《普莱柯-深度报告:创新驱动成长大产品释放增厚业绩-220104(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《普莱柯-深度报告:创新驱动成长大产品释放增厚业绩-220104(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 普莱柯(普莱柯(603566) 报告日期:2022 年 1 月 4 日 创新驱动成长,大产品释放增厚业绩创新驱动成长,大产品释放增厚业绩 普莱柯深度报告普莱柯深度报告 行业公司研究农林牧渔 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 22.10 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人:孟维肖 联系人:孟维肖 核心观点核心观点 行业行业:短期猪价低迷影响免疫积极性,长期仍有成长空间:短期猪价低迷影响免疫积
2、极性,长期仍有成长空间。 短期:2021 年养殖亏损影响下游免疫积极性。疫苗免疫情绪受到猪价的强烈扰动,上半年生猪产能持续恢复,养殖盈利下下游免疫积极性尚可,但下半年猪价持续下跌严重冲击养殖主体免疫情绪,尤其在三季度出现大幅亏损后,散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用。根据国家兽药基础数据库的数据显示,10 月、11 月主要猪用疫苗批签发数据出现了明显的环比下滑。 长期:国内生猪养殖规模化推进带动优质市场苗提升是猪苗扩容的核心驱动力;非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化,将会为带动这个板块扩容;长期来看,国内宠物医疗市场空间广阔,宠物药苗有望实现国产替代。 公司公司是是国内国内兽药行业龙头兽药行业龙头
3、。 公司专注于兽用药品的研发、生产和销售,主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇,依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力,实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长,并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。 公司核心看点公司核心看点: (1)公司多年来深耕研发,坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径,近三年年均研发投入占营收比重维持在10%以上,目前已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。 (2)产品矩
4、阵布局逐步完善,大单品放量带动业绩提升。公司市场化疫苗品类丰富,猪圆环病毒 2 型灭活疫苗、猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗(流行株)系国内首创,通过参股收购等切入口蹄疫和禽流感两大强制免疫单品市场。2021 年公司猪用疫苗销量大幅增长支撑业绩,前三季度实现营收 8.21 亿元,同比增长 26.8%,实现归母净利润 2.31 亿元,同比增长 43.7%,其中猪苗收入 2.9 亿元,同比增长 71%。 (3)在研产品储备丰富,有望持续贡献业绩增量。公司伪狂犬(流行毒株)活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个产品已进入新兽药申报阶段,未来 2-3 年有望持续增厚业绩。犬
5、瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验,正在准备申报新兽药注册,未来有望加快推动宠物药苗国产替代。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%普莱柯沪深300 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 (4)公司非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目有望成为最强催化。公司发挥亚单位平台优势,联合兰研所积极推进非瘟复合亚单位疫苗的研发项目,若后续亚单位疫苗成功实现商业化,公司有望率先受益。 投资建议投资建议 我们认为,公司具备自主创新和联合研发的技术优势,产品储备丰富,在基
6、因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品,同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨,公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全,构建了品牌优势,形成较高的知名度。此外,公司稳步推进非瘟疫苗研发进程,前端布局宠物药苗市场,未来伴随新品的不断推出,有望持续贡献业绩增量。我们预计公司 2021、2022、2023年分别实现归母净利润 2.76、3.10、3.84 亿元,同比增长 21.37%、12.26%、23.82%,对应 EPS 分别为 0.86、0.97、1.20 元。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性,给予 2022 年 35 倍 PE,对应目标价 33.80元,首次覆盖给予“
7、买入”评级。 风险提示风险提示 (1)企业研发进程不及预期; (2)动物疫病大规模爆发; (3)免疫政策变化。 财务摘要财务摘要 (百万元)(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 928.51 1161.58 1397.63 1696.98 YOY 40.01% 25.10% 20.32% 21.42% 归母净利润 227.74 276.40 310.29 384.20 YOY 103.28% 21.37% 12.26% 23.82% 每股收益(元) 0.71 0.86 0.97 1.20 P/E 31.20 25.71 22.90 18.49 pOqOsQsMsO
8、zRmOpMzQzRxO8OcM6MtRpPsQmOjMoOrQjMnNqN7NnMnMMYrQmPwMnNtN table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 普莱柯:国内兽药行业龙头普莱柯:国内兽药行业龙头 . 5 1.1. 公司是国内兽药行业龙头 . 5 1.2. 下游存栏高位支撑业绩增长,盈利能力持续修复 . 7 2. 行业:短期猪价低迷影响免疫积极性,长期仍有成长空间行业:短期猪价低迷影响免疫积极性,长期仍有成长空间 . 8 2.1. 短期猪价拖累行业景气度下行 .
