1、 请务必阅读正文之后的免责条款 下游下游景气景气回暖，客户回暖，客户持续优化持续优化 新泉股份（603179）投资价值分析报告2020.1.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 公司是公司是国内汽车内饰件国内汽车内饰件领先领先供应商供应商，当前当前处于处于资本开支周期回报低位资本开支周期回报低位，有望，有望受受 益益下游回暖，下游回暖，迎来经营迎来经营回升；回升；公司乘用车业务占比公司乘用车业务占比持续持续上升，上升，客户结构客户结构不断优不断优 化，化，有

2、望有望迎来量价齐升迎来量价齐升。我们我们预测公司预测公司 2019/20/21 年年 EPS 为为 0.87/1.15/1.50 元，元，合理估值为合理估值为 2020 年年 25 倍倍 PE，目标价，目标价 28.80 元，首次元，首次覆盖覆盖，给予“买入”给予“买入” 评级评级。 公司是公司是汽车内饰件汽车内饰件领先供应商领先供应商。公司汽车内饰件产品谱系齐全，从早期商用车 领域完成向乘用车的跳跃，主要配套客户是国内主流车企，乘用车业务占比不 断上升，2018 年达 71%。2012-2018 年，公司营收和业绩均保持快速增长，营 业收入六年 CAGR 为 35.5%，归母净利润六年 CA

3、GR 为 44.5%。公司 2019 年 前三季度实现营业收入 21.45 亿元，同比下降 18.6%，归母净利润 1.31 亿元， 同比下降 42.5%，主要系因行业景气度较低，公司核心客户市场表现不及预期。 未来如果整车市场如预期逐步回暖，公司有望回到营收和净利润快速增长的轨 道。 内饰行业规模稳定，分散格局开启整合内饰行业规模稳定，分散格局开启整合。汽车内饰件行业空间稳定，根据我们 测算，预计 2025 年全球汽车内饰件市场规模约为 3800 亿，其中仪表板市场规 模约 900 亿，门内护板行业规模约 760 亿元。由于内饰件行业产品壁垒不高， 因此行业格局分散，集中度较低，行业 CR3

4、 仅为 24%。随着全球车市销量进入 平稳期，主机厂电动化、智能化技术升级投入巨大，成本敏感度提升，促使内 饰行业整合开启。我们认为，中国优质的汽车内饰件企业成本控制能力强，研 发响应快速，在国内有机会获得更大的市场份额。 受益受益下游销量回暖，下游销量回暖，公司公司有望盈利回升有望盈利回升。2019 年，国内乘用车批发销量同比 -7.4%；吉利是公司的最大客户，占公司销售额比例约为 30%，2019 年批发销 量同比-9.3%。公司受行业低景气影响，业绩端显著承压。2019 年 10 月，吉利 汽车批发销量同比增速开始转正，未来有望进一步回暖。从历史上看，公司盈 利能力行业领先，且当前处于资

5、本开支周期的低回报阶段，有望受益吉利销量 回暖；此外公司的新项目订单充沛，在研项目较多，预测 2020 年将为营收带来 显著增量。 公司公司客户结构优化，客户结构优化， 主要产品量价齐升主要产品量价齐升。 公司乘用车业务占比不断上升， 由 2012 年的 44%增长至 2018 年的 71%； 乘用车客户从自主品牌开始向合资品牌渗透。 产品和客户结构的持续优化推动公司产品单价不断攀升，如仪表板，由 2014 年 的 575 元提升至 2018 年的 1065 元， 4 年 CAGR 为 16.7%。 在行业低景气背景 下，下游主机厂需要性价比更高、研发响应更快的供应商；公司研发配套能力 强，借

