1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号：S01 电话： Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.62 一年内最高/最低价（元） 10.35/6.54 市盈率（当前） 31.17 市净率（当前） 2.25 总股本（亿股） 7.46 总市值（亿元） 64.32 资料来源：聚源数据 相关研究 Table

2、_OtherReport 核心观点 Table_Summary 磁材磁材+检测双轮驱动检测双轮驱动，公司业绩持续高增长公司业绩持续高增长。公司大力发展磁材与检验检测两大主要业务板块， 此外还涉足金属制品、 装备制造以及有机化工。近年来，公司业绩增长亮眼，2020 年营业收入达到 16.72 亿元，3 年CAGR 达 13.06%。公司“十四五”发展规划清晰，到 2025 年要在永磁铁氧体业务、稀土永磁业务以及软磁业务上打造 3 个 10 亿级以上产业集群，检测业务也将进一步扩大服务范围以及地域，未来有望成长为一流新材料企业。 全牌照全牌照+全国布局奠定检测业务优势，全国布局奠定检测业务优势，第

3、三方检测市场第三方检测市场发展潜力巨大发展潜力巨大。公司检测业务发展迅速，已成为基建工程检测领域唯一实现全牌照、全国布局的检测机构；2020 年检测营收为 3.76 亿，CAGR 达 42.36%，毛利率常年维持在 50%以上。公司不断拓展检测业务范围以及服务地域，检测范围已覆盖铁路、公路、建筑建材等多个领域，并初步建成全国性检测网络。2020 年我国检测检验行业市场规模已达到 3585.92 亿元，CAGR 达到 14.4%，共有检验检测机构数量 48919 家；在政策推动下，行业市场化进度加快， 检测企业迎来发展机遇期。 在稳增长的大背景下，基建投资加速，将带动基建检测需求的上升，根据测算

4、，2022 年建筑业检测需求有望突破 900 亿；铁路、公路工程检测市场分别达到 161.6、308 亿， 若公司实现市占率突破， 铁路、 公路工程检测分别对应营收 4.85、6.16 亿。 公司是四氧化三锰龙头公司是四氧化三锰龙头， 产品产品或替代二氧化锰或替代二氧化锰用于用于锰酸锂锰酸锂生产生产。四氧化三锰替代二氧化锰作为锰酸锂电池材料可大幅提升电池的电化学稳定性及循环性能，在下游电动自行车与低速车领域具有广阔的市场空间。公司是全球最大的高纯四氧化三锰生产企业，分别拥有电子级、电池级四氧化三锰产能 4.5 万吨、0.5 万吨，另有 1 万吨电池级四氧化三锰预备产能。自 3 月起原材料电解锰

5、价格急速回落，降幅约 60%，显著降低四氧化三锰生产成本以及推广难度。四氧化三锰下游应用空间或将打开，公司有望迎来又一业绩增长点。 软磁、永磁齐头并进，多样化布局有望助力业绩与产销量飞跃式发展。软磁、永磁齐头并进，多样化布局有望助力业绩与产销量飞跃式发展。公司是唯一同时布局金属磁粉芯、铁氧体软磁、铁氧体永磁、稀土永磁的上市公司，近几年公司产能扩张加速，稀土永磁产能从 500 吨扩张至2000 吨，并通过定增募资投建 15000 吨软磁铁氧体、20000 吨永磁铁氧体器件、1000 吨金属磁粉芯等项目。目前公司拥有产能：金属软磁粉料3000 吨、锰锌铁氧体器件 5000 吨、铁氧体永磁器件 1.

