1、拆解拆解ESG投资系列（五）另类投资篇投资系列（五）另类投资篇ESG赋能：另类市场的可持续之道赋能：另类市场的可持续之道平安证券研究所策略配置研究团队平安证券研究所策略配置研究团队魏伟魏伟/张亚婕张亚婕/郝思婧郝思婧2022年年4月月14日日证券研究报告证券研究报告2摘要摘要1 1、总览：全球另类投资加速扩容总览：全球另类投资加速扩容，ESGESG策略规模占比近策略规模占比近4 4成成广义而言，另类资产包括传统三大资产（公开交易的股票、债券和现金）之外的任何资产，截至2020年底的全球规模近15万亿美元。结构上看结构上看，截至截至20202020年年1010月底月底，20112011- -20

2、202020年间年间ESGESG另类投资规模在全部另类基金中的占比近另类投资规模在全部另类基金中的占比近4 4成成。国际主流的另类资产国际主流的另类资产ESGESG投资策略主要包括投资策略主要包括筛选筛选、整合整合、参与和影响力投资参与和影响力投资。其中其中，ESGESG整合普遍贯穿募投管退全流程整合普遍贯穿募投管退全流程。2 2、海外：养老金引领另类海外：养老金引领另类ESGESG投资投资，重视全流程整合和影响力投资重视全流程整合和影响力投资海外养老金多元化资产配置逐渐向另类资产倾斜海外养老金多元化资产配置逐渐向另类资产倾斜，注重注重ESGESG投资的资产所有者作为出资方投资的资产所有者作为

3、出资方LPLP，在监督推动管理方在监督推动管理方GPGP开展开展ESGESG实践实践的同时的同时，予以管理人予以管理人ESGESG决策自由决策自由。整体来看整体来看，提升投资绩效是提升投资绩效是ESGESG投资的重要驱动力投资的重要驱动力，其中，PE投资收益最高，KKR传统PE组合2021财年回报率超过40%；可持续房地产次之，平均年化收益率在20%左右，但波动性小于PE组合；基建投资回报在15%左右。总结总结KKRKKR、NuveenNuveen、ATPATP等海外机构的投资经验等海外机构的投资经验，核心核心ESGESG投资分两类：投资分两类：一是全流程整合ESG，包括投前筛选潜在ESG问题

4、、尽调分析重大ESG风险和机会、投后密切监控ESG绩效并与企业沟通合作如何提升ESG价值等；二是支持联合国可持续发展目标，积极开展影响力投资，包括绿色股权、普惠金融、新能源基础设施、可持续房地产、可持续农业/林业等。为进一步提升投资绩效，海外机构也在积极构建不同风险收益特征的组合策略、依据TCFD分析气候变化的风险和机遇。3 3、国内：一级市场国内：一级市场ESGESG投资仍在发展初期投资仍在发展初期，影响力投资服务实体经济转型影响力投资服务实体经济转型目前我国一级市场目前我国一级市场ESGESG投资进程相对落后于二级投资进程相对落后于二级。截至2021年底，私募股权和创投基金规模达到12.8

5、万亿元人民币。另类资产ESG投资仍在初期发展阶段，据中基协调查，2019年开展ESG实践的私募股权基金数量占比仅为11%。借鉴海外经验借鉴海外经验，国内私募机构探索国内私募机构探索ESGESG投资重点围绕投资重点围绕ESGESG整合和影响力投资两方面展开整合和影响力投资两方面展开。一方面，通过ESG尽调和积极的股东参与，筛选ESG风险与机遇，但国内ESG策略整合更多在尽调评估环节，投后管理相对偏少。另一方面，大力推进影响力投资，重点支持国内产业结构转型升级的项目，覆盖科技创新、绿色转型、消费升级、医疗健康等领域。4 4、展望：发挥资金示范和一二级市场联动效应展望：发挥资金示范和一二级市场联动效

6、应，推进推进ESGESG投资实践投资实践我们认为我们认为，在我国共同富裕和碳中和战略重塑产业中长期逻辑的背景下在我国共同富裕和碳中和战略重塑产业中长期逻辑的背景下，投资期限更长的另类投资更有必要整合投资期限更长的另类投资更有必要整合ESGESG理念以降低理念以降低风险风险、提高回报提高回报。展望未来，国内另类ESG投资发展需要三大推动：一是监管支持和退出机制的畅通完善有望减少一级市场投资者开展ESG实践的阻碍；二是养老金、政府基金等积极整合ESG投资将助力大环境的改善；三是管理人需持续提升ESG投研能力，借助科技手段构建完善的ESG数据库，同时提高遵循TCFD框架进行气候变化影响分析的能力。Q

7、YjYoWcXjWvV9YXYfWbR8Q7NmOnNmOtRkPmMqMjMnMtO6MpPzRwMnRvMxNnOoOCONTENTCONTENT目录目录国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级总览：另类投资扩容，总览：另类投资扩容，ESG策略规模占策略规模占4成成海外：养老金引领，海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效整合提升长期投资绩效展望：发挥示范展望：发挥示范/联动效应，推动联动效应，推动ESG投资发展投资发展4资料来源：Invesco，BCG，平安证券研究所概览：全球另类投资规模占比提升至概览：全球另类投资规模占比提升至15%1.

8、1广义而言广义而言，另类资产包括传统三大资产另类资产包括传统三大资产（公开交易的股票公开交易的股票、债券和现金债券和现金）之外的任何资产之外的任何资产。具体包括：具体包括：私募股权私募股权PE/VC、私人信贷私人信贷、房地产房地产、基础设施基础设施、商品商品、自然资源自然资源等等。近年来另类投资规模保持快速增长近年来另类投资规模保持快速增长，目前规模近目前规模近15万亿美元万亿美元。据据BCG统计，截至2020年底，在全球超100万亿美元的资产管理规模中，另类资产占比15%，约15万亿美元。2010-2020年间，另类资产管理规模年化增速为8.7%，仅次于被动投资规模增速。另类资产的三大主要特

9、征另类资产的三大主要特征流动性低流动性低可投资可投资非金融资产非金融资产可做空可做空01. 可做空，即可从资产价值下降中获利，如商品期如商品期货、对冲基货、对冲基金等金等02.可投资非金融资产，如基础如基础设施、土地设施、土地等自然资源等自然资源03.流动性相对偏低，可能获得流动性溢价，如如PE/VC、房、房地产、基建等地产、基建等9%, 313%, 615%, 1415%, 1516%, 22020406080020032009201920202025E另类资产主动管理类-特殊目标收益型/负债驱动型/均衡型主动管理类-核心被动投资全球各类资产管理规模（万亿美元）全球各类

10、资产管理规模（万亿美元）备注：另类资产包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、私人债务等；主动管理类-特殊包括主动管理的特殊股票（外国、全球、新兴市场、中小盘股等）和特殊债券（新兴市场、高收益、灵活、通胀挂钩和结构性金融-资产支持证券等）；目标收益型/负债驱动型/均衡型包括目标日期、目标到期日、负债驱动、OCIO、多资产均-核心包括主动管理的国内大盘股、国内政府债和企业债、货币市场和结构性产品。5资料来源：BCG，Preqin，Top Tier Capital Partners，平安证券研究所概览：私募股权占全球另类投资规模比重超概览：私募股权占全球另类投资规模比重超60%1.1据

11、据Preqin统计统计，截至截至2020年年9月底月底，全球另类投资规模近全球另类投资规模近8万亿万亿，北美地区为主北美地区为主，私募股权占比最多私募股权占比最多。 分类别看分类别看，私募股权在另类投资中占比最多，约62%；房地产和基础设施合计占比约23%。 分地区看分地区看，北美地区另类投资规模最多，占全球的57%，亚太和欧洲地区占比均接近21%。长期来看长期来看，另类投资年化收益率平均高于普通债券基金另类投资年化收益率平均高于普通债券基金5-15个百分点个百分点，PE/VC平均平均IRR高于上市股票高于上市股票。各类另类资产规模（万亿美元）各类另类资产规模（万亿美元）北美占全球另类投资中比

