1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 04 月 14 日 天孚通信天孚通信（300394.SZ） 温故知新：复盘过往，期天孚未来之势温故知新：复盘过往，期天孚未来之势 回顾回顾公司公司近年近年发展发展历程历程，深度复盘成长轨迹深度复盘成长轨迹。自我们 2018 年发布公司的首次覆盖报告以来，公司近几年不断扩张业务版图，从光无源器件出发，逐渐布局光有源器件、高速光器件封装代工等领域，通过技术与产品的持续投入扩展，产品线持续扩充，拥有从元件到代工的整体解决方案。而我们之前所预测的包括“新品放量成主要增量” 、 “光模块行业精细化分工” 、“下游资

2、本开支有序扩张拉动行业需求”等也在逐步兑现。 立足当下，看公司未来发展机遇。立足当下，看公司未来发展机遇。公司打造光器件一站式平台，凭借产品和技术的不断拓展，通过内生外延强化高端无源产品，并通过布局有源器件封装，价值量持续提升，行业地位及市场占有率均有明显提升。面对未来，公司全力打造高速光引擎产品线，强化与下游客户合作关系，以应对持续发展的数通及电信市场。此外，公司凭借在光器件领域常年的积累，逐步向激光雷达、医疗检测等新应用领域拓展，将成为公司未来成长重要驱动力。 高速光引擎高速光引擎进展顺利，下游拓展打开成长新空间进展顺利，下游拓展打开成长新空间。公司处于行业上游，技术和产品基本原理属性偏强

3、，有下游应用场景持续拓展的空间。公司 2021年的高速光引擎项目定增、大额研发投入成果显著，产品联合研发策略粘性极高，在数据中心流量爆发的背景下，预计高速率光引擎在高速率光模块和 CPO 交换机等领域均具备大规模放量的潜力。子公司北极光电高端镀膜光器件领域积累扎实，有源器件竞争力强，在激光雷达和医疗检测等大空间下游领域拥有广泛的应用空间。 数通持续高速发展，数通持续高速发展，科技创新新周期已现科技创新新周期已现。数通市场光通信企业的重要战略高地，其对于高速率光模块、数通设备、服务器或算力等需求巨大，我们看到以亚马逊、谷歌、meta、微软为首的科技巨头正加大其资本开支力度，持续加码布局元宇宙、云

4、计算等新兴领域，VR/AR 在经历了数年发展后，技术和内容已经趋于成熟，我们判断 VR/AR 设备将成为后续流量持续增长的重要动力，叠加 5G 及其他应用的持续发展，我们认为科技领域正在进入新周期，数通市场持续高速发展，公司将持续受益。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 10.46/15.18/19.94 亿元，归母净利润 3.11/4.35/5.64 亿元，对应 EPS 0.79/1.11/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 28.5/20.3/15.7 倍，考虑行业景气度，公司竞争格和壁垒，以及公司新产品和新客户进展，维持“买入”评级。 风险提示风险

5、提示：新产品线拓展不及预期，流量相关基础设施建设进度不及预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 523 873 1,046 1,518 1,994 增长率 yoy（%） 18.1 67.0 19.8 45.1 31.4 归母净利润（百万元） 167 279 311 435 564 增长率 yoy（%） 22.9 67.5 11.3 40.2 29.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.71 0.79 1.11 1.44 净资产收益率（%） 14.3 20.6 19.8 23.8 25.4 P/E（倍） 53.2 31.7

6、 28.5 20.3 15.7 P/B（倍） 7.6 6.5 5.7 4.8 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 12 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 4 月 12 日收盘价(元) 24.03 总市值(百万元) 9,408.86 总股本(百万股) 391.55 其中自由流通股(%) 90.54 30 日日均成交量(百万股) 5.74 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002

