1、* 请务必阅读最后一页免责声明区域加持+极净报表=城商行新龙头成都银行(601838.SH ）深度报告余金鑫 S032022年4月21日* 请务必阅读最后一页免责声明扎根西南，银政合作基础深厚。公司成立于1996年，逐渐形成立足成都，植根四川，辐射陕渝的跨区域经营布局。长期以来银政合作深入，2021年重回国资控股，夯实合作基础。历任管理层多具大行或政府背景，“转型”理念贯穿发展始终，三大战略深入推进。区位优势突出，迎重大发展机遇期。地处“天府之国”，西部大开发拉开“成长序幕”；经济体量大且有加杠杆空间；人口兼具数量和结构优势，居民财富长足积累且消费潜力大；区域战略升级，多

2、项政策汇集，正在成为国内“第四极”。对公以基建为矛，拥产业致远。与区域“基建先行、产业追随”发展路径共振，公司银政业务在历史基础、机遇（拨改租）、专业性加持下，近年来发展迅速，有望在区域战略升级、三大项目清单出炉下，持续发力，构成公司中短期高扩张逻辑；积极拥抱产业升级，制造业贷款占比现回升、科创金融成效显现，长期扩张逻辑亦清晰。我们测算，公司21-25年总资产复合增速有望在15%-16%。战略引领，零售蓄势待发。 “大零售”转型目标引领下，个人储蓄增长可观，为高扩张和财富管理奠定基础；个贷中住房按揭占比近90%，结构不均，但空间广阔；财富管理已有渠道基础，“飞跃”还看理财。从不良高企，到极净报

3、表。2014-2015年的历史包袱已卸下，21Q1以来公司不良率优于同业。“对公基建+个人按揭”低风险扩张策略，叠加金融投资“去非标化”，助力优质资产占比提升、新增投放较为安全。不良净生成率降至-0.02%，大幅领先同业，进一步明确资产质量向好趋势。业绩高景气，支撑高ROE延续。2021年以来公司营收、利润增速双双上行，其中高扩张是支撑，带动净利息收入增速逆势而上，受益于区域发展红利，高扩张有望延续；银政业务助力净息差高度平稳，资产端收益率有提升潜力，净息差有望稳定向好； “大零售”战略推动下，中收增长可期。公司ROE稳定在16%左右高位水平，业绩高景气支撑高ROE延续，我们测算，即使80亿可

4、转债于2022年内转股，ROE仍可攀升到18%左右。摘要2NAdYmUmXkZkWiUvWmUaQdN7NoMoOmOsQeRqQmQkPtRoM8OmMzQvPnRsOvPrMmM* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议：成渝迎重大发展机遇期，立足深厚银政合作基础，对公业务以基建为矛，借力产业谋长远布局，形成长短皆备的高扩张逻辑；大零售战略引领下，个贷、财富管理蓄势待发；卸下历史包袱，资产质量持续向好，不良净生成率降至“0”水平；业绩有望保持高景气，助力高ROE延续。预计21-23年EPS分别为2.15元、2.35元和2.91元，2022年4月20日收盘价对应1.0倍22年PB，与可比公司均值

5、、中位数基本持平，显著低于宁波银行，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济形势下行；区域信用风险显现；转型进度不及预期；可转债转股不及预期。摘要3* 请务必阅读最后一页免责声明01. 扎根西南，银政合作基础深厚02. 区位优势突出，迎发展机遇期03. 对公：以基建为矛，拥产业致远04. 零售：战略引领，蓄势待发05. 从不良高企，到极净报表06. 业绩高景气，高ROE延续07. 盈利预测与投资建议08. 风险提示目录* 请务必阅读最后一页免责声明扎根西南，银政合作基础深厚01.* 请务必阅读最后一页免责声明图1：成都银行大事记公司成立于1996年，由成都市地方财政、企业法人和个人共同发起，将成都

