1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子设备与仪器电子设备与仪器 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 信捷电气信捷电气 603416.SH 目标估值：47-51 元 当前股价：36.65 元 2020年年03月月04日日 伺服与伺服与PLC增长将加速增长将加速，口罩口罩机机解决方案带来新增量解决方案带来新增量 基础数据基础数据 上证综指 2993 总股本（万股） 14056 已上市流通股（万股） 9122 总市值（亿元） 52 流通市值（亿元） 33 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 13.8 资产负债率 12.2% 主要股东 李新 主要股

2、东持股比例 35.1% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 27 34 20 相对表现 16 28 11 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 信捷电气（603416）收入持 续高增长，伺服、中型 PLC 业务稳 步推进2018-08-24 2、 信捷电气（603416）行业复 苏叠加市占率提升带来主营高增长 2018-04-19 公司是国产小型 PLC 领先企业，具有一定的技术、渠道优势。借助 PLC 业务的 影响与渠道优势，公司比较成功的推动了伺服的搭售使用比例。近几年，公司伺 服业务产品品质也有较大提升，业内口碑反应较好，预计公司伺服业务市占率、 盈利能力

3、有望持续提高， 并可能成为公司主要业务板块。 在现有 PLC、 伺服、 HMI 产品基础上，公司针对包装、数控机床、木工机械、纺织等下游应用推出了几十 种解决方案，通过针对性定制，公司产品打击力和粘性都在增强。此外，受疫情 影响，公司口罩机控制系统需求旺盛，将为公司上半年带来显著的新增量，并可 能成为导入新客户的机会。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为 47-51 元。 国产国产小型小型 PLC 国内龙头。国内龙头。公司是国产小型 PLC 龙头，市占率在 6%左右，在 国内市场排名第 4，国产企业排名第 1。公司小型 PLC 业务较内资企业有先 发优势，较外资企业具备价格、服务、相应速度上

4、的优势。公司产品已有较 好的影响力，也重视经销网络建设，目前掌握了 170 个以上核心经销商。中 型 PLC 产品也开始进入市场推广期。 伺服伺服有望有望成长为成长为公司公司支柱业务支柱业务。伺服市场规模较小型 PLC 更大，需求增长也 更快。中小型自动化典型应用中，1 台 PLC 一般搭配 2 台以上伺服系统，公 司目前 1 台 PLC 出货平均搭售 0.3 台伺服系统。借助 PLC 业务的客户群体， 公司伺服产品近几年实现了较快增长。此外，公司伺服产品品质近几年提升 较快，业内评价显著提升，预计供公司伺服业务市占率、盈利能力都有望继 续提高，并可能成长为公司的支柱业务。 解决方案能力提升，

5、针对性定制提升产品打击力与粘性。解决方案能力提升，针对性定制提升产品打击力与粘性。在现有 PLC、伺服、 HMI 等主要产品基础上，公司针对性包装、机床、木工、纺织等领域推出了 50 个以上的细分行业解决方案。高附加值的贴紧应用场景的解决方案能更快 的进入客户体系，并形成好的粘性。此外，公司围绕行业解决方案布局了工 业互联网、机器视觉、机器人的新业务，有望逐步成为公司增长的动力。 口罩机业务有望为公司带来较大的口罩机业务有望为公司带来较大的新增量。新增量。公司为口罩设备行业提供“PLC+ 伺服”解决方案，目前可能是国内主要的口罩机方案提供者之一，单套价值 量 0.6-2 万元左右。受疫情影响，

6、口罩机相关业务订单需求旺盛，有望为公司 业绩带来新增量。此外，口罩机方案可能也能帮助公司拓展大客户。 投资建议：投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为 47-51 元。 风险提示：风险提示：疫情影响公司上游供应链，自动化行业复苏不及预期。 游家训游家训 S01 研究助理 普绍增普绍增 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 484 590 650 859 1110 同比增长 37% 22% 10% 32% 29% 营业利润(百万元) 154 173 19