7、 邮箱： 研究助理研究助理 赵丕业赵丕业 执业证书编号：S0680120040059 邮箱： 相关研究相关研究 1、 天孚通信（300394.SZ） ：全年利润略超预期，四季度改善明显2022-02-10 2、 天孚通信（300394.SZ） ：收入大幅增长，稳健经营发展持续向好2021-04-23 3、 天孚通信（300394.SZ） ：业绩持续高增，二期激励释放新动能2021-01-25 -37%-18%0%18%37%55%73%91%--04天孚通信沪深300 2022 年 04 月 14 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报

8、告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 884 944 1205 1943 2120 营业收入营业收入 523 873 1046 1518 1994 现金 105 177 481 698 917 营业成本 250 412 508 769 1025 应收票据及应收账款 230 344 343 654 656 营业税金及附加 6 9 15 18 24

9、其他应收款 4 2 6 6 9 营业费用 9 10 15 20 24 预付账款 4 12 7 20 16 管理费用 30 53 65 87 110 存货 75 173 133 330 287 研发费用 56 77 94 135 169 其他流动资产 465 235 235 235 235 财务费用 -3 8 8 6 18 非流动资产非流动资产 461 662 734 992 1216 资产减值损失 -3 -6 -2 -4 -9 长期投资 27 9 -7 -24 -40 其他收益 4 9 0 0 0 固定资产 278 370 471 725 945 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产

10、 40 60 67 76 81 投资净收益 19 18 13 15 16 其他非流动资产 115 223 204 215 230 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 1345 1606 1939 2934 3336 营业利润营业利润 192 322 356 501 649 流动负债流动负债 152 201 308 1029 1037 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 7 62 679 638 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 103 115 154 254 289 利润总额利润总额 192 322 356 500 649 其他流动负债 49 78

11、92 97 110 所得税 25 38 45 62 81 非流动非流动负债负债 21 27 27 27 27 净利润净利润 167 284 311 438 569 长期借款 0 1 0 0 0 少数股东损益 1 5 1 3 4 其他非流动负债 21 27 27 27 27 归属母公司净利润归属母公司净利润 167 279 311 435 564 负债合计负债合计 173 228 335 1057 1064 EBITDA 219 369 388 564 749 少数股东权益 2 6 7 10 14 EPS（元） 0.43 0.71 0.79 1.11 1.44 股本 199 199 392 39

12、2 392 资本公积 407 408 250 250 250 主要主要财务比率财务比率 留存收益 573 772 930 1158 1459 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1170 1371 1597 1868 2258 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1345 1606 1939 2934 3336 营业收入(%) 18.1 67.0 19.8 45.1 31.4 营业利润(%) 22.1 67.7 10.7 40.6 29.6 归属于母公司净利润(%) 22.9 67.5 11.3 40.2 29.6 获利

13、能力获利能力 毛利率(%) 52.2 52.8 51.4 49.3 48.6 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 31.9 32.0 29.7 28.7 28.3 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 20.6 19.8 23.8 25.4 经营活动现金流经营活动现金流 177 240 440 73 745 ROIC(%) 13.9 20.0 18.5 17.5 20.2 净利润 167 284 311 438 569 偿债能力偿债能力 折旧摊销 30 52 40 59 84 资产负债率(%) 12.9 14.2 17.

14、3 36.0 31.9 财务费用 -3 8 8 6 18 净负债比率(%) -7.4 -11.0 -25.5 0.0 -11.6 投资损失 -19 -18 -13 -15 -16 流动比率 5.8 4.7 3.9 1.9 2.0 营运资金变动 -7 -89 93 -416 90 速动比率 2.2 3.7 3.4 1.5 1.7 其他经营现金流 9 3 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -150 -72 -99 -302 -293 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 149 133 88 274 241 应收账款周转率 2.4 3.0 3.0

15、 3.0 3.0 长期投资 -19 224 17 16 16 应付账款周转率 3.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -20 285 6 -12 -36 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 -72 -92 -93 -171 -192 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.71 0.79 1.11 1.44 短期借款 0 7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.61 1.12 0.19 1.90 长期借款 0 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.99 3.50 3.99 4.68 5.68 普通股增加 0 0 193 0 0 估值比

