1、证券研究报告公司深度研究计算机 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 微软（MSFT） 海外观察系列二：微软，逐鹿元宇宙大数据海外观察系列二：微软，逐鹿元宇宙大数据时代时代 2022 年年 04 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 研究助理研究助理 何逊玥何逊玥 执业证书：S0600122030019 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收

2、盘价(美元) 279.83 一年最低/最高价 239/343 市净率(倍) 0.00 流通股市值(百万美元) 2097.85 总市值(十亿美元) 2097.85 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 14.77 资产负债率(%,LF) 57.46 总股本(百万股) 7497 流通 A 股(百万股) 7497 相关研究相关研究 1、 海外观察系列一： 从 wolfspeed 发展看碳化硅国产化 2、 Unity：从游戏引擎到工业设计引擎的破圈， 做元宇宙时代的 “卖铲人” 3、 英伟达：从硬件 GPU 设计到软件CUDA+ Omniverse 开发，建立人工智能和元宇宙生态系统 买入（首次）

3、 Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2021AAA FY2022E FY2023E FY2024E 营业总收入（百万美元） 168,088 199,876 230,605 265,838 同比 17.53% 18.91% 15.37% 15.28% 净利润（百万美元） 61,271 74,341 83,581 99,509 同比 38.37% 21.33% 12.43% 19.06% 每股收益-最新股本摊薄（美元/股） 8.17 9.92 11.15 13.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.24 28.22 25.10 21.08 Table_Summary 投资要

4、点投资要点 元宇宙的本质是元宇宙的本质是 B 端和端和 C 端都更为彻底的数字化世界，端都更为彻底的数字化世界， 将会带来生产力的将会带来生产力的提升提升。移动互联网彻底颠覆人们生活和工作模式，而这背后大量数据的产生和应用催生了 SaaS 浪潮。移动互联网末期，数据量仍然在飞速增长，与之相反， 对数据的分析应用大大落后于数据生产的速度。 我们认为， 元宇宙本质即为在 B 端和 C 端都更彻底的数字世界，在 B 端和 C 端都将产生天量数据的情况下，我们不应该仅仅将目光聚焦在消费端的体验及应用上，更应当意识到具备隐蔽性的企业端也将被元宇宙重塑，同时，企业端组织形态的变动和生产效率的提高能带来整个

5、宏观经济的繁荣。 按照我们的元宇宙六边形模型，微软是巨头中兼顾按照我们的元宇宙六边形模型，微软是巨头中兼顾 B 端和端和 C 端的公司端的公司，具，具备竞争优势备竞争优势。在 B 端，微软第一个提出“企业元宇宙”概念的公司，通过打造企业元宇宙技术堆栈，提供一系列数据基础设施和工具，为后疫情时代企业组织结构的变动及生产效率的提升提供助力；在 C 端，微软在游戏内容、游戏社区、云游戏及硬件上实现了全方位覆盖。我们认为，微软的元宇宙路径扎实，在未来数字化时代的竞争中占据有利位置。 微软的企业元宇宙微软的企业元宇宙解决方案具备一体化和多年数据积累两个竞争优势：解决方案具备一体化和多年数据积累两个竞争优

6、势：1）一体化：微软的企业元宇宙解决方案包含从基础层到应用层的所有工具，企业数据可以在不同工具之间顺畅流动，提升数据分析应用的效率；2）多年累积的数据和通用办公解决方案：微软过去在办公场景的数据积累，叠加未来通过元宇宙技术堆栈持续获得的数据， 可以为算力和算法提供燃料，助力人工智能和机器学习的发展；元宇宙技术堆栈的各层工具多年积累的通用解决方案和业务场景，将有效降低企业的入场门槛，实现快速部署。 游戏是当下最接近元宇宙形态的现实产品游戏是当下最接近元宇宙形态的现实产品，微软是海外巨头中游戏，微软是海外巨头中游戏 3C 战战略布局最略布局最完善的公司完善的公司。我们认为，微软收购暴雪，补足了其游