9、 8 2.2. 养殖规模化推动猪用疫苗扩容,非瘟和宠物疫苗或持续贡献增量 . 13 3. 公司坚持创新驱动成长,产品矩阵布局逐渐完善公司坚持创新驱动成长,产品矩阵布局逐渐完善 . 16 3.1. 公司多年来深耕研发,坚持做技术驱动型企业 . 16 3.2. 产品矩阵布局逐渐完善,基因工程疫苗优势显现 . 19 3.2.1. 猪苗:圆环新品亮眼,口蹄疫单品值得期待,非瘟疫苗加速布局 . 19 3.2.2. 禽苗研发技术突出,新增产能有望持续贡献收入 . 23 3.2.3. 化药业务发展稳健,宠物药苗值得期待 . 24 3.3. 公司不断推动营销体系升级 . 25 4. 盈利预测及投资建议盈利预测
10、及投资建议 . 26 5. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程 . 5 图 2:公司股权结构及参控股子公司情况(截止 2021 年半年报) . 6 图 3:公司主营收入(亿元) . 7 图 4:公司归母净利润(亿元) . 7 图 5:公司主营收入构成 . 7 图 6:公司毛利构成 . 7 图 7:公司毛利率走势 . 8 图 8:公司净利率走势 . 8 图 9:普莱柯毛利率处于行业领先水平 . 8 图 10:普莱柯净利率处于行业领先水平 . 8 图 11:国内兽药市场规模不断增长 . 9 图 12:生物制品市场占比在 25%左右 . 9 图 13:国内兽用疫苗行业
11、市场规模(亿元) . 9 图 14:全国能繁母猪存栏 . 10 图 15:全国生猪存栏 . 10 图 16:猪用疫苗市场规模 . 10 图 17:禽用疫苗市场规模 . 10 图 18:猪苗强制免疫和非强制免疫占比 . 11 图 19:禽苗强制免疫和非强制免疫占比 . 11 图 20:2021 年生猪价格月度变化 . 12 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21:2021 年生猪养殖利润 . 12 图 22:猪口蹄疫疫苗批签发次数 . 12 图 23:猪圆环疫苗批签发次数 . 12
12、图 24:猪伪狂犬疫苗批签发次数 . 12 图 25:猪细小病毒疫苗批签发次数 . 12 图 26:国内生猪出栏前 10 市占率持续提升 . 13 图 27:规模场的防疫费用高于散户(元/头) . 14 图 28:龙头企业的头均药苗费用非常高(元/头) . 14 图 29:国内非瘟疫苗研发进程 . 15 图 30 非瘟疫苗市场规模测算 . 16 图 31:宠物行业市场规模(亿元) . 16 图 32:国内宠物疫苗渗透率还很低(%) . 16 图 33:公司创新机制图示 . 17 图 34:普莱柯技术研发中心架构 . 17 图 35:公司外延合作情况 . 18 图 36:公司研发人员占全部员工比
13、例较大 . 18 图 37:公司研发投入持续加大 . 18 图 38:公司每年专利申请/授权数较多 . 19 图 39:普莱柯近年来猪圆环疫苗批签发数 . 21 图 40:2020 年普莱柯和惠中生物圆环疫苗批签发数占比较高 . 21 图 41:2017 年国产猪伪狂犬病疫苗份额 . 21 图 42:2017 年国内猪伪狂犬疫苗企业竞争格局 . 21 图 43:公司猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗批次 . 22 图 44:公司联合参股中普生物 . 23 图 45:公司禽流感疫苗研发 . 24 图 46:公司化药业务收入(亿元) . 25 图 47:公司主要销售模式的收入变化情况(百万元) .