12、例超过北美占全球另类投资中比例超过50%50%5, 62%1.1, 14%1, 12%0.7, 9%0.2, 3%私募股权房地产私人信贷基础设施自然资源4.5, 57%1.6, 20%1.7, 21%0.1, 2%北美亚太欧洲其他全球各类资产投资平均全球各类资产投资平均IRRIRR（截至（截至20202020年）年）备注：1、Core bond：Lipper aggregated core bond fund performance；2、High yield：Lipper aggregated high yield bond fund performance；3、Large-cap：Lippe

13、r aggregated US large-cap equity fund performance；4、Real Estate：Cambridge Associates Global Real Estate Benchmark Statistics；5、Private Equity：Cambridge ；6、Venture Capital：Cambridge Associates Global Venture Capital Benchmark Statistics6资料来源：Preqin，平安证券研究所，数据统计截至2020年10月底概览：概览：ESG投资在另类资产投资中的规模占比接近投资在

14、另类资产投资中的规模占比接近4成成1.1据据Preqin统计统计，截至截至2020年年10月底月底，在在2011-2020年间年间，由承诺开展由承诺开展ESG投资的公司管理的投资的公司管理的5400多个多个另类投资基金共筹集资金近另类投资基金共筹集资金近3万亿美元万亿美元，占全部募集资金规模的比重约占全部募集资金规模的比重约40%。分类别看分类别看，私募股权在私募股权在ESG另类投资中占比最多另类投资中占比最多，自2011年以来，共有1714只可持续投资私募基金上市，募集资金总额达1.54万亿美元；房地产投资次之，通过815只基金募集5880亿美元。ESGESG承诺与非承诺与非ESGESG承诺

15、的承诺的GPsGPs项目募集资本（十亿美元）项目募集资本（十亿美元）ESGESG承诺的私人资本资产管理规模（十亿美元）承诺的私人资本资产管理规模（十亿美元）23093444255277329464564934302004006008000020非ESG承诺ESG承诺7资料来源：Thinking Ahead Institute，平安证券研究所投资者：海外养老金对另类资产的配置比例升至近投资者：海外养老金对另类资产的配置比例升至近20%1.2全球

16、低利率环境下全球低利率环境下，养老金投资的资产配置逐渐向另类投资倾斜以应对长期偿付压力养老金投资的资产配置逐渐向另类投资倾斜以应对长期偿付压力，其中其中，流动性溢流动性溢价有助于贡献更高的投资回报价有助于贡献更高的投资回报，多元化的资产配置有助于分散组合投资风险多元化的资产配置有助于分散组合投资风险。以7个主要国家/地区养老金（简写P7）的资产配置为例，截至2021年，P7资产规模约52.2万亿美元，以私募股权、房地产和基础设施为代表的另类资产投资规模占比近19%，较2001年提升14个百分点。与此同时，养老金积极开展ESG投资，在另类投资中主要应用ESG整合、影响力投资、股东参与策略等。P7

17、P7地区养老金对另类资产的配置比例约地区养老金对另类资产的配置比例约19%19%主要主要7 7个国家养老金的资产配置比例个国家养老金的资产配置比例5%14%19%27%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200162021其他现金债券上市股票包括澳大利亚、加拿大、日本、荷兰、瑞士、英国和美国。22%38%12%12%30%7%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%澳大利亚加拿大日本荷兰瑞士英国美国其他现金债券上市股票8资料来源：UN PRI，平安证券研究所投资策略：私募股权投资策略：私募股权ESG投资主

18、要应用筛选、整合及股东参与等策略投资主要应用筛选、整合及股东参与等策略1.3私募股权开展私募股权开展ESG投资更注重尽职调查投资更注重尽职调查，GP与公司管理层联系密切与公司管理层联系密切，也更适合和便于开展也更适合和便于开展ESG投资投资。通过系统的方法识别和管理全投资组合的ESG问题，可以保护并能显著提高投资价值。其中，GP可以制定相关ESG筛选标准，进而影响到该基金的所有LP。而LP虽然不能做出或实质性影响具体投资决策，但可以影响决策过程，LP应监督并在必要时与GP联系以了解是否考虑了ESG问题。私募股权开展私募股权开展ESGESG投资的流程投资的流程寻找投资项寻找投资项目目ESG 筛选

19、：筛选：筛选标准在基金成立期间约定，可由GP或LP制定，如列出ESG负面清单；ESG整合：整合：尽职调查期间识别实质性ESG问题，审议与ESG问题相关的法律要求、评估气候变化等大趋势对绩效的潜在影响。投资决策投资决策将实质性问题纳入投资备忘录和投资协议谈判：尽职调查期间发现的ESG问题可列入投资备忘录，确保投员会在决定是否投资某家公司时知悉ESG问题；在与投资组合公司谈判并敲定投资协议时，GP应当阐明其ESG问题的管理要求。持有持有积极股东参与，积极股东参与，在目标公司的准备、参与和监督期间管理ESG问题：GP需要与公司管理层合作，平衡公司需实现的ESG目标与公司的其它责任；GP需监督投资组合

20、公司，评估其ESG目标是否实现，可能还需向LP报告ESG问题是否得到妥善管理。退出退出在退出阶段实现增值： 识别、管理实质性ESG问题，并确保ESG问题得到妥善管理，可以免买方以不可预见的风险为由压低价格； 在持有初期制定KPI，可为ESG问题得到妥善管理的说法提供依据。9资料来源：UN PRI，平安证券研究所投资策略：房地产投资策略：房地产ESG投资遵循国际公认的可持续性认证标准投资遵循国际公认的可持续性认证标准1.3对于房地产投资而言对于房地产投资而言，系统性识别和管理投资组合的系统性识别和管理投资组合的ESG问题问题，可以保护甚至能显著提高投资价值可以保护甚至能显著提高投资价值。房地产投

21、资的期限较长、标的物具有特定的地理位置且难以灵活变更，资产估值不仅受到市场因素影响，同时也更可能受到极端天气、水资源、社区关系等ESG相关因素的影响，因此整合ESG投资尤为重要。一般依据一般依据GRESB、LEED、BREEAM等标准来评价房地产投资是否具有可持续性等标准来评价房地产投资是否具有可持续性。房地产行业的低碳转型成为行业可持续发展的重要推动力房地产行业的低碳转型成为行业可持续发展的重要推动力。2019年末欧盟出台的欧洲绿色协议（TheEuropean Green Deal）包含旨在提高所有建筑能效的举措，以及推动现有房地产的“绿色翻新”。REITsREITs中的中的ESGESG标准

22、标准筛选：识别是否存在不满足收购交易的任何严重ESG问题；尽职调查：对ESG问题进行更彻底的调查，评估改进潜力、发现遗留问题、分析ESG趋势的影响等。收购外部资产收购外部资产01尽早将ESG因素纳入流程，例如在设计阶段要求选用高效隔热材料等ESG表现更佳的组件；增加可持续特性功能选项，如雨水收集、可再生能源等。新开发和大型翻新项目新开发和大型翻新项目02委外：与外部管理人合作，绩效考核与ESG表现挂钩；承租人：与承租人就ESG问题进行沟通，在租赁协议中增加ESG条款等。外部管理人外部管理人&承租人承租人03三大房地产投资方式的三大房地产投资方式的ESGESG整合整合正面筛选标准关键绩效指标能源

23、和温室气体减排绿色建筑认证生物多样性和土地保护城市化和交通导向社区影响和参与经济适用房披露和报告租户和员工敬业度温室气体政策和计划负面筛选标准关键绩效指标争议贿赂、腐败、人权、流离失所和罚款业务范围化石燃料和监狱行业气候风险洪水、海平面上升、高温、干旱和风暴环境社会管理10资料来源：UN PRI，平安证券研究所投资策略：基础设施等其他实物资产大多开展影响力投资策略：基础设施等其他实物资产大多开展影响力/社区投资社区投资1.3大力投资新增基础设施对实现联合国可持续发展目标大力投资新增基础设施对实现联合国可持续发展目标SDGs至关重要至关重要，近年来近年来，基础设施基础设施ESG投资规模投资规模持

