1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 收入及资产质量提升推动收入及资产质量提升推动 2121 年行业盈利增长年行业盈利增长 证券行业证券行业 20212021 年报总结年报总结及及 20222022 年展望年展望 非银金融 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20222022 年年 0404 月月 1919 日日 评级：评级：增持增持（ 维持维持 ） 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆韵婷分析师：陆韵婷 执业证书编号：执业证书编号：S0740518090001 Ema

2、il： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 88 行业总市值(百万元) 4944008 行业流通市值(百万元) 2373123 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 中信证券 20.21.16 1.77 1.83 2.20 17.411.46 11.09 9.22 - 买入 东方财富 26.20.58 0.83

3、0.78 0.98 45.231.60 33.63 26.77 - 买入 广发证券 17.11.32 1.42 1.67 1.98 12.912.07 10.26 8.66 - 未评级 东方证券 9.79 0.38 0.73 0.70 0.81 25.713.41 13.99 12.09 - 买入 备注 广发证券盈利预测取 wind 一致预期，股价截至 2022 年 4 月 18 日 投资要点投资要点 证券行业证券行业 20212021 年业绩的六大特点：年业绩的六大特点： 1 1、上市券商总体业绩：、上市券商总体业绩：营收增速 23.3%，归母净利润增速 30.2%（截至 4 月 10 日已

4、披露年报 27 家上市券商） ，增速快于全行业平均（营收增长 12%，净利润增长 21%） 。 2 2、盈利能力及经营杠杆。、盈利能力及经营杠杆。加权 ROE 为 9.52%，较去年提升 1.27pct，经营杠杆（剔除客户资金）为 4.11，较去年提升 0.18。 3 3、从经营杠杆拆分来看，主要是投资加杠杆。、从经营杠杆拆分来看，主要是投资加杠杆。信用杠杆为 0.88，下降 0.05，投资杠杆为 2.34，提升 0.17。 4 4、分业务的收入增速看，经纪和大资管增速更快。、分业务的收入增速看，经纪和大资管增速更快。经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为 21.3%、7.5%、30.1%

5、、14.7%、13.6%。 5 5、减值损失明显少提，带动利润率提升。、减值损失明显少提，带动利润率提升。信用减值损失为 104.06 亿元， 同比减少 63.7%，在 2020 年大幅计提由股质押等的减值损失后，2021 年大幅降低，以中信为例， 2021 年仅计提 8.99 亿元，同比减少 86.3%。 6 6、增员与人均创收提升。、增员与人均创收提升。上市券商增员 12.1%，头部券商中增员较多的是中信、华泰、中金、招商，增幅分别为 24.6%、36.7%、44.7%、30.1%；人均薪酬同比增长了 6.5%，人均创收同比增长 10.0%。 上市券商上市券商 20212021 年各业务板

6、块情况：年各业务板块情况： 经纪业务：财经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快。富代销和机构经纪收入增速明显更快。1 1、经纪业务环境。、经纪业务环境。股基成交额同比增长 25.3%，行业净佣金率下滑 2bp 至万 2.4。2 2、财富代销和机构经纪收入增速明显更、财富代销和机构经纪收入增速明显更快，快，分别为 65.5%、45.0%。 3 3、财富管理差异化发展、财富管理差异化发展，包括客户、产品和服务的差异化，背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。 投行业务：股债承销规模继续增长。投行业务：股债承销规模继续增长。1 1、投行业务环境。、投行业务环境。股权融资规模合计 18,177

7、.84 亿元，同比增长 8.3%；券商承销的债券发行总规模 10.99 万亿元，同比增长 10.6%。 2 2、头部优势稳固， 中信、 中金稳居前二，头部优势稳固， 中信、 中金稳居前二， 投行收入分别为 81.56、 70.36 亿元， 同比增长 18.5%、18.1%；前 10 券商中，增速较快的还有华泰、招商和申万。 资管业务：规模企稳，结构优化。资管业务：规模企稳，结构优化。1 1、资管业务环境。、资管业务环境。券商资管规模合计 8.23 万亿元，同比-3.7%，降幅趋缓；集合资管大幅增长（3.64 万亿元，同比 74.5%） ，定向资管持续收缩（4.03 万亿元，同比-31.8%）

8、。2 2、收入：并表基金收入贡献显著提升。、收入：并表基金收入贡献显著提升。券商资管收入261.1 亿元，同比增长 17.1%，基金管理收入 290.9 亿元，同比增长 43%。 3 3、资管及基、资管及基金公司的利润贡献提升。金公司的利润贡献提升。贡献度前五分别为东方、兴业、广发、招商、华泰（49%、40%、23%、20%、18%） 。 投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献。投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献。1 1、投资业务环境。、投资业务环境。股市指数分化，债市表现平稳。2 2、规模提升，收益率持平。、规模提升，收益率持平。上市券商自营收入 1396.3 亿元，同比增长 12.

