1、 放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力 Table_Industry 中药配方颗粒行业专题 Table_ReportDate2022 年 04 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 中药中药 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 Table_Author 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S01 联系电话： 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031

2、中药配方颗粒行业专题中药配方颗粒行业专题： 放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力 Table_ReportDate 2022 年 04 月 18 日 本期内容提要本期内容提要: : 放开生产与销售渠道限制，有利于中药配方颗粒市场扩容。放开生产与销售渠道限制，有利于中药配方颗粒市场扩容。与中药饮片相比，中药配方颗粒具有安全、有效、方便、质量稳定可控等优点，经过国家长期政策引导与扶持，中国中药配方颗粒行业逐渐走向规范化，2021 年 11 月试点工作结束，生产与销售限制放开，行业迎来广阔发展空间。 医保端： 我们认为从目前医保情况和政策趋势来看，

3、 随着国标实行、配方颗粒进入省级平台挂网，未来将有更多省份把中药配方颗粒纳入省级医保，最终有望纳入国家医保体系，医保覆盖范围的拓医保覆盖范围的拓宽有利于增强终端支付能力；需求端：销售范围拓宽至基层终端市场，宽有利于增强终端支付能力；需求端：销售范围拓宽至基层终端市场，更迎合中药日常更迎合中药日常消费习惯。消费习惯。 四维度打造护城河， 国标下行业龙头具备竞争优势。四维度打造护城河， 国标下行业龙头具备竞争优势。 截至 2022 年 3 月，国家已公布 196 个配方颗粒国标，对原药材质量、生产工艺均提出了更高监管和质控要求，在保证行业质量标准一致性的前提下，大大增加了中药配方颗粒的生产成本。我

4、们认为行业形成一定准入门槛，利好拥有完整产业链和完整溯源体系的龙头企业，有利于提高行业集中度。行业目前呈“6+N”竞争格局，中国中药为行业龙头，红日药业及华润三九市占率次之。我们认为，龙头企业在我们认为，龙头企业在“生产工艺成本管控生产工艺成本管控+溯溯源体系市场覆盖源体系市场覆盖”四维度打造护城河，新进入竞争者短四维度打造护城河，新进入竞争者短期难以赶超。期难以赶超。 量价齐升逻辑下，市场规模具备数倍扩容潜力。量价齐升逻辑下，市场规模具备数倍扩容潜力。随着 2022 年企业旧标产品库存逐渐出清，按照新标生产的配方颗粒产品会陆续上架销售，标准切换也给企业形成新的价格体系提供良好契机，我们预计各

5、企业或将上调出厂价格，以缓解药材成本上涨与单位用量提升压力。据中商情报网数据显示，2020 年我国中药配方颗粒市场规模占比中药饮片约为 11%，而 2019 年日本汉方药配方颗粒占比中药饮片约为 60%，我我们预计量价齐升们预计量价齐升逻辑逻辑下下国内市场放量达到相对稳定时，中药配方颗粒国内市场放量达到相对稳定时，中药配方颗粒渗透率有望提升至渗透率有望提升至 20-30%，对应为数倍扩容的潜力。，对应为数倍扩容的潜力。 建议关注标的：建议关注标的：中国中药、红日药业、华润三九、以岭药业中国中药、红日药业、华润三九、以岭药业 国标对企业的生产能力、储备品种等方面提出了更高的要求，我们建议关注中国

6、中药、 红日药业、 华润三九等龙头企业， 以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业。 1）中国中药：产业链覆盖完善，渠道优势显著。公司是国药集团旗下大型综合性现代医药企业，是母公司中药产业板块的核心平台，公司拥有完善的产业链，主营业务涵盖中药饮片、配方颗粒、中成药、中医药大健康等相关领域。我们认为公司具备全产业链优势，护城河深厚，配方颗粒牌照放开不改公司龙头地位，行业龙头成长确定性强。 2）红日药业：多板块创新成果显著，业绩增长具备潜力。公司业务横zW8VjZlUlYjZnZpYkWbRbP6MoMnNnPtRlOpPtPkPoMqQ9PpPuNvPmOnMuO

7、nQvM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 跨成品药、中药配方颗粒、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域，高度重视科研创新与科研转化。作为最早的国家试点企业之一，公司持续夯实产业链布局，在品种、渠道、质量等方面具备先发优势。 3）华润三九：品牌渠道优势显著，配方颗粒智能制造水平较高。随着公司未来品牌集中度进一步提升以及线上渠道拓展，CHC 业务业绩有望被推动增长；新国标执行后，公司作为老六家试点企业先发优势明显，配方颗粒业务有望成为新的业绩增长点。 4）以岭药业：以河北为起点发力配方颗粒业务，有望进行省外扩张。公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，现有大

8、品种及二线品种具备良好的品牌力和临床疗效，市场空间大支撑长远发展，看好销售变革推动核心产品放量，配方颗粒业务受益于政策环境和公司竞争力未来增长具备潜力。随着中药创新药的审批环境与支付环境改善，我们也看好公司中药创新药及化生药物的逐步兑现， 公司估值有提升潜力。 核心观点：核心观点： 中药配方颗粒行业试点结束， 生产和销售限制放开， 医保覆盖范围的拓宽有利于增强终端支付能力，基层终端市场更加迎合中药消费偏好， 预计行业将迎来放量契机， 国标切换出厂价有望上涨， 行业具备数倍扩容潜力。龙头企业在“生产工艺成本管控+溯源体系市场覆盖”四维度打造护城河，我们建议关注中国中药（0570.HK） 、红日药

9、业（300026.SZ） 、华润三九（000999.SZ）等龙头企业，以及以岭药业（002603.SZ）等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业。 风险因素：风险因素：市场竞争风险， 医药行业政策变化风险， 疫情反弹风险， 原材料涨价风险，研发风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 一、放开生产与销售渠道限制，行业迎来发展机遇一、放开生产与销售渠道限制，行业迎来发展机遇 . 6 1 配方颗粒质量标准持续完善，有望提高国际市场竞争力配方颗粒质量标准持续完善，有望提高国际市场竞争力 . 6 2 试点结束生产与销售渠道限制放开，加速市场扩容试点结束生产

10、与销售渠道限制放开，加速市场扩容 . 8 2.1 政策端：引导配方颗粒生产与销售规范化，完善医保覆盖政策端：引导配方颗粒生产与销售规范化，完善医保覆盖 . 8 2.2 医保端：配方颗粒医保覆盖范围将逐步完善，增强终端支付能力医保端：配方颗粒医保覆盖范围将逐步完善，增强终端支付能力 . 10 2.3 需求端：销售范围拓宽至基层市场，有望加速市场扩容需求端：销售范围拓宽至基层市场，有望加速市场扩容 . 11 3 集采预期：配方颗粒集采条件受限暂未落地，参考中成药集采降幅或为缓和集采预期：配方颗粒集采条件受限暂未落地，参考中成药集采降幅或为缓和 . 12 二、市场规模有成倍提升潜力，国标切换利好龙头

11、企业二、市场规模有成倍提升潜力，国标切换利好龙头企业 . 17 1 市场规模增长迅速，在中药饮片市场占比有成倍提升潜力市场规模增长迅速，在中药饮片市场占比有成倍提升潜力 . 17 2 中药材原料价格波动上涨，国标切换下出厂价有上调趋势中药材原料价格波动上涨，国标切换下出厂价有上调趋势 . 18 3 四维度打造护城河，国标切换利好龙头企业四维度打造护城河，国标切换利好龙头企业. 19 三、中药配方颗粒行业重点公司介绍三、中药配方颗粒行业重点公司介绍 . 21 1 老六家龙头企业介绍老六家龙头企业介绍 . 21 1.1 中国中药中国中药产业链覆盖完善，渠道优势显著产业链覆盖完善，渠道优势显著 .

12、21 1.2 红日药业红日药业多板块创新成果显著、业绩增长具备潜力多板块创新成果显著、业绩增长具备潜力 . 22 1.3 华润三九华润三九品牌渠道优势显著，配方颗粒智能制造水平较高品牌渠道优势显著，配方颗粒智能制造水平较高 . 23 2 其他企业介绍其他企业介绍 . 24 2.1 以岭以岭药业药业以河北为起点发力配方颗粒业务，有望进行省外扩张以河北为起点发力配方颗粒业务，有望进行省外扩张 . 24 2.2 佛慈制药佛慈制药与红日合作开展配方颗粒业务，具备产能优势与红日合作开展配方颗粒业务，具备产能优势 . 25 2.3 新天药业新天药业中药颗粒产业化快速推进，创新中药即将获批中药颗粒产业化快速

13、推进，创新中药即将获批 . 26 2.4 神威药业神威药业中药配方颗粒业务营收快速增长中药配方颗粒业务营收快速增长 . 27 四、风险提示四、风险提示 . 28 表 目 录 表表 1：传统中药饮片与中药配方颗粒区别一览：传统中药饮片与中药配方颗粒区别一览. 7 表表 2：中药配方颗粒国家相关政策梳理：中药配方颗粒国家相关政策梳理 . 8 表表 3：2021 年初以来中医药行业重点政策（除集采外）年初以来中医药行业重点政策（除集采外） . 9 表表 4：我国各省市中药配方颗粒相关医保政策不完全汇总：我国各省市中药配方颗粒相关医保政策不完全汇总 . 10 表表 5：2020 年全国中医类医疗卫生机

14、构及床位数年全国中医类医疗卫生机构及床位数 . 11 表表 6：2020 年全国中医类医疗卫生机构医疗服务量年全国中医类医疗卫生机构医疗服务量 . 12 表表 7：国家中药相关带量集采政策：国家中药相关带量集采政策 . 13 表表 8：省际联盟中成药带量集采汇总：省际联盟中成药带量集采汇总 . 13 表表 9：中成药省际联盟集中带量采购公告（第：中成药省际联盟集中带量采购公告（第 3 号）中成药集采目录号）中成药集采目录 . 14 表表 10：山西省中药饮片联合带量采购品种清单：山西省中药饮片联合带量采购品种清单 . 16 表表 11：全国试点生产企业中药配方颗粒的品种数、产能和销售区域：全国

15、试点生产企业中药配方颗粒的品种数、产能和销售区域 . 19 表表 12：建议关注标的情况：建议关注标的情况 . 20 图 目 录 图图 1 1：中药配方颗粒生产流程：中药配方颗粒生产流程 . 6 图图 2 2：中药配方颗粒行业发展历程：中药配方颗粒行业发展历程 . 7 图图 3 3：湖北：湖北 1919 省联盟中成药集采独家品种降幅省联盟中成药集采独家品种降幅 . 13 图图 4 4：湖北：湖北 1919 省联盟中成药集采整体结果省联盟中成药集采整体结果 . 13 图图 5 5：全国省际中药（材）采购联盟结构及功能示意图：全国省际中药（材）采购联盟结构及功能示意图 . 15 图图 6 6：20

16、172017- -2022E2022E 年我国中药配方颗粒市场规模年我国中药配方颗粒市场规模. 17 图图 7 7：中药材价格指数：综合：中药材价格指数：综合 200200（月）（月） . 18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图图 8 8：张伯礼院士对目前中药配方颗粒标准制定工作提出的问题与建议：张伯礼院士对目前中药配方颗粒标准制定工作提出的问题与建议 . 19 图图 9 9：中国中药配方颗粒产业链布局示意图：中国中药配方颗粒产业链布局示意图 . 21 图图 1010：20172017- -20212021 中国中药营收及扣非归母净利润中国中药营收及扣非归母净利润 . 2

17、2 图图 1111：20172017- -20212021 中国中药配方颗粒收入及毛利率中国中药配方颗粒收入及毛利率 . 22 图图 1212：20172017- -20212021 红日药业营收及归母净利润红日药业营收及归母净利润 . 22 图图 1313：20172017- -20212021 红日药业配方颗粒收入及毛利率红日药业配方颗粒收入及毛利率 . 22 图图 1414：全成分工艺技术攻克单共煎差异行业难题：全成分工艺技术攻克单共煎差异行业难题. 23 图图 1515：红日药业生产基地布局：红日药业生产基地布局 . 23 图图 1616：20172017- -20212021 华润三

