1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 屋面光伏贡献百亿防水增量，屋面光伏贡献百亿防水增量，龙头龙头渠道渠道+ +技术技术优势显著优势显著 光伏屋面光伏屋面防水行业深度报告防水行业深度报告 建筑材料 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20222022 年年 0 04 4 月月 1 16 6 日日 评级：评级：增持增持（维持维持） 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：分析师：韩宇韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 研究助理：刘毅男研究助理：刘毅男

2、 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 12782 行业流通市值(亿元) 9866 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 2022 年投资策略报告：传统建 材 否 极 泰 来 ， 乘 势 而 上 20220107 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 东方雨虹 46.70 1.35 1.67 2.08 2.71 34.727.98 22.46 17.26 4.48 增持 科顺股份 12.74 0.75 0.

3、61 1.05 1.31 16.920.85 12.10 9.71 2.82 买入 凯伦股份 13.55 0.72 0.84 1.26 1.77 18.716.11 10.74 7.68 1.82 北新建材 31.39 1.69 2.08 2.39 2.88 18.515.11 13.14 10.89 2.80 买入 三棵树 83.36 1.33 0.76 3.19 4.36 62.5109.34 26.13 19.12 12.95 增持 备注：股价取自 2022 年 4 月 15 日收盘价，凯伦股份盈利预测来自 Wind 一致预期 投资要点投资要点 我们此篇报告的亮点我们此篇报告的亮点：1）

4、材料：）材料：只有高品质的 TPO 卷材能满足屋面光伏防水要求，部分 TPO 卷材耐候性能无法实现 25 年寿命。2）技术技术：光伏与防水企业防水处理不同，防水企业的方案是将成熟的防水技术与光伏组件融合提供一体化解决方案，防水性能已历经市场检验。 3） 市场空间） 市场空间细致测算细致测算： 光伏屋面防水需求来自工业屋面，存量屋面需求应拆分成整县试点和非试点县分别测算；新建屋面无论是否加装光伏都需防水处理，其防水增量需求来自更换防水方式的价差。4）防水企业优势：）防水企业优势：防水企业能切入光伏屋面防水市场的核心优势在于其掌握优质屋面业主资源，可利用渠道引流。同时龙头资金优势可支撑在设备和原料

5、高投入，构筑材料和技术壁垒。 政策政策推动分布式光伏发展，推动分布式光伏发展，光伏屋面防水迎发展良机。光伏屋面防水迎发展良机。分布式光伏受整县推进（报送整县 676 个，占比 23.8%） 、双碳政策（2025 年新建厂房光伏覆盖率达 50%） 、电价上调（成本压力催化工业屋面光伏应用）共同驱动，望迎快速发展。屋面光伏处理好防水是前提， 光伏组件 25 年生命周期需要保证防水同寿命， 现有屋面防水寿命短且加装光伏易加剧渗漏，催生高品质防水新需求，光伏屋面防水迎发展机会。 材料上， 高品质材料上， 高品质 TPO 卷材卷材出色特性出色特性适用于光伏屋面防水。适用于光伏屋面防水。 光伏屋面防水要求

6、材料具备承受高温/紫外线的强耐候性，如部分 BIPV 温度超 80。TPO 卷材较其他卷材在极端温度下耐候性更强、 防水效果好。 但部分品质较低的 TPO 卷材耐热性不够强，只有高品质 TPO 卷材才可满足光伏屋面 25 年要求。 技术上，光伏企业技术上，光伏企业倾向倾向结构性防水结构性防水，防水企业防水企业提供方案是提供方案是在成熟技术上的进一步融在成熟技术上的进一步融合应用合应用。光伏企业从屋面结构和材料入手，倾向结构性防水方式；防水企业则采用TPO 卷材的柔性防水处理方式。处理方式不同来自于资源禀赋差异，防水企业技术已在屋面防水和单层屋面系统应用多年，我们认为防水企业提供的技术方案实际是

7、在成熟技术基础上与光伏实现融合应用， 相较光伏企业方案而言已有多年实践验证。 预计预计 2022-2025 年年均存量年年均存量+新建新建屋面屋面贡献防水贡献防水材料材料市场市场增量需求增量需求 150 亿左右亿左右。光伏屋面防水市场可分为存量与新建屋面。 1） 存量） 存量： 拆分整县试点县与非试点县， 22-25年试点县包工包料年均需求 63.9 亿，非试点县年均需求 63 亿，合计 126.8 亿。2）新建新建：假设 22-25 年光伏覆盖率为 35%/40%/45%/50%，对应包工包料需求为115.5/132/148.5/165 亿。新建屋面无论是否加装光伏均需防水处理，防水增量需求

