1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 谱尼测试谱尼测试(300887)(300887) 乘风乘风而上而上扩张加速，新赛道带来新成长扩张加速，新赛道带来新成长 -中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 公司公司凭借传统检测优势切入凭借传统检测优势切入CRO、 军工检测领域，、 军工检测领域， 大力扩建与并购顺应行业发展趋大力扩建与并购顺应行业发展趋势，未来三

2、年市场份额有望提升至势，未来三年市场份额有望提升至 0.8%-1%。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 85.89 元， 首次覆盖，元， 首次覆盖， 给予给予增持评级。增持评级。 预计 2021-2023 年营业收入分别为 20.0/26.9/30.8 亿元， 同比增长 40.4%/34.2%/14.5%； 2021-2023 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.7 亿元， 同比增长 33%/28%/33%，对应 EPS 分别为 1.59/2.03/2.69 元。 综合相对与绝对估值法， 给予公司目标价 85.89 元。 检测行业检测行业的的规律在于通过规律在于通过不断并购与扩建不断并购

3、与扩建实现马太效应实现马太效应。 海外SGS、BV、Eurofins 均是通过大量扩建与并购成为行业巨头，国内检测行业仍处于集中度较低的行业早期阶段，华测检测通过扩建并购领先于市场，公司也正走在加速扩张的路径上。 2020年年以来公司以来公司扩建扩建 5个募投项目， 外延并购个募投项目， 外延并购 8家企业，家企业， 未来三年未来三年市市场份额有望翻倍场份额有望翻倍。 公司公司 2020 年以来扩建 5 个募投项目， 切入 CRO 赛道，拓展了武汉、青岛等 4 地服务半径；并购了 8 家企业，切入军工检测领域，拓展了成都、西安等 7 地服务半径。我们预计未来 3 年公司在我国检测市场的份额有望

4、从 0.4%提升至 0.8%-1%。 依靠检测优势切入依靠检测优势切入 CRO、 军工检测等、 军工检测等新赛道新赛道， 高人均产值业务将优化高人均产值业务将优化公司净利率公司净利率。公司依靠医学检验优势切入 CRO 赛道，并布局军工检测及新能源检测业务， 传统检测业务稳步增长。 我们预计 2022 年 CRO业务增速有望达到 80%-120%， 军工检测业务增速有望超过 100%， 汽车检测增速有望达到 25%-35%。 人均产值较高的 CRO 等业务占比提升，管理费用有望进入下降通道。 风险风险提示：提示：1）募投项目产能释放不及预期；2）CRO、军工检测等新业务拓展不及预期；3）市场竞争

5、加剧导致毛利率下滑。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,287 1,426 2,003 2,689 3,077 (+/-)% 3% 11% 40% 34% 14% 经营利润（经营利润（EBIT） 156 210 237 296 401 (+/-)% 8% 34% 13% 25% 36% 净利润净利润 125 164 218 278 369 (+/-)% -2% 31% 33% 28% 33% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.91 1.19 1.59 2.03 2.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.

6、00 0.50 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 12.1% 14.7% 11.8% 11.0% 13.0% 市盈率市盈率 71.0 54.2 40.7 31.9 24.1 股息率股息率 (%) 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 85.89 当前价格： 64.80 2022.04.17 中小盘中小盘- -首次覆盖报告首次覆盖报告 -16%4%23%42%61%81%-08202

7、1-122022-0452周内股价走势图周内股价走势图谱尼测试深证成指资本货物资本货物 中小盘研究中小盘研究 证券研究报告证券研究报告 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 模型更新时间： 2022.04.17 股票研究股票研究 工业 资本货物 谱尼测试(300887) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 85.89 当前价格： 64.80 2022.04.17 公司网址 公司简介 公司是大型综合性检测机构，具备为客户提供综合化、一站式检测服务的能力，检测报告得到美国、英国、德国等 71

