1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 新能车动力总成龙头，新能车动力总成龙头，产品产品结构高端化结构高端化可期可期 深耕新能车动力系统，公司产品实现量价双升。深耕新能车动力系统，公司产品实现量价双升。公司深耕新能车动力系统 17 年，产品为新能车电驱动总成，新一代集成芯动力总成采用 IGBT单管并联的技术路径，实现了动力总成的高效率、轻量化和低成本，主要壁垒在于 IGBT 单管的电流一致性控制。根据公司公告，公司核心客户为吉利、威马、通用五菱、奇瑞等，公司将围绕国内头部自主和新势力车企持续拓展，实现产品

2、结构的高端化，公司新能源产品的根据配套车型级别的不同，价格区间在 2 千到 1 万元之间，随着公司总成产品的放量以及产品结构的高端化，单车价值量有望继续提升。 电电机机、电控行业加速变革，高端化和国产替代有望加速电控行业加速变革，高端化和国产替代有望加速。受益于新能源汽车行业高景气度，国内车企 20 万以上中高端新产品周期逐步开启，驱动新能车供应链加速放量和高端化。根据我们年度策略报告中预测数据，2025 年国内新能源汽车销量预计可达 1262 万辆左右，拆分不同级别车型以及对应新能车驱动总成价值，我们测算2025 年国内新能车动力总成的市场规模超过 1000 亿。 国内电驱动系统第三方有望获

3、得更高份额：1）电子元器件国产替代，国内供应商的技术接近外资供应商，成本管控、响应速度和服务优势明显；2）技术领先拉开产品差距，电驱动系统逐步标准化，三方份额提升；3）开发成本和规模效应使三方供应商成本优势明显，主机厂降本压力驱动供应商份额提升。 产品迭代加速，产能扩建逐步落地。产品迭代加速，产能扩建逐步落地。公司产品持续升级：1）集成芯动力总成采用IGBT 单管并联方案，实现电机电控同壳体设计，较主流电机、动力总成功率密度提升约 20%-30%，成本降低约 20%，优势明显。目前已经量产 160kW 产品，更高功率产品有望在未来 1-2 年内实现量产，逐步匹配中高端车型。2）新一代“六合一”

4、产品在成本和功率密度上的优势进一步放大，目前已有车型定点，有望提升 A0 和 A级客户渗透率，并逐步进入中高端客户。3）根据公告，第四代 SiC 版本“集成芯”动力总成研发顺利，目前正在推进平台化建设，公司第四代碳化硅与功率电路集成、高速电机和新型无齿传动技术均有技术储备。 公司的生产基地分为珠海本部和菏泽基地，珠海本部预计新增 10 万套总成产能，形成 60 万套总成产能； 菏泽基地预计新增 30 万台套电机控制器、 30 万台套电机及 20万台套电源总成产能，新增产能全部达产后，公司将形成超过 100 万台套的产能。 投资建议投资建议：我们预计 2021-2023 年公司实现营业收入 9.

5、68/25.66/48.24 亿元，实现净利润 0.48/1.66/3.68 亿元，当前股价对应 PE 为 111.7/32.3/14.6 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 97.5 元/股。 风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 318.5 421.0 968.2 2,565.8 4,823.7 净利润净利润 -79.3 13.2 48.2 166.3 368.0 每股收益每股收益(元元) -1.04 0.17 0.63 2.18 4.83 每

6、股净资产每股净资产(元元) 7.35 7.55 12.20 20.10 31.16 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) -67 411 111 32 15 市净率市净率(倍倍) 9.6 9.4 5.8 3.5 2.3 净利润率净利润率 -24.9% 3.1% 5.0% 6.5% 7.6% 净资产收益率净资产收益率 -14.1% 2.3% 5.2% 10.9% 15.5% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.4% 1.3% ROIC -12.2% 3.1% 11.3% 20.7% 28.0% 数据来源：Wind

7、资讯，安信证券研究中心预测 xi ngTabl e_Ti t l e 2022 年年 04 月月 17 日日 英搏尔英搏尔（300681.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 97.50 元元 股价（股价（2022-04-15） 69.81 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,350.27 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,097.85 总股本（百万股）总股本（百万股） 76.6