7、戏 3C 战略（Content、 Community 和 Cloud） 中 3A 内容的欠缺， 以及游戏设备中移动端的短板；截至 2022 年 1 月 18 日宣布收购动视暴雪，微软 Game Pass 超2500 万用户和暴雪 4 亿月活用户组合成为全球最大的游戏社区之一。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：鉴于数字化率的提升是长期趋势，我们采用远期估鉴于数字化率的提升是长期趋势，我们采用远期估值法对公司进行估值。 按照值法对公司进行估值。 按照 2027 财年财年 1554 亿亿美元美元净利润为基础，净利润为基础， FY2022-FY2027 净利润复合增速净利润复合增速 16%，考

8、虑到公司能产生稳定净，考虑到公司能产生稳定净利润和现金流，利润和现金流，以及过去三年平均以及过去三年平均 PE 估值倍数，我们给予公司估值倍数，我们给予公司 2027 财年财年 28 倍倍 PE，以，以10%折现到折现到 2022 财年，目标价财年，目标价 360 美金，首次覆盖，给予“买入”评级。美金，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： IT 支出不达预期风险，终端拓展进度不达预期风险，海外市支出不达预期风险，终端拓展进度不达预期风险，海外市场风险，云游戏发展不及预期风险。场风险，云游戏发展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴

9、证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 36 内容目录内容目录 1. 元宇宙的实质是更极致的数字化世界元宇宙的实质是更极致的数字化世界 . 4 1.1. 以 SaaS 为例，生产力效率的提升具备一定隐蔽性. 4 1.2. 关注元宇宙带来的下一次生产力效率的提升. 6 2. 巨头对比：微软在元宇宙布局中具备竞争优势巨头对比：微软在元宇宙布局中具备竞争优势 . 7 2.1. 巨头为何激烈争夺元宇宙船票？. 7 2.2. 从元宇宙六边形模型看巨头布局. 9 3. 微软微软的企业元宇宙的企业元宇宙 . 10 3.1. 什么是企业元宇宙？. 10 3.2. 企业元宇宙如何实现？企业元宇宙如何实现

10、？. 11 3.3. 微软企业元宇宙技术堆栈. 15 3.3.1. 微软智能云和智能边缘. 15 3.3.2. Azure 物联网（Azure IoT) . 15 3.3.3. 数字孪生（Digital Twins) . 16 3.3.4. Azure 地图（Azure Map）和 Azure Synapse . 18 3.3.5. Azure AI 和 Azure Project Bonsai . 19 3.3.6. Microsoft Power Platform. 20 3.3.7. Hololens 和 Microsoft Mesh . 22 4. 微软的消费元宇宙微软的消费元宇宙 .

11、 25 4.1. 微软以游戏切入消费元宇宙. 25 4.2. 微软收购动视暴雪达成双赢. 26 4.3. 内容（Content） . 27 4.4. 社区（Community） ： Xbox 和 Xbox Game Pass . 29 4.5. 云游戏（Cloud） ：从基础设施到应用完成闭环 . 30 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 31 6. 风险提示风险提示 . 34 xUdYnVhYkZnVhXvWiY6MdN9PtRmMsQoMiNnNqMlOpNnN8OnNuNxNmNwONZnQtN 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券

12、研究所 公司深度研究 3 / 36 图表目录图表目录 图 1： 自上而下复盘 SaaS 浪潮. 4 图 2： 2013-2022.03 月底，EMCloud 和美国三大指数表现 . 5 图 3： 2016-2021.11，MT SaaS、FAANG 和主要指数表现 . 5 图 4： 美国非农部门每小时产出同比增速（5 年滑动平均）. 6 图 5： 技术投入越多，生产力越高;技术投入越多、组织越分散，企业市值越高 . 7 图 6： 截至 2022.03.16，全球市值前十公司. 8 图 7： Meta(Facebook)2013 年股价走势 . 8 图 8： 腾讯控股 2013 年股价走势. 8

13、 图 9： 元宇宙六边形模型. 9 图 10： 微软定义的企业元宇宙. 11 图 11： 元宇宙能力及技术堆栈 . 12 图 12： 微软从基础层到应用层的完整解决方案. 13 图 13： 为酿酒厂建模、酿酒厂建模后的数字模型. 14 图 14： 人工智能给出操作建议、Hololens 协助进行远程设备检修 . 14 图 15： 微软智能云和智能边缘. 15 图 16： Azure 工业物联网检测示意图 . 16 图 17： 数字孪生系统可视化图表. 17 图 18： Azure 数字孪生功能 . 17 图 19： Azure Synapse 是端到端解决方案的关键环节 . 18 图 20：