8、个国家和地区互认， 具有国际公信力。 公司可提供的检测服务范围涵盖健康与环保、 贸易符合性、 商品质量鉴定及安全保障等四大领域， 涉及农林牧渔业， 食品医药业，采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业，建筑业，交通运输业，住宿和餐饮业， 水利、 环境和公共设施管理业等众多行业。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 51.17-94.80 市值（百万元） 10,332 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 1,287 1,426 2,003 2,689 3,077 营业成本

9、 655 729 1,048 1,444 1,605 税金及附加 9 8 12 16 18 销售费用 251 251 346 457 514 管理费用 159 165 226 296 332 EBIT 156 210 237 296 401 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 1 1 1 财务费用 5 2 3 9 15 营业利润营业利润 138 186 257 327 434 所得税 13 23 38 49 65 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 125 164 218 278 369 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 266 810 241

10、261 281 其他流动资产 53 22 22 22 22 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 446 530 1,016 1,374 1,731 无形及其他资产 82 85 110 128 148 资产合计资产合计 1,310 2,113 2,635 3,240 3,875 流动负债 336 246 550 876 1,142 非流动负债 86 47 47 47 47 股东权益 888 1,821 2,039 2,317 2,686 投入资本投入资本(IC) 1,041 1,821 2,237 2,713 3,292 现金流量表现金流量表 NOPLAT 141 184 201 251

11、 341 折旧与摊销 123 126 156 222 271 流动资金增量 10 -220 -337 -56 -147 资本支出 -172 -292 -804 -623 -683 自由现金流自由现金流 101 -203 -784 -205 -217 经营现金流 194 172 39 453 507 投资现金流 -107 -395 -803 -622 -682 融资现金流 58 626 195 189 195 现金流净增加额现金流净增加额 145 404 -569 20 20 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 2.9% 10.8% 40.4% 34.3% 14.4% EBIT 增长率

12、8.0% 34.4% 12.9% 25.1% 35.7% 净利润增长率 -2.3% 30.9% 33.2% 27.5% 32.6% 利润率 毛利率 49.1% 48.9% 47.6% 46.3% 47.8% EBIT 率 12.1% 14.7% 11.8% 11.0% 13.0% 净利润率 9.7% 11.5% 10.9% 10.3% 12.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 14.1% 9.0% 10.7% 12.0% 13.7% 总资产收益率(ROA) 9.5% 7.7% 8.3% 8.6% 9.5% 投入资本回报率(ROIC) 13.5% 10.1% 9.0% 9.3% 10.4

13、% 运营能力运营能力 存货周转天数 1.8 6.0 4.6 5.1 4.9 应收账款周转天数 75.2 97.1 150.0 132.4 138.2 总资产周转周转天数 371.5 540.8 480.3 439.8 459.6 净利润现金含量 1.6 1.1 0.2 1.6 1.4 资本支出/收入 13.4% 20.5% 40.2% 23.2% 22.2% 偿债能力偿债能力 资产负债率 32.2% 13.8% 22.6% 28.5% 30.7% 净负债率 47.5% 16.1% 29.3% 39.8% 44.3% 估值比率估值比率 PE 70.99 54.23 40.71 31.92 24.

14、07 PB 0.00 3.25 4.35 3.83 3.31 EV/EBITDA 15.66 22.88 17.67 13.89 P/S 2.87 3.45 4.43 3.30 2.89 股息率 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% -27% -18%-9%0%8%17%26%35%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-5%12%29%46%64%81%-092022-02股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅谱尼测试价格涨幅谱尼测试相对指数涨幅3%10%18%25%33%40%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(

15、%)EBIT/销售收入(%)9%10%11%12%13%14%19A20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)16%22%29%35%41%48%29347365283A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)yXaXnVnWiXiYjVvWkW8ObP7NtRqQpNpNkPpPtPfQoPvM6MnNuNvPmPuNuOoMzQ 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 目录目录 1.