24、续扩大持续扩大，截至截至2020年年，联合国联合国PRI签署方内部管理的基础设施资产规模接近签署方内部管理的基础设施资产规模接近7000亿美元亿美元。基础设施基础设施、自然资源等实物资产投资中整合自然资源等实物资产投资中整合ESG因素大多通过影响力投资因素大多通过影响力投资/社区投资的方式进行社区投资的方式进行，在提在提升能源效率升能源效率、发展可再生能源发展可再生能源、可持续农业和林业可持续农业和林业、水资源循环利用等方面加大投资力度水资源循环利用等方面加大投资力度。十大主流的影响力投资主题领域十大主流的影响力投资主题领域开展基础设施开展基础设施ESGESG投资的投资的UN PRIUN PR

25、I的签署方的签署方能源效率绿色建筑可再生能源可持续农业可持续森林水资源经济适用房教育健康普惠金融CONTENTCONTENT目录目录国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级总览：另类投资扩容，总览：另类投资扩容，ESG策略规模占策略规模占4成成海外：养老金引领，海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效整合提升长期投资绩效展望：发挥示范展望：发挥示范/联动效应，推动联动效应，推动ESG投资发展投资发展12Bain & Company，ILPA，平安证券研究所总览：自上而下驱动管理人整合总览：自上而下驱动管理人整合ESG投资，提升投资绩效是重要驱动力

26、投资，提升投资绩效是重要驱动力2.1在另类投资市场中在另类投资市场中，LP作为出资方作为出资方，正在加快正在加快ESG整合的步整合的步伐伐，进而推动进而推动GP管理方开展管理方开展ESG实践实践。据贝恩和ILPA的联合调查，70%的受访LP表示他们已经制定包含ESG方法的投资政策，其中，有85%的LP已经完全或部分开始落地实施。提升投资绩效是提升投资绩效是ESG投资的重要驱动力投资的重要驱动力。在总部位于欧洲的LP中，70%同意或强烈同意ESG承诺会影响估值溢价。ESGESG整合在尽职调查中是最常见的整合在尽职调查中是最常见的导致导致LPLP退出潜在投资的退出潜在投资的ESGESG原因原因LP

27、LP整合整合ESGESG投资的三大原因投资的三大原因34%50%51%0%10%20%30%40%50%60%希望投资做出积极的社会贡献认为ESG考察有助于提升投资绩效希望与利益相关者进行清晰的ESG沟通受访者数量占比67%53%29%8%7%72%44%26%6%7%52%78%43%13%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%负面因子的潜在风险没有改善不良ESG表现的意愿ESG理念与LP的不一致缺乏ESG报告不会因为ESG的原因放弃交易全部北美欧洲13资料来源：KKR，平安证券研究所案例一案例一|KKR：全球领先的另类投资公司：全球领先的另类投资公司2.2KKR 是

28、一家全球领先的投资公司是一家全球领先的投资公司，提供另类资产管理提供另类资产管理、资本市场和保险解决方案资本市场和保险解决方案。截至截至2021年底年底，其其资产管理规模接近资产管理规模接近4710亿美元亿美元，私人市场资产规模占比接近私人市场资产规模占比接近45%。按公允价值看按公允价值看，截至截至2021年底年底，KKR主要投资业务主要投资业务（持有持有50%以上所有者权益的投资项目以上所有者权益的投资项目）的市值规的市值规模为模为177.6亿美元亿美元，PE股权股权、房地产房地产、基础设施基础设施、能源的规模占比分别为能源的规模占比分别为62%、11%、4%和和4%。KKRKKR资产管理

29、规模接近资产管理规模接近47104710亿美元（十亿美元）亿美元（十亿美元）KKRKKR主要投资业务的资产结构（截至主要投资业务的资产结构（截至20212021年年底）底）050030035040045050020052006200720082009200001920202021公开市场私有市场27%29%6%4%11%4%6%5%8%私募股权核心私募股权成长型私募股权能源房地产基础设施杠杆信贷另类信贷其他14资料来源：KKR，平安证券研究所案例一案例一|KKR：全资产整合：全资产整合ESG投资，提高风险调

30、整回报投资，提高风险调整回报2.22020年年，KKR已将已将ESG管理整合到全部资产投资中管理整合到全部资产投资中，贯穿贯穿募投管全流程募投管全流程，以寻求降低风险和提高价值以寻求降低风险和提高价值。从历史表现来看从历史表现来看，私募股权投资组合收益领先私募股权投资组合收益领先，2021财年财年投资回报率达到投资回报率达到46%；房地产和基建投资平均回报率在；房地产和基建投资平均回报率在15%-25%左右左右，且历史波动性相对弱于股权投资组合且历史波动性相对弱于股权投资组合。KKRKKR各类资产各类资产20212021财年投资回报率财年投资回报率KKRKKR开展另类资产开展另类资产ESGES

31、G投资的整合流程投资的整合流程投前筛选：评估潜在问题投前筛选：评估潜在问题审查“门槛问题（Gating Issues）”以确定目标公司、运营商、发行人等是否存在任何关键的ESG或声誉问题尽职调查：对特定问题进行尽调尽职调查：对特定问题进行尽调评估适用于发行人或目标公司的行业或资产类型的重大ESG风险和机会，包括气候变化风险和其他与投资组合相关的考虑因素和潜在机遇投后：监控和管理投后：监控和管理将关键的ESG风险和机遇纳入投委会讨论和备忘录中（如适用）；与目标公司就提升ESG价值进行沟通合作；记录对相关问题或事件的采取的行动，以便进行持续跟踪投委会决策：记录和审查结果投委会决策：记录和审查结果在

32、投资委员会讨论会上和投资备忘录中记录与发行人或目标公司相关的主要风险和机会；紧密跟踪相关调查发现46%27%16%17%6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%传统PE组合房地产组合基建投资组合另类信贷组合杠杆信贷组合FY 2021 总回报率（gross return）15KKR，平安证券研究所案例一案例一|KKR：四大策略完善私募股权投资体系：四大策略完善私募股权投资体系2.2KKR是私募股权投资的领先者是私募股权投资的领先者，构建了构建了4类具有不同投类具有不同投资目标和风险收益特征的私人股权投资战略资目标和风险收益特征的私人股权投资战略，其中其中，传传统策略通过

33、获得企业控制权而产生重大影响；核心策略统策略通过获得企业控制权而产生重大影响；核心策略则比传统策略投资于更加稳健的公司则比传统策略投资于更加稳健的公司、基础设施和房地基础设施和房地产等；而全球影响力投资则投资于有助于实现联合国产等；而全球影响力投资则投资于有助于实现联合国SDGs的企业的企业，重点关注四大领域重点关注四大领域。KKRKKR在私募股权上的投资组合分类在私募股权上的投资组合分类KKRKKR全球影响力投资关注的主要领域全球影响力投资关注的主要领域01030204成长型股权成长型股权主要在美国、加拿大、欧洲和以色列的TMT行业、医疗保健行业寻求增长型股权投资机会。传统私募股权传统私募股

34、权通常寻求进行管理层收购、组建或其他投资，以获得控制权或产生重大影响。全球影响力投资全球影响力投资专注于识别和投资美洲、欧洲和亚洲的机会，旨在通过投资于有助于实现SDGs的中小型公司，产生类似私募股权的风险调整回报。核心投资核心投资针对的是持有期更长、预期风险更低的投资，比传统PE投资更稳健的公司，另外还包括基础设施和房地产投资。气候行动（气候行动（climate action）气候变化带来的影响包括极端天气事件、水资源短缺和质量问题、生态系统崩溃、农业破坏、海洋酸化和荒漠化等。因此我们正在投资为管理环境影响、气候适应和气候缓解提供解决方案的公司。包容性增长包容性增长（inclusive gr