16、率估值比率 资本公积增加 3 1 -159 0 0 P/E 53.2 31.7 28.5 20.3 15.7 其他筹资现金流 -75 -100 -127 -171 -192 P/B 7.6 6.5 5.7 4.8 4.0 现金净增加额现金净增加额 -44 72 248 -400 260 EV/EBITDA 40.0 23.0 21.2 15.3 11.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 12 日收盘价 QYiZpXeVhUrZeXXYcV7N9R8OsQrRpNtRjMrRmQjMqRrMaQmMxPvPtOnMxNqNtQ2022 年 04 月 14 日

17、P.3请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 深度复盘：从“小而美”向“大而全”迈进 . 5 2. 着眼当下：聚焦光器件全球布局的专精特新小巨人 . 9 3. 行业综述：5G 叠加数通共振，行业景气持续上行 . 14 4. 核心优势：深耕光通信数十载，打造一站式平台能力. 18 5. 展望未来：光引擎与激光雷达，核心能力延伸驱动成长 . 20 6. 盈利预测和估值 . 24 7. 风险提示 . 25 图表目录图表目录 图表 1：复盘公司股价 . 6 图表 2：复盘公司历史单季度业绩（单位：亿元） . 7 图表 3：天孚通信和 Fabrinet 业务情况对比 .

18、 8 图表 4：天孚通信厂房分布 . 8 图表 5：Fabrinet 厂房分布 . 8 图表 6：全球 TOP10 光模块公司变迁 . 9 图表 7：公司主要产品在行业中的位置 . 9 图表 8：公司主营业务发展情况 . 10 图表 9：公司有源光器件与无源光器件业务占比（%） . 10 图表 10：光模块成本构成 . 11 图表 11：公司十三大产品线 . 11 图表 12：公司八大方案 . 12 图表 13：公司股权结构 . 13 图表 14：董事会和管理层主要人员介绍 . 13 图表 15：公司近年营业收入及同比增速（单位：百万元） . 14 图表 16：公司光有源器件营收及同比增速（单

19、位：百万元） . 14 图表 17：天孚通信股票激励考核条件 . 14 图表 18：光通信产业链及主要公司分布 . 15 图表 19：三大海外云营收同比增速 . 15 图表 20：四大云厂商季度资本支出（百万美元） . 16 图表 21：四大云厂商季度资本支出同比增速 . 16 图表 22：2020-2026 年中国 5G 产业投资规模预测（单位：亿人民币） . 16 图表 23：中国 IDC 市场规模及预测(单位:亿元) . 17 图表 24：全球 IDC 市场规模(单位:亿美元) . 17 图表 25：2015-2021 年全球 PON 市场规模（单位：亿人民币） . 17 图表 26：公

20、司近年毛利率与净利率 . 18 图表 27：公司与同业公司 2020 年毛利率与净利率比较 . 18 图表 28：公司近年研发费用（单位：百万元） . 18 图表 29：公司近年研发费率（%） . 18 图表 30：公司近年销售费率、管理费率 . 19 图表 31：公司近年资产负债率（%） . 19 图表 32：公司近年营运能力 . 19 图表 33：公司八大技术平台 . 20 图表 34：公司 2015-2020 年海外业务与中国大陆业务营收占比 . 20 图表 35：公司海外业务与中国大陆业务毛利率对比 . 20 图表 36：光引擎结构原理示意图 . 21 图表 37：激光芯片集成高速光引

21、擎 . 21 图表 38：硅光芯片集成高速光引擎 . 21 图表 39：CPO 交换机系统架构 . 22 图表 40：intel 1.6 T 硅光引擎与 12.8T 的可编程以太网交换机集成 CPO 交换机实物 . 22 图表 41：中国激光雷达市场规模预测（单位：亿元） . 23 2022 年 04 月 14 日 P.4请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 42：无人驾驶 TOF 激光雷达原理 . 23 图表 43：不同波段的光学检测仪器 . 24 图表 44：业务拆分及增速预测（单位百万元） . 24 图表 45：可比公司 PE 估值 . 25 图表 46：天孚通信 PE

