1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 哈焊华通（301137.SZ）新股研究报告 科技创新驱动产能优化，打造一流焊材生产企业 2022 年 04 月 19 日 Table_Summary 公司是一家专业从事各类熔焊材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业：公司自成立以来，始终重视产品质量和技术实力提升，主要产品包括焊丝、焊带等上百个品种，并有一套高效的采购、生产和销售模式，在该领域形成了自身独特的优势。公司已与诸多产业领域的龙头企业形成良好合作关系，产品远销海内外，并应用到多个国家大型重点工程项目。 焊材需求持续增长，行业结构调整

2、升级：随着我国工业化不断发展，钢材和焊材的消费量有望将持续增长。品种结构方面，焊接材料也有望向高端化、智能化、环保化和轻量化逐步发展。国内技术升级不仅可以催生高端产品进口替代需求，也有助于淘汰落后产能，提升行业集中度。 公司业务规模持续扩大，盈利能力相对稳健：2018-2021H1 公司主要产品产能呈增长趋势，2021H1 公司焊丝、焊剂、焊条年产能为 189,132 吨/3,000吨/1,500 吨。随着我国经济增长及基建投资增加，下游钢结构、工程机械等行业对于焊材的需求量逐渐增多，公司通过自建项目与外部收购增加主要产品的产能。2018-2021 年公司营业收入分别为 10.78 亿元/11

3、.91 亿元/13.63 亿元/17.2 亿元，呈稳定增长，近四年复合增长率约为 12，其中焊丝是带动公司营收增长的主要动力。 雄厚的研发实力、良好的品牌声誉和优质的客户资源构筑企业核心竞争力：公司高度重视技术创新，并取得多项研发成果；长期重视客户关系与品牌建设，凭借其高质量产品在市场中拥有良好口碑，公司因此获得了优质的客户资源。 募投项目：募集资金投资项目的实施能够有效缓解公司产能对现有业务发展的制约，与公司现有生产经营规模相适应：公司募集资金投资项目是在公司现有业务的基础上对生产经营规模进行扩大，项目实施完毕后，公司低合金钢和高强钢实心焊丝年产能合计将增加 10 万吨，药芯焊丝年产能将增加

4、 2 万吨，高品质铝合金焊丝年产能增加 0.35 万吨。特种不锈钢和特种镍合金焊丝年产能合计将增加 0.2 万吨。其中，高品质焊丝智能生产线 3 年建设，6 年完全达产；特种高合金焊丝制备项目 2 年建设，5 年完全达产。 盈利预测与估值：考虑到公司未来产能将进一步提升，产品结构优化，公司具有经营稳健性，我们预计 2022/2023/2024 年公司将分别实现归母净利润1.06/1.25/1.27 亿元，同比分别增加 39.10/17.93/1.39，EPS 分别为0.58/0.69/0.70 元，对应 4 月 18 日收盘价 PE 分别为 31/26/26 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级

5、。 风险提示：科技创新未达预期；市场竞争风险；原材料价格波动；宏观经济变化及下游行业周期性波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,716 1,811 1,883 2,048 增长率（%） 25.9 5.6 4.0 8.7 归属母公司股东净利润（百万元） 76 106 125 127 增长率（%） -4.0 39.1 17.9 1.4 每股收益（元） 0.42 0.58 0.69 0.70 PE 43 31 26 26 PB 5.3 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；

6、（注：股价为 2022 年 4 月 18 日收盘价） Table_Invest 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 18.14 元 Table_Author 分析师： 邱祖学 执业证号： S01 邮箱： 研究助理： 张航 执业证号： S01 邮箱： 研究助理： 孙二春 执业证号： S06 邮箱： 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 哈焊华通：熔焊材料实力强劲的高新技术企业 . 3 2 工业化发展背景下，焊材需求持续增长，行业结构调整升级 . 5 2.