18、九营收及归母净利润华润三九营收及归母净利润 . 24 图图 1717：20172017- -2021Q32021Q3 以岭药业营收和归母净利润以岭药业营收和归母净利润 . 25 图图 1818：20172017- -2021H12021H1 以岭药业分业务收入结构变化以岭药业分业务收入结构变化 . 25 图图 1919：20172017- -20212021 新天药业营收及归母净利润新天药业营收及归母净利润 . 27 图图 2020：20172017- -20212021 神威药业营收及归母净利润神威药业营收及归母净利润 . 27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 一、放开生

19、产与销售渠道限制，行业迎来发展机遇 1 1 配方颗粒质量标准持续完善，有望提高国际市场竞争力 中药配方颗粒是以符合炮制规范的中药饮片作为原料，经水提取、浓缩、干燥、制粒等现代制药生产技术制成，其性味归经、主治功效均与中药饮片一致。作为中药饮片的补充形式，中药配方颗粒具有安全、有效、方便、质量稳定可控等优点，可随证加减，患者使用时不需像饮片一样煎煮，冲泡即服，也称“免煎颗粒” 。 图图 1 1：中药配方颗粒生产流程中药配方颗粒生产流程 资料来源：以岭药业官网，信达证券研发中心 从行业发展历程来看，20 世纪 20 年代，上海市粹华药厂开始对近百种常用中药作单味提取，形成中药配方颗粒的雏形；200

20、1 年起，国家将中药配方颗粒纳入规范化管理，最初仅允许 6 家试点企业生产 （以下简称“老六家”） ， 即广东一方即广东一方(中国中药中国中药)、 江阴天江、 江阴天江(中国中药中国中药)、华润三九、北京康仁堂药业华润三九、北京康仁堂药业(红日药业红日药业)、四川新绿色、培力南宁、四川新绿色、培力南宁(培力农本方培力农本方)；2015 年起国家放开单味配方颗粒的试点生产限制，2021 年 2 月，国家药监局等多部委联合发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告 （以下简称“结束试点公告”） ，宣布于 2021 年 11 月起结束中药配方颗粒的试点工作，当年 4 月和 10 月，国家药监局分别批准颁

21、布 160/36 个中药配方颗粒国家药品标准（以下简称“国标”） 。 据中商情报网报道，传统中药饮片的炮制方法不经过任何溶剂的提取、浓缩、制粒等工序；而新型中药饮片主要指通过现代化手段提取主要成分、 浓缩和制粒炮制的中药饮片， 如中药配方颗粒及中药破壁饮片等。中药配方颗粒药效利用率约 70%80%，价格比传统饮片高约30%50%，毛利率约 60%80%。 据中药配方颗粒和中药饮片主要特点和效果对比研究一文，与传统中药饮片相比，中药配方颗粒采用成分最大化提取工艺，药效利用率高且质量较为稳定。该研究指出，采用中药配方颗粒可以改善临床症状，使用方法简便，临床治疗效果高于中药饮片，治疗后不良反应发生率

22、较低，值得推广。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 2 2：中药配方颗粒行业发展历程中药配方颗粒行业发展历程 资料来源：新华网，中药配方颗粒：历史、现状及“后试点时代”的发展展望，政府官网，信达证券研发中心 根据日本汉方药产业发展现状分析及思考和日本汉方药国际化路径研究及对我国中药行业发展的启示 ，日本汉方药是基于中国中医学基础上发展而来的日本传统医学，处方大部分来源于张仲景伤寒论 、 金匮要略 ，于 20 世纪 60 年代开始复兴，以汉方制剂为主（主要为颗粒剂） ，自 1976 年纳入医保后蓬勃发展，2015 年日本汉方药生产总金额达到约97.89 亿元。汉方企业注重

23、对剂型变化、加工工艺、设备改进等方面的创新，改进传统中药繁琐的加工过程，采用多种药品剂型，使药品可以在生产线上进行批量生产，也更有利于销售流通。同时同时汉方企业汉方企业积极构建外围专利网对新技术进行保护积极构建外围专利网对新技术进行保护，特别是，特别是药物分析技术的提药物分析技术的提高，使得汉方制剂的疗效和安全性得到国内外的认可高，使得汉方制剂的疗效和安全性得到国内外的认可，占据先发优势和渠道优势。，占据先发优势和渠道优势。 疫情发生以来， 国家主张“坚持中西医并重、中西药并用”， 抗击新冠肺炎疫情的中国行动白皮书中指出，中医药参与救治确诊病例的占比达到 92%，湖北省确诊病例中医药使用率和总

24、有效率超过 90%，“三药三方”临床疗效确切，有效降低了发病率、转重率、病亡率，促进了核酸转阴， 提高了治愈率， 加快了恢复期康复。 此外， 中药配方颗粒因产业化程度较高、运输方便、组方便捷等优势在医生和患者群体的认可度逐渐增高。 我国中药产业国际化程度较低，我国中药产业国际化程度较低， 参照日本汉方药发展趋势， 随着国内中药配方颗粒质量标准参照日本汉方药发展趋势， 随着国内中药配方颗粒质量标准日益完善，我国中药产业结构日益完善，我国中药产业结构有望有望升级，我国配方颗粒产品有望参与国际市场竞争，提升国升级，我国配方颗粒产品有望参与国际市场竞争，提升国际竞争力。际竞争力。 表表 1：传统中药饮

25、片与中药配方颗粒区别一览传统中药饮片与中药配方颗粒区别一览 比较比较项目项目 传统中药饮片传统中药饮片 中药配方颗粒中药配方颗粒 质量稳定性 制剂的要求复杂，煎煮的质量难以规范化 质量稳定性较高 临床效果 常有方准药不灵的现象 基本保留了饮片药效，药效利用率高 储运 占地大，易虫蛀、受潮、霉变 体积小，密封好避免污染，便于保管、运输和储存 服用方法 患者需煎煮，费时、量大、携带不便，且火候、时间较难控制，适合居家人群 服用剂量小，体积小便于携带，冲泡即服 ，可适用差旅人群 调配 多为散装，调配时需用称量，有误差且工作量大，易污损 多规格独立包装，无需称量，调配方便 定制化程度 最大的保留了中药

26、特性，能根据患者需要，一对一地配制药物 能根据患者需要，一对一地配制药物 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 使用体验 异味重，口感差 异味小，若部分颗粒无法完全溶解时口感不佳 销售管理 不取消药品加成、不计入药占比 不取消药品加成、不计入药占比 医保情况 除不予报销的部分品类，其余均在医保目录中 进入部分省市医保目录 资料来源：中药配方颗粒和中药饮片主要特点和效果对比研究，各省市医保局官网，信达证券研发中心 2 试点结束生产与销售渠道限制放开，加速市场扩容 2.1 政策端：引导配方颗粒生产与销售规范化，完善医保覆盖政策端：引导配方颗粒生产与销售规范化，完善医保覆盖 从表 2

27、来看，经过国家长期政策引导与扶持，中国中药配方颗粒行业逐渐走向规范化，从生产资质与销售终端被严格限制，到 2021 年 11 月试点工作结束，生产与销售的限制放开。截至 2022 年 3 月，国家已公布 196 个配方颗粒国标，随着后续配方颗粒品种的国标陆续发布及企业生产的合规产品上市， 中药配方颗粒行业将迎来广阔发展空间中药配方颗粒行业将迎来广阔发展空间。 我们归纳结束试点公告的五大要点如下： 明确医保定位：明确医保定位： 中药饮片品种已纳入医保支付范围的， 经专家评审后将与其对应的中药配方颗粒纳入医保支付范围， 并参照乙类管理。 我们认为中药配方颗粒纳入医保有利于提高患者消费意愿，增强支付

28、能力。 跨省销售条件：跨省销售条件： 跨省销售中药配方颗粒的， 生产企业应当报使用地省级药品监督管理部门备案， 无国标的中药配方颗粒跨省销售应当符合使用地省标， 不符合国标或省标的中药配方颗粒不得上市销售。 我们认为行业形成一定产品质量门槛， 有利于淘汰不合规企业，提高行业集中度。 提升准入门槛：提升准入门槛：中药配方颗粒生产企业应当具备中药炮制、提取、分离、浓缩、干燥、制粒等完整的生产能力， 应当自行炮制用于中药配方颗粒生产的中药饮片， 不允许外购饮片。我们认为利好布局完整产业链的龙头企业。 销售销售范围拓展范围拓展：销售范围由原二级及以上中医医院(综合医院）调整为经审批或备案能够提供中医药

29、服务的医疗机构。 我们认为销售范围扩大到除药店外的符合中医执业资质的各级医疗机构，终端数量增加有利于配方颗粒市场扩容。 重视重视生产监督：生产监督： 优先使用来源于符合中药材生产质量规范要求的中药材种植养殖基地的中药材， 要求企业具备全过程追溯及风险管理能力。 我们认为利好拥有高质量中药材种植基地及全过程追溯质控体系的企业。 表表 2：中药配方颗粒国家相关政策梳理中药配方颗粒国家相关政策梳理 日期日期 部门部门 文件名文件名 内容内容 1987.02 卫生部、国家中医药管理局 卫生部、国家中医药管理局关于加强中药剂型研制工作的意见 提出要对中药饮片进行研究与改革 1996.08 国家中医药管理

30、局 单味中药精制颗粒科研规范（讨论稿） 配方颗粒研制指南 2001.07 国药监局 中药配方颗粒管理暂行规定及中药配方颗粒质量标准研究的技术要求 首次统一命名“中药配方颗粒”，规范中药配方颗粒的试点研究 2003.10 国药监局 中药配方颗粒注册管理办法（试行） 规范中药配方颗粒的生产和使用 2013.06 原国家食品药品监督管理总局 关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知 叫停批准中药配方颗粒生产试点企业 2015.12 国药监局 中药配方颗粒管理办法(征求意见稿) 提出制订“中药配方颗粒统一药品标准” 2016.02 国务院 中医药发展战略规划纲要 2016-2

31、030年 提出“完善中药质量标准体系”（包含中药配方颗粒） 2016.08 国家药典委员会 中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求（征求意见稿） 拟制定国家统一中药配方颗粒标准 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 2019.11 国家药典委员会 关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示 公示了 160 个中药配方颗粒品种试点统一标准 2019.11 国药监局 中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求（征求意见稿） 关于中药配方颗粒质量控制与标准制定技术向社会公开征求意见 2021.01 国药监局 中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求 规范中药配方颗粒的质量控制与标准研究 2021

32、.02 国药监局、国家中医药管理局、国家卫健委、国家医保局 关于结束中药配方颗粒试点工作的公告 提出 2021 年 11 月 1 日起结束中药配方颗粒试点工作 2021.04 国家药典委员会 国家药监局批准颁布第一批中药配方颗粒国家药品标准 公布了第一批中药配方颗粒国家药品标准（160 个） 2021.04 国家药典委员会 关于中药配方颗粒国家药品标准（第二批）的公示 公布第二批 36 个中药配方颗粒拟公示标准 2021.06 国家卫健委、国家中医药局、中央军委后勤保障部卫生局 关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见 有条件的综合医院特别是有条件的三级甲等综合医院要按照医院中

33、药房基本标准设置中药房，提供中药饮片、中成药和中药配方颗粒调剂服务以及中药饮片煎煮服务 2021.10 国药监局 国家药监局批准颁布第二批中药配方颗粒国家药品标准 公布第二批（36 个）中药配方颗粒国标 2021.11 国家卫健委、国家中医药管理局 关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知 促进医疗机构中药配方颗粒临床合理规范使用 2021.12 国家医保局、人力资源社会保障部 国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2021 年) 规范中药饮片和中药配方颗粒的管理 2021.12 国家医保局、国家中医药管理局 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 鼓励将公立医疗机构采购的中药配方