7、3 264 343 同比增长 59% 12% 12% 37% 30% 净利润(百万元) 124 149 166 225 291 同比增长 24% 20% 12% 35% 29% 每股收益(元) 0.88 1.06 1.18 1.60 2.07 PE 41.6 34.6 31.0 22.9 17.7 PB 5.5 4.9 4.2 3.6 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 30 Mar/19Jun/19Oct/19Feb/20 (%) 信捷电气 沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、公司概况 . 4 1.1 股权结构 . 4 1.2

8、主营业务 . 4 1.3 销售模式及下游情况 . 5 二、国产小型 PLC 龙头，具有技术、渠道优势 . 7 2.1 小型 PLC 国内龙头，市占率居前 . 7 2.2 具有一定的研发和技术优势 . 8 2.3 掌握优质渠道 . 9 三、伺服有望快速增长， 解决方案将进一步提升公司综合竞争力 . 11 3.1 公司伺服业务快速增长. 11 3.2 针对性解决方案提升公司综合竞争力 . 12 四、口罩机解决方案带来新增量 . 14 4.1 口罩机业务有望为公司带来业绩新增量 . 14 结论与建议 . 15 风险提示 . 15 图表目录 图 1 公司股权结构（截至 2019 年 3 季度） . 4

9、 图 2 公司主营产品 . 5 图 3 公司销售收入区域构成 . 6 图 4 公司经销、直销业务占比情况 . 6 图 5 PLC 行业下游主要分布 . 6 图 6 伺服下游行业主要分布 . 6 图 7 PLC 行业销售模式 . 6 图 8：伺服行业销售模式 . 6 图 9 公司小型 PLC 市占率居前（2015 年） . 7 图 10 公司小型 PLC 市占率持续提升. 7 图 11 公司研发投入充足 . 8 图 12 公司获得专利情况（截至 2019 年上半年末） . 8 图 13 公司国内经销网络 . 9 mNoRoOmQmRqOtRrQoRzQqP9P9RbRpNmMmOrRiNmMtQ

10、lOoOtO6MrRyQuOmRmPvPtPnO 公司研究公司研究 Page 3 图 14 自动化解决方案中 1 台 PLC 一般搭配多台伺服 . 11 图 15 公司驱动系统与 PLC 销量比值持续上升 . 11 图 16 伺服行业市场规模及增速 . 12 图 17 PLC 行业市场规模及增速. 12 图 18 公司伺服业务增速高于公司整体增速 . 12 图 19 公司伺服业务盈利能力持续提升 . 12 图 20 公司整体工控自动化解决方案示意图 . 13 图 21 公司行业解决方案主要面对下游 . 13 图 22 公司具备多个细分行业的解决方案（不完全统计） . 13 图 23 公司口罩机

11、解决方案-一拖二系列 . 14 图 24：公司口罩机解决方案-一拖二系列 . 14 图 25 N95 口罩机机械结构 . 14 图 26：公司口罩机电气控制柜 . 14 图 27：信捷电气历史 PE Band . 15 图 28：信捷电气历史 PB Band . 15 表 1：公司分项产品收入情况 . 5 表 2：公司分产品毛利率情况 . 5 表 3： 32 点标准型小型 PLC 性能参数比较 . 7 表 4：公司人力资源构成 . 8 表 5：公司 PLC 产品核心技术 . 9 表 6：公司经销商情况 . 10 表 7：公司年销售额 100 万元以上经销商的合作年份情况（万元） . 10 表

12、8：公司大力投入伺服相关产能（单位，百万元） . 11 表 9：运动型 PLC、高端伺服系统生产线建设项目进展 . 12 表 10：公司口罩机解决方案及价值量 . 14 附：财务预测表 . 16 公司研究公司研究 Page 4 一、公司概况 1.1 股权结构 股权结构。股权结构。公司实际控制人为李新，担任董事长兼总经理，持有公司 35.10%股份。其 余， 邹骏宇持有公司 21.71%的股份， 担任公司副总经理； 过志强持有公司 2.1%的股份， 担任公司副总经理。 李新、邹骏宇、吉峰、陆锡峰、过志强均为公司发起人。 图图 1 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2019 年年 3 季度）季