14、25 图 48:公司主要销售模式的收入结构变化 . 25 图 49:公司当前估值远低于 5 年历史中枢水平 . 27 表 1:公司主要产品及用途 . 6 表 2:政策调整引导强免疫苗退出 . 11 表 3:2021 年主要猪用疫苗批签发次数月度变化 . 13 表 4:不同非瘟疫苗品类对比 . 15 表 5:普莱柯圆环疫苗研发历程 . 20 表 6:公司基因工程疫苗安全性优于传统疫苗 . 20 表 7:公司基因工程疫苗生产性能优于传统疫苗 . 20 表 8:传统疫苗无法提供完全保护力 . 22 表 9:公司多款禽苗产品处于行业领先地位 . 24 表 10:公司营收拆分 . 27 表 11:可比公
15、司估值(截止 2021 年 12 月 31 日) . 27 表附录:三大报表预测值 . 29 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 5/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 普莱柯普莱柯:国内兽药行业龙头国内兽药行业龙头 1.1. 公司公司是是国内兽药行业龙头国内兽药行业龙头 公司专注于兽用药品的研发、生产和销售,主要产品包括兽用生物制品和兽用化学公司专注于兽用药品的研发、生产和销售,主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。药品等。公司紧抓市场机遇,依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力,实现了资产、收入、盈利水平的稳
16、定增长,并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。 公司化药起家,疫苗逐渐成为驱动力。公司化药起家,疫苗逐渐成为驱动力。公司的前身可追溯到 1995 年,洛阳惠中通过中药深加工,研制出禽用中药提取制剂,在兽药市场占得一席之地;2002 年洛阳普莱柯生物工程有限公司注册成立,动物疫苗的研究、开发和推广提上日程;2003 年公司建成国内先进的兽用灭活疫苗 GMP 生产基地及 GMP 冻干粉车间;2007 年,公司成为农业部高致病性猪蓝耳病疫苗首批定点生产企业;2012 年公司技术中心被认定为国家级企业技术中心;2015 年,公司在上交所成功上市。 图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源
17、:Wind、浙商证券研究所 张许科张许科董事长是公司的控股股东及实际控股人,董事长是公司的控股股东及实际控股人,持有 33.47%的股权,作为公司的创始人之一,张董事长多年来深耕动保领域,在动物疫病防控、兽药研发与推广等方面创造卓越成绩,是国内知名的畜牧兽医行业专家,现任河南农业大学兼职教授及硕士生导师、中国畜牧兽医学会副理事长等职务。公司共参控股 14 家子公司,主要经营兽用疫苗和药品生产经营、管理咨询、技术服务等业务。 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 6/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2:公司股权结构及参控
18、股子公司情况公司股权结构及参控股子公司情况(截止(截止 2021 年半年报年半年报) 资料来源:Wind,浙商证券研究所 公司产品品类齐全公司产品品类齐全,涵盖动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂、检测试剂等多系列产品,主要用于畜禽疫病预防或治疗。公司通过不断地自主创新,已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。 表表 1:公司主要产品及用途公司主要产品及用途 主要产品品类主要产品品类 主要产品主要产品 主要用途主要用途 疫苗类产品 猪用灭活疫苗
19、猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗(流行株);猪圆环基因工程亚单位灭活疫苗、猪圆支二联灭活疫苗;猪副猪嗜血杆菌病二价灭活疫苗;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗; 猪疫病预防 猪用活疫苗 猪瘟活疫苗(传代细胞源);高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗;猪伪狂犬活疫苗; 猪疫病预防 禽用灭活疫苗 新支流基因工程三联灭活疫苗;新支流法基因工程四灭活疫苗;新流法基因工程三联灭活疫苗;新(基因型)支流法四联灭活疫苗;新支流三联灭活疫苗;新支减流四联灭活疫苗;新城疫灭活疫苗;新-支二联灭活疫苗等; 禽疫病预防 禽用活疫苗 鸡新城疫耐热保护剂活疫苗;鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗;鸡传染性法氏囊病耐热保