6、市原44家城市信用社合并组建而成。组建之初的成都银行，总资产仅48.2亿元，存款规模不足40亿元，公司在弱基础上实现跨越式发展，历经两次重大考验，于2018年A股上市。截至21Q3，公司总资产7465亿元，排名A股上市城商行第8/16。6资料来源：公司财报，民生证券研究院整理成都银行大事记1996年2007年2010年成都城市合作银行成立2019年2018年1月登陆上交所主板，成为四川省首家A股上市城商行引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资者拟出资设立理财子公司，提出三大转型战略2022年发行80亿可转债2000年2012年首次提交IPO申请治乱求存，治理优化跨区域，化风险2014年区域信用风

7、险暴露，新管理层上任，开始集中处置不良抓时代机遇，精细化发展2003年七大主题年推进完成西安分行正式开业，跨区域格局初成2004年“二次创业”、五年规划持续推进接受汇通银行资产和负债，公司面临财务压力* 请务必阅读最后一页免责声明深耕成都，跨区域发展70%20%40%60%80%100%2019202021H1营收占比（成都）营收占比（其他地区）利润占比（成都）利润占比（其他地区）图3：成都银行截至21H1营收、净利润区域分布图2：成都银行截至21H1分支机构分布情况（家）72605002002021H1成

8、都四川省内（除成都）重庆西安成都银行长期深耕本地业务，并形成立足成都，植根四川，辐射陕渝的跨区域经营布局。成立初期，公司深植成都当地，较长时间里经营机构全部布局在成都市，于2009年在省内设立首家异地分行广安分行，2010年、2011年相继设立重庆分行和西安分行。截至21H1，公司共设立13家分行（成都1家、省内异地10家、省外2家）、215家分支机构（成都172家）。经营机构高度集中在成都，也带来业务和业绩上的反馈。信贷投放上，成都地区占比尽管小幅下滑，但稳居70%以上；营收和利润上，成都地区占比更是高达90%和80%以上。资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院

9、* 请务必阅读最后一页免责声明新管理层于2020年搭建完成，大行背景突出，扎根四川，经验丰富。公司董事长王晖先生曾在建行成都市辖属支行积累丰富的基层经验，并于2005年担任公司行长，2018年起担任董事长。行长王涛先生曾在工行重庆分行工作，曾任工行四川省分行副行长，2020年起担任公司行长。回顾历任管理层，董事长均有政府工作背景，行长均有本地四大行工作背景，首次变为“双银行系”背景，或利好市场化和公司治理。其他高级管理人员也均长期在川工作，部分具备大行或监管背景。整体看，公司管理层兼具变化和稳定性，大行背景及本地经验突出，有望为公司发展带来充沛资源。管理层扎根四川，多具大行背景表1：成都银行管

10、理层简介8姓名职务任职日期简介王晖董事长2018/10/82005年3月起担任成都银行行长，2018年起担任董事长。曾在建设银行四川省分行、支行工作。王涛行长2020/7/302020年5月起担任成都银行行长，曾任中国工商银行四川分行副行长。蔡兵副行长2017/1/25曾任建设银行成都分行计算机应用管理处副总工程师；成都银行总工程师（副行级） 、信息技术部总经理。李爱兰副行长2017/1/25曾任成都市星火信用社主任；成都银行支行行长。李金明副行长2017/1/25曾任人民银行分行副科长；中国银行分行副总经理；四川银监局处长；兼任四川名山锦程村镇银行股份有限公司董事长。李婉容副行长2017/1

11、/25曾任职于建设银行成都市信托投资公司、成都银行多基层部门；成都银行支行行长。罗铮董事会秘书2017/1/25曾任成都银行支行行长；曾兼任四川锦程消费金融有限责任公司和江苏宝应锦程村镇银行股份有限公司董事。资料来源：Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明银政合作基础深厚902040608020001820192020 21H1卫生和社会工作水利、环境和公共设施管理业租赁和商务服务业电力、热力、燃气及水生产和供应业图4：成都银行截至21H1主要涉政行业贷款占比表2：上市前成都银行前十大贷款客户主要为涉政客户所属行业贷款余额(亿)占贷款

12、总额比例占资本净额比例水利、环境等行业11.690.81%3.96%房地产业10.000.70%3.39%水利、环境等行业10.000.70%3.39%水利、环境等行业9.000.63%3.05%房地产业9.000.63%3.05%水利、环境等行业9.000.63%3.05%水利、环境等行业9.000.63%3.05%水利、环境等行业9.000.63%3.05%公共管理等行业8.970.62%3.04%租赁和商务服务业8.950.62%3.03%合计94.616.58%32.05%对公：长期深耕本土，前任董事长李捷来自成都市财政局，均助推公司与当地公共财政部门建立起长期深入的合作关系，同时较早

