1、 1 2022 年 4 月 13 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 行业分类： 农林牧渔 普莱柯普莱柯（603566603566.S.SH H）：）：创新为基，扬帆蓝海创新为基，扬帆蓝海 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱： 联系人： 陈翼 证券执业证书号：SO64012

2、1080014 邮箱： 公司投资评级 买入 普莱柯（22.4.13） 23.64 基础数据基础数据（22.4.13） 沪深 300 4,139.7 总市值（亿元） 76.0 流通市值（亿元） 76.0 PE（TTM） 25.5 PB 4.3 近一年近一年公司公司与沪深与沪深 300300 走势对比走势对比 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03普莱柯沪深300 行业扩容、行业扩容、研发研发创新成行业竞争核心，有望迎来行业重塑创新成行业竞争核

3、心，有望迎来行业重塑 1 1） 近年动物疫病频发、 养殖业规模化发展和市场苗推广等因素提升了动保产品量和价，带动兽药行业持续扩容。2 2）兽药生物制品行业门槛高。审批门槛审批门槛：兽用疫苗需要严格的研发许可和生产资质，新版 GMP 认证等标准进一步提高了门槛。技术门槛技术门槛：兽用疫苗在研发储备、生产工艺等方面具有较高壁垒。销售门槛销售门槛：行业逐渐向提供动保综合解决方案转型，配套服务、营销能力要求高。3 3）研发创新将成为行业竞争核心研发创新将成为行业竞争核心，支撑企业更快应对疫病、开发更好的产品和提供更全的服务，立足全球市场。 普莱柯以创新为基，扬帆动保蓝海普莱柯以创新为基，扬帆动保蓝海

4、二十载守正创新， 悉心经营。二十载守正创新， 悉心经营。 公司成立以来专注兽药创新研发和生产，实现了营收和利润的稳健提升， 成为国内兽用药品研发生产领先企业之一。 研发创新能力是普莱柯竞争基石。研发创新能力是普莱柯竞争基石。 1 1） 内外并举提高研发实力。） 内外并举提高研发实力。 公司对内设立 3 大国家级研发机构进行自主创新，对外积极推进哈兽研、兰兽研等机构的合作。2 2）研发团队实力突出。）研发团队实力突出。公司持续引进高层次技术人才，学历背景持续优化，为企业科研创新建立了充足的人才储备。3 3）研发投入行）研发投入行业领先，产出成果颇丰。业领先，产出成果颇丰。公司近 3 年研发费用率

5、均超过 10%，大规模的资金投入促进研发成果高产， 截止 2021 年半年报， 公司累计提交发明专利申请已达 503 项。 品线扩展，业绩成长可期。品线扩展，业绩成长可期。1 1）猪苗：）猪苗：普莱柯猪圆环疫苗系全国首创，且多年精耕系列产品， 产品壁垒渐成， 2021H1 部分产品销售收入同比翻番。成功切入口蹄疫市场， 把握猪苗市场规模最大的单品， 未来发展前景看好。2 2） 禽苗：） 禽苗： 公司禽流感疫苗基因工程技术优势突出， 禽苗实现多联多价升级，主要产品市场份额位居行业第一。2019 年取得高致病性禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗生产资质，并进行产能扩充，业绩增量贡献可期。3 3）

6、宠物：）宠物：公司依靠资金和技术积淀加速切入宠物药品市场，优先开发高使用频率的宠物疫苗产品，全面布局营销体系，有望在宠物药品国产替代中优先发力。 非瘟亚单位疫苗进展顺利，望率先获得红利。非瘟亚单位疫苗进展顺利，望率先获得红利。普莱柯非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前，农业农村部对应急评价征求意见已结束，后续将完善实验研究，加快推进上市进程。若获批上市，预计每针剂终端用户价在 30 元左右， 每头猪接种两针后的免疫成本预计 60 元，或将带来 300 亿以上的猪疫苗潜在市场空间，公司有望先发获益。 2 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文

7、之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 投资建议投资建议 普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业， 创新能力与综合实力位居行业前列。近年公司在猪用、禽用、宠物用生物制品大单品布局开发和市场扩展上进展顺利。 目前， 公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作的非洲猪瘟亚单位疫苗项目已取得积极进展。普莱柯多条品线业务有望发力。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 251.23 百万元、301.71 百万元、362.94 百万元， EPS 分别为 0.78 元、 0.94 元、