9、7%；自营资产规模合计 42506.77 亿元，同比增长 21.4%；测算合计自营收益率为 3.6%，基本与去年持平。3 3、场外衍生品市场保持高速发展。新增名义本金持续提升、场外衍生品市场保持高速发展。新增名义本金持续提升（2021 年 12 月0.80.850.90.9511.051.11.152021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-04沪深300非银金融

10、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 7911.49 亿元，同比增长 43.9%） ；保持高度集中（保持高度集中（新增名义本金 CR5 达到 74.6%） 。 资本中介业务：两融增长，股质压缩。资本中介业务：两融增长，股质压缩。1 1、资本中介业务环境。、资本中介业务环境。两融余额同比增长 13.2%，市场质押股数 4198.27 亿股，同比降低 13%。2 2、上市券商两融规模同比增长、上市券商两融规模同比增长 12.8%12.8%；股；股票质押表内规模减少票质押表内规模减少 21.6%21.6%。 证券行业证券行业 2022

11、2022 年展望：年展望： 资本市场资本市场 20222022 年政策展望。年政策展望。1 1、全面实施注册制为抓手，、全面实施注册制为抓手，定价和配售制度可能进一步完善。2 2、资本市场投资端改革，、资本市场投资端改革，以公募投顾和券商账户管理为基础，引导专业机构投资价值化、长期化。3 3、另外，、另外，引导资本有序发展、加大资本市场法律供给、支持金融产品进一步丰富、稳步推进对外开放。 证券行业证券行业 20202222 年盈利预测。年盈利预测。1 1、收入预测：、收入预测：中性假设下 2020 年行业营收 5203 亿元，同比增长 4%，其中经纪、投行、资管、自营、两融收入增速分别为-9%

12、/10%/6%/4%/3%。2 2、盈利预测：盈利预测：2022 年行业净利润 1925 亿元，同比增长 1%，净利率维持 37%左右，行业 ROE达 7.3%。 投资建议：短期看估值修复机会，中长期看配置机会。估值低：板块估值处于历史低位。投资建议：短期看估值修复机会，中长期看配置机会。估值低：板块估值处于历史低位。板块 PB 目前 1.43X，2012 年至今证券行业 PB 均值为 1.90X，中位数为 1.79X，估值处于 2012 年以来 9.6%分位数。建议关注：建议关注：中信证券、东方财富、广发证券、东方证券。 风险提示：风险提示：市场大幅波动；资本市场政策低于预期；研报使用信息数

13、据更新不及时风险；行业规模测算偏差风险。 wV8VlXgZiXiYnZpYjZ7NcM9PpNrRnPsQjMnNsOjMpNoO9PoOxOMYsQoOMYqMvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 一、证券行业一、证券行业 2021 年业绩总览年业绩总览 . - 5 - 1.1 证券行业业绩：营收增长 12%，净利润增长 21% . - 5 - 1.2 上市券商业绩：净利润增速 30%，好于行业 . - 6 - 二、上市券商二、上市券商 2021 年各业务板块情况年各业务板块情况 . - 12 - 2.