13、与水利、公用事业等行业相关企业开展授信合作，重点培育了一批以重要政府客户、市属重点企业为代表的优质客户资源。上市前（21H1)，公司前十大客户中80%为涉政客户，贷款金额占公司资本净额的25.6%，主要涉政行业贷款占比近50%。个人：公司是成都市区各级政府部门及优质企事业单位的工资代发银行之一，拥有大批收入水平较高且来源稳定的个人客户群体；早在2010年，公司就与成都市建设委员会联合发行全国首张建设领域农民工工资代发专用卡，又与成都市红十字会联合发行首张公益主题卡。资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：招股说明书，Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明实际控制人变更为成都

14、市国资委，奠定银政合作基础。2021年9月，成都天府水城城乡水务建设有限公司将持有的成都银行100万股股份无偿划转至成都欣天颐投资有限责任公司持有，至此，公司由无实际控制人、控股股东变更为成都市国资委为成都银行实际控制人（持股30.03%）、成都交子金融控股集团有限公司为成都银行控股股东，与地方政府深度绑定。外资入股，为公司引入先进经验。公司早在2007年即引入丰隆银行作为境外战略投资者，截至21Q3，为第二大股东。丰隆银行作为马来西亚第五大银行，强大的科技能力是其特色，有望充分赋能公司的数字化转型。此外，2010年公司联手丰隆银行，成立国内首家合资消费金融公司四川锦程消费金融有限责任公司。重

15、回国资控股，夯实合作基础图5：成都银行截至21Q3前十大股东10成都银行成都交子金融控股集团有限公司成都产业资本控股集团有限公司成都欣天颐投资有限责任公司20.00%5.80%3.72%17.99%4.85%3.43%3.03%Hong Leong Bank香港中央结算有限公司（陆股通）北京能源集团有限责任公司上海东昌投资发展有限公司新华文轩出版传媒有限公司四川新华出版发行集团有限公司上海高毅资产管理合伙企业2.21%1.20%0.93%西藏银行股份有限公司四川锦城消费金融有限公司江苏宝应锦城村镇银行股份有限公司四川名山锦城村镇银行股份有限公司5.3%38.86%62%61%成都市国有资产监督

16、委员会成都市国有资产监督委员会控股或参股公司持股持股持股资料来源：Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明三大战略转型深入推进11“转型”理念贯穿发展始终。公司于2012年即提出开展以转型为重点的“三次创业”，此后相继在2015年提出”转型发展“工作主线，2017年提出新兴业务作为转型发展战略重点，以及2018年提出探索构建“大零售”转型业务格局等，公司经营思路和战略打法均围绕“转型”开展和深化。公司于2019年实施新一轮三年规划，明确“精细化、数字化、大零售“三大转型方向。三大战略贯穿公司前、中、后台的经营发展，形成积极影响，以精准营销为例，2020年全行大中型客户精准营销贷款

17、余额增幅达40%，小微精准营销贷款增幅达80%，远高于全行贷款平均增速。精准化： 精准营销 精控风险 精细管理大零售： AUM管理 个人消贷上量 数据分析平台建设以数字化开启科技赋能“赛道”321图6：成都银行历年经营思路和战略打法图7：成都银行新一轮三大战略转型“转型”贯穿发展历程在全公司范围内开展以转型为重点的“三次创业”20132012发展及基础能力提升年继续推进经营转型与结构调整确定“转型发展”工作主线探索构建“大零售”转型业务格局加速银行数字化的进程，新兴业务作为转型发展的战略重点确立“精细化、数字化、大零售”转型方向200012资料来源：

18、招股说明书，公司财报，民生证券研究院资料来源：招股说明书，公司财报，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明区位优势突出，迎发展机遇期02.* 请务必阅读最后一页免责声明地理位置优越，成西部开发要地20025030035040000000400005000060000700008000020062008200162018重点项目（个）投资规模（亿元）图9：西部大开发重点项目（右轴）和投资总规模图8：世纪之交，西部大开发战略空间布局确立地处天府之国，资源丰富，辐射效应强。川渝地处四川盆地，资源储备丰富，奠定人口和经济优势，有利