8、4 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 44.38 12 个月价格区间个月价格区间 29.56/128.45 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -16.5 -20.13 138.66 绝对收益绝对收益 -17.89 -37.89 127.51 徐慧雄徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S02 徐昊徐昊 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -12%34%80%126%172%218%264%2021-042

9、-12英搏尔 沪深300 2 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 深耕新能车动力总成，单管并联技术优势明确深耕新能车动力总成，单管并联技术优势明确. 5 1.1. 产品集成度提高，逐渐进入高端车型 . 5 1.2. 深耕新能源动力系统，公司技术专家从业经验丰富. 7 1.3. 营收高速增长，鼓励技术创新 . 10 2. 电机电控行业加速变革，高端化和国产替代有望加速电机电控行业加速变革，高端化和国产替代有望加速 . 12 2.1. 行业持续高

10、速增长，国内车企的高端化加速 . 12 2.2. 动力总成集成度不断提高，功率密度持续增长. 14 2.2.1. 电驱动系统集成化趋势明显，单管并联方案优势显著 . 14 2.2.2. 电机技术迭代，高功率密度成为发展方向 . 17 2.2.3. 电控技术迭代，碳化硅器件有望逐步应用 . 19 2.3. 电源高压快充趋势明确，集成程度不断提升 . 21 3. 产品迭代加速，产能扩建逐步落地产品迭代加速，产能扩建逐步落地 . 24 3.1. 集成芯优势明显，平台化升级版本加速推出 . 24 3.1.1. 集成化优势尽显，单管并联加速突破 . 24 3.1.2. 技术升级+打造标杆客户，“集成芯”

11、动力总成快速放量 . 27 3.2. 电源总成率先实现全国产方案，成本优势显著，覆盖车型广. 29 3.3. 深耕 A0+A00 级车型，有望渗透高端市场 . 31 4. 盈利预测与估值简析盈利预测与估值简析 . 34 5. 风险提示风险提示. 35 图表目录图表目录 图 1：公司的主要产品是动力总成和电源总成 . 5 图 2：公司产品集成度的提升. 5 图 3：公司各业务收入构成 . 6 图 4：公司主要客户. 7 图 5：公司发展历程. 8 图 6：公司股权结构图 . 8 图 7：公司近五年营业收入（单位：百万元） . 10 图 8：公司近五年归母净利润（单位：百万元）. 10 图 9：公

12、司近五年研发费用（单位：百万元） . 10 图 10：17-20 年技术人员占比持续提升 . 10 图 11：公司近五年三费费用（单位：百万元） .11 图 12：公司近五年三费费用占比总营收.11 图 13：公司近五年毛利率和净利率.11 图 14：2020 年新能源汽车业务成本构成 .11 图 15：新能源汽车销量预测（单位：万辆）. 12 图 16：近六个月纯电动和插电混动销量（单位：万辆） . 12 图 17：近四年充电桩每年增量（单位：万）. 12 图 18：近四年充电桩保有量（单位：万） . 12 图 19：近两年新势力车企销量（单位：万辆） . 13 图 20：新能源汽车销量预测

13、（单位：万辆）. 14 QYlWuYdWgVsWeX0VcV9PcMaQoMrRpNpNkPqQsOfQoPzRaQmMxPuOtPqPvPnNnR 3 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 21：电驱动系统市场规模（单位：亿） . 14 图 22：电驱动系统组成 . 14 图 23：多合一集成技术迭代 . 15 图 24：焊接式 IGBT 模块结构图. 16 图 25：IGBT 单管并联可以有效减少动力总成体积. 16 图 26：电机的分类 . 17 图 27：2021 年新能源汽

14、车乘用车驱动电机类型分布 . 17 图 28：扁线电机的成本构成 . 18 图 29：扁线电机综合性能优于圆线电机. 18 图 30：普锐斯混动电机转速提升 . 19 图 31：特斯拉电机转速提升 . 19 图 32：电机控制器硬件构成 . 20 图 33：新能源汽车功率器件种类 . 20 图 34：使用 IGBT 模块电控的成本构成 . 20 图 35：使用 SiC 可以增加 510%续航里程 . 21 图 36：新能源汽车标准架构 . 21 图 37：汽车电源系统集成度提升 . 22 图 38：电源集成度的提升. 22 图 39：单车配套价值逐步提升. 25 图 40：电机生产工艺流程.