14、1 经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快 . - 12 - 2.2 投行业务：股债承销规模继续增长 . - 17 - 2.3 资管业务：规模企稳，结构优化 . - 19 - 2.4 资本中介业务：两融增长，股质压缩 . - 21 - 2.5 投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献 . - 23 - 三、证券行业三、证券行业 2022 年展望年展望. - 25 - 3.1 资本市场 2022 年政策展望 . - 25 - 3.2 证券行业 2022 年盈利展望 . - 27 - 四、投资建议四、投资建议 . - 29 - 风险提示风险提示 . - 30 - 图表目录图表目录 图表图表1

15、： 证券行业证券行业2021年经营数据情况年经营数据情况 . - 5 - 图表图表2： 上市券商上市券商2021年营收和净利润情况年营收和净利润情况 . - 6 - 图表图表3： 上市券商上市券商2021年盈利能力和经营杠杆情况年盈利能力和经营杠杆情况 . - 7 - 图表图表4： 上市券商上市券商2021年经营杠杆拆分年经营杠杆拆分 . - 8 - 图表图表5： 上市券商分业务增速上市券商分业务增速 . - 9 - 图表图表6： 上市券商分业务占比及变化情况上市券商分业务占比及变化情况 . - 10 - 图表图表7： 上市券商营业支出及成本率情况上市券商营业支出及成本率情况 . - 11 -

16、 图表图表8： 上市券商员工及薪酬情况上市券商员工及薪酬情况 . - 11 - 图表图表9： 股基日股基日均成交额及增速；亿元，均成交额及增速；亿元，% . - 12 - 图表图表10：行业净佣金率继续下滑；：行业净佣金率继续下滑；% . - 12 - 图表图表11： 上市券商经纪业务收入拆分上市券商经纪业务收入拆分 . - 13 - 图表图表12：公：公募代销保有量前募代销保有量前30机构情况；亿元，机构情况；亿元，%，pct . - 14 - 图表图表13：公募代销保有量中券商的情况；亿元，：公募代销保有量中券商的情况；亿元，%，pct . - 14 - 图表图表14：上市券商个人客户数比

17、较；万人：上市券商个人客户数比较；万人 . - 15 - 图表图表15：上市券商个人客户数增长情况；万人：上市券商个人客户数增长情况；万人 . - 15 - 图表图表16： 中信、中金财富管理高净值客户情况中信、中金财富管理高净值客户情况 . - 16 - 图表图表17： 中金公司财富管理模式中金公司财富管理模式 . - 17 - 图表图表18： 股权融资规模及增速情况；亿元，股权融资规模及增速情况；亿元，% . - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表19：债券承销规模及增速情况；亿元，：债券承销规模及增速

18、情况；亿元，% . - 18 - 图表图表20： 上市券商投行业务收入情况；亿元，上市券商投行业务收入情况；亿元，% . - 18 - 图表图表21：券商资管行业规模情况；亿元：券商资管行业规模情况；亿元 . - 19 - 图表图表22： 上市券商资管业务净收入拆分；亿元，上市券商资管业务净收入拆分；亿元，% . - 20 - 图表图表23： 上市券商资管及基金公司的利润贡献；亿元，上市券商资管及基金公司的利润贡献；亿元，%，pct . - 21 - 图表图表24： 融资融券余额及融券占比；亿元，融资融券余额及融券占比；亿元，% . - 22 - 图表图表25：市场质押股数及占总股本比；亿股，

19、：市场质押股数及占总股本比；亿股，% . - 22 - 图表图表26： 上市券商两融及股质押规模及利息净收入情况；亿元，上市券商两融及股质押规模及利息净收入情况；亿元，%. - 23 - 图表图表27： 国内股票指数国内股票指数2021年涨跌分化；年涨跌分化；% . - 24 - 图表图表28：国内债券指数：国内债券指数2021年表现平稳；年表现平稳；% . - 24 - 图表图表29： 上市券商自营业务收入规模及收益率情况；亿元，上市券商自营业务收入规模及收益率情况；亿元，% . - 24 - 图表图表30： 场外衍生品每月新增名义本金持续提升；亿元场外衍生品每月新增名义本金持续提升；亿元

20、. - 25 - 图表图表31：场外衍生品新增名义本金前五名集中度；：场外衍生品新增名义本金前五名集中度；% . - 25 - 图表图表32：场外期权存续名义本金及类型；亿元：场外期权存续名义本金及类型；亿元 . - 25 - 图表图表33：场外互换存续名义本金及类型；亿元：场外互换存续名义本金及类型；亿元 . - 25 - 图表图表34： 资本市场政策脉络资本市场政策脉络 . - 26 - 图表图表35： 注册制逐步推进情况注册制逐步推进情况 . - 27 - 图表图表36：行业盈利预测关键假设；亿元，：行业盈利预测关键假设；亿元，% . - 28 - 图表图表37：行业收入及盈利预测：行业