6、5 万吨、稀土永磁 2000 吨；2025 年规划产能：金属软磁粉料 5000 吨、磁芯 5000 吨、锰锌铁氧体器件 2 万吨、铁氧体永磁器件 45 万吨、稀土永磁 5000 吨，产能有望实现跨越式增长。随着电动汽车、节能家电、通讯、电子行业的飞速发展，对磁性材料及制品的需求拉动效应凸显，多样化布局有望助力公司未来磁材产能与业绩实现翻倍式增长。 -0.500.515-Apr26-Jun6-Sep17-Nov28-Jan10-Apr中钢天源沪深300 Table_Title 磁材+检测双主业高速发展 国企股权激励激发活力 Table ReportDate 中钢天源(002057)公司深度报告

7、| 2022.04.15 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司股权激励落地，公司股权激励落地，宝武托管利好公司业务发展宝武托管利好公司业务发展。乘国企改革东风，公司实施股权激励方案，以 4.15 元/股的授予价格向 143 名激励对象授予共计 1286 万股限制性股票。通过股权激励，公司进一步建立激励约束机制，调动管理人员及核心员工的积极性；同时，18%的顶格利润增速考核指标也彰显公司管理层对未来业绩增长的信心。2022 年是“国企改革三年行动”的收官之年，宝武重组中钢有望迎来实质性进展。若重组进展顺利，在检测、磁材的交叉业务上，双方协作有

8、望实现共同发展。此外，宝武优质铁红产量占全国近 50%，未来有望解决公司原料供应问题；宝武硅钢产量全国领先，在磁材下游应用市场资源丰富，有望促进公司磁材产品的推广与应用。 投资建议：投资建议：公司深耕磁材、检测领域多年，已成为国内唯一全牌照、全国布局的基建工程检测机构；此外，公司同时布局软磁、铁氧体永磁以及稀土永磁，还是四氧化三锰的绝对龙头，磁材产能即将加速投放；同时，股权激励落地以及宝武托管公司控股股东给公司发展再添活力。公司营业收入有望在 2021-2023 年达 25.84、32.32、40.29 亿元，归母净利润分别达到 2.14、2.87、3.65 亿元，EPS 分别为 0.29、0

9、.38、0.49。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 磁材产能投放不及预期 下游需求不及预期 原材料价格上涨 检测业务增长不及预期 盈利预测盈利预测 Table_Profit 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 16.72 25.84 32.32 40.29 营收增速（%） 21.04 54.55 25.07 24.65 净利润（亿元） 1.73 2.14 2.87 3.65 净利润增速（%） 26.04 23.51 34.25 27.22 EPS(元/股) 0.23 0.29 0.38 0.49 PE 37.18 30.10 22.43 17.63 资

10、料来源：Wind，首创证券 xU8VjZlUlYiYjVtUlX7N9RaQtRnNsQmOfQnNrNiNmOoO6MmMuNxNtQsOMYnRsQ 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 检测、磁材双轮驱动检测、磁材双轮驱动 公司业绩持续增长公司业绩持续增长. 1 1.1 持续深耕主业 产能扩张加速 . 1 1.2 公司业绩稳步增长“十四五”发展目标明确 . 3 2 第三方检测市场潜力巨大第三方检测市场潜力巨大“外延外延+内生内生”向全国性检测龙头进军向全国性检测龙头进军 .

11、4 2.1 市场化改革不断深入 基建工程检测市场空间可观 . 4 2.2 拓展检测范围+组建全国检测网络 检测业务步入发展快车道 . 8 3 多元化布局助力磁材飞跃式发展多元化布局助力磁材飞跃式发展 四氧化三锰龙头受益锰酸锂正极材料发展四氧化三锰龙头受益锰酸锂正极材料发展 . 13 3.1 新基建与双碳背景下磁材需求旺盛 . 13 3.2 四氧化三锰行业龙头地位稳固 锰酸锂正极材料或将引领需求增长 . 14 3.3 磁材产品多样化布局 有望实现产能及客户的飞跃式发展 . 16 4 建立健全激励机制建立健全激励机制 国企改革促进公司发展国企改革促进公司发展. 21 4.1 紧抓国企改革窗口期 股