15、27 图 41：驱动总成生产工艺流程. 27 图 42：2021 年吉利新能源汽车销量 . 28 图 43：2021 年长安新能源车销量 . 28 图 44：英搏尔基地分布 . 31 图 45：2021 年新能车销量前 20 企业中有 11 个是公司的客户 . 33 表 1：公司主要产品以及优势. 5 表 2：公司核心技术专家. 8 表 3：2020 年期权激励对象 . 9 表 4：2021 年期权首次授予激励对象 . 9 表 5：股权激励摊销金额（单位：万元） . 10 表 6：新势力、自主品牌 2022 年陆续推出高端车型 . 13 表 7：电驱动系统三合一技术路径. 15 表 8：已经/

16、计划推出 800V 高压平台部分车企. 18 表 9：油冷电机有望成为主流技术路径. 19 表 10：碳基与碳化硅功率器件性能对比. 20 表 11：高压架构下各部件 SOP 时间. 23 表 12：公司动力总成产品介绍. 24 表表 13：“集成芯集成芯”驱动三合一驱动三合一体积更小体积更小 . 25 表 14：“集成芯”驱动总成重量更轻，功率密度更大 . 26 表 15：“集成芯”领先国内同行产品 . 26 表 16：“集成芯”具备国际一流水平 . 27 表表 17：公司动力总成客户情况：公司动力总成客户情况. 27 表 18：动力总成主要客户单车价值量情况 . 28 4 公司深度分析/英

17、搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 19：公司动力总成核心零部件业务的客户情况：公司动力总成核心零部件业务的客户情况 . 29 表 20：动力总成零部件主要客户单车价值量. 29 表 21：分车型电源三合一单车价值量 . 30 表表 22：公司电源总：公司电源总成业务的客户情况成业务的客户情况 . 30 表 23：电源总成主要客户单车价值量情况 . 31 表 24：电源总成业务同行客户情况. 31 表 25：产能扩建项目（单位：百万元）. 32 表 26：预计 2022 年公司 A00 级车市场

18、份额约为 17.73% . 32 表 27：英搏尔各级车型贡献收入拆分预测 . 34 表表 28：英搏尔可比公司估值对比表英搏尔可比公司估值对比表. 35 5 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 深耕新能车动力总成，单管并联技术优势明确深耕新能车动力总成，单管并联技术优势明确 1.1. 产品集成度提高，产品集成度提高，逐渐进入高端车型逐渐进入高端车型 公司的主要产品是动力总成和电源总成。公司的主要产品是动力总成和电源总成。公司核心的动力总成产品为“集成芯” ，是集成电机、电控和减

19、速器的总成产品，单管并联的技术的成熟运用使得公司动力总成产品具有体积小、成本低的优势。公司拥有较为完整的上游供应链体系，包括铁芯的冲压、铆接等环节均可实现自制。公司电源侧总成主要包括 DC/DC、PDU 和 OBC，主要作用为电源的变压和能量回收功能。 公司产品主要的趋势有：公司产品主要的趋势有：1）集成性提升，从三合一到六合一的产品序列有望逐步迭代和推出；2）高端化，随着峰值功率密度的提升，快速从 A00 级车渗透到 A 级车和 B 级车等中高端车型中；3）功率密度和成本有望持续优化。 图图 1：公司的主要产品是动力总成和电源总成：公司的主要产品是动力总成和电源总成 图图 2：公司产品集成度

20、的提升：公司产品集成度的提升 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 配套能力强，产品覆盖全系新能源车。公司是国内少数具备新能源汽车动力系统自主研发、全工艺生产能力的领先企业，可以为车企提供包括驱动总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、充电机等动力域核心模块产品，能快速响应整车企业的个性化需求。目前，公司产品已实现覆盖 A00 级、A 级、B 级、MPV、SUV 等全系乘用车型，以及商用车和电动工程机械。 表表 1：公司主要产品以及优势：公司主要产品以及优势 主要产品名称主要产品名称 图示图示 产品优势产品优势 三合一驱动总成三合一驱动总成 驱动总成是指包

