1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml “一核两翼”战略推出，“一核两翼”战略推出，OMOOMO 打造第打造第二成长曲线二成长曲线 中国管理教育“第一股” ，聚焦管理培训业绩提速。中国管理教育“第一股” ，聚焦管理培训业绩提速。公司主要从事企业管理培训、企业管理咨询和股权投资等业务，2021 年 4 月公司登陆资本市场，成为中国管理教育“第一股” 。管理培训是公司核心业务，主要针对企业家、董监高等提供浓缩 EMBA 、 校长 EMBA等课程，为其提供实效管理培训服务。同时，公司积极发展管理咨询业务

2、，通过打造企业大学 SAAS 平台实现咨询业务的标准化、数字化和系统化，助力咨询业务重拾增长。公司聚焦管理培训业务，推出了 OMO 数字商学院，管理培训业务再获增长新动力。2021 年公司营业收入同比增长 46.62%， 归母净利润同比增长60.05%， 合同负债同比增长 20.91%，预计 2022 年公司业绩仍有望保持较快增长。 同时， 公司盈利能力增强，毛利率稳步提高。2019-2021 年公司毛利率分别为 75.72%、78.80%和79.05%，净利率分别为 27.74%、28.64%和 31.15%，随着规模效应的持续增强，公司毛利率和净利率仍有提升空间。 “一核两翼”战略推出，打

3、造“世界级实效商学院“一核两翼”战略推出，打造“世界级实效商学院” 。” 。公司制定了“一核两翼”发展战略，建设“世界级实效性商学院” 。 “一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值，继续做大做强管理培训业务。同时，公司深耕管理培训主业将带来两大溢出效应：管理咨询业务和股权投资业务，这两块业务是公司发展的“两翼” 。公司管理咨询业务主要包括一般管理咨询业务和孵化器业务，着力解决企业发展中遇到的各种经营管理问题。公司致力于推动咨询业务标准化，2021 年 9 月公司推出了企业大学 SaaS 平台，打造了全员学习的

4、线上学习平台，未来用“咨询+软件”把服务链条做长，咨询业务有望重拾增长。公司股权投资业务主要聚焦学员企业的 Pre-IPO，2021 年11 月公司成立了私募股权投资基金，主要投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员企业，陪伴优质学员成长，增强公司业绩弹性。 推出推出 OMOOMO 数字商学院，打造第二成长曲数字商学院，打造第二成长曲线。线。2021 年 11 月公司推出OMO 数字商学院， 即融合了线上企业大学平台和线下商学院体系的企业培训系统，采用“1+1+1”融合模式，为企业提供“平台+内容+管理”的一体化管理方案。OMO 数字商学院实行 90 天员工全生命周期管理，构造智慧化“

5、学、练、考、赛”场景，实现了公司管理培训业务从线上到线下，从高层到基层，真正做到了针对全员的企业管理培Tabl e_Ti t l e 2022 年年 04 月月 14 日日 行动教育行动教育（605098.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 78.85 元元 股价（股价（2022-04-13） 44.59 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 3760.80 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 940

6、.40 总股本（百万股）总股本（百万股） 84.34 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 21.09 12 个月价格区间个月价格区间 32.57/63.45 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -3.63 -5.86 76.5 绝对收益绝对收益 -7.94 -17.08 68.28 苏多永苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S05 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 行动教育： “一核两翼”助力高增长， “实效商学院”扬帆起航/苏多永 20

7、22-03-17 行动教育：业绩释放略超预期， “一核两翼”值得期待/苏多永 2022-01-09 行动教育：管理培训龙头高速增长， “一核两翼”打开盈利空间/苏多永 2021-10-27 行动教育： “一核两翼”战略清晰，赋能企业成就未来/苏多永 2021-10-18 -10%0%10%20%30%40%50%60%-082021-12行动教育 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 训，拓展了公司管理培训的产品线。管理培训市场规模超过千亿，在线培训市场逆势高增，

8、公司 OMO 数字商学院产品的推出将有助于打造公司第二成长曲线。OMO 数字商学院实行平台订阅费制度，并根据客户需求额外增加收费，2021 年 OMO 数字商学院销售约 100 单，有望在未来 3-5 年成为公司第二成长曲线。 全国布局全国布局+ +区域深耕，加强研发优势区域深耕，加强研发优势显著。显著。公司采取“全国布局+区域深耕”的发展战略，已经在北京、上海等城市设立了子公司，在南京、武汉等城市设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。同时，公司通过加密现有业务区域实现区域深耕，2021 年公司净新增销售人员 177 人，其中新增人员的 80%用于加密现有业务区域，市场开拓情况良好。

