1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 56.43 元 目标价格（ 人民币）：76.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.08 已上市流通 A股(亿股) 4.07 总市值(亿元) 230.49 年内股价最高最低(元) 84.97/27.86 沪深 300 指数 4189 上证指数 3211 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 江莹江莹 联系人联系人 国内国内线控龙头，未来向线控底盘迈进线控龙头，未来向线控底盘迈进 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 20

2、21 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,042 3,492 4,600 5,838 7,655 营业收入增长率 -3.63% 14.81% 31.71% 26.93% 31.12% 归母净利润（百万元） 461 505 620 850 1,167 归母净利润增长率 14.93% 9.33% 22.80% 37.27% 37.20% 摊薄每股盈利（元） 1.129 1.235 1.517 2.082 2.856 每股经营性现金流净额 1.43 1.06 1.12 1.86 2.59 净资产收益率 17.13% 14.43% 14.85% 17.02% 18.97% 市盈

3、率（倍） 30.30 56.35 34.75 25.32 18.45 市净率（倍） 5.19 8.13 5.16 4.31 3.50 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 芯片荒带来国产替代机会，公司技术领跑优享行业红利。芯片荒带来国产替代机会，公司技术领跑优享行业红利。EHB制动能量回收率高（提高续航里程 20%+），响应速度快（150 毫秒内完成主动制动），且能满足智能驾驶执行需求。传统制动单价约 1000 元，EHB约 2000 元。 1、芯片荒，国产替代持续推进：、芯片荒，国产替代持续推进：与国外企业相比，国内厂商 1）定制化成）定制化成本低：本低：国外企业开发费用达千万元

4、；2）技术开放度高：）技术开放度高：随底盘域集成的推进，主机厂更偏向于开放度更高的国内企业及使用同家企业供 EHB+ ABS /ESC 方案。目前芯片荒，我们预计车用芯片供需紧张局面将持续到 2023年。考虑到供应链安全，客户倾向采用国内厂商。制动系统厂商和主机厂合作开发需一年半左右，后期更换供应商概率小。 2、国内首家、国内首家 one box 量产企业，向线控底盘迈进：量产企业，向线控底盘迈进：线控制动升级需要技术积累，公司掌握了 ABS/ESC 等核心技术，具备产品集成与升级的能力，也是国内稀缺的线控制动供应商。21 年公司新增定点项目 160 项（EPB 项目83 个，WCBS项目 1

5、1 个），预计年均收入近 25 亿元，计划 22 年将新增年产 30 万套 WCBS、30 万套 ESC620、50 万套 EPB 卡钳等产品。我们预计22 年电控收入 22 亿元，yoy+76%；毛利 5.8 亿元，yoy+86%，对应毛利率26%。此外，公司收购万达切入线控转向，向线控底盘迈进。 开拓海外市场，品类拓张助力轻量化业务增开拓海外市场，品类拓张助力轻量化业务增长。长。21 年，公司实现全资控股威海伯特利及威海萨伯，配套上汽通用、通用等。公司墨西哥工厂的 400 万件轻量化零部件项目将达产，预计年均销售 4.9 亿元。目前公司主要产品为铸铝转向节，未来计划开拓副车架等产品，增厚业

6、绩，预计 22 年机械制动收入 22 亿元，yoy+6%；毛利 5 亿元，yoy+9%，对应毛利率 23%。 投资建议投资建议 作为国内稀缺的线控厂商，公司技术积累深厚，将受益于高价值量的线控产品的销量增加。因此我们预计 22-24 年公司净利润分别为 6.2、8.5、11.7 亿元，并给予公司 2022 年 PE 50 倍，目标市值 310 亿元，目标价 76 元/股，给予 “增持”评级。 风险风险提示提示 国内外汽车销量不及预期；制动系统等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务业绩不及预期。 0050060070080025.4236.1346.8

7、457.5568.2678.9722人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 伯 特 利 沪深300 2022 年年 04 月月 16 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 伯 特 利 (603596.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 刹车制动龙头，受益于底盘智能化推进 .3 电动化+智能化推进线控制动渗透，公司技术领跑迎国产替代 .4 驻车制动：EPB市场搭载率提升，国产替代渗透加速.4 行车制动：从机械到线控，电动化+智能化推进产品迭