21、含电机、电机控制器、减速箱的动力系统集成产品，是驱动新能源汽车行驶的核心部件。产品较过去的动力域单体模块，减少了连接器、冷却组件、高压线束等部件，在价格、体积、重量上均有较大的降幅，在总成功率密度大幅提升的同时，也带来了供应链管理的优化。对于整车厂而言，工位数量、总装时间、售后服务等成本均有所降低，通过系统集成实现模块化开发，使整车开发和验证流程、时间成本大幅下降，能够迅速满足整车厂商的个性化要求，深受市场欢迎，该产品于 2019 年量产。 集成芯集成芯三合一驱三合一驱动总成动总成 集成芯驱动总成产品于2021年量产，具有以下性能优势:实现电机与电机控制器(MCU)同壳体一体化深度集成，体积小

22、 30%。功率 160kW 的动力总成，重量 67Kg，功率密度较行业平均水平提升约 20%-30%。电机端盖与减速箱共壳体、共水道设计，节省成本，降低重量。产品 Z 向高度降低，可实现前、后驱布臵平台化，降低整车开发成本、加快整车开发进度。电机三相绕组多点温度检测，实现低成本主动发热功能，可适应低温工况，提升整车效率。 三合一电源总成三合一电源总成 2019 年量产，电源总成是新能源汽车重要的核心零部件，指包含车载充电机、DC-DC转换器高压配电盒的集成产品，是对动力电池组进行充电、电能转换及电能分配的核心部件。未来在电驱动总成进一步集成化的趋势下，电源总成研发生产能力是集成化发展的必要补充

23、。 集成芯集成芯三合一电三合一电源总成产品源总成产品 2020 年量产，OBC(车载充电机)、DC-DC转换器、PDU(整车配电盒)三合一集成产品，由传统的双层架构，优化升级为单层结构，进一步减小体积、重量，提升了功率密度，降低成本。 六合一六合一全集成总成全集成总成 新能源汽车全集成驱动总成产品符合市场未来技术发展趋势， 公司创新研发的一体化总成专利技术，成功实现了电机、电机控制器、高压配电盒、DC转换器、车载充电机的高度集成。该产品具有小型化、模块化、成本低、重量轻、整车安装流程简单，售后服务简便等优势，目前产品量产经验丰富，其不同功率等级，能匹配整车企业不同车型动力系统集成方案，产品广泛

24、适用于出行市场、商用物流车等场景车型需求。 6 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 集成芯集成芯六合一总成六合一总成 集成芯全集成动力总成是指包含驱动总成及电源总成的多合一集成产品。该产品在第二代驱动总成的空间下，实现多合一集成。 混合动力双电机控混合动力双电机控制器制器 采用先进的单管 IGBT 或 SiC功率器件并联技术，高度集成电动机+发申机大功率双电机控制器， 体积小重量轻，便于混动车型整车的装配、节省空间，生产效率高，性能稳定，可选配 Buck-boost模块功能，实现升降压

25、。 商用车电机控制器商用车电机控制器 英搏尔 MC1906 电材控制器，满足商用车 800V 高压系统要求，是国内第一款获得功能安全ISO262622018ASILC 产品国际认证的商用车控制器，采用世界一流 IGBT 模块，设计满足高精度IGBT 模块热模型，大幅提高产品可靠性。采用平面水道双面冷却技术，大幅降低了产品体积，提升功率密度。平台产品可根据客户不同功率需求进行一对一定制，为国内外新能源商用车及大型工程机械电动化提供安全可靠的电机控制。 第三代半导体第三代半导体 SiC电机控制器电机控制器 第三代半导体 SC电机控制器于 2019 年交样，采用全球先进的 SC功率器件，系统效率提升

26、 5%左右，大大提升整车续航里程，采用我司专利的叠层母排技术，整机功率密度世界领先水平，目前复杂的制造工艺流程和更高的原材料成本、技术要求制约着第三代半导体的产业化进程。 A00 级车型平台化级车型平台化动力总成动力总成 A00级电动车因外形时尚、实用便捷、购买门槛低、销量增长潜力巨大，其动力系统仍用单体电机、电控模块居多，公司针对这一级别车型，集成开发的 A00 级车型平台化动力总成于 2022年量产，采用可对标国家标准充电桩的电压等级，将电机、电机控制器、减速器集成于一体，降低系统成本，提升功率密度。因采用自冷或者强制风冷技术，减少了水冷系统及原单体产品连接器、线束等，安装便捷，售后简便，