6、机不断渗透中高端客户，2019 年已开始配套一汽大众捷达 VA3、VS5 等 车型。我们预计公司未来还将持续向中高端客户突破。 风险因素：风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；下游核心客户吉利等销量回暖不及 预期；新客户拓展不及预期。 新泉股份新泉股份 603179 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 20.75 元 目标价 28.80 元 总股本 228 百万股 流通股本 96 百万股 52周最高/最低价 20.75/11.76 元 近1 月绝对涨幅 14.20% 近6 月绝对涨幅 46.23% 近12月绝对涨幅 23.78% 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价

7、值分析报告2020.1.10 投资建议：投资建议：公司是国内汽车内饰件领先供应商，当前处于资本开支周期回报低位，有望 受益下游吉利等客户的销量回暖，迎来经营回升；公司乘用车业务占比持续上升，客户 结构不断优化，推动产品单价不断提升；公司已进入一汽大众配套体系，我们预计未来 有望突破中高端品牌。我们预测公司 2019/20/21 年 EPS 为 0.87/1.15/1.50 元，当前价 对应 PE 为 24/18/14 倍。结合公司业绩增速以及行业平均估值水平，我们认为公司合理 估值为 2020 年 25 倍 PE，对应目标价 28.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2

8、017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,095.08 3,405.00 2,981.11 3,583.92 4,081.88 营业收入增长率 81% 10% -12% 20% 14% 净利润(百万元) 250.17 282.04 198.52 262.41 341.45 净利润增长率 120% 13% -30% 32% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.65 1.37 0.87 1.15 1.50 毛利率% 25% 22% 22% 23% 24% 净资产收益率 ROE% 18.66% 17.49% 11.70% 13.73% 15.75% 每股净

9、资产（元） 5.89 7.08 7.46 8.40 9.52 PE 13 15 24 18 14 PB 3.5 2.9 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 7 日收盘价 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 目录目录 公司是国内汽车内饰件领先企业公司是国内汽车内饰件领先企业 . 1 汽车内饰件整体解决方案提供商 . 1 配套国内主流乘用车客户 . 2 汽车内饰行业稳定，分散格局整合开启汽车内饰行业稳定，分散格局整合开启 . 3 汽车内饰行业规模稳定 . 4 行业格局分散，整合亟待开启

10、. 5 下游销量回暖，有助盈利能力回升下游销量回暖，有助盈利能力回升 . 6 下游销量回暖，有望明显受益 . 6 成本控制能力强，盈利能力有望回升 . 7 乘用车占比提高，客户不断优化乘用车占比提高，客户不断优化 . 9 发力乘用车产品，实现量价齐升。 . 9 从自主到合资，客户结构优化 . 10 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 插图目录插图目录 图 1：公司产品 . 1 图 2：2012-2019Q3 公司营业收入及增速（单位：亿元） . 1 图 3：2012-2019Q3 公司归母

11、净利润及增速（单位：亿元） . 1 图 4：新泉股份股权结构 . 2 图 5：公司主要客户 . 3 图 6：2012-2018 年公司各业务收入占比 . 3 图 7：2012-2018 年公司各业务营业收入（单位：亿元） . 3 图 8：2012-2018 年公司各业务收入占比 . 3 图 9：汽车内饰件种类 . 4 图 10：2016 年车灯全球市场格局 . 5 图 11：2016 年汽车玻璃全球市场格局 . 5 图 12：2016 年内饰件全球市场格局 . 5 图 13：公司对吉利汽车销售额及增速 . 6 图 14：公司对吉利汽车销售额占比 . 6 图 15：2018、2019 年吉利汽车

12、单月销量和同比增速情况（单位：万辆） . 6 图 16：公司累计研发开支和收入增长情况 . 7 图 17：新泉股份与延锋汽饰净利率对比 . 8 图 18：新泉股份、常熟内饰及宁波华翔内饰件业务毛利率对比 . 8 图 19：公司累计资本开支和收入增长情况（亿元） . 8 图 20：公司乘用车客户拓展进程 . 9 图 21：公司乘用车业务营收占比 . 10 图 22：公司乘用车产品销量（万套） . 10 图 23：公司乘用车产品均价（单位：元/套） . 10 图 24：公司上市初期客户情况. 11 图 25：2016 年前五大客户销售额占比 . 11 图 26：公司与捷达品牌合作进程 . 11 图

