1、证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0 04 4月月1212日日双碳视角看氢能之一双碳视角看氢能之一氢作为能源载体氢作为能源载体的的中长期投资机会中长期投资机会凸显凸显行业行业研究研究 深度报告深度报告投资评级：买入投资评级：买入证券分析师：商艾华010- S0980519090001氢的中长期政策明确氢的中长期政策明确0101氢的能源载体属性0202氢能地位提升0303投资逻辑0404目录目录RZmVoWaZjWqY8Z0VcV7N9R9PnPrRoMoMiNrRnRlOmNnObRnNwPMYnNsNuOpPmR报告概要报告概要1 1、氢的中长期政策明确。、氢的中长期政

2、策明确。中国作为世界第一大产氢国，氢能产业正在迅速发展。氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）补齐了我国氢能顶层设计“1+N”中的“1”，意义在于从国家层面给予产业一个“身份证”。作为国家中长期氢能顶层规划，氢能“1+N”政策体系将逐步完善。双碳目标下，氢能在中长期有三点定位：（1）氢能是未来国家能源体系的重要组成部分;(2)氢能是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体;(3)氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。同时，国家后期会不断完善氢能体系建设。2 2、氢的能源属性。、氢的能源属性。氢能作为跨行业跨部门的二次能源具有变革作用，氢能作为二次能源,属于零碳能源。氢能非常高效，

3、热值是汽油的3倍，氢燃料电池的效率可达60%。氢能可以作为电、热、气等能源互联的媒介，是在可预见的未来实现跨能源网络协同优化的唯一途径。我国要实现“3060 目标”必然需要氢能作为重要组成部分参与国家能源体系。3 3、氢能地位提升。、氢能地位提升。能源生产方式及消费方式发生变革，在能源变革的过程中，传统能源结构向新的能源转型结构转变中氢能的作用起到关键作用，作为零碳能源推动较难实施减排行业进行深度减碳脱碳。4、投资逻辑：投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量。 1）鼓励发展绿氢符合能源安全战略； 2）绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳。 3）绿氢发展目标量化数字进一步明确；

4、4)可再生能源将替代传统化石能源占据主导地位;5）风电制氢技术基本原理和系统架构；6）光伏发电制氢技术基本原理和系统架构；7）风光互补发电制氢技术/多能耦合发电制氢；8）电解水制氢技术迎来发展机遇期；9）电解水制氢技术方兴未艾；10）电解槽作为可再生能源生产绿氢的核心设备具备投资价值；风险提示：风险提示：双碳政策低于市场预期；氢能领域关键核心技术进展缓慢；氢能后续配套的产业支持政策落地低于预期；市场需求低于市场预期。双碳政策低于市场预期；氢能领域关键核心技术进展缓慢；氢能后续配套的产业支持政策落地低于预期；市场需求低于市场预期。投资策略：投资策略：中国顶层规划了氢能作为能源体系中具备中长期的重

5、要地位，因此我们认为氢能全产业链都值得长期关注。几乎所有关于制氢环节装备公司暂时都没有上市，因此，我们建议重点关注拥有富余氢资源，具备加氢站、燃料电池开发应用技术和资金实力的公司。1.1.氢的中长期政策明确氢的中长期政策明确中国作为世界第一大产氢国，氢能产业正在迅速发展，2019 年两会期间氢能及燃料电池首次被写入政府工作报告中， 2021年氢能被正式写入“十四五”规划中，中央政府及地方地方各级政府推广氢能的政策密集出台，补贴力度进一步加大，截至 2021年底，全国范围内省及直辖市级的氢能产业规划超过10个，地级市及区县级的氢能专项规划超过 30 个。2022年3月23日，国家发改委、国家能源

6、局联合印发氢能产业发展中长期规划（2021-2035年），明确能源属性，提出四大原则。“十三五”之前属于推广阶段，暂未制定相关计划2015年推出了燃料电池汽车要实现千辆级市场规模，并强调对燃料电池汽车补贴不退坡实施氢能产业孵化与加速计划，谋划布局一批氢能产业正式将“氢能与燃料电池”作为能源科技创新战略方向2022年3月氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）氢能首次被写入政府工作报告，指出要推动充电、加氢等设施建设2019年首次提出氢能发展路线图，将“氢能与燃料电池技术创新”未重点任务“十四五”规划2014年2016年资料来源：中央政府网，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理1.1.氢