22、/PB-Band . 25 2022 年 04 月 14 日 P.5请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要点：投资要点：经营优势扩大，风险收缩经营优势扩大，风险收缩 2018 年与当下年与当下 2022 年年推荐逻辑的同与不同：推荐逻辑的同与不同： 2018 年： 1. 看好 5G+数据中心的需求回暖带动光模块需求提升； 2. 新产品线逐步拓展增厚业绩； 3. 光器件竞争格局向国内头部厂商集中。 2022 年： 1. 持续看好 5G+数据中心，因流量需求而拉动光器件需求提升； 2. 新产品线成陆续为公司业务支撑，看好各品类份额持续提升； 3. 新产品逐步渗透至非光模块方

23、向，包括激光雷达/医疗检测等等，从而打开市场规模天花板； 4. 一站式解决方案比例提升，光引擎有望成为新趋势。 相同点在于：相同点在于： 1. 行业需求持续扩张，底层原因是基于流量持续增长带来的扩容需求； 2. 基于公司优异的精密制造能力，新产品线仍在持续扩张兑现。 不同点在于：不同点在于： 1. 下游的光模块行业需求逐步向数据中心侧迁移，产品趋于高速率方向； 2. 产品线扩张，下游不局限于光模块厂商，品类扩张的瓶颈打开； 3. 公司的规模扩张，抗风险能力提升； 4. 竞争格局持续优化，成本/规模优势有望体现的更加明显。 股价上涨的催化因素：股价上涨的催化因素： （1）云厂商资本开支及光模块需

24、求超预期； （2）新品类如光引擎/激光雷达等进展超预期； （3）国内流量基建需求超预期拉动光器件需求。 投资风险：投资风险： （1）新产品线拓展不及预期； （2）流量相关基础设施建设进度不及预期。 2022 年 04 月 14 日 P.6请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2. 深度复盘深度复盘：从“小而美”向“大而全”迈进从“小而美”向“大而全”迈进 我们于我们于 2018 年开始重点推荐天孚通信，当时的年开始重点推荐天孚通信，当时的核心逻辑核心逻辑是是： 1. 竞争格局演变：国产替代竞争格局演变：国产替代+下游分散化下游分散化 光器件侧，国内厂商成本优势体现，逐步实现国产替代

25、。公司下游为光模块厂商，17年前十大厂商份额超过 60%，比较集中，所以光模块价格的压力会有部分传导至上游；而 18 年后，随着最终下游客户（之前以运营商和 FANG 为主）增多，需求分散，光模块厂商也逐步增加。公司的老产品价格压力有望缓解。 2. 新产品放量增厚业绩，横向拓品类贴合新周期新产品放量增厚业绩，横向拓品类贴合新周期 天孚通信作为光模块的上游企业，针对下游客户需求全方位推出了 8 大解决方案和 13大产品线。随着新产品线放量，以及整体行业有望伴随 5G 等投资周期回暖，公司的业绩出现回升。从环比业绩来看，公司的收入利润情况不断向好。 3. 5G 大周期，运营商资本开支回暖促增长大周

26、期，运营商资本开支回暖促增长 历经 4G 运营商投资高峰期后，随着 4G 建设进入尾声，下游的景气程度下降直接对公司的收入和利润产生影响，特别是价格上的压力。随着 5G 有望在 2019 年开建，资本开支下行压力缩小，加上每年运营商资本开支集中在下半年的因素，预计 18 年年中可能已经是运营商资本开支的短期低点。随着运营商资本开支的回暖，通信设备产业链上的公司有望迎来业绩的复苏，而公司处于光模块上游，业绩也将显著受益于 5G 建设。 随着随着 2018-2022 这几年行业和公司的发展，无论是行业需求端受益于国内这几年行业和公司的发展，无论是行业需求端受益于国内+海外的提海外的提升，还是公司自