8、 1.13 元， 对应 PE 分别为 30.25、 25.19、20.94 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1、公司猪用、禽用、宠物疫苗相关产品研发推进和审批进展不及预期，产品落地推广节奏放缓的风险。 2、下游养殖周期波动带来的养殖行业利润缩减，部分养殖户动物疫病防疫投入意愿降低，公司业绩间接受到影响的风险。 3、兽用生物制品应用中可能出现的动物安全问题，引发诉讼、赔偿等事件的风险。 盈利预测盈利预测 指标指标/ /年度年度 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 928.51 1157.96 14

9、17.70 1725.95 增长率增长率 40.01% 24.71% 22.43% 21.74% 归属母公司净利润（百万元）归属母公司净利润（百万元） 227.74 251.23 301.71 362.94 增长率增长率 108.47% 10.31% 20.09% 20.29% 每股收益每股收益 EPSEPS（元）（元） 0.71 0.78 0.94 1.13 净资产收益率净资产收益率 ROEROE 13.32% 14.00% 15.90% 17.96% PEPE 33.37 30.25 25.19 20.94 PBPB 4.45 4.23 4.01 3.76 QYnUoWeVjWvVeXWZ

10、fW8OdN7NoMoOoMoMjMqQsOjMqRqN7NrRyQxNmRnPwMrNrR 3 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 目录 一、行业扩容、研发创新成行业竞争核心，有望迎来行业重塑 . 5 1.1 兽药行业规模持续扩容 . 5 1）疫病频发，兽药品类和规模扩张. 5 2）养殖规模化，防疫意愿和投入加大. 6 3）市场苗推广，品质和价格同步提升. 7 1.2 兽药生物制品行业门槛高，行业集中度提升 . 8 1）审批门槛 . 8 2

11、）研发技术门槛 . 10 3）销售服务门槛 .11 1.3 研发创新能力是兽药行业未来竞争核心 . 12 二、普莱柯以创新为基，扬帆动保蓝海 . 14 2.1 二十载守正创新，悉心经营 . 14 2.2 研发创新能力是普莱柯竞争基石 . 16 2.3 品线扩展，业绩成长可期 . 18 1）猪苗：圆环疫苗系列精深化发展，口蹄疫大单品前景看好 . 18 2）禽苗：多联多价升级，高致病性禽流感疫苗有望释放 . 19 3）宠物：加速切入宠物市场，宠物药品国产替代中有望优先发力 . 20 2.4 非瘟亚单位疫苗进展顺利，望率先获得红利 . 22 三、投资建议 . 24 四、风险提示 . 24 4 中航证

12、券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 图目录 图 1 近年畜禽动物疫病多发 . 5 图 2 相关疫苗批签发数增加，兽药市场规模持续增加 . 6 图 3 能繁母猪存栏变化，主要上市猪企扩产计划 . 7 图 4 生猪饲养规模场/户比重，牧原药品及疫苗投入 . 7 图 5 2015-2021 三联-四联苗批签次数，主要动保企业营收合计(亿元) . 8 图 6 兽药生物制品企业规模 . 10 图 7 兽药生物制品企业研发投入，疫苗行业优势技术 .11 图 8

13、 硕腾创新覆盖“预测、预防、检测和治疗”的全诊疗链 . 13 图 9 硕腾在创新和应用领域的着力点 . 14 图 10 公司发展历程 . 15 图 11 公司近年营收及盈利水平稳健提升 . 15 图 12 普莱柯旗下品牌展示 . 15 图 13 内外并举研发体系，部分研发实力领先. 16 图 14 可比公司技术人员占比，普莱柯员工学历构成 . 17 图 15 研发投入占比较高，产出成果颇丰 . 17 图 16 普莱柯圆环疫苗批签发数 . 19 图 17 宠物市场规模增长可期，国内动保企业加速布局宠物业务 . 21 图 18 非洲猪瘟疫苗研究进展 . 22 表目录 表 1 高致病性病原微生物研究