7、的中长期政策明确氢的中长期政策明确氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）补齐了我国氢能顶层设计“1+N”中的“1”，意义在于从国家层面给予产业一个“身份证”。作为国家中长期氢能顶层规划：2021-2025年，目标明确，量化清晰。2025-2035年，远景规划方向明确，量化指标随着N个政策的出台将逐步明确。1.1.1.1.氢能补齐顶层设计“氢能补齐顶层设计“1 1”表1：氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）时间定性定量2025年完善的氢能产业发展制度政策环境，提高产业创新能力，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系。氢能示范应用取得明显成效，清洁能源

8、制氢及氢能储运技术取得较大进展，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。燃料电池车辆保有量5万辆，加氢站数量（一批），可再生能源制氢量达到10-20万吨/年2030年形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑碳达峰目标实现。2035年形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业 等领域的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升，对能源绿色转型发展起到重要支撑作用。资料来源：中央政府网，国信证券经济研究所整理1.1.氢的中长期政策明确氢的中长期政策明确规划延续了碳中

9、和“1+N”政策文件要求。规划是一个偏宏观趋势、从点到面、“大而全”的中长期规划，“N”部分将继续由各部委进行延续。规划符合国家安全、能源革命、“双碳”目标和产业转型升级等大背景要求。1.21.2. .氢能“氢能“1+N1+N”政策体系将逐步完善”政策体系将逐步完善表2：“1+N”政策体系1可再生能源发电制氢支持性电价政策2完善可再生能源制氢市场化机制3健全覆盖氢储能的储能价格机制4探索氢储能直接参与电力市场交易N资料来源：中央政府网，国信证券经济研究所整理1.1.氢的中长期政策明确氢的中长期政策明确氢能行业中长期三点定位：氢能行业中长期三点定位： 氢能是未来国家能源体系的重要组成部分氢能是未

10、来国家能源体系的重要组成部分。充分发挥氢能作为可再生能源规模化高效利用的重要载体作用及其大规模、长周期储能优势，促进异质能源跨地域和跨季节优化配置，推动氢能、电能和热能系统融合，促进形成多元互补融合的现代能源供应体系。 氢能是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体。氢能是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体。以绿色低碳为方针，加强氢能的绿色供应，营造形式多样的氢能消费生态，提升我国能源安全水平。发挥氢能对碳达峰、碳中和目标的支撑作用，深挖跨界应用潜力，因地制宜引导多元应用，推动交通、工业等用能终端的能源消费转型和高耗能、高排放行业绿色发展，减少温室气体排放。 氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发

11、展方向。氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。以科技自立自强为引领，紧扣全球新一轮科技革命和产业变革发展趋势，加强氢能产业创新体系建设，加快突破氢能核心技术和关键材料瓶颈，加速产业升级壮大，实现产业链良性循环和创新发展。践行创新驱动，促进氢能技术装备取得突破，加快培育新产品、新业态、新模式，构建绿色低碳产业体系，打造产业转型升级的新增长点，为经济高质量发展注入新动能。1.3.1.3.双碳目标下，氢能中长期三点定位双碳目标下，氢能中长期三点定位1.1.氢的中长期政策明确氢的中长期政策明确1.4.1.4.不断完善氢能体系建设不断完善氢能体系建设表3：不断完善氢能体系建设体系核心氢能技术创

12、新体系建设以需求为导向，带动产品创新、应用创新和商业模式创新。集中突破氢能产业技术瓶颈，建立健全产业技术装备体系，增强产业链供应链稳定性和竞争力。充分利用全球创新资源，积极参与全球氢能技术和产业创新合作氢安全体系建设建立健全氢能安全监管制度和标准规范，强化对氢能制、储、输、加、用等全产业链重大安全风险的预防和管控，提升全过程安全管理水平，确保氢能利用安全可控多元制氢体系建设构建清洁化、低碳化、低成本的 多元制氢体系，重点发展可再生能源制氢，严格控制化石能源制氢。市场及政府资源配置体系建设突出企业主体地位，着力提高氢能技术经济性，积极探索氢能利用的商业化路径。政府发挥完善产业发展基础性制度体系，