9、公司注重人才培养和名师加持，公司构建了完善的薪酬体系和绩效管理体系，引进人才、培养人才、用好人才、留住人才；公司拥有专职讲师、客座教授、兼职名师等实效性师资队伍，保证了公司企业管理培训课程的实效性，为参加培训的企业带来实质性的效益提升。公司高度重视研发，建立了系统性的课程研发团队，涵盖了教学、推广和研发专家。2019-2021 年公司研发投入分别为 1721 万元、1773 万元和 3258 万元，研发投入占营业收入的比重分别 3.92%、4.68%和 5.87%。公司新签订单再创新高，未来增长动力十足。2019-2021 年公司新签订单分别为 5.04 亿元、4.86 亿元和 6.89 亿元

10、，人均新签订单分别为 73 万元、91 万元和 97 万元，增强了公司未来发展动能，助力业绩快速释放。 估值与估值与投资建议：投资建议：管理培训“第一股” ，维持“买入管理培训“第一股” ，维持“买入- -A A”评级”评级。预计2022-2024 年公司营业收入同比增长 29.36%、24.94%和 21.90%；归母净利润同比增长 29.78%、22.72%和 20.10%；EPS 分别为 2.63 元、3.23 元和 3.87 元，动态 PE 分别为 16.97 倍、13.82 倍和 11.51 倍，动态 PB 分别为 2.99 倍、2.53 倍和 2.15 倍。公司是 A 股市场管理培

11、训“第一股” ，致力于成长为“世界级实效商学院” ，以“一核两翼”为战略，聚焦管理培训业务，推出 OMO 数字化商学院，实现了线上线下培训业务融合发展，构建了从董监高到中基层的全员培训体系；咨询业务致力于标准化、数字化和软件化，推出了“企业大学 SaaS”平台，通过“咨询+软件”把产业链做长，助力咨询业务重拾增长；股权投资业务主要聚焦学员公司的 Pre-IPO，重点投向估值低、增长快、前景好的公司，增强未来业绩弹性。看好实效管理培训的发展前景及公司未来成长性，维持公司“买入-A”评级，目标价 78.85 元，对应 2022 年动态 PE 约30 倍。 风险提示：风险提示：疫情反复造成消课缓慢、

12、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、 优秀师资流失等风险、 OMO 数字商学院渗透率及交付率不及预期。 (百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E SWmVrVeVkZsW8Z1U8Z9PbP7NnPpPtRsQlOnNqMiNrQqN7NqQwOMYtOoMNZnQyQ 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 主营收入主营收入 378.7 555.2 718.2 897.3 1,093.8 净利润净利润 106.7 170.8 221.7 272.0 326.7 每股收益

13、每股收益(元元) 1.27 2.03 2.63 3.23 3.87 每股净资产每股净资产(元元) 5.30 12.78 14.92 17.65 20.73 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 35.2 22.0 17.0 13.8 11.5 市净率市净率(倍倍) 8.4 3.5 3.0 2.5 2.2 净利润率净利润率 28.2% 30.8% 30.9% 30.3% 29.9% 净资产收益率净资产收益率 23.9% 15.8% 17.6% 18.3% 18.7% 股息收益率股息收益率 0.0% 1.6% 0.7% 1.1% 1.8

14、% ROIC -25.3% -30.8% -31.3% -22.4% -29.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 中国管理教育中国管理教育“第一股第一股”，聚焦管理培训业绩提速，聚焦管理培训业绩提速 . 6 1.1. 中国管理教育第一股，建设世界级实效商学院. 6 1.2. 聚焦企业管理培训，公司业绩释放提速 . 6 1.3. 盈利能力持续提高，未来仍有提升空间 . 7 1.4. 预收学费现金流好，无借

15、款资产负债率低 . 7 2. “一核两翼一核两翼”战略推出，打造战略推出，打造“世界级实效商学院世界级实效商学院” . 8 2.1. “一核两翼”战略推出，三大业务协同发展增强. 8 2.2. 管理培训聚焦实效，漏斗课程覆盖面广 . 9 2.3. 标准化、软件化和数字化，助力咨询业务重拾增长. 10 2.4. 聚焦学员企业 Pre-IPO，股权投资值得期待.11 3. 推出推出 OMO 数字商学院，打造第二成长曲线数字商学院，打造第二成长曲线. 12 3.1. 打造企业大学 SaaS 平台，推出 OMO 数字商学院 . 12 3.2. 打通中基层员工培训业务，拓展公司管理培训产品线 . 13