13、度） 资料来源：Wind、招商证券 1.2 主营业务 主营业务。主营业务。公司主营产品包括 PLC、人机界面、伺服驱动系统及电机、步进驱动、机 器视觉、低压变频器等。 其中，公司起家时主要致力于 PLC 及人机界面产品，PLC 相当于整个自动化解决方案 的大脑。截至 2018 年底，公司 PLC、人机界面产品占公司收入的比重分别为 46.6%、 20.9%。 目前， 公司主要布局方向为以伺服系统为主的驱动系统业务， 伺服业务试产空间较 PLC 更大，公司通过 PLC 相应的客户渠道带动伺服产品销售，近年来取得了较块增长，截 至 2018 年底，公司驱动系统业务占公司的 27.3%。 此外，随公

14、司整体自动化解决方案能力的提升，公司智能装置业务目前发展良好，2018 年底占公司收入比重的 5%左右。 李 新 邹 骏 宇 吉 峰 陆 锡 峰 过 志 强 MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC. 董 敏 瑞 士 信 贷 (香 港) 韦 益 红 张 莉 信捷电气 南 京 信 捷 泽 荣 智 控 技 术 德 国 信 捷 有 限 公 司 无 锡 信 捷 工 具 无 锡 信 捷 数 字 技 术 35.10%21.71%8.40%2.80%2.10%1.23%0.98%0.97%0.90%0.85% 75%90%71%55% 公司研究公司研究 Page 5 图图

15、 2 公司主营产品公司主营产品 资料来源：公司官网、招商证券 表表 1：公司分项产品收入情况：公司分项产品收入情况 （百万元）（百万元） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业总收入营业总收入 197.8 247.7 294.1 302.6 353.5 483.6 590.4 PLC 91.6 121.0 140.7 143.9 166.4 226.1 275.4 驱动系统 32.4 46.0 57.5 61.3 77.3 122.3 161.4 人机界面 65.0 73.4 82.3 79.1 87.6 109.8 123.4 智能装置 6.4 5.8 1

16、2.8 16.8 20.2 21.5 27.5 其他主营业务 2.0 0.8 0.3 0.1 0.2 1.9 1.5 其他业务 0.4 0.8 0.6 1.4 1.7 1.9 1.2 资料来源：Wind、招商证券 表表 2：公司分产品毛利率情况：公司分产品毛利率情况 (%) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 综合毛利率 43.51 44.57 41.43 44.82 45.76 43.36 39.72 PLC 54.34 57.23 54.12 57.59 57.01 55.85 51.79 驱动系统 17.27 23.44 22.61 28.16 30.6

17、2 30.78 25.41 人机界面 37.51 36.00 31.48 32.98 35.16 31.72 29.72 智能装置 76.13 55.74 49.31 51.14 54.89 42.98 45.64 其他主营业务 64.05 35.73 21.74 7.58 1.62 33.12 其他业务 40.28 56.55 92.40 57.13 74.29 83.65 96.37 资料来源：Wind、招商证券 1.3 销售模式及下游情况 公司主要下游。公司主要下游。公司产品应用领域广泛，几乎涉及所有机电一体化的设备，其中核心行 业如包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等 O

18、EM 行业。 目前公司销售收入主要来自与江苏、广东、浙江、山东等地区。 公司研究公司研究 Page 6 销售模式。销售模式。PLC、伺服行业销售模式主要为经销模式，目前，公司 80%左右业务来自 于经销、20%左右业务来自于直销。 图图 3 公司销售收入区域构成公司销售收入区域构成 图 图 4 公司经销、直销业务占比情况公司经销、直销业务占比情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 5 PLC 行业下游主要分布行业下游主要分布 图 图 6 伺服下游行业主要分布伺服下游行业主要分布 资料来源：工控网、招商证券 资料来源：工控网、招商证券 图图 7 PLC 行业销售模