8、来自更换防水方式的价差，我们测算近 4 年增量需求为 23.1/26.4/29.7/33 亿。 渠道及材料技术优势显著，防水渠道及材料技术优势显著，防水龙头龙头已开启布局已开启布局。我们认为优质屋面系重要资源且多集中于防水企业，是其切入市场的核心竞争力。另龙头有资金优势，可加大设备与原料投入（单线高品质 TPO/PVC 卷材设备投入超 5000 万，国内普遍投入仅100-500 万） ，构筑材料技术壁垒，且材料技术应用多年已证明其可靠性。防水龙头已通过和光伏企业战略合作及合资公司方式开启布局，东方雨虹东方雨虹、科顺股份科顺股份、凯伦凯伦股份股份及跨界龙头北新建材北新建材和三棵树三棵树均已推出系

9、统解决方案，望逐步形成业绩贡献。 风险提示：风险提示：需求及政策推进不及预期、竞争加剧、材料及施工技术替代风险、信息滞后或更新不及时风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03建筑材料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告行业深度报告 内容目录内容目录 政策推进助力市场快速扩容，光伏屋面防水迎发展良机政策推进助力市场快速扩容，光伏屋面防

10、水迎发展良机 . - 4 - 分布式光伏快速发展，BAPV/BIPV 共筑屋面防水新蓝海 . - 4 - 政策推进助力，光伏屋面防水迎发展良机 . - 5 - TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求，年均贡献百亿防水市场增量卷材匹配光伏屋面防水要求，年均贡献百亿防水市场增量. - 9 - 防水性能及耐候性卓越，高品质 TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求 . - 9 - 屋面防水施工处理方式系重点，防水企业施工技术成熟 . - 12 - 新建与存量屋面共促，年均增加百亿防水需求 . - 13 - 防水企业望成渠道流量入口，龙头布局正当时防水企业望成渠道流量入口，龙头布局正当时 . - 15 - 渠道及材

11、料技术优势显著，防水龙头望成流量入口 . - 15 - 东方雨虹：TPO 卷材布局多年，雨虹晶澳发力打造 TPO 光伏一体化 . - 17 - 科顺股份：依托丰富防水经验，合作切入新市场 . - 19 - 凯伦股份：聚焦高分子卷材，差异化发展布局 . - 20 - 跨界龙头布局：北新建材与三棵树提供光伏屋面防水解决方案 . - 22 - 风险提示风险提示 . - 24 - 图表目录图表目录 图表图表1：集中式光伏样例：集中式光伏样例 . - 4 - 图表图表2：分布式光伏样例：分布式光伏样例 . - 4 - 图表图表3：2016-2021年中国光伏新增装机情况年中国光伏新增装机情况 . - 5

12、 - 图表图表4：芯能科技：芯能科技BAPV项目案例项目案例 . - 5 - 图表图表5：隆基股份：隆基股份BIPV产品结构图产品结构图 . - 5 - 图表图表6：整县推进申报试点需满足条件：整县推进申报试点需满足条件 . - 6 - 图表图表7：部分省市整县推进落实情况：部分省市整县推进落实情况 . - 6 - 图表图表8：2022年多省市发改委发布公告调整电价政策年多省市发改委发布公告调整电价政策 . - 7 - 图表图表9：光伏屋面出现渗漏问题：光伏屋面出现渗漏问题 . - 8 - 图表图表10：金属屋面易出现腐蚀：金属屋面易出现腐蚀 . - 8 - 图表图表11：中国光伏组件产量及增

13、速（：中国光伏组件产量及增速（GW，%） . - 8 - 图表图表12：光伏组件价格走势（美元：光伏组件价格走势（美元/W） . - 8 - 图表图表13：各：各类防水卷材产量（万平方米）类防水卷材产量（万平方米） . - 9 - 图表图表14：主要高分子卷材特点及应用场景：主要高分子卷材特点及应用场景 . - 10 - 图表图表15：1.52mmTPO防水卷材防水卷材135耐热性能测试耐热性能测试 . - 11 - 图表图表16：光伏企业屋面防水处理方式案例：光伏企业屋面防水处理方式案例 . - 12 - 图表图表17：防水企业屋面防水处理方式案例：防水企业屋面防水处理方式案例 . - 12