16、3.3. 国内企培市场规模超千亿，在线培训市场逆势高增. 14 3.4. 年费制度助力业绩释放，打造公司第二成长曲线 . 16 4. 全国布局全国布局+区域深耕，加强研发优势显著区域深耕，加强研发优势显著 . 16 4.1. 完善网络全国布局，区域深耕成效显著 . 16 4.2. 加大人才培养力度，实效管理名师加持 . 17 4.3. 加大研发投入力度，课程体系日益完善 . 19 4.4. 新签订单再创新高，未来增长动力十足 . 20 5. “一核两翼一核两翼”战略顺势推出，战略顺势推出，OMO 打造二次成长曲线打造二次成长曲线 . 20 5.1. 盈利预测：“一核两翼”助力高成长，毛利率提高

17、加快业绩释放 . 20 5.2. 估值水平：估值优势较为显著，OMO 提升估值空间. 21 5.3. 投资建议：管理教育“第一股”，维持“买入-A”评级 . 21 5.4 风险提示：疫情反复造成消课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险、OMO 数字商学院渗透率及交付率不及预期。. 22 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程及重要的节点性事件 . 6 图 2：2017-2021 年公司营业收入及增速（万元；%） . 7 图 3：2017-2021 年公司归母净利润及增速（万元；%） . 7 图 4：2017-2021 年公司毛利率走势图（%） . 7 图 5：2017-20

18、21 年公司净利率及 ROE（加权） . 7 图 6：2017-2021 年经营性现金流（万元）及收现比（%） . 8 图 7：2017-2021 年公司资产负债率走势图（%） . 8 图 8：公司“一核两翼”战略示意图. 9 图 9：公司管理培训课程体系示意图 . 9 图 10：2017-2021 年公司培训收入（万元）及占比（%） . 10 图 11：2017-2021 年公司培训毛利润（万元）及占比（%）. 10 图 12：2017-2021 年公司咨询收入（万元）及占比（%） .11 图 13：2017-2021 年公司咨询毛利润（万元）及占比（%） .11 5 公司深度分析/行动教育

19、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 14：公司学员的代表性企业.11 图 15：OMO 数字商学院为企业提供三大实效价值 . 12 图 16：定制化线上企业大学 SaaS 平台 . 12 图 17：线上企业大学平台与线下商学院体系融合式学习 . 12 图 18：人才项目“大将云”助力企业孵化中层干部体系. 12 图 19：OMO 数字商学院提供多元化课程学习形式 . 13 图 20：学员每周上传练习作业，管理员进行批改打分. 13 图 21：课后考试帮助管理者检测员工学习效果 . 13 图 22：每月

20、、每周、每日对每位学员的学习情况进行排名. 13 图 23：行动数字商学院学习管理界面示意图. 14 图 24：2015-2023 年中国企业培训行业市场规模 . 14 图 25：2016-2018 年中国、美国单个员工培训支出 . 14 图 26：2015-2023 年中国企业培训系统市场规模 . 15 图 27：2020-2021 年在线学习机构业绩增速情况对比 . 15 图 28：平安知鸟 AI 技术为企业员工提供智能陪练服务 . 15 图 29：UMU 提供立即可用的 AI+Learning 能力. 15 图 30：公司 OMO 数字商学院标杆客户 . 16 图 31：公司在线业务团队

21、人员构成情况. 16 图 32：公司销售人员和总员工（人） . 17 图 33：公司人均产值（万元）. 17 图 34：公司八大人才生产线的培养体系示意图 . 18 图 35：公司专职讲师、客座教授、兼职名师等一览 . 19 图 36：2017-2021 年公司研发费用（万元）及占比（%） . 19 图 37： 浓缩 EMBA课程体系. 19 图 38：2017-2021 年公司合同负债及新签订单（万元） . 20 图 39：2017-2021 年公司人均新签订单情况（万元） . 20 图 40：公司投资逻辑示意图 . 22 表 1：公司五大城市智慧管理培训中心项目建设预算. 17 表 2：公

