1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-12 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -21% -17% 相对收益 1% -6% 1% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 194 总市值（亿） 9337 流通市值（亿） 7362 市盈率（倍） 29.62 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 2

2、606 成分股总净利润（亿） 248 成分股资产负债率（%） 240.26 Table_Report 相关报告 东北传媒互联网：重视游戏龙头，元宇宙推动估值提升 -20211108 东北传媒：如何客观看待游戏监管影响及文化输出能力？ -20210804 Table_Author Table_Author 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 研究助理：研究助理：章驰章驰 执业证书编号：S0550121080001  Table_Title 证券研究报告 / 行业动态报告 版号下发，传媒互联网板块行业增

3、强版号下发，传媒互联网板块行业增强 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 游戏版号重新发放，推荐游戏及互联网板块。游戏版号重新发放，推荐游戏及互联网板块。2022 年 4 月份游戏版号审批信息公布。国家新闻出版署于 4 月 11 日发布 2022 年 4 月份国产网络游戏审批信息。其中首批共有 45 款游戏获得版号。我们认为，版号开放后，游戏及互联网板块迎来配置机会。 版号停滞下，游戏行业处于估值版号停滞下，游戏行业处于估值低位，具备配置价值低位，具备配置价值。我们选取申万游戏指数，游戏行业 PE（TTM）最新为 21.8X，处于十年历史较低位置。略高于 2018 年游戏版号停发时

4、期， 当时行业 PE （TTM） 约为 18X 左右；大部分游戏公司对应 2022 年 PE 估值均低于 15X，随着版号发放带来的预期提振，游戏板块估值性价比凸显。 版号下发释放监管改善信号，游戏产能有望释放版号下发释放监管改善信号，游戏产能有望释放。版号发放说明监管方对市场监管方向从整顿转向规范与指导，行业边际改善显著。在上市公司层面，部分储备产品已获批准，例如心动派对之星（Flash Party） ，吉比特塔猎手 、 盒裂变 ，三七梦想大航海 ，游族少年三国志：口袋战役等。我们预计各游戏厂商储备产品有望陆续获批，提振业绩。 版号停发促进产品精品化与全球化，提升行业天花板。版号停发促进产品

5、精品化与全球化，提升行业天花板。我们认为本轮版号停发推动了行业两大趋势，一是产品的精品化进程，各公司更关注产品成功率，产品品质提升显著，有利于行业长期发展。二是游戏的全球化趋势，各厂商从立项到发行均更加重视全球市场。在全球市场的拓展有望进一步提升行业天花板。 游戏联动传媒互联网板块，行业增强。游戏联动传媒互联网板块，行业增强。游戏是短视频广告主要客户，随着版号下发与新游上线，买量需求增加，互联网广告有望迎来修复。在政策层面，版号发放是政策对互联网行业监管压力逐渐释放的信号，有利于行业监管预期改善，互联网公司估值有望修复。 投资建议投资建议：我们认为游戏版号发放将带来板块业绩改善，提振市场对板块

6、预期。首推边际改善显著，估值处于低位的公司，如 TapTap 预期改善+获得重点产品派对之星版号的【心动公司】 ；推荐基本面优质的游戏龙头【腾讯控股】 、 【网易-S】 、 【吉比特】 、 【完美世界】及【三七互娱】等；推荐游戏买量提升带来广告业务修复的【快手-W】 、广告修复+自身游戏业务边际改善的【哔哩哔哩】等。推荐具备估值性价比的【姚记科技】 、 【昆仑万维】等。 风险提示：风险提示：版号发放不及预期、政策监管趋严版号发放不及预期、政策监管趋严 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021

7、 2022 2023 2021 2022 2023 网易-S 115.93 4.88 5.40 6.22 26.39 21.47 18.64 买入 心动公司 19.29 -1.80 -0.90 0.06 321.57 买入 吉比特 349.11 20.43 24.91 30.79 20.64 14.01 11.34 买入 完美世界 12.37 0.19 1.18 1.62 65.11 10.48 7.64 买入 三七互娱 24.10 1.21 1.51 1.76 19.92 15.96 13.69 买入 -30%-20%-10%0%10%20%2021/42021/72021/102022/1

8、传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 目目 录录 1. 版号限制下，市场增速放缓，游戏估值处于历史低位版号限制下，市场增速放缓，游戏估值处于历史低位 . 4 1.1. 版号限制影响新品上线，游戏市场增速放缓 . 4 1.2. 游戏板块估值处于历史低位，投资性价比显著 . 6 2. 预期迎来反转，戴维斯双击可期预期迎来反转，戴维斯双击可期 . 7 2.1. 版号释放加速产品发行节奏，带来盈利改善 . 7 2.2. 游戏公司产品储备梳理，关注边际改善 . 9 2.3. 厂商积极布局海外市场，天花板提升，提振估值 .