19、于大规模开发的高效推行。地理位置优越，辐射西部地区，向南可融入东南亚市场，向西可融入新亚欧大陆桥经济走廊，向东可融入长江经济带，向北可融入中蒙俄经济走廊。西部大开发拉开成长序幕，川渝是核心战略区位。1999年，国家明确提出实施西部大开发战略。2000-2018年，西部大开发累计新开工重点工程345项，投资总额达7.32万亿元。国家于2019年定义的西部陆海新通道、中欧国际班列西部通道、沿江通道皆交会于川渝地区。资料来源：国家发改委，民生证券研究院资料来源：国家发改委，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明经济量大质优，有加杠杆空间140%20%40%60%80%100%北京海口海南上海广

20、州杭州成都哈尔滨南宁昆明兰州西安武汉南京济南天津青岛合肥贵阳沈阳石家庄郑州厦门太原长沙重庆苏州大连南昌第一产业第二产业第三产业图11：截至2021年底主要城市产业结构图10：2021年重点城市政府杠杆率水平0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000贵阳 天津 武汉 西安 北京 成都 济南 青岛 上海 广州 合肥 深圳地方政府债务余额（亿元）地方政府债务余额/地区GDP（%）四川领跑西部经济，成都经济发展势头尤其强劲。2021年四川省GDP突破5万亿，同比增长8.2%，经济体量远超过西部其他省份；其中成都市GDP近2万亿，全国城市排名第七，对全省贡献度从

21、2010年的32%稳步提升至2021年的37%。产业结构不断升级，第三产业占比位居全国前列。2010年以来，成都第三产业占比提升16.2pct至2021年的66.4%，位列全国主要城市第七位，领先西部城市。成都市政府杠杆率较为可控，为基建投资等“加杠杆”发展模式预留空间。截至2021年底，成都政府杠杆率为20.3%（口径为：债务余额/地区GDP），远低于西部城市贵阳和贵阳，略高于上海，具备较强的偿债能力。资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明人口基数大，结构佳500040005000陕西重庆

22、广西宁夏四川贵州云南甘肃新疆内蒙古西藏青海每十万人口各级学校平均在校生数（人）教育经费（亿元）普通高等学校毕业生数（万人）图13：川渝教育经费与高校毕业人才均领先西部图12：截至2021年重点城市常住人口（万人）050002500300035002001620182020北京上海重庆成都基数大且保持净流入。截至2021年末，成都常住人口超2100万人（净增24.5万人），位居全国城市第四，与北京的差距进一步收窄。高基数基础上，保持人口净流入，2016年和2020年尤为明显，而北京、上海等城市则基本稳定，甚至出现少量人口净流出。结构好，老龄化程度较低且

23、高知人才集聚。截至2020年10月底，成都60岁及以上人口占比17.98%，低于全国平均水平0.7pct（截至2020年底）；同时川渝拥有多达60万的高校人才储备，高知人群规模显著高于西部城市群，适配政策导向的重点产业项目建设需求，助力地方产业化转型。资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明居民财富持续积累16图15：2020年四川省高净值人群突破10万人图14：主要中西部城市城镇居民可支配收入及增速（元，%）成都市人均收入水平提升较快，逐渐超越主要中西部城市。近年来，成都城镇居民人均可支配收入同比增速持续高于全国平均水平（仅2015年

24、因区域进入风险暴露期，增速低于全国水平），且收入水平逐渐超越西安、昆明等中西部主要城市，与武汉的差距也逐渐缩小。收入水平提升，促进居民财富实现显著积累，2020年高净值客群数量迈入全国第一梯队。根据2021中国私人财富报告，2020年四川高净值客群首次突破10万人，迈入东部沿海城市所在的第一梯队，预计财富管理需求也将愈加显著。(5)05000060000200021平均水平成都（收入）西安(收入）武汉（收入）昆明（收入）平均（YoY)资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：2021中国私人财富报告，民生证券研究院* 请务必阅