13、强化全国一盘棋，科学优化产业布局，引导产业规范发展多元应用示范体系建设积极发挥规划引导和政策激励作用，统 筹考虑氢能供应能力、产业基础和市场空间，与技术创新水平相适 应，有序开展氢能技术创新与产业应用示范。坚持点线结合、以点带面，因地制宜拓展氢能应用场景，稳慎推动氢能在交通、储能、发电、工业等领域的多元应用资料来源：中央政府网，国信证券经济研究所整理氢的中长期政策明确0101氢的能源属性氢的能源属性0202氢能地位提升0303投资逻辑0404目录目录2.2.氢的能源属性氢的能源属性氢能氢能作为二次能源,属于零碳能源。氢能非常高效，热值是汽油的3倍，氢燃料电池的效率可达60%。氢能可以作为电、热

14、、气等能源互联的媒介，是在可预见的未来实现跨能源网络协同优化的唯一途径。中国氢能联盟发布的中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020显示，在2060年碳中和情景下，氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右，可再生能源制氢产量约为1亿吨。壳牌发布最新报告中国能源体系2060 碳中和报告测算，中国在实现2060年碳中和的路径风电和太阳能发电在能源结构中的占比提高到80%；氢能占终端能源消费的份额从目前的较低水平提高到16%。（氢的消费量将从目前的极低水平增长至2060年的17艾焦耳/年以上。相当于5.8亿吨煤当量）氢能在终端能源消费占比无论是16%，还是20%，我国要实现“3060 目标”必然需要氢

15、能作为重要组成部分参与国家能源体系。因此，氢能作为跨行业跨部门能源，加快发展氢能能够对相关产业产生变革作用。资料来源：中国氢能源及燃料电池产业白皮书（2020），国信证券经济研究所整理2.1.2.1.氢能作为跨行业跨部门的二次能源具有变革作用氢能作为跨行业跨部门的二次能源具有变革作用2.2.氢的能源属性氢的能源属性2.2.2.2.氢能与电能作为重要的二次能源氢能与电能作为重要的二次能源 2019 年，中国的碳排放占全球碳排放总量的 27%。作为世界上最大的能源消费国和碳排放国，中国将逐渐摆脱对煤炭的依赖，转向可再生能源和清洁能源。 这一转变将推动低碳和无碳能源、技术以及新型增长产业的发展，从而

16、带来巨大的机遇，氢能与电能作为重要的二次能源在能源供给以及各行业终端消费中的应用替代优势明显。资料来源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理2.2.氢的能源属性氢的能源属性2020年我国氢气产能大概在4100万吨，年产量在3300多万吨。目前，中国氢气产能已超过4100万吨/年,其中化石原料（煤制氢、天然气重整等）制氢占70，工业副产氢占比近30，而电解水制氢占比不到1。根据中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020，要实现2060年碳中和目标，氢能将在重工业、运输、建筑供暖等难以脱碳的行业发挥重要作用。2060年氢气的年需求量将从目前3300多万吨，增加到1.3亿吨左右，需求可能要翻4倍。交通领

17、域到2060年用氢能的量也要超过4000万吨，交通领域氢能应用对氢气的需求是完全新增长的一个量。2.3.2.3.氢能是未来国家能源体系的重要组成部分氢能是未来国家能源体系的重要组成部分图1：中国氢气需求量（万吨）图2：中国氢气需求量预测（万吨）资料来源：中国氢能源及燃料电池产业白皮书（2020），中商产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中国氢能源及燃料电池产业白皮书（2020），中商产业研究院，国信证券经济研究所整理0200040006000800040002020年2060年0200040006000800040002020年2030E20