9、11 2.3.1. 游戏出海市场广阔，用户支出增长迅速 . 11 2.3.2. 我国游戏厂商出海实力强劲，具备竞争优势 . 13 2.3.3. 版号下发不改出海趋势，有望打造第二增长曲线 . 14 3. 游戏复苏预期驱动传媒互联网行业游戏复苏预期驱动传媒互联网行业 增强增强 . 14 3.1. 游戏业务是部分互联网公司重要的业务变现渠道 . 14 3.2. 游戏是线上广告重要客户，版号发放有望驱动互联网广告复苏 . 16 4. 投资建议投资建议 . 17 5. 风险提示：风险提示： . 17 图表目录图表目录 图图 1：2013-2021 年游戏版号发放情况年游戏版号发放情况 . 4 图图 2

10、：2020 年年 1 月至月至 2022 年年 4 月月度版号发放情况（截至月月度版号发放情况（截至 4 月月 12 日）日）. 4 图图 3：2014-2021 中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） . 5 图图 4：2014-2021 中国移动游戏用户规模（百万）中国移动游戏用户规模（百万） . 5 图图 5：2020Q3-2021Q4 中国移动游戏市场实际销售收入中国移动游戏市场实际销售收入 . 5 图图 6：2012-2022 年游戏行业估值年游戏行业估值 PE（TTM） . 6 图图 7： 派对之星（： 派对之星（Flash Party） 游戏画面

11、） 游戏画面. 9 图图 8：陶艺大师：陶艺大师 Steam 商店页面商店页面 . 9 图图 9：移动游戏用户全球支出（十亿美元）：移动游戏用户全球支出（十亿美元） . 12 图图 10：2021 年全球年度用户支出超过年全球年度用户支出超过 1 亿美元的游戏应用数量亿美元的游戏应用数量 . 12 图图 11：2021 年全球移动游戏前十大品类用户支出情况（单位：亿美元）年全球移动游戏前十大品类用户支出情况（单位：亿美元） . 13 图图 12：全球移动游戏主要品类近十年用户支出变化（单位：亿美元）：全球移动游戏主要品类近十年用户支出变化（单位：亿美元） . 13 图图 13：中国自主研发游戏

12、海外市场实际销售收入（亿美元）：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元） . 13 图图 14：2021H1 中国发行商在各市场的市场份额（中国发行商在各市场的市场份额（Top2000 游戏，单位：十亿美元）游戏，单位：十亿美元） . 14 图图 15：2021H1 海外海外 Top2000 移动游戏发行商来源国家分布移动游戏发行商来源国家分布 . 14 图图 16：中国移动游戏用户人均年付费（元）：中国移动游戏用户人均年付费（元） . 15 图图 17：2018Q1-2021Q4 爱奇艺月度爱奇艺月度 ARPPU . 15 图图 18：2021 年年 3 月及月及 2022 年年 3

13、月重点行业广告数分布月重点行业广告数分布 . 16 图图 19：2021 年不同行业广告投放占比情况年不同行业广告投放占比情况 . 16 UUjYpXdWkZtXcVWZcVaQdNbRmOmMsQtRlOnNtPfQpOpMaQqQvMwMrQtPxNnRnQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 图图 20：2022 年年 3 月月 TOP100 应用数分布应用数分布 . 17 图图 21：2022 年年 3 月月 TOP100 广告数分布广告数分布 . 17 表表 1：2021 年已披露年报游戏公司业绩及估值情况（单位：亿

14、元）年已披露年报游戏公司业绩及估值情况（单位：亿元） . 7 表表 2：2021 年未披露年报游戏公司业绩及估值情况年未披露年报游戏公司业绩及估值情况 . 7 表表 3：2022 年年 4 月份国产网络游戏审批信息月份国产网络游戏审批信息 . 8 表表 4：腾讯部分产品储备（截至：腾讯部分产品储备（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 10 表表 5：网易部分产品储备（截至：网易部分产品储备（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 10 表表 6：吉比特代理产品储备（截至：吉比特代理产品储备（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 11 表表 7：心动公司