14、实验的资质要求 . 9 表 2 新版兽药 GMP 要求 . 10 表 3 硕腾在宠物和养殖行业中应用的多款“第一”和“唯一”的产品 . 12 表 4 猪圆环系列产品持续精深化发展 . 18 表 5 禽用疫苗多联升级，多产品保持市场领先地位 . 20 表 6 宠物用产品最新进展 . 21 表 7 财务预测摘要 . 25 5 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 一、一、行业扩容、行业扩容、研发研发创新成行业竞争核心，有望迎来行业重塑创新成行业竞争

15、核心，有望迎来行业重塑 1 1.1.1 兽药行业规模持续扩容兽药行业规模持续扩容 1 1）疫病频发，兽药品类和规模扩张疫病频发，兽药品类和规模扩张 畜禽畜禽动物疫病动物疫病频繁频繁发生发生且变异情况复杂，疫苗接种且变异情况复杂，疫苗接种是是疫病疫病防控防控重要重要方式，方式，动物疫病动物疫病推动推动了相关了相关兽药兽药研发和推广，研发和推广， 品类品类持续持续增加增加， 行业规模不断扩容行业规模不断扩容。 根据农业农村部披露，近年高致病禽流感、口蹄疫等重要动物疫病仍频繁发生。自 2011 年以来，口蹄疫共发病4425 头、捕杀 34081 头。从近年禽流感发生情况来看，H5 亚型高致病性禽流感

16、是主要流行趋势，其中 H5N6、H5N8 是目前主要的流行血清亚型。2015-2018 年间禽流感高发，总计发生了 36 起，禽类动物死亡 199795 只。尽管生物安全防控措施能有效降低疫情传播风险，但免疫接种依然是疫病防控的重要措施。 伴随伴随着着动物疫病动物疫病的的爆发爆发和和防控防控压力压力的的增大增大，相应动物相应动物疫苗疫苗批签发数批签发数在疫病爆发后几在疫病爆发后几年间快速增加年间快速增加，2015-2021 年禽流感疫苗批签发次数年均批签发超过 4000 次。同时，随着疫病多发和防疫意识的提升，兽药行业持续扩容，根据中国兽药协会，2010-2020 年我国兽药产业销售额由 26

17、6 亿元增至 612 亿元，CAGR 为 8.85%，市场呈稳步增长态势。 图图 1 1 近年近年畜禽动物畜禽动物疫病疫病多发多发 02004006008000060008000100002011.12011.112012.92013.72014.52015.32016.12016.112017.92018.72019.52020.32021.12021.11近年口蹄疫疫情统计（头）捕杀数发病数死亡数02000400060008000100002011.12011.102012.72013.42014.12014.102015.72016.42017.12017.1020

18、18.72019.42020.12020.102021.7近年禽流感疫情统计（只）死亡数发病数捕杀数 6 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 资料来源：资料来源：农业农村部农业农村部，中航证券研究所中航证券研究所 图图 2 2 相关疫苗批签发数增加相关疫苗批签发数增加，兽药市场规模持续增加，兽药市场规模持续增加 资料来源：资料来源：国家兽药基础数据库，国家兽药基础数据库，中国兽药协会中国兽药协会，中航证券研究所中航证券研究所 2 2）养殖规模

19、化，防疫意愿和投入加大养殖规模化，防疫意愿和投入加大 养殖养殖规模化规模化不断推进不断推进。 在生猪价格低迷与非瘟威胁的背景下， 资金有限、 防疫能力有限的散养农户加速离场， 大型养殖集团的提产意味着其市场份额逐步提升， 养殖市场集中度提高， 推进整体产业规模化养殖占比提升。年出栏量低于 100 头的养殖户加速出清，截止 2019 年已减少至 2217 万户， 较 2012 下降了 58.64%， 而规模场 （年出栏量高于 500 头）占比不断提升。 养殖养殖规模规模户、集团户更重视防疫安全和品质。户、集团户更重视防疫安全和品质。大型养殖企业的养殖密度大引致疫病损失的风险更大， 所以对兽用生物