18、40E2050E2060E氢的中长期政策明确0101氢的能源属性0202氢能地位提升氢能地位提升0303投资逻辑0404目录目录3.3.氢能地位提升氢能地位提升2020 年 9 月，中国政府提出“3060 目标”，即于 2030 年前达到二氧化碳排放峰值，并力争于 2060 年前实现碳中和。实现 3060 目标并非易事。要实现该目标，时间紧任务重，中国必须以前所未有的速度，对其能源体系实施根本性变革。3.1.3.1.能源革命：能源生产方式及消费方式发生变革能源革命：能源生产方式及消费方式发生变革图3：中国能源体系的转变图4：中国能源体系的转型资料来源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理资料来

19、源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理3.3.氢能地位提升氢能地位提升第一，可以实现大规模、高效可再生能源的消纳；第二，在不同行业和地区间进行能量再分配；第三，充当能源缓冲载体提高能源系统韧性；第四，降低交通运输过程中的碳排放；第五，降低工业用能领域的碳排放；代替焦炭用于冶金工业降低碳排放，降低建筑采暖的碳排放。3.2.3.2.能源转型中氢能的作用能源转型中氢能的作用图5：中国能源消费转型图6：中国电气化率资料来源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理资料来源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理3.3.氢能地位提升氢能地位提升中国实现3060要变革中国能源体系，变革能源供应和能源终端需求使

20、用行业，尤其是较难实施减排的交通运输和工业等行业。目前，工业排放占中国能源相关二氧化碳排放总量的24%，交通运输行业排放占11%。中国重工业规模大，中国水泥和粗钢产量占全球总产量的60%，重要工业化学品产量占30%。重工业仍然是能源需求与消费的重要来源。因此，钢铁、水泥和化工等行业将需要优先考虑以低碳氢能和生物质燃料来替代煤炭作为主要能源。3.3.3.3.氢能作为零碳能源推动较难实施减排行业减碳氢能作为零碳能源推动较难实施减排行业减碳图7：重工业能源需求去碳化图8：公路运输去碳化资料来源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理资料来源：IEA，壳牌，国信证券经济研究所整理氢的中长期政策明确010

21、1氢的能源属性0202氢能地位提升0303投资逻辑投资逻辑0404目录目录4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量本次规划强调贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略：推动能源消费革命、能源供给革命、能源技术革命、能源体制革命，全方位加强国际合作。本次规划四大原则之一：安全为先，清洁低碳。不仅要确保氢能利用安全可控，重点在构建清洁化、低碳化、低成本的多元制氢体系，重点发展可再生能源制氢，严格控制化石能源制氢。在中长期顶层规划中将绿氢作为保障氢安全的重大发展方向做了明确指引。4.1.4.1.鼓励发展绿氢符合能源安全战略鼓励发展绿

22、氢符合能源安全战略图9：氢的来源（2020年）资料来源：中国氢能联盟与石油和化学规划院,国信证券经济研究所整理69%30%1%化石原料制氢工业副产氢电解水制氢4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.2.4.2. 绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳表4：绿氢、灰氢、蓝氢简介名称定义特点绿氢通过光伏发电、风电以及太阳能等可再生能源电解水制氢，在制氢过程中将基本上不会产生温室气体转化率低、成本高，碳排少，随着电力成本下降，是未来氢能主要供给路线灰氢通过化石燃料（例如石油、天然气、

23、煤炭等）燃烧产生的氢气，在生产过程中会有二氧化碳等排放成本低、碳排高，是世界主要制氢来源蓝氢在灰氢的基础上，应用碳捕捉、碳封存技术，实现低碳制氢成本较低、碳排放量低，产量有限资料来源：Fitch Solutions，国际可再生能源机构，国信证券经济研究所整理氢元素在地球上主要以化合物的形式存在于水和化石燃料中，而氢能作为一种二次能源，需要通过制氢技术进行提取。目前，现有制氢技术大多依赖化石能源，无法避免碳排放。而根据氢能生产来源和生产过程中的排放情况， 2019年6月“世界能源理事会”把伴有大量CO2排放的氢称为“灰氢”，把CO2通过CCUS或CCS利用或封存避免排放的氢称为“蓝氢”。用可再生