16、 顺应并购大势份额有望翻倍，新赛道带来新成长 . 4 2. 业务覆盖四大领域 ，结构优化带来盈利提升 . 4 2.1. 检测业务覆盖四大领域， 高附加值的 CRO 占比提升. 4 2.2. 业务结构优化增强人均创收，管理费用进入下降通道 . 6 3. 切入 CRO、军工领域，拓展华中西南等服务半径 . 7 3.1. 扩建切入 CRO 新领域，拓展华中等地服务半径 . 7 3.1.1. 扩建 5 个募投项目，拓展武汉、青岛等 4 地服务半径. 7 3.1.2. 依靠医学检验优势切入 CRO 赛道，营收有望三位数高增 . 8 3.1.3. 新能源汽车检测扩品类顺利，营收有望增长 25%-35%.

17、10 3.2. 并购补充军工检测布局，拓展西南西北等地服务半径 . 10 3.2.1. 上市后并购 8 家企业，拓展成都、西安等 7 地服务半径 . 10 3.2.2. 并购西安北宇拓展军工检测布局，订单饱满营收或翻倍 .11 3.3. 传统食品、环境检测稳步增长，增速有望保持 10%-35% .11 4. 公司成长路径顺应行业趋势，未来三年份额望翻倍 . 13 4.1. 行业痛点：强公信力企业缺乏，服务半径较为局限 . 13 4.2. 行业特征：海外经验来看，扩建+并购加速行业马太效应. 14 4.3. 公司成长路径与行业趋势相吻合，市场份额有望翻倍 . 16 5. 盈利预测与估值 . 17

18、 5.1. 核心假设 . 17 5.2. 投资评级与估值分析 . 18 5.2.1. 相对估值法：合理估值 83.48 元 . 18 5.2.2. 绝对估值法：合理估值 88.3 元. 19 5.2.3. 首次覆盖，增持评级，目标价 85.89 元 . 19 6. 风险提示 . 19 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 1. 顺应并购大势份额顺应并购大势份额有望有望翻倍，新赛道带来新成长翻倍，新赛道带来新成长 检测行业从海外到国内的行业逻辑在于并购及扩张， 公司正走在这条路检测行业从海外到国内的行业逻辑在于并购及扩

19、张， 公司正走在这条路上上。 从检测行业发展规律来看， 面对极为分散的检测市场， 海外巨头 SGS、BV、Eurofins 以及国内检测企业华测检测，均是通过大量扩建与外延并购的方式成长起来。我们认为谱尼测试目前在国内是除华测检测以外，扩建与并购成长速度最快的检测集团。公司近两年通过内生扩建 5 个募投项目，外延并购 8 家企业，进一步加强了具有传统优势的北方市场，拓展了华中、华南、西南、西北等地区的业务布局，社会公信力与服务半径大幅增强，同时切入 CRO、军工检测等新领域，我们预计未来 3 年公司在我国检测市场的份额有望从 0.4%提升至 0.8%-1%。 在强化传统业务优势地位的同时，在强

20、化传统业务优势地位的同时， 切入切入 CRO、 军工军工检测检测、 新能源汽车检、 新能源汽车检测等高增业务测等高增业务。 公司依靠医学检验领域优势切入高速成长的 CRO 赛道，通过并购西安北宇加强军工检测布局，扩建武汉项目加码新能源汽车检测业务，并持续完善传统优势业务中食品与环境检测的全国布局。我们预计 2022 年 CRO 业务增速有望达到 80%-120%，汽车检测增速有望达到 25%-35%，军工检测业务增速有望超过 100%，食品检测增速有望达20%-30%，环境检测增速有望达 10%-15%。 近两年医学核酸检测业务爆发带来业绩高增，若考虑到未来疫情逐步稳定，2023 年公司的医学

21、核酸检测业务收入承压，但 CRO、军工检测、汽车检测等业务有望大幅增长， 公司总体业务营收2022 年有望保持超 30%增长， 2023 年有望保持超 10%增长， 考虑到公司业务范围拓展及产能释放，2023 年后将受益于高增业务的持续放量及行业集中度提升。 2. 业务覆盖四大领域业务覆盖四大领域 ，结构优化带来盈利提升，结构优化带来盈利提升 2.1. 检测业务检测业务覆盖四大覆盖四大领域，领域， 高附加值的高附加值的 C CRORO 占比占比提升提升 谱尼检测谱尼检测深耕深耕检测检测领域领域 20 年年， 检验检测业务目前检验检测业务目前已覆盖已覆盖四大类领域四大类领域。谱尼检测成立于 20