35、owth）为了帮助推动包容性增长，我们正在投资于促进多样性和包容性的解决方案；通过社会、金融和数字包容确保公平获取信息和机会；保护个人自由。终身学习（终身学习（lifelong learning）当前技术正在重塑每个行业，而工人的流失使技术差距扩大。通过我们的投资，我们正在刺激公司和工人需要的创新和技术，以找到并保持有意义的就业和金融稳定。可持续生活可持续生活（sustainable living）投资于负责任的粮食生产解决方案；可持续城市；循环经济过程；以及符合消费者偏好的安全、可持续和健康的产品。16KKR，平安证券研究所案例一案例一|KKR：地产和基建投资重点面向北美、西欧和亚太地区：地

36、产和基建投资重点面向北美、西欧和亚太地区2.2KKR的实物资产投资流程类似私募股权的实物资产投资流程类似私募股权，投委会负责做出投资决策并监督尽职调查投委会负责做出投资决策并监督尽职调查。与此同时与此同时，KKR成了专门的实物资产组合管理团队成了专门的实物资产组合管理团队，持续与投资团队持续与投资团队、技术专家和运营商等合作技术专家和运营商等合作，以确保实现战略和运以确保实现战略和运营目标营目标，并密切监控投资的绩效并密切监控投资的绩效，直到投资退出直到投资退出。KKR的房地产和基础设施投资基金的投资期限通常为的房地产和基础设施投资基金的投资期限通常为6年年，一般最长达到一般最长达到13年年。

37、KKRKKR在实物资产上的投资组合分类在实物资产上的投资组合分类KKRKKR部分实物资产基金在持有期内的复合年化收益率（部分实物资产基金在持有期内的复合年化收益率（Gross IRRGross IRR）实物资产实物资产通过收购和运营对经济运通过收购和运营对经济运行至关重要的资产来实现行至关重要的资产来实现回报。回报。面向电力和公用事电力和公用事业、中游、替代能源、交业、中游、替代能源、交通、资产租赁、水循环和通、资产租赁、水循环和废水处理以及电信基础设废水处理以及电信基础设施施，重点投资北美、西欧和亚太地区的资产和企业。基础设施基础设施投资于全球、美国、西欧全球、美国、西欧和亚太地区和亚太地区

38、的房地产。机会主义股权投资战略对住对住宅和商业资产宅和商业资产进行股权投资，寻求与房地产所有者、贷款人、运营商和开发商合作，提供灵活的资本，以应对特定交易需求。房地产房地产能源投资寻求有吸引力的有吸引力的风险调整投资回报和可预风险调整投资回报和可预测的跨周期现金流测的跨周期现金流，重点关注运营石油和天然气资产，并辅之以非运营资产、矿产和特许权使用权益以及中游基础设施。能源能源-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2001920202021房地产（Real Estate Partners Americas ）基建（Global Infrastructure

39、Investors）能源（Energy Income and Growth Fund）自然资源（Natural Resources Fund）17资料来源：Nuveen，平安证券研究所案例二案例二|Nuveen：重视参与和影响力，积极推进实物资产：重视参与和影响力，积极推进实物资产ESG投资投资2.3Nuveen 是美国教师退休基金会是美国教师退休基金会（TIAA）的投资管理部门的投资管理部门，为全球机构投资者及其母公司的一般账户为全球机构投资者及其母公司的一般账户管理超管理超1.3万亿美元的资产万亿美元的资产，另类资产规模占比接近另类资产规模占比接近20%。其有超其有超50年的责任投资经验年

40、的责任投资经验，目前已在全部目前已在全部资产投资中整合资产投资中整合ESG投资理念投资理念，主要应用的主要应用的ESG策略包括策略包括ESG整合整合、股东参与和影响力投资股东参与和影响力投资等等。在气候风险对投资影响度抬升在气候风险对投资影响度抬升、资产所有者更加注重可持续未来目标的背景下资产所有者更加注重可持续未来目标的背景下，Nuveen积极将气候风积极将气候风险价值和碳排放数据纳入投资过程险价值和碳排放数据纳入投资过程，重点关注气候变化如何以及在何处影响投资组合重点关注气候变化如何以及在何处影响投资组合。NuveenNuveen资产管理规模超资产管理规模超1.31.3万亿美元（十亿美元）

41、万亿美元（十亿美元）NuveenNuveen另类资产投资规模占比接近另类资产投资规模占比接近20%20%510, 40%411, 33%148, 12%26, 2%75, 6%92, 7%固定收益上市股票房地产其他实物资产私募股权多资产策略02004006008001,0001,2001,40020021多资产策略另类资产上市股票固定收益备注：因数据可得性问题，2019年资产管理规模数据为截至2019年6月底统计数据。18Nuveen，平安证券研究所案例二案例二|Nuveen：可持续农业支持联合国可持续发展目标实现：可持续农业支持联合国可持续发展目标实现2.3Nuveen

42、是全球最大的农田资产管理公司是全球最大的农田资产管理公司，截至截至2020年底年底，在美国在美国、澳大利亚澳大利亚、南美和欧洲部分地区拥南美和欧洲部分地区拥有近有近230万英亩的农田万英亩的农田。整体基于宏观分析，考察人口增长、发展中国家中产阶级不断扩大的饮食模式的变化，以及未来几十年可耕地的减少等因素，以及这些因素将如何推动粮食和纤维的供需平衡。同时，结合与气候变化有关的数据，分析干旱、洪水、野火、森林砍伐等对可持续农业生产的投资的影响。数据在推动公司农田资产降低风险和提高生产率的战略方面发挥着至关重要的作用数据在推动公司农田资产降低风险和提高生产率的战略方面发挥着至关重要的作用，通过卫星成

43、像和数通过卫星成像和数据分析补充土地关键细节据分析补充土地关键细节、分析地形和气候影响的变化分析地形和气候影响的变化、跟踪监控投资绩效等跟踪监控投资绩效等。联合国可持续发展目标按农业资产规模分布联合国可持续发展目标按农业资产规模分布NuveenNuveen自制的美国农业可持续投资可视化系统自制的美国农业可持续投资可视化系统19资料来源：Nuveen，平安证券研究所案例二案例二|Nuveen：可持续房地产投资有助于提升组合风险调整回报：可持续房地产投资有助于提升组合风险调整回报2.3Nuveen具有超过具有超过85年的房地产投资经验年的房地产投资经验，其认为房地其认为房地产投资是有效对冲通胀的投

44、资渠道之一产投资是有效对冲通胀的投资渠道之一。租赁价格和房地产价值与不断上涨的消费价格高度相关，大多数长期租约都内置了租金自动上涨机制，与通货膨胀挂钩，有效保护租约的创收。公司同时也是全球房地产可持续性基准公司同时也是全球房地产可持续性基准（GRESB）的的全球领导者全球领导者，五只基金被授予最高五星评级五只基金被授予最高五星评级，这意味这意味着它们的表现超过了着它们的表现超过了80%的房地产基金的房地产基金。Nuveen认为认为，在房地产投资的尽职调查中在房地产投资的尽职调查中，Nuveen除考察城市规模除考察城市规模、发展潜力和宜居性等因素外发展潜力和宜居性等因素外，还重还重点考察与可持续

45、发展优先事项相关的机会和风险点考察与可持续发展优先事项相关的机会和风险，包包括气候变化脆弱性括气候变化脆弱性、空气质量空气质量、电网碳强度电网碳强度、能源效能源效率率、居住者健康居住者健康、气候变化风险等气候变化风险等，并且并且将净零碳排将净零碳排放和气候变化的物理风险纳入资产定价中放和气候变化的物理风险纳入资产定价中。过去过去2020年各类资产风险收益特征（截至年各类资产风险收益特征（截至20202020年底）年底）房地产直接投资、房地产直接投资、REITsREITs与其他主要资产类别的相关性较低与其他主要资产类别的相关性较低20ATP，平安证券研究所案例三案例三|ATP：丹麦最大的养老金管