14、Azure Synapse 界面 . 19 图 21： Azure Project Bonsai 架构 . 20 图 22： Power BI，Power Apps, Power Automate, Power Virtual Agent . 21 图 23： Hololens 2 规格参数 . 22 图 24： Hololens 2 被用于工业设计领域 . 23 图 25： Microsoft Mesh 应用场景 . 24 图 26： 海外巨头游戏 3C 布局 . 26 图 27： 动视暴雪主要游戏 IP . 27 图 28： 微软的 23 个游戏工作室. 28 图 29： 云游戏收入规模（

15、百万美金）. 30 图 30： Xbox Cloud Gaming 支持的设备 . 31 图 31： FY2017-FY2022Q2 微软收入结构（单位：百万美元） . 32 图 32： 微软过去三年 PEttm 估值水平. 34 表 1： 海外巨头元宇宙布局对比. 10 表 2： 以 2020 年游戏收入计，全球前十游戏公司. 27 表 3： Xbox 和 PS 最新主机比较 . 29 表 4： 微软各业务收入占比. 32 表 5： 微软生产力与流程业务收入预测. 33 表 6： 微软智能云业务收入预测. 33 表 7： 微软个人计算业务收入预测. 33 表 8： 微软营收和净利率预测. 3

16、3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 36 1. 元宇宙元宇宙的的实质是更极致实质是更极致的的数字化数字化世界世界 1.1. 以以 SaaS 为例，生产力为例，生产力效率效率的提升具备一定隐蔽性的提升具备一定隐蔽性 SaaS 带来的是企业端生产力效率的提升，带来的是企业端生产力效率的提升，相较相较于用户和投资者能够实际感受到的于用户和投资者能够实际感受到的PC 互联网或者移动互联网互联网或者移动互联网冲击冲击， SaaS 行业行业具备一定的隐形性，具备一定的隐形性， 所以所以在时代浪潮到临时，在时代浪潮到临时，

17、我们还“只缘身在此山中” 。我们还“只缘身在此山中” 。我们通过下图，自上而下复盘了 SaaS 浪潮的产生和繁荣。在这样的复盘视角下可以发现，要想抓住完整的 SaaS 浪潮，应该从移动互联网产生的那一刻便意识到，当终端真正成为人们的一个器官，无处不在生活和办公场景将会产生海量数据，数据的打通、收集、分析和输出成为效率提升的关键，SaaS 便在这样的背景下产生和繁荣。 图图1：自上而下复盘自上而下复盘 SaaS 浪潮浪潮 数据来源：东吴证券研究所 移动互联网彻底颠覆人们生活和工作模式， 而这背后大量数据的产生和应用催生了移动互联网彻底颠覆人们生活和工作模式， 而这背后大量数据的产生和应用催生了S

18、aaS 浪潮。浪潮。但在现实世界中发生的故事是，人们在 PC 时代关注点是微软、亚马逊、谷歌，移动互联网时代是 Facebook、Snapchat、腾讯，云计算时代企业纷纷追赶亚马逊和微软。等 Salesforce 和 Adobe 转型成功，各种新的 SaaS 公司如雨后春笋般冒头，大部分投资者终于意识到 SaaS 才是这个时代的商业趋势， 而中国 SaaS 的发展情况更是落后于美国。 而而顺应时代的商业趋势才能带来最大的投资回报率，美国顺应时代的商业趋势才能带来最大的投资回报率，美国 SaaS 公司涨幅在过去公司涨幅在过去 9年内大幅跑赢年内大幅跑赢主要主要指数。指数。BVP 编制的 EMC

19、loud Index 包含 SaaS 行业头部的 58 家公司，2013 年至 2022 年 3 月底，EMCloud Index 累计上涨 800%，同期纳斯达克上涨 294%。此外， BVP 将微软、 亚马逊， 以及 SaaS 行业四大巨头 Adobe、 Twilio、 Salesforce、 Shopify组成顶级 SaaS 指数 MT SaaS， 从 2016 年到 2021 年 11 月， MT SaaS 累计上涨约 800%，FAANG 上涨约 330%，而 S&P 500 上涨约 70%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研