22、02 年， 由国家科研院改制而成， 是国内较早成立的第三方检验检测机构之一，于 2020 年 9 月登录创业板上市。目前公司主要业务为检验检测服务，近年来收入持续占公司营业收入的 99%以上，计量与认证服务营收较小。经过二十年的发展积累，公司检验检测业务发展迅速，目前已经覆盖了生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电气四大类领域。其中生命科学与健康环保领域原名为健康与环保，包括了食品、医学、医药 CRO、碳中和、生态环境等检测业务；汽车及其他消费品领域原名为消费品质量鉴定领域，包括了传统/新能源汽车、化妆品及日化品、纺织等其他消费品的检测业务；安全保障领域包括了电池、建筑材料、环

23、境可靠性等检测业务；电子电气领域原名为电子及安规，主要是对电子产品的安全可靠性进行检测。目前，公司拥有 30 多万种分析方法，每年进行 2700 余万次检测，凭借领先技术实力与专业服务能力获得了较高的品牌知名度与社会公信力。 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 图图 1 公司检验检测业务覆盖公司检验检测业务覆盖四大领域四大领域 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 公司公司收入集中于收入集中于生命科学与健康环保生命科学与健康环保、 汽车及其他消费品、 汽车及其他消费品两大两大领域领域， 随， 随着医学着医学核酸检测

24、核酸检测、 CRO 业务发展， 传统的食品、 环境检测业务占比降业务发展， 传统的食品、 环境检测业务占比降低低。公司自成立以来，业务主要集中于生命科学与健康环保领域与汽车及其他消费品领域，二者合计占比超过 90%。2021 年上半年，公司生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电气、计量、认证营收占比分别为 82.8%、10.7%、3.2%、2.9%、0.4%、0.1%。2020 年以前，公司生命科学与健康环保领域主要业务构成为食品、环境检测业务，随着 2020 年疫情爆发， 公司医学核酸检验业务大幅增长， 叠加公司大力拓展 CRO 新业务，食品、环境检测业务占比逐步下降。我们预

25、计2021 年公司医学核酸检验业务的营收占比有望达到 15%左右，CRO 营收占比有望达到 5%左右，食品、环境检测业务的营收占比或将从 2019年的 77%下降至约 65%，目前传统的食品、环境检测业务仍为公司第一大收入构成。 图图 2 生命科学与健康环保领域营收占比超生命科学与健康环保领域营收占比超 80% 79.8%80.3%82.2%83.2%82.9%82.8%12.3%12.5%11.3%9.9%11.2%10.7%3.3%3.3%3.1%3.6%2.7%3.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021上半年

26、生命科学与健康环保汽车及其他消费品安全保障电子电气计量认证 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2.2. 业务结构优化增强人均创收，管理费用业务结构优化增强人均创收，管理费用进入下降通道进入下降通道 公司此前以食品、 环境检测为主的业务结构， 导致净利率低于行业平均，公司此前以食品、 环境检测为主的业务结构， 导致净利率低于行业平均，未来有望通过提升人均产值高的未来有望通过提升人均产值高的 CRO等领域占比， 管理费用将进入下等领域占比， 管理费用将进入下降通道。降通道。 在毛

27、利率方面， 2020 年公司毛利率为 48.86%， 与华测检测较为接近，高于国检集团与广电计量；在净利率方面，2020 年公司净利率为11.48%， 低于 4 家代表检测机构 15.16%的平均净利率。 净利率较低的主要原因在于，公司此前以食品、环境检测为主的业务结构，一般需要两人或以上工作人员进行上门采样，公司需要配置较其他检测领域更多的采样及送样人员，同时公司为保证服务质量，大量的采样及送样人员均为公司正式员工，未采用外包形式，导致公司人力成本较高，人均创收较低。2020 年公司人均创收 21.75 万元/人，远低于 4 家代表检测机构33.71 万元/人的平均人均创收水平。随着公司加快