34、颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明 资料来源：中国政府网、中国商务部，国家中医药管理局，国家卫健委等政府官网， 中药配方颗粒：历史、现状及“后试点时代”的发展展望，信达证券研发中心 十八大以来， 党中央把中医药工作摆在更加突出的位置， 中医药相关支持政策出台速度逐渐十八大以来， 党中央把中医药工作摆在更加突出的位置， 中医药相关支持政策出台速度逐渐加快，加快，自 2016 年 2 月国务院印发 中医药发展战略规划纲要(2016-2030 年)以来，国家对中医药支持政策已由顶层设计过渡到落地执行阶段， 2021 年迎来中医药政策落地爆发期，2022 年 3 月，国务院办公厅发

35、布十四五中医药发展规划，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施。 2021 年 12 月， 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见指出，鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明；此外，中药饮片严格按照进价顺加不超 25%销售，非饮片中药 “零差率”销售，我们认为以上政策可我们认为以上政策可提高配方颗粒临床端使用意愿。提高配方颗粒临床端使用意愿。 表表 3：2021 年初以来中医药行业重点政策（除集采外）年初以来中医药行业重点政策（除集采外） 发布时间发布时间 政策名称政策名称 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2021 年年 12月月

36、14 日日 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 国家医疗保障局、 国家中医药管理局 及时将符合条件的中医医疗机构、中药零售药店等纳入医保定点协议管理。医疗机构炮制使用的中药饮片、配制的中药制剂实行自主定价。鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明。中药饮片严格按照进价顺加不超 25%销售，非饮片中药 “零差率”销售。中医医疗机构可暂不实行DRG 付费，对已经实行 DRG 和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值。 按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。按程序将符合条件的民族药、医疗机

37、构中药制剂和中药饮片纳入本地医保支付范围，并建立动态调整机制。 2021 年年 10月月 29 日日 健康儿童行动提升计划（2021-2025 年） 国家卫健委 加强儿童中医药服务，推进中医院设立儿科、开设儿科病房。加强儿科中医药人才培养，建设一批中医儿科特色专科。推进儿童中医保健进社区进家庭，鼓励医疗卫生机构运用中医药技术方法开展儿童基本医疗和预防保健。 2021 年年 10月月 31 日日 国家药监局批准颁布第二批中药配国家药监局 国家药监局按照中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求开展中药配方颗粒国家药品标准制定工作。近日批准颁布第二批中药配方颗粒国家药品标准（36 个）。 请阅读最后一

38、页免责声明及信息披露 http:/ 10 方颗粒国家药品标准 强调在中药配方颗粒国家药品标准执行过程中，中药配方颗粒生产企业应进一步积累数据并报送国家药典委员会，以逐步完善和提高标准。 2021 年年 10月月 29 日日 国家药监局综合司关于中药配方颗粒备案工作有关事项的通知 国家药监局综合司 明确中药配方颗粒品种实施备案管理，在上市销售前，需要在国家药监局备案被获取备案号。提出 10 条措施规范中药配方颗粒的品种备案管理，确保备案工作平稳有序开展。 2021 年年 6月月 29 日日 中医药文化传播行动实施方案（20212025年） 国家中医药管理局、中央宣传部、教育部、国家卫健委、国家广

39、电总局 从深入挖掘中医药文化精髓、推动中医药融入生产生活、推动中医药文化贯穿国民教育始终和推进中医药文化传播机制建设等 4 个方面来加大中医药文化保护传承和传播推广力度、促进中医药文化创造性转化和创新性发展。 2021 年年 7月月 1 日日 “十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案 国家发改委、国家卫健委、国家中医药管理局及国家疾病预防控制局 从促进中医药传承创新工程、公立医院高质量发展工程、公共卫生防控救治能力提升工程等 7 个方面来推进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力，促进中医药传承创新。指出要建设 30 个左右国家中医药传承创新中心，打造“医产学

40、研用”紧密结合的中医药传承创新高地。 2021 年年 6月月 10 日日 关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见 国家卫健委、国家中医药管理局及中央军委后勤保障部卫生局 从加强组织领导完善相关制度、加强综合医院中医临床科室建设等 8 个方面来推动中西医协同发展，提出要将中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核。 2021 年年 5月月 13 日日 关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知 国务院、国家中医药管理局等 7部门联合印发 提出 18 条措施以完善机制体制、支持创新、提升便利化水平、加强国际合作和人才培养激励，支持国家中医药服务出口基地建设，积极扩大

41、中医药服务出口，推动中医药服务走向世界。 2021 年年 4月月 29 日日 推进妇幼健康领域中医药工作实施方案（2021-2025年） 国家卫健委、国家中医药管理局 提出 6 项措施，目标为到 2022 年，妇幼健康领域中医药服务网络基本建立，形成并推广一批妇幼中医药诊疗方案、中医治未病干预方案等规范；到 2025 年，妇幼健康领域中医药服务能力明显增强，中医药服务覆盖妇女儿童全生命周期。 2021 年年 2月月 9 日日 国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知 国务院办公厅 提出 28 项措施以夯实中医药人才基础、提高中药产业发展活力、增强中医药发展动力、完善中西医结合制

42、度、实施中医药发展重大工程、提高中医药发展效益、营造中医药发展良好环境。 2022 年年 3月月 29 日日 国务院办公厅关于印发“十四五”中医药发展规划的通知 国务院办公厅 明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施。 资料来源：中国政府网、中国商务部，国家中医药管理局，国家卫健委等政府官网，信达证券研发中心 2.2 医医保端：配方颗粒医保覆盖范围将逐步完善，增强终端支付能力保端：配方颗粒医保覆盖范围将逐步完善，增强终端支付能力 2021 年经调整后的国家医保药品目录内药品总数为 2860 种，其中西药 1486 种，中成药1374 种，中药饮片仍为 892 种。目前中药配方颗粒暂未进入

43、国家医保目录，仅有部分省市将其纳入省级医保，部分省市将其视同饮片管理。结束试点公告指出，中药饮片品种已纳入医保支付范围的， 经专家评审后将与其对应的中药配方颗粒纳入医保支付范围， 并参照乙类管理。 我们认为从目前医保情况和政策趋势来看，随着国标实行、配方颗粒进入省级平台挂网，未我们认为从目前医保情况和政策趋势来看，随着国标实行、配方颗粒进入省级平台挂网，未来将有更多省份把中药配方颗粒纳入省级医来将有更多省份把中药配方颗粒纳入省级医保， 最终有望纳入国家医保体系。 医保覆盖范围保， 最终有望纳入国家医保体系。 医保覆盖范围的拓宽有利于增强终端支付能力，推动中药配方颗粒市场扩容。的拓宽有利于增强终

44、端支付能力，推动中药配方颗粒市场扩容。 表表 4：我国各省市中药配方颗粒相关医保政策不完全汇总：我国各省市中药配方颗粒相关医保政策不完全汇总 省省/市市 发布时间发布时间 相关内容相关内容 北京市北京市 2009 将中药配方颗粒纳入北京市基本医疗保险和工伤保险药品目录的报销范围。 深圳市深圳市 2011 将中药配方颗粒纳入中药饮片管理，按规定实现医保记账。 浙江省浙江省 2018 将定点医疗机构开具的建议处方范围内中药配方颗粒纳入医保支付范围。 河北省河北省 2019 省医保局印发关于将部分中药配方颗粒纳入河北省基本医疗保险支付范围的通知，将神威药业、广东一方制药、江阴天江药业、石家庄以岭药业

45、、石药集团等 5 家企业生产的 573 种中药配方颗粒纳入医保支付范围，并同步确定医保支付标准。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 安徽省安徽省 2019 安徽省医保局关于做好中药配方颗粒医保支付工作做出通知 湖北省湖北省 2020 准予已经认定的省内试点企业生产的中药配方颗粒纳入省内医保，在全省二级以上定点医疗机构使用 内蒙古内蒙古 2021 取得药品生产许可证，并同时具有中药饮片和颗粒剂生产范围的中药生产企业生产的中药配方颗粒，经自治区药品监督管理局备案同意，且取得国家医保药品分类与代码后，自治区医保局经专家评审后，将已纳入医保支付范围的中药饮片品种对应的中药配方颗粒纳

46、入支付范围，参照“乙类药品”管理。首批纳入 160 种符合相应国家药品标准的中药配方颗粒。 江西省江西省 2021 按规定在全省范围内生产、销售的中药配方颗粒，申报获取医疗保障信息业务编码。未按规定获取医疗保障信息业务编码的中药配方颗粒，将会影响在本省定点医疗机构的医保支付。 山东省山东省 2020； 2021 将经省药监局备案同意、与国家规定的医保基金准予支付的中药饮片对应的、山东省工业和信息化厅等 6 部门批准的研究试点企业生产的中药配方颗粒，纳入医保基金支付范围（2020）；严格落实国家医保药品目录，2022 年完成省级增补药品消化，进一步规范中药饮片、中药配方颗粒和治疗性医疗机构制剂使

47、用和医保支付管理（2021） 湖南省湖南省 2021 符合国家或省级药监部门制定的炮制规范或标准的中药饮片(含传统中药饮片、中药配方颗粒、省级特色炮制饮片等)可纳入医保目录申请。 广西壮广西壮族自治族自治区区 2021 自治区发布关于中药配方颗粒纳入基本医疗保险、工伤保险和生育保险支付范围的通知。中药配方颗粒严格执行药品目录管理规定，基本医疗保险统一按“乙类药品”管理，执行所对应中药饮片的支付范围，各统筹地区不得自行调整。 四川四川 2021 省医保局将根据实际需要制定本省民族药、医疗机构制剂、中药饮片（含中药配方颗粒，下同）的支付管理规定，按照规定的调整权限和程序，将符合条件的民族药、医疗机

48、构制剂、中药饮片纳入本省医保支付范围，并建立完善动态调整机制。 云南云南 2018； 2021 云南省政府办公厅发布关于推进中药饮片产业发展的若干意见，积极支持云南省级标准收载的中药配方颗粒纳入国家和省级医保药品目录（2018）；发布云南省中药配方颗粒管理细则（试行） 。中药饮片品种已纳入医保支付范围的，省医保局可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格因素，经专家审核后将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入医保支付范围（2021）。 陕西省陕西省 2021 鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明。 宁夏回宁夏回族自治族自治区区 2021 自治区医保部门

49、将按程序根据基金承受能力适时将符合临床必需、价格合理、疗效确切的民族药、医疗机构制剂、中药饮片和中药配方颗粒纳入本区基本医疗保险支付范围。 青海省青海省 2022 2022 年，青海省将支持中藏医药传承创新发展，出台规范民族药、医疗机构制剂、中药饮片和中药配方颗粒管理办法和藏(蒙)医院制剂医保目录，将符合临床必须、安全可靠、疗效确切的药品纳入支付范围。 福建福建 2022 福建省医疗保障局发布关于做好中药配方颗粒医保管理的通知，将符合条件的中药配方颗粒经专家评审后，按照销售价格的 70%纳入基本医保基金支付范围，参照执行对应中药饮片的限定支付范围规定。 资料来源：各省政府官网及医保局网站，信达

50、证券研发中心，注：整理截至2022年3月 2.3 需求端：销售范围拓宽至基层市场，有望加速市场扩容需求端：销售范围拓宽至基层市场，有望加速市场扩容 据国家中医药管理局发布的2020 年中医药事业发展统计提要报告显示，2020 年我国中医类医疗卫生机构数达到 72355 个，同比增长 9.95%，占全国医疗卫生机构总数的 7.1%，高于 2019 年的 6.5%；中医总诊疗量达 10.58 亿人次，同比下降 9.1%，与疫情影响就诊有关，中医总诊疗量占全国总诊疗量的 16.8%，较疫情发生前 2019 年上升 0.4%。其中：中医医疗机构 7.9 亿人次、其他医疗卫生机构中医类临床科室 2.7