20、究所 公司深度研究 5 / 36 图图2：2013-2022.03 月底，月底，EMCloud 和美国三大指数表现和美国三大指数表现 数据来源：BVP，东吴证券研究所 图图3：2016-2021.11，MT SaaS、FAANG 和主要指数表现和主要指数表现 数据来源：BVP，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6 / 36 1.2. 关注关注元宇宙带来元宇宙带来的的下一次生产力效率的提升下一次生产力效率的提升 移动互联网的末期，数据量仍然在飞速增长。移动互联网的末期，数据量仍然在飞速增长。根据 ADEP

21、DIA 数据，2020 年人类每天约产生 25 亿 GB 字节的数据量，其中约 90%的数据量是过去两年生产的。而 IDC 预测，预计到 2025 年，全球将会产生 175ZB 的数据量（泽字节，十万亿亿字节） 。随着硬件终端的变化、人类进入元宇宙空间，数据产生的速度会越来越快。 与之相反，我们对数据的分析应用大大落后于数据生产的速度。与之相反，我们对数据的分析应用大大落后于数据生产的速度。根据HousingTribunal 在 2021 年的统计，超过 99.5%的数据并未被使用和分析过；根据 IDC发布的报告，预计 2020 年全球数据中可用于分析和统计的数据占比达到 37%。可用于分析的

22、数据和实际被分析数据之间存在鸿沟。我们认为元宇宙带来的改变，不仅仅是更丰富、更沉浸、更便利的生活、娱乐和工作形式，更是天量数据的产生，以及对这些数据的分析和应用，从而带来整个社会生产力效率的提升。 数据是燃料，而数据背后的算力和算法是社会生产力提高的基础，三者紧密结合形数据是燃料，而数据背后的算力和算法是社会生产力提高的基础，三者紧密结合形成一个整体，我们认为，元宇宙时代新的数据应用和技术范式的产生，可以带来成一个整体，我们认为，元宇宙时代新的数据应用和技术范式的产生，可以带来下一下一次次生产力效率的提升。生产力效率的提升。 我们利用 5 年滑动平均的方式来计算美国非农部门平均每小时产出的同比

23、增速， 可以看出每一次生产力效率的提升， 都伴随着新的技术范式的产生： 1960s，IBM 大型机问世；1980s，Windows 操作系统问世；1990s，网页浏览器问世；2010s，移动互联网产生的大量数据后，世界开始进入数据技术时代。 图图4：美国非农部门每小时产出同比增速（美国非农部门每小时产出同比增速（5 年滑动平均）年滑动平均） 数据来源：FRED，东吴证券研究所 对于企业来说，对于企业来说， 技术可以提高生产力， 自下而上根据技术对应调整组织形态的企业，技术可以提高生产力， 自下而上根据技术对应调整组织形态的企业，可以获得更可以获得更大大也更持久的效率提升。也更持久的效率提升。根

24、据宾夕法尼亚大学沃顿商学院 2000 年发表的研究（Brynjolfsson and Hitt, 2000）发现，在超过 300 个大公司的样本中，1988-1992 年期间，企业生产力和技术投入呈明显的正相关。此外，电脑的出现让组织形态更加分散，如果加入第三个指标“去中心化（decentralization） ”来衡量组织形态，可以发现，如果 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 36 企业在技术投入和“去中心化”两项指标水平均处于前 50%时，生产力平均比仅在一项指标处于前 50%的企业高 5%。复盘这段 PC

25、 时代的历史可以看出，企业需要根据新技术的特性，在组织形态方面做出相应的改变，才能最大化生产力的提升。PC 时代研究或许不能完全应用于元宇宙时代，但我们能够观察到，后疫情时期越来越多的企业都改变了工作流程和企业架构，而各种数字生产工具构成了这些改变的基础。 图图5：技术投入越多，生产力越高技术投入越多，生产力越高;技术投入越多、组织越分散，企业市值越高技术投入越多、组织越分散，企业市值越高 数据来源：Brynjolfsson and Hitt, 2000，东吴证券研究所 元宇宙元宇宙的的本质本质是是 B 端和端和 C 端都更端都更彻底的数字彻底的数字化化世界世界，参考，参考 SaaS 浪潮的诞