24、能源电解水制得的氢被称为“绿氢”，是未来制氢的发展方向。目前，市面上绝大多数氢气是灰氢，约占当今全球氢气产量的95。4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.2.4.2. 绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳绿氢是发展氢能的初衷。所谓绿氢，是指利用可再生能源分解水得到的氢气，其燃烧时只产生水，从源头上实现了二氧化碳零排放，是纯正的绿色新能源，在全球能源转型中扮演着重要角色。因此，灰氢、蓝氢与绿氢相比在生产氢能的过程却并不是百分之百“零碳”。发展氢能就是为了能源的“去碳化”，无碳

25、能源生产“绿色的氢”才是真正清洁氢，是全球实现净零排放路径的关键和各国能源结构的关键支柱，依靠清洁氢路径可以减少全球温室气体排放量的15%（二氧化碳排放量的20%）。图10：氢的来源（2020年）资料来源：阳光电源，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.2.4.2. 绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳钢铁和化工等能源密集型的基础材料行业，随着全球财富和城市人口数量增加，需求量持续增长，由于这些能源密集型行业的温室气体（GHG）排放比高。虽然行业变得高

26、效，但其生产系统依赖化石燃料，导致相关碳排放难以降低。2017年，仅钢铁和化工行业的温室气体排放量，就分别在总计369亿吨的全球与能源、工业相关的温室气体排放量中，占比达到8%和5%。 在钢铁行业，2019年消耗的21EJ能量中，有40%来自煤炭，33%来自化石气体，20%来自电力。图11：钢铁行业能量来源资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理40%33%20%煤炭化石气体电力4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.2.4.2. 绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱碳绿氢能够推动化工和炼钢等难以脱碳的行业脱

27、碳随着绿氢生产成本的逐渐降低，绿氢有望成为一些难以脱碳的工业领域共同的“脱碳解决方案”政策制定者在支持能源转型时，可以使用解决方案，其中包括绿氢、电气化、提高能源效率、提高材料效率、循环经济和碳捕获等。图12：多种解决方案资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量氢能产业发展中长期规划（2021-2035）中，对2025年明确了两个数字，一个是燃料电池车辆保有量约5万辆；另一个重要的量化目标是可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，绿氢成为除化石原料制氢和工业副产氢两大氢源之外的

28、第三大氢源。4.34.3. .绿氢发展目标量化数字进一步明确绿氢发展目标量化数字进一步明确图13：2060年氢能不同应用领域消费占比（%）资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量随着我国“十四五”电力规划的实施，我国正加速能源清洁化转型，脱碳减排需求日益增长，在“十四五”期间，风电、光伏等可再生能源将迎来爆发式增长，可再生能源将逐步替代传统化石能源占据能源领域主导地位。风电、光伏等可再生能源作为波动性和间歇性能源，配置储能系统是解决当前大规模弃风、弃光问题的有效手段，还能提高电

29、力系统灵活性。也是解决我国可再生能源发电量过剩的根本办法。氢能作为一种理想的能量储存介质，可有效的解决我国可再生能源消纳和并网稳定性问题。4.44.4. .可再生能源将替代传统化石能源占据主导地位可再生能源将替代传统化石能源占据主导地位图14：氢能作为能源存储介质有效解决可再生能源消纳资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量风力发电制氢系统根据与电网连接情况可以分为并网型风电制氢系统和离网型风电制氢系统，目前我国离网条件下风电耦合制氢技术尚处于起步阶段，大多采用并网型风电耦合制

30、氢系统。整体系统包括：风力发电机组、储能变流器（PCS）能量转换级控制系统、电解槽制氢模块、氢气压缩机、高压储氢罐等部分。4.5.4.5.风电制氢技术基本原理和系统架构风电制氢技术基本原理和系统架构图15：风力发电制氢系统结构图资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量光伏发电制氢即将太阳能面板转化的电能供给电解槽系统电解水制氢，系统整体结构类似风力发电制氢系统。其中光伏发电技术主要是基于半导体的光电效应，光伏发电的主要核心元件是太阳能电池，其他还包括蓄电池组、控制器等元件等。4

