1、 金融机构金融机构 行业深度研究行业深度研究 2020 年 10 月 27 日 目录目录 新冠肺炎疫情将会加速保险公司健康险业务模式的转变 2 医疗改革将会扩大包括商业保险公司在内的民营供应商的作用 2 行业转向新的模式来管理不断上升的健康风险并提高参与度 5 参与模式同时带来信用优势和风险 6 附录 8 穆迪相关研究 9 分析师联系人分析师联系人 袁永基袁永基 + +852.3758.1460852.3758.1460 副总裁高级分析师 王心恬王心恬 +65.6398.2638+65.6398.2638 助理分析师 严溢敏严溢敏 +852.3758.1450+852.3758.1450 董事

2、总经理 - 金融机构部 客户服务客户服务 美洲美洲 +1.212.553.1653+1.212.553.1653 亚太亚太 +852.3551.3077+852.3551.3077 日本日本 +81.3.5408.4100+81.3.5408.4100 欧洲、中东、非洲欧洲、中东、非洲 +44.20.7772.5454+44.20.7772.5454 中国保险业 新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 新冠肺炎疫情将会加速保险公司健康险策略的转变。新冠肺炎疫情将会加速保险公司健康险策略的转变。新冠肺炎疫情的爆发不仅促进了2020 年健康险保费增长，也将加速中国医疗市场的改革和商业化进程

3、，并提高消费者对于新健康服务模式的接受度。这些趋势将会推动各类健康险产品的需求和新的参与渠道。 更更加加商业化的医疗服务将会提升保险公司的商业化的医疗服务将会提升保险公司的业务实力业务实力，有助于缓解当前医疗卫生供应瓶颈和效率低下的状况。中国人口老龄化和收入增长将会提高优质医疗服务需求，从而吸引更多民营资本投资，商业保险公司所发挥的作用也将扩大。此外，数字渠道使用的增多可能也会带来更具创新性和差异化的产品设计。 新业务模式注重与保单持有人和服务提供商的互动。新业务模式注重与保单持有人和服务提供商的互动。我们预计更多保险公司将会摒弃单纯的付款人传统模式，而更全面地整合医疗供应链，与投保人和医疗服

4、务提供商直接沟通互动。两种常见的参与模式是直接投资 (保险公司直接投资或运营医疗服务) 和合作模式 (保险公司建立连接医疗价值链中合作伙伴的平台)。 这些参与模式这些参与模式对于提升保险公司的业务实力具有对于提升保险公司的业务实力具有重要重要作用作用。保险公司可以提供差异化的产品以及额外服务来改善保单继续率、支持利润率。这些模式也会增强保险公司获取健康和行为数据的渠道以支持承保和产品开发。此外，这些模式可以为保险公司创造新的收入来源。随着医疗理赔的增加和激烈竞争可能会削弱传统健康险的承保利润率，上述积极影响将显得更为重要。 参与策略并不是没有风险。参与策略并不是没有风险。首先，健康险业务对于医

5、疗费用通胀和发病率经验的变动较为敏感。其次，有关提供健康险产品的政府政策通常需满足多项社会目标，而不是确保承保盈利能力。参与模式的使用将会缓解但不会消除这些风险。第三，一些参与策略可能会招致高额投资，尤其是直接投资模式中保险公司需要在投资实体设施方面做出重大财务认缴。 穆迪报告 Insurers China: Cronavirus and healthcare reform will accelerate health insurance business model changes 的中文翻译本，英文报告于 2020 年 10 月 27 日发表 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)。 2

6、2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 新冠肺炎疫情将会加速保新冠肺炎疫情将会加速保险公司健康险业务模式的转变险公司健康险业务模式的转变 扩大健康险业务将会成为未来 3-5 年中国保险公司信用状况的主要推动力。中国大型保险公司最新的财务业绩印证了新冠肺炎疫情之后健康险保单销售的增长势头。2020 年上半年，尽管社交距离措施放缓了总保费增长，但多数上市保险公司的健康险业务保费增长稳健。同时，上半年医疗赔付数量的下降也暂时