26、生和繁浪潮的诞生和繁荣，在荣，在 B 端和端和 C 端都将产生天量数据的情况下，我们认为不应该仅仅将目光聚焦在消端都将产生天量数据的情况下，我们认为不应该仅仅将目光聚焦在消费端的体验及应用费端的体验及应用上上，更应当意识到具备隐蔽性的企业端也将被，更应当意识到具备隐蔽性的企业端也将被元元宇宙重塑，而企业端宇宙重塑，而企业端组织形态的变动和组织形态的变动和生产效率的提高能带来整个宏观经济的繁荣。生产效率的提高能带来整个宏观经济的繁荣。 2. 巨头对比：巨头对比：微软在元宇宙微软在元宇宙布局中布局中具备具备竞争竞争优势优势 2.1. 巨头巨头为何激烈争夺元宇宙船票？为何激烈争夺元宇宙船票？ 截至

27、2022 年 3 月 16 日， 全球市值排名前十的公司中， 互联网和科技公司占据 7 席：苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、腾讯和 Meta。这些公司在 PC 时期和移动互联网时期均拥有以下至少一个特点：1、占据占据 C 端消费者入口级硬件或软件，具备高频次和端消费者入口级硬件或软件，具备高频次和高唤醒场景高唤醒场景（to C） ；2、占据不同终端操作系统占据不同终端操作系统（to B & to C） ；3、占据数据和算力基占据数据和算力基础设施础设施(to B)。 互联网上一次革命性变化是 PC 互联网向移动互联网的切换，竞争格局重新洗牌，每个巨头都需要重新证明自己拿到“船票” ，才能够继

28、续被资本市场认可：每个巨头都需要重新证明自己拿到“船票” ，才能够继续被资本市场认可： Meta（Facebook）在 2012 年上市后股价平平，却在 2013 年下半年实现股价翻倍，随后开启多年上涨趋势。缘由在于，Meta2013 年移动端广告收入占整体广告收入达到 45%，而 2012 年移动端广告收入占比仅 12%，Meta 向市场证明了 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 36 移动端广告的商业模式。 同样是 2013 年，腾讯股价也实现翻倍上涨，微信用户数在这一年迅速增长至3.55 亿，并且加入了公众

29、号、微信支付等功能，微信成功接替 QQ，成为腾讯在移动互联网时代的船票。 元宇宙不是移动互联网的延伸，而是再一次颠覆，时代的切换是机遇也是挑战，唯元宇宙不是移动互联网的延伸，而是再一次颠覆，时代的切换是机遇也是挑战，唯有抢到元宇宙的船票，才能在新时代占据优势地位和强势话语权。有抢到元宇宙的船票，才能在新时代占据优势地位和强势话语权。 图图6：截至截至 2022.03.16，全球市值前十公司，全球市值前十公司 数据来源：Companiesmarketcap，雅虎财经，东吴证券研究所 图图7：Meta(Facebook)2013 年股价走势年股价走势 图图8：腾讯控股腾讯控股 2013 年股价走势

30、年股价走势 数据来源：雅虎财经，东吴证券研究所 数据来源：雅虎财经，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 36 2.2. 从从元宇宙六边形模型看巨头布局元宇宙六边形模型看巨头布局 元宇宙尚处于早期，行业发展呈现多元化势头，值得关注的为以下六个方面：元宇宙尚处于早期，行业发展呈现多元化势头，值得关注的为以下六个方面： 1. 算力算力-GPU/CPU/ASIC 芯片:提供算力; 2. 算法算法/引擎引擎-平台化软件引擎降低了虚拟世界的创作门槛， 促进元宇宙时代的以UGC 为主的内容繁荣; 3. 通信通信

31、/云云-5G:低延迟是确保沉浸感的重要因素，也是元宇宙随时可获得性的保证; 4. 交互技术交互技术-VR/AR、 脑机接口:作为人与虚拟世界的连接器， 能够有效促进虚拟世界的沉浸性; 5. 产权规则产权规则-区块链:便捷高效的权属认证; 6. 应用场景应用场景-游戏、工业设计、远程展示。 图图9：元宇宙六边形模型元宇宙六边形模型 数据来源：东吴证券研究所绘制 对照我们的元宇宙六边形框架，巨头在元宇宙的布局各有侧重： Meta： 研发投入打造 Reality Labs， 打造机基于 VR 硬件终端的系列社交应用，发布触感手套，打造数字货币支付系统； 微软微软：围绕“企业元宇宙”概念，产品包括 H

