1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 高镍放量在即，引领行业趋势高镍放量在即，引领行业趋势 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 汽车/新能源 报告报告时间时间 2020/4/15 前收盘价前收盘价 28.43 元 公司评级公司评级 增持评级 分析师分析师 黄博黄博 证书编号： S01 联系人联系人 张天楠张天楠 证书编号：S14 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海上

2、海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 容百科技容百科技（6 68800588005）深度报告深度报告 核心观点核心观点 国内国内高镍三元高镍三元先驱者，先驱者，受益技术变革趋势受益技术变革趋势 公司专注三元锂电池正极材料，2019 年产量全国居首，产品销量超 2 万吨，供 应包括三星 SDI、LG、SKI、宁德时代、比亚迪、力神在内的国际国内头部电池 企业，具备优质的客户资源。201

3、8 年公司高镍三元在国内的市占率超过 70%。 行业低谷已过，高镍应用驶入快车道行业低谷已过，高镍应用驶入快车道 受制于汽车市场需求疲软、补贴退坡幅度增大等因素影响，2019 年我国新能源 汽车销量为 120.6 万辆（同比-4%） ，但是随着终端车型产品力的提升、购置费 用的平价化，我们预计今年将有超过 30%的增长，行业景气度将进入上行通道。 动力电池中三元占比持续提升，2017-2019 年三元市占率分别为 45%/58%/60%， 而其中高镍比例已增长至 11%。随着与宝马、现代、广汽、上汽等国际国内汽 车集团的配套加速，高镍材料成长空间充足。 公司三大公司三大看点看点 1）受益于高镍

4、车型（BMW X1、Aions、ES6、几何 A）的终端放量，宁德时代 高镍动力电池比例大幅提升，公司出货有望实现持续放量；2）公司产能建设 提速，有望在未来 2-3 年继续保持 811 正极材料领域的领跑地位，现阶段高 镍产能达到 4 万吨，预计到 2020 年和 2021 年底，三元正极材料规划产能将 分别达到 8 万吨和 10 万吨；3）海外市场拓张可期，公司云集了中韩技术管 理团队， 并与海外客户保持良好的合作沟通， 随着市场开放的加速， 公司有望 扩大海外供应，毛利率有提升潜力。 首次覆盖予以“首次覆盖予以“增持增持”评级评级 我们预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 41

5、.97/57.73/83.26 亿元，归属母 公司净利润分别为 0.96/3.76/5.53 亿元，对应 EPS 分别为 0.22/0.85/1.25 元 /股，PE 分别为 132/34/23 倍。我们看好公司在高镍正极材料领域的先发优势， 与宁德时代、 比亚迪、 LG 化学等优质海内外客户紧密合作， 有望尽享行业红利， 随着产能逐步释放，业绩有望进入爆发期。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：正极材料价格大幅下跌；坏账计提比例高于预期；流动性风险 盈利盈利预测与预测与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3041 4197 5773 8

6、326 +/-% 62% 38% 38% 44% 归属母公司净利润 (百万元) 213 96 376 553 +/-% 584% -55% 293% 47% EPS(元) 0.48 0.22 0.85 1.25 PE 59.20 131.77 33.55 22.78 PB 4.03 2.89 2.67 2.41 资料来源：公司公告、川财证券研究所预测；数据截至2020年4月14日收盘 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/26 正文正文目录目录 一、公司概况：中韩合璧，缔造高镍三元正材领跑者 . 4 1.1 历史沿革 . 4 1.2 公

7、司治理：股权结构稳定，中韩团队携手研发. 4 1.3 产品结构：专注高镍正极材料，攻坚海内外头部客户 . 6 1.4 财务情况：收入规模保持高速增长，盈利能力提升空间大 . 8 1.5 募投项目：缓解现金流压力，募资投向高端前驱体 . 10 二、行业展望：车企配套提速，高镍持续渗透 . 11 2.1.正极材料介绍 . 11 2.2.行业格局：锂电需求强劲，集中度持续提升 . 14 2.3.车企加速配套，高镍三元电池时代来临 . 18 三、公司看点 . 19 3.1 看点一：高镍车型放量，国际化节奏提速 . 19 3.2 看点二：高镍产能稳步扩张，稳坐 811 头把交椅. 21 3.3 看点三：