7、提振了保险公司的承保业绩。 图表1 2020 年上半年，在社交距离措施放缓总保费增长的情况下健康险保费仍实现增长年上半年，在社交距离措施放缓总保费增长的情况下健康险保费仍实现增长 总保费和健康险保费增长 6 家上市寿险公司包括中国人寿保险股份有限公司 (中国人寿，财务实力评级 A1/稳定)、平安集团寿险业务 (中国平安人寿保险股份有限公司，平安人寿，财务实力评级 A2/稳定) 和健康险业务、中国太平洋人寿保险股份有限公司 (太保寿险，财务实力评级 A1/稳定)、新华人寿保险股份有限公司 (新华保险，财务实力评级 A2/正面)、中国人民人寿保险股份有限公司 (人保寿险，财务实力评级 A2/稳定)

8、 和太平人寿的中国业务。 资料来源：公司信息 商业保险公司对于新冠肺炎疫情的直接风险敞口较小，原因是疫情相关的死亡率较低，而且国内商业健康险渗透率也较低，健康险仅占 2020 年 6 月底行业总保费的 20%。地方政府和公共医疗保险基金也涵盖了大部分疫情相关治疗费用。此外，在社交距离措施之下很多人若非紧急的情况下不会去医院看病，因此现有健康险保单的索赔有所减少。 除了直接影响之外，新冠肺炎疫情将会推动中国医疗卫生市场的结构性变化。疫情的爆发提高了公众对于健康管理和疾病预防的认识，并且更接受通过网络渠道获取和接收医疗资源和服务。这些趋势将会加速保险公司经营模式的转变。 医疗改革将会扩大包括商业保

9、险公司在内的民营供应商的作用医疗改革将会扩大包括商业保险公司在内的民营供应商的作用 中国人口结构和经济增长支持了健康险需求。随着人口老龄化以及居民收入增长，中国将面临可承受的、具有成本效益的医疗服务需求的上升。 新冠肺炎疫情凸显出当前医疗体系的薄弱环节，部分地区感染人数的激增给当地医疗设施造成沉重负担，由此将会进一步促进上述需求的增长。这种局面可能会加速未来几年中国医疗体系的转变，因为城镇化和收入的增长将会提高优质医疗服务需求，而目前这部分服务的供应不足 (图表 2)。 中国当前的医疗卫生网络高度集中在主要城市数量相对较少的顶级医院中。三级医院被认为是质量最高的医院，是患者的优先之选，这类医院

10、仅占医院总数的 8%，但门诊患者人数却占到一半 (图表 2)1 1。 这种医疗资源高度分散并且分布不均的结构使得医疗供应链存在严重瓶颈，导致医疗服务质量和供应渠道不一致，尤其是在农村地区。此外，住院治疗费用通常比社区或门诊的咨询或防治服务费用更高。 如何解决这些瓶颈仍将是未来 3-5 年的政策重点之一，商业保险公司也可以有所贡献。例如，中国银行保险监督管理委员会 (银保监会) 关于长期医疗保险产品的监管新规 (参见穆迪报告中国保险公司：长期医疗保险费率调整新规将提高定价灵活性，但风险仍然存在，2020 年 4 月 17 日) 反映出监管部门致力于扩大某些医疗服务商业化空间的举措。新规规定了长期

11、医疗保险产品的费率调整及其条件。国家医疗保障局也在 2020 年 8 月发布了一份有关完善城镇职工基本医疗保险体系、提高门诊保障水平的计划草案。 -20%0%20%40%60%80%100%20182019H1 202020182019H1 202020182019H1 202020182019H1 202020182019H1 202020182019H1 2020中国人寿平安人寿太保寿险新华人寿人保寿险太平人寿总保费同比增长率健康险保费同比增长率 3 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康

12、险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表2 三级医院占医院总数的三级医院占医院总数的 8%，但，但年度年度门诊患者数量占比接近一半门诊患者数量占比接近一半 2016 年 资料来源：平安好医生招股书 图表3 更多人转向三级医院，反映出城镇化和中产阶层更多人转向三级医院，反映出城镇化和中产阶层的的扩大扩大 一级、二级和三级医院门诊患者数量占比 资料来源：国家医疗保障局 中国政府、世界银行和世界卫生组织 2016 年共同开展了一项题为健康中国；深化中国医药卫生体制改革：建设基于价值的优质服务提供体系的联合研究，世界卫生组织呼吁全面改革中国医药卫生体制。报告建