21、收入及盈利预测 . - 28 - 图表图表38：证券行业历史：证券行业历史 PB Band . - 29 - 图表图表39：证券行业历史：证券行业历史 PE Band . - 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 一、一、证券行业证券行业 2021 年年业绩总览业绩总览 1.1 证券行业业绩证券行业业绩：营收增长：营收增长 12%，净利润增长，净利润增长 21% 证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强。证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强。2021 年全行业 140 家证券公司实现营业收入 5,024.10 亿元，同

22、比增长 12.0%，实现净利润1,911.19 亿元，同比增长 21.3%。截至 2021 年末，证券行业总资产为10.59万亿元， 净资产为2.57万亿元， 较上年末分别增加19.0%、 11.3%。2021 年证券行业 ROE 为 7.83%，较去年提升 0.55pct，盈利能力有所提升，截至 2021 年末行业杠杆率为 4.12，较去年末提升 0.27。 财富管理转型财富管理转型持续推进。持续推进。截至 2021 年末，证券行业为客户开立 A 股资金账户数为 2.98 亿个，同比增加 14.89%，客户交易结算资金期末余额（含信用交易资金）1.90 万亿元，较上年末增加 14.66%，客

23、户基础不断扩大。2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88 万亿元，同比增加 3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长 112.52%达到 3.28 万亿元。全年实现资管业务净收入 317.86 亿元，同比增长6.10%。2021 年证券行业代理销售金融产品净收入 206.90 亿元，同比增长 53.96%， 收入占经纪业务收入 13.39%， 占比提升 3.02 个百分点。2021 年全行业实现投资咨询业务净收入 54.57 亿元， 同比增长 13.61%。 投行业务增长投行业务增长，服务实体经济。，服务实体经济。2021 年证券公司共服务 481 家企业完成境内首

24、发上市，融资金额达到 5,351.46 亿元，分别同比增加 87 家、增长 13.87%。其中，在科创板首发上市的“硬科技”企业有 162 家，融资 2,029.04 亿元；在创业板首发上市的成长型创新创业企业有 199家， 融资 1,475.11 亿元。 两板首发上市家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占全年IPO融资总额的65.48%， 引导资本有效支持科技创新。2021 年证券公司服务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金额达到9,575.93 亿元，分别同比增加 132 家、增长 8.10%。证券公司承销债券15.23 万亿元，同比增长 12.53%。证券行业 202

25、1 年实现投资银行业务净收入 699.83 亿元，同比增长 4.12%。 图表图表1： 证券行业证券行业2021年经营数据情况年经营数据情况 单位：亿元 2020 2021 变化 营业收入 4,484.79 5,024.10 12.0% 净利润 1,575.34 1,911.19 21.3% 总资产 89,000.00 105,900.00 19.0% 净资产 23,100.00 25,700.00 11.3% ROE 7.28% 7.83% 0.55pct 杠杆率 3.85 4.12 0.27 来源：证券业协会，wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重

26、要声明部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 1.2 上市券商业绩上市券商业绩：净利润增速：净利润增速 30%，好于行业，好于行业 上市券商营收增速上市券商营收增速 23.3%，归母净利润增速，归母净利润增速 30.2%，增速快于全行业平，增速快于全行业平均均。选取截至 2022 年 4 月 10 日已经披露年报的 27 家上市券商作为分析样本，合计营业收入 5431.83 亿元，同比增长 23.3%，归母净利润1606.92 亿元，同比增长 30.2%。 图表图表2： 上市券商上市券商2021年营收和净利润情况年营收和净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 单位：亿元2021年202

27、1年2020年2020年同比同比2021年2021年2020年2020年同比同比2021年2021年2020年2020年同比同比中信证券765.24543.8340.7%635.92476.8533.4%231.00149.0255.0%海通证券432.05382.2013.0%349.79311.8112.2%128.27108.7517.9%国泰君安428.17352.0021.6%340.70297.5314.5%150.13111.2235.0%华泰证券379.05314.4520.5%343.14300.3114.3%133.46108.2223.3%中国银河359.84237.49