12、权激励调动员工积极性 . 21 4.2 宝武托管中钢集团 公司现有业务或将受益 . 21 5 业务拆分及投资建议业务拆分及投资建议 . 24 5.1 业务拆分 . 24 5.2 投资建议 . 24 6 风险提示风险提示 . 25 插图目录 图 1 中钢天源发展历程 . 1 图 2 公司股权结构 . 2 图 3 2017-2020 年公司营业收入（亿元） . 3 图 4 2017-2020 年公司归母净利润（亿元） . 3 图 5 2017-2020 年公司毛利率 . 3 图 6 2017-2020 年公司净利率 . 3 图 7 2017-2020 年公司营收分布 . 4 图 8 2017-20

13、20 年公司毛利分布 . 4 图 9 中国检测市场行业规模（亿元） . 5 图 10 中国检测机构数量（家） . 5 图 11 事业制机构占比逐渐减少 . 6 图 12 民营机构数量增长迅速 . 6 图 13 我国检测机构服务半径小 . 6 图 14 规模以上企业数量及占比 . 6 图 15 检测行业细分领域 . 8 图 16 建筑业增加值（亿元） . 8 图 17 地方政府专项债当月发放额（亿元） . 8 图 18 基建固定资产投资累计同比 . 8 图 19 公司检测业务项目 . 9 图 20 公司检测业务覆盖行业 . 9 图 21 检测业务营业收入（万元） . 9 公司深度报告公司深度报告

14、 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 22 检测业务毛利及毛利率 . 9 图 23 公司检测资质 . 10 图 24 公司检测网点布局 . 10 图 25 铁路固定资产投资额（亿元） . 12 图 26 我国铁路里程数（万公里） . 12 图 27 我国公路建设投资额（亿元） . 12 图 28 我国公路隧道里程数（万米） . 12 图 29 磁性材料分类 . 13 图 30 2021 年国内磁性材料销售额占比 . 14 图 31 2021 年国内磁材产业销量占比 . 14 图 32 电解锰价格走势 . 15 图

15、33 电动自行车年产量（万辆） . 16 图 34 各类动力电池月产量（兆瓦时） . 16 图 35 磁性材料业务下游客户 . 16 图 36 金属软磁磁粉生产工艺流程 . 17 图 37 金属软磁磁芯生产工艺流程 . 17 图 38 新能源汽车销量与充电桩保有量 . 17 图 39 变频空调产量（万台） . 17 图 40 锰锌铁氧体生产工艺流程 . 18 图 41 铁氧体软磁销量（万吨） . 18 图 42 手机出货量及家电销量（万个） . 18 图 43 铁氧体永磁生产工艺流程 . 19 图 44 铁氧体永磁材料行业规模（亿元） . 19 图 45 国内微电机销售收入（亿元） . 19

16、图 46 钕铁硼生产工艺流程 . 20 图 47 各国稀土矿产量（吨） . 20 图 48 稀土磁材产量（吨） . 20 图 49 国内铁红产能（万吨） . 22 图 50 国内铁红产量（万吨） . 22 图 51 宝钢氧化铁生产工艺 . 23 图 52 铁氧体磁瓦在汽车电机中的应用 . 23 图 53 电机内部结构 . 23 表格目录 表 1 公司产品简介 . 1 表 2 公司“十四五”发展战略与规划 . 4 表 3 第三方检测行业相关政策整理 . 5 表 4 政策鼓励检测企业做大、做强 . 6 表 5 部分国内检测企业并购步伐 . 7 表 6 2020 定向增发投资项目情况 . 11 表

17、7 2020 年国铁集团铁路工程质量监督检测机构专项资质统计. 11 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表 8 铁路工程检验试验费占比 . 12 表 9 四氧化三锰制备方法对比 . 14 表 10 公司产能情况 . 16 表 11 磁材上市公司产能汇总（万吨） . 20 表 12 股权激励解锁条件 . 21 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 检测、磁材双轮驱动检测、磁材双轮驱动 公