7、1 焊接材料发挥“缝纫线”和“黏合剂”作用 . 5 2.2 市场规模持续增加，产品结构逐步升级 . 7 2.3 市场需求稳中有升，高端市场潜力较大 . 10 3.雄厚的研发实力、良好的品牌声誉和优质的客户资源构筑企业核心竞争力 . 12 3.1 公司业务规模持续扩大，盈利能力相对稳健 . 12 3.2 公司毛利率略高于行业平均水平，但期间费用较高 . 18 3.3 雄厚的研发实力与先进的生产工艺形成产品竞争力 . 19 3.4 良好的品牌与渠道建设为公司提供市场保障 . 21 3.5 优秀的管理团队为公司持续发展保驾护航 . 22 4 募投项目：有效缓解现有产能制约，产品结构有望优化 . 22

8、 5.盈利预测与估值 . 23 5.1 盈利预测假设与业务拆分 . 23 5.2 估值分析 . 24 6 风险提示 . 26 插图目录 . 28 表格目录 . 28 wVcZlXlUlYmUhXoZjZaQ8QbRnPrRsQnPkPpPsOlOoMnNbRrRvMuOpMmPMYnMwO哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 哈焊华通：熔焊材料实力强劲的高新技术企业 哈焊华通是一家专业从事各类熔焊材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司创立于 1997 年，是国家发改委国有企业混合所有制改革第四批试点单位。201

9、1 年，公司变更为股份有限公司，并于 2015 年由机械科学研究总院、机械科学研究院哈尔滨焊接研究所通过股份转让、增资方式对公司进行股权重组。2022 年，公司成功在创业板挂牌上市。自成立以来，公司始终重视产品质量和技术实力提升，主要产品已获得中国、美国、德国、英国、日本等多个国家船级社认证，并于 2007 年起连续获得高新技术企业认定、承担了国家火炬计划项目，2008 年成为江苏省省级重大科技成果转化承担单位，2012 年起连续获得中国合格国家认可委员会颁发的实验室认可证书（CNAS） 。 哈焊华通主营业务为从事熔焊材料的研发、生产与销售，在该领域形成了自身独特的优势。1）主要产品包括各类碳

10、钢焊丝、低合金钢焊丝、不锈钢焊丝、铝合金焊丝、镍基焊丝、药芯焊丝、特种焊条、焊剂、焊带等各系列上百个品种，部分产品技术水平处于国际领先水平。2）公司产品应用到港珠澳大桥、华龙一号、白鹤滩水电站、煤化工超大加氢反应器等国家重点大型工程项目，应用领域覆盖轨道交通、石油化工、核电水电、工程机械、集装箱、船舶及汽车制造等各行业，产品远销六十多个国家和地区。3）通过多年的客户积累，公司已与诸多产业领域的龙头企业形成良好合作关系。例如轨道交通领域的中国中车、铁道科学研究院，石油化工领域的中石化、航空航天领域的中国东方电气集团、中国兵器工业集团、中国航空工业集团等，公司产品和服务受到行业和客户的高度认可。

11、图 1：公司焊接材料分类 图 2：公司主要产品 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司的实际控制人为国务院国资委下属的中国机械科学研究总院集团有限公司（以下简称“机械总院集团” ） ，哈尔滨焊接研究院有限公司（以下简称“哈焊院” ）为公司控股股东。截止 2022 年 4 月 18 日，机械总院集团直接持有公司哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 15.87%的股份，通过哈焊院间接持有公司 22%的股权，合计持有公司 37.87%的股权。 图 3：公司股权结构 资料来源：公司上市公告

12、书，民生证券研究院 公司拥有两家全资控股子公司，分别是威尔公司和全通特材。威尔公司主要生产销售以特种焊接材料为主的各类熔焊材料；全通特材主要从事药芯焊丝、不锈钢焊丝、铝焊丝的生产销售，两家均是公司主营业务的组成部分。 表 1：子公司简介 名称 控制情况 设立日期 注册资本和实收资本 主营业务 哈尔滨威尔焊接有限责任公司 全资子公司(持股 100%) 2001 年 4 月 25 日 5,100 万元人民币 焊接材料制造；机械产品制造与维修（需专项审批项目除外）；从事焊接材料的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；销售：焊接材料。 常州全通特种焊材有限公司 全资子公司(持股 100%) 2004

13、 年 4 月 28 日 2,000 万元人民币 金属焊丝、焊条，不锈钢焊丝、焊条，铜焊丝、焊条，特种焊丝、焊条，电焊机制造。 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司形成了一套高效的采购、生产和销售模式。采购模式方面，针对主要原材料盘条的采购，公司依据年度和月度采购计划向合格供应商询价，其他重要原辅材料则依据采购计划面向合格供应方邀请招标，并采用储备采购等措施，有效降低了主要原材料价格波动带来的影响。生产模式方面，公司以自主生产为主，综合考虑原材料供应、产品市场销售及公司产能情况制定生产计划，并保持产品合理库存。对于特殊客户、特殊工程等有特殊要求的焊接材料产品，根据订单安排生产。销售模式方面