14、 - 图表图表18：整县推进各种应用类型特点：整县推进各种应用类型特点. - 13 - TXmVrVcXkZvV9YWZdU7NaO8OtRnNnPtRkPnNmQlOrQvNaQoOuMMYmQoOxNpPwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表19：光伏屋面防水贡献防水市场增量需求：光伏屋面防水贡献防水市场增量需求 . - 14 - 图表图表20：存量厂房改建光伏屋面带来的防水需求测算：存量厂房改建光伏屋面带来的防水需求测算 . - 14 - 图表图表21：新建厂房建设光伏屋面带来的防水需求测算：新建厂房建设光伏

15、屋面带来的防水需求测算 . - 15 - 图表图表22：国内外：国内外TPO/PVC设备比较设备比较 . - 16 - 图表图表23：工商业屋顶推进模式：工商业屋顶推进模式 . - 16 - 图表图表24：分布式光伏电站系统结构原理：分布式光伏电站系统结构原理 . - 17 - 图表图表25：公公司司TPO产品通过美国产品通过美国FM认证并在沈阳宝马工厂项目应用认证并在沈阳宝马工厂项目应用 . - 17 - 图表图表26：东方雨虹部分光伏领域战略合作情况东方雨虹部分光伏领域战略合作情况 . - 18 - 图表图表27：东方雨虹：东方雨虹TPO单层屋面系统单层屋面系统. - 18 - 图表图表2

16、8：东方雨虹：东方雨虹TPO金属屋面维修系统金属屋面维修系统 . - 18 - 图表图表29：科顺光伏屋顶防水设计科顺光伏屋顶防水设计 . - 19 - 图表图表30：科顺股份部分：科顺股份部分光伏领域战略合作情况光伏领域战略合作情况 . - 20 - 图表图表31：CSPV光伏屋顶系统光伏屋顶系统 . - 20 - 图表图表32：凯伦高分子产业园：凯伦高分子产业园 . - 21 - 图表图表33： TMP融融合瓦系统构造合瓦系统构造 . - 21 - 图表图表34：TMP融合瓦价格参考融合瓦价格参考 . - 21 - 图表图表35：公司承接英国伯恩茅斯艺术大学屋面光伏项目公司承接英国伯恩茅斯

17、艺术大学屋面光伏项目 . - 22 - 图表图表36：凯伦股份部分光伏领域战略合作情况凯伦股份部分光伏领域战略合作情况 . - 22 - 图表图表37：北新防水穿孔太阳能支架固定件：北新防水穿孔太阳能支架固定件 . - 23 - 图表图表38：绿金刚轻钢屋面解决方案解剖图绿金刚轻钢屋面解决方案解剖图 . - 23 - 图表图表39：绿金刚：绿金刚BAPV系统效果图系统效果图 . - 23 - 图表图表40：三：三棵树防水棵树防水BIPV瓦屋面瓦屋面 . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告行业深度报告 政策政策推进助力市场快速

18、扩容，光伏屋面防水迎发展良机推进助力市场快速扩容，光伏屋面防水迎发展良机 分布式光伏快速发展分布式光伏快速发展，BAPV/BIPV 共筑屋面防水新蓝海共筑屋面防水新蓝海 光伏电站可分为集中式光伏和分布式光伏，光伏电站可分为集中式光伏和分布式光伏，分布式光伏更具经济性，主分布式光伏更具经济性，主要应用于建筑屋面要应用于建筑屋面。按电站安装位臵可将光伏电站分为集中式和分布式光伏。集中式光伏电站主要指国家利用荒漠等大面积地区集中建立大型光伏电站，发电并入电网并接入高压输电系统供给远距离负荷，由电网统一调配向用户供电。集中式光伏电站投资大、建设周期较长且需要较大占地面积。分布式光伏发电特指采用光伏组件

19、，实现太阳能向电能的直接转换的分布式发电系统。 与集中式相比， 它以就近发电、 就近并网、就近转换、就近使用为原则，是一种新型能源综合利用方式，不仅能够有效提高同等规模光伏电站的发电量，同时还有效解决了电力在升压及长途运输中的损耗问题。受限于技术等因素，当前与建筑结合的光伏设备占绝大多数，其中又以布臵于建筑物屋顶最为常见，因而屋顶分布式光伏在当前应用最为广泛。分布式无需占用土地减少了相关费用，初始投资较地面电站更低，且可实现发电自用或抵扣高额电费支出，出色的经济优势促政策积极推进分布式光伏发展。 图表图表1：集中式光伏样例集中式光伏样例 图表图表2：分布式光伏样例：分布式光伏样例 来源：索比光