51、亿人次，可以看出基层医疗市场潜力大， 目前基层医疗卫生机构中医药服务可及性不断增强， 随着中医药教育稳步发展，中医药科研产出持续增长，有望进一步提升基层机构服务质量。 我们认为配方颗粒的使用终端由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构我们认为配方颗粒的使用终端由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构（药店除外） ，使用范围大大增加，且基层终端市场更加迎合中药日常消费习惯偏好，预计（药店除外） ，使用范围大大增加，且基层终端市场更加迎合中药日常消费习惯偏好，预计行业将迎来放量契机。行业将迎来放量契机。 表表 5：2020 年全国中医类医疗卫生机构及床位数年全国中医类医疗卫

52、生机构及床位数 全国中医类医疗卫生机构数全国中医类医疗卫生机构数/个个 全国中医类医疗卫生机构床位数全国中医类医疗卫生机构床位数/张张 2020 2019 同比增长率 2020 2019 同比增长率 总计总计 72,355 65,809 9.95% 1,432,900 1,328,752 7.84% 中医类医院中医类医院 5,482 5,232 4.78% 1,148,135 1,091,630 5.18% 中医医院中医医院 4,426 4,221 4.86% 981,142 932,578 5.21% 三级医院 535 476 12.39% 398,921 361,544 10.34% 二级

53、医院 1,926 1,906 1.05% 489,999 484,133 1.21% 一级医院 1,155 986 17.14% 49,422 41,572 18.88% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 中西医结合医院中西医结合医院 732 699 4.72% 124,614 117,672 5.90% 民族医医院民族医医院 324 312 3.85% 42,379 41,380 2.41% 中医类门诊部中医类门诊部 3,539 3,267 8.33% 438 536 -18.28% 中医门诊部 3,000 2,772 8.23% 294 404 -27.23% 中西医结

54、合门诊部 508 468 8.55% 142 124 14.52% 民族医门诊部 31 27 14.81% 2 10 -80.00% 中医类诊所中医类诊所 63,291 57,268 10.52% 中医诊所 53,560 48,289 10.92% 中西医结合诊所 9,090 8,360 8.73% 民族医诊所 641 619 3.55% 中医类研究机构中医类研究机构 43 42 2.38% 资料来源：国家中医药管理局2020 年中医药事业发展统计提要报告，信达证券研发中心 表表 6：2020 年全国中医类医疗卫生机构医疗服务量年全国中医类医疗卫生机构医疗服务量 诊疗人次（万人次）诊疗人次（万

55、人次） 出院人数（万人）出院人数（万人） 2020 2019 同比增长率 2020 2019 同比增长率 中医医疗服务量中医医疗服务量 105,764.1 116,390.0 -9.13% 3,504.2 3,858.9 -9.19% 中医类医院中医类医院 59,699.2 67,528.2 -11.59% 2,907.1 3,274.0 -11.21% 中医医院中医医院 51,847.8 58,620.1 -11.55% 2,552.2 2,866.6 -10.97% 中西医结合医院 6,542.4 7,456.6 -12.26% 276.0 311.5 -11.40% 民族医医院 1,30

56、9.1 1,451.5 -9.81% 78.9 96.0 -17.81% 中医类门诊部中医类门诊部 3,113.6 3,182.7 -2.17% 0.3 0.6 -50.00% 中医门诊部 2,741.0 2,816.6 -2.68% 0.2 0.5 -60.00% 中西医结合门诊部 368.2 360.8 2.05% 0.1 0.1 0.00% 民族医门诊部 4.4 5.3 -16.98% 中医类诊所中医类诊所 15,738.2 16,469.8 -4.44% 中医诊所 12,808.7 13,363.2 -4.15% 中西医结合诊所 2,816.8 2,987.6 -5.72% 民族医诊所

57、 112.7 119.0 -5.29% 其他医疗卫生机构中医类临床科室其他医疗卫生机构中医类临床科室 27,213.2 29,209.2 -6.83% 596.8 584.3 2.14% 中医医疗服务量占医疗服务总量中医医疗服务量占医疗服务总量（%） 16.8 16.4 15.3 14.6 资料来源：国家中医药管理局2020 年中医药事业发展统计提要报告，信达证券研发中心 3 集采预期：配方颗粒集采条件受限暂未落地，参考中成药集采降幅或为缓和 湖北省际联盟湖北省际联盟和广东和广东 6 省省联盟联盟中成药集采中成药集采先后先后落地，降幅较化药缓和落地，降幅较化药缓和。2021 年 12月湖北联盟

58、中成药集采开标，有 157 家企业的 182 个产品参与报价，采购规模近100 亿元，其中 97 家企业、111 个产品中选，中选率达 62%，拟中选价格平均降幅 42.27%。2022 年 4 月 8 日，广东省药品交易中心公布广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果，53 种药品共 361 个产品拟入围，平均降幅 56%。其中，拟中选品种 249 个，平均降幅 64%；拟备选品种 112 个，平均降幅 38%；独家品种包括：以岭药业的连花清瘟颗粒、天士力的复方丹参滴丸等，独家品种平均降幅约 18%，其中拟中选品种平均降幅 19%、拟备选品种平均降幅 15%，降幅温和。 相较前几轮

59、的化药集采、医保谈判，相较前几轮的化药集采、医保谈判，中成药中成药降幅较为温和，降幅较为温和，我们认为相比于化药，中药配方颗粒具备上游资源属性， 药效受原药材质量影响较大， 而近两年中药材原料市场价格整体呈上涨趋势，三大交易市场多数品种价格波动较大，企业面临成本压力，中成药降幅较为温和。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 3 3：湖北湖北 1919 省联盟中成药集采独家品种降幅省联盟中成药集采独家品种降幅 图图 4 4：湖北湖北 1919 省联盟中成药集采整体结果省联盟中成药集采整体结果 资料来源：湖北省医保局，信达证券研发中心 资料来源：湖北省医药价格和招标采购服务

60、网，信达证券研发中心 表表 7：国家中药相关带量集采政策：国家中药相关带量集采政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 名称名称 相关相关内容内容 2021-01-28 国务院办公厅 国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见 按照保基本、保临床的原则，重点将基本医保药品目录内用量大、采购金额高的药品纳入采购范围，逐步覆盖国内上市的临床必需、质量可靠的各类药品，做到应采尽采。对通过（含视同通过，下同）仿制药质量和疗效一致性评价（以下简称一致性评价）的药品优先纳入采购范围。符合条件的药品达到一定数量或金额，即启动集中带量采购。积极探索“孤儿药”、短缺药的适宜采购方式，促进供应

61、稳定。 2021-08-09 国家医疗保障局 国家医疗保障局对十三届全国人大四次会议第4126 号建议的答复 “探索对适应症或功能主治相似的不同通用名药品合并开展集中带量采购”，为中成药集中采购提供了基本遵循。目前，青海省、浙江金华、河南濮阳等地，已针对部分需求大、金额高的中成药品种开展了集采探索，取得了积极成效。下一步，医保局将会同有关部门在完善中成药及配方颗粒质量评价标准的基础上，坚持质量优先，以临床需求为导向，从价高量大的品种入手，科学稳妥推进中成药及配方颗粒集中采购改革。 资料来源：国务院办公厅官网，国家医保局官网，信达证券研发中心 此外，此外， 山东省牵头的山东省牵头的 12省联盟集

62、采即将开始省联盟集采即将开始。 目前在我国已开展了省际联盟的中成药集采，中药饮片（含配方颗粒）集采已成大势，三明采购联盟(全国)省际中药(材)采购联盟对中药饮片（含配方颗粒）的联采工作已于今年一季度启动。 表表 8：省际联盟中成药带量集采汇总：省际联盟中成药带量集采汇总 序号序号 参与省市和地区参与省市和地区 发布部门发布部门/平台平台 政策政策 主要进展主要进展 1 湖北、河北、山西、内蒙古、辽宁、福建、江西、河南、湖南、海南、重庆、四川、贵州、西藏、陕西、甘肃、宁夏、新疆、新疆等 19 省 湖北省医药价格和招标采购管理服务网、中成药省际联盟集采领导小组办公室 2021 年 9 月发布中成药

63、省际联盟集中带量采购公告1 号文件、11月发布 2 号文件、12 月发布 3 号文件 本次中成药集中带量采购药品为临床使用量大、采购金额高、多家企业生产的中成药，本次集采有 157 家企业的 182 个产品参与报价，采购规模近 100 亿元，其 中 97 家企业、111 个产品中选，中选率达 62%，拟中选价格平均降幅 42.27%。 2 广东、山西、河南、海南、宁夏、青海、新疆等 7 省 广东省药品交易中心 2021 年 12 月发布广东联盟清开灵等中成药集中带量采购文件、4月 8 日，广东省药品交易中心公布广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果 对清开灵、蓝芩等 58 个中成药

64、进行了集采。共有 313 家药企、677 个品规符合申报条件。根据拟中选/备选结果，拟中选品种 249 个，平均降幅 64%；拟备选品种 112 个，平均降幅 38%；独家品种平均降幅 18%，拟中选品种平均降幅 19%、拟备选品种平均降幅15%。 3 全国省际中药（材）采购联盟：山东、内蒙古、青海、宁夏、山西等 12 省（区、市）联山东互联网中药（材）交易中心 2022 年 1 月 6 日，全国省际中药（材）采购联盟获得三明采购联盟（全国）正式授牌，并启动首次联盟采购。由山东牵头开展中药配方2022 年 1 月 6 日，首次联采工作正式启动，截至 1 月 6 日 12 时，19 省、9547

65、 家医疗机构报量规模超过 100 亿元。 2022 年 3 月 3 日，山东互联网中药材交易中 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 盟成员，以及三明采购联盟成员（覆盖全国 16省的 28 个地级市、4个全国医改示范县） 颗粒、中药饮片、中成药联盟采购工作。 心发布关于开展部分中药饮片品种相关数据填报工作的通知，各省份陆续颁布集采数据填报工作通知。 资料来源：湖北省医药价格和招标采购服务网，中成药省际联盟集采领导小组办公室，广东省药品交易中心，山东互联网中药（材）交易中心，信达证券研发中心 从湖北联盟中成药集采目录看：心脑血管疾病用药占比高，涉及中药原料种类多。从湖北联盟中成药

66、集采目录看：心脑血管疾病用药占比高，涉及中药原料种类多。心脑血管疾病用药产品组有 13 个，占比 76.47%，药品有 56 种，占比 73.68%；补气补血类用药产品组有 3 个，占比 17.65%，药品有 7 个，占比 9.21%。 表表 9：中成药省际联盟集中带量采购公告（第中成药省际联盟集中带量采购公告（第 3 号）号）中成药集采目录中成药集采目录 序号序号 产品组产品组 剂型剂型 药品名称药品名称 涉及上市公司及产品涉及上市公司及产品 1 血塞通、血栓通 注射剂、冻干粉针剂 血塞通注射液、血栓通注射液、注射用血栓通（冻干）、注射用血塞通（冻干） 康缘药业（血塞通注射液）、珍宝岛（血塞

67、通注射液）、云南白药（血塞通注射液）、昆药集团（血塞通注射液）、丽珠集团（血栓通注射液） 2 百令、至灵、金水宝 片剂、胶囊剂 百令片、金水宝胶囊、金水宝片、至灵胶囊、 杭州中美华东制药（百令片）、江西济民可信药业（金水宝片） 3 参麦 注射剂 参麦注射液 华润三九（雅安） （药业参麦注射液）、大理药业（药业参麦注射液） 4 血塞通 滴丸剂、分散片、胶囊剂、咀嚼片、颗粒剂、泡腾片、片剂、薄膜衣片、 血塞通滴丸、血塞通分散片、血塞通胶囊、血塞通咀嚼片、血塞通颗粒、血塞通泡腾片、血塞通片、血塞通软胶囊 神威药业（血塞通滴丸）、昆药集团血塞通药业（血塞通滴丸）、云南白药集团大理药业（血塞通分散片）、