27、身产品线的扩张升，还是公司自身产品线的扩张，都有了非常明显的表现。都有了非常明显的表现。 图表 1：复盘公司股价 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从业绩层面也可以看出，公司单季度业绩自 2018 年下半年开始出现了明显的提升，至2022 年仍保持单季度业绩的稳定增长。考虑到老产品线面对市场较为平稳，我们预计 2022 年 04 月 14 日 P.7请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司业绩增长主要得益于公司的新产品线扩张以及行业层面（运营商+数据中心）的提升。 图表 2：复盘公司历史单季度业绩（单位：亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 同时，我们就天孚与海外的光器件

28、代工龙头做了深入对比，天孚通信与 Fabrinet 相比有一定类似性，只是规模尚小，两家公司都是从无源起家，核心竞争力都是精密制造能力和对成本的控制能力，且在光模块行业的客户资源都很优质，都是行业内的翘楚。 相比而言，Fabrinet 的规模效应更加明显，所以在自动化程度/行业覆盖面等方面都有绝对优势，而天孚的封装代工处于刚起步，规模还需要逐步提升，但天孚坐拥无源器件的发展优势，而且中国光器件/光模块市场在全球市场的份额持续提升，天孚作为国内的厂商相对优势更加明显。 Fabrinet 将自己的生产制造优势不断扩展到各个行业，包括传感器、自动驾驶、医疗设备等，复盘近几年来看，天孚也在将自身优异的

29、精密制造能力和供应链管理能力不断扩展到更多产品和细分行业，并逐步将其配套器件打包成解决方案的销售模式（一站式解决方案） 。未来可以预期的发展空间十分广阔。 0.540.590.540.70 0.710.730.810.850.870.840.800.860.991.081.171.181.121.371.351.391.572.362.642.172.432.462.762.80.230.250.230.330.290.320.290.33 0.320.290.230.27 0.27 0.270.370.440.340.430.490.400.470.800.880.650.700.680.7

30、50.98-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.000.501.001.502.002.503.002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4收入利润收入同比利润同比 2022 年 04 月 14 日 P.8请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

31、报告末页声明 图表 3：天孚通信和 Fabrinet 业务情况对比 资料来源：公司官网及公告，国盛证券研究所 从厂房分布来看，Fabrinet 的厂址设在泰国为主，其余有英美以及中国等地，方便其同时布局美国中国两个市场；天孚的厂址分布主要是苏州和江西高安的厂区。 图表 4：天孚通信厂房分布 图表 5：Fabrinet 厂房分布 资料来源：天孚通信官网，国盛证券研究所 资料来源：Fabrinet 公告，国盛证券研究所 2018 年我们曾预期行业会发生两点变化： 1. 中国的光器件/光模块的话语权增长，份额提高； 过去，光器件行业普遍以国外厂商主导，Finisar、Oclaro、Lumentum、

32、JDSU 等牢牢占据市场的主导，而伴随着国内技术的发展，以及旭创、光迅、新易盛、华工等国内企业壮大，伴随 5G/数据中心的建设，中国在全球光器件市场的份额会逐步提升； 2. 国内代工厂商的性价比优势会逐步凸显； 成本端来看，即使人力成本中国已经略高于东南亚的情况下，随着国内生产规模和自动化程度的不断提高，成本依然有望保持领先。同时国内厂商在历经数年历练后，在高稳定性高可靠性的产品品质上有很大突破，性价比优势将会逐步凸显； 站在当前时点回顾，近几年国内的光模块产业链不断壮大，涌现出一批优秀的企业，在 2022 年 04 月 14 日 P.9请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 光模块