46、理人，：丹麦最大的养老金管理人，ESG整合的长期实践者整合的长期实践者2.4丹麦劳动力市场补充养老基金丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构，长期秉持长期秉持ESG投资理投资理念念，在保障养老金价值稳定的同时追求长期价值创造在保障养老金价值稳定的同时追求长期价值创造。截至截至2021年底年底，资产总额接近资产总额接近1.1万亿丹麦克朗万亿丹麦克朗。ATP将近8成的资金用于保证未来养老金支出（固定养老金），并开展对冲投资（包括债券和利率互换等），2022年开始投资策略进一步细分，60%以低风险投资为主，20%可承担更高风险

47、的投资；另外20%的资金用于延长预期寿命或增加应付款而带来的支出（自由储备金），资金可进行风险更高的组合投资。监事会社会责任投资委员会投资经理ESG团队积极股东参与政策社会责任投资政策监事会监事会制定政策社会责任投资委员会社会责任投资委员会由ATP首席执行官担任主席，与CIO、相关投资经理和ESG团队共同组成。委员会负责确保公司履行社会责任政策。ESGESG团队团队需要密切协助投资经理，日常负责监督是否违反投资方面的社会责任政策。通过充分的尽职调查核实与监督投资组合，并且保持与目标公司的持续对话。负责ATP公司的跨风险类别的责任整合。投资经理投资经理负责对所有在管投资组合进行日常风险评估，实现

48、社会责任投资的落实，确保对积极所有权政策进行尽职调查。ATPATP责任投资管理模型责任投资管理模型20212021年年ATPATP资产总额资产总额接近接近1.11.1万亿丹麦克朗万亿丹麦克朗77679708939078001,0001,20020000202021资产总规模（十亿丹麦克朗）21ATP，平安证券研究所案例三案例三|ATP：多元化投资获得长期稳健回报，另类投资占比超：多元化投资获得长期稳健回报，另类投资占比超4成成2.4ATP基于风险分散策略进行多元化

49、投资基于风险分散策略进行多元化投资，以获得稳健的投资回报以获得稳健的投资回报，另类资产占比超另类资产占比超4成成。截至截至2021年底年底，ATP的投资组合市值约的投资组合市值约4143亿丹麦克朗亿丹麦克朗，另类资产规模占比超另类资产规模占比超40%。整体来看整体来看，ESG投资为投资为ATP的长期稳定回报做出了积极贡献的长期稳定回报做出了积极贡献，具体应用策略包括ESG整合、负/正面筛选、可持续主题投资、积极股东参与等。2011-2021年间，ATP养老金年均税前收益率为8.8%，自由储备金（即投资组合）的年均投资收益率约20.3%。20212021年年ATPATP的投资组合中的各类资产规模

50、分布的投资组合中的各类资产规模分布（十亿丹麦克朗十亿丹麦克朗）20112011年以来年以来ATPATP自由储备金年均税前收益率为自由储备金年均税前收益率为20.3%20.3%42, 10%74, 18%105, 25%48, 11%35, 9%42, 10%50, 12%11, 3%7, 2%丹麦上市股票国际上市股票政府和抵押债券未上市股权信贷基础设施房地产通胀相关工具其它26.29.9-5.723.31.110.12.53.716.2 10.8-0.823.916.818.06.5 16.415.329.4-5.644.223.335.0-5020

51、000202021养老金税前收益率(%)自由储备金税前投资收益率(%)22ATP，平安证券研究所案例三案例三|ATP：通过尽职调查和积极的股东参与开展：通过尽职调查和积极的股东参与开展ESG另类投资另类投资2.4ATP在私募股权在私募股权、房地产房地产、基础设施等另类资产投资中基础设施等另类资产投资中更多融入更多融入ESG考察考察，通过尽职调查和积极的股东参与通过尽职调查和积极的股东参与，在投前在投前、投中投中、投后全流程中整合投后全流程中整合ESG投资理念投资理念。ATP重点关注公司管理层、价值创造、薪酬、信息披露等领域，通过持续的筛选和事实调查活

52、动、持续对话和管理投票等方式对公司进行ESG考察，并通过鼓励变革来最大程度地降低风险并促进公司的长期价值创造。若确认投资目标违反ATP的ESG投资原则，ATP将与该公司开展对话，讨论改进方案，而剔除则是穷尽所有其他选择时的方法。ATP的房地产投资由子公司ATP Ejendomme管理，丹麦本土和海外投资性房地产价值分别为189亿和57亿丹麦克朗。其房地产的ESG投资主要根据DNGB、LEED和BREEAM等国际公认标准进行认证。ATPATP对直接投资的对直接投资的ESGESG尽职调查流程尽职调查流程步骤步骤1 1 投资团队决定是否继续进行该投资项目筛选阶段筛选阶段在第一个阶段，投资团队发现潜在

53、的投资项目，并对投资理念进行初步验证步骤步骤2 2 投资研讨会分析阶段分析阶段更多相关团队参与研究投资细节，并制定尽职调查计划步骤步骤3 3 投资研讨会尽职调查阶段尽职调查阶段从不同角度深度分析该投资项目步骤步骤4 4 最终通过投资研讨确认阶段确认阶段协商价格和具体投资项目ATP风险与投资委员会批准该投资实施阶段实施阶段将该投资项目加入ATP系统，并成为在管资产的一部分对该投资项目进行初步ESG评估提取题库中ESG相关问题，数据库中的相关数据，并进行与投资项目相关的对话确定可以提升ESG的领域，并在合同中约定重要事项跟进ESG事项，将ATP的ESG调查结果用在后续的投资对话中23资料来源：AT

54、P，平安证券研究所案例三案例三|ATP：大力推动绿色转型，另类资产在绿色投资中的占比超：大力推动绿色转型，另类资产在绿色投资中的占比超50%2.4ATP致力于成为丹麦最大的绿色投资者致力于成为丹麦最大的绿色投资者，截至2021年底，ATP绿色投资规模累计达614亿丹麦克朗，其绿色投资规模目标在2025年和2030年分别达到1000亿和2000亿丹麦克朗。另类投资在绿色投资中的占比超另类投资在绿色投资中的占比超50%，包括长期股权投资包括长期股权投资、绿色建筑绿色建筑、能源基础设施等能源基础设施等。其中，房地产和直接股权的绿色投资规模分别为74亿和41亿丹麦克朗，占比分别为34%和19%。202

55、12021年年ATPATP绿色投资规模分布（十亿丹麦克朗）绿色投资规模分布（十亿丹麦克朗）4.2, 20%5.7, 27%7.4, 34%4.1, 19%绿色债券上市股票房地产直接投资和基金直接股权投资直接股权投资绿色直接投资：自绿色直接投资：自2019年开始对瑞典电池制造商年开始对瑞典电池制造商Northvolt进行直接投资，进行直接投资，该公司向大众、宝马等汽车公司提供电池。截至2021年底ATP对该公司的累计投资规模达15亿丹麦克朗，2021年当年提供近10亿元的融资。ATP在投资之前会审查相关ESG问题，并与公司进行对话。长期可持续股权投资：长期可持续股权投资：2021年，年，ATP设

56、立了规模达设立了规模达60亿丹麦克朗的长期股权投资计亿丹麦克朗的长期股权投资计划，划，目标在3年内投资于IT、医疗技术、制药和可再生能源领域的丹麦公司，ATP将持有这些公司49%的股份，长期支持数字转型和绿色升级。可持续房地产可持续房地产在房产上安装太阳能电池板在房产上安装太阳能电池板购买绿色电力：购买绿色电力：与Better Energy和Energi Danmark建立合作关系，通过PPA协议（Power Purchasing Aggrement）购买绿色电力，供其拥有的房产用电。基础设施投资基础设施投资2021年，年，ATP为为Innargi公司提供了融公司提供了融资，将建设和运营一座地