8、国际团队配置，技术实力雄厚 . 22 四、估值与投资建议 . 23 风险提示 . 24 盈利预测 . 25 oPrOoOtPsPpRmOpOvNrQsR7NdN7NnPmMmOrRlOoOnRjMpNnN7NqQyRxNpNmONZtQnM 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/26 图表目录图表目录 图 1： 公司发展历程 . 4 图 2： 公司股权结构图 . 5 图 3： 公司核心技术人员一览 . 5 图 4： 公司在锂电池正极材料领域名列前茅 . 7 图 5： 三元正极材料业务收入占比近 90% . 8 图 6： 高镍三元正极材料

9、收入占比增速迅猛 . 8 图 7： 营业收入规模高速增长 . 9 图 8： 归母净利润增速暂缓 . 9 图 9： 毛利率与净利率水平 . 9 图 10： 三费情况 . 9 图 11： 公司研发投入持续加码 . 10 图 12： 募投资金主要用途 . 10 图 13： 2025 动力型锂电材料综合基地(一期)各项支出及其占比 . 11 图 14： 各类电池体积能量密度演变（WH/L） . 13 图 15： 能量密度与续航里程的量化关系 . 13 图 16： 电池能量密度发展趋势 . 13 图 17： 三元材料生产工艺 . 14 图 18： 汽车销量和动力电池出货量 . 15 图 19： 动力电池

10、正极材料市占率 . 16 图 20： 2019H1 新能源乘用车各电池市占率 . 16 图 21： 三元材料间比较 . 16 图 22： 我国锂电正极材料销量（万吨） . 17 图 23： 2018 年国内各类正极材料市占率 . 17 图 24： 海外车企配套情况 . 18 图 25： 自主品牌配套情况 . 19 图 26： 主流高镍车型单月销量保持增长 . 20 图 27： 2019 年宁德时代 8 系三元电池装机量（MWH） . 20 图 28： 公司 8 系三元材料销售占比 . 21 图 29： 2018 年 8 系三元材料市场份额 . 21 图 30： 锂电材料行业公司可比估值 . 2

11、3 表格 1. 公司主要正极材料产品 . 6 表格 2. 各类正极材料比较 . 11 表格 3. 各类三元正极材料比较 . 12 表格 4. 正极材料厂商产能及其主要客户 . 17 表格 5. 国内主流正极材料厂商产能对比 . 21 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/26 一、一、公司概况：公司概况：中韩合璧，中韩合璧，缔造缔造高镍高镍三元正三元正材材领跑者领跑者 1 1.1.1 历史沿革历史沿革 宁波容百新能源科技股份有限公司成立于 2014 年，前身系金和锂电，由金和 新材以非货币性资产出资设立， 白厚善先生通过直接与间接增资的

12、方式取得了 金和锂电的控制权。出于对行业发展趋势的判断，容百控股于 2014 年相继控 股了具有多年锂电池业务经验的韩国 JS 株式会社和 TMR 株式会社，并建立 了华东和华中制造基地。2018 年，容百控股以金和锂电为主体，整合境内外 同业资源设立宁波容百新能源科技股份有限公司， 并于 2019 年 7 月在 A 股科 创板上市。 图图 1： 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 1 1.2.2 公司治理：公司治理：股权结构稳定，中韩团队携手研发股权结构稳定，中韩团队携手研发 公司的实际控制人是白厚善先生，通过上海容百、容百管理、容百发展、容百 科技、遵义容百

13、等公司间接持有上市公司 38.52%股份，创业股东王顺林持有 4.36%股份，前十大股东持股比则达到了 64.6%，股权分布较为集中，股权结 构稳定。旗下子公司包括湖北容百锂电材料有限公司、贵州容百锂电材料有限 公司、北京容百新能源科技有限公司、宁波容百锂电贸易有限公司、JS 株式 会社、韩国 EMT 株式会社六家控股子公司，参股韩国 TMR 株式会社。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/26 图图 2： 公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 公司由中韩两支均拥有二十余年锂电正极材料行业成功创业经验

14、的团队共同 打造，管理层以技术出身居多，均具备硕士及以上学历，具有多国国籍背景和 丰富的从业经历。截至 2019 年 6 月 30 日，公司累计获得授权专利 60 项，受 理专利 37 项， 公司将继续强大技术研发实力， 夯实在行业的技术领导者地位。 图图 3： 公司核心技术人员一览公司核心技术人员一览 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 人员人员职位职位具体贡献具体贡献备注备注 白厚善董事长 制定公司整体发展战略，把控研发方向及产品路 线 公司创始人，全面管理公司研 发活动 刘相烈 副董事长兼总经理，研 究院院长 整体负责研究院的管理工作；制定研发战略，制 订公司新产品研发、工艺技术开