13、 27：捷达销量（辆） . 11 图 28：捷达 VA3 . 12 图 29：捷达 VS5 . 12 表格目录表格目录 表 1：汽车内饰件和仪表板、门内护板市场空间测算 . 4 表 2：近年全球内外饰企业兼并收购案例 . 5 表 3：2018 年公司为吉利汽车在研项目情况 . 7 表 4：捷达品牌车型基本情况 . 12 表 5：公司盈利预测和估值评级 . 13 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 1 公司公司是是国内国内汽车汽车内饰件内饰件领先企业领先企业 汽车汽车内内饰件整体解决方案提供商饰件整体解决方案提供商 公司是汽车内饰件整体解决方案提

14、供商，产品谱系齐全，包括仪表板总成、门内护板 总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。公司早期主要 配套商用车客户，目前已切入乘用车领域，具备配套乘用车内饰件的能力。 图 1：公司产品 资料来源：公司招股说明书 公司公司营收营收和和业绩业绩快速快速增长增长。回顾历史，公司营业收入和归母净利润自 2012 年起均保 持增长态势，营业收入六年 CAGR 为 35.5%，归母净利润六年 CAGR 为 44.5%。2019 年第三季度，公司实现营业收入 21.45 亿元，同比下降 18.6%；归母净利润 1.31 亿元， 同比下降 42.5%，主要系因行业景气度较低，公司核心

15、客户市场表现不及预期。未来随着 整车市场逐步回暖，公司有望回到营收和净利润快速增长的轨道。 图 2：2012-2019Q3 公司营业收入及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：2012-2019Q3 公司归母净利润及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 营业收入 6 6年年CAGR 35.5%CAGR 35.5% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 归母净利润 6 6年年CAGR 44.5%CAGR 44.5% 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告20

16、20.1.10 2 股权结构股权结构高度高度集中集中，决策效率高决策效率高。截至 2019 年 Q3 末，唐敖齐、唐志华及唐美华为 一致行动人，三人共拥有公司 59.1%股权，其中唐志华为公司董事长、CEO，公司股权较 为集中，决策效率高。公司现有十余家控股子公司，以长三角地区、京津地区及华中地区 汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域布局，在常州、丹阳、芜湖、宁波、北 京、青岛、长春、长沙等城市设立了生产制造基地，向对应区域整车客户提供汽车饰件总 成产品，同时在香港拥有分公司，经营相关商贸业务。 图 4：新泉股份股权结构 资料来源：公司公告，中信证券研究部 配套国内配套国内主流主流乘用

17、车客户乘用车客户 乘用车业务占比不断上升乘用车业务占比不断上升。公司配套国内主流车企，客户包括一汽解放、东风汽车、 中国重汽等国内优质中、重型卡车企业，苏州金龙等国内大型客车企业，以及奇瑞汽车、 吉利汽车、一汽轿车、上汽乘用车、比亚迪等知名乘用车企业。2012-2018 年，公司乘用 车业务占比保持上升趋势，由 44.0%提升至 71.0%。公司乘用车业务主要配套客户为吉利 汽车、上汽乘用车、奇瑞、广汽菲亚克等。 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 3 图 5：公司主要客户 资料来源：公司官网，公司招股说明书 图 6：2012-2018 年公司

18、各业务收入占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 公司乘用车业务公司乘用车业务占比不断提升，占比不断提升，主打仪表板和门内护板产品主打仪表板和门内护板产品。公司乘用车业务保持增 长，其中 2016-2017 年，受益于吉利汽车、上汽乘用车快速发展，公司乘用车收入业务增 速超 100%。仪表板为公司第一大业务，2018 年约贡献公司 58.1%的总收入来源，门内护 板为公司第二大业务，贡献约 17.7%的收入来源。 图 7：2012-2018 年公司各业务营业收入（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：2012-2018 年公司各业务收入占比 资料来源：Wind，中信证券研