28、布局人均产值更高的CRO、医学检测、军工检测等领域，2021 年食品、环境检测业务的营收占比或将从 2019 年的 77%下降至约65%， 公司业务结构逐步得到优化，管理费用有望进入下降通道。 我们预计2023 年公司净利率有望达到 12%左右。未来随着公司业务结构优化，公司运营效率有望得到改善，盈利能力将进一步增强。 图图 3：2020 年公司净利率低于行业平均年公司净利率低于行业平均 图图 4：2016-2020 年公司人均创收低于行业平均年公司人均创收低于行业平均 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 传统检测业务及医学检测人均创收相对偏低，传统检测

29、业务及医学检测人均创收相对偏低， 疫情催化疫情催化下医学下医学核酸核酸检测检测业务发展业务发展较快但对管理费用改善并不明显较快但对管理费用改善并不明显。 2020年以来， 随着疫情持续蔓延，新冠核酸检测需求大幅增长，公司的医学核酸检测业务迎来了迅猛发展，2021 年 1-9 月， 公司医学核酸检测业务营收达 2.53 亿元， 同比增长了 462.17%， 为公司贡献了巨大收入， 在扣除医学核酸检测业务后，2021 年 1-9 月，公司营业收入达 10.89 亿元，同比增长 24.08%。 根据公司披露的 2021 年业绩快报， 预计公司 2021 年营业收入达到 20.02亿元，同比增长 40

30、.35%，2021 年归母净利润达 2.18 亿元，同比增长 33.28%。未来随着疫情逐步稳定，公司的医学核酸检测业务收入将逐渐下降，同时随着公司的募投项目逐步投产，CRO、军工检测等新领域不断壮大，非医学核酸检测业务将获得持续增长，公司总体业务收入有望保持稳步提升。 49.96%16.51%45.84%19.45%43.27%13.21%48.86%11.48%0%10%20%30%40%50%60%2020年毛利率2020年净利率华测检测国检集团广电计量谱尼测试26.2228.4532.1034.0235.4338.7342.8046.6648.6339.2029.6729.8931.4

31、638.0838.4517.9418.3320.4920.1921.7500200192020华测检测国检集团广电计量谱尼测试（万元/人） 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 图图 5：2021 年公司营业收入年公司营业收入大幅大幅增长增长 图图 6：2021 年公司归母净利润年公司归母净利润大幅大幅增长增长 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3. 切入切入 CRO、军工领域，、军工领域，拓展华中西南拓展华中西南等等服务半径服务半

32、径 公司 2020 年以来扩建 5 个募投项目，依靠医学检验领域优势切入高速成长的 CRO 赛道，拓展了武汉、青岛等 4 地服务半径；公司 2021 年以来并购了 8 家企业， 通过并购西安北宇切入军工检测领域， 拓展了成都、西安等 7 地服务半径；同时，公司持续完善传统优势业务中食品与环境检测的布局。 我们预计 2022 年CRO 业务营收增速有望达到80%-120%，汽车检测营收增速有望达到 25%-35%， 军工检测业务营收增速有望超过100%，食品检测营收增速有望达 20%-30%，环境检测营收增速有望达10%-15%。 3.1. 扩建扩建切入切入 CRO 新领域新领域，拓展华中，拓展

33、华中等地服务半径等地服务半径 3.1.1. 扩建扩建 5 个募投项目，拓展武汉个募投项目，拓展武汉、青岛、青岛等等 4 地地服务半径服务半径 通过通过 5个募投项目积极进行内生扩建， 切入个募投项目积极进行内生扩建， 切入 CRO新领域新领域， 拓展拓展了了武汉、武汉、青岛青岛等地域的服务半径等地域的服务半径。 公司在上市前由于缺乏资金支持， 扩张速度较慢，自 2020 年 9 月 IPO 上市后，公司积极通过内生扩建扩充产能。公司通过 IPO 募集资金投资于新建生产及辅助用房项目 （谱尼测试集团华东运营总部建设项目） 、谱尼测试研发检测基地及华中区运营总部建设项目、生物医药诊断试剂研发中心项