18、司公司业绩业绩持续持续增长增长 1.1 持续深耕主业持续深耕主业 产能扩张加速产能扩张加速 公司成立于 2002 年 3 月，于 2006 年 8 月在深交所上市，是中钢集团科技新材料产业的重要组成部分。公司是磁性材料、金属制品、煤化工等方面的领先企业，建有国家级企业技术中心，主要从事磁性材料和检验检测业务，其他业务包含金属制品、矿山、建材及冶金装备等。 图 1 中钢天源发展历程 资料来源：公司官网，首创证券 目前，公司共有 5 大类产品，1）磁性材料产业拥有 5 万吨四氧化三锰（电子级产能 4.5 万吨、电池级产能 0.5 万吨） 、1.5 万吨永磁器件和 2000 吨稀土永磁器件生产能力，

19、是全球最大的高纯四氧化三锰生产企业，国内位居前列的永磁器件生产企业；2）公司是国内唯一全牌照、 全国布局的大基建领域检验检测机构， 检测服务覆盖铁路、 公路、风电、桥隧等多个领域；3）公司业务还包括金属制品（如钢丝、钢丝绳等） 、装备制造（如塔磨机、磁选机等）以及有机化工（如芴酮类产品） 。 把握磁材行业高景气度下的确定性机会，公司加速扩张产能。2021 年，通过定向增发投建 15000 吨软磁铁氧体磁芯、20000 吨永磁铁氧体器件项目；到 2025 年，磁材产能有望达到金属软磁粉料 5000 吨、磁芯 5000 吨、锰锌铁氧体器件 2 万吨、铁氧体永磁器件 4-5 万吨、稀土永磁 5000

20、 吨。此外，公司不断拓宽检测业务范围与服务地域，通过收购进军建筑、公路工程检测，初步建立全国性检测网络，未来发展空间大。 表 1 公司产品简介 产品 产品图片 磁性材料 稀土永磁、永磁铁氧体、锰系产品等 检验检测 工程质量检测、金属材料检测、建筑材料检测等 公司正式成立，名称为安徽天源科技股份有限公司 上马钕铁硼及四氧化三锰项目20022004年 通过股权划转，中钢集团成为公司控股股东 于深交所挂牌上市20052007年 100%控股通力磁材 定向增发募集资金 参股铜陵纳源，涉足磷酸铁生产20082016年 公司发行股份购买郑州金属制品研究院 更名为中钢天源股份有限公司 被国资委列入“科改示范

21、企业”2017至今 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 金属制品 异型钢丝产品、不锈钢丝绳、六角钢丝等 有机化工 芴酮、萘酚等 装备制造 塔磨机、辊磨机、磁选机等 资料来源：公司官网，首创证券 公司实际控制人为国资委，截止 2021 年二季度，中钢集团通过中钢股份以及其下属企业合计持有公司 32.87%股份，其中中钢资本持有公司 16.53%股份。 图 2 公司股权结构 资料来源：公司公告，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律

22、声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 1.2 公司业绩稳步增长公司业绩稳步增长“十四五十四五”发展目标明确发展目标明确 业绩逐年攀升业绩逐年攀升，重点业务板块发展，重点业务板块发展迅速迅速。2020 年，公司营业收入为 16.72 亿元，3年 CAGR 达到 13.06%；实现归母净利润 1.75 亿元，3 年 CAGR 为 8.77%；公司毛利率在 25-26%左右波动，净利率稳定在 10-11%左右。 图 3 2017-2020 年公司营业收入（亿元） 图 4 2017-2020 年公司归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2

23、017-2020 年公司毛利率 图 6 2017-2020 年公司净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 自 2017 年郑州金属制品研究院并入以来，公司持续对重点业务板块进行投资、建设，在磁材领域深入布局，不断拓宽检测业务范围。其中，检测业务发展迅速，营收、毛利占比逐年增大，2020 年检测业务营收、毛利占比分别为 22.25%、44.78%。 0%5%10%15%20%25%024680020营业收入YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00.20.40.60.811.21.41.61.82