19、究部 汽车内饰汽车内饰行业行业稳定，分散稳定，分散格局格局整合开启整合开启 汽车内饰件主要指车身室内起装饰作用、 保护作用和具有独立功能的部件， 主要包括： 仪表板、顶棚、门内护板、地毯等。从造型设计角度来看，内饰设计工作超过整车造型设 计的 60%以上，涉及部件繁多，工艺复杂，并结合结构力学、材料学、美学等综合应用， 是车身最重要的部分之一。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200018 乘用车营业收入占比商务车营业收入占比 其他业务营业收入占比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001520

20、1620172018 乘用车营业收入商务车营业收入其他业务营业收入 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 乘用车-仪表板总成 乘用车-门内护板总成 乘用车-仪表板总成收入占比 乘用车-门内护板总成收入占比 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 4 图 9：汽车内饰件种类 资料来源：盖世汽车网 汽车内饰行业汽车内饰行业规模稳定规模稳定 全球汽车内饰件行业空间约全球汽车内饰件行业空间约 3800 亿， 其中亿， 其中仪表板仪表板、 门内护板门内护板行业

21、行业规模规模约约 900 亿亿、 760 亿亿。根据国内和全球汽车产量，我们估算了汽车内饰件及遮阳板行业市场规模，并做出如 下假设：1）汽车内饰平均单车价值量为 4000 元，仪表板平均单车价值量 950 元，门内护 板单车价值量 800 元；2）2019-2025 年国内汽车销量增速为 2.0%；3）2019-2025 年全 球汽车销量增速为-0.5%至 0%，据此测算，2025 年全球汽车内饰市场空间约为 3800 亿 元，其中仪表板市场空间约为 900 亿元，门内护板市场空间约为 760 亿元。 表 1：汽车内饰件和仪表板、门内护板市场空间测算 2014 2015 2016 2017 2

22、018 2019E 2020E 2025E 国内汽车产量（万辆） 2373 2447 2801 2907 2777 2832 2889 3190 国内汽车产量增速 7.2% 3.1% 14.5% 3.8% -4.5% 2.0% 2.0% 2.0% 全球汽车产量（万辆） 8751 9068 9498 9730 9563 9516 9468 9468 全球汽车产量增速 0.3% 3.6% 4.7% 2.4% -1.7% -0.5% -0.5% 0.0% 汽车内饰件单车价值量（元/车） 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 国内汽车内饰件市场规模（亿元） 9

23、49.0 978.7 1120.3 1162.9 1110.7 1132.9 1155.6 1275.9 全球汽车内饰件市场规模（亿元） 3500.3 3627.3 3799.1 3892.1 3825.4 3806.3 3787.2 3787.2 仪表板单车价值量（元/车） 950 950 950 950 950 950 950 950 国内仪表板市场规模（亿元） 225.4 232.4 266.1 276.2 263.8 269.1 274.4 303.0 全球仪表板市场规模（亿元） 831.3 861.5 902.3 924.4 908.5 904.0 899.5 899.5 门内护板单

24、车价值量（元/车） 800 800 800 800 800 800 800 800 国内门内护板市场规模（亿元） 189.8 195.7 224.1 232.6 222.1 226.6 231.1 255.2 全球门内护板市场规模（亿元） 700.1 725.5 759.8 778.4 765.1 761.3 757.4 757.4 资料来源：中汽协，Wind，中信证券研究部 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 5 行业行业格局分散格局分散，整合亟待开启整合亟待开启 汽车内饰系统产品种类繁多，彼此间差异较大，因此行业格局与汽车玻璃、轮胎、变 速