13、议政府借助民间资本以增加对基层卫生服务的投资，使其承担医疗服务和公共健康教育和监测首要联络点的职能。 事实上，政府已经出台一些政策 (见附录图表 11) 鼓励民营资本投资于国内医疗领域。医疗服务商业化水平的提高将为商业保险公司带来更多机遇和需求。 商业保险有望在支持中国医疗卫生支出方面发挥更大作用商业保险有望在支持中国医疗卫生支出方面发挥更大作用 医疗领域民间参与的增加将会推动责任共担机制向患者倾斜，从而提高商业保险需求。经合组织 2020 年医疗卫生数据显示，中国 2017 年公共卫生支出约占其 GDP 的 5%，虽然与发达经济体超过 10%的水平相比这一比例较低，但这部分资金主要由政府承担

14、，2018 年政府支出占到医疗卫生总支出的 56%。过去十年中，中国医疗卫生支出增速较名义 GDP增速超出 5-10 个百分点。 2,232 (7.7%)1,628 (49.8%)7,944 (27.3%)1,217 (37.2%)9,282 (31.9%)218 (6.7%)9,682 (33.2%)207 (6.3%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%医院数量和占比全年门诊患者数量 (百万) 和占比三级医院二级医院一级医院未定级医院14.7%14.6%13.9%13.5%12.8%35.0%34.4%33.9%33.3%32.5%50.3%50.9%52.2

15、%53.2%54.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200172018一级医院及以下二级医院三级医院本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。 4 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 世界卫生组织预测，若不深化医改，到 2035 年中国医疗卫生总支出 (包括社会医疗保险)

16、 将升至 GDP 的 9%左右2 2。因此，该组织预计民间资本将为中国未来医疗卫生支出的增长提供更大比例的资金，从而将提高商业保险在可持续医疗卫生体系中的作用。 图表4 随着支出增速超过收入增速，政府医疗保险基金盈余将缩小随着支出增速超过收入增速，政府医疗保险基金盈余将缩小 中国医疗保险基金3 32010-2018 年收支状况 1 增速为 2019 年与 2018 年的比较，包括生育保险和新农合医疗保险。 资料来源：国家医疗保障局 数字渠道和健康管理意识的提高将会推动创新性的产品设计数字渠道和健康管理意识的提高将会推动创新性的产品设计 新冠肺炎疫情也带来了消费行为的持久变化，这为保险公司创造出

17、新机遇。 首先，在疫情期间，受到社交距离措施的限制，更多患者转向在线诊疗和购买医疗用品。国家卫健委的数据显示，卫健委属管医院 2020 年 3 月疫情高峰期的互联网诊疗数量较去年同期增长 17 倍。由于互联网医疗平台使用量激增，在线开方数量也增长了近 10 倍。 图表5 疫情推动中国疫情推动中国互联网互联网医疗平台用户流量加速增长医疗平台用户流量加速增长 资料来源：平安好医生公司报告 我们预计后疫情时代，因其便利性，转而使用互联网医疗平台问诊的趋势将得以延续，但速度会放缓。这将为保险公司带来新机遇，有助于其扩大客户影响、增强在医疗服务供应链中的作用以及部分缓解公共医疗系统长期存在的资源压力。

18、0%5%10%15%20%25%30%35%40% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,0002000019人民币百万元医疗保险基金收入 (人民币亿元)医疗保险基金支出 (人民币亿元)医疗保险基金收入增长率 (%) 1医疗保险基金支出增长率 (%) 11000%900%0%200%400%600%800%1000%疫情期间的新用户疫情期间新用户流量平安好医生同比增长率 5 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫

19、情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 此次疫情还将增强公众对健康管理和疾病预防的关注，并促进健康险产品的多样化。目前大多数保险公司将重点放在健康险细分市场中利润率较高的重疾险保单上，这些保单的结构通常是根据预先约定的疾病进行一次性赔付。然而，对更复杂产品的需求将增长，比如长期医疗险，这些产品可以减轻糖尿病、心脏病和癌症等非传染性疾病带来的长期经济负担。在过去的 20 年里，随着中国经济的发展，主要健康问题从一般卫生条件缺乏导致的疾病转移到肥胖等问题上，上述几类疾病的数量有所增加 (见图表 6 和 7)。 为满足日益增长的全面健康管

20、理解决方案需求，而不是单纯的经济补偿，保险公司需在产品设计上更加创新，并在健康监测和疾病预防等多个方面扩大与投保人的沟通互动。 图表6 非传染性疾病正日益成为中国面临的主要健康威胁非传染性疾病正日益成为中国面临的主要健康威胁 非传染性疾病：即不会直接人传人的疾病，包括帕金森综合症、自身免疫性疾病、中风、大多数心脏病、大多数癌症、糖尿病、慢性肾病、关节炎、骨质疏松症、阿尔茨海默症、白内障和其他疾病。 资料来源：Institute for Health Metrics and Evaluation和世卫组织 图表7 中国死亡原因统计，中国死亡原因统计，2014年年 资料来源：Institute f