68、湖南方盛制药（血塞通分散片）、云南白药集团文山七花（血塞通胶囊） 5 银杏叶 薄膜衣片、滴剂、滴丸剂、酊剂、分散片、片剂（分散）、胶囊剂、硬胶囊剂、合剂、片剂、软胶囊剂、丸剂（浓缩丸） 银杏叶片、银杏叶滴剂、银杏叶滴丸、银杏叶酊、银杏叶分散片、银杏叶胶囊、银杏叶口服液、银杏叶软胶囊、银杏叶丸 深圳海王药业（银杏叶分散片）、山西仟源医药集团（银杏叶分散片）、哈药集团世一堂制药厂（银杏叶分散片）、湖南华纳大药厂（银杏叶分散片）、湖南方盛制药（银杏叶分散片）、杭州康恩贝制药（银杏叶胶囊）、湖南汉森制药（银杏叶胶囊）、上海上药杏灵科技药业（银杏叶片）、江苏康缘药业（银杏叶片）、四川科伦药业（银杏叶片）

69、、贵州信邦制药（银杏叶片）、云南白药集团（银杏叶片）、健民集团叶开泰国药（随州） （银杏叶片） 6 舒血宁 注射剂、注射液 舒血宁注射液 山西振东泰盛制药（舒血宁注射液）、黑龙江珍宝岛药业（舒血宁注射液）、神威药业（舒血宁注射液） 7 康复新 溶液剂、合剂 康复新液 四川好医生攀西药业（康复新液）、湖南科伦制药（康复新液） 8 活血止痛 胶囊剂、片剂、薄膜衣片、软胶囊剂、散剂 活血止痛胶囊、活血止痛片、活血止痛软胶囊、活血止痛散 北京同仁堂（活血止痛散）、云南维和药业（活血止痛散） 9 灯盏花素 注射液、冻干粉针剂 灯盏花素氯化钠注射液、灯盏花素注射液、注射用灯盏花素 神威药业（灯盏花素注射液

70、）、湖南恒生制药（注射用灯盏花素）、昆明龙津药业（注射用灯盏花素） 10 小金 胶囊剂、片剂、丸剂、糊丸、微丸、丸剂（糊丸） 小金胶囊、小金片、小金丸 健民药业集团（小金胶囊）、太极集团重庆桐君阁药厂（小金片）、成都九芝堂金鼎药业（小金丸）、北京同仁堂（小金丸） 11 血府逐淤 合剂、口服液、片剂、胶囊剂、大蜜丸、丸剂（大蜜丸）、水蜜丸、丸剂（水蜜丸）、丸剂（水丸）、小蜜丸 血府逐淤口服液、血府逐淤片、血府逐淤胶囊、血府逐淤丸 哈药集团世一堂制药厂（血府逐淤丸） 12 银杏酮酯、杏灵 滴丸剂、片剂、分散片、颗粒剂 杏灵滴丸、杏灵分散片、银杏酮酯滴丸、银杏酮酯分散片、银杏酮酯颗粒 江苏神龙药业（

71、银杏酮酯分散片）、上海上药杏灵科技药业（银杏酮酯颗粒） 13 丹参 注射剂、注射液 丹参注射液、注射用丹参 江苏神龙药业（丹参注射液）神威药业集团（丹参注射液）、正大青春宝药业（丹参注射液）、哈药集团中药二厂（注射用丹参） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 14 生脉 注射剂、注射液 生脉注射液 华润三九（雅安）药业（生脉注射液） 15 益心舒 胶囊剂、颗粒剂、片剂、丸剂 益心舒胶囊、益心舒颗粒、益心舒片、益心舒丸 贵州信邦制药（益心舒胶囊）、江苏康缘药业（益心舒片）、海南葫芦娃药业（益心舒片） 16 双黄连 胶囊剂、颗粒剂、合剂、硬胶囊、颗粒剂（无蔗糖）、片剂 双黄连软胶

72、囊、双黄连合剂、双黄连颗粒、双黄连胶囊、双黄连颗粒（无蔗糖）、双黄连口服液、双黄连片 江苏康缘药业（双黄连软胶囊）、太龙药业（双黄连合剂）、哈尔滨中药四厂（双黄连胶囊）、哈药集团中药二厂（双黄连颗粒（无蔗糖） ）、黑龙江珍宝岛药业（双黄连口服液）、哈药集团三精制药（双黄连口服液） 17 肾衰宁 胶囊剂、颗粒剂、片剂（薄膜衣片）、片剂 肾衰宁胶囊、肾衰宁颗粒、肾衰宁片 无 资料来源：湖北省医药价格和招标采购管理服务网、信达证券研发中心 2020 年 7 月，由山东省医保局联合全国 11 省(区、市)医保局共同发起组建省际中药(材)采购联盟，后于 2021 年 12 月 12 日与三明采购联盟在厦

73、门联合召开会议，合并成立全国省际中药 （材） 采购联盟， 由山东牵头开展中药配方颗粒、 中药饮片、 中成药联盟采购工作。 2022年 1 月 6 日，首次联采工作正式启动，截至 1 月 6 日 12 时，19 省、9547 家医疗机构报量规模超过 100 亿元。根据计划， 联盟首次联采交易工作将在今年一季度完成，并从二季度开始，联盟成员省市的中药(材)联采结果将落地。 2022 年 3 月 3 日，山东互联网中药材交易中心发布关于开展部分中药饮片品种相关数据填报工作的通知 ，各个省份陆续颁布集采数据填报工作通知。3 月 10 日，山西省药械集中招采中心发布组织山西省医疗机构开展中药饮片集采数据

74、填报工作通知， 从清单来看， 此次从清单来看， 此次山西集采报量涉及山西集采报量涉及 21 个中药饮片品种（见表个中药饮片品种（见表 10，不含中药配方颗粒） ，限制了中药饮片的，不含中药配方颗粒） ，限制了中药饮片的规格等级和执行药典标准。规格等级和执行药典标准。 图图 5 5：全国省际中药（材）采购联盟结构及功能示意图全国省际中药（材）采购联盟结构及功能示意图 资料来源：山东互联网中药材交易中心，信达证券研发中心 中药中药饮片联采的目标是在价格稳定的基础上控制饮片质量，保障患者用药安全和临床疗效，饮片联采的目标是在价格稳定的基础上控制饮片质量，保障患者用药安全和临床疗效，提高医保基金的使用

75、效率。提高医保基金的使用效率。山东省医保局副局长仇冰玉表示，中药（材）联合采购的关键是质量控制，经过一年多的，探索，省际中药（材）采购联盟已建立了中药质量标准体系、常态化质量抽检及道地中药材认证、中药全流程追溯体系等，形成统一的质量标准，通过市场化机制打造优质优价。破解了长期以来受品种、产地、季节、炮制等多方因素影响，中药质量难以形成互认的统一标准等问题，为跨区域的中药（材）联合采购打通最大痛点，实现中药（材）联盟采购的“保质、提级、稳价” 。 交易中心制定了优质中药饮片标准，通过企业竞争参与。交易中心制定了优质中药饮片标准，通过企业竞争参与。优选建立了种植基地、全程溯源的质优价适的中药饮片，

76、通过质量保险、留样对照等措施保障质量。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 集采全过程可溯源。集采全过程可溯源。 交易中心依托数字化平台建立了全流程溯源质控体系， 通过溯源码链接上下游各主体， 实现从种植采收到加工炮制、 从成品检测到成品仓储全流程数据自动化采集、记录和监控，做到“一码溯源”。 提高企业交易效率。提高企业交易效率。在满足可溯源的基础上，交易中心会根据“量价适配、智能撮合”交易模式， 以 “同质优价”为原则， 按需方采购数量和结算支付条件智能分析和匹配供应企业撮合成交。 表表 10：山西省中药饮片联合带量采购品种清单：山西省中药饮片联合带量采购品种清单 序号序号

77、 品种名称品种名称 医保代码医保代码 品规编号品规编号 规格规格 规格等级要求规格等级要求 1 黄芪 T001700368 YP01001 选货 厚片，直径0.8cm YP01002 统货 厚片，直径0.5cm 2 党参片 T001700174 YP01003 选货 厚片，直径0.8cm YP01004 统货 厚片，直径0.4cm 3 金银花 T000200433 YP01005 选货 花蕾饱满、较匀整，开放花率1%；枝叶率1%；黑头黑条率1% YP01006 统货 开放花率2%；枝叶率1.5%；黑头黑条率1.5% 4 当归 T001700173 YP01007 选货 当归身40%，纵切片，直

78、径2cm YP01008 统货 当归身20%，纵切片 5 麸炒白术 T001700257 YP01009 选货 圆片或纵片，直径3cm，无残茎 YP01010 统货 圆片或纵片，直径2cm，无残茎 6 红花 T001200349 YP01011 选货 表面鲜红色，微带淡黄色。杂质0.5% YP01012 统货 杂质2.0% 7 烫水蛭 T001200727 YP01013 选货 切段，直径1.0cm YP01014 统货 切段，直径0.5cm 8 天麻 T001500736 YP01015 选货 薄片，无空心，长8cm，宽3cm YP01016 统货 薄片，无空心，长6cm，宽2cm 9 麦冬

79、 T001700535 YP01017 选货 每 50g120 粒，大小均匀，无走油，无须根 YP01018 统货 每 50g180 粒，无走油，无须根 10 黄连片 T000200367 YP01019 选货 纵片，大小均匀 YP01020 统货 纵片，有少量须根 11 太子参 T001700724 YP01021 选货 去头，去尾，大小均匀，每 50g 块根数160 个 YP01022 统货 每 50g 块根数240 个 12 白芍 T001700023 YP01023 选货 圆片，1.5cm直径2.5cm YP01024 统货 圆片，直径1.0cm 13 甘草片 T001700276 Y

80、P01025 选货 厚片，直径1.0cm YP01026 统货 厚片，直径0.6cm 14 地龙 T001500198 YP01027 选货 广地龙，切段，宽1.5cm YP01028 统货 广地龙，切段，1.0cm宽1.5cm 15 川芎 T001200132 YP01029 选货 厚片，直径3cm 的不少于 50% YP01030 统货 厚片，直径3cm 的不少于 30% 16 丹参 T001200177 YP01031 选货 圆片，0.5cm直径1.0cm YP01032 统货 圆片，0.3cm直径1.0cm 17 黄芩片 T000200369 YP01033 选货 薄片，0.8cm直径

81、1.2cm YP01034 统货 薄片，直径0.4cm 18 山药 T001700667 YP01035 选货 厚片，直径1.5cm，大小均匀 YP01036 统货 厚片，直径1.2cm 19 蒲公英 T000200610 YP01037 选货 野生，带根10%，杂质率2% YP01038 统货 野生，带根5%，杂质率3% 20 牡丹皮 T000200576 YP01039 选货 厚片，直径0.8cm YP01040 统货 厚片，直径0.5cm 21 桔梗 T001300407 YP01041 选货 无残留外皮，直径1.0cm YP01042 统货 偶有残留外皮，直径0.7cm 请阅读最后一页

82、免责声明及信息披露 http:/ 17 资料来源：山西省药械集中竞价采购网，注：执行标准均为中华人民共和国药典（2020年版）、信达证券研发中心 与中药饮片相比，中药配方颗粒质量更趋规范化，集采大势所趋，但短期全国开展集采的条与中药饮片相比，中药配方颗粒质量更趋规范化，集采大势所趋，但短期全国开展集采的条件尚不成熟：件尚不成熟： 1）目前新国标只有 196 个品种，不足以组方深度覆盖临床病种的用药需求，还有约 400 余种未出国标，考验国标和省标落地速度； 2）尽管试点生产已经放开，我们认为行业依然存在较高进入壁垒，国标对企业生产工艺、供应链管理都提出了更高的要求， 我们认为短期内行业竞争格局

83、不会发生较大改变， 行业龙头仍然保持领先地位，而企业竞争充分时集采医保端才具备更高议价能力； 3）新标准下的配方颗粒还未进入放量期，对医保基金影响有限，目前有专家提议对单味配方颗粒试行集采，若后续落实对市场规模的影响可能有限。 目前配方颗粒集采未有实际进展，后续集采落地时我们预计配方颗粒的降幅或将类似中成目前配方颗粒集采未有实际进展，后续集采落地时我们预计配方颗粒的降幅或将类似中成药，比较缓和。药，比较缓和。 二、市场规模有成倍提升潜力，国标切换利好龙头企业 1 市场规模增长迅速，在中药饮片市场占比有成倍提升潜力 据据中商情报网数据显示中商情报网数据显示，我国中药配方颗粒市场规模由，我国中药配