25、读最后一页免责声明消费潜力较大000004000050000上海市浙江省广东省福建省湖北省山东省内蒙古安徽省四川省江西省河北省陕西省新疆维河南省贵州省山西省0%20%40%60%80%100%120%020000400006000080000100000浙江重庆上海江西广西吉林安徽北京四川云南西藏湖北内蒙古山西住户贷款余额杠杆率图18：2021年部分省市居民部门杠杆率图16：2021年部分省市人均消费支出（元）图17：成都社会商品零售总额已跻身第一梯队（2020年，亿元）02000400060008000400016000上海北京重庆广州深圳成都南京

26、武汉杭州青岛成都市居民消费总量位居全国前列。截至2020年，成都社会商品零售总额超8000亿元，已跻身全国第一梯队，超过南京、武汉等城市。消费潜力不止来自高人口，人均消费与居民杠杆“双低”也意味着增长空间广阔。截至2021年底，四川省人均消费支出仅排名全国中游水平，我们以“住户贷款余额/地方GDP”衡量地方居民部门杠杆率，四川省位居全国中下游水平，因此居民消费既有能力，又有空间。17资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明政策长期护航成渝经济发展。早在2011年，成都经济区区域规划中就已经提出成渝经济区

27、，并指定具体发展目标，而后在2016、2019年相继发布成渝城市群发展规划和重点任务。2020年以来，战略加速升级，成渝双城经济圈建设上升为国家战略。2020年1月，中央财经委员会第六次会议上，首次提出推动成渝地区双城经济圈建设。2021年2月，国家综合立体交通网规划纲要将成渝地区双城经济圈首次和京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列，成为重要的“第四级”。2021年10月，成渝地区双城经济圈建设规划纲要明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位。政策升级，成渝迎重大发展机遇期图19：多重政策叠加，成渝迎重大发展机遇期18成都经济区区域规划国家综合立体规划纲要成渝经济圈首个乡村振兴国家级专家服务基地揭牌

28、成渝地区双城经济圈建设规划纲要2021/12/242021/10/202021/7/72021/2/242020/1/32016/4/272011/6/2成渝城市群发展规划中央财经委员会第六次会议讲话规划明确了战略目标：即到2025年，西部金融中心初步建成；到2035年，西部金融中心地位更加巩固。成渝共建西部金融中心规划指导当前和今后一个时期成渝双城经济圈建设，明确成渝地区双城经济圈建设的战略定位。制定成渝经济圈的具体发展目标：2015年建成西部地区重要经济中心，2020年成为我国综合实力最强的区域之一。到2020年，基本建成经济充满活力，生活品质优良、生态环境优美的国家级城市群。成渝地区双城

29、经济圈首次和京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列，成为重要的“第四级”。首次提出推动成渝地区双城经济圈建设。成渝地区双城经济圈乡村振兴国家级专家服务基地将对接国家战略，建设成为在西部地区具有引领和示范作用的高水平国家级专家服务基地。资料来源：国务院，民生证券研究院整理* 请务必阅读最后一页免责声明紧随双城经济圈建设，“金融第四极” 蓄势待发。2021年12月，发改委、财政部与“两会一行一局”联合发布成渝共建西部金融中心规划，提出将成渝建设成为立足西部、面向东亚和东南亚、南亚，服务共建“一带一路”国家和地区的西部金融中心，到2025年初步建成，到2035年地位更加和巩固。乡村振兴政策力度不断加码，主

30、要抓手在西部地区。2022年在“稳增长”基调下，国务院、央行相继发布推进乡村振兴工作的相关文件，其中重点帮扶县有望获得更大支持力度，而从国家乡村振兴局公布的名单看，主要分布在西部地区，其中四川省数量上排名第二。“乡村振兴”亦是西部金融中心规划的主要任务之一，两者有望共振，助力区域加速发展。政策升级，成渝迎重大发展机遇期表3：乡村振兴重点帮扶县名单19省份数量国家乡村振兴重点帮扶县名单内蒙古10巴林左旗、库伦旗、鄂伦春自治旗等广西20马山县、融水苗族自治县、三江侗族自治县等重庆4城口县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县四川25金川县、黑水县、壤塘县、阿坝县、若尔盖县、红原县、道