24、20020归母净利润YOY20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%200200.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%20020 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 7 2017-2020 年公司营收分布 图 8 2017-2020 年公司毛利分布 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公

25、司发布公司发布十四五十四五规划，目标成为世界一流新材料企业。规划，目标成为世界一流新材料企业。根据公司发布的“十四五”发展规划，未来公司将重点发展磁性材料及器件、金属制品及检测服务等核心产业，做优专用设备、精细化工材料等特色业务；并且将进一步加强对市场成长空间大的产业的投入，全面强化相关产业的研发、生产和市场营销能力，积极拓展新能源材料等业务。对不同业务板块，公司均制定了针对性的发展规划，未来有望成为自主创新能力强、核心竞争力强、国际影响力强的新材料企业。 表 2 公司“十四五”发展战略与规划 业务板块业务板块 发展规划发展规划 磁性材料及器件 到 2025 年，在永磁铁氧体业务、稀土永磁业务

26、、软磁方面打造 3 个 10亿级以上产业集群；打造 3-5 个隐形冠军产品 金属制品 重点发展高韧高强特种钢丝、复杂断面特种钢丝和特种合金钢丝，打造2-3 个隐形冠军产品 检验检测 持续扩充检测项目，建设各地分公司和海外检测机构，扩大服务范围和地域 有机材料 芴系材料做到国内领先地位，打造 1 个隐形冠军产品；OLED 产品成为国内一线生产厂家；在冶金和煤焦检测业务方面，产品进一步向自动化和智能化集成方向发展 装备制造 在装备业务发展方面，打造 1-2 个隐形冠军产品；基于现有产能，重点做好水泥用辊压机市场开拓 新能源材料 以已产业化的电池级磷酸铁和电池级四氧化三锰为基础，在新能源领域加强合作

27、，布局锂电材料+氢燃料电池相关材料 资料来源：公司公告，首创证券 2 第三方第三方检测检测市场潜力巨大市场潜力巨大“外延外延+内生内生”向全国性检测龙头进军向全国性检测龙头进军 2.1 市场化改革不断深入市场化改革不断深入 基建工程检测基建工程检测市场空间可观市场空间可观 第三方第三方检测市场检测市场正值发展机遇期， 市场规模增速亮眼正值发展机遇期， 市场规模增速亮眼。 根据认监委数据， 2014-2020年我国检测检验行业市场规模从1630.89亿元发展至3585.92亿元， CAGR达到14.03%；0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019

28、2020工业收入电子元件金属制品检验检测专用设备其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020工业收入电子元件金属制品检验检测专用设备其他业务 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 2020 年，共有检验检测机构数量 48919 家，CAGR 达到 9.52%。由于检测行业服务万业的特点，不仅受益于现有行业检测需求的增长，新兴行业的出现也会带动细分检测市场的发展，检测行业增速显著快于 GDP 增速。 图 9 中国检测市场行业规模（亿

29、元） 图 10 中国检测机构数量（家） 资料来源：认监委，首创证券 资料来源：认监委，首创证券 政策推动政策推动效果明显效果明显，行业市场化行业市场化初步完成初步完成。自 2014 年开始，国内第三方检测行业市场化开始加速，国务院、市场监管总局多次出台相关政策鼓励不同所有制检测机构公平竞争，支持检验检测机构转企改制，推动检验检测行业向市场化发展；我国第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要也提出建设生产应用示范平台和标准计量、认证认可、 检验检测、 试验验证等产业技术基础公共服务平台， 加快发展检验检测认证服务。 表 3 第三方检测行业相关政策整理 时间时间 文件文件 主要内容主要内容 2

30、011 年 关于促进健康服务业发展的若干意见 构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、企业及社会检测资源为补充的检验检测体系，鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争 2012 年 质量发展纲要（2011-2020年） 加强质量管理、检验检测、计量校准、合格评定、信用评价等社会中介组织建设，推动质量服务的市场化进程 2014 年 关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见 加快发展第三方检验检测认证服务，鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争，不断增强权威性和公信力，为提高产品质量提供有力的支持保障服务 2015 年 全国质检系统检验检测认证机构整合指导意见 到 2