28、51.5%221.46176.1325.7%104.3072.4444.0%申万宏源343.07294.0916.7%223.92190.2117.7%93.9877.6621.0%广发证券342.50291.5317.5%321.75273.8317.5%108.54100.388.1%中金公司301.31236.6027.4%301.10236.4427.3%107.7872.0749.5%中信建投298.72233.5127.9%232.70221.075.3%102.3995.097.7%招商证券294.29242.7821.2%253.21211.8119.5%116.4594.92

29、22.7%东方证券243.70231.345.3%158.69145.139.3%53.7127.2397.3%兴业证券189.72175.807.9%158.61139.1214.0%47.4340.0318.5%光大证券167.07158.665.3%121.08124.32-2.6%34.8423.3449.3%浙商证券164.18106.3754.4%66.1853.0624.7%21.9616.2734.9%中泰证券131.50103.5227.0%115.5194.5222.2%32.0025.2526.7%东吴证券92.4573.5625.7%69.9558.3020.0%23.

30、9217.0740.1%方正证券86.2175.4214.3%86.0374.9614.8%18.2210.9666.2%红塔证券67.3455.8520.6%28.0028.51-1.8%15.7614.1311.5%国元证券61.1045.2934.9%53.8143.1624.7%19.0913.7039.4%国海证券51.7044.8215.4%41.9838.479.1%7.657.255.4%中原证券44.2131.0342.5%28.6418.3955.7%5.131.04392.0%天风证券44.0643.601.1%43.2641.604.0%5.864.5528.9%华安证

31、券34.8333.573.8%33.5832.453.5%14.2412.6812.3%中银证券33.3432.442.8%33.3332.422.8%9.628.838.9%第一创业32.5531.204.3%32.0830.744.3%7.458.13-8.3%国联证券29.6718.7658.1%29.6318.7258.3%8.895.8851.2%华林证券13.9514.90-6.3%13.9514.90-6.3%4.848.12-40.5%合计合计5,431.835,431.834,404.604,404.6023.3%23.3%4,337.984,337.983,684.783,

32、684.7817.7%17.7%1,606.921,606.921,234.271,234.2730.2%30.2%营业收入营业收入营业收入（剔除其他业务收入）营业收入（剔除其他业务收入）归母净利润归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 盈利能力及经营杠杆。盈利能力及经营杠杆。加权 ROE 为 9.52%，较去年提升 1.27pct，经营杠杆（剔除客户资金）为 4.11，较去年提升 0.18。 图表图表3： 上市券商上市券商2021年盈利能力和经营杠杆情况年盈利能力和经营杠杆情况 来源：wind，中泰证券研究所 单位：

33、%，倍2021年2021年2020年2020年变动变动2021年2021年2020年2020年变动变动2021年2021年2020年2020年变动变动中信证券12.078.433.642.061.680.384.944.590.35海通证券8.097.880.211.911.810.103.533.53-0.01国泰君安11.058.542.512.051.860.194.253.850.40华泰证券9.848.611.231.791.700.094.364.48-0.11中国银河12.299.842.452.091.920.174.404.350.05申万宏源10.269.051.211.7

34、51.79-0.044.804.470.33广发证券10.6710.600.072.432.53-0.103.753.520.22中金公司14.6413.521.121.851.680.176.596.410.18中信建投15.8018.18-2.382.482.90-0.424.564.420.14招商证券11.5210.850.672.132.16-0.034.443.930.52东方证券9.024.854.171.740.980.763.693.72-0.03兴业证券12.0411.070.972.942.610.333.593.450.13光大证券6.434.741.691.521.1

35、40.383.023.32-0.30浙商证券9.909.780.122.032.05-0.023.963.550.41中泰证券9.257.731.521.741.610.134.193.940.25东吴证券8.426.611.812.101.700.402.512.90-0.40方正证券4.502.811.691.270.920.343.052.220.83红塔证券9.0310.21-1.183.873.470.411.702.36-0.65国元证券6.035.280.751.861.580.282.792.270.52国海证券4.164.060.101.221.170.063.123.17-

36、0.05中原证券3.780.932.851.040.210.832.922.95-0.03天风证券2.562.79-0.230.670.97-0.303.333.210.12华安证券8.399.05-0.662.102.31-0.212.872.91-0.04中银证券6.266.150.111.651.73-0.082.362.190.18第一创业5.267.31-2.051.972.31-0.342.272.230.04国联证券7.276.410.861.581.580.013.363.49-0.13华林证券7.9314.33-6.402.133.93-1.811.892.93-1.04合计