20、护剂活疫苗; 禽疫病预防 禽用抗体 鸡传染性法氏囊病精制蛋黄抗体;小鹅瘟病毒精制蛋黄抗体;鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体; 禽疫病治疗 化药产品 禽用化药 恩诺沙星溶液;盐酸氨丙啉乙氧酰胺苯甲酯磺胺喹恶啉可溶性粉;五加芪口服液;双黄连口服液;七清败毒颗粒;注射用头孢噻呋等; 畜禽疫病治疗 猪用化药 头孢噻呋注射液;恩诺沙星注射液;右旋糖酐铁注射液;酒石酸泰万菌素预混剂等; 畜禽疫病治疗 消毒剂 过硫酸氢钾复合物粉;浓戊二醛溶液;戊二醛苯扎溴铵溶液; 畜禽疫病治疗 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 7
21、/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 下游存栏高位支撑业绩增长下游存栏高位支撑业绩增长,盈利能力持续修复盈利能力持续修复 公司营收稳步增长,但公司营收稳步增长,但净利润净利润波动较大波动较大。公司 2010 年推出圆环病毒 2 型灭活疫苗带动业绩增长;2012、2013 年受禽流感疫情及“速生鸡”事件影响导致禽苗业绩表现不佳;2014 年公司利润下滑与当年获得的政府补助减少有关;2016 年公司鸡新支流(Re-9株)基因工程苗推出大幅拉动业绩增长;2017 年猪蓝耳、猪瘟疫苗退出招采造成公司猪苗业绩下滑,归母净利润同比下滑 41.06%;2019 年非洲猪瘟疫情影响导致公司猪用疫
22、苗需求受挫,业绩下滑 21.83%。2020 年伴随下游生猪产能恢复带动疫苗需求增长,公司业绩同比增长明显。 2021 年受益于下游生猪存栏高位支撑猪用药苗需求,公司业绩保持增长。截止2021 年三季度末,公司实现营业收入 8.21 亿元,同比增长 26.8%,实现归母净利润 2.31亿元,同比增长 43.7%。其中猪用疫苗收入 2.92 亿元,同比增长 70.69%,禽用疫苗及抗体收入 2.80 亿元,同比增长 7.71%,化药收入 2.32 亿元,同比增长 17.35%。 图图 3:公司主营收入公司主营收入(亿元亿元) 图图 4:公司归公司归母净利润(亿元)母净利润(亿元) 资料来源:Wi
23、nd、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 图图 5:公司公司主营收入构成主营收入构成 图图 6:公司公司毛利毛利构成构成 资料来源:Wind、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 公司盈利能力持续修复公司盈利能力持续修复,处于行业领先水平,处于行业领先水平。2018、2019 年受非洲猪瘟疫情影响,下游养殖业景气度不高,公司的毛利率和净利率有所下降,2020 年之后下游免疫积极性复苏,养殖户对疫苗的抗价情绪低,加上公司产品力优势明显,公司销售毛利率和净利率快速提升。2021 年前三季度实现毛利率 67.29%,同比增长 1.19%,实现净利率 28.9%,同比增长
24、 14.5%。对比行业主要上市公司,普莱柯的毛利率和净利率处于领先水平。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.00营业总收入(亿元)YOY(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.50归母净利润(亿元)YOY(%)0%20%40%60%80%100%禽用疫苗及抗体化药猪用疫苗其他0%20%40%60%80%100%20001820192020禽用疫苗及抗体化药猪用疫苗其他业务 table_page 普莱柯(普莱柯(6