34、目，计划投资总额合计 8.24 亿元，我们预计全部达产后可新增检测能力约 150 万件。武汉实验基地已于2020 年 12 月投入运营，上海实验基地已于 2021 年 11 月投入运营，预计已投产产能达到设计产能的 30%-40%。 随着上海实验基地的投入使用，公司在 CRO 新领域的开拓将得到进一步增强。2022 年 2 月，公司通过定向增发募资 12.40 亿元， 其中 9.70 亿元用于投资建设谱尼测试集团山东总部大厦暨研发检测中心项目、谱尼西北总部大厦（西安）项目，截至 2020 年末，公司检验检测能力为 295.27 万件，山东总部与西安总部项目建设达产后，可为公司再新增 140.1

35、3 万件的检验检测能力， 预计在2023 年初一期项目有望投产，产能将逐步释放。近年来公司检验检测产能利用率均维持在 90%左右，且募投项目服务于不同地域的检测需求，我们预计新增产能将被市场快速消化。 8.1710.3912.5112.8714.2620.0227.23%20.34%2.93%10.78%40.35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%056200202021营收同比增长率（亿元）11.011.281.251.642.180.79%26.88%-2.30%30.91%33.28%-5%0%5%10%15%20%25

36、%30%35%40%00.511.522.52001920202021归母净利润同比增长率（亿元） 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 表表 1：公司通过募投项目大力扩充产能公司通过募投项目大力扩充产能 募投时间募投时间 募资方式募资方式 项目名称项目名称 项目项目地点地点 投资总额投资总额 （亿元）（亿元） 项目建设内容项目建设内容 规划建设期规划建设期 预估新增检测预估新增检测能力（万件）能力（万件） 2020.09 IPO 新建生产及辅助用房项目 上海 5.44 扩充公司汽车、电子可靠性

37、等领域的检验检测能力 3 年 150 研发检测基地及华中区运营总部建设项目 武汉 2.10 扩充公司华中地区汽车、电子可靠性等领域的检验检测能力 3 年 生物医药诊断试剂研发中心项目 上海 0.70 包含分子诊断试剂关键原材料研发、多种病原同时检测、抗体检测技术研发，构建生物医药诊断试剂研发中心 1.5 年 - 2022.02 定向增发 山东总部大厦暨研发检测中心项目 青岛 5.20 包含食品安全综合、基因、环境、电子、海洋工程、可靠性、日化洗涤/护理用品、毒理学安全评价与功能、油品等功能实验室 2.5 年 60 西北总部大厦（西安）项目 西安 4.61 扩大化妆品检测、新能源汽车、环境可靠性

38、、电磁兼容 EMC 测试、医学医疗器械检验、医药 CRO 实验室等 2 年 80 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 3.1.2. 依靠医学检验优势切入依靠医学检验优势切入 CRO 赛道赛道，营收有望三位数，营收有望三位数高增高增 我国 CRO 行业高速成长，公司依靠医学检验领域优势切入 CRO 涉及药物检测、分析评价等环节，我们预计 2022 年公司 CRO 业务营收增速有望达到 80%-120%。 从检测切入从检测切入 CRO， 享受行业高增享受行业高增。 近年来， 随着全球医药研发产业向我国转移， 我国 CRO 市场增速远高于全球市场。 根据 Frost&Sullivan 预测，202

39、3 年全球包含药物发现、 临床前、 临床阶段的 CRO 市场规模将达 951亿美元，2014-2023 年 CAGR 达 10%；2023 年我国 CRO 市场规模将达214 亿元，2014-2023 年 CAGR 达 29%，增速远高于全球 CRO 市场，我国市场规模处于高速增长态势。 图图 7：2014-2023 年全球年全球 CRO 市场市场 CAGR 为为 10% 图图 8：2014-2023 年中国年中国 CRO 市场市场 CAGR 为为 29% 数据来源：Frost&Sullivan、国泰君安证券研究 数据来源：Frost&Sullivan、国泰君安证券研究 78869410211