31、020 年,基本完成质检系统检验检测认证机构政事分开、管办分离、转企改制等改革任务，经营类检验认证机构专业化提升、规模化整合、市场化运营、国际化发展取得显著成效,形成一批具有知名品牌的综合性检验检测认证集团 2016 年 认证认可检验检测发展“十三五”规划 加快检测认证产业发展,支持检验检测机构整合，支持国有从业机构推进混合所有制改革，支持从业机构向提供检验检测认证“一站式”服务及“一体化”解决方案发展 2018 年 国务院关于加强质量认证体系建 设促进全面质量管理的意见 加快推进检验检测认证机构整合，推动检验检测认证机构转企改制，与政府部门彻底脱钩；鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务 2

32、019 年 国务院办公厅关于印发全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案的通知 推动检验检测认证机构与政府部门彻底脱钩，走市场化集约化发展道路，鼓励社会资本进入检验检测认证市场，促进我国检验检测市场健康发展 2021 年 关于加快推进制造服务业高质量发展的意见 加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化改革和发展，提高服务水平和公信力，推进国家检验检测认证公共服务平台建设，推动提升制造业产品和服务质量。 资料来源：政府官网，首创证券 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%

33、050002500300035004000200020检测行业规模检测行业增速GDP增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%00000400005000060000200020检测机构数量YOY 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 在国家政策的推动下， 事业体制检测机构占比持续下降， 民营机构发展迅速。 根据认

34、监委数据，到 2020 年，事业制检测机构占比已经下降到 22.81%，企业制机构占比达70.4%； 2020 年， 民营企业数量达到 27302 家， 占比达到 55.81%， 3 年 CAGR 为 17.9%，营业收入也达到 1391.94 亿元。检验检测市场结构持续优化，市场化成果明显。 图 11 事业制机构占比逐渐减少 图 12 民营机构数量增长迅速 资料来源：认监委，首创证券 资料来源：认监委，首创证券 政策支持行业整合，政策支持行业整合，行业集中度有望行业集中度有望持续持续提升提升。我国检测行业呈现“小、散、弱、多”的特点，许多小型检测机构仅涉足区域性业务，或仅聚焦单一行业。根据认

35、监委数据，2020 年，我国 73.38%的检测机构仅提供区域内服务，就业人数在 100 人以下的小微型检测机构数量占比 96.43%， 规模以上检测机构 （年收入 1000 万以上） 仅占 13.10%。 图 13 我国检测机构服务半径小 图 14 规模以上企业数量及占比 资料来源：认监委，首创证券 资料来源：认监委，首创证券 我国检测行业还处于发展阶段，行业集中度还比较低。以几家大型上市检测企业为例，如华测检测、国检集团、谱尼测试，每家的市场占有率还不足 1%。国家已多次发文鼓励检测行业龙头企业做大做强，培育一批具有国际影响力的检测公司。未来，行业集中度有望提升。 表 4 政策鼓励检测企业

36、做大、做强 时间时间 文件文件 主要内容主要内容 2014 年 关于整合检验检测认证机构的实施意见 我国检验检测认证机构规模普遍偏小，布局结构分散，重复建设严重，体制机制僵化，行业壁垒较多，条块分割明显，服务品牌匮乏，国际化程度不高，迫切需要通过整合做强、做大，提升核心竞争力，激发市场活力 0%20%40%60%80%100%200020事业制机构企业制机构其他0%10%20%30%40%50%60%0500000002500030000200020民营机构数量民营机构占比本省区域内提

37、供检测服务，73.38%11.80%12.00%12.20%12.40%12.60%12.80%13.00%13.20%13.40%00400050006000700020020规模以上企业数量规模以上企业数量占比 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 2021 年 国务院关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见 加快整合检验检测认证机构，培育一批操作规范、技术能力强、服务 水平高、规模效益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团，推动检验检