25、箱和车灯系统等其他零部件相比较为分散。全球前三的汽车内饰企业中，2016 年延锋 内饰市场份额仅为 11%，佛吉亚位 8%，安通林为 5%，CR3 仅为 24%；而车灯市场全球 CR3 为 56%、汽车玻璃市场全球 CR3 为 60%。 图 10：2016 年车灯全球市场格局 图 11：2016 年汽车玻璃全球市场格局 图 12：2016 年内饰件全球市场格局 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究 部 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究 部 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究 部 整车厂成本整车厂成本敏感度升高，倒逼行业整合开启。敏感度升高，倒逼行业整合开启。随着国内乘用车销量阶段性

26、见顶，全球 汽车市场由增量成长切换到存量竞争；叠加电动化、智能化升级的技术趋势，汽车的成本 结构将发生显著变化。 电动、 智能相关的零部件系统成本占比将显著提升， 传统零部件 （如 内外饰、结构件和底盘）的成本占比将随之降低，整车厂对内饰件成本的敏感度将显著提 升。因此，未来整车厂在全球范围内都需要更有效率、性价比更高的供应商伙伴，行业整 合已经开启。2014 年，伟世通将旗下大部分内饰业务剥离，出让给 Rey del Automotive； 2015 年安通林以 5.3 亿美元收购了麦格纳除汽车座椅外的内饰业务；2017 年，均胜电子 开始着手收购高田；2018 年，岱美股份以 1.5 亿美

27、元完成对跨国企业 Motus 旗下遮阳板 相关资产和业务的收购；2019 年继峰股份以 37.54 亿元对价收购格拉默。伴随着行业整 合，国内优质的汽车零部件企业有望通过内生增长和外延并购，进一步提高在行业的市占 率。 表 2：近年全球内外饰企业兼并收购案例 时间时间 并购方并购方 被并购方被并购方 并购标的业务并购标的业务 并购金额（亿美元）并购金额（亿美元） 2014 Reydel Automotive 伟世通 伟世通大部分内饰业务 债务负担 2014 伟世通 江森自控 汽车电子业务 2.7 2015 李尔 Eagle Ottawa 汽车真皮 8.5 2015 安通林 麦格纳 除汽车座椅外

28、内饰业务 5.5 2017 李尔 安通林 汽车座椅业务 3.1 2017 均胜电子 高田 安全气囊等业务 15.9 2018 岱美股份 Motus 收购旗下遮阳板相关资产和业务 1.5 2019 继峰股份 格拉默 内饰、商用车座椅 5.4 资料来源：各公司公告，Wind，Bloomberg，中信证券研究部 28% 15% 13% 13% 10% 21% 小糸马瑞利法雷奥 海拉斯坦雷其他 22% 20% 18% 17% 2% 21% 旭硝子福耀玻璃板硝子 圣戈班信义玻璃其他 11% 8% 5% 76% 延峰弗吉亚安通林其他 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告202

29、0.1.10 6 下游下游销量销量回暖，回暖，有助有助盈利盈利能力能力回升回升 下游下游销量销量回暖回暖，有望，有望明显明显受益受益 公司配套吉利收入快速增长。公司配套吉利收入快速增长。2014 年至 2018 年，公司给吉利配套收入从 1.68 亿元 增长到 10 亿元， 年均增长 56.2%。 公司对吉利汽车销售占比也稳步提升， 2014 年到 2018 年从 24.6%增加到 29.4%。随着公司对吉利汽车的销售收入持续快速增长，2015 年吉利 汽车取代奇瑞汽车成为公司的第一大客户并延续至今。 图 13：公司对吉利汽车销售额及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 14：公司对吉