31、孚县、炉霍县、甘孜县、新龙县、德格县、白玉县、石渠县、色达县、理塘县、盐源县、普格县、布拖县、金阳县、昭觉县、喜德县、越西县、甘洛县、美姑县、雷波县贵州20水城区、正安县、务川仡佬族苗族自治县等云南27东川区、会泽县、宣威市等陕西11略阳县、镇巴县、汉滨区等甘肃23靖远县、会宁县、麦积区等青海15同仁市、尖扎县、泽库县等宁夏5红寺堡区、同心县、原州区等资料来源：国家乡村振兴局，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明对公：以基建为矛，拥产业致远03.* 请务必阅读最后一页免责声明区域发展路径：目标引领210%2%4%6%8%10%12%14%0500000002500

32、03000035000200021 2025E成都都市圈YoY图21：成都都市圈GDP增长及规划（亿元）图20：截至2021年底GDP增速：四川vs全国0%2%4%6%8%10%12%14%16%2001620182020全国四川省四川省“十四五”规划：GDP年均增长6%，到2025年全省金融业本外币贷款余额达到11.5万亿元（2020：7.1万亿元），五年复合增速达到10%以上。成都市“十四五”规划：GDP年均增长6%-8%，居民人均可支配收入基本与GDP同步。成都都市圈发展规划：2025年成都都市圈GDP突破3.3万亿元，即

33、21-25年均增速8%。中短期看，四川经济增速或高于全国，成都或高于四川。从过往GDP增速看，四川省持续领先全国平均水平，2021年因基建投资增速大幅回落，整体增速与全国基本持平，预计随着基建再度发力，增速优势有望再凸显。而成都市作为”双圈建设“和都市圈建设的双核心，资源积聚效应或进一步走强，对全省经济增长贡献度或再提升。资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：四川省人民政府，Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明区域发展路径：基建先行2205001,0001,5002,0002,5002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

34、 2021总投资（基建）总投资（公共服务）图23：成都历年重点项目中基建、公共服务项目完成额（亿元）图22：2019年来成都基建投资累计增速(30)(20)(10)01020---02成都基建投资累计同比成都GDP累计同比全国基建投资累计同比2016年以来，成都市基建投资明显发力。从每年披露的成都市重点项目完成金额看，基建、公共服务类项目合计投资从899亿元（2015）累计增长169.3%至2421亿元（2020年，因未披露实际完成额，用目标值替代，根据历史情况，目标值往往低于实际完成额）。基建投资是拉动成都经济发展

35、的重要力量。2019-2020年，成都基建投资增速持续高于全国平均水平，2021年以来受项目竣工以及疫情期间投资力度加大的高基数影响，有所回落。2019年以来成都GDP增速与基建投资增速有较强的正相关关系，反映了基建投资对当地经济的重要拉动作用。资料来源：成都市发改委，Wind，民生证券研究院资料来源：成都市发改委，Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明区域发展路径：基建先行2305003000500025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022总投资重大基础设施项目数量图24：近年

36、来成都市重点基建项目投资计划（亿元，个，投资为左轴）表4：2022年成都市重点项目名单(个，亿元）项目类别项目数量总投资金额2022年计划投资金额重大产业项目54313,6762,004重大基础设施1418,131797重大公共服务2163,261672合计90025,0683,473三大项目清单叠加，成都市基建投资或再加码。一是2022年成都市重点项目名单发布，共涉及900个项目，总金额2.5万亿元（基建占比32.4%，以下仅保留数字），其中2022年当年计划投资金额3473亿元（22.9%）。二是在双城发展纲要提出2025年实现成渝地区基础设施联通水平大幅提升的愿景后，2022年首次推出共

37、建成渝地区双城经济圈2022年重大项目和成都都市圈建设2022年重大项目。前者计划总投资金额2.04万亿元（66.1%），2022年当年计划投资金额1835亿元（48.1%），后者计划总投资金额1.23万亿元（60.2%），2022年当年计划投资金额1061亿元（46.6%）。这两份清单明确释放了成都市中短期基建投资加码的信号。资料来源：成都市发改委，民生证券研究院资料来源：成都市发改委，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明区域发展路径：基建先行48.1%48.1%合理建设现代化基础设施网络协同建设现代产业体系共建科技创新中心共建巴蜀文化旅游走廊生态屏障公共服务图26：2022年当年计