25、 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 8/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7:公司毛利率走势公司毛利率走势 图图 8:公司公司净利率走势净利率走势 资料来源:Wind、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 图图 9:普莱柯毛利率处于行业领先水平普莱柯毛利率处于行业领先水平 图图 10:普莱柯净利率处于行业领先水平普莱柯净利率处于行业领先水平 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 2. 行业:短期行业:短期猪价低迷影响免疫积极性,长猪价低迷影响免疫积极性,长期仍有成长空间期仍有成长空间 2.1. 短期短期猪价拖累
26、行业景气度下行猪价拖累行业景气度下行 我国兽药产品主要分为兽用生物制品、兽用化学药品及中兽药。我国兽药产品主要分为兽用生物制品、兽用化学药品及中兽药。兽用生物制品以动物疫苗为主,少量为诊断试剂、治疗试剂等。兽用化学药品中抗微生物占据大部分,其次为一些抗寄生虫药、水产药、消毒剂以及其他少量药物。中兽药则分为促生长类、抗菌类及驱虫类药物。 兽药行业受宏观经济的整体周期影响程度较小,但免疫政策调整、养殖规模集中化发展、突发疫情等因素,也会引发兽药行业产生周期性波动。例如 2018-2019 年受非洲猪瘟影响,下游生猪产能受损,猪用疫苗需求降低,行业规模出现一定程度下滑。总体来讲,兽药市场规模呈上升趋
27、势。2020 年我国兽药市场规模达到 620.95 亿元,同比增长 23.22%,其中生物制品占比 26.15%。 0%20%40%60%80%100%综合毛利率禽用疫苗及抗体化药猪用疫苗其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%普莱柯净利率走势0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%普莱柯生物股份瑞普生物中牧股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%生物股份普莱柯瑞普生物中牧股份 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 9/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 11:
28、国内兽药市场规模不断增长国内兽药市场规模不断增长 图图 12:生物制品市场占比在生物制品市场占比在 25%左右左右 资料来源:中国兽药协会、浙商证券研究所 资料来源:中国兽药协会、浙商证券研究所 兽用疫苗(生物制品)行业整体保持较快的增速。兽用疫苗(生物制品)行业整体保持较快的增速。2000 年之后受益于政府招标采购,兽用疫苗行业迎来黄金十年,2000-2010 年行业规模年复合增速高达 20.2%,2011-2015 年伴随新的疫苗单品推出带动行业规模持续增长,2018、2019 年行业受到非洲猪瘟疫情严重冲击,2020 年伴随下游生猪产能恢复刺激养殖户免疫积极性回升,主要猪用疫苗销量实现了
29、同比大幅增长。2020 年国内兽用疫苗行业实现销售额 162.36 亿元,同比增长 37.17%。其中猪用疫苗实现销售额 69.23 亿元,占比 42.63%,同比增长70.43%; 禽用疫苗实现销售额 72.78 亿元,占比 44.83%,同比增长 28.95%。 图图 13:国内国内兽用兽用疫苗行业疫苗行业市场规模(亿元)市场规模(亿元) 资料来源:中国兽药协会兽药产业发展报告 ,浙商证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020兽药市
30、场规模(亿元)YOY(%)0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020生物制品化药及中兽药 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 10/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14:全国能繁母猪存栏全国能繁母猪存栏 图图 15:全国生猪存栏全国生猪存栏 资料来源:国家统计局、浙商证券研究所 资料来源:中国兽药协会、浙商证券研究所 图图 16:猪用疫苗市场规模猪用疫苗市场规模 图图 17:禽用疫苗市场规模禽用疫苗市场规模 资料来源
31、:中国兽药协会、浙商证券研究所 资料来源:中国兽药协会、浙商证券研究所 猪用非强制免疫疫苗占比持续提升猪用非强制免疫疫苗占比持续提升。受益国家“先打后补”政策的持续推进以及规模养殖场对优质市场苗的需求增加,非强制免疫疫苗销售占比持续提高,截止 2020年,猪用疫苗中,强制免疫疫苗市场规模 19.06 亿元,占整个猪疫苗市场规模的27.53%。禽用疫苗中,强制免疫疫苗市场规模 24.23 亿元,占整个禽用疫苗市场规模的33.29%,2020 年禽用强制免疫疫苗占比相较于 2019 年有所提高,主要系高致病性禽流感疫苗招采价格提高所致。 429042644348447243694189422642