32、oloLens、Microsoft Mesh、Power Platform、Azure 等；C 端方面，元宇宙布局包括硬件（Xbox）和游戏内容； Unity：引擎算力打造虚拟世界；Unity MARS 可随时随地创建 XR 应用；收购 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 36 Weta Digital 深耕视觉特效； 英伟达英伟达： 希望用 Omniverse 来复制 CUDA 的成功经验， 成为元宇宙软硬件一体化的基石型公司； Roblox：游戏引擎、UGC 社区、闭合经济系统； 索尼索尼：游戏主机 PS

33、向外延伸至 VR 硬件，并具备知名内容 IP； 苹果苹果： 规划推出 MR/AR 头戴式设备， 围绕形成包含 ARKit、 RealityKit、 Reality Composer、Reality Converter 的完整闭环生态，且在芯片上也有布局。 通过对比可以发现，微软是海外巨头中通过对比可以发现，微软是海外巨头中完备兼顾了完备兼顾了 B 端和端和 C 端的公司端的公司。在在 B 端，端，微软是第一个提出“企业元宇宙”概念的公司，通过打造企业元宇宙技术堆栈，提供一微软是第一个提出“企业元宇宙”概念的公司，通过打造企业元宇宙技术堆栈，提供一系列数据基础设施、数据分析工具、人工智能、机器学

34、习、办公应用等产品，可以为后系列数据基础设施、数据分析工具、人工智能、机器学习、办公应用等产品，可以为后疫情时代企业组织结构的变动及生产效率的提升助力；在疫情时代企业组织结构的变动及生产效率的提升助力；在 C 端，微软在游戏内容、游戏端，微软在游戏内容、游戏社区、云游戏及硬件上实现了全方位覆盖。社区、云游戏及硬件上实现了全方位覆盖。我们认为，微软的元宇宙路径扎实，我们认为，微软的元宇宙路径扎实，可以可以自自下而上将物理和数字世界连接起来。下而上将物理和数字世界连接起来。 表表1：海外巨头元宇宙布局对比海外巨头元宇宙布局对比 元宇宙框架要素 Meta 微软 Unity 英伟达 Roblox 索尼

35、 苹果 算力 GPU/CPU/ASIC 芯片 算法/引擎 模拟真实世界 通信/云计算 低延迟确保沉浸感和随时性 交互技术 VR/AR，脑机接口 产权规则 区块链/NFT 应用场景 游戏、工业设计 数据来源：东吴证券研究所 3. 微软的企业元宇宙微软的企业元宇宙 3.1. 什么是企业元宇宙什么是企业元宇宙？ 微软 CEO Satya Nadella 第一次提出企业元宇宙（Enterprise Metaverse）概念，是在2021 年 5 月微软 Build 开发者会议演讲中，他将一系列 Azure 产品描述为元宇宙。随后在 2021 年 11 月 Microsoft Ignite 线上会议上，

36、 Satya Nadella 用“企业元宇宙”来描述数字孪生、物联网等一系列的 Azure 产品线的未来愿景。 微软的企业元宇宙， 是建立在微软智能云 （微软的企业元宇宙， 是建立在微软智能云 （Intelligent Cloud） 和智能边缘 （） 和智能边缘 （Intelligent Edge）的基础上，通过数字孪生技术（）的基础上，通过数字孪生技术（Digital Twins）建立的虚拟数字世界，数字孪生）建立的虚拟数字世界，数字孪生 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 36 即为将物理世界（即为将物理世

37、界（physical environment）通过建模）通过建模，模拟同步出一个相同的数字世界，模拟同步出一个相同的数字世界（digital environment） ，物理世界可以为工厂、供应链、仓库等任何场景。当物理世界） ，物理世界可以为工厂、供应链、仓库等任何场景。当物理世界和数字世界同步后（和数字世界同步后（ synchronized） ，软件技术就可以运用于该模型，） ，软件技术就可以运用于该模型，现实世界现实世界和和数字数字世界的资产、数据、人物关系可以实现交互世界的资产、数据、人物关系可以实现交互，用数字世界来指导现实世界发展：用数字世界来指导现实世界发展： 通过数字世界监控物