14、，公司分为直销和经销两种模式，直销又分为终端销售和OMD 销售模式（作为 ODM 厂商销售自主设计加工的产品给客户，再由客户销售给其终端用户） 。多种模式配合销售，不仅使公司可以第一时间为中高端客户哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 定制化、高质量产品服务及完善的售后服务，还有利于公司节省市场开拓成本，迅速扩大客户群体，充分发挥公司的研发、制造优势。 图 4：2021 年 1-6 月公司国内销售模式占比 图 5：2021 年 1-6 月公司境外销售模式占比 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 资料来源：公司招股书，民生

15、证券研究院 公司生产所使用的原材料主要为盘条，2021 年 H1 公司用于采购盘条的金额占总采购金额的 62.32%。公司主要产品的原材料占成本比例均在 80%以上，其中盘条采购金额占比最大。除部分特种焊材外，一般熔焊材料的定价与原材料成本价格关联度较高，所以公司主要产品的销售价格主要受盘条市场价格波动的影响。 图 6：2021 年 H1 公司主要产品采购占比 图 7：线材及焊丝价格指数（单位：元/吨） 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 2 工业化发展背景下，焊材需求持续增长，行业结构调整升级 2.1 焊接材料发挥“缝纫线”和“黏合剂”作用 公司的核心

16、产品为焊接材料，位于产业链中游。其上游行业主要是钢铁行业、有色金属行业和焊材生产设备行业等，产品主要用于轨道交通、石油化工、集装46.64%6.66%46.70%直销-终端销售直销-ODM模式经销49.51%50.49%直销-ODM模式经销62.32%9.72%7.79%7.32%3.93%3.80%3.67%1.34%0.11%盘条辅料其他钢卷能源合金粉料焊芯线3,0004,0005,0006,0007,0002020/012020/072021/012021/072022/01线材价格指数焊丝价格指数哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

17、 证券研究报告 6 箱、工程机械、核电水电、船舶汽车等多个行业，焊接材料行业与下游行业是一种互为依存、相互促进的关系。 图 8：焊材行业产业链 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 焊材行业产业政策从产业的发展目标，增长速度，重点发展方向、关键共性技术和下游重点应用领域等方面作出明确的指导，重在强调加大高效焊接材料、轻质化合金焊接材料等产业焊接材料关键技术的研发、扩大智能化、轻量化焊接材料应用、培养大型产业集群和行业内龙头企业。 表 2：焊材产业发展政策 时间 发布单位 政策文件 概况及意义 2019 年 11 月 工业和信息化部 关于印发重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版）的通

18、告 将大线能量焊接用高效焊接材料、大输量管道用高强厚壁直缝埋弧焊管、核电用铁基焊接材料、高强可焊接铸造高温合金 K439B、含 Sc 铝合金加工材、Al-Si-Sc 焊丝、铝锂合金焊丝、ENiCrFe-7、ERNiCrFe-7/7A 镍基合金焊接材料（焊条及焊丝）等纳入首批目录。 2019 年 10 月 发改委 产业结构调整指导目录（2019 年本） 将智能焊接设备、轻量化材料应用（铝合金等）、无铅焊料、高端制造等列入鼓励类。 2018 年 11 月 国家统计局 战略性新兴产业分类（2018） 将优质焊接材料制造（耐热钢特种钢用焊接材料产品、低合金高强钢特种钢用焊接材料产品、不锈钢特种钢用焊接

19、材料产品、防水、水下等特殊工况用焊条产品、低氢型气保护药芯焊丝等）列为支持产业。 2017 年 10 月 工业和信息化部 产业关键共性技术发展指南（2017 年） 460MPa 级别导管架平台用钢及配套焊材，可大线能量焊接平台用厚板及配套焊材；低温钢的高效焊接材料与工程化应用技术；耐高温耐磨损全焊接板片制造技术。 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2.2 市场规模持续增加，产品结构逐步升级 根据世界各国的历程表明，当一个国家处于工业化发展时期内，钢材和焊材的消费量将持续增长。 现在我国正处在工业化的中期发展阶段。 “十