57、热发电厂资，将建设和运营一座地热发电厂，计划从2025年起，该发电厂将能够为Aarhus地区提供区域供暖，并取代生物质燃料；从2030年起，实现20%的Aarhus区域供暖来自地热能源。ATPATP部分另类投资项目介绍部分另类投资项目介绍CONTENTCONTENT目录目录国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级总览：另类投资扩容，总览：另类投资扩容，ESG策略规模占策略规模占4成成海外：养老金引领，海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效整合提升长期投资绩效展望：发挥示范展望：发挥示范/联动效应，推动联动效应，推动ESG投资发展投资发展25资料

58、来源：中国证券投资基金业协会，平安证券研究所总览：我国私募股权基金平稳发展，总规模约总览：我国私募股权基金平稳发展，总规模约12.8万亿元万亿元3.1国内私募股权基金平稳发展国内私募股权基金平稳发展，据中国证券投资基金业协会统计据中国证券投资基金业协会统计，截至截至2021年底年底，私募股权和创投基金私募股权和创投基金规模达到规模达到12.8万亿元人民币万亿元人民币，较较2016年底增长年底增长2.1倍倍。投资结构方面，截至2021Q3，私募基金投向各类股权项目本金7.8万亿元，其中投向中小企业、高新技术企业本金占比分别达28%和26%。分类别看，截至2020年底，普通实体企业股权投资占主导地

59、位，而房地产和基础设施等实物资产投资基金相对较少，数量和规模占比分别为10.1%和20.1%。我国私募股权和创投基金平稳发展我国私募股权和创投基金平稳发展19.4%4.6%5.5%2.9%67.3%0.3%21.3%5.3%14.8%1.6%56.8%0.1%并购基金房地产基金基础设施基金上市公司定增基金其他基金产品类型信息缺失备注：内圈为数量占比，外圈为规模占比0%5%10%15%20%25%30%35%0246800202021存续私募股权和创投基金规模（万亿元）同比增速（右）房地产和基础设施基金规模占比约房地产和基础设施基金规模占比约20%20

60、%（截至（截至20202020年底）年底）26总览：国内一级市场总览：国内一级市场ESG投资仍处于发展初期，相对落后于二级市场投资仍处于发展初期，相对落后于二级市场3.1我国一级市场的我国一级市场的ESG投资仍处于发展初期投资仍处于发展初期，整体发展进程整体发展进程相对落后于二级市场相对落后于二级市场。据中国基金业协会的调查，2019年开展ESG实践的私募股权基金数量占比仅为11%，2021年开展绿色投资实践的私募股权基金占比不足20%。ESG策略整合更多在尽调评估环节策略整合更多在尽调评估环节，投后管理相对偏少投后管理相对偏少。20212021年关于私募股权基金是否开展绿色投资的调查年关于私

61、募股权基金是否开展绿色投资的调查77%11%12%有所关注但尚未实践十分关注并开展了相关实践不太了解0%20%40%60%“绿色投资” 是否明文纳入公司战略是否依绿色投资战略建立公司层面的绿色投资业务目标是否向投资者或公众披露绿色投资战略是否向投资者或公众披露绿色投资业务目标完成情况是否开展绿色投资研究96%96%52%78%0%20%40%60%80%100%投前评估投中尽调投后提升计划定期沟通在该环节整合ESG策略的相关产品数量占比20192019年关于私募股权基金是否开展年关于私募股权基金是否开展ESGESG投资的调查投资的调查20192019年实施年实施ESGESG策略的私募股权基金各

62、环节应用情况策略的私募股权基金各环节应用情况27案例一案例一|盛世投资：国内首家签署盛世投资：国内首家签署PRI原则的政府引导基金管理机构原则的政府引导基金管理机构3.3作为母基金和政府引导基金管理机构作为母基金和政府引导基金管理机构，盛世投资盛世投资（CGP Investment）天然肩负着推动可持续发展的使命天然肩负着推动可持续发展的使命，其始终坚守价值投资与责任投资其始终坚守价值投资与责任投资理念理念，于于2019年年5月正式加入联合国责任投资原则组织月正式加入联合国责任投资原则组织（UN PRI），是我国首家签署是我国首家签署PRI原则的政府引导基金管理机构和在管规模最大的民原则的政府

63、引导基金管理机构和在管规模最大的民营母基金管理机构营母基金管理机构。截至2021年底，公司签约资产管理规模超1400亿元人民币，直接/间接持股企业超500家。2021年3月，公司发布盛世投资碳中和战略声明，是“双碳”目标提出后国内首家发布碳中和战略的股权投资机构，其承诺从2021年开始全面启动碳排放管理，建立主动的碳排放核算机制，在2025年前实现自身经营活动的碳中和；同时计划带动所投基金开展碳排放管理，持续推动投资组合碳减排。盛世投资的盛世投资的ESGESG管理架构图管理架构图盛世投资资产管理概况（截至盛世投资资产管理概况（截至20212021年底）年底）28案例一案例一|盛世投资：全流程整

64、合盛世投资：全流程整合ESG策略，建设内外兼修的策略，建设内外兼修的ESG体系体系3.3一方面一方面，借鉴国际经验借鉴国际经验，盛世投资建立完善覆盖内部管理和对外投资的盛世投资建立完善覆盖内部管理和对外投资的ESG体系体系。 其一其一，公司建立了内部公司建立了内部ESG行为指南行为指南，将ESG因素融入到经营管理和公司治理过程中，防范风险、提升组织效率和活力；同时加强团队和员工ESG意识，鼓励积极转化为ESG行为，如环保、公益活动等。 其二其二，公司制定了覆盖募投管全流程的公司制定了覆盖募投管全流程的ESG整合制度和策略整合制度和策略，通过ESG尽调和积极的股东参与，筛选ESG风险与机遇，并支

65、持被投资企业提升ESG管理和ESG信息披露质量。盛世投资的盛世投资的ESGESG投资流程投资流程资料来源：盛世投资2021年度可持续发展报告，平安证券研究所初步筛选初步筛选根据根据ESG正面正面鼓励产业清鼓励产业清单单、ESG负负清单清单及基及基金出资金出资的投资的投资要求初步筛选符要求初步筛选符合要求的投资标合要求的投资标的的尽职调查尽职调查通过通过ESG尽职调查尽职调查清单和尽调综合清单和尽调综合记分卡，对基金记分卡，对基金管理管理及投资标及投资标的进行全面评估的进行全面评估投资决策投资决策将将ESG关键因素关键因素纳纳投资决策考投资决策考量，在投资协议量，在投资协议中加中加ESG相相关条

66、款关条款投后管理投后管理积极赋能被投基金积极赋能被投基金及项目，提供增及项目，提供增值服务和资源支值服务和资源支持，评估持，评估ESG绩绩效，并定期向利效，并定期向利益相关方进行信益相关方进行信息披露息披露投资退出投资退出评估投资期内评估投资期内ESG提升对投提升对投资回报资回报/估值的估值的影响，相应地完影响，相应地完善退出计划善退出计划29资料来源：中国基金业协会，盛世投资，平安证券研究所案例一案例一|盛世投资：积极实践影响力投资，重点支持国内实体绿色创新升级盛世投资：积极实践影响力投资，重点支持国内实体绿色创新升级3.3另一方面另一方面，结合本土国情结合本土国情，盛世投资致力于服务国内实

67、体经济绿色创新转型升级盛世投资致力于服务国内实体经济绿色创新转型升级。2016年央行等七部委联合印发的关于构建绿色金融体系的指导意见提出“鼓励设立绿色发展基金，支持地方绿色产业发展”，此后国内监管持续予以建立绿色金融体系的政策支持。盛世投资结合我国绿色金融发展特点与创投行业发展趋势，在充分了解区域产业布局与绿色产业发展特点的基础上，重点关注节能环保、新能源、新能源汽车、高端装备制造、新兴信息产业、新材料等相关产业，基金90%以上为高科技、高成长、高创新战略性新兴产业项目。盛世投资股权投资基金项目部分案例介绍（对应联合国可持续发展目标盛世投资股权投资基金项目部分案例介绍（对应联合国可持续发展目标