20、制品可靠性要求会更加严格。 同时在部分疫苗同质化情况下， 规模养殖场对疫苗品质和性价比更加敏感， 对生物防疫更安全、 对防疫效果更显著、对整体品质性价比更好的兽药生物制品需求就更大。 养殖规模化养殖规模化支持支持兽药兽药和疫苗市场扩容和疫苗市场扩容。2020 年生猪养殖行业整体头均医疗防疫费24.48 元，行业医疗防疫成本中除药品及疫苗费用外，还包含部分规模养殖企业生物防治费用。而规模养殖龙头牧原 2020 年头均药品及疫苗费用为 63.07 元，虽然随着此前部分过度免疫退出和免疫密度降低， 头均药品疫苗费用有所下行， 但仍显著高于行业整体的头均医疗防疫费用。 因此，随着规模养殖和头部化的不断

21、推进，品质兽药和疫苗的大规模使用将不断提升兽药及生物制品的市场规模。 0040005000200021口蹄疫、禽流感疫苗批签发数（次）口蹄疫禽流感00500600700中国兽药销售额(亿元) 7 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 图图 3 3 能繁母猪存栏变化能繁母猪存栏变化，主要上市猪企扩产计划主要上市猪企扩产计划 资料来源：资料来源：W WINDIN

22、D，公司公告公司公告，中航证券研究所中航证券研究所 图图 4 4 生猪饲养规模场生猪饲养规模场/ /户户比重比重，牧原药品及牧原药品及疫苗投入疫苗投入 资料来源：资料来源：W WINDIND，公司公告，公司公告，中航证券研究所中航证券研究所 3 3）市场苗推广，品质和价格同步提升市场苗推广，品质和价格同步提升 行业加速向市场化转型。行业加速向市场化转型。2020 年 11 月，农业农村部印发深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，推行疫苗流通市场化，放开强免疫苗经营，实行养殖场户自主采购，明确 2022 年全国所有省份的规模化养殖场户实现“先打后补”，年底前政府招标采购疫苗停止供应

23、规模养殖场户；2025 年逐步全面取消政府招标采购疫苗。自2017 年以来非强免疫苗市场份额超过强免疫苗，2020 年非强免市场份额达 63.9%，市场化疫苗替代趋势持续加速。 050002500300035004000450050------11能繁母猪存栏（万头）0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%97%98%99%100%2000182019年出栏1-99头年出栏1

24、00-499头年出栏500-9999头年出栏10000头以上年出栏500头以上占比020406080000040000600008000001400002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020牧原药品及疫苗投入药品及疫苗费用(万元)头均药品及疫苗费用(元) 8 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 动物疫苗动物疫苗市场化市场化推进，倒逼企业“以客户为中心”推进，倒逼企业“以

25、客户为中心”不断推动不断推动产品产品和服务和服务提质增效提质增效。同同时高品质苗享受高溢价时高品质苗享受高溢价，“质”和“价”同步提升支撑优势企业业绩，“质”和“价”同步提升支撑优势企业业绩。一方面，研发促进疫苗品质提升，品质高效、安全低残留的多联多价苗成为重要发展方向。从 2015 年以来的国产兽用生物制品批签发数据来看， 以三联苗、 四联苗为代表的高效疫苗批签数不断增加，2021 年三-四联苗共批签发 1785 次，较 2015 年增加了 65.9%。另一方面，动物疫苗市场化推升头部动保企业业绩，销售规模持续向好。2016-2020 年五大动保企业营收合计大幅提升，尽管 2019 年受非瘟

26、等疫情扰动有所回落，但随着免疫程序逐渐回归常态化，2020 年五大动保企业营收合计创百亿新高，未来疫苗免疫密度将明显提升，市场苗优势企业业绩有望再上新台阶。 图图 5 5 20152015- -20212021 三联三联- -四联苗批签四联苗批签次次数数，主要主要动保企业营收合计动保企业营收合计( (亿元亿元) ) 资料来源：资料来源：W WINDIND，国家兽药基础数据库国家兽药基础数据库，中航证券研究所中航证券研究所 1 1.2.2 兽药生物制品行业门槛高，行业集中度提升兽药生物制品行业门槛高，行业集中度提升 1 1）审批审批门槛门槛 研发许可：研发许可：动物疫苗行业的研发模式主要分两种：