8、代 .6 行车制动：EHB价值翻倍提升，自主品牌技术突破开启替代 .8 行车制动：国内首家 one box量产企业，技术互相支撑保障产品升级.9 轻量化：品类拓展+海外客户开拓，推动公司业务增长 .10 盈利预测与投资建议 .12 盈利预测 .12 投资建议及估值.13 风险提示 .13 图表目录图表目录 图表 1：公司业绩与汽车销量（左轴：亿元，右轴：万辆） .3 图表 2：整体及分业务毛利率.4 图表 3：公司期间费用比率（%） .4 图表 4：伯特利与可比公司研发投入总额占营业收入比例（%） .4 图表 5：2021 年我国乘用车销量前十名车型的驻车制动系统配臵情况 .4 图表 6：20

9、21 年度中国市场乘用车前装 EPB供应商搭载上险量（万辆） .5 图表 7：公司电控制动产品单套价格、单套成本与毛利率（左轴：元/套，右轴：%） .5 图表 8：公司 EPB产品优势 .6 图表 9：汽车行车制动技术发展方向 .7 图表 10：不同汽车制动技术性能 .7 图表 11：EMB产品的优势与技术难点 .7 图表 12：one box EHB 和 two box EHB 产品方案对比 .8 图表 13：国内外线控制动产品方案.9 图表 14：主要线控制动产品特性、客户、价格、量产情况对比.10 图表 15：典型厢式汽车钢、铝车减重效果对比 .10 图表 16：汽车轻量化产品生产企业及

10、相关布局 . 11 图表 17：公司轻量化业务收入及销量（左轴：亿元，右轴：万件）. 11 图表 18：智能驾驶三大系统 .12 图表 19：盈利预测（亿元） .13 图表 20：可比公司估值比较（市盈率法） .13 wVbWmUkVjWiYhXtUiY9PcMbRtRpPoMnPkPmMtPiNoPzR9PrRxONZpMqPwMtPsP公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 刹车制动龙头，受益于底盘智能化推进刹车制动龙头，受益于底盘智能化推进 制动：多年集中研发投入，公司汽车制动产品矩阵完善制动：多年集中研发投入，公司汽车制动产品矩阵完善。公司始终坚持自主创新，具备机械制动系统

11、产品和电控制动系统产品的自主正向开发能力，通过持续研发投入和产品迭代，完成从盘式制动器EPB（电子驻车制动系统）ABS（防抱死制动系统）/ESC（车身电子稳定性控制系统）线控制动布局,是汽车零部件行业优质汽车电子标的。 轻量化：合资切入海外供应链，产品放量贡献业绩增长点。轻量化：合资切入海外供应链，产品放量贡献业绩增长点。2012 年，公司与萨克迪合资成立威海伯特利及威海萨伯，进入通用和福特轻量化底盘件供应链。2019 年公司首次成为通用汽车铸铝转向节一级供应商。2021 年4 月，公司收购美国萨克迪所持股权，全资控股威海伯特利与威海萨伯。 汽车行业整体承压，公司经营表现出极强的阿尔法。汽车行

12、业整体承压，公司经营表现出极强的阿尔法。近三年汽车行业产销量的下降，对各汽车零部件汽车的经营和发展带来了一定的不利影响。但公司通过客户开拓、产品品类开拓、产品升级带动产品和服务提高，不断降低汽车产销量下降的不利影响，实现营业收入和净利润稳步增长。2021年公司营业收入 35 亿元，同比上升 15%，主要是 EPB 市场开拓顺利，销量增长迅速。 图表图表1：公司业绩与汽车销量（左轴：亿元，右轴：万辆）：公司业绩与汽车销量（左轴：亿元，右轴：万辆） 来源：公司年报，国金证券研究所 轻量化和电控产品提升毛利率。轻量化和电控产品提升毛利率。2017 年受盘式制动产品毛利率下滑影响，公司整体毛利率下滑。

13、但 2017-2020 年得益于高毛利率的铸铝轻量化制动零部件、电控制动产品收入占比的提升，公司整体毛利率提升。2021 年，公司整体业务毛利率 24%，同比下滑 2pct，主要系受到大宗原材料涨价影响。 三费控制优异，研发投入较高。三费控制优异，研发投入较高。2018-2021 年 Q3 公司期间费用率从4.77%下降至 2.69%，主要系公司运输费、包装费计入营业成本，导致销售费用有所下降。2018-2021 年 Q3 公司研发费用率从 3.9%提升至6.23%，主要系研发人员数量增加和技术开发费增加共同影响所致，公司研发投入在可比公司中处于较高水平。 2803 2888 2808 257