68、SDGsSDGs）推动氢能产业发展推动氢能产业发展2016年投资我国大型低温装备企业中科富海，打破核低温装备期依赖进口的“卡脖子”局面。截至2021年12月底，中科富海在安徽、重庆、广东等多地规划大型液氢工厂落地项目。01打造绿色低碳东奥场馆打造绿色低碳东奥场馆2020年投资昆仑绿建，企业负责2022北京冬奥会雪车雪橇项目场馆赛道木结构遮阳棚的屋顶设计与施工。其生态节能建筑系统可实现建材再生率80%，节省地基成本20%，降低采暖能耗20%。02加速集成电路产业集聚加速集成电路产业集聚2019年投资飞恩微电子，在投后阶段为飞恩微电子引荐来自中国台湾、日本等地的MEMS芯供应商，协助洽谈收购成熟的

69、MEMS芯设计团队，并积极为企业对接政府产业优惠政策。03支持智慧城市建设支持智慧城市建设2021年投资大数据及人工智能解决方案服务提供商数之联，企业深耕智能制造与智慧城市领域，为成都市智慧治理中提供河湖遥感大数据分析系统，为重庆市部署的船舶大气污染物检测系统等。0430资料来源：红杉中国社会责任报告（2021年11月），平安证券研究所案例二案例二|红杉中国：投早投小、科技主导，做时代的责任投资者红杉中国：投早投小、科技主导，做时代的责任投资者3.2红杉中国自创立以来红杉中国自创立以来，积极参与和推积极参与和推动以科技为核心的中国创新经济发展动以科技为核心的中国创新经济发展，坚持坚持“投早投早

70、、投小投小、科技主导科技主导”，在在累计投资的累计投资的600多家创业企业中多家创业企业中，早期早期进入的项目进入的项目（Seed+Venture）占比接占比接近近80%。公司致力于做时代的责任投资者公司致力于做时代的责任投资者，一一方面方面，积极将积极将 ESG 要素嵌入要素嵌入“募募、投投、管管、退退”各环节；另一方面各环节；另一方面，积极开积极开展影响力展影响力/社区投资社区投资，支持有助于解决支持有助于解决社会问题社会问题、创造社会价值的项目创造社会价值的项目。与此同时，公司还在运营管理中将各项社会责任要求融入相关的管理与实践，持续提升自身的社会责任建设能力。红杉中国将社会责任理念融入

71、投资和运营管理中红杉中国将社会责任理念融入投资和运营管理中31案例一案例一|红杉中国：支持产业结构升级，赋能企业提升长期竞争力红杉中国：支持产业结构升级，赋能企业提升长期竞争力3.2基于我国努力建设现代化产业体系的国情基于我国努力建设现代化产业体系的国情，公司广泛布局推动国内传统工业生产升级迭代的细分领域公司广泛布局推动国内传统工业生产升级迭代的细分领域，包括科技创新包括科技创新、消费升级消费升级、医疗健康医疗健康、绿色转型等；并且积极落实股东参与绿色转型等；并且积极落实股东参与，帮助成员企业在规模帮助成员企业在规模、价价值链协同值链协同、上下游资源等方面建立领先优势上下游资源等方面建立领先优

72、势。红杉中国股权致力于支持我国建设现代化产业体系红杉中国股权致力于支持我国建设现代化产业体系资料来源：红杉中国社会责任报告（2021年11月），平安证券研究所科技创新科技创新 创新布局：创新布局：智能设备、工业互联网、关键器件、大数据、云计算等； 代表项目：代表项目：小马智行（自动驾驶）、第四范式（人工智能）、智信精密（精密制造）、思零机器人（工业机器人）、比亚迪半导体（芯片）等医疗健康医疗健康绿色转型绿色转型消费升级消费升级 社会变革：社会变革：深入洞察民众的生活需求和消费升级的演进，投资消费与生活服务新模式； 代表项目：代表项目：福寿康（创新智慧居家养老健康管理新模式）、途虎养车（构建新型

73、智慧汽车养护服务生态）、字节跳动（移动互联网）、云鲸智能（满足消费升级新需求） 广泛布局：广泛布局：覆盖创新药、医疗器械、医疗服务、精准医疗、数字医疗等多个细分领域； 代表项目：代表项目：药明康德（CXO）、再鼎医药（创新药研发）、燃石医药（肿瘤的早起发现与诊疗）、启明医疗（心脏瓣膜病介入治疗）、推想医疗（AI助力精准医疗）等 重点关注：重点关注：新能源、电动交通、建筑节能等领域； 代表项目：代表项目：正泰安能（低碳发展与乡村振兴融合）、中特水务（解决水治理难题）、斑布（可持续消费新需求）、蔚来汽车、小鹏汽车、零跑汽车、威马汽车（绿色出行）等32案例一案例一|红杉中国：支持碳中和，打造零碳生态

74、圈红杉中国：支持碳中和，打造零碳生态圈3.2红杉中国的研究表明，气候变化将改变全球资产配置格局，碳中和将成为塑造新型投资模式的有力工红杉中国的研究表明，气候变化将改变全球资产配置格局，碳中和将成为塑造新型投资模式的有力工具。而在“双碳”目标提出后，能源转变以及能源效率的提高也为创新型企业提供了机遇。具。而在“双碳”目标提出后，能源转变以及能源效率的提高也为创新型企业提供了机遇。因此，公司积极布局零碳生态圈，主要有三大路径：因此，公司积极布局零碳生态圈，主要有三大路径：一是直接投资绿色低碳企业，涉及环保、新能源、低碳出行、节能新材料、能源管理等领域；二是和新能源领军企业联合设立专项基金，推动创新

75、技术的研发与落地，2021年3月红杉中国与远景科技共同宣布设立100亿元的碳中和技术基金落地；三是为企业提供投后赋能，包括提供资源链接、产业协同等支持，提供政策解读、公司治理等方面的运营赋能。打造红杉零碳生态圈打造红杉零碳生态圈被投企业不完全名单被投企业不完全名单打造红杉零碳生态圈打造红杉零碳生态圈资料来源：迈向零碳：基于科技创新的绿色变革（红杉中国，2021年4月），平安证券研究所CONTENTCONTENT目录目录国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级总览：另类投资扩容，总览：另类投资扩容，ESG策略规模占策略规模占4成成海外：养老金引领，海外

76、：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效整合提升长期投资绩效展望：发挥示范展望：发挥示范/联动效应，推动联动效应，推动ESG投资发展投资发展34Bain & Company，ILPA，平安证券研究所发展趋势发展趋势|全球：完善全球：完善ESG数据和投研能力建设，脱碳成为数据和投研能力建设，脱碳成为ESG战略核心战略核心4.1在全球碳中和背景下在全球碳中和背景下，脱碳逐渐成为脱碳逐渐成为ESG战略战略的核心的核心。贝恩研究表明，未来三年，大多数LP将把精力集中在气候、ESG报告、内部能力建设和多样性、公平性和包容性（DEI）。难以获取难以获取ESG数据和标准是目前另类市场数据和标准是目前另类市场

77、ESG投资面临的最大挑战投资面临的最大挑战，全球资产所有者和管理全球资产所有者和管理人将致力于完善内部能力建设人将致力于完善内部能力建设，构建完善的构建完善的ESG数据库和评级标准数据库和评级标准。投资者必须掌握众多方法、框架和方法，才能将ESG政策转化为具体的、数据驱动的流程和行动。与公开市场相比，私人市场既缺乏与ESG进展相关的具体数据标准和最佳实践，也缺乏在整个投资价值链中所需的高质量、可比的数据。GPGP面临面临ESGESG信息披露和数据供应的挑战信息披露和数据供应的挑战LPLP预计未来三年预计未来三年ESGESG投资份额、报告和内部能力会显著提升投资份额、报告和内部能力会显著提升35