22、司盈利预测（单位：亿元，%） . 21 表 3：可比公司估值对比. 21 6 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 中国管理教育“第一股” ，聚焦管理培训业绩提速中国管理教育“第一股” ，聚焦管理培训业绩提速 1.1. 中国管理教育第一股，建设世界级实效商学院中国管理教育第一股，建设世界级实效商学院 上海行动教育科技股份有限公司（以下简称“行动教育”或“公司” ）成立于 2006 年 3 月，主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。公司主营业

23、务是企业管理培训和管理咨询服务，企业管理培训是公司核心业务，公司主要聚焦企业家及高管团队的管理培训业务，为其提供浓缩 EMBA 、 校长 EMBA等培训课程；管理培训业务主要包括一般管理咨询业务和孵化器业务，前者适用于成熟企业提供绩效管理、战略规划、 营销管控、 财务控制等方案， 后者主要为初创企业或传统企业转型提供商业模式、股权方案等方面的咨询服务。2021 年 4 月公司成功登陆资本市场，在上交所挂牌交易，成为中国管理教育第一股。上市后，公司力求准确把握和引导企业家和企业管理人员的需求，通过内部不断创新和扩大外部合作，打造一体化、全方位的“企业家实效商学院” 。公司制定了“一核两翼”的发展

24、战略，聚焦企业管理培训业务，大力发展企业管理咨询和股权投资业务，同时加快全国市场布局和 5 大智慧培训基地建设，并于 2021 年 11 月推出 OMO 数字商学院，构建从线下到线上、从董监高到中底层的管理培训体系，将行动教育打造成为“世界级实效商学院” 。 图图 1：公司发展历程及重要的节点性事件：公司发展历程及重要的节点性事件 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 聚焦企业管理培训，公司业绩释放提速聚焦企业管理培训，公司业绩释放提速 公司主要从事企业管理培训、管理咨询等业务。近几年，公司业务主要聚焦管理培训业务，为企业家、 董监高等提供实效管理培训， 主要培训产品是 浓缩 EMB

25、A 、 校长 EMBA 、 小班定制课 、 咨询案 和 1V1 等， 其中 浓缩 EMBA 定价是 3.58 万元/人， 校长 EMBA定价是 29.80 万元/人。2021 年 10 月公司推出了行动教育 OMO 数字商学院，将公司管理培训业务从线下延伸到线上，从企业家、董监高延伸到企业中层、基层员工，扩大了公司管理培训产品线，增强了公司内生增长动力。近几年，公司管理咨询业务致力于标准化、软件化和系统化，主动收缩了非标业务，业务规模呈现下降趋势。公司在企业大学咨询案中植入了 “商学院体系” 、 “企业大学 SAAS 平台” 、 “人才孵化项目”等，实现了咨询标准化，2006年3月公司成立，提

26、供企业全生命周期服务 2021年4月公司成功登陆资本市场，成为中国管理教育第一股 2021年11月公司推出OMO数字商学院，打造从线下到线上，从董监高到中底层的管理培训体系 未来聚焦企业家管理培训，狠挖实效管理，致力成长为世界级实效商学院 7 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 未来公司将用“咨询+软件”方式把服务链条做长，加大对客户的深度服务。随着管理培训业务快速发展和管理咨询业务标准化完成，公司业绩释放明显提速。2021 年公司实现营业收入5.55亿元， 同比增长46.62%；

27、归属于母公司股东的净利润1.71亿元， 同比增长60.05%；合同负债7.75亿元， 同比增长20.91%， 其中管理培训预收账款7.43亿元， 同比增长23.22%。从趋势来看，公司管理培训业务快速增长，OMO 数字商学院强势推出，管理咨询业务实现了标准化，公司未来发展空间大，预计未来几年业绩将保持快速增长。 图图 2：2017-2021 年公司营业收入及增速（万元年公司营业收入及增速（万元；%） 图图 3：2017-2021 年公司年公司归母归母净利润及增速（万元净利润及增速（万元；%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.3. 盈利能力持续提高

28、，未来仍有提升空间盈利能力持续提高，未来仍有提升空间 2017-2021 年公司整体毛利率分别为 72.52%、73.53%、75.72%、78.80%和 79.05%，其中管理培训业务毛利率分别为 75.72%、78.62%、80.76%、83.03%和 83.62%，管理咨询业务毛利率 63.43%、57.90%、54.10%、50.91%和 44.30%。受益于规模效应，公司整体毛利率和管理培训业务毛利率呈现快速上升的态势，预计随着公司业务规模的持续扩大，公司毛利率仍有上升空间。管理咨询业务因业务主动收缩导致毛利率呈现下降趋势，公司主要是致力于咨询业务标准化，主动放弃了一些非标咨询项目，