84、方颗粒市场规模由 2017 年的年的 191.6 亿元增长至亿元增长至 2020年的年的 291.4 亿元，亿元，CAGR 约约 15%，占比中药饮片行业比例约为，占比中药饮片行业比例约为 11%。 图图 6 6：2012017 7- -2022022E2E 年我国中药配方颗粒市场规模年我国中药配方颗粒市场规模 资料来源：中商情报网，信达证券研发中心 中药配方颗粒市场目前呈“中药配方颗粒市场目前呈“6+N”的竞争格局的竞争格局。由于试点限制，2015 年以前中药配方颗粒仅允许 6 家试点公司生产，后随着省级试点逐渐开放，部分企业也相继入局。据中药配方颗粒网截至 2021 年初不完全统计，全国获

85、得各类中药配方颗粒试点资质的企业共 60 余家，其中 6 家国家级试点企业占据了中药饮片市场 80%以上的市场份额，中国中药为行业龙头，其他企业份额相对较小，市场集中度较高。据中国中药 2021 年年报记载，据中国医药工业信息中心统计，集团 2020 年市场份额占比超过 52%。红日药业及华润三九市占率次之，上市药企中，中国中药、华润三九、红日药业、以岭药业、佛慈制药、神威药业、新天药业等企业均布局中药饮片/中药配方颗粒的研发生产。 据中商情报网数据显示， 2017 年-2020 年我国中药饮片市场规模由 1843.4 亿元增至 2646.7亿元，年均复合增长率为 8.9%，预计 2022 年

86、我国中药饮片市场规模或达 3441.5 亿元。而日本汉方药配方颗粒市场规模占中药饮片的比例约为 60%（2019 年中药材天地网报道） ，参考山东医保局政策限制同一医疗机构中药配方颗粒的使用量不得超出中药饮片的 30%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 我们预计我们预计量价齐升逻辑下国内市场放量达到相对稳定时，中药配方颗粒收入占比有望达到量价齐升逻辑下国内市场放量达到相对稳定时，中药配方颗粒收入占比有望达到中药饮片的中药饮片的 20-30%，渗透率还有提高空间，对应为数倍扩容的潜力。，渗透率还有提高空间，对应为数倍扩容的潜力。 测算过程如下（注：渗透率和中药饮片复合增速假

87、设均为我们粗略估计，仅供参考） ：1）假设 2030 年配方颗粒市场渗透率提升达到稳定状态：上下限区间预计为 20-30%；2）保守估计中药饮片行业市场规模保持 8%复合增速，以 2020 年 2646.7 亿元为基数，2030 年或将达到 5714 亿元；3）以 2020 年 291.4 亿元为基数，渗透率为 20%时对应：2030 年配方颗粒市场规模或将达到 1142.8 亿元（较 2020 年提升 2.92 倍，CAGR 达 14.64%） ；渗透率为30%时对应：2030 年配方颗粒市场规模或将达到 1714.2 亿元（较 2020 年提升 4.88 倍，CAGR 达 19.39%）

88、。4）结论：假设我国中药饮片行业市场规模在 2020-2030 年间保持 8%的复合增速，当配方颗粒渗透率从 11%左右提升至 20%-30%区间时，2030 年我国配方颗粒市场规模可提升 2.92-4.88 倍。 2 中药材原料价格波动上涨，国标切换下出厂价有上调趋势 截至 2022 年 2 月 28 日，中药材综合 200 指数报收 2718.80 点，2021 年初至今综合 200指数、野生 99 和家种 100 指数呈波动上行态势。我们认为极端天气持续、种植面积短期难以提高的背景下，今年中药材整体走势或将波动上涨、或进入平台期，药企对原材料涨价风险仍须防范应对。 图图 7 7：中药材中

89、药材价格指数：综合价格指数：综合 200200（月）（月） 资料来源：wind,信达证券研发中心，数据截至2022年2月28日 据 2022 年 3 月张伯礼院士对目前中药配方颗粒标准制定与备案工作的访谈指出， 国标产品国标产品对原药材、中药饮片、中药配方颗粒生产等环节均提出了更高要求，在保证行业质量标准一对原药材、中药饮片、中药配方颗粒生产等环节均提出了更高要求，在保证行业质量标准一致性的前提下， 大大增加了中药配方颗粒的生产成本； 同时由于中药材原材料价格的持续上致性的前提下， 大大增加了中药配方颗粒的生产成本； 同时由于中药材原材料价格的持续上涨， 配方颗粒最终定价也会出现大幅度增长涨，

90、 配方颗粒最终定价也会出现大幅度增长， 对于解决患者经济负担是一个不利因素。 因此，建议在保持中药配方颗粒质量的前提下， 合理制定其原药材入药标准和配方颗粒含量检测指标数量。 我们认为我们认为 2022 年企业旧标配方颗粒产品库存逐渐出清， 按照新标生产的配方颗粒产品会陆年企业旧标配方颗粒产品库存逐渐出清， 按照新标生产的配方颗粒产品会陆续上架销售， 标准的切换也给企业形成新的价格体系提供良好契机， 我们预计各企业或将上续上架销售， 标准的切换也给企业形成新的价格体系提供良好契机， 我们预计各企业或将上调出厂价格调出厂价格，以缓解上游药材成本上涨与单位用量提升压力。，以缓解上游药材成本上涨与单

91、位用量提升压力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 图图 8 8：张伯礼院士对目前中药配方颗粒标准制定工作提出的问题与建议张伯礼院士对目前中药配方颗粒标准制定工作提出的问题与建议 资料来源：取消中药配方颗粒“省级”标准，减轻企业负担（中国企业报2022年3月8日，记者：何芳），信达证券研发中心 3 四维度打造护城河，国标切换利好龙头企业 龙头企业在“生产工艺成本管控龙头企业在“生产工艺成本管控+溯源体系市场覆盖溯源体系市场覆盖”四维度打造护城河，国标切换下四维度打造护城河，国标切换下具备更强竞争力：具备更强竞争力： 生产工艺层面，原国家试点企业深度参与标准制定，先发优势凸显

92、，均在国标执行前就具有全国性的中药配方颗粒试点生产企业资质，新进入的公司需要摸索国标进行生产、备案、销售，由于不同省份之间配方题粒标准不通用，短期新进入竞争者难以赶超； 成本管控方面, 龙头企业重视布局上游药材基地，如中国中药与 74 家 GACP 生产团体合作建设药材种植基地 182 个，涉及药材品种 70 个，覆盖 21 个省份，可有效应对原药材价格波动和供应风险，提高临床产品供应稳定性； 溯源体系方面，龙头企业基本具备全过程追溯及风险管理能力，适应政策监管要求； 市场覆盖层面，龙头企业经过多年发展，基本覆盖二级以上中医院和中西医结合医院，通过临床推广、 医生教育或安装智能配药机打造客户粘

93、性。 如中国中药免费向大医院提供配药机设备（不兼容其他公司产品）及系统，通过提高医院供应商转换成本增加客户粘性。 表表 11：全国试点生产企业中药配方颗粒的品种数、产能和销售区域：全国试点生产企业中药配方颗粒的品种数、产能和销售区域 试点试点范围范围 企业企业 归属母公司归属母公司 试点开放试点开放时间时间 配方颗粒品配方颗粒品种数量种数量 配方颗粒产能配方颗粒产能/年年 销售区销售区域域 全国全国试点试点 广东一方 江阴天江 中国中药（0570.HK） 2001 年 2001 年 700 余种 提取产能总计超 50000 吨/年，制剂产能总计超15000 吨/年（2021 年） 全国 华润三

94、九 华润三九（000999.SZ) 2002 年 600 余种 全国 四川新绿色 2002 年 10000 吨（2021 年） 全国 北京康仁堂 红日药业（300026.SZ) 2002 年 600 余种 济南生产基地项目建成后将为 3000 吨 京、津 南京培力 培力农本方（1498.HK） 2004 年 600 余种 港澳等 省级省级试点试点 河北神威药业 神威药业（2877.HK） 2015 年 - 河北、云南 云南神威 2018 年 - 500 吨（2018 年） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 吉林敖东方源药业 吉林敖东（000623.SZ） 2011 年 -

95、- 吉林 四川三强 中国中药（0570.HK） 2016 年 500 吨（2018 年） 四川 中联药业 2018 年 - 约 2100 万袋（2018 年） 湖北 同济堂（贵州） 2019 年 - - 贵州 华通医药 浙农股份（002758.SZ） 2016 年 浙江 河南红日康仁堂 红日药业（300026.SZ) 2020 年 - - - 重庆红日康仁堂 2020 年 - - - 湖北辰美 2020 年 - - - 资料来源：wind，公司官网，信达证券研发中心 随着国标落地，对企业的生产能力、储备品种等方面提出了更高的要求，龙头企业在“生产随着国标落地，对企业的生产能力、储备品种等方面提

96、出了更高的要求，龙头企业在“生产工艺成本管控工艺成本管控+溯源体系市场覆盖溯源体系市场覆盖”四维度打造护城河，我们建议关注中国中药、红日四维度打造护城河，我们建议关注中国中药、红日药业、华润三九药业、华润三九等龙头企业，以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务等龙头企业，以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业。存在增长潜力的企业。 1)中国中药：产业链覆盖完善，渠道优势显著。公司是国药集团旗下大型综合性现代医药企业，是母公司中药产业板块的核心平台，公司拥有完善的产业链，主营业务涵盖中药饮片、配方颗粒、中成药、中医药大健康等相关领域。我们认为公司具

97、备全产业链优势，护城河深厚，配方颗粒牌照放开不改公司龙头地位，行业龙头成长确定性强。 2)红日药业：多板块创新成果显著，业绩增长具备潜力。公司业务横跨成品药、中药配方颗粒、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链六大领域，高度重视科研创新与科研转化。作为最早的国家试点企业之一，持续夯实产业链布局、品种、渠道、质量等方面具备先发优势。 3)华润三九：品牌渠道优势显著，配方颗粒智能制造水平较高。我们认为，随着公司未来品牌集中度进一步提升以及线上渠道拓展，CHC 业务业绩有望被推动增长；新国标执行后，公司作为老六家试点企业先发优势明显，配方颗粒业务有望成为新的业绩增长点。 4）以岭药业：以河北

98、为起点发力配方颗粒业务，有望进行省外扩张。公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒， 现有大品种及二线品种具备良好的品牌力和临床疗效， 市场空间大支撑长远发展， 看好销售变革推动核心产品放量， 配方颗粒业务受益于政策环境和公司竞争力未来增长具备潜力。 随着中药创新药的审批环境与支付环境改善， 我们也看好公司中药创新药及化生药物的逐步兑现，公司估值有提升潜力。 表表 12：建议关注标的情况：建议关注标的情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市盈率市盈率（2021A） 市盈率市盈率(2022E) 市盈率市盈率(2023E) 总市值总市值 (亿元亿元) 2021 年年归母净归母净利润利润(亿元亿元

99、) 2022 年年一致预测一致预测净利润净利润(亿元亿元) 2023 年年一致预测一致预测净利润净利润(亿元亿元) 0570.HK 中国中药 8.46 - - 199.92 19.33 - - 300026.SZ 红日药业 29.81 18.80 14.49 204.88 6.87 10.35 14.14 000999.SZ 华润三九 17.93 15.52 13.49 367.09 20.47 23.65 27.21 002603.SZ 以岭药业 43.26 35.43 29.37 601.29 13.90（一致预测） 16.97 20.47 资料来源：wind，信达证券研发中心，收盘价截至