37、合计9.529.528.258.251.271.271.911.911.771.770.140.144.114.113.933.930.180.18ROE（加权)ROE（加权)ROA（平均）ROA（平均）经营杠杆（剔除客户资金）经营杠杆（剔除客户资金） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 另外，从经营杠杆拆分来看，另外，从经营杠杆拆分来看，信用杠杆为 0.88，较去年下降 0.05，投资杠杆为 2.34，较去年提升 0.17，因此经营杠杆的提升主要是用在投资业务方面。 图表图表4： 上市券商上市券商2021年经营杠杆拆分年经营

38、杠杆拆分 来源：wind，中泰证券研究所 单位；倍2021年2021年2020年2020年变动变动2021年2021年2020年2020年变动变动2021年2021年2020年2020年变动变动中信证券4.944.590.350.820.84-0.022.872.610.26海通证券3.533.53-0.010.650.78-0.131.531.510.02国泰君安4.253.850.401.121.060.062.352.180.17华泰证券4.364.48-0.110.850.92-0.082.622.560.06中国银河4.404.350.051.211.39-0.172.592.250

39、.35申万宏源4.804.470.330.951.12-0.172.962.630.33广发证券3.753.520.221.061.010.052.131.960.17中金公司6.596.410.180.770.730.044.063.970.10中信建投4.564.420.140.960.920.042.622.74-0.12招商证券4.443.930.521.221.27-0.042.742.150.59东方证券3.693.72-0.030.560.59-0.032.452.53-0.09兴业证券3.593.450.130.910.870.041.811.810.01光大证券3.023.3

40、2-0.300.940.98-0.041.481.61-0.13浙商证券3.963.550.411.111.14-0.031.921.520.40中泰证券4.193.940.251.301.170.132.142.15-0.01东吴证券2.512.90-0.400.620.89-0.271.291.58-0.28方正证券3.052.220.830.660.630.031.691.000.69红塔证券1.702.36-0.650.300.47-0.181.161.52-0.36国元证券2.792.270.520.730.77-0.041.621.140.48国海证券3.123.17-0.050.

41、650.640.011.741.96-0.22中原证券2.922.95-0.030.640.67-0.021.821.770.05天风证券3.333.210.120.290.42-0.131.581.460.11华安证券2.872.91-0.040.640.88-0.231.751.560.19中银证券2.362.190.180.790.93-0.141.020.740.28第一创业2.272.230.040.570.62-0.051.141.110.02国联证券3.363.49-0.130.841.18-0.342.231.760.47华林证券1.892.93-1.040.870.710.1

42、60.761.91-1.15合计合计4.114.113.933.930.180.180.880.880.930.93-0.05-0.052.342.342.172.170.170.17经营杠杆（剔除客户资金）经营杠杆（剔除客户资金）信用杠杆信用杠杆投资杠杆投资杠杆 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 分业务的收入增速看，分业务的收入增速看，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增速分别为 21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%、51.4%，资管和其他的增速快过营收整体。 图表图表5： 上市券商分业务上市券商

43、分业务增速增速 来源：wind，中泰证券研究所 营收结构角度看，营收结构角度看，27 家上市券商合计的结构为，经纪、投行、资管、利息、 投资、 其他的营收占比分别为 20.9%、 9.6%、 8.6%、 9.1%、 28.0%、23.7%，同比变化分别为-0.3、-1.4、0.5、-0.7、-2.4、4.4 个百分点，从营收结构看， 投资和经纪仍为最大业务板块， 从营收结构的变化角度，资管和其他的占比在提升，其余板块的占比有所下降，总体变化不大。 单位；%，pct营业收入合计营业收入合计经纪经纪投行投行资管资管利息净收入利息净收入总投资总投资其他其他中信证券40.7%24.0%18.5%46.