38、划投资金额分布情况66.1%66.1%合理建设现代化基础设施网络协同建设现代产业体系共建科技创新中心共建巴蜀文化旅游走廊生态屏障公共服务图25：共建成渝地区双城经济圈2022年重大项目（按总投资额）60.2%60.2%基础设施类产业发展类公共服务类生态环保类图27：成都都市圈建设2022年重大项目清单（按总投资额）46.6%46.6%基础设施类产业发展类公共服务类生态环保类图28：2022年当年计划投资金额分布情况24资料来源：成都市发改委，民生证券研究院资料来源：成都市发改委，民生证券研究院资料来源：成都市发改委，民生证券研究院资料来源：成都市发改委，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责

39、声明区域发展路径：产业追随202020212025E成都GDP1.771.992.6-2.8新经济（GDP）0.440.530.78-0.84新经济增速（GDP）/20.50%11.8%-14.6%新经济（营收）1.62.12.5新经济增速（营收）/31.3%4.8%图29：四川省&成都市产业升级政策脉络政策引领产业升级。自2015年以来，四川省相继提出促进产业结构升级优化、构建“5+1”现代产业体系、突出“3+3+4+N”现代制造业重点方向等，聚焦电子信息、先进材料、装备制造等行业发展。22-25年成都市新经济年均增速或达12%-15%。基于全省的产业升级指导方向，成都市也提出打造”5+5+

40、1“产业体系，并在成都市“十四五”新经济发展规划中明确提出：到2025年，新经济营收达2.5万亿元以上，新经济增加值占GDP比重达到30%以上，测算22-25年年均增速在11.8%-14.6%之间。表5：成都新经济年均增速测算（万亿元）20025四川省：突出“3+3+4+N”现代制造业重点方向培育世界级电子信息等3个产业集群；建设全国重要的先进材料康等4个产业基地；改造提升机械等4个传统优势制造业；加快发展N个战略新兴产业和未来产业。四川省：促进产业结构升级优化发布关于加快发展生产性服务业促进产业结构优化升级的实施意见成都市：力争2025年培育两大万亿级先进制造业集群到2

41、025年，要培育电子信息、装备制造两大万亿级、世界级先进制造业集群，打造航空航天等国家级先进制造业集群。四川省：加快构建“5+1“现代产业体系构建电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工和数字经济“5+1”现代产业体系。成都市：重点打造“5+5+1“产业资料来源：四川省政府，民生证券研究院资料来源：成都市新经济发展委员会，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明从“基建先行”到“基建与产业并重”。回顾成都市历年重点项目投资计划，有着较为明显的阶段趋势，但首先要明确的是，因经济体量的天然差异，产业项目数量和总投资额一直保持领先：2015-2019年间，基建发力明显，是“基建先行”的表

42、现，产业投资在2017年升至高点后逐渐下滑，与基建形成背离的发展趋势；2019年以来，基建投资计划值有一定回落，而产业投资现企稳之势，尤其是最新的2022年计划中，投资额向上趋势明显。区域发展路径：产业追随图30：成都市历年重点项目投资计划（个，亿元，项目为左轴）0500025000050060070080020002020212022重大产业项目数量重大基础设施项目数量重大公共服务项目数量总投资（产业项目）总投资（基建）总投资（公共服务）26资料来源：成都市发改委，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责

43、声明区域金融竞争较温和：机构角度银行成立时间分支机构总资产营业收入归母净利润成都银行19972106,52414660成都农村商业银行20096305,19712738四川天府银行20021272,247438四川银行20201001,369223绵阳市商业银行2000731,261316乐山市商业银行1998271,251255泸州银行1997351,189326图32：成都农商行20%的网点布局在六大主城区（截至2020年）表6：四川省总资产规模超1000亿的银行（2020年，亿元）图31：成都银行67%的网点布局在六大主城区（截至21H1）成都金融竞争相对温和，有助金融机构定价能力。从机