14、7 2531 2627.5 05000250030003500055402001920202021营业收入 净利润 汽车销量（万辆） 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：整体及分业务毛利率：整体及分业务毛利率 图表图表3：公司期间费用比率（：公司期间费用比率（%） 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 图表图表4：伯特利与可比公司研发投入总额占营业收入比例（：伯特利与可比公司研发投入总额占营业收入比例（%） 来源：Wind，国金证券研究所 电动化电动化+智能化推进线控制动渗透

15、，公司技术领跑迎国产替代智能化推进线控制动渗透，公司技术领跑迎国产替代 驻车制动：驻车制动：EPB 市场搭载率提升，国产替代渗透加速市场搭载率提升，国产替代渗透加速 2021 年中国乘用车市场中年中国乘用车市场中 EPB 前装搭载率达前装搭载率达 78%。相较于传统的机械驻车制动，EPB 具有操作简便、节省空间、电子系统协同等优势，在乘用车上成熟度很高。依据高工智能汽车研究院，2021 年中国市场（不含进出口）乘用车新车前装标配搭载 EPB 上险量（单车统计口径）为 1594 万辆（同比增长 13%），前装搭载率为 78%。 图表图表5：2021年我国乘用车销量前十名车型的驻车制动系统配臵情况

16、年我国乘用车销量前十名车型的驻车制动系统配臵情况 轿车（万辆）轿车（万辆） 驻车制驻车制 动类型动类型 SUVSUV（万辆）（万辆） 驻车制驻车制 动类型动类型 MPVMPV（万辆）（万辆） 驻车制驻车制 动类型动类型 排名排名 品牌品牌 销量销量 品牌品牌 销量销量 品牌品牌 销量销量 1 轩逸 49.39 电子/手刹 哈弗 H6 37.04 电子 五菱宏光 25.59 手刹 2 五菱宏光 miniEV 42.65 手刹 长安 CS75 28.19 电子 别克 GL8 17.00 电子 3 朗逸 39.14 电子/手刹 吉利博越 22.49 电子 广汽传祺 M8 6.64 电子 4 卡罗拉

17、31.70 电子 本田 CR-V 20.05 电子 五菱凯捷 6.33 电子 15%20%25%30%35%40%200021主营业务毛利率 盘式制动器 轻量化制动零部件 电控制动产品 机械制动产品 4.77 3.91 3.10 2.82 001920202021销售费用(%) 管理费用(%) 期间费用率(%) 001920202021Q1-Q3伯特利 拓普集团 保隆科技 万安科技 中鼎股份 万向钱潮 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 5 Model3 27.30 电

18、子 特斯拉 Model Y 20.01 电子 东风风行菱智 4.87 手刹 6 英朗 26.30 手刹 丰田 RAV4 荣放 19.54 电子 本田艾力绅 4.83 电子 7 宝来 24.65 电子/手刹 本田 XR-V 18.78 电子 广汽传祺 M6 4.82 电子 8 速腾 23.56 电子 本田缤智 17.39 电子 本田奥德赛 4.34 电子 9 雷凌 22.05 电子 本田皓影 16.44 电子 江淮瑞风 3.21 电子/手刹 10 凯美瑞 21.68 电子 奇瑞瑞虎 8 16.09 电子 宝骏 730 2.56 - 合计 308.41 216.03 80.19 来源：中国汽车工业

19、协会，汽车之家，国金证券研究所 中国首家中国首家 EPB 量产企业，量产企业，20 年年 EPB 产能达到产能达到 120 万套。万套。公司是国内第一家、全球第二家量产 EPB 的厂商，配套吉利、广汽、奇瑞、东风日产等客户。据高工智能汽车研究院统计，2021 年中国市场乘用车前装 EPB 市场中，伯特利搭载上险量 132 万辆，排名第四，市场份额约 8%。2020 年公司 EPB产能达到 120 万套。 图表图表6：2021年度中国市场乘用车前装年度中国市场乘用车前装EPB供应商搭载上险量（万辆）供应商搭载上险量（万辆） 来源：高工智能汽车，国金证券研究所 公司技术领先、产品研发实力强。公司技

20、术领先、产品研发实力强。公司掌握 EPB 产品的核心技术，获得国内外 EPB 专利约 40 项。2020 年公司双控 EPB 产品在多款新能源汽车上实现量产，新电控产品电动尾门开闭系统可与双控 EPB 集成运用于新能源汽车。 图表图表7：公司电控制动产品单套价格、单套成本与毛利率（左轴：元：公司电控制动产品单套价格、单套成本与毛利率（左轴：元/套，右套，右轴：轴：%） 132.42 采埃孚 大陆集团 ADVICS伯特利 日立安斯泰莫 万都 比亚迪 现代摩比斯 亚太股份 万向 055020040060080006201720182