31、.64.6. .光伏发电制氢技术基本原理和系统架构光伏发电制氢技术基本原理和系统架构图16：光伏发电制氢系统结构图资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量风光互补耦合发电制氢系统由风力发电系统、太阳能发电系统、电解制氢装置及氢能储存和利用系统组成。风光互补发电系统优点：1、利用风能、太阳能互补性，可以获得比较稳定的输出，系统有较高的稳定性和可靠性；2、再保证同样供电的情况下，可大大减少储能蓄电池的容量；3、通过合理涉及与匹配，很少或者基本不用启动备用电源如柴油的发电机组等，符合

32、脱碳减排理念。4.74.7. .风光互补发电制氢技术风光互补发电制氢技术/ /多能耦合发电制氢多能耦合发电制氢图17：风光互补耦合发电制氢系统结构图资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量目前国内电解水制氢技术主要有碱性电解目前国内电解水制氢技术主要有碱性电解(AWE)(AWE)、质子交换膜（、质子交换膜（PEMPEM）电解和固体氧化物（）电解和固体氧化物（SOECSOEC）电解三条技术路线：）电解三条技术路线：（1）AWE碱性点解技术：已经实现大规模工业应用，国内关键设备主要

33、性能指标接近国际先进水平，设备成本较低，单槽电解制氢产量较大，适用于电网电解制氢。（2）PEM电解技术：技术成熟度、装置规模、使用寿命、经济性等方面与国际先进水平差距较大，在国外已有通 过多模块集成实现百兆瓦级PEM 电解水制氢系统应用的项目案例。PEM 电解技术运行灵活性，反应效率较高，能 够以最低功率保持待机模式，因此与波动性和随机性较大的风电和光伏具有良好的匹配性。4.84.8. .电解水制氢技术迎来发展机遇期电解水制氢技术迎来发展机遇期图18：电解水制氢技术介绍资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理电解水制氢碱性电解水碱性电解水制氢技术是目前市场化程度最成熟、制氢成本最低的

34、技术质子交换膜电解水固定氧化物电解水质子交换膜电解水制氢技术较成熟，能适应可再生能源的波动性固体氧化物电解水制氢技术能耗最低、能量转换效率最高4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.84.8. .电解水制氢技术迎来发展机遇期电解水制氢技术迎来发展机遇期图18：电解水制氢设备介绍资料来源：电解水制氢设备介绍，国信证券经济研究所整理目前国内电解水制氢主要有碱性电解目前国内电解水制氢主要有碱性电解(AWE)(AWE)、质子交换膜（、质子交换膜（PEMPEM）电解和固体氧化物（）电解和固体氧化物（SOECSOEC）电解三条技术路线

35、：）电解三条技术路线：（3）SOEC 电解技术的电耗低于碱性和 PEM 电解技术，但尚未广泛商业化，国内仅在实验室规模上完成验证示范。 由于 SOEC 电解水制氢需要高温环境，其较为适合产生高温、高压蒸汽的光热发电等系统。4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.94.9. .电解水制氢技术方兴未艾电解水制氢技术方兴未艾目前国内电解水制氢主要有碱性电解（目前国内电解水制氢主要有碱性电解（AWE)AWE)、质子交换膜（、质子交换膜（PEMPEM）电解和固体氧化物（）电解和固体氧化物（SOECSOEC）电解三条技术路线：）电解三

36、条技术路线：（3）SOEC 电解技术的电耗低于碱性和 PEM 电解技术，但尚未广泛商业化，国内仅在实验室规模上完成验证示范。 由于SOEC电解水制氢需要高温环境，其较为适合产生高温、高压蒸汽的光热发电等系统。表5：3种电解水制氢技术各指标对比图指标碱性电解水制氢质子交换膜电解水制氢固体氧化物电解水制氢电解质/隔膜30%氢氧化钾溶液/石棉膜纯水/质子交换膜固体氧化物额定电流密度/（A.cm-2)0.20.412110运行温度/C709050807001000能源效率60%75%70%90%85%95%负载范围15%100%5%120%额定负载下冷启动时长/min5035200500电解系统市场规