27、1 1）自主研发。）自主研发。对于国家未限制的三四类病原类微生物的疫苗研发， 一般企业可自主进行， 参照常规的毒株筛选疫苗构建中试研究临床研究兽药注册兽药生产批文获批程序即可。2 2）和科研院所或符合）和科研院所或符合研发资质的机构合作， 受让其研发成果。研发资质的机构合作， 受让其研发成果。 这主要针对高致病性病原微生物疫苗的研发， 一般而言，这类研发只能在有资质的 P3 实验室进行，而涉及到从事我国尚未发现或者已经宣布消灭的动物病原微生物有关实验活动的，或者从事国家规定的特定高致病性动物病050002000212015-20

28、21三联-四联苗批签数（次）三联苗四联苗0204060800020主要动保企业营收合计(亿元)中牧股份生物股份普莱柯瑞普生物金河生物 9 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 原微生物（如口蹄疫、禽流感等）的病原分离和鉴定、活病毒培养、感染材料核酸提取、动物接种试验等有关实验活动时，还需得到农业部批准。 表表 1 1 高致病性病原微生物研究实验高致病性病原微生物研究实验的资质要求的资质要求 危害级别危

29、害级别 病原微生物病原微生物 硬件门槛硬件门槛 高致病性疫病 一类 口蹄疫病毒、高致病性禽流感病毒、猪水泡病病毒、 非洲猪瘟病毒、 小反刍兽疫病毒、牛传染性 胸膜肺炎丝状支原体等。 符合资质的 P3 实验室从开建到获批至少需要 2-3 年的时间， 前期建设需要符合国家实验室规划、 科技部同意、 环保局等审批， 建成后还需通过 CNAS 的生物安全三级认证。 二类 猪瘟病毒、鸡新城疫病毒、 狂犬病病毒、 兔病毒 性出血症病毒、布氏杆菌等。 资料来源：资料来源：农业农村部，农业农村部，中航证券研究所中航证券研究所 生产资质：生产资质：强免疫苗强免疫苗生产生产企业需要拿到生产牌照企业需要拿到生产牌照

30、才能生产才能生产，此外兽药生产还受到国此外兽药生产还受到国家家 GMPGMP 规范的管理规范的管理。新版兽药 GMP 在硬件设施投资、规范管理、生产经营等方面提出了更高的规范要求，且要求所有兽药生产企业在 2022 年 6 月 1 日前达标。随着 GMP 规范要求的完善和提高，中小型、软硬件配套不足、资金实力弱的企业将加速淘汰，具备研发能力和资金支持的头部企业面对新版 GMP 认证压力小，大型规范化动保企业优势进一步凸显。行业集中度看，兽药生物制品行业集中度较高，2020 年兽用生药大型企业 CR24 为74.01%。 新版 GMP 提升了兽药生产企业的准入门槛，行业加速洗牌期，未来兽用生药行

31、业集中度有望进一步提高。 10 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 图图 6 6 兽药生物制品企业规模兽药生物制品企业规模 资料来源：资料来源：兽药产业发展报告兽药产业发展报告，中航证券研究所，中航证券研究所 表表 2 2 新版兽药新版兽药 G GMPMP 要求要求 新版新版 G GMPMP 修订内容修订内容 具体规定具体规定 提高无菌兽药和兽用生物制品的生产标准 按照生产暴露风险，将无菌兽药和兽用生物制品设置为 A、B、C、D 4 个级别。

32、 原 GMP 仅为静态监测标准，新 GMP 设立了静态标准和动态标准，要求对生产环境实行动态监测。 提高特殊兽药品种生产设施要求 兽药生产车间不得用于生产非兽药产品。 性激素类兽药生产使用独立的生产车间、 生产设施及独立的空气净化系统， 并与其他兽药生产区严格分开。 外用杀虫剂、环境用消毒剂的生产应使用独立的建筑物、生产设施和设备，与其他类型兽药生产严格分开。 粉剂、预混剂可共用生产线，但应与散剂生产线分开。 兽用生物制品应按微生物类别、性质的不同分开生产，制品的生产用动物房、检验用动物房和制品生产车间应当分开设置，且各为独立建筑物。 提高从业人员的素质和技能要求，完善责任管理机制 明确企业负