20、三五“期间，我国的钢铁产量及焊接材料产量一直居世界首位。根据世界钢铁协会统计数据显示，2020 年我国粗钢产量为 10.53 亿吨，占世界总产量的 56.5%。焊接结构的用钢量是衡量焊接技术总体水平的重要指标，我国每年有约三亿吨左右的钢材涉及焊接加工，占全球焊接加工量的 50%以上。我国焊材表观消费量占全球的 50%以上，成为世界焊材的生产和消费大国，正逐步向焊材强国奋进。目前，我国焊接材料企业众多，年总产量保持在 400 万吨以上，占世界总产量的 1/2 以上。随着企业转型升级、钢铁行业的去产能及国家供给侧改革的不断调整，焊接材料行业由高速发展转为高质量发展，产品结构逐步趋向更为合理。 我国

21、焊接材料产量持续提升。根据中国焊接协会数据，2016-2020 年我国焊接材料产量稳中有升，复合增长率为 3.27%。2020 年我国焊接材料产量为 455万吨，较 2019 年同比增长 8.33%。 2016 年 12 月 工业和信息化部、发改委、科技部、财政部 关于印发新材料产业发展指南的通知 开发钢轨焊接材料加工技术，发展风挡和舷窗用高品质玻璃板材。加强先进阻燃及隔音降噪高分子材料、制动材料、轨道交通装备用镁、铝合金制备工艺研究，加快碳纤维复合材料在高铁车头等领域的推广应用。 2016 年 11 月 江苏省人民政府办公厅 江苏省“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 以突破前沿技术和

22、培育高端产品为主攻方向，着力推动先进基础材料产业转型升级，促进从新材料产业大省向强省的跨越；围绕新一代轨道交通和高端专用装备等重点领域，增强装备供给保障能力和产业核心竞争力，实现由装备制造大省向装备制造强省转变。 2016 年 11 月 国务院 “十三五“国家战略性新兴产业发展规划的通知 促进高端装备与新材料产业突破发展，引领中国制造新跨越。 2016 年 9 月 工业和信息化部 有色金属工业发展规划（2016-2020 年） 大力发展高端材料，陆交通运输用高耐蚀铝合金板材、高强可焊大型复杂截面铝合金型材、海水淡化装备用高精度钛卷焊管及配套大卷重低残余应力钛带、钛合金大型及复杂结构件高效优质焊

23、接、光伏无铅焊带，各类高性能焊带列为发展重点。 2016 年 4 月 工业和信息化部、发改委、科技部、财政部 关于印发制造业创新中心等 5 大工程实施指南的通知 工业强基工程实施指南（2016-2020 年）：开发高性能海工钢、特种焊接材料、双相不锈钢、高性能耐蚀铜合金、低温材料、降低船体摩擦阻力涂料等关键基础材料。高端装备创新工程实施指南（2016-2020）：推进凝汽器钛管、核燃料锆管等合金材料、核级碳钢、低合金钢、不锈钢和镍基合金等焊材技术攻关。 2015 年 5 月 国务院 中国制造 2025 加快应用清洁高效铸造、锻压、焊接、表面处理、切削等加工工艺，实现绿色生产。 资料来源：公司招

24、股书、民生证券研究院 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 9：2016-2020 年我国粗钢产量 图 10：2016-2020 年焊接材料产量 资料来源：世界钢铁协会、民生证券研究院 资料来源：世界钢铁协会、中国焊接协会、民生证券研究院 中国焊接材料市场集中度有待进一步提升。从 2020 年企业焊接材料产量来看，大西洋市场占比 9.0%，哈焊华通市场占比 3.6%。随着行业技术的不断发展，落后产能逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提升。 图 11：2020 年我国焊接材料企业格局（按产量） 资料来源：智研咨询、民生证券

25、研究院整理 国内企业产品结构升级，抢占中高端市场。国际竞争对手林肯电气、伊萨公司利用其技术优势和资本优势占领高端焊接材料市场，与国内企业展开直接竞争；国内著名的焊接材料生产企业进行产品结构调整，一方面以高附加值的特种焊条和焊丝产品替代低端手工焊条产品，另一方面研发生产中高端焊材产品，向中高端市场进军。 0.00%5.00%10.00%15.00%057201820192020粗钢产量（亿吨）同比（右轴）0.00%5.00%10.00%350400450500200192020焊接材料产量（万吨）同比（右轴）9.0%3.6%87.4%大西洋哈焊华通其他