78、资料来源：中国基金业协会，平安证券研究所发展趋势发展趋势|国内：高质量增长新阶段，拥抱国内：高质量增长新阶段，拥抱ESG投资是大势所趋投资是大势所趋4.1当前我国已进入追求高质量增长的新阶段当前我国已进入追求高质量增长的新阶段，共同富裕共同富裕战略将重塑中长期产业逻辑战略将重塑中长期产业逻辑， “双碳双碳”目标的实现也目标的实现也将加速产业结构的低碳转型将加速产业结构的低碳转型，各类产业面临的行业政各类产业面临的行业政策环境可能发生显著变化策环境可能发生显著变化，在此背景下在此背景下，在投资中整在投资中整合合ESG因素考察的重要性相应抬升因素考察的重要性相应抬升。在高质量增长框架下，市场将不再

79、只关注增长速度，而是逐渐提高对增长质量、解决发展不平衡不充分问题的重视度，ESG表现优异的企业有望实现长期价值。特别地特别地，考虑到一级市场投资中信息不对称问题相比考虑到一级市场投资中信息不对称问题相比二级市场更为显著二级市场更为显著，投资机构更有必要在投资全流程投资机构更有必要在投资全流程整合整合ESG因素以降低长期投资风险因素以降低长期投资风险，并且要在持有期间对这些因素进行积极管理，以争取提升退出收益。与海外追求提高投资绩效不同，目前我国私募股权管理人开展ESG投资的首要驱动力在于降低风险。20192019年关于私募股权管理人开展年关于私募股权管理人开展ESGESG投资主要驱动力的调查投

80、资主要驱动力的调查12%18%41%47%53%82%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%机构数量占比59%18%24%降低风险监管趋势社会责任59%59%的私募股权管理人将降低风险视为的私募股权管理人将降低风险视为ESGESG投资首要驱动力投资首要驱动力36资料来源：德勤，平安证券研究所经验借鉴经验借鉴|制度建设：监管支持和丰富退出渠道利于减少一级市场制度建设：监管支持和丰富退出渠道利于减少一级市场ESG投资阻碍投资阻碍4.2借鉴海外经验并结合本土国情借鉴海外经验并结合本土国情，我们认为我国一级市场有望跟随二级市场我们认为我国一级市场有望跟随二级市场ESG投资快速发展的

81、步伐投资快速发展的步伐，迎迎来更具深度价值的来更具深度价值的ESG实践实践，市场基础建设市场基础建设、投资者结构投资者结构、ESG实践内涵等有望迎来显著的积极变化实践内涵等有望迎来显著的积极变化。一是在市场基础建设方面一是在市场基础建设方面，监管支持和退出机制的畅通完善有望减少一级市场投资者开展监管支持和退出机制的畅通完善有望减少一级市场投资者开展ESG实践的阻实践的阻碍碍。股票市场全面注册制、房地产和基础设施REITs的推出均有望提升一二级市场联动效应，遵循ESG投资理念的项目在进入二级市场后的吸引力的提升有助于提高私募股权管理人开展ESG投资的动力。我国公募基础设施我国公募基础设施REIT

82、sREITs的一般架构的一般架构海外主流的两种海外主流的两种REITsREITs管理模式（左：外部管理；右：内部管理）管理模式（左：外部管理；右：内部管理）37资料来源：中国基金业协会，平安证券研究所经验借鉴经验借鉴|出资方：支持养老金等发展股权投资，发挥出资方：支持养老金等发展股权投资，发挥ESG投资引导作用投资引导作用4.2二是发挥养老金等长线资金的引导示范作用二是发挥养老金等长线资金的引导示范作用，随着更多追求责任投资的资金的进入随着更多追求责任投资的资金的进入，GP管理人将面临管理人将面临更多更多ESG投资需求投资需求，接受长期接受长期ESG投资监督投资监督。借鉴海外经验，长线资金天然

83、具有投资低流动性资产的优势，而资产所有者也应更注重可持续发展，因此，政府引导基金、养老金等具有政府属性的资金拓展私募股权投资有望带动ESG理念的推广，目前该部分资金在私募股权基金中的占比仅有3%。我国私募股权基金各类投资者出资比例（截至我国私募股权基金各类投资者出资比例（截至20202020年底）年底）56.2%30.6%9.8%2.4%0.6%0.5%0.0%3.5%企业资管计划居民个人政府基金养老金及社保基金境外资金社会基金0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05001,0001,5002,0002,5002000

84、0192020全国社保基金:资产:长期股权投资（亿元）全国社保基金:资产:长期股权投资在总资产中的占比（右）我国社保基金长期股权投资规模约我国社保基金长期股权投资规模约20002000亿元人民币亿元人民币38资料来源：TCFD，Nuveen，平安证券研究所经验借鉴经验借鉴|管理人：提升管理人：提升ESG投研能力，拒绝简单“漂绿”投研能力，拒绝简单“漂绿”4.2三是管理人应注重提升三是管理人应注重提升ESG投研能力投研能力，同时借助科技同时借助科技手段手段，构建完善的构建完善的ESG数据库和评级标准以应对一级数据库和评级标准以应对一级市场缺乏数据信息的问题市场缺乏数据信息的问题。借鉴海外经验，N

85、uveen是全球最早开发内部ESG评级系统的私人市场经理之一，其基于MSCI对公开上市证券的ESG评分体系改编成自有的评分工具，帮助评估和影响投资组合的ESG绩效。特别地特别地，支持支持“双碳双碳”目标实现的绿色投资不应仅是目标实现的绿色投资不应仅是简单简单“漂绿漂绿”，努力提高依据努力提高依据TCFD框架进行气候风框架进行气候风险和机遇的分析能力则更着眼长远险和机遇的分析能力则更着眼长远。气候相关财务信息披露工作组（TCFD）由金融稳定委员会（FSB）成立，旨在为各行业制定以气候为中心的自愿性金融披露准则；截止2022年4月13日，TCFD官网公布的支持机构数已超过3100家。气候相关财务信

86、息披露的核心要素气候相关财务信息披露的核心要素NuveenNuveen对各类资产组合的风险收益特征对各类资产组合的风险收益特征和碳强度的测算（和碳强度的测算（19911991- -20202020年间）年间）39风险提示风险提示1）全球气候变化超预期；2）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；4）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压；5）新冠肺炎疫情蔓延超预期。40附录：参考文献附录：参考文献ATP, The ATP Group Annual Report 2021.ATP,

87、 ATPs Responsibility report (2021).BCG，Global Asset Management 2021: The $100 Trillion Machine.KKR, Building a More Resilient Future: KKR Global Impact Fund Overview And Highlights From The 2020 Limited Partner Impact Report.KKR, 2020 KKR ESG, Impact, And Citizenship Report.Nuveen, 2021 Farmland Rep

88、ort.Nuveen, Investing in Tomorrows World: Our Sustainability Approach and review of our 2020-2021 Achievements.Nuveen,Secure Act 2.0: Next Steps For Retirement Legislation.Nuveen,Think Carbon Optimization: Trade-offs Between Risk, Return and Net Zero Carbon.Preqin, Impact Report: The Rise of ESG In

89、Alternatives Assets.红杉中国, 迈向零碳基于科技创新的绿色变革（2021年4月）。红杉中国, 红杉中国社会责任报告（2021年11月）。联合国责任投资原则组织，弥合差距：基础设施投资者如何助力实现SDG成果（2020）。盛世投资, 创新引领铸就高质量发展之路盛世投资2021年度可持续发展报告。中国证券投资基金业协会, 基金管理人绿色投资自评估报告（2021）。平安证券研究所平安证券研究所策略配置研究团队策略配置研究团队分析师分析师邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号魏伟WEIWEI170PINGAN.COM.CN证券投资咨询S01张亚婕ZHANGY

90、AJIE976PINGAN.COM.CN证券投资咨询S01薛威XUEWEI092PINGAN.COM.CN证券投资咨询S03郝思婧HAOSIJING374PINGAN.COM.CN证券投资咨询S01研究助理研究助理邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号谭诗吟TANSHIYIN596PINGAN.COM.CN一般证券业务S3442平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级：股股票投资评级票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深

91、300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行行业投资评级业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公公司声明及风险提示：司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客

92、户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源

93、及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。