27、降低整车成本，弥补了原低压单体系统无法实现快充的问题。 叉车电驱及液压总叉车电驱及液压总成成 叉车电驱及液压总成产品于 2021年量产，完成了从低压单体产品到高压集成产品的升级转换，系统效率提高 40%，节能减排，有效降低整车生产成本(主要降低电池用量)。液压总成采用 300V 高压水冷系统，解决了大吨位叉车原系统的功率和散热问题，可实现国家标准直流充电桩快充。汽车级 IP 防护，可实现暴雨、积水等多种复杂环境下的正常工作，动力强劲，性能优异，耐零下 3度低温环境。英搏尔配套电驱及液压动力系统，将加速叉车的全面电动化。 MC39 系列电机控系列电机控制器制器 MC39 系列电机控制器是一款应用

28、于高速新能源乘用车的电机驱动器。控制器采用 IGBT 驱动，适用于 200V-500V 交流异步驱动及永磁同步驱动系统。通过不断优化技术，开发出适合电动汽车运行特点的控制系统。该控制系统具有产品结构简单、可靠性高、抗干扰能力强等特点。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司产品集成度提升，三合一收入比例提高。公司产品集成度提升，三合一收入比例提高。公司三合一产品的共壳体设计可以减少物料的使用，同功率下可以做到更小的体积和成本，在当下新能源退补和原材料价格上涨的背景下契合主机厂的降本诉求，三合一产品竞争力更强，公司产品集成度趋势提升明显。根据公司公告，公司的电控、电源、电机产品收入占比呈下降

29、趋势，从 2017 到 2021H1，电机控制器的收入占比从 74.3%下降到了 48.8%，其他独立零部件的收入占比从 25.7%下降到了17.6%；而集成类产品的占比持续加大，2021H1 驱动集成产品收入占比达到 14.5%，电源总成收入占比达到 19.1%，合计 33.6%。 图 3：公司各业务收入构成 资料来源：公司公告，安信证券研究中心（注：其他业务指DCDC、OBC、交流感应电机、电子油门踏板等单零部件） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1电驱总成 其他业务 电源总成 电机控制器 7 公司深度分析/英搏尔

30、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 逐步走进中高端车型，单车价值量逐步提升。逐步走进中高端车型，单车价值量逐步提升。公司初期三合一产品峰值功率较低，产品的峰值功率基本在 120kW 以下，但是成本、体积和重量的优势明显，契合 A00 级和 A0 级车型的需求，客户主要包括上汽通用五菱、奇瑞、江淮、北汽等车企的 A00 级车和 A0 级车型，A00 级车的单车价值量基本在 2000 元左右。随着公司 120kW 和 160kW 等高峰值功率产品的上市， 以及未来 180kW 及以上峰值功率产品的推出， 公司

31、客户结构的高端化确定性较强，根据公司公告，目前适用于 A 级车总成产品已经进入威马汽车，吉利汽车，长安汽车等，驱动电机产品已经进入小鹏等中高端车型， 随着高功率产品的陆续推出， 已经有客户批量应用，公司产品的高端化确定性较强。 图 4：公司主要客户 资料来源：英搏尔官网，安信证券研究中心 根据公司根据公司 2021 年半年报，公司定点项目共有年半年报，公司定点项目共有 68 个。乘用车定点共个。乘用车定点共 53 个个，主要客户覆盖小鹏、威马、吉利、长安、北汽、上汽通用五菱、江淮、东风等主机厂，其中威马单车价值量最高近 1 万元。商用车、物流车定点共 7 个，主要客户覆盖采埃孚、上汽大通、瑞驰