26、企业哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 焊材结构不断升级，焊丝占比逐步扩大。随着我国焊接工业自动化水平的提高，焊材在整体结构上发生了巨大变化，焊条占焊材总量的比例已经从 1985 年90%以上下降到了目前的 35.70%，而国内实心焊丝占焊材总产量由 2009 年的28.54%上升至 2020 年的 43.52%，可以预见未来普通焊条市场将进一步被焊丝替代。目前，市场已形成以焊条和气保护实心焊丝为主体，药芯焊丝和埋弧焊材基本相当的格局。随着工程化对焊接效率需求的提高和焊接机器人的普及，适用于自动化焊接的实心焊丝、药芯焊丝

27、、高效埋弧焊材产品发展明显加快。特别是近些年对于高附加值和高技术性能的品种，国内自主化开发、配套供给能力逐渐加大投入，以试图改变高性能焊材产品大量依靠进口的局面，不断提高高端焊材结构比例。 表 3：国外主要企业 序号 公司 公司简介 公司性质 1 美国林肯电气控股公司（LECO.O） 公司始建于 1895 年，是一家专注于弧焊产品设计、开发和制造的跨国性企业，产品覆盖焊接设备、焊接材料、切割设备、除尘系统等四大系列，总部坐落在美国俄亥俄州克利夫兰市，是美国纳斯达克上市公司。 美国纳斯达克上市公司（上市代码：LECO.O） 2 瑞典伊萨公司（EASB） 伊萨公司成立于 1904 年，伊萨创始人

28、OscarKjellberg 研发出全球第一根药皮焊条，至今已有 100 余年，业务范围遍布全球市场，专注于手工焊接与切割设备、焊接材料、焊接自动化、机械化切割系统等重要领域。 非上市公司 资料来源：公司招股书、民生证券研究院 表 4：国内主要企业 序号 公司 公司简介 公司性质 1 天津市金桥焊材集团股份有限公司 公司成立于 1995 年，位于天津市，是专业生产焊接材料的大型企业。生产碳钢、低合金钢、耐热钢、低温钢、不锈钢、堆焊、铸铁等七类电焊条和气保实心焊丝、药芯焊丝、埋弧焊丝、氩弧焊丝、焊剂等六大类焊接材料共 400 多个品种。 股份有限公司（未上市） 2 天津大桥焊材集团有限公司 公司

29、成立于 1997 年，位于天津市，产品涵盖各种类型的电焊条、气体保护实芯焊丝、药芯焊丝、埋弧焊丝、TIG 焊丝、铜焊丝、铝焊丝和烧结焊剂，产品品种 350余个，用于桥梁、船舶、压力容器、机车车辆、航天、石油、海上钻井平台、港口建设等领域。 有限公司（未上市） 3 四川大西洋焊接材料股份有限公司 公司成立于 1999 年，位于四川省自贡市，2001 年公司在上海证券交易所上市（股票代码 600558）。公司主要经营产品有焊条（碳钢焊条、低合金钢焊条、不锈钢焊条、堆焊焊条、铸铁焊条、镍及镍合金焊条、铜及铜合金焊条）、焊丝（适用于 MAG、MIG、TIG 的气体保护焊实芯焊丝、药芯焊丝、有色金属焊丝

30、，以及埋弧焊焊丝和气焊焊丝）、焊剂（用于埋弧焊和电渣焊的各种熔炼型、烧结型焊剂）三大类。 上交所主板（上市代码：600558.SH） 4 山东索力得焊材股份有限公司 公司成立于 2003 年，位于山东省肥城市，主要从事焊接材料的生产和销售。公司的主要产品包括气保焊丝和埋弧焊丝两大类。焊丝产品已形成气保焊丝、埋弧焊丝等系列近百种规格型号，广泛应用于汽车、动车、船舶、工程机械、压力容器、煤矿机械、桥梁建筑、电力设备等制造行业的多个领域。 新三板挂牌公司（挂牌代码 832398.OC） 资料来源：公司招股书、民生证券研究院 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

31、后一页免责声明 证券研究报告 10 图 12：2016-2020 年我国各类焊接材料占比图 资料来源：中国焊接协会、民生证券研究院 2.3 市场需求稳中有升，高端市场潜力较大 焊接材料属于下游行业工业生产中使用的耗材，具有“小产品、大市场”的特点。目前，焊丝等焊接材料已广泛应用于船舶、轨道车辆、汽车、石油化工、工程机械、压力容器、海洋工程、航空航天、核电水电等众多领域。 图 13：2019 年焊接材料主要下游行业分布比重 图 14：焊接材料应用图 资料来源：前瞻产业研究院、民生证券研究院 资料来源：公司招股书、民生证券研究院 焊接材料需求趋势： 产品高端化、精细化。近年来，在大力发展的战略性新