33、的全球市场获得了一席之地。且随着国内的光模块厂商份额提升，天孚作为光器件的龙头厂商，有着同样喜人的进展。 图表 6：全球 TOP10 光模块公司变迁 资料来源：LightCouting，国盛证券研究所 3. 着眼当下着眼当下：聚焦光器件全球布局的专精特新小巨人：聚焦光器件全球布局的专精特新小巨人 公司是一家光器件细分行业的龙头企业。目前处于发展的关键阶段，充分利用无源光器件研发设计生产经验，通过内生外延产品谱系，避免单一品类毛利润逐年下降的风险。公司于 2020 年定增投资高速光引擎，于 2021 年发布面向未来 2 年的股权激励计划，进一步彰显聚焦研发生产衍生品类的决心。 图表 7：公司主要

34、产品在行业中的位置 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件是公司的无源光器件传统产品；OSA 高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL Lens 等是公司自 2015 年下半年以来陆续推出的新产品，几个新产品线已经进入批量量产；2020 年定增项目“面向 5G 及数据中心高速光引擎建设项目”取得阶段性重大进展，同时在 2021 年成功量产；2021 年公司拓展产品线至激光雷达、医疗检测，目前在试验阶段中。 2022 年 04 月 14 日 P.10请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：公司主营业务发展情况 年份年份 主营业务发

35、展情况主营业务发展情况 2005 天孚有限设立，高品质陶瓷套管生产技术进入研制阶段 2006 陶瓷套管批量生产，建立光纤适配器生产线 2007 不断改进工艺，新型环保高精度氧化锆陶瓷套管获高新技术产品认定 2008 开发光收发接口组件生产技术，进入小批量生产阶段 2009 持续改进工艺，着手研发金属零件的生产技术 2010 建立高精密 CNC 生产线，逐步量产光收发接口组件所需的金属零件 2011 建立注塑生产线，自行生产光纤适配器所需的塑料零件 2012 研制新型光收发接口组件，成功开发用于 GPON 的尾纤式组件 2013 建立模具设计加工中心，自行开发注塑生产所需的模具 2015 推出

36、OSA 高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL 三个系列新产品 2016 推出 MPO 系列新产品 2017 通过 ISO14001 和 OHSAS18001 管理体系认证 2018 100G TOSA&BOSAOEM 项目实现量产 光纤透镜、隔离器、线缆连接器产品通过客户审核，转批量生产 2019 应用于 5G 产品线的 25G OSA、TO-CAN 实现批量交货 2020 定增项目“面向 5G 及数据中心高速光引擎建设项目” 2021 联合研发激光雷达并上车试验，医疗检测供应器件 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 与立讯精密相似，公司上市后不再满足于传统无源光器件“三剑客”的小型

37、市场空间，公司于 2016 年通过投资日本 TM 株式会社参与数通市场，2020 年定增募资，重点研发高速光引擎参与有源光器件市场，同年收购北极光电 100%股权，获得业界顶尖的光学镀膜技术，涉足生物医疗医疗领域，通过内生和外延持续打开未来成长空间。 图表 9：公司有源光器件与无源光器件业务占比（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司的无源产品实现了对市场上绝大多数下游光模块和通信设备厂商的覆盖。公司的无源产品实现了对市场上绝大多数下游光模块和通信设备厂商的覆盖。公司的主要产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件用于进一步生产光器件、光模块产品，其中陶瓷套筒主要用于制造光纤适配器和光收

38、发接口组件；光纤适配器进一步制造成光 2022 年 04 月 14 日 P.11请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 纤配线箱、配线架或其他设备；光收发接口组件进一步制造成光收发模块。 图表 10：光模块成本构成 资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 公司积极拓展产品线至光收发器件、公司积极拓展产品线至光收发器件、AWG、光引擎等具有高附加值的组件、器件。、光引擎等具有高附加值的组件、器件。目前公司可以代工光引擎组件、OSA 组件、透镜、AWG 以及镀膜光器件，占整个光模块成本达到 40%以上，进一步增强公司的盈利质量。 图表 11：公司十三大产品线 产品线产品线 主要产品主要产品