29、2021 年 9 月公司咨询业务标准化产品推向了市场，并得到了客户认可，预计随着管理咨询业务规模的增长，咨询业务毛利率有望止跌回升。 同时， 公司净利率和ROE均较高， 2017-2021年公司净利率分别为29.24%、26.22%、27.74%、28.64%和 31.15%，净利率呈现出持续回升态势，2021 年公司净利率创历史新高；2017-2021 年公司 ROE（加权）分别为 60.34%、47.77%、36.07%、26.59%和19.46%，公司 ROE（加权）呈现持续下降趋势，主要原因是公司业绩快速增加和 IPO 带来的权益资金大幅增长，预计 2022 年 ROE（加权）有望止跌

30、回升。 图图 4：2017-2021 年公司毛利率走势图（年公司毛利率走势图（%） 图图 5：2017-2021 年公司净利率及年公司净利率及 ROE（加权）（加权） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.4. 预收学费现金流好，无借款资产负债率低预收学费现金流好，无借款资产负债率低 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.0200202021营业收入 增长率 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%

31、0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.018,000.0200202021归母净利润 增长率 0.0020.0040.0060.0080.00100.00200202021图表标题 整体毛利率 管理培训 管理咨询 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200202021图表标题 销售净利率(%) 净资产收益率(加权)(%) 8 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信

32、证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司采取“预收款+消课/交付”的模式开展管理培训和管理咨询业务，一般情况下公司签订了管理培训或管理咨询合同后，客户就预付全部培训费用或咨询费用，公司将会形成规模较大的预收款。截至 2021 年末，公司合同负债达到 7.76 亿元，同比增长 21%。公司通过管理培训的消课或管理咨询业务交付来确认收入，因此销售商品提供劳务收到的现金要明显大于当期的营业收入，经营性净现金流较好，收现比相对较高。2017-2021 年公司销售商品提供劳务所收到的现金分别为 4.90 亿元、5.76 亿元、5.23 亿元、5.32 亿元和 7.14

33、亿元，经营性净现金流分别为 2.46 亿元、2.69 亿元、1.83 亿元、1.89 亿元和 3.77 亿元，收现比分别为 1.41、1.32、1.19、1.40 和 1.29。公司货币资金占比较高，资产质量相对较高；合同负债占比高，无有息负债。截至 2021 年末，公司货币资金、交易性金融资产分别为 10.81 亿元、6.37 亿元，分别占总资产的 53.83%、31.74%；公司负债以合同负债为主，无有息借款和债券，截至 2021 年末，公司合同负债 7.76 亿元，占总负债的 83.81%。公司资产负债率低，剔除预收款后的负债率更低。截至 2021 年末，公司资产负债率为 46.61%，

34、较 2021 年下降 15.57 个百分点； 剔除预收款后的资产负债率 12.16%， 较 2021 年下降 3.44 个百分点，彰显出公司较为稳健的经营策略。 图图 6：2017-2021 年经营性现金流年经营性现金流（万元）（万元）及收现比及收现比（%） 图图 7：2017-2021 年公司资产负债率走势图年公司资产负债率走势图（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2. “一核两翼”战略推出，打造“世界级实效商学院”“一核两翼”战略推出，打造“世界级实效商学院” 2.1. “一核两翼”战略推出，三大业务协同发展增强“一核两翼”战略推出，三大业务

35、协同发展增强 上市后，公司推出了“一核两翼”发展战略。 “一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值，继续做大做强浓缩 EMBA 、 校长 EMBA等管理培训业务。2021 年 10 月公司推出了 OMO 数字商学院产品，将管理培训从线下延伸到线上，由企业家、董监高延伸到中层、基层员工，产品线进一步下沉。未来，公司将持续聚焦管理培训业务，建设“世界级实效性商学院” ，同时能够实现线下线上一体，企业员工全覆盖的管理培训业务体系。同时，公司深耕管理培训主业将带来两大溢出效应：管理咨询业务和股权投资业务，这两块业务是公