15、发、新技术可行 性研究的中长期规划和年度计划；组织制定和实 施重大产品决策 研发部门负责人，分管研究院 李琮熙研究院副院长 分管北京研发中心和基础研究中心，负责公司化 学电源的前沿技术跟踪及研究 研发部门主要成员，技术负责 人 孙保国研究院副院长 分管实验检测中心，负责所有研发项目的产品检 测、材料表征的方法开发；负责专利战略、专利 制度建设以及涉外专利纠纷的解决 研发部门主要成员 田光磊 研究院基础研发中心总 经理 目前主要主导全固态电池、钠离子电池及富锂锰 基等前沿技术开发；负责公司的应用基础研究 研发部门主要成员 袁徐俊 研究院新产品开发中心 总经理 先后主持多项高镍产品的开发工作，申请

16、多项国 家发明专利 研发部门主要成员，主要知识 产权的发明人 陈明峰 研究院前驱体与再生资 源研发中心总经理 先后主持镍钴锰氢氧化物、镍钴氢氧化物等项目 的产业化开发 研发部门主要成员，主要知识 产权的发明人 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/26 1 1. .3 3 产品结构：专注高镍正极材料，攻坚海内外头部客户产品结构：专注高镍正极材料，攻坚海内外头部客户 公司在锂电池正极材料专业化研发与经营方面处于国内领先水平， 三元正极材 料产能处于国内第一梯队， 在 2019 年中国锂电池行业正极材料年度竞争力品 牌榜单中高居第二位，供应

17、 CATL、比亚迪、LG 化学、孚能科技等国内外头 部锂电池厂商。作为首家高镍 NCM811 大规模量产的企业，公司的高镍产品率 先通过国内外多家主流锂电池厂商的认证程序， 在行业内形成了明显的先发优 势和良好的市场口碑。 公司目前的主营业务包括锂电池正极材料及其前驱体的 研发、生产和销售，主要产品包括 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元 正极材料及其前驱体。 表格表格 1. 公司公司主要正极材料产品主要正极材料产品 产品类别产品类别 示例图示例图(SEM(SEM 电镜形貌电镜形貌) ) 主要技术指标主要技术指标 最终用途最终用途 备注备注 NCM523 外观:黑色粉

18、末 振实密 度:2.20g/cm3(典型 值)Li:7.40 0.20wt%Ni:30.00 1.00wt%Co:11.85 1.00wt%Mn:16.70 1.00wt%克比容量 160mAh/g 首次效率 87.0% 3C 电子 产品、 电 动工具、 新 能 源 汽车 公司的单晶 523 产品，较传统 523 产品具有压 实密度高、循环 性能好、使用电 压高等优点，并 较钴酸锂材料有 明显成本优势 NCM622 外观:黑色粉末 振实密度:2.15g/ cm3(典型值) Li:7.40 0.20wt%Ni:36.10 1.00wt%Co:12.30 1.00wt%Mn:11.20 1.00w

19、t%克比容量 170mAh/g 首次效率 87.0% 新 能 源 汽车、 3C 产品 公司的单晶 622 产品，较传统 622 产品能量密 度更高，兼顾成 本优势的同时， 有效提升新能源 汽车续航里程 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/26 产品类别产品类别 示例图示例图(SEM(SEM 电镜形貌电镜形貌) ) 主要技术指标主要技术指标 最终用途最终用途 备注备注 NCM811 外观:黑色粉末 振实密度:2.45g/ cm3(典型值) Li:7.40 0.20wt%Ni:47.50 1.50wt%Co:6.60 0.60wt%Mn:

20、5.50 0.60wt%克比容量 190mAh/g 首次效率 87.0% 新 能 源 汽车、 3C 产品 经过多次技术升 级迭代，公司推 出了多代高镍 811 产品，具有 更好的能量密度 优势 NCA 外观:黑色粉末 振实密度:2.65g/ cm3(典型值) Li:7.40 0.20wt%Ni:56.00 1.50wt%Co:5.80 0.60wt%Al:0.50 0.20wt%克比容量 195mAh/g 首次效率 86.0% 新 能 源 汽车、 3C 产品 公司的高镍 NCA 产品不仅容量 高，还采用了大 小颗粒掺混技术 提升压实密度， 具有更高的能量 密度优势 资料来源：公司官网，公司公告