32、型产业中，随着装备、工艺的升级，高端装备制造业和新能源产业所需的高端焊接材料逐年增加，对焊接技术提出较高的要求。因此，高强、高韧、低氢、环保的气保焊丝、埋弧焊丝、药芯焊丝的需求量逐年上升，焊接材料产品逐步向高品质方向发展，而低品质的焊条将逐步被替代。 生产自动化、智能化。随着熔焊材料的需求量越来越大以及人力成本的上升，熔焊材料行业的生产自动化程度逐渐受到重视。自动化对焊接效41%39%38%36%35%40%42%43%46%44%0%20%40%60%80%100%200192020焊条气体保护实心焊丝药芯焊丝埋弧焊材54%23%9%6%2%4%2%建筑工业其他汽车石化

33、造船铁路哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 率需求的提高和焊接机器人普及，对焊接材料的成分、性能都有更高要求，生产工艺过程自动化将提高产品质量的稳定性，保证熔焊材料的大批量生产，有利于实现规模效应。自动化成产线生产出的熔焊材料质量更稳定，送丝性能更优越，能够适应焊接的智能化使用。 焊接全过程绿色化。提供对环境污染及对焊工身体健康损害最小的焊材一直是焊材厂家追求的目标。对环保的日益重视，加大了对绿色环保焊接材料的需求，促使焊材企业研发并采用低排放、低污染的焊接材料、焊接工艺及新型高效、绿色的焊接方法。 熔焊材料轻量化。焊

34、接技术作为装备制造领域的共性技术，已经成为影响轻合金在航空航天、轨道交通装备制造领域应用的关键技术之一。随着这些领域装备零件体积的增大、结构的复杂化以及服役需求的不断提升，提高轻合金的焊接制造效率，降低焊接能耗，减少焊接污染，促进轻合金同种、异种材料的连接，实现轻合金关键结构的高性能绿色焊接制造已经成为焊接制造发展的重要方向和迫切需求。 我国焊接材料海外销售整体呈上涨趋势。国内焊材龙头生产企业经过多年来不断拓展，以金桥、大桥、大西洋、哈焊华通为代表企业在海外的竞争力不断提高。根据中国焊接协会数据显示，我国焊接材料在海外市场的销售整体呈上涨趋势，焊材出口量从 2016 年的 74.42 万吨，变

35、动至 2020 年的 73.01 万吨，焊材出口额从 2016 年的 6.12 亿美元增长至 2020 年的 7.04 亿美元，总体呈现增长趋势。 铝合金焊丝进口替代市场空间较大。为适应轨道交通列车、汽车等舒适、美观、高速的发展要求，世界各国均在大力发展制造铝合金车体；我国轻质材料在武器装备轻量化的应用取得国际领先地位，武器装备大量应用中高强度铝合金材料。随着轻量化的需求，高强度铝合金材料在轨道交通、公路运输、武器装备、表 5：2016 年-2020 年中国焊接材料出口统计（单位：万吨、亿美元） 年度 焊条 实心焊丝 药芯焊丝 焊剂 合计 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量

36、金额 2016 35.93 2.62 28.73 2.31 6.26 0.89 3.50 0.30 74.42 6.12 2017 31.63 2.58 25.14 2.45 5.83 0.87 3.58 0.33 66.18 6.23 2018 32.78 3.08 22.58 2.58 7.05 1.11 3.99 0.38 66.40 7.15 2019 34.87 3.14 28.94 2.80 8.44 1.25 4.32 0.41 76.57 7.60 2020 35.19 3.19 25.93 2.26 7.77 1.21 4.12 0.38 73.01 7.04 资料来源：中国

37、海关总署、民生证券研究院 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 船舶以及航空航天等领域得到广泛应用。但铝合金焊丝作为关键焊接材料的配套能力明显不能满足各行业的需求，高端铝合金焊丝进口比例大，未来具有较大的进口替代市场空间。 3.雄厚的研发实力、良好的品牌声誉和优质的客户资源构筑企业核心竞争力 3.1 公司业务规模持续扩大，盈利能力相对稳健 3.1.1 公司不断提高生产能力、丰富产品种类，整体产能利用情况较好 2018-2021H1，公司主要产品产能呈增长趋势，2021H1 公司焊丝、焊剂、焊条年产能分别为 189132