32、、昌河等，其中上汽大通单车价值量最高超 2 万元。特种车、专用车定点共 8 个，主要客户覆盖杭叉、浙江鼎力、湖南星邦等，其中杭叉单车价值量最高近 1.5 万元。 1.2. 深耕新能源动力系统，公司技术专家从业经验丰富深耕新能源动力系统，公司技术专家从业经验丰富 专注新能源汽车动力系统专注新能源汽车动力系统 17 年，年，IGBT单管并联技术打造核心优势。单管并联技术打造核心优势。英搏尔是一家专注于新能源汽车动力系统研发、 生产的领军企业， 公司主营产品为新能源汽车动力总成及电源总成，应用车型覆盖全系新能源车包括乘用车、商用车以及电动工程机械，公司客户覆盖小鹏、威马、长城、吉利、江淮等新势力和主

33、流自主品牌。公司新一代“集成芯”动力总成采用 IGBT单管并联的技术路径，实现了动力总成的高效率、轻量化和低成本。 单管并联的方案单管并联的方案技术壁垒包括：1）对并联的 IGBT 芯片的一致性要求较高；2）随着峰值功率的提升，需要并联的芯片数量增加，对一致性要求随之增加；3）对于动力总成的三合一和多合一的集成性设计要求较高。IGBT 单管并联的技术路径优势明显，技术壁垒较高，根据公司公告，目前仅有英搏尔和少数外资供应商批量生产，随着产品的逐步成熟，有望逐步实现高功率产品的应用，随之实现应用车型的高端化。 8 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份

34、有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 5：公司发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司实控人持股比例高，核心管理团队稳定公司实控人持股比例高，核心管理团队稳定。公司实际控制人是公司创始人姜桂宾先生，持股 33.33%，持股比例高；公司前三大股东均为公司创始人，姜桂宾先生持股 33.33%，李红雨先生持股 9.88%，魏标先生持股 5%，合计持股 48.31%，股权集中度高，核心管理团队稳定。 图 6：公司股权结构图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司核心技术专家主要来自华为、艾默生，产业积累深厚。公司核心技术专家主要来自华为、艾默生，产业积累深厚

35、。公司驱动总成和电源总成核心研发团队主要来自华为、艾默生，贺文涛总经理是原华为车载电源总架构师；刘宏鑫博士负责驱动系统，从业近 30 年；高军博士负责电源系统，是原艾默生通讯电源总工。 表表 2：公司核心技术专家：公司核心技术专家 姓名姓名 专家介绍专家介绍 姜桂宾姜桂宾 1975 年出生，山东泰安人。2003 年毕业于西安交通大学电气工程专业，获得工学博士学位，导师为国家级电力电子技术专家王兆安教授，国家中央组织部第四批“万人计划”科技创业领军人才。姜桂宾博士始终坚持以技术创新为企业发展驱动力，目前个人拥有已授权发明专利 23 项，实用新型专利 89项，在申请发明专利 20 项。其中以姜桂宾

36、博士为技术带头人的创新“集成芯”动力总成项目率先实现量产，成本大幅降低，功率密度达到国际领先水平。其发明专利“交流电机控制器、叠层母排组件及其制作方法”得到邱爱慈院士、王锡凡院士一致推荐，获得中国专利优秀奖，得到欧洲、美国、日本等国家授权。现任公司董事长。 贺文涛贺文涛 曾任职艾默生和华为技术有限公司，通信电源专家，手机超级快充专家，车载电源总架构师。负责开发的公司第三代电源总成系统在电源总成领域达到行业领先水平，具有很强的市场竞争力。2018 年入职公司，负责公司整体运营管理工作，现任公司总经理， 。 刘宏鑫刘宏鑫 毕业于西安理工大学电力电子专业，华为电气、艾默生等企业从事变频器研发管理工作

37、近 30年，是行业内的知名导师、专家、元老级人物，本人共拥有专利超 60 项，其中发明专利 26项，获得国际首创科技成果 9 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 两项、国家级重点新产品三项，省部级奖励多项。2017年入职公司，目前负责的电驱系统技术平台建设是公司未来健康快速长远发展的重要技术支撑。现任公司研发中心CTO。 高军高军 2003 年毕业于西安交通大学电气工程专业，获得工学博士学位。曾任艾默生电源产品线总工程师，麦格米特电源事业部总工程师，领导搭建了新能源汽车车载电源技术平台