38、测认证服务业做强、做优、做大。 资料来源：政府官网，首创证券 通过收购扩展业务范围是行业内趋势通过收购扩展业务范围是行业内趋势。由于检测市场的下游行业众多，并购是强化原有业务、对自身业务进行补充的常见方式。国内大型检测企业在上市后，也倾向于借助资本市场的力量，来布局新业务，进军国际市场。 表 5 部分国内检测企业并购步伐 公司公司 标的标的 目的目的 华测检测 杭州华安无损检测技术有限公司 进入无损检测市场 新加坡 POLY NDT LIMITED 进入新加坡船舶无损检测领域 浙江盛诺检测技术有限公司 进入国内起重机械的检测与评估业务 江阴华测职安门诊部有限公司 进入国内职业健康检查市场 舟山

39、市经纬船舶服务有限公司 进入国内船舶无损检测 国检集团 北京奥达清环境检测股份有限公司 进入环境检测板块 安徽拓维检测服务有限公司 进入食品检测板块 湖南同力检测咨询有限公司 进入水利工程检测板块 谱尼测试 河南际超安全科技测试服务有限公司 进入职业卫生检测业务 武汉汽车车身附件研究所 进入汽车检验领域 西安创尼信息科技有限公司 进入军工产品检测领域 资料来源：公司公告，首创证券 建建工工建材是检测行业重要赛道，基建投资加速有望带动相关检测需求建材是检测行业重要赛道，基建投资加速有望带动相关检测需求。根据认监委数据，2020 年建工建材检测领域营收达 915.24 亿元，占比达 25.52%，

40、是第一大细分领域。十三五期间我国基建投资增速已经放缓，但是受新冠疫情影响，在稳增长的大背景下，基建投资成为稳定经济发展以及拉动内需的重要手段；年初的两会也提出，要围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。一般来说，检测细分行业市场规模相当于对应行业增加值乘以一定系数， 考虑到基建逐步发力， 2022 年建筑业增加值有望突破 90000 亿，对应检测需求或将突破 1000 亿。 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 15 检测行业细分领域 图 16 建筑业增加值（亿元

41、） 资料来源：认监委，首创证券 资料来源：国家统计局，首创证券 图 17 地方政府专项债当月发放额（亿元） 图 18 基建固定资产投资累计同比 资料来源：财政部，首创证券 资料来源：国家统计局，首创证券 2.2 拓展检测范围拓展检测范围+组建全国检测网络组建全国检测网络 检测业务步入发展快车道检测业务步入发展快车道 公司是国内权威的大基建领域检验检测机构之一，公司是国内权威的大基建领域检验检测机构之一，检测范围覆盖铁路、公路、建筑检测范围覆盖铁路、公路、建筑工程等多个领域。工程等多个领域。公司检测业务主要由下属的郑州金属制品研究院（检测业务主体为国家金属制品质量监督检验中心，也称中钢国检）开展

42、，是质检总局首批批准成立的第三方公正性技术检验机构。公司检测业务始于金属制品质量检测，在 1985 年设立金属制品质量监督检验中心，已深耕检测行业 30 余年，目前，检测业务覆盖金属制品、有色冶炼、交通运输、公路、航空航天、邮电通讯、煤炭等行业。 建筑工程16%环境监测10%建筑材料10%机动车检验7%电子电器5%食品5%特种设备4%其他43%0%5%10%15%20%25%000004000050000600007000080000900002002200320042005200620072008200920001620172

43、0021建筑业增加值增速0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.---------02-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%16-1217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04

44、19-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-12 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 19 公司检测业务项目 图 20 公司检测业务覆盖行业 资料来源：公司官网，首创证券 资料来源：公司官网，首创证券 检测检测业务营收稳步增长业务营收稳步增长。 2017-2020年， 公司检测业务营业收入CAGR达到42.36%，毛利 CAGR 达 42.31%；2021 年上半年，分别实现营业收入、毛利 1.69、0.61 亿元，受季节性影响，全年营收有望超 4.5