44、2%106.3%27.5%92.7%海通证券13.0%15.7%-0.3%8.7%35.4%6.1%17.7%国泰君安21.6%12.7%8.8%16.0%-1.8%29.7%50.7%华泰证券20.5%22.0%19.2%26.6%44.0%-3.2%205.9%中国银河51.5%18.9%-34.8%-12.6%30.6%46.8%124.8%申万宏源16.7%15.3%25.8%9.1%-72.1%62.4%17.7%广发证券17.5%21.3%-33.3%50.7%15.9%-7.5%14.6%中金公司27.4%30.8%18.1%34.9%-7.4%13.1%-1766.0%中信建投

45、27.9%28.9%-3.8%12.9%31.5%-7.6%311.7%招商证券21.2%17.8%18.5%-9.2%-34.9%41.3%34.9%东方证券5.3%38.0%7.8%46.9%88.0%-25.7%-0.9%兴业证券7.9%28.2%-9.9%72.7%47.7%-20.3%14.2%光大证券5.3%19.1%-10.7%6.6%18.5%-35.7%16.4%浙商证券54.4%41.9%5.6%16.3%12.4%24.8%80.6%中泰证券27.0%20.8%17.2%70.4%-13.9%54.4%67.5%东吴证券25.7%38.4%-10.8%0.7%21.9%1

46、9.4%49.2%方正证券14.3%13.3%-33.0%-0.7%32.1%19.4%43.1%红塔证券20.6%7.1%-40.5%-15.9%-108.2%-10.5%43.6%国元证券34.9%16.6%52.8%27.8%20.0%20.9%210.7%国海证券15.4%17.1%-15.6%-32.3%-73.6%20.3%70.2%中原证券42.5%7.0%207.6%-21.2%36.8%93.1%20.5%天风证券1.1%33.0%-16.0%18.2%110.6%22.0%-25.4%华安证券3.8%20.7%31.7%38.9%-8.6%-26.4%43.3%中银证券2.

47、8%20.2%-19.0%-4.7%-0.9%-23.7%28.2%第一创业4.3%13.7%-31.5%33.9%63.9%0.0%-34.6%国联证券58.1%15.8%85.2%96.4%-29.4%105.4%423.9%华林证券-6.3%33.0%61.6%-40.3%26.7%-87.0%-6.2%合计合计23.3%23.3%21.3%21.3%7.5%7.5%30.1%30.1%14.7%14.7%13.6%13.6%51.4%51.4%分业务同比增速分业务同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表

48、6： 上市券商分业务占比及变化情况上市券商分业务占比及变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 上市券商营业支出增速低于营收增速，带动利润率提升。上市券商营业支出增速低于营收增速，带动利润率提升。27 家上市券商合计营业支出 3327.04 亿元，同比增长 20.5%，增幅小于营业收入（23.3%）之下，带动归母净利润增幅快于营收增幅，2021 年净利润率达到 29.6%，较去年提升 1.6pct。营业支出中的主要项目包括两个，一是业务及管理费为 2111.42 亿元， 同比增长 20.7%， 管理费率为 51.0%，较去年小幅提升 1.7pct；二是信用减值损失为 104.06 亿元，同比减

49、少63.7%， 在 2020 年大幅计提由股权质押等资本中介业务带来的减值损失之后，2021 年大幅降低，以中信证券为例，2020 年大幅计提信用减值损失 65.81 亿元，而 2021 年仅计提 8.99 亿元，同比减少 86.3%。 单位；%，pct经纪经纪投行投行资管资管利息净收入利息净收入总投资总投资其他其他经纪经纪投行投行资管资管利息净收入利息净收入总投资总投资其他其他中信证券18.2%10.7%15.3%7.0%30.8%18.0%-2.5%-2.0%0.6%2.2%-3.2%4.9%海通证券13.9%11.4%8.5%15.3%28.5%22.3%0.3%-1.5%-0.3%2.

50、5%-1.9%0.9%国泰君安22.2%9.5%4.2%13.1%28.0%23.1%-1.8%-1.1%-0.2%-3.1%1.7%4.5%华泰证券20.8%11.5%10.0%9.9%36.7%11.2%0.2%-0.1%0.5%1.6%-9.0%6.8%中国银河22.9%1.7%1.4%15.2%19.9%38.9%-6.3%-2.3%-1.1%-2.4%-0.6%12.7%申万宏源19.1%5.2%4.0%2.9%32.5%36.3%-0.2%0.4%-0.3%-9.3%9.1%0.3%广发证券23.3%1.3%29.0%14.4%21.1%10.9%0.7%-1.0%6.4%-0.2