33、责人是兽药质量的主要责任人。将原兽药 GMP 规定的生产管理部门和质量管理部门承担的职责分别明确到生产管理负责人和质量管理负责人，为追究兽药产品质量事故责任人提供依据。 提高文件管理要求 细化主要文件的管理流程和文件内容， 如质量标准、 工艺规程、 批生产记录等，增强了指导性和可操作性。 提高并细化软件管理要求 大幅提高对企业质量管理软件方面的要求，引入质量风险管理、变更控制、偏差处理、纠正和预防措施、产品质量回顾分析、持续稳定性考察计划、设计确认等新制度，提出明确要求，从多个方面保证兽药产品质量。 资料来源：资料来源：农业农村部农业农村部，中航证券研究所，中航证券研究所 2 2）研发技术门槛

34、研发技术门槛 兽药生物制品的研发兽药生物制品的研发和生产和生产高度依赖于企业的研发技术水平，高度依赖于企业的研发技术水平， 形成形成行业竞争护城河。行业竞争护城河。生药企业研发投入近年持续增加，2020 年达到历史新高，总研发投入实现 16.69 亿元，10%15%20%25%30%0204060801820192020近年兽用生药企业规模情况（家）大型企业中型企业小型企业大型企业占比 11 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深

35、度报告 同比增加 24.93%。同时，现代生物技术的发展和应用是近年兽药研发的重要趋势，一是现代生物技术疫苗不断增加， 优势企业不断加强基因工程疫苗的研发储备。 二是关键生产工艺的改造升级，相关传统疫苗升级为生物技术疫苗，头部企业逐步向悬浮培养工艺转型。三是对传统疫苗进行改进，设计和研发多联苗和多价苗，不断推出一针多防、提高免疫效率的产品。头部优势企业能够依靠其强大的技术储备和高标准的生产工艺流程筑牢技术门槛，建立起较强的核心竞争优势。 图图 7 7 兽药生物制品企业研发投入兽药生物制品企业研发投入，疫苗，疫苗行业优势技术行业优势技术 资料来源：资料来源：兽药产业发展报告，兽药产业发展报告，阳

36、光畜牧网阳光畜牧网，中航证券研究所中航证券研究所 3 3）销售服务门槛销售服务门槛 下游养殖下游养殖规模化规模化驱动驱动上游动物疫苗上游动物疫苗供应商向供应商向提供提供动保综合解决方案升级转型，动保综合解决方案升级转型，创新创新营销服务营销服务模式模式和和提升品牌影响力将提升品牌影响力将是强化行业地位的关键。是强化行业地位的关键。一方面，下游客户的需求逐步由过去的单一疫苗产品向综合防疫配套服务转变，能提供养殖环境评估、疫病检测诊断、 疫情监测预警及用药指导等综合服务、 满足客户多方位需求的企业或将持续提高竞争实力。 另一方面， 兽用生物制品销售存在品牌效应和用户粘性较高的特点，客户进行产品选择

37、时依赖于疫苗企业的品牌形象和产品信誉， 因此， 兽药生物制品企业的渠道铺设能力和服务实力是提升品牌形象和客户粘性的重点。头部企业已逐步从单一动保产品销售向综合动保解决方案供应商转型，持续构建销售服务竞争优势，市场份额有望不断提升。 0%2%4%6%8%10%12%050020兽用生药企业研发投入（亿元）生药企业研发投入占年销售额比重 12 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 1 1.3 .3 研发创

38、新能力是兽药行业未来竞争核心研发创新能力是兽药行业未来竞争核心 全球动保巨头硕腾的核心理念是“客户至上”（Customer Obsessed），致力于以更好的方式帮助客户开展业务， 了解并解决客户在饲养和照顾动物中面临的挑战。 做好面向做好面向客户的产品和服务客户的产品和服务核心依靠不断创新和应用。核心依靠不断创新和应用。参考硕腾的核心价值和模式，我们认为国内兽药企业要抓住不断变化行业中的机遇，形成门槛和持续竞争力，立足全球市场， 研发创新是核心。 一是一是“快”“快”，研发创新支撑企业对频繁变异的疫病病毒做快速反应。研发创新支撑企业对频繁变异的疫病病毒做快速反应。2013 年，当猪流行性腹泻