15、主要产品储备（截至：心动公司主要产品储备（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） . 11 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 1. 版号限制下，市场增速放缓，游戏估值处于历史版号限制下，市场增速放缓，游戏估值处于历史低位低位 1.1. 版号限制影响新品上线，游戏市场增速放缓 从 2021 年 7 月起，国内游戏版号发放暂停，游戏行业供给减少。2021 年全年，国内共发放游戏版号 755 个，较 2020 年 1405 个版号同比减少 46.26%。部分产品未能如期上线。行业监管加强也导致部分品类立项及发行更加谨慎，例

16、如据游戏日报报道，莉莉丝二次元项目伊甸启示录被放弃。 图图 1：2013-2021 年游戏版号发放情况年游戏版号发放情况 数据来源：国家新闻出版署、东北证券 图图 2：2020 年年 1 月至月至 2022 年年 4 月月度版号发放情况（截至月月度版号发放情况（截至 4 月月 12 日）日） 数据来源：国家新闻出版署、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 受版号影响，受版号影响，市场规模及用户增速放缓显著。市场规模及用户增速放缓显著。根据游戏工委及伽马数据，2021 年，国内移动游戏市场实际销售收入 2255 亿元，同

17、比增长 7.57%，增速同比-25.04pct；用户规模 6.56 亿，同比增长 0.23%，增速同比-4.61pct。我们认为，一方面用户总体规模已经达到瓶颈，市场增量更多在于游戏用户的结构变化，即从轻度游戏到重度游戏用户，以及付费习惯变化。另一方面，版号的限制影响了新产品上线，使得游戏行业整体增速有所下降。 图图 3： 2014-2021中国移动游戏市场实际销售收入中国移动游戏市场实际销售收入 （亿（亿元）元） 图图 4：2014-2021 中国移动游戏用户规模中国移动游戏用户规模（百万）（百万） 数据来源：游戏工委、伽马数据、东北证券 数据来源：游戏工委、伽马数据、东北证券 分季度来看，

18、国内移动游戏市场连续三个季度收入环比下降，2021Q2-Q4 环比分别下降 4.91%、0.85%、0.53%，同比保持增长，但增速下滑明显。 图图 5：2020Q3-2021Q4 中国移动游戏市场实际销售收入中国移动游戏市场实际销售收入 数据来源：游戏工委、伽马数据、东北证券 我们认为，我们认为， 2021 年全市场重磅产品相对稀缺年全市场重磅产品相对稀缺也也是增速下滑的是增速下滑的重要因素重要因素。 2020 年， 市场推出原神（2020.9，Sensor Tower 预计国内首月 iOS 流水约 8600 万美元，不计国内安卓全球移动端 2.45 亿美元） 、腾讯 MMO天涯明月刀 （2

19、020.10，伽马预测首月流水破 13 亿元） ，SLG 爆品万国觉醒 （2020.9） ，FPS 类头部 IP 产品使命召唤移动版 （2020.12） ，在 ARPG、MMO、SLG、FPS 等多个品类均有 5-10 亿月流 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 水的产品上线， 而 2021 年同期重量级产品相对稀缺， 未能出现具备全球影响力的爆款。2021 年重点产品如吉比特一念逍遥 （2021.1） 、三七卡牌斗罗大陆：魂师对决 （2021.7） 、网易卡牌哈利波特：魔法觉醒 （2021.9） 、腾讯金铲铲之战（2021.

20、8） 、 英雄联盟移动版 （2021.10） 、完美世界 MMO幻塔 （2021.12） 、4399的 SLG 产品 文明与征服 （2021.12） 等新品整体市场影响力较 2020 年产品偏弱，10 亿级产品较少，新增量不足。 1.2. 游戏板块估值处于历史低位，投资性价比显著 我们选取申万游戏指数，游戏行业 PE（TTM）最新为 21.8X，处于十年历史较低位置。略高于 2018 年游戏版号停发期间的估值水平，当时行业估值 PE（TTM）约为18X 左右。随着版号发放带来的预期提振，游戏板块估值性价比凸显。 图图 6：2012-2022 年游戏行业估值年游戏行业估值 PE（TTM） 数据来

21、源：Wind、东北证券 从各游戏公司估值来看，行业整体估值水平（对应 2022 年）在 15X 以下，低估值标的较多。随着版号发放及产品上线，有望提振业绩，我们认为行业将迎来戴维斯双击。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 表表 1：2021 年已披露年报游戏公司业绩及估值情况（单位：亿元）年已披露年报游戏公司业绩及估值情况（单位：亿元） 公司名称 代码 估值情况（PE） 2021 年业绩 2022E 2023E 收入 归母净利润 吉比特 603444.SH 14.5 12.4 46.19 14.68 昆仑万维 300418.