100、2022年4月15日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 三、中药配方颗粒行业重点公司介绍 1 老六家龙头企业介绍 1.1 中国中药中国中药产业链覆盖完善，渠道优势显著产业链覆盖完善，渠道优势显著 中国中药（0570.HK）是国药集团旗下大型综合性现代医药企业，是母公司中药产业板块的核心平台。公司拥有完善的产业链，主营业务涵盖中药饮片、配方颗粒、中成药、中医药大健康等相关领域。公司拥有 1300 多个成药品规（其中 350 多个品规入选 2018 版国家基本药物目录 ） ， 700 多个单味中药配方颗粒品种， 400 多个经典复方浓缩颗粒 （专供出口） 。 从发展历程来看，2

101、013 年，国药集团通过国药中药控股盈天医药，后改名中国中药，2015年中国中药成功收购天江药业及其旗下全资子公司一方制药， 奠定了中国中药在中药配方颗粒领域的龙头地位；公司于 2016 年完成对上海同济堂、贵州同济堂饮片的并购，积极推进中药饮片与配方颗粒并驾齐驱， 也至此拥有了“冯了性”“安宁”“同济堂”3 个中华老字号； 2017至 2018 年间，为进一步完善中药全产业链布局，先后收购北京华邈、福建承天金岭、四川国药天江、国药中联等优质企业，并陆续在江西、陕西、重庆、湖南、云南、黑龙江、山东、广西等地投建产地综合业务基地。公司于 2019 年正式以“龙印中国药材”商标统领旗下各业务。 公

102、司积极布局上游中药种植基地和终端增值服务， 打造完整产业链。公司积极布局上游中药种植基地和终端增值服务， 打造完整产业链。 公司积极布局上游种子种苗、药材种植、药材贸易三大业务，截至 2021 年 6 月，公司与 74 家 GACP 生产团体合作建设药材种植基地 182 个，涉及药材品种 70 个，覆盖 21 个省份，面积超 90,000 亩，预计产出量超 7,000 吨。中游完善工业布局，截至 2021 年 6 月已建成 17 家产地综合类业务公司， 全国布局优势明显， 产能储备充足， 年提取产能总计超 5 万吨， 年制剂产能总计超 1.5万吨。下游布局成药销售渠道和互联网营销业务，在 20

103、19 年，通过收购或者新设医药贸易公司开展中药材、 中药饮片贸易和共享中药智能配送中心业务， 与当地医疗机构建立业务合作，实现终端服务在全国的落地。 图图 9 9：中国中药配方颗粒产业链布局示意图中国中药配方颗粒产业链布局示意图 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2021 年公司营收 190.71 亿元（+28.49%） ，扣非归母净利润 18.09 亿元(+21.99%)，恢复增长。公司资产负债率自 2017 年逐年下降，2021 年为 37.73%。分业务看，公司在中药配方颗粒市场中占据龙头地位，为公司的核心业务，近几年该业务增长迅速，2021年实现营收 132.3 亿元（+32.2%

104、） ，总营业额占比 69.4%，自新冠疫情以来，公司通过加大中药配方颗粒的学术推广力度，存量客户与新增客户带来的营业额分别同比增加12.2%与4.2%； 产品净利润从去年同期的17.4%下降1.2pct， 系随着配方颗粒试点结束、且疫情好转，公司加大了对基层医疗结构市场的布局，销售费用率提高所致。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 图图 1010：20172017- -20212021 中国中药营收及扣非归母净利润中国中药营收及扣非归母净利润 图图 1111：20172017- -20212021 中国中药配方颗粒收入及毛利率中国中药配方颗粒收入及毛利率 资料来源：wind

105、，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司参与了配方颗粒主要的标准定制，在首批 160 个国标中，公司 89 个品种标准被采用，截至 2021 年 6 月，集团累计提交 319 个国标，同时向多个省份共提交超过 200 个品种省标备案资料，在生产工艺、产能等各方面准备充分，快速适应政策变化。我们认为公司具备我们认为公司具备全产业链优势，护城河深厚，配方颗粒牌照放开不改公司龙头地位。全产业链优势，护城河深厚，配方颗粒牌照放开不改公司龙头地位。 1.2 红日药业红日药业多板块创新成果显著、业绩增长具备潜力多板块创新成果显著、业绩增长具备潜力 红日药业（300026.SZ)成立于

106、 1996 年，业务布局横跨成品药、中药配方颗粒、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等诸多领域。核心业务为中药配方颗粒和成品药。 2004 年，公司推出血必净注射液上市，用于脓毒症治疗；2010 年收购康仁堂，正式进军中药配方颗粒领域；2015 年连续收购北京超思、湖州展望两家企业，获得医疗器械和医用辅料的优势竞争地位，至此开启全产业链布局和集团化运营。2016 年开始施行线下实体与线上诊疗平台一体的智慧医疗服务健康管理服务。 目前拥有全国各地名老专家、 合作医生 2 万名，服务患者近 2000 万人次。兴城集团于 2019 年成为红日药业的控股股东，成都市国资委成为红日药业实际控

107、制人，公司从中药产品制造商向大健康产业服务提供商转型。 2021年红日药业持续推进内部管理升级与转型， 实现主营业务收入76.71亿元 （+18.22%） ，归母净利润 6.87 亿元（+19.87%） 。2020 年疫情影响下，公司配方颗粒及饮片业务实现营收 29.9 亿元（+7.1%） ；2021 年该业务实现营收 42.35 亿元（+41.60%） ，取得快速增长，系加强全国产能布局，持续提升市场覆盖率和存量市场的渗透率所致。 图图 1212：20172017- -20212021 红日药业营收及归母净利润红日药业营收及归母净利润 图图 1313：20172017- -20212021

108、红日药业配方颗粒收入及毛利率红日药业配方颗粒收入及毛利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 公司作为最早的中药配方颗粒国家试点企业之一，持续夯实产业链布局，在品种、渠道、质量等方面具备先发优势。 继续推进国标和省标的制定与申报工作， 在国标申报方面， 2021 年完成 10 个品种的终审，完成 71 个品种的补充研究，入围 11 个品种已公示；在省标申报方面，完成 26 个省的省标申报、评审，已公示 33 个品种，保障持续竞争力；在产能建设方面，公司第八大生产基地项目在济南正式启动，建成之后将年提取

109、单味中药材 1 万吨，生产配方颗粒 3000 吨，2021 年提取车间、质检楼主体结构已封顶，炮制车间基础完成。 公司全资子公司北京康仁堂生产的中药配方颗粒是以“全成分”理念为指导，应用红外指纹图谱技术结合薄层、液相、质谱、气相等分析手段，建立了从原料到成品的全程的质量控制体系。通过对多个常用经典方剂和药物单共煎一致性评价研究，优化提取工艺，实现了配方颗粒和传统汤药“物质基础”的等同与“临床疗效”一致。目前，公司已建立 10 万张以上红外指纹图谱库，旗下康仁堂中药配方颗粒产品超过 600 种。 公司将持续完善全国生产布局网络。 销售业务全面扩大以省区总经理负责的组织形式， 加强医患教育 “大医

110、智道平台” 和 “大医解道平台” 建设、 促进公司营销体系向学术性营销升级，通过数字化工具创新营销模式，推行“医教研管”等方面的项目，打造医疗健康 IP。 我们认为，红日药业多板块创新成果显著，业绩增长具备潜力。公司业务横跨成品药、中药我们认为，红日药业多板块创新成果显著，业绩增长具备潜力。公司业务横跨成品药、中药配方颗粒、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链六大领域，高度重视科研创配方颗粒、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链六大领域，高度重视科研创新与科研转化。作为最早的国家试点企业之一，持续夯实产业链布局，品种、渠道、质量等新与科研转化。作为最早的国家试点企业之一，持

111、续夯实产业链布局，品种、渠道、质量等方面具备先发优势方面具备先发优势。 图图 1414：全成分工艺技术攻克单共煎差异行业难题全成分工艺技术攻克单共煎差异行业难题 图图 1515：红日药业生产基地布局红日药业生产基地布局 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 1.3 华润三九华润三九品牌渠道优势显著，配方颗粒智能制造水平较高品牌渠道优势显著，配方颗粒智能制造水平较高 华润三九（000999.SZ）是大型国有控股医药上市公司，主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务， 是中国主板上市公司“价值百强”企业。 华润三九主营核心业务为 CHC健康消费品和 R

112、X 处方药。中药配方颗粒属于公司 RX 处方药业务，位居国内市场前列。华润三九产品覆盖领域广，产品线丰富，目前拥有年销售额过亿元的品种 21 个，“999”品牌知名度高。同时，公司高度重视研发创新，以公司产品“参附注射液”，“红花注射液”、“参麦注射液”，“新泰林”，“血塞通软胶囊（理洫王）”为研究对象的科研项目先后四次荣获国家科技进步二等奖。 公司的前身深圳南方制药厂在 1985 年成立；1999 年，由三九企业集团、深圳三九药业股份有限公司等 5 家公司发起设立股份制公司； 于 2000 年在深圳证券交易所挂牌上市； 2008 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 年，正式

113、进入华润集团。 公司核心优势包括：1）品牌优势：公司具有较强的品牌运作能力，重视消费者研究和媒介创新。2）产品优势：公司 CHC 和处方药业务覆盖领域广，产品线丰富。3）渠道管理和终端覆盖优势：CHC 方面，公司与全国最优质的经销商和连锁终端广泛合作，覆盖了全国超过 40 万家药店，与京东健康、平安好医生等建立战略合作，构建“互联网+医+药”的新型产业价值链； 处方药方面， 覆盖了全国数千家等级医院， 同时也积极探索互联网医疗市场。 4）智能制造优势：总部观澜基地、公司华润金蟾、雅安三九、枣庄三九在内的多个生产基地持续推进智能制造建设工作。公司加快拓展药材种植基地建设，从设备自动化、数据智能化

114、方面对生产进行数字化升级，建立覆盖药材种植、中药饮片、配方颗粒全过程的溯源体系。 2020 年，公司克服疫情影响，加速创新转型，实现营收 136.37 亿元，归母净利润 15.97 亿元，其中，中药配方颗粒业务实现小幅增长。2021 年实现营收 153.20 亿元（+12.34%） ，归母净利润 20.47 亿元 （+28.13%） ， 其中， CHC 业务实现营业收入 92.76 亿元 （+17.72%） ，处方药业务实现营收 53.50 亿元（+2.76%） 。专科和中药配方颗粒业务实现快速增长，抗感染业务受限抗、 集采等政策的影响下滑有所延续， 预计在新品的持续带动下后续业务将呈现恢复性

115、增长。 我们认为，随着公司未来品牌集中度进一步提升以及线上渠道拓展，我们认为，随着公司未来品牌集中度进一步提升以及线上渠道拓展，CHC 业务业绩业务业绩有望被有望被推动推动增长增长；新国标执行后， 公司作为老六家试点企业先发优势明显，配方颗粒业务有望成为新国标执行后， 公司作为老六家试点企业先发优势明显，配方颗粒业务有望成为新的业绩增长点。新的业绩增长点。 图图 1616：20172017- -20212021 华润三九营收及归母净利润华润三九营收及归母净利润 资料来源：wind，信达证券研发中心 2 其他企业介绍 2.1 以岭药业以岭药业以河北为起点发力配方颗粒业务，有望进行省外扩张以河北为

116、起点发力配方颗粒业务，有望进行省外扩张 以岭药业（002603.SZ）创建于 1992 年 6 月，是主营专利中药、化生药、健康产业三大业务的国家重点高新技术企业，2011 年在深圳交易所中小板上市。公司为中国中药产品品牌10 强，中国医药上市公司 20 强。创始人吴以岭先生为中国工程院院士，40 多年来致力于中医络病学研究，是中医络病学学科创立者和学科带头人，在络病理论的创新驱动下，公司先后承担国家级、省部级课题四十余项，研发专利新药 10 余个，获得专利 600 余项。 公司专利中药板块覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸疾病、糖尿病、肿瘤等领域。心脑血管领域三大单品-通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈

117、强心胶囊获多个权威方案推荐，在公立医疗市-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速归母净利润同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 场中成药心血管疾病用药排名居前； 感冒呼吸疾病领域核心产品是连花清瘟与连花清咳。 目前公司在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域处于行业领先地位。 由于连花清瘟在新冠疫情

118、中的优异表现， 2020年公司营业收入增长至87.82亿元 （+50.76%） 。2021 年前三季度，公司实现营业收入 81.12 亿元（+25.81%） ，归母净利润 12.24 亿元（+20.43%） ， 主要原因包括： 一是公司荣获国家科技进步一等奖带动的产品学术品牌提升，产品均被多版权威专家共识、诊疗指南收录推荐，为临床用药提供了充足证据；二是营销体系改革升级（产品分线/增加基层终端覆盖/增加销售人员数量）完成。 图图 1717：20172017- -2021Q32021Q3 以岭药业营收和归母净利润以岭药业营收和归母净利润 图图 1818：20172017- -2021H12021

119、H1 以岭药业分业务收入结构变化以岭药业分业务收入结构变化 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 中药配方颗粒是公司重点布局的领域之一，自 2019 年开展，截至 2022 年 1 月，公司已获批 646 个中药配方颗粒品种，按照新国标完成了 180 余种配方颗粒的研发工作，已在国家药监局平台做了生产备案。从上游资源来看，公司有连翘、人参、板蓝根、金银花、土元、蝉蜕、水蛭等 20 多个 GAP 基地；从渠道来看，该业务重点在河北开展，公司已获得河北省的批文，正加快在河北省内医院的布局，未来也会适时进行省外业务扩张。我们认为，公我们认为，公司配方颗粒业务在品

120、种数量、 上游资源、 品牌和渠道司配方颗粒业务在品种数量、 上游资源、 品牌和渠道方面具有一定优势， 目前收入体量不大，方面具有一定优势， 目前收入体量不大，该业务未来业绩增长具该业务未来业绩增长具备潜力。备潜力。 我们认为，公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，公司现有大品种及二线品种具备良我们认为，公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，公司现有大品种及二线品种具备良好的品牌力和临床疗效， 所处领域市场空间大支撑长远发展， 看好销售变革推动核心产品放好的品牌力和临床疗效， 所处领域市场空间大支撑长远发展， 看好销售变革推动核心产品放量， 配方颗粒业务受益于政策环境和公司竞争力未来增长具备

121、潜力。 随着中药创新药的审批量， 配方颗粒业务受益于政策环境和公司竞争力未来增长具备潜力。 随着中药创新药的审批环境与支付环境改善， 我们也看好公司中药创新药及化生药物的逐步兑现， 公司估值有提升环境与支付环境改善， 我们也看好公司中药创新药及化生药物的逐步兑现， 公司估值有提升潜力。潜力。 2.2 佛慈制药佛慈制药与红日合作开展配方颗粒业务，具备产能优势与红日合作开展配方颗粒业务，具备产能优势 佛慈制药（002644.SZ）是一家具有近百年制药历史的国有控股上市公司和“中华老字号”企业，主营业务为中成药及大健康产品的研发、制造和销售，中药材种植、加工及销售。公司现有药品生产批准文号 467

122、个，拥有参茸固本还少丸、复方黄芪健脾口服液等 10 个独家产品，多年来名列中国中成药出口企业十强，产品出口到 29 个国家和地区，被商务部、国家中医药管理局评定为国家首批中医药服务贸易先行先试骨干企业。 公司核心优势包括：1）品牌优势：公司在制药行业深耕近百年，产品远销 29 个国家，品牌在国内外具有良好的市场基础和影响力。2）地域优势：甘肃省拥有丰富的中药材资源，是国家重要的中药材生产基地，也是“一带一路”的核心战略地带。3）产品优势：公司共有 215个品规产品进入国家医保目录， 独家品种舒肝消积丸和特色产品济生橘核丸进入医保目录乙40.8148.1558.2587.8281.125.415

123、.996.0712.1912.240%20%40%60%80%100%120%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00200202021Q3营业收入(亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速归母净利润同比增速67.98%58.26%53.15%39.24%43.32%15.96%25.03%29.24%48.46%42.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1心脑血管类药呼吸系统类（原抗感冒类药）保健饮品类其他主营业务其他专利产品其

124、他业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 类范围。4）产能规模优势：兰州新区项目实现了数控自动化新技术的广泛应用，使公司逐步成为西北地区规模最大、 工艺技术设施最先进的现代化中药生产企业。 5） 工艺技术优势：生产线通过国家 GMP 认证，国际上也获得了澳大利亚 TGA 组织、日本厚生省和乌克兰产品认证局的认证。6)科研优势：公司为甘肃省高新技术企业，拥有 3 个重点研发平台，并与国内多个科研院所广泛合作，建设高水平产学研协同创新平台。 财务方面， 2021 年公司实现营收 8.18 亿元 （+22.39%） ， 归母净利润 0.94 亿元 （-13.66%） 。中药配方颗

125、粒方面，公司是首批甘肃省级中药配方颗粒试点科研单位，在 2015 年就有 300个以上的中药单方配方颗粒技术工艺标准和质量标准储备，2018 年开始与红日药业在中药配方颗粒的生产、销售等方面展开全面合作，共同创建了佛慈红日药业销售有限公司，坐落于甘肃省，公司持股比例 56%，2021 年实现营业收入 3487.54 万元，净利润-3.78 万元。该公司配有全省最大的配方颗粒及精致饮片生产基地， 占地 133.1 亩， 目前拥有 7 条饮片生产线，可生产加工各类常用中药饮片品种 600 多种，年产值达 4 亿元。 2.3 新天药业新天药业中药颗粒产业化快速推进，创新中药即将获批中药颗粒产业化快速

126、推进，创新中药即将获批 新天药业（002873.SZ）创建于 1995 年 8 月，于 2017 年上市深交所中小板，是一家集新药研发、药品生产及销售为一体的国家高新技术企业，主要从事泌尿系统疾病类、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究开发、生产与销售。目前，公司 OTC 产品覆盖700 余家药品连锁公司、90000 余家门店，与国内 300 余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。同时，处方药产品覆盖 12000 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300 余家。管理层面，股权激励计划的实施为三年业绩倍增提供动力支持与举措保障，面向 60 名管理及技术骨干员工，授予共计 3

127、17 万股限制性激励股权，并重点向公司营销及研发系统倾斜。 公司 2021 年营收实现快速增长，实现营收 9.70 亿元（+29.15%） ，归母净利润达 1.01 亿元（+35.76%） ，从产品端看，坤泰胶囊、苦参凝胶等妇科产品贡献核心收入且持续提速，销售收入为 6.86 亿元（+31.83%） ，占比 70.78%。宁泌泰胶囊等泌尿系统产品销售收入保持稳步增长， 实现收入 2.02 亿元 （+22.76%） ， 占比 20.82%； 清热解毒类销售收入为 6846.53万元（+17.30%） 。 研发投入持续增加， 发力新药研发及成熟产品的二次开发。 2021 年公司研发费用为 2037

128、.66万元，同比增长 53.26%，公司基于贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别积极展开配方颗粒、经典名方、上市品种再研究和中药新药的研发。其中，三个创新中药临床研究已结束，正在整理申报生产批件资料，坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊和夏枯草口服液四大核心成熟产品的二次开发增加其商业价值。目前公司拥有国家新药证书 11 个，药品批准文号 32 个，拥有发明专利 36 项；中药配方颗粒品种 445 个，完成国标备案 60 个；还有多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。 配方颗粒业务板块，公司为贵州省首批中药配方颗粒研究试点企业之一，已获批的 445 个中药配方颗粒品

129、种具有较为广阔的市场前景。 未来公司将根据市场状况和产能安排， 合理选择优势品种尽快启动推广活动， 公司设立了中药配方颗粒事业部， 主要负责中药配方颗粒的销售策划及相应的产品、品牌推广。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 图图 1919：2 2017017- -20212021 新天药业营收及归母净利润新天药业营收及归母净利润 资料来源：wind，信达证券研发中心 2.4 神威药业神威药业中药配方颗粒中药配方颗粒业务业务营收快速增长营收快速增长 神威药业（2877.HK）是专业从事现代中药研发、生产、销售的大型企业，香港主板上市。公司主要产品为中药注射液、中药软胶囊及中药颗

130、粒三大类，集团共有超过 400 个药品生产批文，超过 100 个集团常规生产产品，覆盖 17 个治疗领域，其中 23 个为本集团独家产品，18 个被列入国家基本药物目录。 财务方面，根据 2021 年年报，公司受疫情影响逐渐降低，业务增长全面恢复，实现全年营收 33.26 亿元（+24.71%） ，扣非归母净利润为 5.57 亿元（+102.59%） 。配方颗粒方面，2018-2020 年营收分别实现 3.14 亿元（+137.48%） ，5.02 亿元（+59.98%） ，5.56 亿元（+10.84%） ，增长迅速；2021 年实现营收 6.93 亿元（+24.49%） ，呈快速增长趋势。

131、 中药配方颗粒目前为集团销售收入最大的产品，大部份销量仍来自于河北省，集团 2021 年开始全力开拓云南市场， 同时， 已开展进军各省份所需的相关部署， 包括加紧扩展销售团队，为中药配方颗粒于各省市进行备案后能够迅速向当地的医院和基层医疗机构推广做好准备。 图图 2020：20172017- -20212021 神威药业营收及归母净利润神威药业营收及归母净利润 资料来源：wind，信达证券研发中心 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0020172018201

132、920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速归母净利润同比增速-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200202021营业收入（亿元）扣非归母净利润（亿元）营收同比增速扣非归母净利润同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 四、风险提示 1. 市场竞争风险：产品在成熟市场推广存在增速缓慢的可能，新兴市场药品销售需要一定的市场导入期，市场对于二次开发产品及新品种接受度存

133、在不确定性。 2. 医药行业政策变化风险：医药市场受政策影响较大，申报流程变更、医保目录调整、集采降价等对于药品注册及放量存在政策性不确定影响。 3. 疫情反弹风险：2022 年初以来新冠疫情呈散发趋势，可能影响药品销售。 4. 原材料涨价风险：2021 年初至今综合 200 指数呈波动上行态势， 今年中药材整体走势或将波动上涨、或进入平台期，药企对原材料涨价风险仍须防范应对。 5. 研发风险：中药研发相比化药和生物药较慢，研究入组需要一定的时间，存在入组不顺利，结果分析不明确等影响因素，并且新产品审批流程及周期存在不确定性。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 Table_

134、Introduction 研究团队简介研究团队简介 周平周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5 年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021 年 4 月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得 2015/2016/2017 年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 李雨辰李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有 5 年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团） ，具有丰富的实业经验。2021 年 7 月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Par

135、exel 从事临床 CRO 工作，2021 年加入信达证券，负责 CXO 行业研究。 王桥天王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021 年 12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022 年 4 月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 阮帅，阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2 年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022 年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮

136、箱邮箱 全国销售总监全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售华北区销售 祁丽媛  华北区销售华北区销售 陆禹舟 华北区销售华北区销售 魏冲 华北区销售华北区销售 樊荣 华东区销售总监华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监华东区销售副总监 吴国 华东区销售华东区销售 国鹏程

137、 华东区销售华东区销售 李若琳 华东区销售华东区销售 朱尧 华东区销华东区销售售 戴剑箫 华东区销售华东区销售 方威 华东区销售华东区销售 俞晓 华东区销售华东区销售 李贤哲 华东区销售华东区销售 孙僮 华东区销售华东区销售 贾力 华南区销售总监华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监华南区销售副

138、总监 王雨霏  华南区销售华南区销售 刘韵 华南区销售华南区销售 许锦川 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中

139、国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价

140、值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持

141、有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。

142、投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数（以下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：买入：股价相对强于基准 20以上； 看好：看好：行业指数超越基准； 增持：增持：股价相对强于基准 520； 中性：中性：行业指数与基准基本持平； 持有：持有：股价相对基准波动在5% 之间； 看淡：看淡：行业指数弱于基准。 卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。