20、伏网、中泰证券研究所 来源：索比光伏网、中泰证券研究所 2021 年年中国新增光伏并网容量中国新增光伏并网容量 55GW，分布式光伏装机快速发展，分布式光伏装机快速发展，新新增并网容量增并网容量占比首次占比首次超超 50%。根据国家能源局统计数据，2021 年我国光伏新增并网容量 55GW，其中分布式光伏 29GW，占比达到 53%，首次超过半数， 2021 年大宗原材料价格高涨影响组价价格， 限制地面集中式光伏电站投资，但整体分布式光伏仍旧保持着快速的发展趋势，2016-2021 年新增分布式光伏装机 CAGR 达到 47.2%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明

21、部分 - 5 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表3：2016-2021年中国光伏新增装机情况年中国光伏新增装机情况 来源：国家能源局、中泰证券研究所 分布式光伏按安装形式区分可分为分布式光伏按安装形式区分可分为 BAPV 与与 BIPV。分布式光伏主要应用场景包括了在民用建筑、公共建筑、工业建筑等能够承载光伏发电系统的建筑物上建设的发电系统，通常分为 BIPV 和 BAPV。BIPV 将光伏阵列作为建筑结构的功能部分，与建筑物结合，兼具发电、建筑构件和建筑材料的功能。BAPV 则是附着在建筑物之上，主要功能是发电，不具备建筑材料的功能。在当前市场环境下，BAPV 是现有屋面加装屋面光伏的主

22、要形式，BIPV 则更多应用于新建屋面，且当下的 BIPV 更多指的是系统性的解决方案，而非单一类型的产品。 图表图表4：芯能科技芯能科技BAPV项目案例项目案例 图表图表5：隆基隆基股份股份BIPV产品结构图产品结构图 来源：芯能科技、中泰证券研究所 来源：隆基股份、中泰证券研究所 政策推进助力，光伏屋面政策推进助力，光伏屋面防水防水迎发展良机迎发展良机 分布式整县推进浪潮突起，分布式整县推进浪潮突起，报送整县数量占比报送整县数量占比 23.8%。2021 年 6 月 20日，国家能源局下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 ，要求申报试点的县（市、区）需要满足： （1）

23、党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%； （2）学校、医院、村29.325.653%0%10%20%30%40%50%60%002016年2017年2018年2019年2020年2021年新增分布式光伏(GW)新增集中式光伏(GW)分布式占比(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度报告行业深度报告 委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%； 工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%； （4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。同年 9 月，国家能源局公布了整县

24、（市、区）屋顶分布式光伏开发的试点名单 ，报送整县数量为 676个，按照 2020 年末全国县级行政区划单位总数 2844 个计算， 本批次整县屋顶分布式光伏开发试点占比为 23.8%。 图表图表6：整县推进申报试点需满足条件整县推进申报试点需满足条件 来源：国家能源局、中泰证券研究所 整县推进下分布式光伏市场有望从分散逐步走向集中整县推进下分布式光伏市场有望从分散逐步走向集中，推动各地加大光推动各地加大光伏电站装机规模伏电站装机规模。整县推进模式下以县为单位，将过去较为分散的分布式光伏市场集中， 降低了分布式光伏前期开发、 后期运维和管理的难度，且市场逐步由央国企主导，有利于快速批量提高分布

25、式光伏装机量，促进分布式光伏快速发展。且央国企主导下，屋面光伏的各细分领域有望由龙头企业主导，有利于防水龙头切入光伏屋面防水市场。我们认为整县推进是分布式光伏放量发展的重要政策，起到核心推动力的作用。整县推进发布后，各省市也陆续发布了本地“十四五”期间光伏电站装机规模，目前已有 22 省和自治区公布了完整的装机规模，光伏、风电装机规模合计超过 400GW，且主要以新增光伏装机为主。 图表图表7：部分省市整县推进落实情况部分省市整县推进落实情况 来源：光伏盒子、各地政府网站、中泰证券研究所；红色数字为新能源装机总量， “-”为暂无准确数据 屋顶类型屋顶类型安装光伏发电比例要求（安装光伏发电比例要

26、求（%，），）党政机关建筑屋顶党政机关建筑屋顶50%学校、医院、村委会等公共建筑屋顶学校、医院、村委会等公共建筑屋顶40%工商业厂房屋顶工商业厂房屋顶30%农村居民屋顶农村居民屋顶20%省省/自治区自治区“十四五十四五”新增光伏装机目标新增光伏装机目标(GW)截至截至2025年底装机总量年底装机总量(GW)2021年新增并网容量年新增并网容量(GW)山东山东355710.7河北河北32547.3河南河南1021.753.81浙江浙江12.3327.53.62湖北湖北15222.55江苏江苏1025.472.32陕西陕西45-2.29广东广东20-2.26宁夏宁夏14261.86内蒙古内蒙古32

