铁站等人流量大、对信号传输速率要求高的地区。站等人流量大、对信号传输速率要求高的地区。 5

45、G 频段按照频率，可以进一步分为毫米波（mmWave） 、超高频（UHB） 、高频（HB） 、低频（LB） ，其中高频（HB）和低频 （LB） 的频率在 3GHz 以下， 与原有的 3G/4G 频段接近。 超高频是指 3GHz6GHz 之间的频段n77、 n78、n79。国内销售国内销售 5G 手机至少支持手机至少支持 2 个个 5G 频段频段N41 和和 N77/N78，高端机会支持更多，高端机会支持更多 5G 频段，比如频段，比如 iPhone 12（A2408）支持）支持 17 个个 5G NR 频段，华为频段，华为 Mate 40 5G 版支持版支持 9 个个 5G NR 频段频段 图

46、图 22：5G 频段的构成频段的构成 资料来源：Skyworks，招商证券整理 5G 智能手机渗透率持续提升。智能手机渗透率持续提升。 根据 Yole Development 的统计及预测， 2020 年全球 5G 智能手机出货量为 2.14 亿部，到 2025 年全球 4G 智能手机出货量为 6.85 亿部，5G 智能手机出货量为 8.04 亿部，2020-2025 年 5G 智能手机的年均复合增长率将高达 30%。 图图 23：全球智能机出货：全球智能机出货结构结构预测（单位：亿部）预测（单位：亿部） 资料来源：Yole Development，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 公司

47、深度报告 近几年近几年 5G 与与 WiFi6 成为手机射频前端市场增长驱动力成为手机射频前端市场增长驱动力， 根据 Yole 对 20202025 年全球不同通信制式对应的手机射频前端市场规模的预测，5G（Sub 6GHz） 、5G 毫米波射频前端市场规模复合增速分别为 41%、48%，WiFi6 连接芯片市场规模复合增速达到 13%。 图图 24：全球不同通信制式对应的手机射频前端市场规模及增速（单位：百万美元）：全球不同通信制式对应的手机射频前端市场规模及增速（单位：百万美元） 资料来源：Yole，招商证券 注：WiFi4、WiFi6 包含 WiFi Integrated SOC 5G

48、在通信频率、频段数量、频道带宽和复杂技术应用等方面相较 4G 均存在一定变化，对 PA 的设计提出更高的要求。因此， 5G 通信技术的大规模普及和应用将导致射频前端器件特别是 PA 的设计难度大幅度提升，需引入新的设计技术、理念及采用新的晶圆制造工艺、模组封装工艺等新技术予以应对。 图图 25：5G 新技术对射频前端的影响新技术对射频前端的影响 资料来源：唯捷创芯招股书，招商证券整理 1）新增频段及）新增频段及频道带宽增加频道带宽增加 5G 全球新增授权频段数量多达全球新增授权频段数量多达 50+，传输带宽相对，传输带宽相对 4G 变宽。变宽。5G 手机最直观的变化是支持新的频段，且频率更高、

49、传输带宽更宽，从而提升数据传输速率。全球已授权的频段数量从 4G 时期的 40+增长到 90+，根据射频器件巨头-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080004000160002G3G/4G5G（Sub 6GHz）5G（毫米波）WiFi4WiFi5WiFi62020202520202025 CAGR 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 Skyworks 测算，到 2020 年 5G 授权频段数量新增到 50 个左右，全球 2G/3G/4G/5G 网络合计支持的频段达到 90 个以上。4G 频段带宽为 40-60MHz，5

50、G 频段提升到 100-200MHz，5G 传输带宽从 4G 的 300MHz 提升到 900MHz、最高达到 1000MHz。 图图 26：5G（Sub 6GHz）新增）新增 NR 频段及频段及 4G 重耕频段重耕频段 资料来源：Skyworks，招商证券 图图 27：智能手机支持频段数智能手机支持频段数不断增加（以不断增加（以 iPhone 为例）为例） 资料来源：苹果官网，招商证券 更高的频率、 更宽的带宽提升射频前端性能要求更高的频率、 更宽的带宽提升射频前端性能要求。 为了提升传输速率， 5G传输带宽从4G的300MHz提升到900MHz，因此 5G PA 需要支持更宽的带宽。 敬请