21、or Health Metrics and Evaluation和世卫组织 行业转向新的模式来管理不断上升的健康风险并提高参与度行业转向新的模式来管理不断上升的健康风险并提高参与度 医疗体系的上述结构性变化为一些保险公司近年来主动管理投保人健康风险的新策略提供了基础。这些策略往往可以提高保险公司与投保人、医疗服务提供方或两者的沟通互动，使保险公司能够更好地控制承保风险并避免定价权受到削弱，这也与保险公司仅仅充当被保险人健康风险的被动接受者的行业主流模式截然不同。 到目前为止，这些参与模式有多种形式，其中最常见的两种是直接投资模式，即保险公司直接投资和运营医疗设施；另一种是合作模式，即建立平台连

22、接医疗价值链中的不同合作伙伴。这些模式还鼓励开发积极实施健康管理的保险产品，例如奖励投保人对健康有益行为的产品。 许多国内保险公司已启动直接投资模式，建立了自己的健康投资管理公司或投资于医院或医疗中心 (见图表 8)。 例如在投资自己的医疗保健或老年护理设施方面，泰康人寿保险股份有限公司 (泰康人寿，保险财务实力评级 A3/稳定) 是先行者。其他保险公司如新华保险和阳光人寿保险股份有限公司 (阳光人寿，保险财务实力评级 Baa1/稳定) 也投资或直接运营自己的医疗中心、诊所和医院。 81%83%59%77%36%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%19902010非

23、传染性疾病在疾病总负担中的占比较发达地区中国印度癌症23%心血管疾病45%受伤8%传染病、孕产妇疾病、围产期疾病和营养疾病5%其他非传染性疾病6%糖尿病2%慢性呼吸道疾病11% 6 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表8 一些一些保险公司直接投资医疗设施的保险公司直接投资医疗设施的例子例子 投资投资方方 投资投资 / 组建的实体组建的实体 年份年份 投资金额投资金额 中国人寿 成立江苏国寿疌泉股权投资中心，主要

24、投资健康产业 2019 人民币 30 亿元1 太保寿险 成立太平洋医疗健康管理有限公司 2018 人民币 5 亿元 新华保险 成立新华卓越健康投资管理有限公司，经营医疗中心、诊所和其他医疗保健服务 2012 人民币 5 亿元 平安集团 成立平安医疗健康管理股份有限公司 (平安医保科技) 2016 开发平安好医生 APP 2015 泰康保险集团 成立泰康仙林鼓楼医院投资管理有限公司 2015 人民币 11 亿元 成立泰康西南医院有限公司 2017 人民币 8 亿元 投资拜博口腔医疗集团 51.6%股权 2018 人民币 0.87 亿元 成立武汉泰康医院 2018 人民币 5 亿元 阳光保险集团

25、与政府合作成立阳光融和医院 2016 人民币 19 亿元 1 中国人寿人民币30亿元为认缴金额。 资料来源：公司信息 一些外资保险公司没有直接投资医疗设施，而是采取合作模式，提供涵盖广泛的健康管理服务的平台。这些平台使保险公司能够与医疗保健服务商和消费类健康产品店家合作，在某些情况下，通过收取平台管理费和广告费从合作伙伴那里获得收入。 以友邦保险控股有限公司 (友邦保险，保险财务实力评级 Aa2，发行人评级 A2/稳定) 为例，其子公司友邦中国与微医控股有限公司 (微医) 于 2018 年达成战略合作，根据合作协议，友邦保险的客户可以优先享用微医的医疗健康服务。微医是一个拥有超过 2 亿注册用

26、户的大型医疗解决方案平台，截至 2019 年底其医疗网络覆盖国内超过 3,200 家医院。友邦中国也在中国内地建立了自己的医疗网络，根据友邦保险 2019 年年报，该网络涵盖逾 650 家内资与外资医疗机构，为其福利计划下超过 50 万名注册会员提供直付服务。 另外，中信保诚人寿保险股份有限公司建立了医疗平台和健康会员计划，以增强与投保人的互动。 内资保险公司中，太保寿险正在开发“保险+健康+退休”品牌的类似产品，提供个性化的健康咨询互动服务，并辅以可穿戴设备和医疗专家咨询。 其中一个突出的例子是平安集团4 4，该集团追求以技术为中心、直接投资模式和合作模式相结合的模式。通过上市子公司平安好医