32、60030803386594296050002500300035004000450050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021年11月能繁母猪存栏量(万头)4205440442887428323940
33、6504764050000000250003000035000400004500050000生猪存栏量(万头)44.2845.7345.4150.1142.8452.5140.6269.230070802000192020猪苗市场规模(亿元)34.6334.2233.4244.3443.6142.1856.4472.780070802000192020禽苗市场规模(亿元) table_page 普莱柯(普莱柯(6 603
34、56603566)深度)深度报告报告 http:/ 11/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2:政策调整引导强免疫苗退出政策调整引导强免疫苗退出 时间时间 政策不断调整,逐步引导强制免疫疫苗退出政策不断调整,逐步引导强制免疫疫苗退出 2012 年 5月 农业部发布国家中长期动物疫病防治规划(国家中长期动物疫病防治规划(20122012- -20202020) ) ,明确提出“完善强制免疫政策和疫苗招标采购制度,明确免疫责任主体,逐步建立强制免疫逐步建立强制免疫退出机制” 。退出机制” 。 2016 年 7月 21 日 农业部联合财政部下发通知,对重大动物疫病防控支持政策做了重要调整
35、。2017 年 1 月 1 日起实施动物疫病防控新政策,猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策。实施国家强制免疫政策。 列入试点范围内的规模养殖场不再申请政府免费强制免疫疫苗,需自主采购农业部批准使用的强制免疫疫苗,免疫合格后可申请补贴。未被列入范围的养殖场依旧由政府免费提供强制免疫疫苗。 2019 年 12月 9 日 农业部发布兽用生物制品经营管理办法提出:国家强制免疫用生物制品生产企业可将国家强制免疫用生物制品直接销售给各级人民政府畜牧兽医管理部门或养殖场(户) ,也可由其授权经销商销售。标志着强制免疫疫苗正标志着强制免疫疫苗正式式向经销渠道开放;向经销渠
36、道开放; 2019 年 12月 26 日 农业部最新发布的2020 年国家动物疫病强制免疫计划中则进一步指出,各地要加快推进“先打后补”各地要加快推进“先打后补”, ,结合实际制定细化实施方案结合实际制定细化实施方案,力争在 2020 年实现规模养殖场全覆盖; 2020 年 11月 18 日 农业农村部发布关于深入推进动物疾病强制免疫补助政策实施机制改革的通知 ,规定 2020-2021 年在 10 个省份规模场深入推进“先打后补”试点深入推进“先打后补”试点,20222022 年我国全部规模场实现“先打后补” ,至年我国全部规模场实现“先打后补” ,至 20252025 年逐步全面取消政采;
37、年逐步全面取消政采; 2021 年 1月 11 日 农业农村部发布2021 年国家动物疫病强制免疫计划 ,各省份结合实际制定方案,加快推进“先打后补”工作,加快推进“先打后补”工作,省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织做好“先打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购工作做好“先打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购工作; 资料来源:农业农村部、浙商证券研究所 图图 18:猪苗强制免疫和非强制免疫占比猪苗强制免疫和非强制免疫占比 图图 19:禽苗强制免疫和非强制免疫占比禽苗强制免疫和非强制免疫占比 资料来源:中国兽药协会、浙商证券研究所 资料来源:中国兽药协会、浙商证券研究所 2021 年