39、/服务服务 产品型号产品型号/服务内容服务内容 氧化锆陶瓷 陶瓷套筒 标准/非标开口套筒、非标闭口套筒 非陶瓷插芯 SC Fiber Stub、LC Fiber Stub CNC 精密金属件 微米级高精度CNC 金属件定制化产品 TOSA/ROSA/BOSA 金属零件 光收发组件 插拔式组件 TOSA/ROSA/BOSA Receptacle、SUS Ferrules 尾纤式组件 LC-UPC、SC-UPC、SC-APC 光收发器件代工 光引擎 400G/800G OPTICAL ENGINE 光 发 射 组 件TOSA 10G EML TOSA 10G TOSA(VCSEL/FP/DFP)

40、10G 850 TOSA 光 接 收 组 件ROSA 10G ROSA(APD-TIA) 10G 850 ROSA 光发射/接收组件 BOSA 10G BIDI BOSA(DFB/PIN-TIA)、10G PON ONU BOSA(DFB/APD-TIA) 隔离器 Free Space、Receptacle、SMT、Pigtail 2022 年 04 月 14 日 P.12请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 光纤透镜阵列 SFP+10/25G OSA Barrel/COB、QSFP/OSFP、QSFP-DD/CXP 线缆连接器 FA/AOC/MPO/MTP/Lens Array/

41、HFOC Series、Multicore Convex 模具注塑 高精密模具设计和制造解决方案、光纤连接器、适配器定制化设计与制造解决方案 光纤适配器 LC/SC/FC/MU/ST/MT-RJ 镀膜及光学元器件 光通信领域高精度高可靠性镀膜定制化服务 AWG MUX/DeMUX Assembly、chip BOX-TO封装产品 25G DFB TO-56、25G TO-46、25G DFB TO-38、Box-AWG、PD Array COC FA/PM 产品 Multicore panda fiber FA、FA Series、Multicore Convex 资料来源：公司官网，国盛证券

42、研究所 行业内行业内多年多年深耕深耕积累，已形成平台化方案及产品体系。积累，已形成平台化方案及产品体系。无源光器件有成千上万种类别，一家企业难以覆盖所有品类。公司积累的光器件研发与制造经验可以总结为八大方案和十三大产品线，为下游模块厂商提供一体化、一站式解决方案，进一步覆盖下游厂商的定制化需求。目前公司已经拥有包括高速率同轴封装、高速率 BOX 封装、微光学解决方案、阵列波导光栅（AWG）产品方案、PSM/DR 产品方案、PM-DAU 保偏产品方案、SR&OBO 保偏产品方案、SR&OBO 透镜和 FA 方案、AOC 线缆方案在内的八大方案。 图表 12：公司八大方案 资料来源：公司官网，国盛

43、证券研究所 公司股权结构明晰且集中，高管团队拥有丰富业内经验。公司股权结构明晰且集中，高管团队拥有丰富业内经验。公司实际控制人邹支农及其一致行动人持有 40.00%的股权。另一位大股东是朱国栋，持有 12.03%的股权。公司旗下共有 6 家全资子公司，1 家子公司。 2022 年 04 月 14 日 P.13请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：公司股权结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 14：董事会和管理层主要人员介绍 姓名姓名 职务职务 持股情况持股情况 个人简历个人简历 邹支农 董事长、董事 控股股东、实际控制人 1995 年-2001 年任四平大众电

44、脑有限公司总经理；2001 年-2004 年任苏州豪亿数码网络有限公司技术经理；2004 年 7 月 2005 年 6 月任苏州工业园区名展科技工程有限公司总经理，2005 年 7 月创办天孚有限。 欧洋 董事、总经理 直接、间接持股 董事长邹支农妻子，2001 年-2005 年任苏州豪亿数码网络有限公司经理；2005 年-2011 年历任苏州天孚精密陶瓷有限公司总经理助理、副总经理、董事；2011 年-2018 年历任公司董事、副总经理，2018 年担任公司董事、总经理。 王志弘 董事、副总经理 直接、间接持股 中国台湾居民，2006 年 6 月-2007 年 3 月任台湾亿通科技股份有限公