38、、通讯电源技术平台、服务器电源技术平台、 工控电源技术平台、 电力电源技术平台以及新能源汽车充电桩技术平台。 本人共获得 17 项专利。 2018年入职公司，目前负责的电源系统技术平台是公司未来多合一电驱动系统发展的重要技术支撑。现任公司研发中心副总监。 李红雨李红雨 2005 年毕业于西安交通大学电气工程专业， 获得工学博士学位， 珠海英搏尔电气股份有限公司创始人之一。目前主要负责公司新产品战略规划、研发以及管理体系建设，目前拥有已授权专利 36 项，另外有 13项发明专利进入实审状态。代表产品包括直流他励电机控制器系统、直流串励电机控制器系统、交流异步电机及其控制系统及永磁同步电机及其控制

39、系统等，其产品性能属国内领先，被广泛应用于新能源电动汽车，为公司创造了巨大的价值。2020年带领研发团队率先实现汽车功能安全 ISO26262 认证，为提高公司产品质量和可靠性奠定了更为坚实的基础。现任公司董事、副总经理。 魏标魏标 2005 年毕业于西安交通大学电气工程专业， 获得工学硕士学位， 珠海英搏尔电气股份有限公司创始人之一。现任公司董事、副总经理和软件开发部总监，主要负责公司产品软件部分的技术开发与管理。自加入公司起，专注于电动汽车用电机驱动系统软件的开发，目前已先后申请专利 28 项，同时所形成的科技成果产品有 4 项被认定为广东省高新技术产品。带领软件开发团队，成功开发了铜转子

40、交流异步电机，三相交流永磁同步电机控制软件，性能指标达到国内领先水平，助力公司产品结构实现快速转型，为企业长久发展打开广阔的空间。现任公司董事、副总经理。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 维持管理团队稳定，公司积极推动期权激励计划。维持管理团队稳定，公司积极推动期权激励计划。公司目前实行了两次期权激励计划，目的激励公司董事、 高级管理人员及核心骨干人员： 2020年激励计划拟授予168名激励对象407.6万份股票期权，约占授予日公司总股本 7560 万股的 5.29%，行权价格 32.83 元，业绩考核目标是公司净利润。2021 年激励计划拟授予 16 名激励对象 400 万份股票期权，

41、约占授予日公司总股本 7560 万股的 5.29%。其中首次授予 380 万份，约占授予日公司总股本 7560 万股的 5.03%，行权价格 95.95 元，业绩考核目标是公司净利润，22-24 年的净利润分别不低于 6 千万元、1 亿元和 1.8 亿元。 表表 3：2020 年期权激励对象年期权激励对象 姓名姓名 职务职务 获授的股票期权数获授的股票期权数量量(万股万股) 占授予股票期权总数占授予股票期权总数的比例的比例 占目前总股本的占目前总股本的比例比例 孔祥忠孔祥忠 董事、副总经理、销售总监 12 2.94% 0.16% 郑小梅郑小梅 副总经理、供应链中心总监 12 2.94% 0.1

42、6% 李雪花李雪花 财务总监 8 1.96% 0.11% 邓柳明邓柳明 副总经理、董事会秘书 4 0.98% 0.05% SEKINE TOSHIKATSU（日本）（日本） 制造总监 8 1.96% 0.11% 中层管理人员、核心技术（业务）骨干（中层管理人员、核心技术（业务）骨干（163人）人） 363.6 89.21% 4.81% 合计合计 407.6 100.00% 5.39% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 4：2021 年期权年期权首次授予首次授予激励对象激励对象 姓名姓名 职务职务 获授的股票期权数量获授的股票期权数量(万股万股) 占授予股票期权总数的占授予股票期权总数

43、的比例比例 占目前总股本的占目前总股本的比例比例 贺文涛贺文涛 董事、总经理 45 11.84% 0.60% 辛鹏辛鹏 副总经理、销售总监 40 10.53% 0.53% 周小义周小义 副总经理、供应链中心总监 40 10.53% 0.53% 中层管理人员、核心技术（业务）骨干中层管理人员、核心技术（业务）骨干（13 人）人） 255 67.11% 3.37% 合计合计 380 100.00% 5.03% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 10 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。