27、生，其为寿险和和健康险业务个人客户提供从在线问诊、开药到健康管理等一系列服务。除了与医院和药店的合作之外5 5，该公司还聘用了 1,800 多名内部专业医疗人员，2020 年上半年处理了 8.25 亿次在线问诊。平安好医生报告其在线医疗服务同比增长 107%，占集团经营利润的 0.9%，高于 2019 年上半年的 0.5%。作为平安集团医疗生态系统的重要组成部分，平安好医生是集团服务平安人寿、平安养老、平安健康个人客户的门户网站。平安好医生提供包括人工智能和医疗服务在内的资源，为集团医疗及健康服务提供方赋能。 另一个例子是众安在线财产保险股份有限公司 (众安，保险财务实力评级 Baa1/稳定)

28、，该公司 2020 年上半年健康险保费同比增长 130%，远高于 4%的行业平均财险保费增速。公司采用独家在线分销模式，并侧重健康险和电商消费相关业务6 6。 参与模式同时带来信用优势和风险参与模式同时带来信用优势和风险 这些参与模式对于提升保险公司的业务实力具有重要作用，使保险公司可以提供差异化的产品以及额外的增值服务来改善保单继续率、支持利润率。这些新模式还将保险公司整合进医疗服务供应链中，改善其用于完善承保和产品开发的健康和行为趋势新数据的获取途径。此外，在这些模式下，保险公司可以通过运营医疗设施和在线平台获得新的收入来源。 这些优势将变得越来越重要，因为在后疫情时代，国内医疗费用通胀势

29、头预计将会延续 (即使不加速的话)。即便在疫情爆发之前，商业保险公司已经面临着医疗费用通胀不断上升的压力，导致其理赔额增加、利润率收窄。根据各大保险公司的数据 (中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险、阳光人寿、泰康人寿和太平人寿披露的 2019 年度理 7 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 赔报告)，医疗和重疾险理赔合计占其 2019 年理赔总额的 73%，远高于其死亡理赔额 18%的占比。公布 20

30、18-19 年可比数据的保险公司 (平安人寿、新华保险和泰康人寿) 中，在理赔宗数大增的情况下，2019 年医疗费用和重疾理赔总额分别增长 56%和 19% (见图表 9)。如果保险公司的产品和服务缺乏差异化，理赔的增加最终会侵蚀保险公司的利润率。此外，利润率压力也体现为 2019 年部分保险公司在激烈竞争之下新业务价值率的下滑 (见图表 10)。 图表9 大部分大部分保险保险理赔理赔为医疗为医疗险险和重疾和重疾险险 大型保险公司理赔构成情况，2019 年 资料来源：部分大型保险公司的年度理赔报告 图表10 产品差异化是产品差异化是保障保障新业务价值率的关键，因为一些保险公司的新业务利润率因竞

31、争而下降新业务价值率的关键，因为一些保险公司的新业务利润率因竞争而下降 资料来源：公司信息 不过，各保险公司的参与策略在侧重点和执行方面差异较大，一些策略自身蕴含重大风险，这可能会削弱其信用优势。 首先，健康险业务对于医疗费用通胀和发病率经验的变动较为敏感。医疗资源市场动态变化、医疗技术的创新以及公众发病率变化经验都可能对保险公司的承保环境构成挑战。采用参与模式可缓解但不会消除此类风险。 其次，政府有关健康险产品提供的政策通常必须满足多个社会目标，而不是实现承保盈利。例如在韩国，健康险利润率正在收窄，因为保费的上涨受到监管上限的限制，同时医疗服务提供方也存在过度开药的现象。另外，由于日本监管机

32、构对发病率进行了非常保守的压力测试，并要求保险公司用准备金而不是资本金覆盖这些压力损失，日本保险公司的健康险产品 (一般称为第三部门保险产品) 一般拥有较高的承保利润率。该政策推高了此类产品的全行业保险费率 (请参阅穆迪报告 Life insurers -Japan: 2020 outlook stable with core profit and capital strong despite low interest rates，2019 年 12 月 5日)。 医疗赔付46.0%重疾赔付26.6%死亡赔付17.8%事故赔付4.9%其他0.3%26.9%39.3%39.7%7.3%35.5%