21、，川财证券研究所 图图 4： 公司在锂电池正极材料领域名列前茅公司在锂电池正极材料领域名列前茅 资料来源： 2019年中国锂电池行业正极材料年度竞争力品牌榜单 ，中国电池网，川财证券研究所 排名排名公司名称公司名称上榜产能上榜产能销售情况销售情况主要客户主要客户 1 湖南杉杉能源 科技股份有限 公司 现有正极材料产能6万 吨，总规划产能18万 吨，预计2020年总体产 能将达12万吨 正极材料业务2018年营收46.67 亿元，出货量达20063吨；19年 上半年收入19.1亿元出货量 10173吨 CATL、ATL、三星、比 亚迪、LG、力神电池 等 2 2 宁波容百新能宁波容百新能 源科技

22、股份有源科技股份有 限公司限公司 NCM年产能为3.5万吨，NCM年产能为3.5万吨， NCA产能为8000吨/年，NCA产能为8000吨/年， 三元前驱体产能1.8万三元前驱体产能1.8万 吨吨 2018年三元正极材料产量2018年三元正极材料产量 14251.82吨，销售收入30.4亿14251.82吨，销售收入30.4亿 元；2019年上半年营收19.4亿元；2019年上半年营收19.4亿 元，三元正极销量11164吨元，三元正极销量11164吨 LG、SKI、CATL、比LG、SKI、CATL、比 亚迪、力神电池、比亚迪、力神电池、比 克电池、孚能科技等克电池、孚能科技等 3 厦门钨业

23、股份 有限公司 现有三元正极材料总产 能3万吨，年底正极材料 将形成5万吨产能，2020 年达7万吨 2018年正极材料产量25184吨； 2019年上半年出货量1.8万吨， 实现营收34亿元 松下、CATL、三星、 LG、中航锂电等 4 格林美股份有 限公司 现有正极材料产能2万 吨，其中三元1.5万吨， 2020年将新增三元产能3 万吨 2018年三元前驱体出货量4万 吨，三元材料出货量7000吨； 2019年上半年电池材料及原料业 务收入41.3亿元 三星、ECOPRO、桑顿 新能源、容百科技、 振华新材、厦门钨业 、CATL、捷威动力等 5 湖南长远锂科 股份有限公司 现有正极材料产能

24、3.5万 吨，预计年底总产能达 到4.5万吨，2022年将达 到11.5万吨 2018年正极材料出货量16000 吨，2019年上半年正极材料出货 量12000吨 比亚迪、CATL、力神 电池、欣旺达、亿纬 锂能等 6 贵州振华新材 料股份有限公 司 目前公司正极材料产能 3.2万吨，其中三元产能 3万吨，2020年总产能将 达到5万吨 2018年营收26.6亿元，正极材料 出货量13000吨，2019年上半年 正极材料出货量11000吨 CATL、比亚迪、孚能 科技、微宏动力、万 向集团等 7 北京当升材料 科技股份有限 公司 现有正极材料产能1.6万 吨，拟建产能有江苏三 期1.8万吨、金

25、坛2万吨 正极材料2018年出货量15455 吨，收入32亿元；2019年上半年 出货量9000吨，收入12.79亿元 三星、LG、SKI、比亚 迪、比克电池、孚能 科技、卡耐新能源、 蜂巢能源等 8 天津巴莫科技 有限责任公司 正极材料产能共计2.7万 吨，其中三元正极材料 7000吨 2018年营收34亿元，正极材料出 货量15600吨；2019年上半年出 货量9000吨 CATL、ATL、三星、LG 、哈光宇、维科电池 等 9 北大先行科技 产业有限公司 正极材料产能3.2万吨， 其中三元产能3万吨， 2020年将达总产能5万吨 2018年正极材料出货量11000 吨，2019年上半年出

26、货量7000吨 CATL、ATL、哈光宇、 力神电池、维科电池 等 10 深圳市德方纳 米科技股份有 限公司 正极材料产能2.2万吨， 2021年产能达到3.7万吨 正极材料2018年营收10.1亿元， 销量约16802吨；2019年上半年 收入约4.3亿元 CATL、比亚迪、亿纬 锂能、赣锋电池、海 基新能源等 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/26 高镍产品渐占主流高镍产品渐占主流，契合，契合正极材料市场正极材料市场的的客观客观趋势趋势。从收入结构看，三元正极 材料是公司收入的主要来源，受益于产能规模的放量，三元正极材料业务收入

27、 占比逐年提升，从 2016 年的 77.64%逐步提升至 2019H1 的 87.87%，累计提 升 10.23 个百分点。其中，NCM811 和 NCM622 为代表的高镍正极材料收入 占比近两年增速迅猛，尤以 NCM811 为甚（2016 年仅占收入的 1%，2018 年 提升至 41.64%） ，契合当前的动力电池高镍化潮流。 图图 5： 三元正极材料业务收入占比近三元正极材料业务收入占比近 90% 图图 6： 高镍三元正极材料收入占比增速迅猛高镍三元正极材料收入占比增速迅猛 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 1 1.4.4 财务情况：收入规模财务