21、0192020单位收入（元/套） 单位成本（元/套） 毛利率（%） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司年报，国金证券研究所 公司开发响应快速，新能源客户开拓顺利，项目持续放量。公司开发响应快速，新能源客户开拓顺利，项目持续放量。截至 2020 年公司量产 EPB 项目超过 100 个。2021 年 1-6 月新增 EPB 定点项目 14项。公司根据整车厂的时间节点要求予以快速响应和配合，新项目和新产品的开发周期一般在 2-3 年之内。未来新增项目持续放量，助力业务维持高速增长。 图表图表8：公司：公司EPB产品优势产品优势 公司公司 EPBEPB 产品产品 相比普通

22、相比普通 EPBEPB 的优势的优势 第三代 smart EPB 第三代 smart EPB 从驻车能力、舒适性、耐久性等方面均得到进一步升级。可在不需要离合器位置传感器和挡位传感器的条件下实现辅助起步，额外给客户节省可观的零部件采购成本。 双控 EPB 该产品可在新能源客户取消 P 挡锁止机构的同时，满足法规以及客户对成本优化的需求。关键控制模块全部采用冗余结构，电控单元任一部件失效（包括 MCU），系统仍可满足法规驻车要求。双 ECU 独立控制提升系统可靠性。 集成式 EPBi 公司与博世共同为主机客户开发 EPBi 产品，公司提供 EPB 并集成到博世 ESP 中，可以节省 1 个 EP

23、B 控制单元，减轻重量、减少装配工序、节省成本和安装空间。 前置 EPB 针对微型电动车细分领域，公司于 2019 年 6 月率先量产前置 EPB 产品，有效解决了微型电动车后轮布置空间不足的难题。 来源：公司微信公众号，国金证券研究所 行车制动：从机械到线控，电动化行车制动：从机械到线控，电动化+智能化推进产品迭代智能化推进产品迭代 传统制动不符合汽车电动化、智能化趋势的需求。传统制动不符合汽车电动化、智能化趋势的需求。 1）对于新能源车，传统制动缺乏稳定真空源、制动能量回收率不足。对于新能源车，传统制动缺乏稳定真空源、制动能量回收率不足。传统制动系通过发动机形成真空助力，应用于新能源车时需

24、额外增加电子真空泵作为真空源。但相关部件使用寿命短、成本高。且传统制动将车辆的动能转化成轮胎摩擦的热能，不能回收制动能量，不利于提高新能源车的续航。 2）对于智能驾驶，传统制动难以满足底层执行需求。对于智能驾驶，传统制动难以满足底层执行需求。传统制动是纯机械系统，不具备主动制动能力，难以满足智能驾驶的底层执行需求，无法兼顾舒适性与制动性能。 EHB 是当前主流线控制动方案，电子化后寿命仍与传统制动相当。是当前主流线控制动方案，电子化后寿命仍与传统制动相当。电子液压制动系统（EHB）用电子助力器替代真空助力器和真空供给部件，解决了新能源车缺乏稳定真空源的问题。且 EHB 与传统刹车寿命相当，能够

25、达到 220-300 万次耐久。 1）能耗低，制动能量回收效率高：）能耗低，制动能量回收效率高：EHB 方案的车辆能量回收率接近100%，能够使电动车续航里程提升 20%以上； 2）安全性高，响应速度快：）安全性高，响应速度快：EHB能够在 150 毫秒之内完成主动制动； 3）智能化高，满足智能驾驶底层执行需求：）智能化高，满足智能驾驶底层执行需求：EHB 可以接收线控信号，从而实现线控制动功能，包括未来智能驾驶的各种功能需求。 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：汽车行车制动技术发展方向：汽车行车制动技术发展方向 来源：汽车制动之家，汽车之家，国金证券研究所 图表

26、图表10：不同汽车制动技术性能：不同汽车制动技术性能 制动形式制动形式 优缺点优缺点 气压制动 消耗发动机动力、结构复杂、制动柔和欠佳、制动速度慢 液压制动 消耗发动机动力、结构复杂、制动柔和欠佳，制动力不大、制动效能差、反应时间在 400-600ms 电动制动 重量轻、安全性高、ESC 方案反应时间 500600 ms 线控制动 反应时间 120-150ms，大幅度缩短刹车距离，安全性高；没有液压系统，不会有液体泄漏；可实现 220-300 万次耐久循环，刹车寿命长 来源：公司公告，国金证券研究所 EMB 是长期发展方向，短期内无法大规模落地。是长期发展方向，短期内无法大规模落地。EMB（电