36、司发展的“两翼” 。在管理咨询方面，公司发现有些受训企业存在管理难以落地的情况，或者大企业存在管理咨询业务的需求，并向公司采购相应的服务，管理咨询业务拥有良好的客户基础。 2021 年 9 月公司推出企业数字化平台， 形成了线下 “企业商学院建设” +线上 “企业数字化平台” ，真正实践“SAAS”服务软件化，结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务。在股权投资方面，公司的学员绝大多数是民营企业家，在这些企业中存在着优秀的公司，甚至是细分行业的龙头或独角兽，这些公司上市潜力较大。2021 年 11 月公司成立了 2 亿元的私募股权投资基金，截至 2021 年末已经到位 2100 万元，该基

37、金主要聚焦学员公司的 Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，股权比例不会很高，一般控制在 5%以内，预计未来股权投资业务对公司业绩有积极影响。 141% 132% 119% 140% 129% 105%110%115%120%125%130%135%140%145%000004000050000600007000080000200202021销售商品、提供劳务收到现金 经营性净现金流 收现比 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200202021图表标

38、题 资产负债率(%) 剔除预收账款后的资产负债率(%) 9 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8：公司“一核两翼”战略示意图：公司“一核两翼”战略示意图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.2. 管理培训聚焦实效，漏斗课程覆盖面广管理培训聚焦实效，漏斗课程覆盖面广 公司管理培训业务旨在通过实效实用的企业管理课程，帮助中小民营企业家提升管理水平，为中小民营企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等专业的企业管理知识服务， 主要包括公开课、 企业内训等业务类型。

39、 公司公开课产品包括短期课 浓缩 EMBA和长期课校长 EMBA ： 浓缩 EMBA课程设计 10 大模块，包括战略设计、价值创造、产品战略、人才战略、用户战略、预算管理、绩效管理、营销管理、财务管理和资本杠杆，产品定价 3.58 万元/人，培训周期为连续 2-4 天，作为公司的引流产品浓缩 EMBA每年新训及复训学员在 2 万人左右。 校长 EMBA包含 10 门必修课程以及 3 门选修课程，课程包括组织能力和增长体系，组织能力主要包括招财选将、企业大学、股权设计、机制设计、数智化组织、组织领导力等，增长体系包括战略创新、经营方略、品牌战略、大营销体系、大财务体系、金融创新和经济趋势，产品定

40、价为 29.8 万元/人，课程周期为 1.5 年，平均 100人/班。此外，公司还会根据企业客户需求，提供 小班定制课 、 咨询案和 VIP 一对一等定制化课程，满足了不同客户的管理培训需求。目前，公司已经构建了全方位漏斗型课程体系，能够满足客户多元化的实效管理培训需求，加大对客户的纵深服务力度。 图图 9：公司管理培训课程体系示意图：公司管理培训课程体系示意图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 10 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司管理培训业务强调实效，以贴近企业、贴近

41、经营、为企业解决实际问题著称，致力于成为“世界级实效商学院” 。公司提供的每一个课程都能够找到应用场景和落地方案，助力解决中小企业成长过程中遇到的管理问题，这是公司与高校 EMBA 课程、中欧 EMBA 课程和长江 EMBA 课程主要不同之处。公司管理培训直击中小企业管理痛点，助力管理赋能，得到了中小企业家的认可，公司管理培训业务快速发展。根据公司调研数据，2021 年公司开设了 38 场浓缩 EMBA ，销课确认收入约 1.7 亿元，约占公司收入的 31%； 校长 EMBA课程已开设至 59 期，2021 年销课确认收入约 2.5 亿元，约占公司收入的 45%。2017-2021年公司管理培

42、训业务收入分别为 2.56 亿元、 3.27 亿元、 3.55 亿元、 3.30 亿元和 4.92 亿元，业务占比分别为 74%、75%、81%、87%和 89%。由于管理培训业务毛利率高，管理培训贡献的利润占比更高。 2017-2021 年公司管理培训业务毛利润分别为 2.52 亿元、 3.22 亿元、3.32 亿元、2.98 亿元和 4.39 亿元，毛利润占比分别为 77%、80%、86%、92%和 94%。从市场开拓来看，管理培训业务仍将保持较快增长，2021 年公司管理培训业务预收款为 7.43亿元，同比增长了 23.22%，管理培训预收款占比 95.75%，这意味着 2022 年公司