19、式行业销售模式 图 图 8：伺服行业销售模式：伺服行业销售模式 资料来源：睿工业、招商证券 资料来源：睿工业、招商证券 江苏省 , 29.3% 广东省 , 25.1% 浙江省 , 18.9% 山东省 , 9.4% 其他地区 , 17.4% 经销业务, 80% 直销业务, 20% 纺织机械, 10.9% 包装, 7.2% 汽车, 6.2% 公共设施, 5.8% 食品饮料, 5.7% 冶金, 5.0% 塑料机械, 4.0% 电子设备织造, 3.5% 电力, 3.5% 制药机械, 3.4% 印刷机械, 3.1% 纸巾机械, 3.0% 其他, 3.9% 机床工具, 29.5% 电子制造设备, 15.9

20、% 包装机械, 10.7% 纺织机械, 9.0% 塑料机械, 8.2% 医疗设备, 3.6% 食品机械, 2.3% 橡胶机械, 1.8% 印刷机械, 1.8% PLC厂商 最终用户 分销商 系统集成商OEM用户 16 % 9% 8% 54 % 38 % 22 % 45 % 75 % 伺服系统厂商 最终用户 分销商 系统集成商OEM用户 8% 12 % 47 % 36 % 28 % 47 % 87 % 公司研究公司研究 Page 7 二、国产小型 PLC 龙头，具有技术、渠道优势 2.1 小型 PLC 国内龙头，市占率居前 国产国产小型小型 PLC 龙头。龙头。公司是国内小型 PLC 行业的龙头

21、企业，市占率在 6%左右，排名 第 4，内资企业排名第 1。与外资企业相比，公司产品性能相当，同时具备价格、服务、 相应速度上的优势。与国内其他企业，公司在 2002-2004 年就已经研发出小型 PLC 产 品，具备 3-5 年以上的先发优势。 2012 年至 2018 年公司小型 PLC 市占率从 3%左右提升至目前的 6%左右， 市占率在持 续提升。 图图 9 公司小型公司小型 PLC 市占率居前（市占率居前（2015 年）年） 图 图 10 公司小型公司小型 PLC 市占率持续提升市占率持续提升 资料来源：工控网、招商证券 资料来源：工控网、招商证券 注：公司小型 PLC 市占率根据公

22、司 PLC 收入及行业规模测算 表表 3： 32 点标准型小型点标准型小型 PLC 性能参数比较性能参数比较 项目项目 信捷信捷 XC3-32RT-E 三菱三菱 FX2N-32MR 台达台达 DVP32ES200R 高速计数 单相：6 路；AB 相：3 路；支持 24 段高速计 数中断 单相：6 路；AB 相：2 路 单相：4 路；AB 相：1 路 CPU 运 0.5us 0.8s 0.54us 通讯口 本体 2 个通讯口； 232/485；可扩展 1 个 通讯口：232/485 本体 1 个通讯口： 485/232；可扩展 2 个 通讯口：485/232 最多标配 3 个通讯口（1 组 23

23、2/2 组 485） 扩展通讯 方式 以太网、无线通讯模 块、光纤通讯、蓝牙 以太网（国内很少销 售） 以太网 编程方式 梯形图、C 语言、图块 编程 梯形图 梯形图 信息安全 密码保护、保密下载、 下载文件导出（无法查 看和修改） 密码保护 密码保护 资料来源：各公司资料、招商证券 西门子, 27% 欧姆龙, 14% 三菱, 14% 台达, 11% 信捷电气信捷电气, 5% 松下, 4% 施耐德, 4% 基恩士, 4% LS, 2% 深圳合信, 2% 其他, 13% 3.11% 3.95% 4.64% 5.00% 5.46% 5.81% 6.51% 0.00% 1.00% 2.00% 3.0