27、子机械线控制动系统）摒弃传统的液压装臵，将电机直接集成在制动钳上，以电能为能量来源，完全实现了电子化。相比 EHB，EMB 更容易与其他电控系统集成、反应速度快、质轻且环保，是线控制动技术未来的发展目标。但目前EMB技术层面有待突破。 图表图表11：EMB产品的优势与技术难点产品的优势与技术难点 介绍介绍 优势 1）质量轻：除去了液压装置和真空发生器等大体积的零部件，大大降低车重，节省车内的安装空间。 2）更容易与其他电控系统集成：易于集成到车载计算机网络，通过和线控油门，线控转向等系统协调工作，实现更加高层的智能辅助驾驶。 3）响应速度快：响应时间约为 90 ms，省去液压管路，直接由电机驱

28、动制动；能够单独精确控制各车轮制动力，效率更高，性能更优。 4）环保：由于没有液压油，整个系统使用清洁的电能，不存在制动液泄漏问题，更加有利于环保。 技术难点 1）安全性问题：电路故障时，系统的可靠性无法保障。 2）材料抗高温性能不足：制动系统在长时间或高强度工作时会产生高温，关键部件的抗高温性能和散热性能非常重要。 3）恶劣工况下驱动电机稳定性问题：EMB 力矩电机长时间处于堵转状态、频繁正反转、暴露于恶劣的自然环境和电磁环境中，难以正常工作。 4）电源电压问题：执行制动动作的电动机会消耗不少的电能，目前的 12V 车公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 载电源无法胜任，未来需

29、要成熟可靠的 42 V 电源来保证系统的能源供应。 来源：汽车电子机械制动(EMB)控制系统关键技术研究，央财智库，国金证券研究所 防滑部件升级：从防滑部件升级：从 ABS 到到 ESC。驾驶员全力踩刹车时车轮容易抱死进而导致车辆失控。为避免这种情况，ABS、ESC 等底盘电子系统被引入传统制动系统。 1）ABS：能够在车轮出现抱死趋势时，单独调节每个车轮的制动压力，从而避免车辆失稳、提升制动性能。 2）ESC：与 ABS 相比，ESC 可以主动建压，并增加了侧向稳定功能，能够防止转向过度或不足。 行车制动：行车制动：EHB 价值翻倍提升，自主品牌技术突破开启替代价值翻倍提升，自主品牌技术突破

30、开启替代 EHBEHB 升级：从升级：从 two box到到 one box。two box是 EHB+ABS/ESC，即把制动系统分为刹车助力和稳定性控制两部分；one box是将 ABS/ESC 模块集成进制动模块中。 one box 和和 two box 对比：对比： 1 1）相比）相比 two box，one box 生产成本低，开发成本高：生产成本低，开发成本高：由于 one box 集成度更高，机械铸造件等用量少，因此生产成本更低，例如博世 IPB 比ibooster+ESP 便宜 300 元左右。但 one box 技术和传统方案差异大，前期开发成本更高，国外企业开发费用达到千万

31、元级别。 2 2）相比）相比 two box，one box 适用的智能驾驶范围更广：适用的智能驾驶范围更广：但 two box 仅能满足 L2 级别及以下需求。one box 可以满足 L3 级别以上的需求（需要搭载 RBU 产品，但存在过冗）。例如伯特利推出了面向 L4 架构的 WCBS 2.0产品，该产品形成了 2 套制动系统，冗余度非常高。 3 3）相比）相比 two box，one box技术难度更大：技术难度更大：one box方案和传统方案差异大，需要集成 ABS/ESC，集成度比 two box 更高，对公司技术要求更高，需要供应商掌握之前每代制动产品的生产技术。 图表图表12

32、：one box EHB和和two box EHB产品方案对比产品方案对比 OneOne- -BoxBox TwoTwo- -BoxBox 定义 整体式：EHB 集成了 ABS/ESC 分立式：EHB 与 ABS/ESC 独立 结构 1 个 ECU 1 个制动单元(ECU 中集成了 ESC 等功能) 2 个 ECU 2 个制动单元(需要协调EHB ECU 与 ESC ECU) 成本 集成度高，量产后具有成本优势；前期开发成本高 集成度低，成本相对高；前期开发成本低 复杂度与安全性 高，需要改造踏板（踏板解耦），可能有安全隐患 低，不需要改造踏板（踏板耦合），安全隐患小 能量回收 回收效率更高，