22、SZ 12.2 10.3 48.50 17.66 姚记科技 002605.SZ 11.4 9.5 38.06 5.71 电魂网络 603258.SH 15.2 13.2 9.96 3.39 冰川网络 300533.SZ 5.07 -0.63 神州泰岳 300002.SZ 43.17 3.83 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 表表 2：2021 年年未未披露年报游戏公司业绩及估值情况披露年报游戏公司业绩及估值情况 公司名称 代码 估值情况（PE） 2021 年业绩预告 2022E 2023E 天娱数科 002354.SZ 40.6 28.1 净利润约 3500 万元5200 万元 顺网科

23、技 300113.SZ 34.3 29.7 盛天网络 300494.SZ 18.2 12.4 净利润约 12500.0 万元15500.0 万元 完美世界 002624.SZ 10.8 9.0 净利润约 35000.0 万元39000.0 万元 三七互娱 002555.SZ 16.4 14.0 净利润约 280000.0 万元285000.0 万元 汤姆猫 300459.SZ 15.4 13.1 净利润约 75300.0 万元86600.0 万元 浙数文化 600633.SH 14.6 12.6 恺英网络 002517.SZ 13.7 11.6 净利润约 55000.0 万元65000.0 万

24、元 宝通科技 300031.SZ 11.9 9.8 世纪华通 002602.SZ 11.2 8.9 中青宝 300052.SZ 净利润约-4000.0 万元-2000.0 万元 游族网络 002174.SZ 净利润约 18000.0 万元27000.0 万元 中南文化 002445.SZ 净利润约 20000.0 万元25000.0 万元 巨人网络 002558.SZ 盛讯达 300518.SZ 净利润约 17500.0 万元24500.0 万元 凯撒文化 002425.SZ 迅游科技 300467.SZ 净利润约-18000.0 万元-15000.0 万元, 掌趣科技 300315.SZ 净

25、利润约-140000.0 万元-100000.0 万元 富春股份 300299.SZ 净利润约 7000.0 万元9000.0 万元 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 2. 预期迎来反转，预期迎来反转，戴维斯双击可期戴维斯双击可期 2.1. 版号释放加速产品发行节奏，带来盈利改善 从版号发放情况来看，本次发放版号数量共计 45 款，包括 39 款手游，5 款端游和1 款主机产品；上市公司层面主要包括心动Flash Party （派对之星） 、吉比特塔猎手 、 盒裂变 ，三七互娱梦想大航海 、游族少年三国志：口袋战役 、恺英网络龙腾传奇等。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声

26、明及说明 8 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 表表 3：2022 年年 4 月份国产网络游戏审批信息月份国产网络游戏审批信息 序号 名称 类别 出版单位 运营单位 1 神兽金刚无限战场 移动 江西高校出版社有限责任公司 成都雷兽互动科技有限公司 2 盒裂变盒裂变 客户端客户端 厦门雷霆互动网络有限公司厦门雷霆互动网络有限公司 天津市队友科技有限公司天津市队友科技有限公司 3 塔猎手塔猎手 客户端客户端 厦门雷霆互动网络有限公司厦门雷霆互动网络有限公司 深圳雷霆信息技术有限公司深圳雷霆信息技术有限公司 4 前进之路 移动 大唐网络有限公司 北京朗亦互动科技有限公司 5 指尖三国 移动

27、黑龙江科学技术出版社有限公司 海南飞天游网络科技有限公司 6 梦幻小狗 移动 江苏凤凰数字传媒有限公司 南京博传网络科技有限公司 7 零号遗迹 移动 苏州好玩友网络科技有限公司 苏州好玩友网络科技有限公司 8 派对之星派对之星 移动移动 天津电子出版社有限公司天津电子出版社有限公司 心动网络股份有限公司心动网络股份有限公司 9 魔眼乱斗 移动 上海电子出版有限公司 上海宾略网络科技有限公司 10 诸神号角 移动 辽宁电子出版社有限责任公司 南京东林信息科技有限公司 11 龙腾传奇龙腾传奇 移动移动 杭州汉唐文化传播有限公司杭州汉唐文化传播有限公司 绍兴盛韵网络科技有限公司绍兴盛韵网络科技有限公