40、5584935260290324346379462510%10%7%10%11%12%11%10%9%0%2%4%6%8%10%12%14%0050060070080090010002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E药物发现临床前临床增长率（亿美元）3457279732394608010413324%23%34%35%34%32%30%27%26%

41、0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500200172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E药物发现临床前临床增长率（亿元） 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21 公司依靠在医学检验领域多年的优势积累， 快速切入公司依靠在医学检验领域多年的优势积累， 快速切入CRO中涉及药物中涉及药物检测、 分析评价的业务环节检测、 分析评价的业务环节。 公司深耕医学医疗检验领域多年， 拥有北京市批准认定的生物医药工程实验室、工程技术研究中心、博

42、士后科研工作站，且创始人宋薇女士拥有丰富的药物合成、药物筛选研究工作经验，研发团队中多名核心人员为拥有多年国际大型药企、CRO 研发经验的海归博士或国内药物领域的资深专业人士，在发力生物医药 CRO 业务上具有坚实基础。目前公司依靠在医学检验领域的优势，率先在 CRO中涉及到药物检测、分析评价较多的药物发现、临床前研究两个环节布局，已覆盖了药物发现、药物合成、药物制剂、药物分析、药理毒理等主要业务，目前已建立起药物质量评价平台，起始物料、中间体、原料药和制剂中的杂质检测平台，溶剂残留检测平台，中药材有毒有害物质检测平台，微生物检测及方法验证平台，药品基因毒性和元素杂质检测平台，药品痕量残留物分

43、析平台。 表表 2：公司公司 CRO 已覆盖药物发现、药物合成等业务已覆盖药物发现、药物合成等业务 公司现有公司现有 CRO 业务业务内容内容 药物发现药物发现 靶点确定、建立检测模型、先到物质发现、先到物质优化 药物合成药物合成 可做：小分子化药、多肽、寡核苷酸类； 包含：毫克级到公斤级的化合物定制合成；API 工艺开发、优化及注册备案。 药物制剂药物制剂 一致性评价及仿制药的制剂开发； 创新药及改良型新药的制剂开发； 缓控释制剂、纳米制剂、脂肪乳剂等新技术研发。 药物分析药物分析 制剂和合成部门对应的检测质量研究工作； 杂质谱研究、包材相容性研究、基因毒性杂质研究、标准化检测。 药理毒理药

44、理毒理 药效学模型：开展各种疾病模型的研究与技术服务； 体内外药物代谢与生物分析：可提供供试品分析、体内/外药代动力学和毒代动力学研究等服务； 非临床安全性评价检测：致力于向客户提供全方位的药品临床前安全性评价。 数据来源：公司官网、公司公告、国泰君安证券研究 公司通过公司通过医学检测医学检测优势切入优势切入， 充分利用医学客户资源，充分利用医学客户资源， CRO 将将成为新成为新的的增长点增长点。 我们预计。 我们预计 2021年公司年公司 CRO业务营收有望达到业务营收有望达到 8000万元万元-1亿元亿元， 2022年营收增速有望达到年营收增速有望达到 80%-120%。 公司前期在医学

45、检测领域积累了众多大型医疗机构客户，目前已与包括中国医学科学院药用植物研究所和军事医学研究院、拜耳、齐鲁制药、国药集团、正大天晴、同仁堂、天士力和东阿阿胶等多家省市级药品检验所和国内外众多知名医药企业保持着良好的合作关系。目前公司的医药事业部在北京、上海、深圳、武汉、青岛等地均设有研发中心，随着公司 2020 年通过 IPO 募投的上海实验基地项目逐步投产，上海研发中心实验室面积最大，达32000 平方米，主要覆盖药物发现、药物合成、药理毒理、药物分析、 药物制剂等业务， CRO 业务最为全面； 深圳、 武汉、 青岛等研发中心在 CRO业务上主要覆盖药物分析部分。2022 年 2 月， 公司通