24、0% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 200018E 信捷小型PLC市占率 公司研究公司研究 Page 8 2.2 具有一定的研发和技术优势 研发投入充足研发投入充足 ， 掌握核心技术。， 掌握核心技术。 公司近年研发投入占收入的比重基本维持在 8%左右， 同时，技术人员占公司总人数的 30%以上，研发投入充足。 公司已经掌握了可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传 感器及智能装备等产品的核心技术。截止 2019 年上半年末，公司获得已授权发明专利 30 项、实用新型专利 18 项、外观设计专利 10 项、软件

25、著作权 31 项。 图图 11 公司研发投入充足公司研发投入充足 图 图 12 公司获得专利情况（截至公司获得专利情况（截至 2019 年上半年末）年上半年末） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表表 4：公司人力资源构成：公司人力资源构成 2016 2017 2018 按专业构成按专业构成 生产 291 341 461 销售 97 69 127 技术 197 249 311 财务 11 9 7 行政 29 46 64 按学历构成按学历构成 博士 1 硕士 18 21 36 本科 202 277 402 专科 158 156 207 高中及以下 247 260 324

26、 员工总人数员工总人数 625 714 970 人均薪酬(万元) 7.96 10.07 8.76 人均创利(万元) 16.03 17.34 15.32 技术人员占比技术人员占比 31.52% 34.87% 32.06% 本科以上人员占比本科以上人员占比 35.20% 41.74% 45.26% 资料来源：Wind、公司公告 7.4 7.7 7.7 7.3 7.6 7.4 8.4 7.6 8.3 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 研发支出（百万元）占收入比重（%） 30 18 10

27、 31 0 5 10 15 20 25 30 35 发明专利实用型专利外观设计专利软件著作权 公司研究公司研究 Page 9 表表 5：公司：公司 PLC 产品核心技术产品核心技术 核心技术及描述核心技术及描述 主要优点主要优点 支持 C 语言函数功能块的编程技术； 属业内 首创，支持 C 语言函数功能块的调用和编 辑，用户可以自行编写和添加函数功能块 C 语言函数块可读性强，且群众基础广泛； 节省内部空间，减小工作量，编程效率高； 编程及调试方便，可移植性强 顺序功能块编程技术（图块编程） ；各个顺 序功能块之间是并行执行的，单个顺序功能 块内的每条指令是循序执行的； 简化用户编制顺序执行程

28、序的工作量 使得用户程序结构清晰 方便用户调试和维护程序 可实现动态下载顺序功能块中的指令 多种无线通信技术；蓝牙技术，G-BOX 无 线传输通讯技术 使用方便，价格低廉 无线通信控制 远程监视和控制自动化设备的运行 低功耗，低数据量 多种分布式组网技术；支持 Modbus 通信网 络、CAN 通信网络、T-BOX 工业以太网模 块的通信，构成以现场总线和工业以太网技 术为代表的现代自动化控制系统 实现灵活的分布式自动化结构 通过 RJ45 标准接口进行以太网访问， 基于 标准 TCP/IP 协议进行通讯 通过工业以太网实现远程编程、 监控及诊断 易于维护，支持简单的用户友好诊断功能 CAD

29、运动控制技术；直接在 PLC 中使用计 算机辅助设计（CAD） 减轻设计者的工作量， 缩短设计周期提高设 计质量 提高系统的集成度和使用效率， 降低设计难 度和操作难度 资料来源：公司公告、招商证券 2.3 掌握优质渠道 掌握优质渠道。掌握优质渠道。公司一直注重对终端客户的服务，强化经销网络的建设，在全国设立了 40 个办事处，掌握了 170 个以上核心经销商。公司的经销商忠诚度很高，百万以上销 售收入的经销商数量保持稳步增长。此外，公司经销商销售的产品品类从单一的 PLC+HMI 增加到了伺服、机器视觉等产品。 图图 13 公司国内经销网络公司国内经销网络 资料来源：公司官网、招商证券 公司