44、表表 5：股权激励摊销金额（单位：万元）：股权激励摊销金额（单位：万元） 年份年份 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 合计合计 2020 年股权激励年股权激励 2,356.75 1,332.19 490.06 4,179.00 2021 年股权激励年股权激励 3,077.46 1,953.30 725.89 5,756.65 合计合计 2,356.75 4,409.65 2,443.36 725.89 9,935.65 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.3. 营收高速增长，鼓励技术创新营收高速增长，鼓励技术创新 营收高速增长，盈利修复可期。营收高速增长，盈

45、利修复可期。由于新能车补贴政策的影响，公司 2019 年受到较大影响，收入和业绩均有较大的下滑，2019 年公司出现亏损。2020 年之后，受益于新能源汽车行业高景气度以及公司推出的电源总成和驱动总成产品， 公司收入和业绩均回暖， 2021 年 Q1-Q3公司营收 4.6 亿元，同比增长 86%，2021 年 Q1-Q3 公司归母净利润 1701 万元，同比开启高增长。未来公司有望持续高增长：1）自主+新势力份额提升驱动的行业高增长；2）集成芯产品的迭代以及产品线的逐步丰富，高峰值功率产品的逐步推出，使可配套车型范围的增加；3）公司新产能的逐步投产，包括芯片在内的部分核心零部件的国产替代，加速

46、产能瓶颈的解决；4）老客户的新车型以及拓展的新客户逐步落地。 图图 7：公司近五年营业收入（单位：百万元）：公司近五年营业收入（单位：百万元） 图图 8：公司近五年归母净利润（单位：百万元）：公司近五年归母净利润（单位：百万元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 研发投入占比高， 研发人员占比持续提升。研发投入占比高， 研发人员占比持续提升。 2020 年公司研发费用 0.42 亿元， 占营业收入 10%，技术人员占比 21%；2021 年 Q1-Q3 公司研发费用 0.63 亿元，占营业收入 14%，技术人员占总比 27%。新能车的动力总成正处在技术

47、的高速发展阶段，集成度提升、电机扁线化以及高压平台等均需较高的研发投入，从第二代 IGBT 功率半导体到第三代碳化硅功率半导体，从独立零部件到三合一总成，从第二代驱动总成到集成芯动力总成，公司产品集成性和峰值功率等均有明显提升。 图图 9：公司近五年研发费用（单位：百万：公司近五年研发费用（单位：百万元）元） 图图 10：17-20 年技术人员占比持续提升年技术人员占比持续提升 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -60-40-2002040608000400500600700200202021Q3营业总收入

48、同比增长率(%) -6008001000-100-80-60-40-20020406080201920202021Q3归母净利润 同比增长率(%) 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0007020021Q3研发费用 研发费用(%) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020行政人员 销售人员 技术人员 生产人员 11 公司深度分析/英搏尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。

49、各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 费用率相对稳定，成本管控能力增强。费用率相对稳定，成本管控能力增强。公司 2020 年三费费用合计 0.43 亿元，占公司总营收10%；2021 年 Q1-Q3 三费费用合计 0.51 亿元，占公司总营收 11%。公司除研发费用之外的费用占营收比例相对稳定，在公司规模快速发展阶段，公司费用控制能力优秀。 图图 11：公司近五年三费费用（单位：百万元）：公司近五年三费费用（单位：百万元） 图图 12：公司近五年三费费用占比总营收公司近五年三费费用占比总营收 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司盈利低点已

50、过，高端化和规模效应驱动盈利能力持续改善公司盈利低点已过，高端化和规模效应驱动盈利能力持续改善。2018-2019 年受新能车行业退补以及中低速电动车行业整顿的影响，公司盈利能力持续下滑；2019 年公司新能车产品由独立零部件成功切换到动力总成及电源总成产品，产品单车价值量得到提升，公司加大研发及产品投入。我们认为公司盈利拐点确立，有望持续改善：1）高端化占比提升，公司 A级以上车型定点的增加对盈利能力的改善明显；2）产品技术迭代，集成芯动力总成以及六合一产品陆续量产，附加值提升；3）原材料价格逐步企稳，部分成本端压力已经传导；4）随着新产能和新客户的逐步落地，未来公司出货量将持续高增长，规模