33、回馈制动减速度最高，达 0.3g-0.5g 回收效率高，回馈制动减速度最高达 0.3g 自动驾驶 本身满足 L2 及以下级别自动驾驶的冗余要求；搭配 RBU 以满足 L3及以上级别自动驾驶的冗余要求 搭配 ESC 满足 L2 及以下级别自动驾驶的冗余要求；满足不了 L3级别以上高阶自动驾驶功能安全 One box 优势 1）成本、重量优势：集成度高，节省控制器、壳体、机械铸造件。 2）性能优势：能量回收效率更高，响应速度更快，本身即可满足自动驾驶对冗余的要求。 One box 技术难点 1）开发成本高； 2）技术要求高：one box 集成需具备 ABS、ESC 等产品研发经验。 3）安全要求

34、高：one box 需要踏板解耦，伴随安全隐患。 来源：水清木华研究中心，佐思汽车研究，国金证券研究所 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 two box 方案的核心在于电控层面的可靠性设计。方案的核心在于电控层面的可靠性设计。EHB 产品使用频率高，因此对 EHB产品可靠性要求较高。目前，two box EHB 在机械层面可靠性已经达到较高水平，电控设计层面的可靠性水平成为企业差异化竞争的核心要素。 EHB 将迎来高速增长将迎来高速增长，产品价值相较传统制动翻倍提升。产品价值相较传统制动翻倍提升。随 ADAS渗透率提升，EHB 将逐渐开始替代传统制动，迎来高速增长。根据高工智

35、能汽车研究院，2021 年中国市场新车（不含进出口）前装标配搭载 one box方案的上险量超 85 万辆，主要企业为博世、大陆、采埃孚。传统制动系统价格一般在 1000 元以内，EHB线控制动系统的价格约 2000-2500 元。 定制化成本低定制化成本低+技术开放度高技术开放度高+芯片荒，自主品牌迎来国产替代机会。芯片荒，自主品牌迎来国产替代机会。目前国内供应商主要有伯特利、亚太股份等。 1）定制化成本低：）定制化成本低：国外供应商定制化开发的限制较多，费用较高。自主品牌配合度高，响应速度快，定制化成本较低。 2）技术开放度高：）技术开放度高：随着 EHB 上市量产，主机厂更希望同一家供应

36、商提供EHB 和 ABS/ESC 方案，同时随着底盘域集成的推进，主机厂更偏向于技术开放度更高的国内供应商。 3）芯片荒：）芯片荒：近年，芯片短缺导致外资供应商的产能不足，国内主机厂更加重视供应链安全和配套服务，对自主品牌产品的使用意愿增强。同时，制动系统供应商和主机厂前期匹配和合作开发时间较长，一般为一年半左右，后期更换供应商的沉没成本较大。 预计车用芯片供需紧张局面将持续到预计车用芯片供需紧张局面将持续到 2023 年。年。从油到电动车，汽车对高功率牵引逆变器碳化硅 SiC 的需求爆发。假设 2035 年 L3-L5 自驾渗透率超过 30%的，国金估计全球车用半导体市场于 2020-203

37、5 年复合增长率有机会超过 20%，远高于全球半导体的 5-6%，份额从 2020 年的 5%到 2035 年的 30%。 图表图表13：国内外线控制动产品方案：国内外线控制动产品方案 厂商厂商 产品名称产品名称 产品类型产品类型 量产时间量产时间 配套情况配套情况 博世 iBooster Two-box 2013 年 保时捷 918、上汽大众新能源产品、通用 volt、特斯拉全系、荣威Marvel X、荣威 Ei5、理想 ONE、领克 01/03 PHEV、蔚来全系、小鹏 P7、小鹏 G3 等 IPB One-box 2020 年 比亚迪汉、凯迪拉克 XT4 大陆 MK C1 One-box

38、 2016 年 阿尔法罗密欧 Giulia、奥迪 e-tron、宝马 X5、宝马 X7 EBB Two-box - - 采埃孚 IBC One-box 2018 年 通用 K2XX 平台 舍弗勒 SPACE DRIVE One-box 2018 年 大众、保时捷、奔驰 伯特利 WCBS One-box 2021 年 奇瑞、吉利等自主车企 拿森电子 N-booster Two-box 2018 年 北汽新能源 英创汇智 E-booster Two-box 2019 年 江淮-百度 Apollo 自动驾驶项目测试车改造、上海交通大学、北京理工大学提供技术 同驭汽车 EHB One-box 已量产