27、.62451.73甘肃甘肃32.0341.691.59江西江西3.2111.35黑龙江黑龙江5.5301.02辽宁辽宁6-0.77青海青海3045.80.63云南云南1316.930.63新疆新疆49-0.49海南海南5.2-0.25天津天津45.60.14吉林吉林21-0.09四川四川10120.04西藏西藏8.79.880.02合计合计413.58-45.46 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度报告行业深度报告 双碳政策下，建筑节能双碳政策下，建筑节能要求和碳达峰要求和碳达峰进一步开拓市场空间进一步开拓市场空间。住建部批准建筑节能与可再生

28、能源利用通用规范 ， 并于 2022年 4月 1日起实施。此次发布的通用规范为强制性工程检核规范，光伏屋面是重要的节能建筑系统，有望在新规强制要求下成为可再生能源系统的首选。新规要求新建建筑应安装太阳能，在既有建筑商增设改造太阳能系统，BAPV 和BIPV 有望受新规推动进一步保持快速增长。 此外， 新规也要求新建光伏系统使用寿命高于15年， 光伏组件设计使用寿命高于25年。 此外，2030年前碳达峰行动方案文件要求到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。 电价上调进一步催化工商业屋面光伏的应用电价上调进一步催化工商业屋面光伏的应用。2021 年 10 月国家

29、发改委发布 关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 ， 核心内容包括： 有序放开全部燃煤发电电量上网电价。 扩大市场交易电价上下浮动范围。 有序推动工商业用户全部进入电力市场， 取消工商业目录销售电价。 保持居民、农业用电价格稳定，各地要优先将低价电源用于保障居民、农业用电。2022 年开始多省、市发改委发布公告文件对本地区工商业用户执行分时电价政策，江苏高峰时段电价上涨最高达到 71.96%，多省市也提出尖峰时段电价在高峰时段的电价基础上再上浮 20%。工商业电价上调将进一步加剧企业经营成本，促使企业加装屋面光伏降低成本压力。 图表图表8：2022年多省市发改委发布公告调整电价政策年

30、多省市发改委发布公告调整电价政策 来源：各省市发改委、中泰证券研究所 光伏屋面防水痛点突出，光伏屋面防水痛点突出，有效的防水处理是安装屋面光伏的前提。有效的防水处理是安装屋面光伏的前提。光伏屋面防水的有几个主要痛点： 1） 与传统金属屋面所面临的渗水痛点相同，即搭接处、天沟、屋脊、采光带等细部节点处理不当出现的雨水渗漏和倒灌问题； 2） 在屋顶上安装分布式光伏发电设备后易造成金属屋顶的锈蚀或变形， 加大了屋顶渗水隐患； 3） 光伏屋面与金属屋顶寿命的不匹配，彩钢瓦寿命一般是 10-15 年，而光伏屋面生命周期可以达到 25 年，意味着中途需要对屋顶进行维修和更换，加大维护成本；4）在水泥屋面上

31、安装光伏系统需要打孔固定钢筋，进而浇筑水泥墩，会对原有的防水层造成破坏。业主安装分布式光伏的关注点在于其提供的经济性，即满足省省/市市工商业电价调整情况工商业电价调整情况江苏省自2022年1月1日起，对315千伏安及以上的大工业用电实施夏、冬两季尖峰电价。高峰时段电价=市场交易购电价格（或电网企业代理购电平均上网电价）（1+上浮比例），大工业用电高峰时段上浮比例71.96%，100千伏安（千瓦）及以上普通工业用电高峰时段上浮比例67.19%。甘肃省自2022年起，全省工商业电力以及居民电动汽车充电桩执行分时电价，高峰时段用电标准在平段标准基础上上浮50%，低谷时段标准在平段标准基础上下浮50%

32、。江西省高峰时段电价上浮50%，尖峰时段电价在高峰时段电价基础上上浮20%，低谷电价下浮50%。10千伏及以上工商业及其他电力用户自2022年1月1日起执行。2024年1月1日起，工商业及其他电力用户全部执行分时电价。山西省全省一般工商业和大工业用电峰谷价差调整为3.6：1，即高峰时段电价在平时段电价基础上上浮60%，低谷时段电价在平时段电价基础上下浮55%，尖峰时段电价在高峰时段电价基础上上20%。云南省所有大工业用户和用电容量大于100千伏安的一般工商业用户自2022年起执行(2022年6月30日前全面执行)分时电价政策。峰时段电价在平时段基础上上浮50%，尖峰电价在峰时段电价基础上再上浮