38、吨/3000 吨/1500 吨。随着我国经济增长及基建投资增加，下游钢结构、工程机械等行业对于焊材的需求量逐渐增多，公司通过自建项目与外部收购增加主要产品的产能：2020 年 2 月公司收购九通焊材主要资产，药芯焊丝产能增加；2020 年公司投资 30098 万元，建设年产 12.65 万吨的高性能低合金钢焊丝产业化项目。 2018-2021H1，公司各主要产品产能利用率整体保持较高水平，2021H1公司焊丝、焊剂、焊条产能利用率分别为 99.81%/51.41%/83.70%，其中焊丝产能利用率始终保持高水平，主要由于下游需求旺盛，产品供不应求；焊剂产能利用率有所下降主要受到搬迁新旧产线切换

39、和疫情影响。 表 6：2018 年铝合金需求量 种类 行业 需求量（吨） 焊丝来源 高端铝合金焊丝 高铁 7,000 100%进口 自行车 3,500 100%国产 大巴、集装箱 2,000 80%进口 航空、航天、舰船 1,000 80%进口 陆军武器车辆 200 50%进口 压力容器 300 100%进口 高压开关 500 100%进口 其他 500 80%进口 合计 15,000 71%进口 纯铝 5,000 国产 中低端铝合金焊丝 12,000 国产 资料来源： 第 23 届北京埃森焊接与切割展览会展会综合技术报告 、民生证券研究院 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨

40、询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图 15：公司焊丝产能情况 图 16：公司焊剂、焊条产能情况 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 2018-2021H1，公司主要产品产量呈逐年上升趋势，焊丝产量为 123,310吨/137,483 吨/157,770 吨/94,384 吨，呈逐年上升趋势，主要由于公司焊丝产能不断增加；焊剂产能为 1,964 吨/2,266 吨/2,586 吨/771 吨，产量有所下降主要由于疫情影响导致焊剂产能利用率降低；焊条产量为 949 吨/1,166 吨/1,197吨/627 吨，呈上升趋势，主要由于

41、2018-2020 年产能利用率的提升以及 2021年新增产能的投产。 2018-2021H1，公司各主要产品产销率均保持较高水平。2018-2021H1公 司 焊 丝 产 销 率 为 99.78%/96.20%/101.50%/96.68% ， 焊 剂 产 销 率 为104.96%/99.35%/99.55%/132.62%，焊条产销率为 104.40%/104.56%/103.2 3%/88.45%，各产品销售情况较好。公司以境内销售为主，境外销售为辅。境内销售方面，华东地区是公司产品的主要销售区域，主要由于公司地处江苏省；境外销售方面，欧洲、美洲和亚洲是公司海外销售主要区域，主要国家是美

42、国、加拿大、俄罗斯、印度尼西亚、法国等。2020 -2021 上半年，出口受到疫情影响，外销占比小幅下降。 图 17：公司焊材产量、产销率情况 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 92%94%96%98%100%102%104%106%050000020000020021H1产能(吨)产能利用率（右轴）0%50%100%150%00400020021H1焊剂产能（吨）焊条产能（吨）焊剂产能利用率（右轴）焊条产能利用率（右轴）50%70%90%110%130%150%020,00040,00060,0008

43、0,000100,000120,000140,000160,000180,00020021H1焊丝产量（吨）焊剂产量（吨）焊条产量（吨）焊丝产销率（右轴）焊剂产销率（右轴）焊条产销率（右轴）哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 随着公司生产能力的提高，其生产的产品种类也不断丰富。公司为了迎合下游市场对于焊料日益旺盛的需求，在立足市场与技术的前提下不断增加新的生产线，丰富自身产品种类。目前公司生产的焊丝、焊带、焊条产品应用了多种不同的制造方法、焊接方法、合金成分等，可以分成多个类别，具体的产品型号达上