39、- 拓普集团 IBS Two-box 预计 2022 年 在研 来源：水清木华研究中心，国金证券研究所 行车制动：国内首家行车制动：国内首家 one box 量产企业，技术互相支撑保障产品升级量产企业，技术互相支撑保障产品升级 中国首家中国首家 one box 量产企业，推进量产企业，推进 WCBS 2.0 产品满足高级别智能驾驶产品满足高级别智能驾驶需求。需求。截至 20 年底，公司线控制动系统年产能 30 万套。目前公司在推进公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 下一代线控制动系统研发工作，WCBS （集成式线控制动系统）2.0 将会更好满足 L4 及以上等级的智能驾驶需求

40、。 图表图表14：主要线控制动产品特性、客户、价格、量产情况对比：主要线控制动产品特性、客户、价格、量产情况对比 产品名称产品名称 产品特性产品特性 配套车企配套车企 价格价格 出货出货/ /量产情况量产情况 伯特利伯特利WCBSWCBS 重量 5.8kg、One-box 设计集成 ESC+EPB+eBooster 功能 反应时间 136ms 雷诺江铃、东风柳汽、奇瑞、威马项目量产，吉利、长城、东风日产、长安、理想、江淮汽车、广汽已定点 1000-2000 元 21 年 WCBS 1.0 开始量产 博世博世iBoosteriBooster 重量 4.4-4.8kg、减压速度快 制动助力 8kN

41、 大众全系列电动车、特斯拉全系列、蔚来、小鹏、理想、通用凯迪拉克 CT6、雪佛兰 Bolt 和 Volt、本田 CR-V、比亚迪e6、荣威、领克、奇点 is6、法拉第未来FF91 21 年中国市场出货量逼近 200 万台 博世博世 IPBIPB 制动系统响应时间150ms，百公里制动距离35m 比亚迪多款车型、通用旗下别克、凯迪拉克车型 占据 21 年中国市场one box 主要份额 大陆大陆MKC1MKC1 重量比传统制动系统减少 30% One-box 设计集成 ABS+ESC 功能 阿尔法罗密欧 Giulia、奥迪 E-Tron 全线、宝马新 X5 及 X7 等车型 占据 21 年中国市

42、场one box 主要份额 采埃孚采埃孚IBCIBC 重量 3.8kg 真空制动助力、防滑控制功能 通用 K2XX 平台、雪佛兰 Tahoe、 Suburban、GMC Yukon 和凯迪拉克Escalade 等 占据 21 年中国市场one box 主要份额 日立日立 e e- -ACTACT 反应时间 120-150ms、99%动能回收 大部分日系混动或纯电车，如日产 Leaf - 拿森拿森NboosterNbooster 99.99%动能回收 快速响应时间为传统制动系统的25% 北汽新能源多款车型、宇通客车等 截至 20 年底实现累计供货 10 万套 来源：盖世汽车，各公司官网，国金证券

43、研究所 拥有拥有 ABS/ESC 等量产经验，等量产经验，WCBS 产品集成与纵向迭代有技术保障。产品集成与纵向迭代有技术保障。线控制动厂商生产 one box 需要掌握 ABS/ESC 产品的核心技术。公司掌握了 ABS/ESC、EPB 等产品的核心技术，具备 WCBS 产品集成与纵向升级的产品迭代能力。 公司公司 WCBS产品力强，集成双控产品力强，集成双控 EPB 具有成本优势。具有成本优势。公司 WCBS产品具备解耦式制动能量回收功能，同时通过双控 EPB 专利技术支持客户取消 P挡锁和实现特定场景的智能驾驶冗余需求。 收购万达零部件，向线控底盘迈进。收购万达零部件，向线控底盘迈进。公

44、司以自有资金 2 亿元收购万达零部件所持的万达公司 45%股权，有权提名 3 名董事，超过收购后万达公司董事会人数的一半，将成为万达公司的控股股东。万达公司专业从事汽车转向系统，其主要产品转向器和转向管柱与公司在汽车底盘领域有明显的协同效应，助力公司向线控底盘迈进。 轻量化：轻量化：品类拓展品类拓展+海外客户开拓，推动公司业务增长海外客户开拓，推动公司业务增长 汽车轻量化势在必行。汽车轻量化势在必行。汽车轻量化是传统燃油车降耗减排的主要方式之一，也有助于新能源汽车延长续航里程、节约电池成本。研究数据表明，汽车整车质量减少 10%，油耗/能耗可降低 6%-8%。 图表图表15：典型厢式汽车钢、铝