33、20%。山东省自2022年开始，山东省工商业电价在基准价50%270%之间浮动。其中，高峰时段上浮50%；尖峰时段上浮70%；低谷时段下浮50%。全部现场调整工作于2022年3月31日前完成。天津市天津市工商业峰谷时段电价浮动比例调整为41，即高峰电价在平时段电价的基础上上浮60%、尖峰电价在高峰电价基础上上浮20%，低谷电价在平时段电价的基础上下浮60%。农业用电峰谷分时价差、居民煤改电采暖峰谷价格政策暂不做调整。重庆市10千伏及以上且受电变压器容量100KVA及以上的大工业用户，普非工业用户动力用电。峰谷电价价差为4.21，高峰电价在平段电价基础上上浮60%，低谷电价在平段电价基础上下浮6

34、2%，尖峰电价在高峰电价基础上上浮20%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度报告行业深度报告 用电需求和潜在的收益，但核心基础在于加装光伏组件不能使原有的屋面基本功能出现问题，防水渗漏一直是关键影响因素，特别是对于工业屋面来讲，渗漏将影响工厂生产。 图表图表9：光伏屋面出现渗漏问题光伏屋面出现渗漏问题 图表图表10：金属屋面易出现腐蚀金属屋面易出现腐蚀 资料来源：科顺股份、中泰证券研究所 资料来源：东方雨虹、中泰证券研究所 光伏屋面防水开拓屋面防水新蓝海。光伏屋面防水开拓屋面防水新蓝海。建筑节能新规要求的 25 年使用寿命表示屋顶的防水工程

35、要与光伏组件保证同寿命，但当前屋面使用寿命普遍难以实现，且目前光伏屋面渗漏问题也较为突出，这也催生了在分布式光伏屋面下进行高标准防水处理，保证光伏系统实现 20 余年使用周期的新市场需求。与此同时，我国光伏产业发展迅速，目前在产业链各个环节都已经处于领先地位，并且设备、零部件等基本可以实现国产化，伴随着光伏组价产量快速增长的同时，价格也逐步进入低位区间。目前对分布式光伏屋顶相关问题的关注点也逐渐转移至屋顶防水问题，催生光伏屋面防水的新蓝海。 图表图表11：中国光伏组件产量及增速：中国光伏组件产量及增速（GW，%） 图表图表12：光伏组件价格走势（美元：光伏组件价格走势（美元/W） 来源：CPI

36、A、智研咨询、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 18246.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608001802002017年2018年2019年2020年2021年组件产量（GW）增速（%，右轴）0.00.20.40.60.81.01.21.4现货价(周平均价):晶硅光伏组件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度报告行业深度报告 TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求，年均卷材匹配光伏屋面防水要求，年均贡献贡献百亿防水市场百亿防水市场增量增量 防水性能及耐候性卓越，高品质

37、防水性能及耐候性卓越，高品质 TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求卷材匹配光伏屋面防水要求 高分子防水卷材快速发展，提供绿色高质量防水新选择高分子防水卷材快速发展，提供绿色高质量防水新选择。高分子卷材通常为人工合成，是以合成橡胶、合成树脂或此两者的共混体为基料，加入适量的化学助剂和填充料等，经不同工序加工而成的、可卷曲的片状防水材料，或把上述材料与合成纤维等复合形成两层或两层以上可卷曲的片状防水材料。近年来，因其性能卓越、施工方式更为环保，发展迅速，也为高质量防水处理提供了新的选择。虽然目前市场主要的防水卷材仍旧是沥青基卷材，但高分子卷材市场份额已有了明显提升。根据中国建筑防水协会预测，2021

38、年预计合成高分子卷材产量可达 4.6 亿平，同比增长 21.9%，明显快于防水卷材整体 8.9%的增速，高分子卷材产量在防水卷材中的占比预计也由 2020 年的 14.3%提升到 16%。 图表图表13：各类防水卷材产量（万平方米）各类防水卷材产量（万平方米） 来源：中国建筑防水协会、中泰证券研究所 高分子卷材分为多个类型，高分子卷材分为多个类型， TPO/PVC/EPDM主要应用于屋面主要应用于屋面， 其中， 其中TPO耐热老化性能最强耐热老化性能最强。高分子卷材涵盖多个品类，不同类型高分子卷材的特性不同，因此也适用于不同的应用场景。如 HDPE 和 CPE 卷材更适用于地下防水空间，但因其