44、构角度看，截至2020年底省内法人银行资产规模过千亿的共7家，过5000亿的仅成都银行和成都农商行2家，且优势显著。成都银行与成都农商行在区域布局上又有明显不同，形成差异化竞争。成都银行67%的网点布局在六大主城区（武侯、青羊、锦江、金牛、成华和高新区），成都农商行仅20%的网点布局在六大主城区，80%分布在非中心市区或郊县，由此可以看出两者的服务客群重点差异明显。2767%67%33%33%主城区非主城区20%20%80%80%主城区非主城区资料来源：公司官网，百度地图，民生证券研究院资料来源：公司官网，百度地图，民生证券研究院资料来源：公司官网，百度地图，民生证券研究院* 请务必阅读最后一

45、页免责声明银行存贷款市场份额是当地金融机构数量、机构间竞争强度、头部集中度的综合结果。我们选取了位居不同城市但市占排名（占比当地同业市场）类似的银行做对比（成都地区选取成都农商行，因未找到成都银行相关数据）。存款方面，2020年成都农商排名第五，市场份额近10%，远高于同排名第五的苏州银行，也高于排名第四的上海银行，一定程度说明成都存款市场竞争相对温和。贷款方面，2020年成都农商行排名第六，市场份额6.2%，远高于排名第七的苏州银行和排名第五的长沙银行，也部分表明成都贷款市场竞争较为温和。区域金融竞争较温和：存贷款市场表7：部分银行存贷款占当地市场份额分类银行机构2019年2020年占比（%

46、）当地排名占比（%）当地排名存款苏州银行5.6555.185上海银行8.5548.754长沙银行7.6468.196成都农商行9.9649.775贷款苏州银行3.7173.617上海银行7.6847.655长沙银行5.5965.895成都农商行6.4566.2628资料来源：联合资信，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明传统强对公特征明显020406080200020 21Q3公司存款占比个人存款占比0%20%40%60%80%020406080001H1

47、公司银行业务个人银行业务占比(公司）占比（个人）图35：截至21Q3成都银行对公、零售业务收入结构（亿元）图33：截至21Q3成都银行存、贷款结构（%）图34：截至21H1成都银行对公贷款主要行业分布0502002021H1租赁和商务服务业水利、环境和公共设施管理业房地产业制造业批发和零售业公司具有强对公基础。从业务角度看，长期以来，对公贷款占比基本稳定在70%以上，对公存款占比持续高于60%。从业绩角度看，对公业务收入占比在55%左右窄幅波动。对公贷款行业集中度较高且近年来持续提升。截至21H1，前五大行业占比达80.1%，较2017年提升6.4pct，其中租赁商服务业

48、和水利行业占比提升10.8pct至53.8%。29资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明银政持续发力，助力强势扩表30图37：“拨改租”模式示意图图36：成都银行截至21H1对公贷款占比生息资产”拨改租“模式推出，银政业务在2016年发力明显。2015年8月，成都市政府创新采用“拨改租”模式推动基础设施建设，改变了以往财政资金直接进行基建投资的做法，利于短期基建投资的规模上量，商业银行在其中扮演的角色为向项目业务主发放贷款。2016年，公司“拨改租”贷款余额增长58.4亿元，而全年贷款仅增长3.3亿元

49、，并以此较好地切入基建业务。成渝经济圈建设升级，银政业务在2020年”二次发力“。2021年上半年，租赁商服务业、基建三行业贷款净增408亿元，占对公净增的74%，两行业在生息资产中的占比也升至20.4%，同比提升4.6pct。资料来源：Wind，民生证券研究院0%2%4%6%8%10%12%2000192020制造业批发零售业采矿业基建三行业租赁商务服务房地产业建筑业其他对公资料来源：Wind，招股说明书，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明银政持续发力，助力强势扩表-10%0%10%20%30%40%50%成都银行郑州银行厦门银行南京银行

50、齐鲁银行宁波银行杭州银行重庆银行贵阳银行苏州银行江苏银行青岛银行长沙银行上海银行北京银行西安银行2019202021Q3020040060080010001200-40%-20%0%20%40%60%80%2001820192020租赁+基建（亿元）YoY（租赁+基建）图40：公司银政业务贷款增速与市重点项目实际完成额增速共振明显图38：成都银行截至21Q3对公贷款增速领先可比同业0%20%40%60%80%050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1H21租赁+基建YoY银政业务发力，推动公司共贷款增