43、管理培训业务占比仍有提升空间。 图图 10：2017-2021 年公年公司培训收入司培训收入（万元）（万元）及占比（及占比（%） 图图 11：2017-2021 年公司培训毛利润年公司培训毛利润（万元）（万元）及占比及占比（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.3. 标准化、软件化和数字化，助力咨询业务重拾增长标准化、软件化和数字化，助力咨询业务重拾增长 公司管理咨询业务主要包括一般管理咨询业务和孵化器业务，一般管理咨询业务主要是指公司接受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务，包括营销咨询类项目、财务资讯类项目、绩效

44、管理类项目等；孵化器服务业务是公司为满足创业创新企业的需求而推出的服务，主要为初创企业或传统企业转型提供商业模式、股权方案等方面的咨询服务。近几年，公司致力于推动咨询业务标准化，对非标管理咨询业务承接较少，导致管理咨询业务收入有所下滑。 2018-2020 年公司管理咨询业务分别为 1.05 亿元、 0.79 亿元和 0.44 亿元，连续两年下滑。公司希望通过打造企业的 SaaS 平台实现咨询业务标准化、软件化和数字化，2021 年 9 月公司推出了企业大学 SaaS 平台，打造了全员学习的线上学习平台，公司将用这套系统实现咨询标准化，未来用“咨询+软件”把服务链条做长，咨询业务有望重拾增长。

45、 2021 年公司管理咨询业务收入 0.58 亿元， 同比增长 35.02%， 截至 2021年末公司咨询业务预收款 0.33 亿元，预计 2022 年仍将实现增长，未来将对公司业绩产生积极影响。 74% 75% 81% 87% 89% 65%70%75%80%85%90%00000400005000060000200202021管理培训 整体收入 占比 77% 80% 86% 92% 94% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05000000025000300003500040000450005

46、0000200202021管理培训毛利 整体毛利 占比 11 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：2017-2021 年公司咨询收入年公司咨询收入（万元）（万元）及占比及占比（%） 图图 13：2017-2021 年公司咨询毛利润年公司咨询毛利润（万元）（万元）及占比及占比（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.4. 聚焦学员企业聚焦学员企业 Pre-IPO，股权投资值得期待，股权投资值得期待 公司股权

47、投资业务锁定内部潜力学员，参与学员企业 Pre-IPO 阶段融资。2021 年 6 月公司与上海添宥投资管理有限公司（以下简称“添宥投资” ）签订了海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙） （以下简称“躬行私募基金” ）合伙协议 ，约定共同出资设立躬行私募基金，基金总规模 2 亿元， 其中公司作为基金的有限合伙人出资 1.99 亿元， 占该基金 99.50%份额；添宥投资作为基金的普通合伙人出资 0.01 亿元，占合伙企业 0.50%份额。2021 年 11 月躬行私募基金完成了证券协会备案，到 2021 年末躬行私募基金资金到位 2100 万元。躬行私募基金主要聚焦公司内部学员企业的 Pre-I

48、PO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员企业，陪伴优质学员成长。截至目前，公司累计服务了 15 万企业学员，上市公司 600 余家（其中 300 余家是新三板公司） ，行业/区域龙头达到数千家，公司 Pre-IPO项目资源丰富。学员企业上市数量可观，2020-2021 年学员企业 IPO 数量均超过 10 家，公司聚焦学员企业的 Pre-IPO，伴随优质企业成长，一旦成功 IPO，公司将能够得到相对不菲的收益率，项目的退出将增强未来公司业绩弹性。 图图 14：公司学员的代表性企业公司学员的代表性企业 25% 24% 18% 12% 11% 0%5%10%15%20%25%30

49、%00000400005000060000200202021管理咨询 整体收入 占比 22% 19% 13% 7% 6% 0%5%10%15%20%25%050000000250003000035000400004500050000200202021管理培训毛利 整体毛利 占比 12 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 推出推出 OMO 数字商学院，打造

50、第二成长曲线数字商学院，打造第二成长曲线 3.1. 打造企业大学打造企业大学 SaaS 平台，推出平台，推出 OMO 数字商学院数字商学院 OMO 数字商学院线上线下融合式学习，为企业提供三大实效价值。基于公司 17 年企业管理培训经验及 12 年企业大学建设经验，2021 年 11 月公司推出了新一代开创性产品-OMO 数字商学院。OMO 数字商学院是一个融合了公司线上企业大学平台和线下商学院体系的企业培训系统，采用“1+1+1”融合模式，为企业提供“平台+内容+管理”的一体化管理方案：1）1 个线上 SaaS 平台：为企业设计定制化线上企业大学平台，打造一个学习模式多元化、学习效果数据化、