39、两种高分子卷材耐候性相对较差，不适宜在阳光下外露，因此并不适用于屋面。能够应用到屋面领域的高分子卷材主要为 TPO/PVC/EPDM 三种，其中相较而言耐候性更强、寿命更长的卷材为 TPO 和 PVC 两类， 且 TPO 的耐热老化性能在几种材料中最强。但 TPO 卷材相比 PVC 施工难度更大，对施工人员的技术要求更高。 545660374579265885000002500003000003500002021E2020SBS/APP改性沥青防水卷材合成高分子防水卷材自粘防水卷材+8.8%+21.9%+5.4% 请务必阅读正文

40、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度报告行业深度报告 图图表表14：主要高分子卷材特点及应用场景主要高分子卷材特点及应用场景 来源：公开资料、中泰证券研究所整理 TPO 与与 PVC 卷材已经在国外单层屋面系统应用多年，是成熟的屋面防卷材已经在国外单层屋面系统应用多年，是成熟的屋面防水产品。水产品。单层屋面系统主要应用在体育馆、展览馆、机场、商场、厂房等建筑屋顶。TPO 与 PVC 卷材因其出色的性能优势，在国外广泛应用于单层屋面系统中。从市场渗透率来看，美国单层屋面系统市场渗透率达到 55%，欧洲 30%，国外单层屋面系统发展已经非常成熟，我国每年商业用

41、房和厂房建设产生大量潜在需求，但目前渗透率仅有 3%。国内目前由于技术设备落后， 挤出机功率小， 无法一次性完成从混炼、 熔融、塑化、剪切等工艺，生产的产品不够稳定。从卷材类型方面来看，据公开资料统计，欧洲单层卷材中，PVC 卷材占比达到 60%-65%，占比保持稳定。 而在美国 TPO 是单层屋面系统的首选材料， 美国温热地区单层屋面中 TPO 占比可以达到 47.5%。国内方面，PVC 卷材作为单层屋面的材料进入中国市场较早，但代表性国内企业并不多，TPO 卷材虽然2005 年以后才进入中国市场， 但国内外企业积极推广促其快速发展。 此外，我国幅员辽阔，各区域温差大，环境与美国更为类似，因

42、此国内防水龙头产能多集中在耐候性相较更优的 TPO 卷材。 因此， 本报告我们在材料方面讨论国内推广更为广泛的 TPO 高分子卷材。 卷材名称卷材名称主要优势主要优势可能不足可能不足应用场景应用场景TPO 耐候性强，极端温度下保持良好特性。 高柔韧性，拉伸强度高。 环保性能强。 施工要求高。 高品质产品对设备和原料要求高。 价格更高。 屋面防水工程应用较多。 地下防水工程。PVC 施工相对更容易。 拉伸强度高，防水效果好。 耐化学侵蚀。 添加增塑剂存在迁移变脆现象。 耐热老化性能略差于TPO卷材。 屋面防水工程应用较多。 地下防水工程。EPDM 良好的耐臭氧性，几乎不发生龟裂。 热稳定性强，能

43、在高温下长期使用。 有比较强的耐溶剂性和耐酸碱性。 耐热老化性略差与TPO与PVC卷材。 使用寿命不及TPO与PVC卷材。 屋面防水工程应用较多。 地下防水工程。CPE 拉伸强度高, 抗撕裂性能好。 延伸率大, 耐低温性能优良。 不污染环境，对环境友好。 造价低, 使用寿命长。 潜在环境污染可能性。 主要适用于各类地下防水工程。HDPE 先进的湿粘结技术。 抗冲击和耐穿刺性能优异。 自愈性强，微小施工损伤不会对其造成影响。 具有较强的耐化学腐蚀性。 冷施工，无加热危害，安全环保。 硬度大，延展性较差。 阻燃性能差，易引发安全隐患。 尺寸变化受温度影响较大。 主要适用于各类地下防水工程。 请务必

44、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表17：单层屋面系统结构图单层屋面系统结构图 来源：凯伦股份官网、中泰证券研究所 TPO 卷材应用屋面具有卷材应用屋面具有多多方面出色优势。方面出色优势。1）耐候性强，用于屋面的卷材由于常年受到阳光照射，容易出现老化，所以能够承受高温、高紫外线照射战线极强的耐候性至关重要。且加装屋面光伏会进一步提高屋面温度，如部分 BIPV 温度可能达到 87.8，会大幅缩短卷材寿命。TPO具有强耐候性，适应温度变化能力强。2）传统金属屋面搭接的接缝容易受到外部因素影响出现渗漏， 而采用柔性 TPO 卷材