38、理世界； 通过数字世界追索并分析物理世界过去的运营情况，进行分析和归因； 通过数字世界预测物理世界未来的运营场景，例如设备检修时间、未来入住率需求等； 通过模拟运行（simulation）数字世界，可以捕捉、分析物理世界现实操作中难以发现的漏洞；任何发现的问题及后续的解决方案，均可用于现实物理世界的改善； 基于以上基础， 物理世界可以实现自动化运营 （自治系统） ， 并在自动化运营中收集数据进行持续性改善； 数字世界和物理世界可以形成交互，例如在虚拟空间内与全球同事进行交流，或者在虚拟空间中进行物理世界硬件的维修工作。 在 Azure 副总裁 Sam George 口中，微软的企业元宇宙不仅仅

39、是简单的数字孪生微软的企业元宇宙不仅仅是简单的数字孪生(Digital Twins)，其超越了自治系统，其超越了自治系统(Autonomous Systems)，也超越了混合现实，也超越了混合现实(Mixed Reality)。我们认为，微软企业元宇宙所代表的，正是企业端更加彻底的数字化和自动。我们认为，微软企业元宇宙所代表的，正是企业端更加彻底的数字化和自动化，用技术释放生产力红利。化，用技术释放生产力红利。 图图10：微软定义的企业元宇宙微软定义的企业元宇宙 数据来源：Microsoft: Building Digital Twins Mixed Reality and Metaverse

40、 Apps, 东吴证券研究所 3.2. 企业元宇宙如何实现？企业元宇宙如何实现？企业元宇宙如何实现？企业元宇宙如何实现？ 移移微软以微软以 Azure 为基础，构建企业元宇宙技术堆栈，该技术堆栈将物联网、数字孪为基础，构建企业元宇宙技术堆栈，该技术堆栈将物联网、数字孪生和混合现实结合在一起。生和混合现实结合在一起。以数字孪生为起点，可以构建任何物理世界的数字世界，不 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 36 管是工厂、供应链还是跨越人、地点、事物的复杂交互环境；再通过对数字世界进行历史数据的追踪分析、未来数据的

41、预测与模拟以及监控模拟等手段，实现数字世界和现实物理世界共享经验。企业元宇宙技术堆栈主要构成如下： 微软智能云（微软智能云（Intelligent Cloud）和智能边缘（）和智能边缘（Intelligent Edge） ：企业元宇宙的底层架构、数据分析和人工智能的基础； Azure IoT：连接物理世界设备，无缝同步数据； Azure Digital Twins： 为任何复杂的物理世界进行可视化建模， 生成数字模型； Azure Maps：对物理世界设备、资产进行定位，生成位置信息； Azure Synapse：提供数据分析服务，提升数据库和数据分析系统效率； Azure AI：提供突破性数

42、据洞察能力； Azure Project Bonsai：以低代码方式实现机器学习，提升机器学习效率，创建可以学习和进化的智能自治系统； Microsoft Power Platform：包括 Power BI、Power Apps、Power Automate 和Power Virtual Agents 一组产品，用于开发和构建复杂的业务解决方案，分析和绘制数据，实现业务流程自动化，或构建虚拟客服机器人等； Microsoft Mesh & Hololens：提供混合现实体验的平台和硬件。 图图11：元宇宙能力及技术堆栈元宇宙能力及技术堆栈 数据来源：Microsoft: Building D

43、igital Twins Mixed Reality and Metaverse Apps, 东吴证券研究所 微软的企业元微软的企业元宇宙并不仅仅存在于概念，而是多年来技术、数据和经验的积累下，宇宙并不仅仅存在于概念，而是多年来技术、数据和经验的积累下，打造出的能够实际部署并落地的未来办公解决方案。 微软企业元宇宙技术堆栈的每一层打造出的能够实际部署并落地的未来办公解决方案。 微软企业元宇宙技术堆栈的每一层均环环相扣，以踏实的路径迈向未来的企业元宇宙。我们认为，微软企业元宇宙具备两均环环相扣，以踏实的路径迈向未来的企业元宇宙。我们认为，微软企业元宇宙具备两个竞争优势：个竞争优势： 请务必阅读正

44、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 36 一体化：一体化：微软的企业元宇宙解决方案包含从基础层到应用层的所有工具，可以为企业元宇宙提供算力和算法能力，特别是 Microsoft365 作为办公场景的入门级应用，是整个企业元宇宙解决方案的流量来源；企业数据可以在不同工具之间顺畅流动，提升数据收集、分析和预测的效率。 多年累积的数据和通用办公多年累积的数据和通用办公解决方案：解决方案：微软过去在办公场景的数据积累，叠加未来通过一整套元宇宙技术堆栈持续获得的数据， 可以为算力和算法提供燃料，助力人工智能和机器学习的发展； 元宇宙