30、研究公司研究 Page 10 表表 6：公司经销商情况：公司经销商情况 销售收入划分（万元）销售收入划分（万元） 2016 年上半年年上半年 2015 年度年度 2014 年度年度 2013 年度年度 500 6 6 8 6 100-500 61 54 51 44 50-100 36 42 39 32 10-50 74 71 80 85 按区域划分按区域划分 江苏省 91 107 95 105 广东省 68 68 62 56 浙江省 48 52 72 61 山东省 33 37 35 33 其他地区 103 124 130 123 合计合计 343 388 394 378 资料来源：招股说明书，

31、招商证券 表表 7：公司年销售额：公司年销售额 100 万元以上经销商的合作年份情况（万元）万元以上经销商的合作年份情况（万元） 合作年限合作年限 2016 上半年上半年 收入收入 占比占比 2015 年收入年收入 占比占比 2014 年收入年收入 占比占比 2013 年收入年收入 占比占比 12 年 546.89 3.45% 647.76 2.14% 0.00% 0.00% 23 年 789.43 4.99% 892.15 2.95% 467.16 1.59% 0.00% 35 年 1826.7 11.54% 3804.28 12.57% 4152.28 14.12% 2102.67 8.4

32、9% 5 年以上 7649.78 48.32% 14966.80 49.46% 144890.37 50.63% 13140.28 53.04% 总计 10812.8 68.30% 20310.99 67.13% 19509.81 66.33% 15242.95 61.53% 资料来源：招股说明书，招商证券 公司研究公司研究 Page 11 三、伺服有望快速增长， 解决方案将进一步提升公司综 合竞争力 3.1 公司伺服业务快速增长 伺服业务具备更大成长的空间。伺服业务具备更大成长的空间。小型 PLC 市场空间大约在 20-30 亿元，伺服系统市场 空间在 100 亿元左右，市场空间更大。同时，

33、由于高端、新兴产业持续成长，伺服行业 有望持续保持高增长，成为几百亿级别的市场。 伺服与伺服与 PLC 搭售比例有望持续提升，伺服业务有望成为更大的业务搭售比例有望持续提升，伺服业务有望成为更大的业务板块板块。自动化行业 解决方案中， 1 台 PLC 一般搭配 2 台以上的伺服系统。 公司小型 PLC 市场占有率很高， 客户粘性很强，公司通过采取借助强大的 PLC 业务的渠道和客户，搭售伺服产品，有 望持续提升公司伺服产品的销量。 目前，公司 1 台 PLC 平均搭售 0.3 台伺服系统，有很大的提升空间。 此外，公司伺服产品技术持续突破，随高端伺服产品占比提升，伺服业务盈利能力有望 获得持续

34、增长。 图图 14 自动化解决方案中自动化解决方案中 1 台台 PLC 一般搭配多台伺服一般搭配多台伺服 图图 15 公司驱动系统与公司驱动系统与 PLC 销量比值持续上升销量比值持续上升 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表表 8：公司大力投入伺服相关产能（单位，百万元）：公司大力投入伺服相关产能（单位，百万元） 序号序号 项目名称项目名称 总投资总投资 投入募集资金投入募集资金 备注备注 1 运动型运动型 PLC、高端伺服系统生产线建设项、高端伺服系统生产线建设项 目目 153.4 153.4 形成形成 1.7 万台运动型万台运动型 PLC、 6.5 万台高端伺服产能万台高端伺服产能 2 智能控制系统及装置生产线建设项目 128.8 128.8 形成 3000 套智能机器视觉装 备及其他智能控制系统产能 3 企业技术中心建设项目 44.5 44.5 4 营销网络建设项目 43.3 43.3 5 补充流动资金 35.0 35.0