45、等的单层屋面系统在各个节点防水能力更强。3）柔韧性更强，拉伸强度高。4）TPO 等屋面高分子卷材通常为白色，因此可以抵御大部分的太阳辐射，降低厂房内部的能耗，节约制冷成本。根据东方雨虹 2020 年 4 月中下旬在吉林省长春市所作实验， 金属屋面板和覆盖一层白色 TPO 防水卷材的屋面板的温度分别为 42.4和 17.7，温度相差近 25，降温效果明显。 并非所有并非所有 TPO 卷材均能满足防水高要求，卷材均能满足防水高要求，龙头企业生产的高品质卷材龙头企业生产的高品质卷材可可实现实现 25 年寿命年寿命。以耐候性为例，虽然 TPO 高分子卷材普遍耐候性较好， 但部分品质不够高的 TPO 卷

46、材也无法胜任光伏屋面防水要求的高耐候性， 防水龙头企业生产的高品质 TPO 卷材胜任能力更强。 如美国屋面防水龙头 GAF 针对于太阳能板配套， 开发了 EverGuard Extreme TPO，SRI 独立第三方检测对不同 TPO 卷材进行了耐热性能测试， 不同品质的同类型卷材性能差异较大，部分 TPO 卷材在 135下 20 天左右就出现了开裂，而性能更好的卷材可以实现 200 天无裂纹。 图表图表15：1.52mmTPO防水卷材防水卷材135耐热性能测试耐热性能测试 来源：曼宁家、中泰证券研究所 EverGuardExtremeEverGuardBCDE200天（无裂纹）90-105天

47、91天77天28天20天 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业深度报告行业深度报告 屋面防水施工处理方式系重点屋面防水施工处理方式系重点，防水企业防水企业施工技术成熟施工技术成熟 BAPV需预先需预先处理处理屋面防水屋面防水， 防水企业提供的柔性防水处理系主流方式防水企业提供的柔性防水处理系主流方式。BAPV 模式中防水处理是重要环节，当前光伏支架的安装工艺主要是穿透式，打孔处理易造成原防水层被破坏，若采取刚性防水方式对结构破坏所造成的渗漏风险更大。部分金属屋面采取夹具方式虽未打孔，但不同类型金属之间的直接接触易加速老化变形，影响防水效果。我们认

48、为BAPV 下的防水处理可归属于单纯的屋面防水问题，主流解决方式是防水企业提供的材料和施工技术。对应的施工环节是新建屋面的防水处理和现有屋面加装光伏所需的防水修缮技术，是防水企业优势业务领域。 BIPV 防水处理方式多元，防水处理方式多元，光伏企业更倾向于结构性防水，防水企业更光伏企业更倾向于结构性防水，防水企业更倾向于柔性防水倾向于柔性防水。针对 BIPV 的防水处理方式出现分化，国内 BIPV 市场有多种防水技术路线， 其中光伏企业提供的解决方案包括导水槽 BIPV、光伏彩钢瓦 BIPV、构件式 BIPV 等，主要特点是利用或新增相应屋面结构，采用结构性防水方式解决问题，一方面通过屋面选材

49、保证刚性防水要求，另一方面通过各种屋面结构设计方式对雨水进行疏导，更强调排水功能。防水企业所提供的光伏屋面防水解决方案更倾向于从自身优势角度解决问题， 通过选用高耐候性的 TPO 高分子卷材等材料、 符合要求的预制件，并通过特殊要求的施工方式提供整体性的防水解决方案，主要特点是采用柔性防水材料，主要特点突出在于防水，柔韧性、延伸率经受多年市场考验。 图表图表16：光伏企业光伏企业屋面屋面防水处理方式案例防水处理方式案例 图表图表17：防水企业防水企业屋面屋面防水处理方式案例防水处理方式案例 来源：中信博、中泰证券研究所 来源：东方雨虹、中泰证券研究所 防水龙头企业防水龙头企业的施工技术的施工技

50、术历经时间检验，历经时间检验，防水防水性能更为成熟。性能更为成熟。光伏企业和防水企业在 BIPV 上的防水处理方式的不同原因来自于不同行业间的资源禀赋的差异， 光伏企业提供的各类防水解决方案具有较强的创新性，但其核心处理思路仍旧是在建筑屋面的结构和材质方面入手，与当前建筑防水思路有所不同。防水企业强调运用高性能的柔性防水材料，并依托高质量的施工实现。我们认为当前防水企业提供的光伏屋面防水的施工解决方案是基于其单层屋面系统、屋面防水修缮处理等的基础上，通过施工处理方式和配件的创新将光伏组件与已经实现优异防水性能的屋面进行融合，是成熟防水施工技术上的进一步创新，其防水性能已经经历了市场的检验，施工