44、百个品种。配合着生产能力的提高与下游需求的扩张逐渐形成了“多品种、多规格”的产品体系。 图 18：公司生产线发展情况 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 3.1.2 下游行业需求旺盛，公司营收快速增长 2018-21 年公司总营业收入分别为 10.78 亿元/11.91 亿元/13.63 亿元/17.16 亿元，呈稳定增长，近四年复合增长率约为 12。公司主要从事各类熔焊材料的研发、生产和销售，其主营业务收入占营业总收入的 99以上。公司主营业务的持续增长一方面由于需求端我国高端制造业和新能源业的迅猛发展带动与高性能钢材相匹配的耐高温、耐低温、耐强腐蚀等焊材需求量大幅提升，同时随着自动化对焊

45、接效率需求的提高和焊接机器人的普及，公司的主要产品焊丝对传统焊条的替代效果愈加明显；另一方面公司通过发挥营销与技术的协同作用，拓宽下游客户并建立了稳定合作关系，增强了产品销售能力。 哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图 19：公司营业总收入 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 2018-21 年公司生产的焊材按产品类别可以分为焊丝、焊剂、焊条、焊带等，各分产品的销售收入总体呈增长趋势。焊丝作为公司最主要的收入来源，期间收入分别为 93007 万元/102439 万元/115066 万元/152584 万元，2021

46、 年同比增长 32.60%。焊丝销售收入的增长主要源于工程机械、钢结构、轨道交通领域焊丝需求量的增长以及公司产能的提升，是带动公司营收增长的主要动力。此外，2018-2021 年公司焊丝销售收入占营业收入比重也已由 86.68%提升至 89.37%。 公司焊材产品可分为特殊焊材和普通焊材。特殊焊材主要为满足高强、高韧、深冷、耐热、耐蚀、耐磨等应用场景的焊材，多集中在压力容器、航空航天、核电水电、轨道交通等领域。2018-2021H1 公司焊材销售收入中特殊焊材占比分别为 16.22%/19.04%/17.11%/14.92%，公司特殊焊材的产品配方全部为自主设计，此外焊丝、焊剂、焊条的生产工艺

47、为自主研发，焊带的生产工艺为合作研发。这些产品被广泛应用于重大装备制造业和基础设施建设的各个领域，可满足多层次、多领域客户需求。 图 20：公司营业总收入（单位：万元） 图 21：公司普通、特殊焊材销售收入（单位：万元） 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司产品气体保护实心焊丝和药芯焊丝的市场占有率逐年提升。根据中国焊0%5%10%15%20%25%30%02468020021营业总收入(亿元）同比(右轴)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0

48、00180,00020021焊丝焊剂焊条焊带闪光埠机及相关业务其他020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020021H1普通焊材特殊焊材哈焊华通(301137)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 接协会数据，我国 2020 年焊接材料产量 455 万吨，其中气体保护实心焊丝 198万吨、药芯焊丝 46 万吨、埋弧焊材 51 万吨。以此为基础，根据公司的销量测算，公司气体保护焊丝的市场占有率约为 6.61%，药芯焊丝的市场占有率约为 4.01%，埋弧

49、焊材的市场占有率为 2.75%。 图 22：公司产品市场占有率 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 3.1.3 公司主营业务经营良好，整体毛利率保持稳定 2018-21 年，公司主营业务毛利率为 17.83%/17.67%/17.73%/15.69%，除 2021 年略有下降以外，其余年份均维持较稳定水平。公司主营业务毛利主要来自焊丝的销售，2019 年公司主营业务毛利率同比下降 0.16%，主要是由于焊丝收入占主营业务收入比重较高，其毛利率下降带动公司整体毛利率下降。2020年公司主营业务毛利率同比上涨 0.06%，主要原因为焊丝、焊带毛利率上涨，进而带动整体毛利率上升。2021 年公司主

50、营业务毛利率较 2020 年下降 2.04%，主要原因为焊丝毛利率下降，带动整体毛利率下降。 2018-21 年，公司焊丝毛利率分别为 16.76%/16.05%/16.37%/9.72%，其毛利率波动主要受实心焊丝中的碳钢焊丝及药芯焊丝毛利率波动影响。2019 年，公司药芯焊丝毛利率为 12.01%，较 2018 年降低 3.44%，主要原因为公司作为普通药芯焊丝的碳钢药芯焊丝销售占比提升，该类焊丝毛利率较低，导致整体毛利率下降。2020 年，随着公司收购九通焊材主要资产，药芯焊丝产能和产量增加，规模效益显现，加之社保减免影响，单位成本降幅大于单位售价降幅，剔除运杂费影响后毛利率有所提升。2