28、情况：收入规模保持保持高速增长，高速增长，盈利能力提升空间大盈利能力提升空间大 公司成长速度喜人，营收规模与净利润均保持高速增长。公司成长速度喜人，营收规模与净利润均保持高速增长。公司 2018 年实现营 业收入 30.41 亿元，同比增长 62%，2016-2018 年复合增长率高达 51%。公 司 2018 年实现归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿元 2.13 亿元，同比上涨 584%，扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 121.2%；2014-2018 年归母净利润 复合增长率高达 214%。2019 年前三季度，公司实现营业收入 30.98 亿元， 同比增长 49.63%，继续

29、保持较高速度的增长；实现归属于上市公司股东的净 利润 1.59 亿元，同比增长 2.58%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019H1 三元正极材料前驱体其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201620172018 NCM811NCM523NCM622NCM333前驱体其他 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/26 图图 7： 营业收入规模高速增长营业收入规模高速增长 图图 8： 归母净利润增速暂缓归母净利润增速暂缓 资

30、料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 成本控制能力持续成本控制能力持续提升提升，盈利能力短期回落。，盈利能力短期回落。随着公司销量提升，公司的成本 控制能力不断增强，规模优势彰显，管理费用率大幅下降，公司期间费用率从 2017 年的 11.02%下降到 2019 年前三季度的 7.46%。受 2019 年行业景气度 下行以及钴价下行等因素影响，公司 2019 年前三季度盈利能力略有下滑，毛 利率下滑至 13.26%，净利率下滑至 5.11%。 图图 9： 毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平 图图 10： 三费情况三费情况 资料来源：wind，川财证券研究所 资

31、料来源：wind，川财证券研究所 研发投入持续研发投入持续加码加码，规模优势拉低费用率。，规模优势拉低费用率。公司注重产品和技术的研发，研发 投入规模不断增大，已由 2016 年的 0.32 亿元增至 2018 年的 1.20 亿元。由 于公司营收业绩增长较快，研发支出占营业收入的比重稍有下滑，但 2018 年 研发费用率仍高达 3.94%。 8.85 18.79 30.41 30.98 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 20019Q3 营业收入（亿元）同比增速（%） 0.07 0.31 2.13 1.5

32、9 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20019Q3 归属于母公司所有者的净利润(亿元)同比增速（%） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20019Q3 毛利率（%）净利率（%） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20019Q3 销售费用率管理费用率 财务费用率期间费用率合计 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/26 图图 11：

33、公司研发投入持续加码公司研发投入持续加码 资料来源：wind，川财证券研究所 1 1.5.5 募投项目：缓解现金流压力，募资投向高端前驱体募投项目：缓解现金流压力，募资投向高端前驱体 2019 年 7 月 22 日， 容百科技正式在科创板上市， 首次公开发行股票 4,500.00 万股，发行价格为每股 26.62 元。扣除各项发行费用后募集资金净额为 110,100.29 万元。本次资金主要用作 2025 动力型锂电材料综合基地(一期)的 建设，项目总投资 18.80 亿元，拟使用本次发行募集资金 82,600.29 万元。项 目引进国内外先进生产和研究设备， 将建成年产 6 万吨三元正极材料

34、前驱体生 产线， 资金的剩余部分则用于公司营运资金的补充。 高端前驱体产能释放之后， 有望减少公司前驱体对外采购的比例， 进一步巩固公司在高镍正极领域的优势 与行业地位。 图图 12： 募投资金主要用途募投资金主要用途 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 项目名称项目名称拟投入募集资金金额（亿元）拟投入募集资金金额（亿元） 2025动力型锂电材料综合基地（一期）8.26 补充营运资金2.75 合 计合 计11.0111.01 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/26 图图 13： 20252025 动力型锂电材料综合基地动力型锂电材料综合基地( (一期一期) )各项支出及其占比各项支出及其占比 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 二、行业二、行业展望展望：车企配套车企配套提速提速，高镍高镍持续渗透持续渗透 2.1.2.1.正极材料介绍正极材料介绍 锂离子电池的主要构成材料包括电解液、隔膜材料、正极材料和负极材料等。 正极材料占有较大比例（正负极材料的质量比为 3:14:1）,作为锂电池的核