37、模（亿元）800200060007000资料来源：中国氢能产业发展报告2020，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量蒂森克虏伯伍德氯工程技术公司（简称“蒂森克虏伯”）近期与世界领先的工业气体供应商空气化工产品公司（Air Products）签署合同，为沙特阿拉伯的未来城市NEOM建设一个超过2GW的水电解制氢工厂，这将是全球最大的绿氢项目之一。蒂森克虏伯作为电解技术的世界级市场领导者，率先探索出大规模解决世界重大能源和环境挑战的绿氢解决方案，这个工业级绿氢项目可以作为创新性项目推动能源成功转型。4.1

38、04.10. .电解槽作为可再生能源生产绿氢的核心设备具备投资价值图19：水电解制氢技术中的氢价值链资料来源：蒂森克虏伯公司，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.104.10. .电解槽作为可再生能源生产绿氢的核心设备具备投资价值电解槽作为可再生能源生产绿氢的核心设备具备投资价值目前市场上有两种与商业相关的电解技术，可用于生产兆瓦级的氢气：碱性电解技术(AWE) )和质子交换膜(PEM),有时也称为聚合物电解质膜)电解技术。国外PEM水电解制氢设备的公司及科研机构： NEL、SIEMENS、ITM

39、 Power、Hydrogenics（康明斯）等公司几乎囊括了世界范围内的PEM电解制氢设备市场。目前PEM水电解制氢已迈入10MW级别示范应用阶段。 NEL-Proton PEM水电解制氢装置的部署量超过2000套（分布于72个国家和地区），拥有全球PEM水电解制氢70%的市场份额，具备集成10MW以上制氢系统的能力。国外碱性电解槽龙头：蒂森克虏伯，已与其战略供应商和合资伙伴De Nora将生产能力扩展到1GW。图20：蒂森克虏伯20MW水电解槽模块（世界最大的标准模块）资料来源：蒂森克虏伯公司，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发

40、展远景清晰，看好电解水制氢装备放量4.104.10. .电解槽作为可再生能源生产绿氢的核心设备具备投资价值电解槽作为可再生能源生产绿氢的核心设备具备投资价值国内主流路线目前仍是碱性电解槽，龙头生产企业主要有三家：中国船舶718所、苏州考克竞立和天津大陆,目前暂时都没有上市。国内PEM制氢设备的主流厂商：中国船舶718所、中科院大化所、山东赛克赛斯、高成绿能、淳华氢能、深圳绿航等。此外， 光伏产业链巨头隆基股份、阳光电源也分别发布了碱性电解槽和 PEM 电解槽产品，其他相关的上市公司有滨化股份（公司子公司山东滨华氢能源有限公司参股天津大陆 17.5% 的股权）、美锦能源（通过美锦气候壹号创业投资

41、基金（三亚）合伙企业，拟专项投资参股山东赛克赛斯氢能源有限公司）。图21：分体安装式水电解制氢设备图22：PEM纯水制氢设备资料来源：中国船舶718所产品介绍，国信证券经济研究所整理资料来源：中国船舶718所产品介绍，国信证券经济研究所整理4.4.投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资逻辑：绿氢发展远景清晰，看好电解水制氢装备放量投资建议：投资建议：中国顶层规划了氢能作为能源体系中具备中长期的重要地位，因此，我们认为氢能全产业链都值得长期关注。经过前文分析，几乎所有关于制氢环节装备公司暂时都没有上市，因此，我们建议重点关注拥有富余氢资源，具备加氢站、燃料电池开发应用技术和资金实

42、力的公司。其中滨化股份（1.6万吨副产氢）、万华化学（3.4万吨副产氢）等具备氢能供应能力和转型基础。建议重点关注：在氢能领域战略布局来看绿氢生产和应用相关的宝丰能源。风险提示风险提示一、双碳政策低于市场预期。二、氢能领域关键核心技术进展缓慢；三、氢能后续配套的产业支持政策落地低于预期；四、市场需求低于市场预期。免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要

43、声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的

44、报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资

45、目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网

46、络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032