30、利汽车销售额占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司公司业绩业绩有望有望跟随核心客户回暖。跟随核心客户回暖。 吉利为公司第一大客户， 销售额占比约为30%。 2019 年前三季度， 吉利汽车 （不含知豆、 宝沃和沃尔沃） 批发销量累计为 95.7 万辆， 同比-16%。 但吉利 6 月份至今批发销量同比降幅持续收窄，10 月份同比增速已经转正，达 1%。如果 下游乘用车市场景气度如预期回暖，公司业绩 2020 年回暖可期。 图 15：2018、2019 年吉利汽车单月销量和同比增速情况（单位：万辆） 资料来源：吉利汽车公司公告，中信证券研究部 公司公司研发研发投入产出周期投入产出周期同处

31、于同处于底部底部，有望，有望迎来迎来新项目新项目爆发爆发。截止 2019 年三季度，公 司已累计投入研发开支约 4.68 亿元，公司累计营收增长与累计研发开支的比值波动较大， 1.68 2.23 3.86 9.59 10.00 32.7% 73.1% 148.4% 4.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 200172018 吉利汽车销售额（亿元）吉利汽车销售额增速 24.6% 29.5% 28.0% 31.0% 29.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20142

32、0018 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019YoY 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.1.10 7 在 2015 年最低为 749%，2017 年达到最高为 188%，表明公司研发投入产出较高。我们 预测公司 2019 年全年研发开支约为 1.5 亿元，按 800%的转化率计算，至少支撑约 12 亿 元的营收增长。 图 16：公司累计研发开支和收入增长情况 资料来源

33、：公司公告，中信证券研究部（含预测）。 注：2020 年累计研发开支为截止 2019 年 9 月 30 日的累计研 发开支，2019、2020 年累计营收增长是预测值 吉利（客户）在研项目为未来订单打下坚实基础。吉利（客户）在研项目为未来订单打下坚实基础。公司协助客户进行同步开发和新产 品同步开发。2018 年，对于吉利汽车，公司有 13 个在研项目，其中 10 个主副仪表板总 成项目，2 个门板总成项目以及 1 个立柱总成项目。从进展情况来看，有 2 个项目已经进 入批量准备阶段，7 个项目处于工程开发阶段，3 个项目处于产品设计阶段，此外还有 1 个项目处于创意设计阶段。公司与吉利在研项目

34、有望保障未来订单增长。 表 3：2018 年公司为吉利汽车在研项目情况 项目名称项目名称 项目目标项目目标 进展情况进展情况 FE-4KA 改款主副仪表板 协助客户同步开发 创意设计阶段 FE-5HA 主副仪表板 协助客户同步开发 工程开发阶段 FE-6 主副仪表板 协助客户同步开发 工程开发阶段 SX11 主副仪表板 协助客户同步开发 工程开发阶段 KC-1B/KC-2/KC-2HB 立柱 协助客户同步开发 批量准备阶段 LX-1AB 主副仪表板 协助客户新产品同步开发 产品设计阶段 NL-4DC 主副仪表板 协助客户新产品同步开发 批量准备阶段 NL-4AB 门板 协助客户新产品同步开发

35、产品设计阶段 GE11 主副仪表板 协助客户新产品同步开发 工程开发阶段 DNL-5 主副仪表板 协助客户新产品同步开发 工程开发阶段 BX11 主副仪表板 协助客户新产品同步开发 产品设计阶段 NL-3B 门板 协助客户新产品同步开发 工程开发阶段 SX12 主副仪表板 协助客户新产品同步开发 工程开发阶段 资料来源：公司公告，中信证券研究部 成本控制成本控制能力强，能力强，盈利盈利能力能力有望有望回升回升 内饰零部件内饰零部件行业行业参与参与企业较多，盈利能力普遍不高企业较多，盈利能力普遍不高。内饰系统产品类别较多，要求本 地配套， 不同品牌定位要求差别很大， 因此规模效应相对较弱， 参与企业数量较多。 同时， 1.45 2.39 3.52 11.61 25.45 28.55 25.20 29.21 0.110.26 0.470.7 1.35 2.5 3.75 4.68 1318% 919% 749% 1659% 1885% 1142% 672% 624% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 1800% 2000% 0 5 10 15 20 25 30 35 20016201