45、技术堆栈的各层工具具备多年积累的通用解决方案和业务场景，将有效降低企业的入场门槛，并实现快速部署。 图图12：微软从基础层到应用层的完整解决方案微软从基础层到应用层的完整解决方案 数据来源：微软社区, 东吴证券研究所 通过百威英博的案例，我们可以直观体验微软是如何助力企业实现元宇宙的。威英博是全球领先的酿酒制造商，总部位于比利时鲁汶，截至 2020 年，百威英博在全球 150个国家拥有约 630 个品牌。2021 年第三季度，百威英博收入 142.7 亿美金，同比增长7.9%。百威英博和微软合作进行数字化探索，利用企业元宇宙技术堆栈，百威英博建立百威英博和微软合作进行数字化探索，利用企业元宇宙

46、技术堆栈，百威英博建立了数字工厂和数字供应链，通过数字化方案实现酿酒厂和全球运营的转型，以最快的效了数字工厂和数字供应链，通过数字化方案实现酿酒厂和全球运营的转型，以最快的效率生产并将产品交付给客户：率生产并将产品交付给客户： 首先，通过 Azure AI、Azure Digital Twins 和 Azure IoT，百威英博将酿酒厂进行数字化建模，创建与现实酿酒厂对应的数字工厂模型，并实现数据同步； 酿酒师通过数字模型， 能精准监控和预测酿酒所需的化学反应和生物发酵参数；一线操作人员可以通过Azure构建的技术平台远程监控制造过程中的关键质量 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文

47、之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 36 因素； 在啤酒准备装瓶和装运时，百威英博通过拓展数字孪生解决方案，以支持包装流水线工作；在 Azure AI 和 Azure Project Bonsai 的帮助下，百威英博实现了生产线的平衡优化； 通过预测维护及维修设备时间，百威英博在全球所有啤酒厂实现 100%的正常运营； 一线操作人员可通过 Hololens 和 Microsoft Mesh，跟远程技术人员合作完成设备检修。 图图13：为酿酒厂建模、酿酒厂建模后的数字模型为酿酒厂建模、酿酒厂建模后的数字模型 数据来源： Microsoft: Building

48、 Digital Twins Mixed Reality and Metaverse Apps, 东吴证券研究所 图图14：人工智能给出操作建议、人工智能给出操作建议、Hololens 协助进行远程设备检修协助进行远程设备检修 数据来源： Microsoft: Building Digital Twins Mixed Reality and Metaverse Apps, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 36 3.3. 微软企业元宇宙技术堆栈微软企业元宇宙技术堆栈 3.3.1. 微软智能云和

49、智能边缘微软智能云和智能边缘 智能云和智能边缘智能云和智能边缘是企业元是企业元宇宙技术堆栈的底层基础宇宙技术堆栈的底层基础， 可为企业提供可为企业提供几乎无限的计几乎无限的计算能力算能力，以及就近提供云服务和人工智能洞察。，以及就近提供云服务和人工智能洞察。 微软智能云（微软智能云（Intelligent Cloud）即为在云计算基础上融入 AI，适用于各种类型的智能应用程序和系统。微软智能云由公共、私有和混合云服务及服务器产品组成，主要包括 Azure 云服务、SQL Server、Windows Serve、Visual Studio、 System Center、相关客户端访问许可证（C

50、AL）及 GitHub。 智能边缘（智能边缘（Intelligent Edge）为靠近数据源头，采用网络、计算、存储、应用核心能力为一体的开放平台，可以就近提供云服务。随着连接设备数量的增加，生成的高价值数据量也会增加，而服务器地点往往远离数据发生地，如果将所有数据都传回服务器进行处理，可能会导致时延；部分客户也会要求数据需要留在本地。 而“边缘”的作用所在，即是在数据产生的地点进行处理，客户能就近获得实时的数据洞察。 图图15：微软智能云和智能边缘微软智能云和智能边缘 数据来源：微软官网，东吴证券研究所 3.3.2. Azure 物联网（物联网（Azure IoT) Azure 物联网物联网