38、养殖亏损影响下游免疫积极性年养殖亏损影响下游免疫积极性。疫苗免疫情绪受到猪价的强烈扰动,上半年生猪产能持续恢复,养殖盈利下下游免疫积极性尚可,但下半年猪价持续下跌严重冲击养殖主体免疫情绪,尤其在三季度出现大幅亏损后,散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用。根据国家兽药基础数据库的数据显示,10 月、11 月主要猪用疫苗批签发数据出现了明显的环比下滑。 0%20%40%60%80%100%2000192020猪用强制免疫苗猪用非强制免疫苗0%20%40%60%80%100%200020禽用强制免疫苗禽用非强制免
39、疫苗 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 12/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 20:2021 年生猪价格月度变化年生猪价格月度变化 图图 21:2021 年生猪养殖年生猪养殖利润利润 资料来源:农业农村部、浙商证券研究所 资料来源:农业农村部、浙商证券研究所 图图 22:猪口蹄疫疫苗批签发次数猪口蹄疫疫苗批签发次数 图图 23:猪圆环疫苗批签发次数猪圆环疫苗批签发次数 资料来源:国家兽药基础数据库、浙商证券研究所 资料来源:国家兽药基础数据库、浙商证券研究所 图图 24:猪伪狂犬疫苗批签发次数猪伪狂犬疫苗批签发次数
40、 图图 25:猪细小病毒疫苗批签发次数猪细小病毒疫苗批签发次数 资料来源:国家兽药基础数据库、浙商证券研究所 资料来源:国家兽药基础数据库、浙商证券研究所 35.72 29.75 28.08 23.49 19.58 14.88 15.96 15.07 12.76 13.19 17.23035401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月2021年1-11月生猪月度均价(元/kg)-1600-1100-400034---12养殖利润:自繁
41、自养生猪养殖利润:外购仔猪0500口蹄疫0500300350圆环00500600伪狂犬020406080100细小病毒 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 13/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3:2021 年主要猪用疫苗批签发次数月度变化年主要猪用疫苗批签发次数月度变化 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 口蹄疫 56 68 48 58 22 14 37 53 91 30
42、42 圆环 114 109 79 135 92 53 87 61 98 110 81 伪狂犬 178 166 152 207 121 94 85 34 65 54 44 腹泻 46 41 46 41 26 28 29 23 36 28 16 细小病毒 27 28 29 43 24 25 18 8 9 15 8 乙脑 29 15 15 24 13 9 7 1 5 3 2 资料来源:国家兽药基础数据库,浙商证券研究所 2.2. 养殖规模化推动猪用疫苗扩容,养殖规模化推动猪用疫苗扩容,非瘟和非瘟和宠物疫苗或持续贡献增量宠物疫苗或持续贡献增量 我们认为国内生猪养殖我们认为国内生猪养殖规模化规模化推进推
43、进带动优质市场苗提升是带动优质市场苗提升是猪苗扩容的核心驱动力猪苗扩容的核心驱动力;非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化,将会为整个板块非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化,将会为整个板块催生百亿空间;长期来看,国内宠物催生百亿空间;长期来看,国内宠物医疗市场空间广阔,国产宠物药苗有望实现国产替代。医疗市场空间广阔,国产宠物药苗有望实现国产替代。 (1)养殖规模化提高是猪用疫苗养殖规模化提高是猪用疫苗行业成长的核心驱动力。行业成长的核心驱动力。非洲猪瘟疫情防控常态化,国内生猪养殖规模化率快速提高。大规模养殖场猪群密度大,疫病更易发生和快速传染,防疫需求更加旺盛,体现在平均防疫费用要高于散户,类似于牧原股份、温
44、氏股份的超大规模集团企业头均防疫费用更是超过散户 3-5 倍。我们认为,生猪养殖行业规模化进程正加速提升,全行业头均生猪的疫苗使用量将会增加,且规模养殖场更愿意为高品质疫苗支付更高价格,量价齐升的逻辑下,猪用疫苗行业有望迎来持续扩容阶段。以年出栏 6.5 亿头猪、头均疫苗 25 元计算,国内猪用疫苗市场至少有 162.5 亿元的规模,相比现在的 70 亿的销售额还有两倍以上增长空间。 图图 26:国内生猪出栏前国内生猪出栏前 10 市占率持续提升市占率持续提升 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 6.90%8.40%10.43%15.13%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182