28、司 12 皮皮虾之东土村传奇 移动 杭州乐港科技有限公司 杭州乐港科技有限公司 13 小小城主 移动 上海商国网络科技发展有限公司 上海灵亿科技有限公司 14 道途漫漫 移动 华中科技大学电子音像出版社 武汉网贤信息技术有限公司 15 虚树迷宫 移动 互爱互动（北京）科技有限公司 互爱互动（北京）科技有限公司 16 少年三国志：口袋战役少年三国志：口袋战役 移动移动 上海游族信息技术有限公司上海游族信息技术有限公司 上海游族信息技术有限公司上海游族信息技术有限公司 17 超能合体鸭 移动 上海科学技术文献出版社有限公司 上海顽娱网络科技有限公司 18 铸时匠铸时匠 游戏机游戏机 深圳中青宝互动

29、网络股份有限公司深圳中青宝互动网络股份有限公司 上海心愉计算机科技有限公司上海心愉计算机科技有限公司 19 涂鸦大冒险 移动 宁波东海岸电子音像出版社有限公司 厦门简创网络科技有限公司 20 超级幻影猫：小岛 移动 厦门游力信息科技有限公司 厦门游力信息科技有限公司 21 弹弹奇妙冒险 移动 海南省电子音像出版社有限公司 海南舞动科技有限公司 22 万物之上：觉醒 移动 四三九九网络股份有限公司 四三九九网络股份有限公司 23 巅峰冠军足球 移动 杭州群游科技有限公司 上海麒鱼网络科技有限公司 24 逍遥大陆 移动 上海游爱之星信息科技有限公司 上海游爱之星信息科技有限公司 25 冒了个险 移

30、动 辽宁电子出版社有限责任公司 北京冰狮科技有限公司 26 浮空幻想 移动 海南省电子音像出版社有限公司 海南沙丘互动娱乐有限公司 27 梦想大航海梦想大航海 移动移动 三七互娱（上海）科技有限公司三七互娱（上海）科技有限公司 上海硬通网络科技有限公司上海硬通网络科技有限公司 28 荣誉打工人 移动 安徽新华电子音像出版社 深圳市凉屋游戏科技有限公司 29 时空旅法师 移动 黑龙江科学技术出版社有限公司 海南灵游网络科技有限公司 30 有趣庄园 移动 浙江出版集团数字传媒有限公司 杭州砍一砍网络科技有限公司 31 鸿盟天书 移动 杭州紫府网络科技有限公司 北京心智互动科技有限公司 32 鸿图归

31、来 移动 黑龙江龙华数字出版股份有限公司 深圳市中顺和盈科技有限公司 33 激战亚拉特 移动 广东海燕电子音像出版社有限公司 广州君趣网络科技有限公司 34 微光之镜 客户端 安徽新华电子音像出版社 皖新文化科技有限公司 35 陶艺大师 移动 江西高校出版社有限责任公司 上海领音文化传播有限公司 36 沙石镇时光 移动 重庆华龙网集团股份有限公司 重庆帕斯亚科技有限公司 37 旺旺牧场 移动 杭州紫府网络科技有限公司 南京五指玩游网络科技有限公司 38 明日战舰 移动 杭州紫府网络科技有限公司 厦门精深联合科技股份有限公司 39 剑网剑网 3 缘起缘起 客户端客户端 成都西山居世游科技有限公司

32、成都西山居世游科技有限公司 成都西山居世游科技有限公司成都西山居世游科技有限公司 40 小心火烛 移动 深圳市创梦天地科技有限公司 深圳市创梦天地科技有限公司 41 萌猫保卫战 移动 黑龙江龙华数字出版股份有限公司 深圳市喵星互动科技有限公司 数据来源：国家新闻出版署、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 续表续表 3：2022 年年 4 月份国产网络游戏审批信息月份国产网络游戏审批信息 序号 名称 类别 出版单位 运营单位 42 勇士向前冲 移动 宁波东海岸电子音像出版社有限公司 广州卓讯互动信息技术有限公司 43