39、病毒在美国爆发导致数百万头仔猪死亡时，硕腾在短短 14 个月内开发并获得了美国农业部（USDA）的有条件许可，以帮助猪肉生产者和猪兽医保护健康的怀孕母猪免受这种毁灭性疾病的侵害。2014 年在欧盟授权使用硕腾 Zulvac SBV 疫苗，迅速帮助农民控制猪流行性腹泻疫病的蔓延。 表表 3 3 硕腾在宠物和养殖行业中应用的多款“第一”和“唯一”的产品硕腾在宠物和养殖行业中应用的多款“第一”和“唯一”的产品 产品名称产品名称 描述描述 适用适用 宠物宠物 ConveniaConvenia 第一种用于治疗猫常见细菌性皮肤感染的抗感染药物，一次注射即可提供整个治疗过程 猫、狗 ClavamoxClav

40、amox /Synulox/Synulox 一种广谱抗感染药，也是第一个也是唯一一个被批准用于猫和狗的强效青霉素 猫、狗 SimbadolSimbadol 第一个也是唯一一个 FDA 批准用于猫的丁丙诺啡。提供 24 小时手术疼痛控制。 猫 CytopointCytopoint 首个获准用于帮助减轻犬特应性皮炎和过敏性皮炎相关临床症状的单克隆抗体疗法 狗 PalladiaPalladia 第一个获得美国食品和药物管理局（FDA）批准用于治疗犬肥大细胞癌的药物 狗 CORE EQ InnovatorCORE EQ Innovator 第一种也是唯一一种在一个疫苗中包含所有马类疾病核心抗原的疫苗

41、马 农场动物农场动物 HD 50KHD 50K for Angusfor Angus 牛肉行业首个也是唯一一个用于安格斯牛的高密度 DNA 面板 肉牛 InforceInforce3 3 第一种预防牛呼吸道合胞病毒 (BRSV) 引起的呼吸道疾病的牛呼吸道疫苗 肉牛 InforceInforce 3 3 第一种也是唯一一种标记为预防牛呼吸道合胞病毒 (BRSV) 疾病的呼吸道疫苗。 奶牛 SpectramastSpectramast LCLC 唯一一款带有灵活标签的乳腺炎治疗产品，可进行长达八天的治疗。它通过对现代病原体（包括大肠杆菌（E. coli）的广谱覆盖来帮助治愈乳腺炎。 奶牛 Imp

42、rovestImprovest/Improvac/Improvac/ / VivaxVivax/InnosureInnosure 作为物理阉割的替代方法，唯一一种可以控制雄性猪猪肉中令人不快的气味的免疫方法 猪 BioDevices BioDevices （生物设备）（生物设备） 第一个商业化的卵内疫苗接种系统于 1992 年推出。(Zoetis 的 Embrex BioDevices 在 20 多年前开发并推出了世界上第一个商业化的卵内疫苗接种设备。) 家禽 13 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

43、 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 Sheep50KSheep50K 绵羊行业首次利用高密度 DNA 面板进行商业化分子育种价值 (mBV) 预测 羊 资料来源：资料来源：硕腾官网硕腾官网，中航证券研究所，中航证券研究所 二是二是“好”“好”，研发创新支撑企业完善兽药开发流程和工艺，提升产品研发创新支撑企业完善兽药开发流程和工艺，提升产品服务服务力。力。硕腾许多研发业务都与生产基地位于同一地点。这使硕腾的研发创新团队和生产制造团队能够并肩工作， 将生产设计直接嵌入到我们实验室的研发过程中， 不断完善开发流程和制造工艺， 更有效地将研发项目转移到商业规模的生产中，产品力

44、得以持续提升。兽医和牲畜生产者受益于这种协同开发和制造，并帮助硕腾更快地将新的优秀产品推向市场。 三是三是“全”“全”，研发创新支撑企业扩展品类、提升服务，研发创新支撑企业扩展品类、提升服务，为为客户客户提供提供综合解决方案。综合解决方案。硕腾将创新重点放在发现和开发兽医和牲畜生产者客户所需的综合解决方案上，覆盖动物疾病预测、预防、检测和治疗全链。硕腾以动物保健药物、疫苗开发技术为核心，此外诊断产品、 基因检测、生物设备、传感器技术和数据分析系统等技术共同支撑了其全品全程的产品和服务。 图图 8 8 硕腾创新覆盖“硕腾创新覆盖“预测、预防、检测和治疗预测、预防、检测和治疗”的全诊疗链”的全诊疗