45、01920202021E出栏量前十的总市占率(%) table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 14/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 27:规模场的防疫费用高于散户(元规模场的防疫费用高于散户(元/头)头) 图图 28:龙头企业的头均药苗费用非常高(元龙头企业的头均药苗费用非常高(元/头)头) 资料来源:全国农产品成本收益资料汇编、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 (2)非瘟疫苗商业化将会为整个板)非瘟疫苗商业化将会为整个板块催生百亿空间块催生百亿空间 目前非洲猪瘟(ASF)仍是全球养猪业面临最大的疫病风险
46、,从 1921 年全球首例非洲猪瘟疫情被报道以来,全球共累计发生 1450 余起。一百年来,虽然各国科学家不停的探索非瘟疫苗的研制,到目前为止还没有任何一种商业化的 ASF 疫苗。非瘟疫苗研发面临的主要的困境有: 1)病原本身的特性:病原本身的特性:ASFV 的基因组非常大,为 170193 kb,病毒粒子直径约200 nm,编码 150167 个基因;这些基因与毒力及免疫相关的功能,以及多个基因之间协同互作的复杂情况还不明晰;ASFV 毒株变异性大,目前对其中和抗体的了解还不清晰,依据其 VP72 蛋白基因 B646L,将其分为 24 个基因型;ASFV 难以在体外培养系统稳定快速生长。 2
47、)病原和宿主的互作:)病原和宿主的互作:强毒 ASFV 常导致易感动物的快速死亡,因此很难研究病原和宿主相互作用关系;临床常见紧急使用的灭活疫苗失效,导致疫情进一步的扩大;目前对 ASFV 感染后的是否产生中和抗体还存在争议;宿主的免疫保护机制还不明确,难以针对性地设计疫苗;不同毒株之间的交叉保护性差,ASFV 基因型也多,候选疫苗的应用谱有限;缺乏良好的体外疫苗免疫效果评估动物模型;常见的减毒活疫苗免疫攻毒实验的持续期较短,对候选减毒活疫苗的持续感染排毒,以及对猪只的副作用研究较少;疫苗的毒株匹配性、使用剂量、接种途径、接种动物的特点等还未明确;未注册非法减毒活疫苗的使用,在临床容易转变为慢
48、性感染,导致临床猪群副反应,严重危害行业,增加了大家对 ASF 疫苗安全性的担忧。 最重要的安全性和有效性两个标准出发,亚单位疫苗是最理想的品类。最重要的安全性和有效性两个标准出发,亚单位疫苗是最理想的品类。目前国际上研发非洲猪瘟疫苗的路线主要包括基因缺失弱毒疫苗株、灭活疫苗、亚单位疫苗、载体疫苗四种,不同的研发路线面临不同的挑战,评价不同类型疫苗的标准包括: 1)安全性是第一位的)安全性是第一位的,疫苗的安全包括对免疫猪只的个体,和通过垂直和水平传播等对猪群的安全性;同时不仅是疫苗对猪只的健康的影响(持续感染和副作用等) ,也需要考虑疫苗对猪只种用质量、销售价格、生产性能等方面的综合影响;
49、2)有效性)有效性。包含对整个免疫猪群不同猪只的免疫保护性,同时需要考虑免疫谱,特别是针对异源毒株的免疫保护性;最好能具有同时激发体液免疫和细胞免疫的能力; 3)可区分免疫和感染状态)可区分免疫和感染状态。区分猪群免疫还是感染状态非常重要,可通过特异性的病原 PCR 或者抗体 ELISA 等方法对猪群感染情况进行区分; 4)在满足)在满足 GMP 要求的高质量的疫苗制品厂生产要求的高质量的疫苗制品厂生产。一方面能保证疫苗质量持续稳定生产,且能避免疫苗外排毒风险;另一方面,需要稳定的病毒体外培养系统,能低价稳0500520072009200172019
50、散养户规模场873968080608001720182019牧原股份温氏股份 table_page 普莱柯(普莱柯(6 60356603566)深度)深度报告报告 http:/ 15/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 定生产; 5)跨动物物种的疫苗适用性)跨动物物种的疫苗适用性。不仅要能用于家猪,如果能同时用于野猪等,有助于 ASF 防控的简化。 表表 4:不同非瘟疫苗品类对比不同非瘟疫苗品类对比 类别类别 研制现状研制现状 安全性安全性 有效性有效性 灭活疫苗 无法诱导保护,基本行不通 安全 无效