45、亿。同时，公司检测业务盈利能力突出，毛利率一直维持在 50%以上。 图 21 检测业务营业收入（万元） 图 22 检测业务毛利及毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 外延外延收购扩展业务范围，收购扩展业务范围，内生增长内生增长搭建搭建全国全国性检测网络性检测网络。收购一直是检测行业企业快速切入新市场、新区域的重要手段。中钢国检的传统优势业务为铁路工程检测，在并入上市公司后，已成功进行两次收购，2019 年，收购西部业黔 80%股权，进军建筑检测市场； 2020 年签订正达交通检测 100%股权收购协议， 新增公路检验检测资质； 在 2021年公司成功取得公路综合甲

46、级检测资质、 交通运输部桥隧专项检测资质以及获批岩土专项检测资质。至此，至此，公司公司检测项目共检测项目共 82 个大类、个大类、1397 个产品、个产品、8737 个参数，个参数，在大基建在大基建检测领域检测领域获得全牌照，基本实现基建检测业务全覆盖。获得全牌照，基本实现基建检测业务全覆盖。 检测服务工程质量检测桥梁检测隧道检测公路检测铁路检测.高分子材料检测油漆涂料检测橡胶检测塑料检测土工材料检测.金属材料检测钢材检测紧固件检测钢丝绳检测预埋件检测.建筑材料检测水泥检测混凝土检测机制砂检测外加剂检测.服务领域建筑工程交通工程风电工程人防工程产品厂家煤矿设备0%10%20%30%40%50%

47、60%70%0500000002500030000350004000020020营业收入（万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%0500000002500020020毛利（万元）YOY毛利率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 23 公司检测资质 资料来源：公司官网，首创证券 除外延收购外，公司也积极进行全国性检测网络的搭建，打破检测业务的区域限制。 依托于遍布全国的铁路工程检

48、测业务， 公司积极推进分子公司、 实验室的建设， 2021年成立了云南分公司、四川分公司、上海分公司、中钢生态，完成了广东分公司、安徽分公司的实验室评审。目前，公司已拥有 10 余家分子公司，30 余个分支机构，近 150个专业实验室。 图 24 公司检测网点布局 资料来源：公司官网，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 搭建信息化平台搭建信息化平台促进协同办公促进协同办公，混改落地赋予成长新动能。混改落地赋予成长新动能。2020 年，公司通过定向增发募投建设检测检验智能化信息化

49、建设项目， 该项目将对质检中心的检验检测流程进行智能化、信息化系统建设，将本部、分公司、各项目部的检验检测工作、业务、实验室环境控制系统纳入信息化管理系统，突破地域、时间上的障碍，实现多地协同检测工作。项目建成后，可有效地提升工作、管理效率和业务流程的可控性，加强数据的安全性和有效利用程度，提高检验检测质量。 表 6 2020 定向增发投资项目情况 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元） 使用募集资金金额（万元）使用募集资金金额（万元） 年产 15,000 吨高性能软磁铁氧体材料及器件建设项目 49293.82 23925.42 高性能永磁铁氧体绿色制造生产建设项目 66370.5

50、3 44700.00 检测检验智能化信息化建设项目 9853.20 9300.00 补充上市公司流动资金 15000.00 15000.00 合计 140517.55 92925.42 资料来源：公司公告，首创证券 2021 年 4 月，公司发布公告称，子公司郑州金属制品研究院有限公司将进行混合所有制改革，在引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股方案，其中，员工持股平台占总股本的 3.07%。混改不仅支持子公司主营业务发展，而且有利于建立、完善中长期激励约束机制，吸引和留住人才，进一步激发经营活力。 公司是公司是细分赛道细分赛道市场化先行者市场化先行者，未来未来成长空间巨大成长空间巨大。铁路