33、生活派对 移动 上海科学技术文献出版社有限公司 上海莉莉丝网络科技有限公司 44 快到碗里来 客户端 江苏凤凰电子音像出版社有限公司 江苏凤凰数字传媒有限公司 45 进击的兔子 移动 北京百度多酷科技有限公司 北京百度网讯科技有限公司 数据来源：国家新闻出版署、东北证券 从发行节奏来看，本次版号下发后，产品发行进度明显加速。从发行节奏来看，本次版号下发后，产品发行进度明显加速。例如 Steam 好评如潮的国产陶艺游戏 陶艺大师 ， 其制作人已宣布， 手机版预计一个月内登陆 TapTap，正式上线。此外派对之星（Flash Party） 官方表示将在近期公布正式上线日期。 图图 7： 派对之星（

34、派对之星（Flash Party） ） 游戏画面游戏画面 图图 8：陶艺大师陶艺大师 Steam 商店页面商店页面 数据来源：TapTap 官方微信、东北证券 数据来源：Steam、东北证券 此前由于大量游戏厂商无法确定版号发放节奏，市场对国内产品预期较为悲观，对新品带来的增量预期不足。随着版号发放逐渐放开，各公司产品有望陆续进行付费测试并上线国内市场，业绩有望超越市场预期。 2.2. 游戏公司产品储备梳理，关注边际改善 关注具备优质产品储备但版号稀缺的公司，有望释放业绩弹性，超出市场预期。关注具备优质产品储备但版号稀缺的公司，有望释放业绩弹性，超出市场预期。从各公司储备来看，头部公司大部分仍

35、然有产品线接续。 以腾讯为例，腾讯在 3 月上线 MMO 产品庆余年 ，上线表现良好，上线后一周内冲入畅销榜前十。4 月预计上线诺亚之心及黑色沙漠两款 MMO。其中， 庆余年由著名网文改编， 诺亚之心为祖龙研发 MMO， 黑色沙漠则是韩国头部 MMO 的国内代理产品。腾讯整体发行节奏保持稳定，版号停滞影响较小。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 表表 4：腾讯部分：腾讯部分产品储备产品储备（截至（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） 产品名称产品名称 版号版号 预计上线时间预计上线时间 游戏类型游戏类型 自研自研

36、/代理代理 开发商开发商 TapTap 预约预约量量 黎明觉醒黎明觉醒 有 2022 生存 自研 光子工作室 193 万 地下城与勇士地下城与勇士 M 有 2022 动作 代理 Neople 147 万 金属对决金属对决 有 2022 格斗 自研 NEXT Studios 32 万 诺亚之心诺亚之心 有 2022.4 MMO 代理 祖龙娱乐 58 万 黑色沙漠黑色沙漠 有 2022.4 MMO 代理 23 万 奇奥英雄传奇奥英雄传 有 2022 卡牌 代理 骨头游戏 1.4 万 英雄联盟电竞经理英雄联盟电竞经理 有 2022 策略 自研 拳头游戏 25 万 艾兰岛艾兰岛 有 尚未确定 沙盒 代

37、理 波西米亚互动 5.0 万 从前有座灵剑山从前有座灵剑山 有 尚未确定 角色扮演 自研 腾讯 1.9 万 暗区突围暗区突围 有 尚未确定 射击 自研 腾讯 8.4 万 重生边缘重生边缘 无 尚未确定 射击 自研 腾讯 Next - Apex 英雄英雄 无 尚未确定 战术竞技 代理 ELECTRONIC ARTS 229 万 数据来源：公司公告、TapTap、东北证券 以自研产品为主的网易其版号进程相对较慢，但重点产品暗黑破坏神：不朽早已获得版号并预计于今年上半年正式上线，重点产品的上线并未受到显著的影响。 表表 5：网易部分：网易部分产品储备产品储备（截至（截至 2022 年年 4 月月 1

38、2 日）日） 产品 版号 游戏类型 自研/代理 开发商 TapTap 预约量 暗黑破坏神：不朽 有 RPG 自研 179 万 永劫无间手游 无 战术竞技 自研 工作细胞 IP 手游 无 自研 星海求生 无 角色扮演 自研 15 万 陈情令手游 无 角色扮演 自研 6.7 万 冰汽时代：最后的家园 无 模拟、策略 代理 网易&11bit 30 万 Vikingard 无 角色扮演 代理 点触科技 未知记录 无 自研 2.6 万 Project IN 无 RPG 自研 代 号 ： Onmyoji idol project 无 角色扮演 自研 16 万 阴阳师：妖怪小班 无 角色扮演 自研 11 万