45、司制造部及管理部经理；2007 年-2010 年任野村精机(上海)有限公司协理，2010 年-2011 年 6 月任苏州天孚精工技术有限公司总经理。现任公司董事，副总经理。 朱国栋 董事、副总经理 直接、间接持股 1999 年-2006 年任 AstonAirControlPte.Ltd.工程师，2005 年 7 月与邹支农共同创办本公司的前身苏州天孚精密陶瓷有限公司。2005 年-2011 年任苏州天孚精密陶瓷有限公司董事、副总经理。现任公司董事、副总经理。 陈凯荣 副总经理、董事会秘书 直接、间接持股 2017 年-2017 年任本公司证券法务部经理，2017 年 8 月起任本公司副总经理

46、、董事会秘书。 ZHOU ZHIPING 独立董事 无 美国国籍，美国 GIT 学位、北京大学教授，Fellow of OSA，SPIE，IET；中国光学学会荣誉理事，中国光学工程学会常务理事；Photonics Research创刊主编，现兼任苏州天孚光通信股份有限公司独立董事。 徐飞 独立董事 无 博士学历，教授。2003 年毕业于南京大学材料物理专业，获得硕士学位。2008 年 1 月毕业于英国南安普顿大学，获得光电子专业博士学位。2009年 1 月起在南京大学工作，目前担任光电专业教授。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司上市后总营收稳健增长，光有源器件板块营收总体高增长。公司上

47、市后总营收稳健增长，光有源器件板块营收总体高增长。公司近年来营业收入快速增长，2015 到 2020 年同比增速均在 9%以上，2020 年营收同比增速达 67%。公司上市后一直处于战略转型节奏之中，产品树不断添加新枝绿叶，营收的增长很大程度上受到了高额研发投入影响，2018 年定增项目需投入大量研发资金， 2020 年光引擎研发取得重大进展，有源板块同比增速达到 233%。公司自从 2016 年转型以来，有源器件板块总体保持稳健增长，公司 2016-2020 年有源器件年均复合增长率为 38.7%，业务规模迅速扩大，从 2014 年的 1637 万上升至 2020 年的 1.17 亿。 20

48、22 年 04 月 14 日 P.14请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：公司近年营业收入及同比增速（单位：百万元） 图表 16：公司光有源器件营收及同比增速（单位：百万元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 股权激励明确增长目标，锁定核心管理层及骨干利益。股权激励明确增长目标，锁定核心管理层及骨干利益。公司于 2021 年 2 月实施限制性股票激励，根据发布的股票激励考核要求，第一个限制性股票归属期的业绩考核目标为2021 年营收和归母净利润以 2019 年营收和归母净利润为基数分别增长 90%。 图表 17：天孚通信股票激励考

49、核条件 归属安排归属安排 业绩考核目标业绩考核目标 第一 归属期 公司需满足以下两个条件之一： 1.以 2019 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 90.00%； 2.以 2019 年归母净利润为基数，2021 年归母净利润增长率不低于90.00%。 第二 归属期 公司需满足以下两个条件之一： 1.以 2019 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 120.00%； 2.以 2019 年归母净利润为基数，2022 年归母净利润增长率不低于120.00%。 第三 归属期 公司需满足以下两个条件之一： 1.以 2019 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不

50、低于 150.00%； 2.以 2019 年归母净利润为基数，2023 年归母净利润增长率不低于150.00%。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 此次股票激励分别向 247 名激励对象授予 202.10 万份限制性股票，其中王志弘等 5 名员工为公司高级管理人员，其余 242 名为公司中层及核心技术（业务）人员。通过对管理层及核心员工进行股票激励，有利于公司实现长远稳健发展。 4. 行业行业展望展望：5G 叠加数通共振，行业景气持续上行叠加数通共振，行业景气持续上行 光通信产业链从基础元器件制造开始，由光通信基础元器件厂商制造诸如陶瓷套管、插芯等基础元器件，由芯片制造商提供激光器、监测器和