33、28.9%43.7%47.9%11.2%36.0%32.4%47.4%30.3%12.3%28.4%0%10%20%30%40%50%60%中国人寿平安人寿*新华人寿人保寿险太平人寿 (仅限中国业务)201720182019 8 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 第三，参与策略可能会招致高额投资，尤其是直接投资模式中保险公司需要在投资实体设施方面作出重大财务认缴。医院和养老院等医疗设施的直接投资成本高昂，运营收益

34、低，投资 (房地产开发) 和维护 (雇用专业医务人员) 成本高。此类资产还面临着投资回收期长、房地产市场波动周期和监管风险，上述风险均可能在疫情后上升。 在资金和成本投入方面，合作模式的负担一般较轻，但需与商业伙伴进行强有力的合作并重新调整业务模式。此类合作潜在的管理不善可能会导致声誉甚至合规风险。 附录附录 图表11 鼓励鼓励社会社会资本投资医疗产业的政府政策资本投资医疗产业的政府政策 政策政策 文件编号文件编号 鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业，鼓励和引导社会资本举办医疗机构 中发 2009 6 号 国办发 2010 58 号 促进非公立医疗机构发展 国发2012 57 号 开展设立外资

35、独资医院试点工作 国卫医函 2014 244 号 鼓励社会资本投资新建医疗项目或参与部分现有公立医院改制 国办发 2015 14 号 支持社会资本投向资源稀缺及满足多元需求服务领域；放宽社会资本办医准入范围；促进社会办医加快发展 国办发 2015 33 号 国办发 2015 38 号 国办发 2015 45 号 资料来源：政府网站 9 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 穆迪穆迪相关研究相关研究 发行人深度研究发行

36、人深度研究 Ping An Groups technology business drives franchise growth and benefits to insurance operations，2019 年 10 月 ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd: Strong online capabilities underpin franchise strength but rising competition and large tech investments pose challenges，2020 年 7 月 行业行业评论评论 健康保险新规

37、具有正面信用影响，2019 年 9 月 新型冠状病毒疫情带来的直接财务影响有限，但对业务面带来较大风险，2020 年 2 月 长期医疗保险费率调整新规将提高定价灵活性，但风险仍然存在，2020 年 4 月 如欲浏览上述报告，请点击有关链接。请注意，这些参考资料为截至本报告刊发日期的最新资料，阁下也可索阅较近 期的报告。并非所有客户均能获取所有研究报告。 10 2020 年年 10 月月 27 日日 中国保险业：中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 2020，穆迪公司

38、(Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。 穆迪投资者服务公司和穆迪投资者服务公司和/ /或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息（统称“出版物”）可能包括该等当前意见。穆迪投资者服务将信用风

39、险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风材料、产品、服务和信息（统称“出版物”）可能包括该等当前意见。穆迪投资者服务将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见穆迪评级符号和定义出版物。信用险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估（“

40、评估”）以及穆迪出版物中包括的其他意性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估（“评估”）以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由 Moodys Analytics, IncAnalytics, Inc 和和/ /或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特或评论。穆迪信用评级、评

41、估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或

42、出售的每项证券。 穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。 本文所载所有信息均受法律本文所载所有信息均受法律 ( (包括但不限于版权法包括但不限于版权法) ) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复

43、制保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。 任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)(benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、

44、评估、其他意见和出版物。出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。 本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。 在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、

45、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于： (a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。 在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理

46、、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。 穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。证。 穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括

47、公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付 1,000 美元至约 2,700,000 美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO 及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于 MCO 董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在 MCO 持股 5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在 “投资者关系公司治理董事及股东关联政策”栏内刊登。 仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发

48、布：Moodys Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：336969；及/或 Moodys Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向 2001 年公司法 (Corporations Act 2001) 第 761G 条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批

49、发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向 2001 年公司法 (Corporations Act 2001) 第 761G 条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。 仅针对日本的额外条款：Moodys Japan K.K. (“MJKK”) 是 Moodys Group Japan G.K.的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司 Moodys Overseas Holdings Inc.全资所有。Moodys SF Japan K.K. (“M

50、SFJ”) 是 MJKK 的全资信用评级子公司。MSFJ 不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此，MSFJ 授予的信用评级是非 NRSRO 信用评级。非 NRSRO 信用评级由非 NRSRO 的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK 和 MSFJ 是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为 FSA Commissioner (Ratings) 2 号和 3 号。 MJKK 或 MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数 MJKK 或 MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予