39、 数据来源：公司公告、TapTap、东北证券 吉比特在年报中披露了公司的 11 款代理产品储备， 其中 6 款已获得版号， 剩余 5 款产品中，有两款为全球发行产品。但自研产品尚未披露，版号放开后，公司自研产品值得期待。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 表表 6：吉比特吉比特代理代理产品储备产品储备（截至（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） 产品 版号 游戏类型 自研/代理 开发商 TapTap 预约量 授权地区 奥比岛：梦想国度 有 养成 代理 百奥家庭互动 67 万 中国大陆地区 黎明精英 有 Rogue

40、like 射击 代理 基德网络 - 中国大陆地区 上古宝藏 有 Roguelike ARPG 代理 indra-soft 5.3 万 中国大陆地区 花落长安 有 养成 代理 爱的番茄 - 中国大陆地区 失落四境 有 角色扮演 代理 鱼尾耳光工作室 3.8 万 中国大陆地区 Project G 有 模拟经营 代理 - - 中国大陆地区 Shop Heroes Legends 无 模拟经营 代理 - - 全球 律动轨迹 无 音乐 代理 鸽游 21 万 全球 神都厨王号 无 模拟经营 代理 - - 中国大陆地区 封神幻想世界 无 角色扮演 代理 - - 中国大陆地区 塔猎手 有 Roguelike

41、代理 - - - 数据来源：公司公告、TapTap、东北证券 心动公司主要 4 款自研产品此前均未获得版号，本批次版号中，心动获得了旗下重点自研产品派对之星（Flash Party） 的版号，该款游戏已于 2022 年 2 月海外上线，上线后在日本取得 iOS 免费榜第一的表现。产品国内版号获批后，一方面有望为公司带来直接的业绩增量，另一方面，作为 TapTap 平台的第一方产品，预计还将带给 TapTap 带来用户增长。 表表 7：心动公司主要：心动公司主要产品储备产品储备（截至（截至 2022 年年 4 月月 12 日）日） 产品 版号 游戏类型 自研/代理 开发商 TapTap 预约量

42、火炬之光：无限 无 ARPG 自研 76 万 铃兰之剑：为这和平的世界 无 SRPG 自研 62 万 心动小镇 无 模拟 自研 86 万 龙套英雄 有 代理 上海擎月软件 17 万 少年的人间奇遇 有 角色扮演 代理 Spacelight Studio 11 万 T3 无 射击 自研 146 万 派对之星（Flash Party） 有 ACT 自研 59 万 数据来源：公司公告、TapTap、东北证券 2.3. 厂商积极布局海外市场，天花板提升，提振估值 2.3.1. 游戏出海市场广阔，用户支出增长迅速 全球移动游戏市场仍处于高速增长期。全球移动游戏市场仍处于高速增长期。根据 App Anni

43、e，2018-2021 年海外移动市场保持 CAGR 16.2%的较快增速， 用户支出由 2018 年 73.79 亿美元增长至 2021 年 116亿美元，同时在增速方面较为稳定。我们认为，海外移动游戏市场仍然未被充分挖掘，有望持续保持较高增速。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 图图 9：移动游戏用户全球支出（十亿美元）：移动游戏用户全球支出（十亿美元） 数据来源：App Annie、东北证券 同时我们也可以看出，用户支出破亿的优质产品不断增加，移动端优质产品的变现能力越来越强劲。根据 App Annie，至 2021

44、 年，用户支出超过 1 亿美元的游戏应用超过 174 款，高付费游戏应用不断增多，多种品类产品均有望取得优秀表现，出海厂商成功路径有望拓宽。 图图 10：2021 年全球年度用户支出超过年全球年度用户支出超过 1 亿美元的游戏应用数量亿美元的游戏应用数量 数据来源：App Annie、东北证券 在品类方面，策略类（SLG） 、MMO、角色扮演（含 FGO 等角色扮演类卡牌）是用户支出最高的产品。从增速来看，4X 策略仍然保持较高增速，MMO、角色扮演增速放缓，我国厂商在 4X 品类出海成功案例较多，同时 MMO、角色扮演等也具备较强研发实力，出海增长有望持续。 请务必阅读正文后的声明及说明请务