46、过向特定对象发行股票的方式募集资金 12.40 亿元， 其中 4.61 亿元用于建设西北总部大厦（西安）项目，进一步对医药 CRO 实验室等项目进行扩建。2021 年上半年， 公司生物医药 CRO 相关服务同比增长 303.72%， 处于高速增长态势。我们预计 2021 年公司 CRO 业务营收有望达到 8000 万元-1 亿元，2022 年 CRO 业务营收增速有望达到 80%-120%。 谱尼检测谱尼检测（300887） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 表表 3：公司医药事业部具有大规模研发基地公司医药事业部具有大规模研发基地 CRO 研

47、发基地研发基地 实验室面积实验室面积 主要主要 CRO 业务内容业务内容 北京研发中心北京研发中心 5000 平方米 药物分析部分、药物合成部分、药物制剂、药理毒理部分 上海研发中心上海研发中心 32000 平方米 药物发现、药物合成部分、药理毒理部分、药物分析部分、药物制剂 其他研发中心其他研发中心 （深圳、武汉、青岛等）（深圳、武汉、青岛等） 2000 平方米 药物分析部分 数据来源：公司官网、公司公告、国泰君安证券研究 3.1.3. 新能源新能源汽车检测扩品类顺利汽车检测扩品类顺利，营收有望增长营收有望增长 25%-35% 公司公司目前已覆盖目前已覆盖汽车整车、 汽车汽车整车、 汽车 E

48、MC、 零部件等、 零部件等检测范围， 后续有望检测范围， 后续有望持续扩品类， 受益于新能源汽车产业高景气持续扩品类， 受益于新能源汽车产业高景气， 我们我们预计预计 2021年汽车检年汽车检测业务营收有望达到测业务营收有望达到 1-1.5亿元亿元， 2022年营收增速有望达到年营收增速有望达到 25%-35%。2022 年 2 月，公司通过向特定对象发行股票方式建设的西北总部大厦（西安）项目，扩大了新能源汽车实验室，随着募投项目的逐步投运，公司新能源汽车检测能力将得到进一步增强。 2022 年 3 月， 公司以 4900万元收购深圳市通测检测技术有限公司 70%股权，深圳通测专注于电子电气

49、产品检测，在新能源测试、电磁兼容测试等方面具有丰富经验，此次收购补齐了深圳地区的新能源汽车检测业务。公司目前已经自主掌握新能源汽车电机 NVH测试技术、 新能源汽车电控测试技术等关键技术，凭借在新能源检测领域的深厚技术实力，于 2021 年 5 月成为特斯拉供应商， 且先后成为比亚迪认可授权实验室、 大众汽车 A 级实验室， 于 2022年 3 月中标海关国家新能源电池产品安全遴选项目。公司汽车检测服务偏向于研发生产端，研发生产汽车越多，公司汽车检测业务增长越快。未来随着新能源汽车渗透率不断提升， 新能源汽车检测需求将逐步提升，有望助力于公司业绩快速增长。我们预计公司 2021 年汽车检测业务

50、营收有望达到 1-1.5 亿元，2022 年营收增速有望达到 25%-35%。 3.2. 并购并购补充补充军工检测军工检测布局布局，拓展，拓展西南西南西北西北等地服务半径等地服务半径 3.2.1. 上市后并购上市后并购 8 家企业家企业，拓展成都、拓展成都、西安西安等等 7 地服务半径地服务半径 公司公司并购步伐加快，并购步伐加快， 近两年合计并购近两年合计并购 8家企业，家企业， 完善完善军工检测领域军工检测领域布局布局，拓展了成都、拓展了成都、 西安、西安、 贵州、 长春等地域的服务半径贵州、 长春等地域的服务半径。 公司在上市前仅完成 3 笔并购，并购的武汉汽车车身附件研究所、河南际超安