45、链 资料来源：资料来源：硕腾官网硕腾官网，中航证券研究所，中航证券研究所 14 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 图图 9 9 硕腾在创新和应用领域的着力点硕腾在创新和应用领域的着力点 资料来源：资料来源：硕腾官网硕腾官网，中航证券研究所，中航证券研究所 二、二、普莱柯以创新为基，扬帆动保蓝海普莱柯以创新为基，扬帆动保蓝海 2.12.1 二十载守正创新，悉心经营二十载守正创新，悉心经营 公司自成立以来，始终专注于兽用生物制品、化学药品及中兽

46、药的研发、生产、销售及相关技术转让，为养殖用户和宠物主人提供优质的兽药产品和服务。公司紧抓市场机遇，依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力，实现了收入和盈利水平的稳定增长， 2020年公司营收和净利润分别达9.29和2.28亿元， 10年复合增速分别为14%和12%，已经成为综合实力在国内兽用药品行业领先的企业之一。 公司追求多产品线、 多品牌发展战略， 全资子公司普莱柯（南京）和参股公司中普生物分别生产高致病性禽流感和口蹄疫疫苗， 目前该两种产品分别为禽用和猪用生物制品中市场规模最大的单一产品， 全资子公司惠中动保和参股公司萌邦聚焦宠物药品及疫苗， 未来发展前景可期。 截至 21年上半年

47、，普莱柯拥有 6 个生产基地、50 余条生产线，可生产猪用、禽用共 50 余种生物制品和 200多种化学药品，产品品类齐全。 15 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 图图 1010 公司发展公司发展历程历程 资料来源：资料来源：公司公司官网官网，中航证券研究所中航证券研究所 图图 1111 公司近年公司近年营收营收及盈利水平及盈利水平稳健提升稳健提升 资料来源：资料来源：W WINDIND，中航证券研究所中航证券研究所 图图 1212 普莱

48、柯旗下品牌展示普莱柯旗下品牌展示 -20%0%20%40%60%80%024680000202021Q3营业收入(亿元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.5200202021Q3净利润(亿元)销售净利率 16 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普莱柯普莱柯（603566603566）深度报告）深度报告 资料来源：资料来源：公司官网，公司官网，中航证券研究所中

49、航证券研究所 2.2.2 2 研发创新能力是普莱柯竞争基石研发创新能力是普莱柯竞争基石 内外并举提高公司研发实力， 自主创新和联合研发驱动长期成长。内外并举提高公司研发实力， 自主创新和联合研发驱动长期成长。 在自主创新方面，公司拥有 3 大国家级研发机构，分别为国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心、 动物传染病诊断试剂与疫苗开发联合工程实验室， 构建了完备的反向遗传技术、原核表达技术、 真核细胞表达技术、 多联多价疫苗技术等研发技术平台。 在联合研发方面，积极推进与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所、 中国农业科学院兰州兽医研究所、 军事科学院军事医学研究院军事兽医研究所、 中国农业

50、大学等机构建立产学研合作关系， 针对重大动物疫病或关键技术进行研发。 公司多项研发技术、 产品取得国内领先地位公司多项研发技术、 产品取得国内领先地位。 普莱柯始终坚持创新驱动发展战略， 疫苗专利申请量居行业第一，原创的新兽药研发及转化数量行业第一。此外，普莱柯多项疫苗产品引领行业，如猪圆环 2 型灭活疫苗、禽流感 H9 亚型基因工程三联苗、变异毒株猪伪狂犬病灭活疫苗等产品系国内首创， 研发和技术实力领跑行业， 其兽用生物制品不断推陈出新、引领行业，把握动保蓝海市场的先发机会。 图图 1313 内外并举研发体系内外并举研发体系，部分研发实力领先部分研发实力领先 资料来源：公司公告，资料来源：公