45、必阅读正文后的声明及说明 13 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 图图 11： 2021 年全球移动游戏前十大品类用户支出情年全球移动游戏前十大品类用户支出情况（单位：亿美元）况（单位：亿美元） 图图 12：全球移动游戏主要品类近十年用户支出变化：全球移动游戏主要品类近十年用户支出变化（单位：亿美元）（单位：亿美元） 数据来源：App Annie、东北证券 数据来源：App Annie、东北证券 2.3.2. 我国游戏厂商出海实力强劲，具备竞争优势 根据游戏工委数据，中国自主研发游戏海外实际销售收入 180.13 亿美元，同比增长16.59%，带动行业增长。2021 年国内游戏市场增速

46、为 6.51%，海外市场增速高于国内 10.08pct，有望成为行业增长主要动力。 图图 13：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元） 数据来源：游戏工委、伽马数据、东北证券 分国家来看，在美国、日本、韩国等世界主要移动游戏市场，中国发行商市场份额均保持较高水平，并保持较高速度增长，在多个主要国家市场市占率保持在 20%以上。其中，在美国市场，中国发行商市场份额为 21%，用户支出同比增长 35%；日本市场占比为 22%，用户支出同比增长 6%，韩国市场占比为 23%，用户支出同比增长 28%。在全球 Top2000 移动游戏中，中国的市

47、场份额占比为 23.4%，较去年同期增长 3.6pct。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 图图 14：2021H1 中国发行商在各市场的市场份额中国发行商在各市场的市场份额（Top2000 游戏，单位：十亿美元）游戏，单位：十亿美元） 图图 15：2021H1 海外海外 Top2000 移动游戏发行商来源移动游戏发行商来源国家分布国家分布 数据来源：App Annie、Google、东北证券 数据来源：App Annie、Google、东北证券 2.3.3. 版号下发不改出海趋势，有望打造第二增长曲线 我们认为，虽然版号

48、已经下发，但从行业趋势来看，国内厂商出海布局已经启动，我们预计出海仍然是游戏行业重要趋势。主要原因包括： 1）立项注重全球化，）立项注重全球化，规避行业风险规避行业风险。根据吉比特董事长在 1 月 18 日在临时股东会议上的发言，吉比特“除储备 IP 外，只有面向全球的题材才可以立项，这是强制要求。”我们认为，对于游戏厂商，为避免政策不确定性带来的潜在损失，强化游戏出海以提升自身抗风险能力都是重要选项 2）海外市场具备巨大的增量，海外市场具备巨大的增量，有望打造第二有望打造第二增长增长曲线，提升行业天花板。曲线，提升行业天花板。随着国内市场增速放缓以及用户对产品品质的提升，我国移动游戏厂商研发

49、能力提升显著，具备市场竞争力，产品出海则进一步将这种竞争力转化为海外用户付费，推动游戏公司进一步增长，从而使得游戏业务天花板提升以及行业估值中枢上移。 3. 游戏复苏预期驱动游戏复苏预期驱动传媒互联网行业增强传媒互联网行业增强 游戏行业对于互联网而言包括两层驱动因素， 1） 游戏业务是部分互联网公司重要的业务变现渠道；2）游戏业务是互联网广告主要的客户群。 3.1. 游戏业务是部分互联网公司重要的业务变现渠道 以腾讯为例，腾讯作为游戏龙头，其 2021 年游戏业务营收 1743 亿，占总收入比重的约 31%，B 站 2021 财年游戏业务收入约为 51 亿元，占总收入比重约为 26%。阿里、快

50、手、字节跳动、百度等互联网龙头公司都在往游戏方向尝试，希望提升自身 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 19 传媒传媒/ /行业动态行业动态 流量变现效率。 从用户付费来看，根据伽马数据及游戏工委的数据计算，2021 年国内移动游戏用户人均年付费达到 445 元，同比增长 6.2%，考虑到移动游戏中， 开心消消乐等轻度游戏受众广泛，付费较低，核心游戏用户 APRU 值可能更高。 图图 16：中国移动游戏用户人均年付费（元）：中国移动游戏用户人均年付费（元） 数据来源：伽马数据、游戏工委、东北证券 而以视频业务为例， 根据爱奇艺财报披露， 其月度ARPPU仅不到