45、车减重效果对比：典型厢式汽车钢、铝车减重效果对比 车型车型 总质量总质量 kgkg 铝合金整备质量铝合金整备质量kgkg 碳钢整备质量碳钢整备质量 kgkg 铝比钢减重铝比钢减重 kgkg 单车 42 16000 8800 9800 1000 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 62 25000 9200 11250 2050 64 25000 10100 12250 2150 84 31000 12700 14900 2200 半挂 1 轴 38000 3500 5000 1500 2 轴 35000 6000 8200 2200 3 轴 40000 7500 11000

46、3500 来源：轻量化是汽车工业可持续发展的保证，国金证券研究所 公司已成为国内最大的底盘轻量化供应商之一。公司已成为国内最大的底盘轻量化供应商之一。公司目前主要轻量化产品为铸铝转向节，配套上汽通用、通用、福特及沃尔沃等国际知名主机厂。2020 年及 2021 年上半年，公司新增轻量化开发项目共 24 项，其中包括 2项著名主机厂商全球平台项目。 图表图表16：汽车轻量化产品生产企业及相关布局：汽车轻量化产品生产企业及相关布局 企业企业 主要产品主要产品 配套客户配套客户 营收与销量营收与销量 伯特利 转向节、铸铝叉臂等 通用、沃尔沃、吉利等 21 年轻量化制动零部件销售量为 648.75 万

47、件 旭升股份 发动机壳体、底盘、电池组外壳等 特斯拉、北极星等 21 年汽车类产品销量约 3078 万件 拓普集团 锻铝控制臂、转向节、副车架等 特斯拉、沃尔沃、吉利、比亚迪等 来源：公司公告，国金证券研究所 产品品类扩张产品品类扩张+海外业务拓展，公司轻量化业务持续增长。海外业务拓展，公司轻量化业务持续增长。公司的墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目将达产，墨西哥工厂预计于 2022 年第三季度投入使用。项目达产后，可就近配套北美主机市场，实现对通用、大众等海外客户的本地化供应，预计实现年均销售收入 4.9 亿元。同时公司未来将进一步推动铸铝副车架、铸铝卡钳和铝合金制动盘的开发，支撑

48、公司轻量化业务持续增长。 图表图表17：公司轻量化业务收入及销量（左轴：亿元，右轴：万件）：公司轻量化业务收入及销量（左轴：亿元，右轴：万件） 来源：公司年报，国金证券研究所 注：2021 年公司未披露轻量化业务具体收入。 000200300400500600700800200021销量 营业收入 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 ADAS：前瞻布局前瞻布局 ADAS，受益于汽车智能化推进，受益于汽车智能化推进 智能化、自动驾驶接受度提升，智能驾驶进入智能化、自动驾驶接受度提升，智能驾驶进入 ADAS 渗透率

49、提升阶段。渗透率提升阶段。根据中汽协数据，2021 年 9 月我国搭载 L2 级及以上智能驾驶功能的汽车销量占比达到 25%，较 2020 年提升 9pct。ADAS 功能已快速渗透至十万以内的经济型乘用车，部分功能已拓展至 5 万左右车型，未来 L2 级辅助驾驶将进入快速普及阶段。 前瞻布局前瞻布局 ADAS 自动驾驶，受益于智能驾驶高速渗透自动驾驶，受益于智能驾驶高速渗透。公司自 2019 年四季度开始自主研发基于前视摄像系统的 ADAS技术，A轮样机于 2020 年 8月已经实现装车测试，目前已经获得两个以上客户的定点项目，预计 2022年上半年量产。公司在智能驾驶领域全面布局，充分享受

50、行业渗透期的技术红利。 图表图表18：智能驾驶三大系统：智能驾驶三大系统 来源：未来智库，国金证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测盈利预测 1）机械制动：）机械制动：传统产品市场增长较为稳定，但公司轻量化产品品类不断拓宽，助力公司业绩增长。在轻量化制动零部件方面，公司覆盖了通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等客户，且墨西哥工厂将于 23 年开始贡献业绩增量。因此我们预计 2022-2024 年业务营收分别为 22、26、29 亿元。我们判断未来几年原材料、运费将逐步回归正常水平。因此我们预计 2022-2024 年公司机械制动业务毛利率分别为 23%、24%、24